国债期货市场主要概括

1、国债期货基础知识r r 4 r/携手杉立共创宏图is4b修立期货shanli futures国债期货基础知识o我国债券市场现状 国债期货仿真合约及解读wbr.a影响国债期货价格因素wv.a彬立期至shanli futures中国债券市场格局债券交易场所银行间债券市场银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量占市场90%这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔 结算银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；结算公司还为这一市场的交易结算提供服务交易所市场交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类社会投资者构成，属于集中撮合交

2、易的零售市场，实行净额结算交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投 资者没有直接的权责关系。交易所结算由中证登负责商业银行柜台市场商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中， 中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二 级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，

3、成为保护投资者权益的重要途径债券市场分类（按属性划分）政府债券：即国债，发行人是财政部。包括记账式国债、凭证 式国债、储蓄国债中央银行债券：即央行票据，发行人是央行。期限从3个月至u3 年不等，以1年期以下的短期票据为主。金融债券：包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券 等。企业债券：中央企业债券和地方企业债券。短期融资券：境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资 券。非银行金融债、可转换债券等a杉立般shanli futures债券市场结构2012年末债券市场结构2012年债券市场成交结构国债金融愦央行票据企业债中期票据短期融资券n政府支持机构债公司债可转愦其他截至2012年末，债券

4、市场余额达26.2万亿元。占当年国内生产总值的比重达50% ,而同期美国、日本 债券存量占gdp的比例分别达到175%和255% ,说明我国的债券市场仍有很大的发展空间。其中国债占比35%，低于全球平均46%的水平。而随着中国可售国有土地减少、人口结构老龄化、公 共福利支出增加，中国政府债券可能在未来市场中占据更大的市场份额。2012年，银行间市场累计成交263.6万亿元，同比增加34.2%。其中同业拆借累计成交46.7万亿元， 同比增加39.8% ;债券回购累计成交141.7万亿元，同比增加42.4% ;现券成交75.2万亿元，同比增加 18.2%。国债品种期限结构期限1年以下（含1年）期限

5、1到3年（含3年）期限3到5年（含5年）期限5到7年（含7年）财政部已经建立起一套完善的国债市场化发行机制，并对1、3、5、7、10年期关键年期的 国债品种采用定期滚动发行制度。财政部每年底公布次年关键年期国债发行计划，关键年期国 债每期发行约300亿,各关键年期国债每季度都至少发行一次。从最新公布的计划来看，2013年的关键期限国债发行规模或达9800亿元，比2012年8680 亿元的发行规模增加13%。以最后交割日为2012年9月19日的tf仿1209合约为例，符合交割条件的记账式国债共 35只、面值15,716.28亿元。有无记名可记名可记名可记名发行对象机构投资者（主要）、个人投资者个

6、人投资者（主要）、部分机构投资者中国境内个人投资者开立证券或国债专用账户，在发行期;1痴右寸内可通过证券交易所交易系统直接认以现金直接去承办机队人刀认购，或到记账式国债承销商处直接购构网点购买买在承办银行开立个人国债托管账户，在发行期内购买贴现式记账式国债到期一次还本付息 付息方式分期付息式记账式国债每半年或一年付息一次到期一次还本付息可按年付息或利随本清提前支取可上市转让可持有效证件到原办可持有效证件到原办理网理网点提前兑取点提前兑取兑付方式通过各证券的清算备付金账户及时划入投资者资金账户判期后投资者前往承霆露襄董曹母 销机嚼;办理亩债托管账m对应前资金 户不可流通转让不可流通转让函住、卜可

7、以通过证券交易所交易系统进行上加速转让市流通转让（二级市场买卖）国债持有结构债较集中于商业银行我 商业银行 特殊结算会员证券公司 保险机构 信用社 非银行金融机构班基金非基金机构个人投资者 其他截至2013年1月，商业银行持有国债比例达到67.8% ,占比逐年上升，是我 国国债市场的最主要投资者。因此我国商业银行持有巨大的国债规模面临较 大的利率风险敞口，存在用国债期货进行风险对冲的迫切需求i国债期货仿真交易合约条款项目内容合约标的面值为1。0万兀人民币，票面利率为3%的中期国债（虚拟标的）可交割国债在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月

8、份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30 , 13:00-15:15;最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上-交易日结算价的2 %最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日后第三个交易日合约代码tf合约说明报价方式：国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。 最小变动价位：0902元（由此前的0.01下调为0.002元），使得报价更加连续。合约月份：5年期国债期货合约的合约月份为最近的三个季月。有效规避春节、五 一、十一等长假

9、因素交易时间：上午9:15-11:30 ,下午13:00-15:15 ,覆盖了交易所和银行间市场的活 跃交易时段。与股指期货交易时间一致，有利于国债期货的平稳运作。最低保证金：由于国债期货仿真合约价格波较小，保证金标准由仿真合约之前的 3% ,下调至2% ,杠杆放大至50倍,相对于股指期货而言，投资者入市门槛大大降 低，完善市场投资者结构的同时，能够增加国债期货市场的流动性。交割月份前一 个月下旬起5% ；交割月份第一个交易日起8% ;最后交易日前二个交易日起10%。限仓制度：合约挂牌至交割月前月的最后一个交易日，进行投机交易的客户号某一 合约单边持仓限额800手（交割月份为300手）;某一合

10、约结算后单边总持仓量超过 40万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边持仓量的 25%。到期交割：国债期货多为实物交割。从合约细则来看，无论是最后交易日交易时间 缩短，还是交割日有三个工作日，都是为了给空方更多的时间融券，以实现顺利交 割，有效缓解和避免多方逼仓和空方违约合约条款解读合约标的：由于期货合约是一种标准化的契约，因此，国债期货的标的债券必须具有 标准的面额、票面利率及到期年限。但由于市场上流通的国债具有不同的票面利率、到期年限等，如以某特定国债作为标 的物，会存在流动性及逼仓风险，因此采用虚拟的名义债券作为交易标的。可交割国债为交割月首日剩余期限为4-7年的固定

11、利率国债，也就是实行混合券种交割。 混合交割的债券指规定在一定剩余期限范围内的同质券种，其折算比例是通过转换因子 方式对其剩余期限内的所有现金流量现值的折算，折算因子值由可交割债券的票面利率 与到期期限决定。混合交割可以避免由于相应的债券发行额较小而出现的价格操纵，还 可以有效地规避是不全到期兑付给期货交易带来的影响，保证国债期货的平稳、连续进 行。截止2011年末,我国国债托管量67121亿元,其中,剩余期限为3-5年和5-7年的国债 量为21367亿元。剔除剩余期限3-4年的国债和各银行账户不流通的国债量,能够用于 交割的国债量为6000-7000亿元。a杉立般shanli futures

12、什么是转换因子由于许多种具有不同票面利率和剩余期限的债券都可用于同一种国债期货的交割，但是各个券种的价格与国债期货价格之间并没有直接的可比性。为此，必须在各种可交割的国债和标的物之间建立起一种可以直接比较的关系。 定义：1元可交割债券未来所有利息现金流和本金按标准债券票面利率折现的现值。作用：反应普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系，每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的。 票面利率与转换因子的关系 凡是票面利率3%的国债,其转换因子1 ； 凡是票面利率3%的其他国债,其转换因子1。到期期限与转换因子的关系 凡是票面利率3%的其他国债，期限越长，其转换因子越小； 凡是票面利率3%

13、的其他国债，期限越长,其转换因子越大。代码简称票面利率到期日tf1206tf1209tf1212f020013l02国债13j2.60%2017-9-200.98060.98150.982306001606国债162.92%2016-9-260.99670.996907000307国债03|3.40%2017-3-221.01761.01671.015808000308国债034.07%2018-3-201.05621.05391.051508001808国债c83.68%2018-9-221.03851.03711.035609000309国债033.05%2019-3-121.0031.0

14、0291.0027090007| 09附息国债073.02%-2019-5-71.00121.00111.001109001709附息国债173.15%2016-7-301.005609001909附息国债193.17%2016-8-201.006509002609附息国债263.40%2016-10-221.01591.015109003209附息国债323.22%2016-12-171.0091.008510000510附息国债052.92%2017-3-110.99640.99650.996710001010附息国债103.01%.2017-4-221.00031.00031.00031

15、0001510附息国债152.83%2017-5-270.99220.99250.992910002210附息国债222.76%2017-7-220.98870.98920.989710002710附息国债272.81%2017-8-190.99090.99140.991710003210附息国债323.10%2017-10-141.00471.0046.1.004310003810附息国债383.83%2017-11-251.0411.03921.0375110003n附息国债033.83%2018-1-271.04221.04031.0387110006n附息国债063.75%2018-3

16、-31.03871.0371.0355110017n附息国债173.70%2018-7-71.03821.03661.035111002111附息国债213.65%2018-10-131.03681.03551.034111002211附息国债223.55%2016-10-201.0221.020812000312附息国债033.14%2017-2-161.00591.00551.005312000512附息国债053.41%2019-3-81.02451.02361.0228- -额金票发发票金额：国债期货交割时，由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等不同，买方 支付的金额是有差别的，实际支

17、付的金额是有差别的，实际支付的金额称为全价或发票 金额。这里有一个重要的概念，叫应计利息。应计利息指上次付息日至交割日期间所产生的利息之和，这个利息是卖方在持有国债 期间产生的，因此应归卖出方所有，国债期货的买入方要想取得这一债券，必须在支付 给卖方的金额中体现出这种应计利息，因此：发票金额=调整后期货合约结算价+应计利息=合约数量*期货价格*转换因子+应计利息ja杉立般shanli futures最便宜可交割债券最便宜可交割债券（ctd ）:计算转换因子是为了将各种可交割债券进 行比较，从而能比较各种可交割债券的价格，有的会相对贵一些，有的 相对便宜些，一般而言，卖方都会选择最便宜、对他最有

18、利的债券进行 交割，该债券就是所谓的最便宜可交割债券（ctd ）。除了最便宜债债券以外，卖方也常常会选择流动性差的债券进行交割， 顺便将这种难以出手的债券进行清仓。实践中，与其他期货品种类似， 大部分交易者都选择平仓，国债的实物交割只占1%-3%。!国债期货价格与收益率负相关tf仿指数结苴价 一09付息国债27到期收益窣（右轴）5261 二 l7i0n 6z3tzt0z 300etoz 2.600410。 kobo.nion goobozioz .9 工。ztoz sz90ai0z 3.907t0z: digzioz gz寸。zsz zogzton rpmonton 498261 ,二&10z

19、 - 6zdtnoz godn 二#。aoz aoboaoz goobodoz 9工。n kgzloz 3 gzion siao.zioz mzgzloz 8.3.20 n-eo.coz国债期货仿真交易自2012年2月13日上市以来,交易细则上进行了一些微调,如最低交易 保证金由3%下调为2% ,最小变动价位由百元报价的0.01元下调为0.002元,也就是说一张合 约最小变动额为20元。仿真交易日成交量越5万手，活跃度有限，但价格走势反应市场预期tf仿指数的结算价和5年期国债的到期收益率的走势,特别是09附息国债27 （作为最便宜 可交割券ctd ）的到期收益率之间的负相关性，这与理论预期相符

20、。国债期货价格反映的是市场投资者对未来利率的预 期，到底哪些因素影响国债期货价格债券市场分析体系债券分析体系先行指标宏观经济货币政策债券市场一股指标其他影响因素投资发电量、铁进出口路货运量消费金融机构新增人民币贷款滞后指标数量工具价格工具货币供应银行间市场交易所市场工业增加值市场利率规模以上企 业利润外汇占款银行间短融 中票收益率美国国债收 益率央行公开市 场操作沪深股指libor市场利率分析影响债券市场主要因素:a.经济基本面因素，包括如影响经济增长类指标，通货膨胀类指标 影响中长期利率：如五年期固定利率国债收益率b.政策面因素，包括货币政策、财政政策 影响中短期市场利率，如一年期央票发行利

21、率q 咨面因素影口赢期市易前率，如shibor、7天银行间质押式回购利率最先发生变化的是经济基本面因素引发货币、财政政策面变化资金面因素发生变化短期市场利率中短期市场利率长期国债收益率曲线a杉立般shanli futures经济基本面由于国债是低收益低风险的投资，当经济状况较好时，由于股票，期 货，实体经济投资等收益率较高，国债投资需求较低，国债价格走低， 国债期货价格也走低，相反，在经济状况不好时，由于国债安全性高， 收益较为稳定，投资需求增强，会导致国债期货走高，因此国债期货价 格和经济整体呈现负相关的走势。经济运行周期衰退期，实体经济市场需求减少，企业被迫压缩投资，资本借贷活动也相应减少

22、， 利率趋向下降，但由于此时经济刚开始衰退，依旧伴随着高通胀率，由于我们实际 使用的是名义利率，债券收益率依旧走高，因此国债价格下跌，期货价格也趋向于 下跌。 萧条期，社会的需求依旧很低，企业生产活动依旧会萎缩，投资需求较低，借贷 活动依旧较少，利率下降，同时大部分情况物价水平也回落，此时，政府为摆脱经 济困境，会出台一系列的经济刺激计划，央行也会调低基准利率，国债收益率走低, 国债期货上涨。 复苏期，消费和投资逐步回升，企业生产恢复，投资需求增加，企业信贷也随着 增加，利率上升，但此时政府依旧会保持扩张性财政和货币政策，利率整体依旧会 下降，国债期货上涨。 繁荣期，初期，企业生产继续扩大，投

23、资规模继续增加，信贷不断扩大，利率上 升，但此时利率水平依旧较低，国债期货上升，中后期，随着经济向好，为防止经 济过热，经济紧缩政策可能出台，央行也逐步提高利率，国债期货下跌。通货膨胀因素温和通胀会提高投资者在投资国债时要求的收益率，导致国债价格下降，国 债期货价格也下跌；严重的通货膨胀会将经济扭曲，货币贬值速度加快，此时，人们出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，资金流出国债市场，国债需求减少，从而引起国债价格下跌，国债期货价格也会跟着下跌。通胀波动与利率波动正相关性较高央行货币政策 加息意味着基准利率的上行，债券投资者需要更高的收益补偿，债券收益率 上行。上调存款

24、准备金率会导致货币回流至央行，商业银行投资于债券的资金规模 将有所减少，需求出现下降，收益率上行。前两轮债券熊市分别始于上调存款准备金率（2003年）和加息（2007年）0央行公开市场操作央行公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币 供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。目前央行根据每周公开市场到期资金量和当前市场资金面情况，通过每周二、四正逆 回购，对当前市场资金进行调整。当公开市场回笼资金较多时，市场资金就会减少，资 金价格就会上升，投资者对国债收益率要求就会上升，故会弓i起国债价格的下降；反 之会引起国债价格的上升。利用国债期

25、货套期保值典型国债利率收益率曲线一般而言，经济增长和通胀因素主导了长期国债收益率的走势，而货币政 策和资金面的情况则左右着短期国债走向。中金所拟推出的首只国债期货 品种为5年期的中期品种，因此，这几种因素的影响都会有所体现，其整 体走势主要受到经济增长和通胀影响，而短线波动则更多体现央行政策及 资金面松紧，短期利率波动传到至中长期利率波动卖出套期保值是指为了防止利率上升造成债 券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交买入套期保值是指为了防止利率下降造成债 券价格上升而使以后买进债券的成本升高， 故进行买入套期保值交易入期值出期值买套保卖套保买入套期保值买入套期保值指交易者在国债期货市场买入期货，

26、以便将来在固定收益 债券现货市场买进现货时不致因利率下降而给自己造成经济损失的一种 套保方式。例：某投资者3个月后(5 月18日)将收到100万元 的资金，他打算用这笔资 金买入长期国债，由于他 认为目前的利率水平 4.78%的利率水平已经较 高,到时利率可能会下跌。 为了规避利率下跌的风险， 该投资者在期货市场上买 入1张长期国债合约,合约 面值100万元。现货市场期货市场2月18日投资者将于5月18日投资 100万元于中期国债市场, 息票利率是4.25%,收益 率为4.78%,国债的市场 价格95.17买入一张100万元的国债 期货，价格为955月18日投资者买入100万元的国 债，息票利率4.25%,由 于利率下跌，国债价格 97.16投资者将2月18日买入的 国债期货平仓，价格为97交易结果现货市场损失为10000*(97.16-95.17 ) =1900元期货市场盈利为10000(97-95) =2000元卖出套期保值现货市场期货