信息检索 中石油VS美孚石油

1、 姓名 学号 班级 总经理： 蒋洁敏 副总经理：周吉平、王宜林、曾玉康、王福成、李新华、 廖永远、汪东进、喻宝才 总会计师： 王国梁 纪检组长： 陈明 总经理助理： 徐文荣、李润生、李万余 总法律顾问： 郭进平 副总会计师： 温青山 副总经济师： 王立华 副总经济师： 关晓红 安全副总监： 贺荣芳 埃克森美孚10K表披露，2007年的员工包括：正 常员工8.08万人，公司运营零售点员工2.63万人。 在正常员工中，约37%为美国国内员工，约63% 为美国之外其他国家员工。2007年，埃克森美孚 在世界范围内聘用了3700多名管理和专业员工， 其中约71%在美国之外聘用。 关于中国石油，其200

2、7年年报中披露，截至 2007年12月31日，公司拥有46.65万名员工(不包 括临时用工)和4.8万名退休员工。并按业务板块、 专业、教育水平披露了员工结构，但没有披露员 工国际化方面的信息。 埃克森美孚10K表披露，2007年埃克森美孚的合并报 表口径不同地理区域的原油天然气储量(见表1)。从表1， 我们可以看出，其原油、天然气和油气当量的国际化比率 都相对较高，分别为76.1%，59.6%和69.3%。 关于中国石油，其2007年年报中披露，截至2007年 12月31日，公司在中国境内拥有110.62亿桶原油凝析油和 56.51万亿立方英尺天然气探明可采储量，在中国境外拥 有6.44亿桶

3、原油凝析油和0.6万亿立方英尺天然气探明可 采储量。由此可见，中国石油在储量方面的国际化比率较 低，原油凝析油为5.5%，天然气为1%。因此，在这方面， 中国石油与埃克森美孚存在很大的差距。 从埃克森美孚的10K表，笔者分析形成了部分反映其国际 化水平的财务数据(见表2)。从表2可以看到，埃克森美孚 2007年在这方面的国际化比率也非常高，体现在：(1)美 国之外的收入占其总收入的69.0%。(2)美国之外的长期资 产占其总长期资产的72.2%。(3)美国之外的净利润占其总 净利润的75.0%。(4)美国之外的资本性支出占其总资本性 支出的82.1%。 关于中国石油，其2007年年报中披露，公

4、司国际化业 务只局限于原油天然气勘探和生产，从表3可见，按照销 售收入其国际化比率为3.3%，按照总资产其国际化比率 为7.64%，按照资本性支出其国际化比率为5.5%。 关于产量，从埃克森美孚的10K表，笔者分析 形成了表4(原油凝析油、油气当量、炼油产品产 量、炼油产品销量的计量单位为千桶天；天然 气产量为百万立方英尺天；主要化工产品销量 为千吨天)。从表4可以看出，2007年，埃克森 美孚各产品美国之外产(或销)量对于其总产(或销) 量的比率分别为：原油产量为85%，天然气产量 为84.4%，炼油产品产量为68.7%，炼油产品销 量为61.7%，主要化工产品销量为60.5%。 中国石油2

5、007年年报没有披露产销量方面的 国际化信息。 埃克森美孚主要业务包括上游，即原油天然气勘探、生产、运输和销售；下 游，即石油产品的炼制、运输和销售；化工，即化工产品的生产和销售。中 国石油也进行一体化经营，主要包括四部分：勘探与生产、炼油与销售、化 工与销售、天然气和管道。从表5列示的数据，如果将中国石油的勘探与生产 及天然气与管道合并到一起，作为与埃克森美孚一致可比的上游业务，可以 看出：(1)根据收入比较,中国石油上游、下游和化工业务的比率为 16.2%:72.7%:11% ，而埃克森美孚为7.3%:83.2%:9.5%，这体现出埃克森美 孚的下游业务在实现收入方面能力更强。 (2)根据

6、利润比较(年报中没披露其 他信息，只能用埃克森美孚的净利润结构与中国石油经营利润结构进行比较), 中国石油上游、下游和化工业务的比率为109.7%:-10.3%:3.9%，而埃克森美 孚为65.2%:23.6%:11.2%，这体现出埃克森美孚的下游和化工业务盈利性更 强。中国石油下游业务盈利较弱的原因主要是国家对成品油价格的控制，产 品结构不尽合理，相对较低的生产效率，炼厂加工能力相对较小，从而导致 规模效益较小。例如，埃克森炼厂平均蒸馏能力较大，为800万吨。 (3)根据 资本性支出比较,中国石油上游、下游和化工业务的比率为80%:14.6%:4.5% ， 而埃克森美孚为75.4%:15.8

7、%:8.5%。这体现出中国石油把更多的资源投入到 上游业务，而下游和化工业务投入相对较少。 (1)与埃克森美孚比较，中国石油的生产经营业务规模相对 较小，体现在主要产品生产销售量比率:中国石油原油凝 析油产量占埃克森美孚的87.8%，天然气产量占埃克森美 孚的47.5% ，炼油产品产量占埃克森美孚的30.7%，炼油 产品销量占埃克森美孚的28.7%，主要化工产品销量占埃 克森美孚的56.6%。 (2)对于一体化的石油公司而言，体 现一体化的一个非常重要的比率便是原油产量、炼油产品 产量和炼油产品销量的比率，就该比率而言，中国石油为 1/0.74/0.88 ，而埃克森美孚为1:2.13: 2.7

8、1。显而易见， 这个差距非常明显，表明中国石油在很大程度上局限于加 工、销售本公司生产的原油凝析油，而加工、销售外部产 品的能力和水平还不足。 石油公司主要业务是勘探、开发更多的原油天然气储量，在此基础上 进行原油天然气的开采、炼制和销售。因此，原油天然气储量是其最 重要的企业资源，储量是反映可持续性的主要指标。从表6可以看出， 截至2007年12月31日：埃克森美孚在天然气储量方面具有相对优 势，而中国石油在原油储量方面相对较强，两公司总储量基本相当。 基于探明已开发储量与探明储量的比率，埃克森美孚原油储量该比 率为62% ，天然气储量该比率为59.7%，中国石油原油储量该比率为 77.3%

9、 ，天然气储量该比率为45.6%。在过去5年中，埃克森美孚将 该比率一直保持在60%左右，体现其实行储量持续开发战略，以持续 不断地将储量由未开发储量转化为已开发储量。在公司合并口径储 量和总储量比例上，埃克森美孚原油该比率为74.6% ，天然气该比率 为47.8% ，而中国石油该比率几乎为100%。这体现出中国石油对其 储量具有更大的控制能力，但同时也承担了更大的风险。在储量替 换率方面，中国石油具有相对较强的优势。在剩余可采年限方面， 中国石油也优于埃克森美孚。 石油行业是一个高风险的行业，风险管理是保持其可持续 性的一个重要因素。埃克森美孚非常重视风险管理，它经 常进行风险因素评估，包括

10、：行业和经济风险，竞争风险， 政治和法律风险，项目风险，市场风险等。他们认为，保 持其竞争优势的一个关键因素便是成功地进行成本费用管 理的能力。这需要持续有效地管理，通过技术进步，成本 控制，生产率提高，经常性对资产组合进行评估，以降低 单位成本和提高效率。为降低政治和法律风险，埃克森美 孚政治风险管理战略的一个关键部分便是保持其资产和业 务的地域多样化，不会把投资和业务过于集聚在某一个地 理区域，以防止该项风险过于集中。 在股票回购方面 2000年8月1日，埃克森美孚宣布其恢复执行股票回购计划，以抵 消其为公司退休福利计划发行的股份以及逐渐减少流通的普通股票。近年来，股票回 购的数额见表7，

11、由表可见，埃克森美孚采取了灵活的股票回购政策以达到以下目的： 将回购的股票用于退休福利计划；将回购的股票用于管理层和职工的股票期权计 划，作为激励管理层和职工优秀业绩的有效措施；当没有更好的投资机会时，他们 不会将资金投入到无效低效的投资项目上，而是通过股票回购，有效影响股票价格， 维护公司资本市场良好形象。 在现金股利方面 现金股利政策不但关系着资本市场投资者的预期，影响着公司股 价和公司形象，还关系着公司经营现金流，保障生产经营现金的需要。因此，根据资 本市场、公司经营需要及相关因素进行科学、灵活的现金股利分配非常重要。埃克森 美孚采取了比较灵活的现金股利政策。从表8中可以看出:(1)根据

12、每股收益，埃克森美 孚从2003年至2007年一直保持持续增长的经营业绩，并且每股收益增长率保持着较高 的水平，这主要由于两个因素：一是净利润在这几年中一直持续增长，分别比上年增 长20.8%、42.6%、9.3%和2.8%；二是埃克森美孚持续回购其普通股票导致流通股在 不断减少； (2)埃克森美孚保持着较高的现金股利比率，该比率一直超过18%，但并非 固定不变，而是基于其现金流、资本性支出预算、股票市场等情况而进行相应调整。 同时，每股现金股利也一直以超过7%的比率增长，持续、稳定增长的现金股利使埃克 森美孚在资本市场树立了良好的形象。 在规模指标方面，我们可以看到两公司的差距非常大，以美元

13、计量，中国石油的总资产、总收入和 净利润分别占埃克森美孚的60.0%、28.1%和47.2%。中国石油的普通股份是埃克森美孚的34倍， 该因素连同净利润因素，导致每股收益仅占埃克森美孚的1/69。 在清偿比率方面，中国石油与埃克森美孚相比，资产负债率为26.8%，远小于埃克森美孚的 49.7%，表明中国石油财务政策更趋谨慎，更少依靠债务筹资进行经营，但流动比率、速动比率为 1.17、0.72，分别低于埃克森美孚的1.47、1.28。表明其短期偿债能力弱于埃克森美孚。 在效率指标方面，我们可以看到中国石油的应收账款周转率为48.43，远好于埃克森美孚的 11.94，其原因可能由于:中国石油的业务

14、和应收账款主要发生在中国大陆，货款回收相对容易；中 国石油的应收账款管理体系更加有效；中国石油的信用政策相对于埃克森美孚更加严格。但对于存 货周转率和资产周转率，中国石油为4.51、0.86，分别落后于埃克森美孚的18.3、1.69，其主要原 因可能是:中国石油的销售收入远小于埃克森美孚；相对其规模而言，其存货和资产相对较多，即经 营中占用了更多的资产；中国石油的经营效率要弱于埃克森美孚。 在杠杆指标方面，埃克森美孚的财务杠杆比率为1.96高于中国石油的1.46，表明埃克森美孚更 趋向于负债经营，以充分利用负债经营的优势，比如较低的财务成本和利息税前扣除。同时，埃克 森美孚的利息支付能力非常强

15、，其利息保障倍数为177.19，远高于中国石油的57.85。 在盈利比率方面，埃克森美孚在每个比率都好于中国石油，在股东权益回报率和投资资本回报 率两个指标上，这一差距更加明显。让我们用杜邦模型来对比分析两公司的股东权益回报率。我们 可将该指标分解为： 股东权益回报率销售净利率财务杠杆比率资产周转率。 对埃克森美孚，股东权益回报率34.50%=10.40%1.961.69。 对中国石油，股东权益回报率22.1%=17.4%1.460.86。 可以看到，埃克森美孚的股东权益回报率为 34.50%，远高于中国石油的22.1%，主要由于： 中国石油的销售净利率17.4%，高于埃克森美 孚的10.40

16、%，部分由于埃克森美孚的所得税实际 税率为42.4%，高于中国石油的24%；中国石 油财务杠杆比率为1.46，低于埃克森美孚的1.96， 表明埃克森美孚更加利用财务杠杆进行负债经营； 中国石油资产周转率为0.86，低于埃克森美孚 的1.69，主要是其收入相对较少，而资产规模相 对较大，资产周转速度较慢。 国际油价昨天徘徊在63美元/桶左右，这已跟2年前接近。同时中国成品油价悄然高过美国。据美国能源情报署公布的最新数据，全美普通 汽油零售均价折合成人民币约为5.26元/升，而中国93号汽油价普遍在6.25元/升。在这样的背景下，中国的石油企业按理说应感到庆幸，但 可惜的是，有着“亚洲最赚钱公司”

17、之称的中石油(10.83,0.02,0.19%)A股股价却颓势依旧，至昨天收盘跌至10元/股以下。 如果中石油跟号称“全美最赚钱公司”的埃克森美孚对比，就会发现一年前回归A股时在市值排名上将后者挑落马下的中石油，现在 正与埃克森美孚渐行渐远。 2008年中报显示，中石油利润由上年的759亿元下降为484亿元，同比下降36%；埃克森美孚的利润则由上年同期的195亿美元提高到 226亿美元，同比上涨16%。为什么两者差距如此之大？ 埃克森美孚能重新把中石油甩在后面，急剧飙升的国际油价帮忙不少。2007年全年埃克森美孚销售收入3586亿美元，净利润406亿美 元，创下美国企业有史以来的最高盈利纪录。

18、 高利润背后，更深层的原因是两者主体市场不同，市场价格政策也有差别。埃克森美孚所生产石油80%都销到美、欧等能源价格控制 较少的国家，所以能获取国际原油价格上涨带来的暴利。中石油则没有这么幸运。由于其绝大多数的生产和销售业务集中在中国市场，价 格管制使其无法转嫁原油上涨成本。2007年中石油炼油业务亏损362亿元；今年上半年亏损进一步扩大至590.2亿元。 在中石油内部人士看来，被拉开差距的主要原因还在于税负过重。据中石油集团一位专家提供的资料显示，2007年中石油本土销售收 入8668亿元（已对成品油价格不到位进行调整），本土税费2363亿元，本土税费负担率为27%；同期埃克森美孚本土销售收入1211亿美元， 本土税费143亿美元，税费负担率为12%。 “由此可见，中石油的增长注定要比埃克森美孚更艰难。两者面临较大税收政策差别，中石油的税负负担过重直接导致了与埃克森美 孚的渐行渐远。”上述中石油集团的专家表示，为轻装上阵，减轻企业税负势在必行。 此外，中石油的成本控制与内部管理中亟待提升的地方也不容忽视。据外电统计，2007年中石油在钻井和建输油管方面的成本约360 亿美元，同比上升30%，而同期埃克森美孚的此类成本下降3.1%。 目前来看，