现行补贴条件下我国大型地面光伏发电盈利分析和融资研究

1、现行补贴条件下我国大型地面光伏发电盈利分析和融资研究（赵军）（上海稳石投资管理有限公司）（201103）【摘要】太阳能资源可再生，而且对环境没有任何的污染，在环境污染日趋严重、能源日趋紧张的今天，太阳能发电显得十分重要。正是在这一大背景环境下，我国给予了光伏发电以充分的支持。本文主要通过对现行补贴条件下我国大型光伏电站盈利分析，着重探讨了现行条件下我国光伏发电存在的风险以及融资解决对策，希望能够为我国光伏发电行业的发展提供帮助。【关键词】光伏发电；融资；风险2013年以来，国家出台了一系列扶持光伏产业政策，这些政策在财政补贴、项目审批、并网服务、市场监管等方面给予大力扶持。框架性的文件是201

2、3年8月国家发改委国家发改委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知。将全国分为三类太阳能资源区，相应制定光伏电站标杆上网电价。三类资源区的电价分别为0.9元/度、0.95元/度和1元/度；分布式补贴价格则为0.42元/度。电价高出当地燃煤机组标杆上网电价的部分，通过可再生能源发展基金予以补贴。本文试图对现行补贴条件下电站的盈利状况和融资情况进行简单的分析。一、现行补贴条件下我国大型地面光伏电站盈利分析光照小时：一类资源区、二类资源区、三类资源区的首年光照小时大致分别为1500小时，1300小时，1200小时。工程总造价：三类地区的工程总造价基本相同，每瓦造价在8元/瓦左右，其中组件价格

3、为4元/瓦，场内施工为1.6元/瓦，外线造价设定为0.4元/瓦，其他设备价格为2元/瓦。土地占用及价格：每1MW光伏电站占用土地基本为30亩，每亩价格根据土地资源的紧张程度和土地的性质在各个省份不同，范围为300元每亩到1200元每亩不同，大致的趋势是西部一类资源区荒地价格比较高，二类地区和三类地区用于开发农光互补类型的一般耕地土地价格高（但后续的运营过程可以通过土地再出租给农业公司降低土地成本），在这里，按照一类资源区300元每亩，二类和三类资源区700元每亩计算。组件衰减率：业内通行的计算办法20年衰减10%，每年衰减0.5%。运营费率：按照每1MW每年5万进行估计。运营年限：运营年限按照

4、25年进行测算，前20年电价为国家补贴电价1元，0.95元，0.9元，后5年按照脱硫电价0.35元进行估计。融资利率和比例：项目公司按照30%资本金投入，70%银行贷款进行测算，银行贷款利率按照5年期贷款利率4.9%上浮10%进行测算。上述数据汇总如下：（以10MW电站建设进行测算） 一类资源区二类资源区三类资源区内容单位123电费收入（除增值税）RMB/KWH0.769 0.812 0.855 单位总成本RMB/W8.000 8.000 8.000 总装机容量KW 10,000.0 10,000.0 10,000.0 运营年数Year252525实际利用光照数KWH/KWp1,500.0 1

5、,300.0 1,200.0 折旧率%/Yr5.0%5.0%5.0%效率递减系数%/Yr0.50%0.50%0.50%1-3年所得税率%0.00%0.00%0.00%4-6年所得税率%12.50%12.50%12.50%7-25年所得税率%25.0%25.0%25.0%营业税金附加率%11.00%11.00%11.00%运营费率KRMB/MW/yr606060运营费增长率%2%2%2%土地面积亩300300300每亩价格KRMB/亩10.50.5项目初始投资KRMB80,000 80,000 80,000 项目公司融资比例%70%70%70%项目公司融资成本%5.390%5.390%5.390

6、%项目股本金KRMB24,000 24,000 24,000 项目贷款额KRMB56,000 56,000 56,000 项目公司贷款年限Year151515一类资源区前5年的利润表如下：投资回报数据计算结果如下：单位一类资源区二类资源区三类资源区全投资项目IRR%10.30%9.29%8.14%股权投资IRR%21.2%18.0%14.3%全投资项目回收期年7.835 8.401 9.501 股权投资项目回收期年3.568 4.233 5.463 总资产（首年）万8000 8000 8000 净资产（首年万2400 2400 2400 净利润+利息（首年）万685 678 579 净利润（首

7、年）万383 307 277 总资产收益率%8.6%8.5%7.2%净资产收益率%16.0%12.8%11.6%二、基于盈利能力的融资分析 2.1融资的阶段分析光伏电站的运营年限长达25年，项目回收期按照上述计算，在一类，二类，三类资源区分别为7.8年，8.4年，9.5年，所以融资的期限要比较长，这些长期贷款基本都需要项目已经正式运营，产生正常的现金流量。所以光伏企业在建设期需要一年左右的建设期融资，建好后再用长期项目融资将建设期融资替换。2.2 建设期融资建设期融资主要有以下几种方式：（1） 股东依靠其自身的信用或抵押物进行短期融资（2） 信托等产业基金方式（3） 总包商垫资建设期要解决项目

8、的技术问题，合规问题，并网问题，设计问题，土地林业等等问题，风险比较高，因此总包商垫资和信托产业基金要求的收益都比较高。股东如有条件，使用股东自身能力银行贷款方式成本更小，另外，承担的利息也能起到立即抵扣所得税的作用。2.3持有期融资2.3.1企业应通过银行贷款进行融资银行融资方式成本比较低，但是因为上一轮的光伏制造业泡沫中，银行损失巨大，提起光伏产业融资，很多银行仍然是谈虎色变。前期在这个领域提供融资的主要是国家开发银行，近阶段，工行和招商银行都出了关于光伏电站贷款的行内指导意见。相信在未来的时间，各大银行会逐渐加深对光伏行业的了解，更多的银行能够对光伏电站提供融资支持。再加上，保险行业逐步

9、介入到光伏电站行业中来，相关方面的政策逐步再加以明确，因此银行对光伏电站行业在未来会逐步放开。2.3.2企业应通过融资租赁进行融资 光伏组件在整个光伏电站的总造价中占到50%左右的比例，另外旧组件的价值比较稳定，也有比较活跃的市场。这给融资租赁公司介入光伏电站融资奠定了先决条件。融资租赁方式虽然需要花费比较高的成本，但是对于快速扩张企业规模有着积极的作用。融资租赁公司不但可以为新的电站提供融资服务，另外，通过售后回租业务，企业可以将存量资产变现和盘活起来，获得了更多的发展资金，进行扩大再生产。2.3.3企业应通过众筹模式来进行融资众筹是一种典型的股权融资行为，通常应用在小额风险投资中，显著的特

10、点就是积少成多。近些年，一些光伏电站正在尝试着运用众筹模式来进行融资。2014年2月联合光伏成功进行了前海新区1MW光伏电站众筹融资。对这种模式进行了很多有益探索。但是就目前现状来说，众筹模式还有很多的缺陷，首先，光伏电站融资规模通常要求都非常高，依据早期众筹模式在科技、技术等方面的融资经验来看，融资规模却比较小；其次，很有可能会出现非法集资问题，而且法律对此还未作出相应的规定；最后，担保体系不完善，如果发生风险，投资人难以得到响应的补偿。2.3.4企业应通过资产证券化的方式来进行融资所谓资产证券化融资简单的说，就是将已经建设完成的光伏电站作为资产，将该电站未来获得的经济效益看作是资产包，在市

11、场上进行销售，将销售取得资金用于下一个光伏电站建设。资产证券化方式被认为是解决光伏电站融资问题的终极解决方案。能够将社会闲散资金集中起来投入到光伏电站行业，实现互利共赢。国内资产证券化的监管环境在逐步放开，为进一步推进资产证券化发展，盘活存量资产，服务经济结构调整和转型升级，证监会于2014年11月发布证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（以下简称管理规定）及配套的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引，取消了资产证券化业务行政许可。为接下来的光伏电站资产证券化大规模开展，创造了条件。2.3.5上市公司增

12、发融资购买电站资产从第一部分的盈利分析可以看到，光伏电站的总资产收益率在三类地区分别为8.6%，8.5%和7.2%，折合成资产收益倍数为11.5,11.8和13.8。上市公司如果增发使用权益资金购买光伏电站，如果市盈率高于上述资产收益倍数，意味着市场对光伏电站估值有了溢价。而我们从现在的情况来看，国内的主板市场平均的市盈率也在20倍上，这是国内上市公司近两年大举增发购买光伏电站资产的原因。 2.4 光伏电站融资的利率问题从上一个部分的盈利分析我们可以看出，光伏电站收益类似于债权，属于类固定收益产品，贷款利率的变化对光伏电站的价值影响很大。随着中国利率水平的降低，前期建设好的光伏电站价值会增大很

13、多，在现阶段处于经济效益不佳的第三类资源区的电站，逐渐也得到各路资本的追捧。三、光伏电站建设和运营存在的风险3.1政策风险尽管我国政府已经明确表态，会对光伏发电行业进行大力扶持，而且也出台了相应的政策措施，但是很多政策措施没有细化，地方和部门的执行仍然有诸多问题。补贴电价的调整一直是悬在光伏企业投上的一把剑。复杂的不统一的土地政策仍然让光伏企业建设举步维艰。电网的垄断性使得接入问题非常突出。诸多问题仍然期待国家层面的顶层力量推动和协调。2.2技术风险首先，组件质量直接关系到光伏发电项目运行质量。现阶段我国光伏发电站组建质量影响因素有两面，一是电站系统方面；二是电站设备方面。存在技术缺陷比较多的

14、就是电站设备方面，前期一些电站为降低成本，使用了次等级的组件，使得光伏组件衰减率却非常高，甚至高于5%。其次，技术的更新换代，会对光伏发电项目投资带来一定的风险。整体上讲，光伏发电投资通常都是一次性，所获得回报具有持久性，而且后期项目运营并不需要过多的成本，总体收益比较稳定。但是因为光伏技术发展迅速，这就会缩短投资周期，影响发电效率，而且运营过程中，还有可能会出现并购问题，这些问题都会影响光伏发电项目的未来发展。2.3运营风险光伏发电项目是否能够正常运营，这主要是依靠着发电系统是否能够保持正常的运转，同时也与电网建设是否完善有着直接关系。如果运营过程中，光伏发电系统出现异常情况，或者是无法接入到电网中，企业运营将会带来非常大风险。如果机组运行效率比较低或者是由于天气等原因，该区域的太阳能资源受到严重影响，影响了发电小时数，则整个企业销售收入将会大幅度降低在，而这直接关系到贷款偿债能力。再加之，目前各地都在建设光伏发电项目，因此时常出现“弃光”问题，这对电站运营者也同样具有风险。四、结语综上所述，可知与其他发电形式相比，光伏发电成本比较高达到0.5元/瓦，根本无法参与到市场竞争中，基本上是依靠政府扶持。融资的归还来源也来自政府补贴。光伏发电强大的社会效应和居高不下的成本并存，经济性能的劣势使得光伏发电运营风险比较大，需要我国政府、金融