财务管理中科大许立新教授PPT学习教案

1、会计学1财务管理中科大许立新教授财务管理中科大许立新教授2第1页/共34页3第2页/共34页4第3页/共34页5例：某公司发行一种面值为1000元的5年期零息债券，当投资者要求的收益率为10时，其内在价值为：nRMV)1 ( )(90.6206209. 0*10005%)101 (1000元V第4页/共34页63.非零息债券ntntRMRIV1)1 ()1 (10110)(11.1067%)81 (1000%)81 (%9*1000ttV元第5页/共34页7 债券到期收益率的计算 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的预期收益率。 债券预期

2、利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率 ntttbYTMCFP11第6页/共34页8【 例】假设你可以假设你可以1 050元的价值购进元的价值购进15年后到期，票面利率为年后到期，票面利率为12%，面，面值为值为1 000元，每年付息元，每年付息1次，到期次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。要求：计算该债券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析解1200010501YTMYTMPttb采用插值法计算得： YTM =11.

3、29% 第7页/共34页9 债券到期收益率的简化计算2/bbPFnPFIYTM 【 例】 承承前例 I = 120，F = 1000， Pb= 1050，n=15，则，则YTM为为： %38.112/1050100015/10501000120YTM第8页/共34页10 投资者在到期日之前出售债券到期日之前出售债券时的预期收益率。 实现收益率的简化计算2/bfbfPPHPPPIRY其中， HP为投资者债券的持有期， Pf为投资者估计未来债券在持有期末的预期售价。第9页/共34页11【 例】假设你以假设你以1 170.27元的价格购买了息票率为元的价格购买了息票率为12%的的20年期债券，年期债

4、券，其其YTM为为10%。基于对经济形势和资本市场的分析，你预期。基于对经济形势和资本市场的分析，你预期5年后该债券年后该债券的的YTM将下降至将下降至8%，如果这个判断是正确的，你希望计算，如果这个判断是正确的，你希望计算5年后该债券的年后该债券的未来价格未来价格(Pf)，以估计预期收益率。假设估计的持有期为，以估计预期收益率。假设估计的持有期为5年，即剩余年限年，即剩余年限为为15年，市场利率为年，市场利率为8%。该债券投资的实现（期间）收益率： %122/27.170138.34215/27.117038.3421120RY)(38.3421%810001%8112015151元ttfP

5、该债券第5年末价格： 第10页/共34页12第11页/共34页132004年12月8日，联想用12.5亿美元（8亿现金及价值4.5亿联想股份 ）购入IBM PC业务 并购后位于全球PC市场份额第9位的联想一跃升至第3位，位于戴尔和惠普之后第12页/共34页14并购背景及交易简介并购背景及交易简介联想中国最大的IT企业 年产量约500万台，员工总数一万余人1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元IBM PCD主要从事笔记本、台式计算机、服务器、外设等产品的生产和销售约9500名员工。2003财年收入96亿美元，亏损2.58亿美元全球PC市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在戴尔和惠

6、普之后，位居第三第13页/共34页15IBM PCD流动比率流动资产/流动负债1166/2193=0.53速动比率(流动资产一存货)/流动负债(1166-279)/2193=0.40财务结构资产负债率负债/总资产2509/1534=164%存货周转天数180/(当期营业成本/当期平均存货金额)180/ (4706/257) =9.8天应收款周转天数180/(当期营业收入/当期平均应收款)180/(5217/434)=15天应付款周转天数180/(当期营业成本/当期平均应付款)180/(4706/1449)=55.5天盈利能力毛利率毛利/营业收入511/5217=9.8%成长能力营业收入增长率(

7、当期营业收入一上期营业收入)/上期营业收入(5217-4296)/14296=21.4%偿债能力经营效率第14页/共34页16第15页/共34页17股票价值等于其未来现金流量未来现金流量的现值每期的预期股利 (D1，D2，Dn )股票出售时的预期价值 取决于股票未来的股利12210111ttstssrDrDrDP第16页/共34页18 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。 计算公式：101ttstrDP DtD (t=1,2,3)1011ttsrDPrs0时，1/（1+rs）1 srDP 0主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值第17

8、页/共34页19 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。 10011ttstrgDPD0是指t=0期的股利 当rsg时 grDgrgDPss100)1 ( 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。 计算公式：第18页/共34页20【 例】假设一个投资者正考虑购买假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支公司的股票，预期一年后公司支付的股利为付的股利为3元元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年每

9、股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。的投资收益率。 要求：计算要求：计算ACC公司股票得价格。公司股票得价格。解析解析:ACC公司股票价格为：)(75%8%1230元P承前承前【例】假设预期股利每年以假设预期股利每年以8%的复利增长，同时股价每年以同样的的复利增长，同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为75元。见下表：元。见下表：第19页/共34页21年份年份 股利股利预期股价终值预期股价终值

10、股利现值股利现值(累计累计)股价现值股价现值合计合计01234567891020501003.003.243.503.784.084.414.765.145.556.0012.95 130.286 110.4575.0081.0087.4894.48102.04110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.57 3 517.62164 982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.075

11、4.0652.1336.2412.17 1.9875.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.00第20页/共34页22第21页/共34页23第22页/共34页24第23页/共34页25第24页/共34页ttttWACCFCFF1)1(公司价值26公司自由现金流（公司自由现金流（FCF)EBIT(1-所得税税率）所得税税率）+折旧和摊销追加折旧和摊销追加资本性资本性投资投资-营运资本投资营运资本投资第25页/共34页),(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniiirAP27第26页/共34

12、页28例例某企业未来某企业未来5年内的年内的自由现金流量自由现金流量预计如下：预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。第27页/共34页29解：先求未来5年内自由现金流量自由现金流量的现值之和。年 份自由现金流量自由现金流量（万元）折现系数（折现率10）现 值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 计 471.24第28页/共34页30第29页/共34页312、分

13、段估算法这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段，从现在至未来第若干年为前段，若干年后至未来无穷远为后段，对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。 niniirrArRP111第30页/共34页32v 例例待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年内的预期自由现金流量为年内的预期自由现金流量为100100万元、万元、120120万元万元、150150万元、万元、160160万元和万元和200200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期自由现金流量将维持在始，企业的年预期