《资本预算决策》ppt课件

1、第六章第六章 资本预算决策分析资本预算决策分析第六章第六章 资本预算决策分析资本预算决策分析第一节第一节 资本预算决策概述资本预算决策概述第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算第三节第三节 资本预算决策的根本方法资本预算决策的根本方法第四节第四节 资本预算中的资本分配资本预算中的资本分配第五节第五节 资本预算中的不确定性和风险资本预算中的不确定性和风险第三节第三节 资本预算决策的根本方法资本预算决策的根本方法回收期法投资报酬率法折现回收期法净现值法内涵报酬率法现值指数法动态分析法静态分析法动态分析法动态分析法静态分析法静态分析法等年值法动态分析法动态分析法静态分析法静态分析法回收期法折现回

2、收期法回收期法投资报酬率法折现回收期法回收期法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法内涵报酬率法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法等等年年值值法法内内涵涵报报酬酬率率法法现现值值指指数数法法净净现现值值法法投投资资报报酬酬率率法法折折现现回回收收期期法法回回收收期期法法一回收期法的概念一回收期法的概念 投资回收期是指一项投资的现金流入逐投资回收期是指一项投资的现金流入逐渐累积至相等于现金流出总额即收回全部渐累积至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所需的时间。原始投资所需的时间。 回收期法就是用投资回收期的长短作为回收期法就是

3、用投资回收期的长短作为评价工程优劣规范的投资预算方法。评价工程优劣规范的投资预算方法。 普通而言，投资回收期普通以年为单位普通而言，投资回收期普通以年为单位来表示，投资回收期越短，工程越好。来表示，投资回收期越短，工程越好。一、回收期法一、回收期法二回收期的计算方法二回收期的计算方法1 1、当工程每年的现金流入量相等时：、当工程每年的现金流入量相等时：2 2、当工程每年的现金流入量不等时：、当工程每年的现金流入量不等时： 只能采用每年累计的方法，只能采用每年累计的方法，每年的现金流入额投资的初始现金流出总回收期当年末现金流入量上年尚未收回额尚未收回年数回收期案例案例1 1 回收期计算回收期计算

4、第一种情况：第一种情况： 某企业拟进展一项投资，初始投资总额为某企业拟进展一项投资，初始投资总额为500500万元，当年投产，估计寿命为万元，当年投产，估计寿命为1010年，每年的现年，每年的现金流入量估计为金流入量估计为100100万元，计算回收期。万元，计算回收期。 解：解： =500/100=5 =500/100=5年年每年的现金流入额投资资的初始现金流出回收期 第二种情况：第二种情况： 某工程方案现金流出为某工程方案现金流出为500500万元，寿命万元，寿命期为期为5 5年，每年的现金流入量分别为年，每年的现金流入量分别为8080万万元，元，150150万元，万元，200200万元，万

5、元，240240万元，试计万元，试计算回收期。算回收期。 解：解： =3+ =3+500-430500-430/240=3.29/240=3.29年年当年末现金流入量上年尚未收回额尚未收回年数回收期存在的问题：存在的问题： 1 1、回收期法没有思索回收期内的现金流、回收期法没有思索回收期内的现金流量发生的时间。即忽略了货币的时间价值。量发生的时间。即忽略了货币的时间价值。 2 2、回收期法忽略了一切在回收期后获得、回收期法忽略了一切在回收期后获得的现金流量。的现金流量。 3 3、作为上限规范的最大可接受回收期纯、作为上限规范的最大可接受回收期纯粹是一种主管选择，结论不可靠。粹是一种主管选择，结

6、论不可靠。优点：简便，易于计算和了解，非常强调流优点：简便，易于计算和了解，非常强调流动性。动性。三回收期法存在的问题和优点三回收期法存在的问题和优点一概念一概念 折现回收期法先按照工程的资本本钱对折现回收期法先按照工程的资本本钱对现金流量进展折现，然后求出到达初始投现金流量进展折现，然后求出到达初始投资所需的折现现金流量的时间，即它是以资所需的折现现金流量的时间，即它是以现值回收期的长短作为规范，评价和分析现值回收期的长短作为规范，评价和分析工程的方法。工程的方法。 普通而言，只需现值回收期不大于投资普通而言，只需现值回收期不大于投资工程的寿命期，投资方案便是可取的。工程的寿命期，投资方案便

7、是可取的。 折现回收期：是一项投资所实现的现金折现回收期：是一项投资所实现的现金流入现值累计数正好相当于该项投资全部流入现值累计数正好相当于该项投资全部现金流出额现值所需的时间。现金流出额现值所需的时间。 二、折现回收期法二、折现回收期法1 1、年金插值法、年金插值法 当一项投资方案预期的现金流入每年都当一项投资方案预期的现金流入每年都是一个等量时。可用此法求出回收期。是一个等量时。可用此法求出回收期。2 2、逐渐测算法、逐渐测算法 假设投资工程产生的现金流入量不是相假设投资工程产生的现金流入量不是相等的，运用此法计算。等的，运用此法计算。二折现回收期的计算二折现回收期的计算1 1、某公司引入

8、一条消费线，估计直接投资、某公司引入一条消费线，估计直接投资100100万元，万元，当年建成投产，估计寿命是当年建成投产，估计寿命是1010年，每年估计可添年，每年估计可添加净现金流入加净现金流入3030万元，公司的必要投资报酬率为万元，公司的必要投资报酬率为10%10%，评价该工程的可行性。，评价该工程的可行性。解：解： 3.16993.33333.79083.16993.33333.7908 4 n 5 4 n 5 n=4.26 n=4.26年年55年，所以，该工程可行。年，所以，该工程可行。案例案例2 2 折现回收期法折现回收期法333.3330100), i ,/(nAPVAnAP4n

9、4-5699.13-333.33699.13-908.73 2 2、某公司拟购进一条消费线，投资分两期完、某公司拟购进一条消费线，投资分两期完成，当年投资成，当年投资3030万元，次年投资万元，次年投资5050万元，现金流万元，现金流入从此年度开场产生，第一年入从此年度开场产生，第一年1010万元，第二年万元，第二年3030万元，第三年万元，第三年5050万元，从第四年开场估计每年为万元，从第四年开场估计每年为6060万元，该工程的寿命估计为万元，该工程的寿命估计为1010年，公司的投资年，公司的投资必要报酬率为必要报酬率为10%10%，计算折现回收期。，计算折现回收期。年次年次应收回现值应收

10、回现值回收现值回收现值尚未回收现值尚未回收现值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95参照回收期法，n=3+4.03/40.98=3.098年1 1、优点、优点 思索了货币时间价值这一要素；思索了货币时间价值这一要素； 在投资不确定要素较大的情况下，测算折在投资不确定要素较大的情况下，测算折现回收期往往是非常必要的。现回收期往往是非常必要的。2 2、缺陷、缺陷 忽略了回收期之后的现金流量；忽略了回收期之后的现金流量； 首先要求客观确定一个参照

11、的回收期。首先要求客观确定一个参照的回收期。三折现回收期法优劣三折现回收期法优劣一概念一概念 会计报酬率是指投资工程的平均每年获会计报酬率是指投资工程的平均每年获得收益与其账面投资额之比，是反映投资得收益与其账面投资额之比，是反映投资获利才干的相对数目的。获利才干的相对数目的。 会计报酬率法就是以会计报酬率作为规会计报酬率法就是以会计报酬率作为规范评价和分析投资工程的方法。范评价和分析投资工程的方法。 评价原那么：一个工程的会计报酬率越评价原那么：一个工程的会计报酬率越高，那么工程效益越好，反之越差；只需高，那么工程效益越好，反之越差；只需会计报酬率大于或等于事前确定的投资报会计报酬率大于或等

12、于事前确定的投资报酬率，便是可取方案。酬率，便是可取方案。三、会计报酬率法三、会计报酬率法两种方法：两种方法： 1 1、以原始投资额为根底计算：、以原始投资额为根底计算： 2 2、以平均投资额为根底计算：、以平均投资额为根底计算：二会计报酬率计算方法二会计报酬率计算方法%100投资项目的初始投资额净利平均每年获得投资税后会计报酬率%1002残值）（初始投资额净利平均每年获得投资税后会计报酬率案例案例3 3 会计报酬率计算会计报酬率计算 某公司拟进展一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如某公司拟进展一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如下表：下表： 项项 目目A A方案方案B B方案方案原始

13、投资额100万元80万元估计残值20万元10万元估计寿命10年10年平均每年税后净利15万元10万元 第一种方法：第一种方法：A:15/100A:15/100* *100%=15%100%=15%B:10/80B:10/80* *100%=12.5%100%=12.5%第二种方法：第二种方法：A:15/(100+20)/2A:15/(100+20)/2* *100%=25%100%=25%B:10/(80+10)/2B:10/(80+10)/2* *100%=22.2%100%=22.2%优点：优点： 计算简单、容易了解、数据易得。计算简单、容易了解、数据易得。缺陷：缺陷： 1 1、没有思索现

14、金流量的实际性和货币时、没有思索现金流量的实际性和货币时间价值要素；间价值要素； 2 2、计算根据的数据遭到许多人为要素影、计算根据的数据遭到许多人为要素影响；响； 3 3、只思索投资所得，忽略考核投资回收；、只思索投资所得，忽略考核投资回收； 4 4、未提出如何确定一个合理的目的报酬、未提出如何确定一个合理的目的报酬率。率。三会计报酬率法的优缺陷三会计报酬率法的优缺陷一净现值法的概念一净现值法的概念 净现值：一项投资在其寿命期的全部现净现值：一项投资在其寿命期的全部现金流入限制减去全部现金流出现值后的余金流入限制减去全部现金流出现值后的余额。额。 计算公式：计算公式： 其中，其中， 为工程在

15、为工程在t t年内的现金净收入，年内的现金净收入， 代表工程的初始现金流出。代表工程的初始现金流出。R R是资本本钱，是资本本钱，即贴现率。即贴现率。N N为投资的寿命。为投资的寿命。 净现值法就是用净现值分析评价工程净现值法就是用净现值分析评价工程的方法。的方法。四、净现值法四、净现值法00t)1 (MrENPVntttE0M 1 1、净现值大于零。阐明该工程的投资收、净现值大于零。阐明该工程的投资收益率大于预定贴现率。那么该方案可取。益率大于预定贴现率。那么该方案可取。 2 2、净现值等于零。阐明该工程的投资收、净现值等于零。阐明该工程的投资收益率等于预定贴现率。该工程尚需斟酌，益率等于预

16、定贴现率。该工程尚需斟酌，要结合内含报酬率的高低判别。要结合内含报酬率的高低判别。 3 3、净现值小于零。阐明该工程的投资收、净现值小于零。阐明该工程的投资收益率小于预定贴现率。那么该方案不可取。益率小于预定贴现率。那么该方案不可取。 实际证明：公司的投资决策总是选择那实际证明：公司的投资决策总是选择那些净现值为正的投资工程。些净现值为正的投资工程。二净现值计算结果分析二净现值计算结果分析三净现值的计算过程三净现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量净现金流量 ；第二步：将上项净现金流量折成现值；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三

17、步：计算净现值第三步：计算净现值NPVNPV的值。的值。 全部计算过程用公式表示为：全部计算过程用公式表示为： 案例案例4 4 净现值法运用净现值法运用( (详见详见P159.)P159.)四净现值法的优缺陷四净现值法的优缺陷优点：优点：1、充分思索了资金的时、充分思索了资金的时间价值，有利于评价工间价值，有利于评价工程的经济性和时效性。程的经济性和时效性。2、思索了投资风险的影、思索了投资风险的影响，贴现率的选用包含响，贴现率的选用包含了工程本身的时机本钱了工程本身的时机本钱及风险收益率；及风险收益率；3、可以反映股东财富绝、可以反映股东财富绝对值的添加。对值的添加。缺陷：缺陷：1 1、不能

18、提示各投资工、不能提示各投资工程本身能够到达的实程本身能够到达的实践收益率是多少。践收益率是多少。2 2、在互斥工程决策中，、在互斥工程决策中，没有思索投资规模的没有思索投资规模的差别。必需借助于差别。必需借助于净现值率来衡量净现值率来衡量3 3、贴现率确实定比较、贴现率确实定比较困难。困难。一概念一概念 现值指数：投资工程的现金流入现值总现值指数：投资工程的现金流入现值总额与现金流出现值总额之比。额与现金流出现值总额之比。 现值指数法：以现值指数为规范评价和现值指数法：以现值指数为规范评价和分析投资工程的方法。分析投资工程的方法。 五、现值指数法五、现值指数法初始投资净现值初始投资现值未来现

19、金流入的现值现值指数1结果分析：结果分析： 假设现值指数大于假设现值指数大于1 1，那么阐明投资效，那么阐明投资效益高于投资必要报酬率程度；益高于投资必要报酬率程度； 假设现值指数等于假设现值指数等于1 1，那么阐明投资效，那么阐明投资效益等于投资必要报酬率程度；益等于投资必要报酬率程度； 假设现值指数小于假设现值指数小于1 1，那么阐明投资效，那么阐明投资效益低于投资必要报酬率程度。益低于投资必要报酬率程度。规那么：选择现值指数大于或者等于规那么：选择现值指数大于或者等于1 1的工的工程。程。 二决策规那么二决策规那么 1 1、思索了资金的时间价值，能真实的、思索了资金的时间价值，能真实的反

20、映工程的盈亏程度。有利于存在资本限反映工程的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下工程之间进展对比。额条件下工程之间进展对比。 2 2、与净现值法相比，这是一个相对量、与净现值法相比，这是一个相对量的评价目的，衡量的是工程未来收益与本的评价目的，衡量的是工程未来收益与本钱之比。钱之比。 3 3、该方法只适用于独立工程的选择。、该方法只适用于独立工程的选择。案例案例5 5见见P160.P160.三现值指数特点三现值指数特点一内含报酬率法的概念一内含报酬率法的概念 内含报酬率内含报酬率IRRIRR，也称内部收益率，也称内部收益率是指使投资工程的未来现金流入量现值等是指使投资工程的未来现金流入量现值等于

21、未来现金流出量现值时的贴现率。即净于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。现值等于零时的贴现率。 内含报酬率法就是用内含报酬率与企业内含报酬率法就是用内含报酬率与企业投资的必要报酬率之间的比较来评价和分投资的必要报酬率之间的比较来评价和分析投资方案。内含报酬率越高，阐明工程析投资方案。内含报酬率越高，阐明工程效益越好。效益越好。六、内含报酬率法六、内含报酬率法 二内含报酬率的计算公式及过程二内含报酬率的计算公式及过程0)1 (0)1 ()1 ()1 ()1 (010332211MIRRCNPVMIRRCIRRCIRRCIRRCNPVnttttt即： 式中：式中：IRRIRR表

22、示内含报酬率；表示内含报酬率；CtCt表示第表示第t t年的净年的净现金流量；现金流量；n n表示工程运用年限；表示工程运用年限；M0M0表示工程表示工程的初始投资额。的初始投资额。 根据概念，在上式中求根据概念，在上式中求IRRIRR的值，即可计算而得的值，即可计算而得内部收益率。内部收益率。计算过程一：当每年的现金流入为等额时计算过程一：当每年的现金流入为等额时 插值法插值法 1 1计算年金现值系数；计算年金现值系数； 年金现值系数年金现值系数= =初始投资额初始投资额 / / 每年的每年的CtCt值值 2 2查年金现值系数表查年金现值系数表, ,在期数一样的情在期数一样的情况下，查找与此

23、相近的两个值。况下，查找与此相近的两个值。 3 3确认与两个近似值相对应的贴现率。确认与两个近似值相对应的贴现率。并根据贴现率计算求得的净现值并根据贴现率计算求得的净现值(NPV)(NPV)，采，采用插值法计算出该工程的用插值法计算出该工程的IRRIRR。案例。案例6-16-1见见P161P161计算过程二：当每年的现金流入不等时计算过程二：当每年的现金流入不等时 逐次测试法和插值法逐次测试法和插值法 1 1用不同的贴现率逐次计算投资工程用不同的贴现率逐次计算投资工程的的NPVNPV值，直到值，直到NPVNPV值为零为止。值为零为止。 这时所采用的贴现率就是该工程的这时所采用的贴现率就是该工程

24、的IRRIRR值。值。 2 2假设假设NPV0NPV0，那么求出使，那么求出使NPVNPV值由正值由正变负的两个相邻的贴现率。变负的两个相邻的贴现率。 3 3采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRR值。值。 平安公司现有甲、乙两个投资时机，有关资料见下表，平安公司现有甲、乙两个投资时机，有关资料见下表，假设贴现率为假设贴现率为10%10%，试求内部收益率的值，并作出投资方，试求内部收益率的值，并作出投资方案取舍。案取舍。( (单位：万元单位：万元) )案例案例6-2 6-2 内含报酬率计算内含报酬率计算年年份份甲方案甲方案乙方案乙方案净收益净收益CtCt净收益净收益CtCt01239001

25、62010000100005900590066206620(900(900150015001500150045004500600600 3000 30003000300025202520252025202100210021002100解：根据题意，该案例是解：根据题意，该案例是CtCt不相等时求不相等时求IRRIRR值的。值的。 当当r=10%r=10%时，时，NPVNPV的值计算如下的值计算如下 NPV NPV甲甲=(5900=(59000.9090.909662066200.826)0.826)1000010000 834.46834.46万元万元 NPV NPV乙乙=(600=(6000

26、.9090.909300030000.8260.826 3000 30000.751)0.751)45004500 778.5(778.5(万元万元因：因：NPVNPV甲是正值，阐明内部收益率大于甲是正值，阐明内部收益率大于10%10%，应进，应进一步测试：一步测试： 以以18%测试测试: NPV甲甲=(59000.84766200.718) 10000 -249.5万元万元 以以17%测试：测试：NPV甲甲=(59000.85566200.731) 10000 -116.28万元万元 以以16%测试：测试：NPV甲甲=(59000.86266200.743) 10000 4.5万元万元那么阐

27、明：那么阐明：R1=16%, R2=17% NPV1=4.5, NPV2= -116.28以插值法来计算以插值法来计算IRRIRR的准确值。的准确值。%)16%17()28.116(5 . 45 . 4%16IRR = 16.04% = 16.04%那么：甲工程的内部收益率就是那么：甲工程的内部收益率就是16.4%16.4%。 同理，计算乙工程的内部收益率。同理，计算乙工程的内部收益率。分别以分别以18%18%、17%17%来测试。来测试。NPVNPV乙乙=(600=(6000.8470.847300030000.7180.718 3000 30000.761)0.761)4500 4500 -11(-11(万元万元NPVNPV乙乙=(600=(6000.8550.855300030000.7310.731 3000 30000.624)0.624)4500 4500 78(78(万元万元用插值法计算准确值用插值法计算准确值那么：那么：IRRIRR乙乙= 17%+(