中国上市公司代理成本的估算ppt课件

1、中国上市公司代理本钱的估算基于异质性随机前沿模型的阅历分析提 纲 研讨背景 文献回想 异质性随机前沿价值模型 模型设定 结果及分析 结论研讨背景 代理冲突 前期研讨视角 股权构造、资本构造、控制权类型 管理层鼓励、外部治理等 代理本钱的衡量和估算？ Ang et al., (2000, JF) 基准价值法，仅适用于小公司 Habib and Ljungqvist (2005, JB) SFA, Het 本文的切入点异质性随机前沿价值模型公司价值治理变量价值前沿代理本钱不确定性异质性随机前沿价值模型 公司的最大价值， MM(1958) 公司的实践价值 F(Z)表示由代理冲突导致的公司价值的损失，

2、它是一系列反映公司特征的治理变量Z的非线性函数.假设进一步设F(Z)=u.那么 二者的关系SFA*()ittitif AQv()()iititttiQF Zf Av*()ititititititQQuf Avu异质性随机前沿价值模型 转化为实证模型： 干扰项的分布特征： 异质性设定：,ititititititQXvu2 . . (0,)itvvii d N2(,)ititituN201exp()exp()ititititbZbW和异质性随机前沿价值模型 估计MLE 检验LR test 治理效率指数2222()ln0.5ln()lnlnlnititititvitititvitL 012 ()()

3、LRL HL H exp()exp()exp()itititititXuGEuX模型设定 公司价值的代理变量公司价值的代理变量Tobins Q 公司价值前沿的衡量公司价值前沿的衡量0123456ititititititititittitQXLnSaleSalegrRoaTangTagrInvtd其中：其中：sale：营业收入，：营业收入，salegr ：营业收入增长率，：营业收入增长率，roa：总资产收益率：总资产收益率=净利润净利润/总资产，总资产，tang ：资产构造：资产构造=(固定资产固定资产+存货存货)/总资产，总资产，tagr ：总资产生长率，：总资产生长率，invt ：投资支出：

4、投资支出=构建固定资产无形资产等所支付的现金构建固定资产无形资产等所支付的现金/总资产。总资产。 )exp(),exp(),(), 0(. .,12022ititititititvitititititititWbZbNuNdi ivuvXQ模型设定 代理本钱的衡量01234567809 lnititititititjitititittibGpayMagstkAcToponeLevCashIgFinalIdRGcompbZet)exp(),exp(),(), 0(. .,12022ititititititvitititititititWbZbNuNdi ivuvXQGpay：ln(前三名高管年薪

5、总额前三名高管年薪总额)，magstk ：高管持股比例，：高管持股比例，ac：代理本钱：代理本钱=管理费用管理费用/总资产，总资产，topone：第一大股东持股比例，：第一大股东持股比例，lev：负债率：负债率=总负债总负债/总资产，总资产，cash：现金持有：现金持有=货币资金货币资金/总资产，总资产，id_r ：独立董事占董事会人数比例，：独立董事占董事会人数比例，Igfinal 02为最终控制人类型：为最终控制人类型：1 “国有控股，国有控股， 2 “民营控股，民营控股， 0 “其它控股。其它控股。gcompet 01为为 竞争性行业：竞争性行业：1 “竞争行业，竞争行业， 0 非竞争行

6、业非竞争行业 代理本钱不确定性的衡量012345679820ln iitittitititititjitititbGpayMagstkAcToponeLevCashIgFinalIdRGcompbWet)exp(),exp(),(), 0(. .,12022ititititititvitititititititWbZbNuNdi ivuvXQGpay：ln(前三名高管年薪总额前三名高管年薪总额)，magstk ：高管持股比例，：高管持股比例，ac：代理本钱：代理本钱=管理费用管理费用/总资产，总资产，topone：第一大股东持股比例，：第一大股东持股比例，lev：负债率：负债率=总负债总负债/

7、总资产，总资产，cash：现金持有：现金持有=货币资金货币资金/总资产，总资产，id_r ：独立董事占董事会人数比例，：独立董事占董事会人数比例，.结果及分析样本 2001-2007年； 剔除金融类、ST/PT 类公司； 剔除负债率大于 1 的公司； 关键财务变量：Winsorized 处置 1250家上市公司，共7522个样本察看值结果及分析根本统计量结果及分析根本统计量结果及分析模型估计结果结果及分析模型估计结果结果及分析模型估计结果结果及分析治理效率代理本钱估算结论 在 2001-2007 年样本区间内，代理本钱导致的公司价值损失约为 28%=1-72%； 公司价值与公司规模、资产生长率和有形资产比率负相关，而与销售生长率、资本收益率和投资支出正相关； 债务融资和股权集中度都具有非常稳定的作用效果，但前者有助于降低代理本钱，而后者那么会添加代理本钱。 添加高管薪酬虽然有助于缓解代理冲突，但稳定性较差，而管理层持股和独立