私募股权投资基金培训讲义

1、12014年年9月月28日日中华人民共和国信托法、合伙企业法中华人民共和国信托法、合伙企业法与与私募股权投资基金培训讲义私募股权投资基金培训讲义 2 中华人民共和国信托法中华人民共和国信托法中华人民共和国信托法已由中华人民共和国第九届全国人民代表大会常务委员会第二十一次会议于2001年4月28日通过，现予公布，自2001年10月1日起施行。中华人民共和国主席江泽民 二一年四月二十八日 3第一章总则 第一条为了调整信托关系，规范信托行为，保护信托当事人的合法权益，促进信托事业的健康发展，制定本法。 第二条本法所称信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以

2、自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。 第三条委托人、受托人、受益人(以下统称信托当事人)在中华人民共和国境内进行民事、营业、公益信托活动，适用本法。4第四条受托人采取信托机构形式从事信托活动，其组织和管理由国务院制定具体办法。 第五条信托当事人进行信托活动，必须遵守法律、行政法规，遵循自愿、公平和诚实信用原则，不得损害国家利益和社会公共利益。5信托关系的构成要素信托关系的构成要素n 信托关系的构成要素信托关系的构成要素为：信托行为、信托目的、信托主体（信托当事人）、信托客体、信托报酬、信托结束。n 1、信托行为是指以信托为目的的法律行为。或者说是合法地设定信托的行为

3、。n 2、信托目的是指委托人通过信托行为所要达到的目的。n 3、信托主体（信托当事人）是指完成信托行为的行为主体，即委托人、受托人以及受益人。6n 1）委托人：是为了一定的目的将其财产以信托的方式，委托给受托人经营的人。委托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人或者依法成立的其他组织。n 2）受托人：是接受信托财产，按约定的信托合同，对信托财产进行经营的人。受托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人。n 3）受益人：是在信托中享有信托受益权的人。受益人可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织。n 委托人可以是受益人，也可以是同一信托的唯一受益人。受托人可以是受益人，但不得是同一信托的唯

4、一受益人。7n 4、信托客体是指信托关系的标的物，即信托财产。n 5、信托报酬是指受托人承办信托业务所取得的报酬，通常是按信托财产或信托收益的一定比率计算的。n 6、信托结束是指信托行为的终止。8n 1修订n 中华人民共和国合伙企业法（1997年2月23日第八届全国人民代表大会常务委员会第二十四次会议通过2006年8月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议修订）n 中华人民共和国合伙企业法已由中华人民共和国第十届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议于2006年8月27日修订通过，现将修订后的中华人民共和国合伙企业法公布，自2007年6月1日起施行。9合伙企业法合伙企业法n 第

5、一章总则n 第一条n 为了规范合伙企业的行为，保护合伙企业及其合伙人、债权人的合法权益，维护社会经济秩序，促进社会主义市场经济的发展，制定本法。n 第二条n 本法所称合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。n 普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。本法对普通合伙人承担责任的形式有特别规定的，从其规定。10n 有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。n 第三条n 国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团

6、体不得成为普通合伙人。11n 第四条n 合伙协议依法由全体合伙人协商一致、以书面形式订立。n 第五条n 订立合伙协议、设立合伙企业，应当遵循自愿、平等、公平、诚实信用原则。n 第六条n 合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。12n 第七条n 合伙企业及其合伙人必须遵守法律、行政法规，遵守社会公德、商业道德，承担社会责任。n 第八条n 合伙企业及其合伙人的合法财产及其权益受法律保护。13n 第二章普通合伙企业n 设立合伙企业，应当具备下列条件：n （一）有二个以上合伙人。合伙人为自然人的，应当具有完全民事行为能力；n （二）有书面合伙协议；n （三）有合

7、伙人认缴或者实际缴付的出资；n （四）有合伙企业的名称和生产经营场所；n （五）法律、行政法规规定的其他条件。14n 第十六条n 合伙人可以用货币、实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利出资，也可以用劳务出资。n 合伙人以实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利出资，需要评估作价的，可以由全体合伙人协商确定，也可以由全体合伙人委托法定评估机构评估。n 合伙人以劳务出资的，其评估办法由全体合伙人协商确定，并在合伙协议中载明。15n 第三章有限合伙企业n 第六十一条有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外。n 有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人。n 第六十二条有

8、限合伙企业名称中应当标明“有限合伙”字样。n 第六十三条合伙协议除符合本法第十八条的规定外，还应当载明下列事项：n （一）普通合伙人和有限合伙人的姓名或者名称、住所；16n （二）执行事务合伙人应具备的条件和选择程序；n （三）执行事务合伙人权限与违约处理办法；n （四）执行事务合伙人的除名条件和更换程序；n （五）有限合伙人入伙、退伙的条件、程序以及相关责任；n （六）有限合伙人和普通合伙人相互转变程序。17n 第六十四条有限合伙人可以用货币、实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利作价出资。n 有限合伙人不得以劳务出资。18主要内容主要内容q 基本概念基本概念q PE三种组织形式三种组织

9、形式q PE资金的募集资金的募集q PE业务流程业务流程基本概念基本概念20基本概念基本概念n投资投资 投资（Investment）指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。n基金基金 基金（Fund）有广义和狭义之分： 从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。 例如，信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金。在现有的证券市场上的基金，包括封闭式基金和开放式基金，具有收益性功能和增值潜能的特点。 从会计角

10、度透析，基金是一个狭义的概念，意指具有特定目的和用途的资金。 21基本概念基本概念n基金分类基金分类 证券投资基金法中基金指证券投资基金，分类： 根据基金单位是否可增加或赎回，可分为开放式基金和封闭式基金。根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。根据投资风险与收益的不同，可分为成长型、收入型和平衡型基金。 根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金等。n公募基金公募基金 公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。 22基本概念基本概念n私募基金私募基金

11、 私募基金(Privately Offered Fund)是相对于公募（public offering）而言，是向社会特定的公众募集资金或发行证券。 n私募股权投资基金私募股权投资基金 私募股权投资基金：指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金，主要向非上市企业进行权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或者管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金 23基本概念基本概念n私募股权投资私募股权投资 私募股权投资（Private Equity）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带

12、考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。有少部分PE基金投资已上市公司的股权（PIPE），另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。 24基本概念基本概念n私募股权投资私募股权投资 广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本（Development Capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Ca

13、pital）、重振资本（Turnaround Financing），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权（distressed debt）和不动产投资（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。 狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指狭义的PE ，以与VC区别。25基本概念基本概念n“P

14、E基金基金”与二级市场与二级市场“私募基金私募基金”区别区别 PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金”则主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场（多为二级市场）的基金，主要是用来区别共同基金（mutual fund）等公募基金的。26基本概念基本概念n风险投资（风险投资（VC） 风险投资（venture capital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资

15、协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。 27基本概念基本概念n天使投资（天使投资（AI） 天使投资（Angel Investment），是专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资。它的作用主要是对萌生中的中小企业提供“种子资金” 28基本概念基本概念n普通合伙人（普通合伙人（GP）、有限合伙人（）、有限合伙人（LP） 年月日修订的合伙企业法：有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限

16、对合伙企业债务承担责任。 普通合伙人（General Partner，简称GP ）：泛指股权投资基金的管理机构或自然人。 有限合伙人（Limited Partner，简称LP）：中国大陆境内的合格投资者。PE三种组织形式三种组织形式30PE三种组织形式三种组织形式公司制公司制合伙制合伙制信托制信托制31PE三种组织形式三种组织形式- 公司制公司制概念优点缺点投资管理公司参与设立以投资为主营业务的有限责任公司或股份有限公司，或不作为股东参与，仅直接或以子公司方式承接管理委托1、模式清晰易懂，公司法立法早，最易接受;2、投资高新技术企业的投资额70%可以抵税。1、先退出项目的本金返还需按减资操作。

17、2、双重税赋：在公司制下，企业缴纳企业所得税后，仍然要再次缴纳个人所得税和企业所得税。32PE三种组织形式三种组织形式-合伙制合伙制概念优点缺点投资管理公司作为基金管理人，以普通合伙人身份对基金的债务承担无限责任；而其他投资者作为有限合伙人承担有限责任。1、不需缴纳企业所得税2、对普通合伙人奖惩激励比较灵活1企业注册时经常遇到审查障碍2、合伙人的诚信问题无法得以保障，普通合伙人侵害投资者利益的问题难以解决；3、税收法规配套不全实施难度大。33PE三种组织形式三种组织形式-信托制信托制概念优点缺点由信托公司集合多个信托投资客户的资金而形成的基金（信托计划），直接或者委托其他机构进行PE投资1、有

18、效放大资金额度，迅速集中大量资金。2、信托产品是标准的金融产品，信托财产的安全性较高。1、有可能导致资金出现闲置现象。2、激励机制较差。3、现实操作中，信托因非独立法人主体的性质以及出资人不具体而导致企业在上市时无法通过证监会的审核PE资金的募集资金的募集35PE资金的募集资金的募集n 私募融资的三个阶段私募融资的三个阶段第一阶段第一阶段 筹备市场推介筹备市场推介第二阶段第二阶段 - 市场推介市场推介第三阶段第三阶段 - 讨论及完讨论及完成成进行尽职调查进行尽职调查起草融资方案材料起草融资方案材料 确定财务预测确定财务预测讨论估值及架构讨论估值及架构准备及预演投资者会议准备及预演投资者会议上的

19、管理层报告上的管理层报告完成投资者尽职调查文完成投资者尽职调查文件件确定目标投资者名单确定目标投资者名单联络意向投资者联络意向投资者 为投资者会议排定档期为投资者会议排定档期/举行投资者会议举行投资者会议进一步进一步联络投资者及递送联络投资者及递送下一阶段的信息材料下一阶段的信息材料 召开第二阶段投资者会议召开第二阶段投资者会议接收融资条款文件接收融资条款文件 商讨融资条款文件商讨融资条款文件 选择主投资者选择主投资者 选择合伙投资者选择合伙投资者(如适如适用用)监管投资者尽职调查监管投资者尽职调查 准备文件准备文件 资金到位，融资结束资金到位，融资结束 PE业务流程业务流程37PE业务流程业

20、务流程n四个阶段四个阶段 私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。38PE业务流程业务流程n投资项目的主要来源渠道投资项目的主要来源渠道 渠道渠道描述描述途径途径自有渠道自有渠道l 主动进行渠道建设，通过公司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息l 个人网络l 市场分析l 战略合作伙伴l 股东中介渠道中介渠道l 借助/联合相关业务伙伴（如银行、券商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息l 银行/投资银行l 证券公司l 律师/会计事务所等l 其它专业机构(如咨询公司

21、，广告公司等）品牌渠道品牌渠道l 积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市场知名度，建立“拉动式”的信息渠道。l 公司网站l 客服中心39PE业务流程业务流程n项目的初步筛选标准项目的初步筛选标准 标准标准内容内容投资规模投资规模l 投资项目的数量l 最小和最大投资额行业行业l 是否属于基金募集说明书中载明的投资领域l 私募股权基金对该领域是否熟悉l 私募股权基金是否有该行业的专业人才发展阶段发展阶段l 种子期l 创业期l 扩张期l 成熟期产品产品l 是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性l 是否拥有核心技术或核心竞争力l 是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力40PE业务流程

22、业务流程n项目的初步筛选标准项目的初步筛选标准 标准标准内容内容管理团队管理团队l 团队人员的构成是否合理l 是否对行业有敏锐的洞察力l 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场l 是否能将技术设想变为现实投资区域投资区域l 是否位于私募股权基金公司附近城市l 是否位于主要大都市41PE业务流程业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点商业计划书评估商业计划书评估l 行业特征行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？l 产品或服务的技术开发产品或服务的技术开发：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？l 经营目标与前景预测经营目标与

23、前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。l 管理团队成员的能力评估管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。l 财务状况与盈利预测评估财务状况与盈利预测评估：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。l 风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。l 投资收益评估投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。42PE业务流程业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点

24、技术评估技术评估l 技术因素评估技术因素评估：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性；产品技术的竞争力，产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策。l 经济因素评估经济因素评估：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？l 社会因素社会因素：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市场评估市场评估l 市场容量市场容量：是否有足够的市场容量？l 市场份额市场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。l 目标市场目标市场：是

25、否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？l 竞争情况竞争情况：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？l 新产品导入率新产品导入率：是否有替代产品？l 市场进入障碍市场进入障碍：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？43PE业务流程业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点管理团队评估管理团队评估l 企业家素质企业家素质：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？l 管理队伍的团队精神：管理队伍的团队精神：是否已

26、组建分工明确、合理的管理团队？l 管理队伍的年龄范围管理队伍的年龄范围：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想，能较快吸收新知识和新信息。l 管理队伍的个人素质管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。退出方式及产业价值评估退出方式及产业价值评估l 退出方式退出方式：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等l 产业价值产业价值：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。44PE业务流程业务流程n尽职调查对象及主要内容尽职调查对象及主要内容 调查对象调查对象主要内

27、容主要内容企业实地考察企业实地考察l 核实商业计划书的真实性l 核实净资产、设备审核以往史料和财务报表l 考察组织架构和人事档案会见管理团队会见管理团队l 观察管理团队人员素质l 了解他们的经验和专长l 管理层成员经验和个性是否相互配合业务伙伴和前投资者业务伙伴和前投资者l 对项目企业管理者的评价l 建立合作和终止合作/投资的原因45PE业务流程业务流程n尽职调查对象及主要内容尽职调查对象及主要内容 调查对象调查对象主要内容主要内容潜在客户和供应商潜在客户和供应商l 市场空间及市场占有率l 市场销路l 市场潜力的大小和增长速度l 原材料价格、质量和供应渠道情况技术专家、行业专家技术专家、行业专

28、家l 产品性能、技术水准l 是否有替代技术或产品l 行业和技术的发展趋势l 验证技术的先进性、可行性、可靠性46PE业务流程业务流程n企业价值评估基本方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点成本法成本法（1）目标企业的表外项目价值企业整体价值的影响可以忽略不计；（1）直观易懂；（1）不能反映企业未来的经营能力，特别是企业获利能力较强时；（2）资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产价值；（2）资料容易取得。（2）对不同资产需要不同方法，计算繁琐；（3）购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。（3）不适用于

29、拥有大量无形资产（或商誉）的企业评估。47PE业务流程业务流程n企业价值评估基本方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点市场法市场法（1）要有一个活跃的公开市场；（1）从统计角度总结出公司的特征，得出的结论有一定得可靠性；（1）缺乏明确的理论支持；（2）在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；（2）计算简单、资料真实，容易得到股东的支持。（2）受会计准则和市场因素影响；（3）能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。（3）难以找到具有完全可比性的参照物。48PE业务流程业务流程n企业价值评估基本

30、方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点收益法收益法（1）投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；（1）注重企业未来经营状况及获利能力；（1）模型中众多参数难以确定；（2）目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算；（2）具有坚实的理论基础，较为科学、成熟。（2）计算步骤冗长。（3）目标企业应具持续的盈利能力。49信托和有限合伙的区别信托和有限合伙的区别1、适用法律不同 信托产品适用信托法、信托投资公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法等相关法律。 有限合伙产品适用中华人民共和国合伙企业法

31、。2、发行机构不同 信托产品由信托公司发行，属于金融机构发行的金融产品。 有限合伙产品由有限合伙企业发行，为非金融机构发行。 相比之下，信托公司是拥有特许金融牌照的非银行类金融机构，对于注册资本等的设立资格要求更高，一般拥有比有限合伙企业更雄厚的资金实力和抗风险能力。3、监管机构不同 信托公司及其发行的信托产品由银监会监管。 有限合伙企业的设立及产品发行由企业登记机关审核。504、参与主体不同 信托产品的参与主体包括委托人（投资者）、受托人（信托公司）、保管人。 有限合伙的参与主体包括普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）。其中普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其出资为限承

32、担有限责任。5、人数限制不同 对于信托产品，根据投资者是否唯一分为单一资金信托计划与集合资金信托计划。根据信托公司集合资金信托计划管理办法规定：集合资金信托计划中300万以下的个人投资者不得超过50人，机构投资者与300万（含）以上的个人投资者不受限制。 有限合伙企业规定由二个以上五十个以下合伙人设立，法律另有规定的除外，且有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人，但对合伙人的出资额并没有法律上的限制，具体投资门槛以协议约定为准。516、财产独立性不同 信托财产拥有更高的独立性。信托财产不会因为委托人、受托人或者受益人死亡、破产、被法院执行、或者与第三者之间存在债务关系，而将信托财产与委托人或者受托人、受益人的财产相混同，而被继承、清算处置、或者被法院扣划、或者被第三人用以抵消原有的债权。 而依据中华人民共和国合伙企业法规定，合伙人的自有财产不足清偿其与合伙企业无关的债务的，该合伙人可以以其从合伙企业中分取的收益用于清偿；债权人也可以依法请求人民法院强制执行该合伙人在合伙企业中的财产份额用于清偿。7、在税收方面 私募股权投资基金的税收优势被认为是有限合伙制优于公司制的根本原因，但是在证券投资领域，有限合伙型与信托型基金的税负基本相当。 合伙企业法第六条规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税