资本成本与资本结构(9)课件

1、资本成本与资本结构(9)第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 主要授课内容主要授课内容第一节第一节 资本成本资本成本第五章第五章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构(9)资本成本与资本结构(9)100%=年用资费用资本成本率筹资净额100%(1)=-年用资费用筹资总额筹资费用率资本成本：资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。用资费用两个部分。资本成本一般用相对数即资本成本率表示资本成本一般用相对数即

2、资本成本率表示:(1)DKPf=-DKP F=-一、资本成本概述一、资本成本概述（一）概念（一）概念第一节第一节 资本成本资本成本资本成本与资本结构(9)（二）资金成本的作用（二）资金成本的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用（1 1）是）是影响企业筹资总额的重要因素影响企业筹资总额的重要因素；（2 2）是企业选择资金来源的基本依据是企业选择资金来源的基本依据；（3 3）是企业选用筹资方式的参考标准是企业选用筹资方式的参考标准；（4 4）是确定最优资金结构的主要参数。是确定最优资金结构的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用（1 1）在利用净现值

3、指标决策时在利用净现值指标决策时, , 常以资金成本作为常以资金成本作为折现率折现率；（2 2）在利用在利用内含报酬率内含报酬率指标进行决策时指标进行决策时, , 一般以资一般以资金成本作为基准收益率。金成本作为基准收益率。3 3、在绩效评价中的作用、在绩效评价中的作用资本成本与资本结构(9)（三）影响资本成本高低的因素（三）影响资本成本高低的因素1 1宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。以及预期通货膨胀水平。2 2证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程

4、度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率。要求的无风险报酬率。3 3企业内部经营风险和筹资风险企业内部经营风险和筹资风险 。4 4筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。 资本成本与资本结构(9)二、二、 资本成本的确定资本成本的确定（一）债务资金成本（一）债务资金成本=(1)DDPFPf年用资费用个别资本成本筹资额筹资费用-=-资本成本与资本结构(9)1.长期借款成本 长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分

5、所得税，企业实际负担的利息为：分所得税，企业实际负担的利息为： 利息利息（1 所得税率）所得税率）(1)(1)(1)(1)(1)(1)LLLLLITL iTiTKLfLff-状-=-不考虑资金时间价值，公式为：不考虑资金时间价值，公式为：银行借款成本银行借款成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资筹资费率）费率）(1)LIT- 实际负担利息实际负担利息资本成本与资本结构(9)如果考虑货币的时间价值，公式为：如果考虑货币的时间价值，公式为：1(1)(1)(1)ntLtntIPLfkk=-=+(1)LKKT=-tIL式中：式中： 为长期借款年利息；为长期借款年利息； 为

6、长期借款筹资为长期借款筹资额；额；fL 长期借款筹资费用率；长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借为所得税前的长期借款资本成本率；款资本成本率；KL为所得税后的长期借款资本成本为所得税后的长期借款资本成本率；率；P为第为第n年末应偿还的本金；年末应偿还的本金；T为所得税税率。为所得税税率。1(1)(1)(1)(1)ntLtntLLITPLfkk=-=+资本成本与资本结构(9)例例5-1设设A公司向银行借了一笔公司向银行借了一笔100万元的长期借款，年利万元的长期借款，年利率为率为11%，期限为，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。假年，每年付息一次，到期一次还本。假定定A公司筹资费用率为

7、公司筹资费用率为2%，所得税率为，所得税率为30%，问，问A公司这公司这笔长期借款的成本是多少？笔长期借款的成本是多少？ 解（解（1）不考虑资金时间价值）不考虑资金时间价值KL 10011%（1-30%）/100（1-2%）=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，数额长期借款的筹资费用主要是借款手续费，数额相对很小，也可忽略不计。这样长期借款成本相对很小，也可忽略不计。这样长期借款成本可以按下列公式计算：可以按下列公式计算： KL 11%（1-30%）7.7资本成本与资本结构(9)（2）如果考虑货币时间价值）如果考虑货币时间价值1(1)(1)(1)ntLtntIPLfkk=-=+23

8、3100 11%100 11%100 11%100100(12%)(1)(1)(1)(1)kkkk创-=+k11.83LK11.83%（1-30%）8.28%资本成本与资本结构(9)（2）如果考虑货币时间价值）如果考虑货币时间价值233100 11% (1 30%)100 11% (1 30%)100 (1 2%)(1)(1)100 11% (1 30%)100(1)(1)bbbbkkkk创-创-=+创-+8 .4 8 %bK1(1)(1)(1)(1)ntLtntLLITPLfkk=-=+资本成本与资本结构(9)债券成本债券成本= =年利息（年利息（1 1所得税率）所得税率）/ /筹资额（筹资

9、额（1 1筹资费率）筹资费率）2.2.债券成本债券成本00(1)(1)(1)(1)bbbbbITBiTKBfBf创-=-式中：式中：bK债券资本成本；债券资本成本；bI债券年利息；债券年利息；0B债券筹资额；债券筹资额；bf债券筹资费用率；债券筹资费用率；B债券面值。债券面值。资本成本与资本结构(9)若考虑货币时间价值，债券资本成本计若考虑货币时间价值，债券资本成本计算如下：算如下：01(1)(1)(1)ntbtntIBBfkk=-=+(1)bKKT=-01(1)(1)(1)(1)ntbtntbbITBBfkk=-=+（1）（2）资本成本与资本结构(9)【例例5-2】某企业发行面值某企业发行面

10、值1 000元的债券元的债券10 000张张, 发行价为每张发行价为每张1 050元元, 期限期限10年年, 票票面利率面利率5, 每年付息一次每年付息一次, 发行费率为发行费率为3, 所得税率为所得税率为40, 计算该债券的资金成本计算该债券的资金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95资本成本与资本结构(9)作练习啦作练习啦1（单选）（单选）.某公司发行面额某公司发行面额1000万元，票面利万元，票面利率为率为10%，偿还期限为，偿还期限为4年，发行费用率为年，发行费用率为4%，所得税税率为，所得税税率为25%的债券，该债券的发的债券，该债券的发行价格为行价格为99

11、1.02万元，则采用贴现模式计算万元，则采用贴现模式计算的债券成本为（的债券成本为（ ）A.8%B.8.74%C.9% D.9.97%C991.02（1-4%）=100010%（1-25%）（p/A，Kb，4）+1000 （p/F，Kb，4）资本成本与资本结构(9)2（单选）（单选）.某公司发行面额某公司发行面额500万元，票面利率万元，票面利率为为10%，偿还期限为，偿还期限为10年，发行费用率为年，发行费用率为5%，所得税税率为，所得税税率为25%的债券，该债券的发的债券，该债券的发行价格为行价格为600万元，则采用一般模式计算的债万元，则采用一般模式计算的债券成本为（券成本为（ ）A.8

12、.46%B.7.89%C.10.24% D.9.38%B【50012%（1-25%）】【】【600（1-5%）】3（判断（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。资本成本与资本结构(9)（二）权益资本成本（二）权益资本成本100%=每年股利资本成本率筹资额筹资费用资本成本与资本结构(9)1.1.优先股成本优先股成本(1)DKpPfo=- 优先股成本优先股成本= =每年股息每年股息/ /发行总额（发行总额（1 1筹资费率）筹资费率） pK优先股成本D优先

13、股每年的股利0P发行优先股总额筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。股息税后支付。股息税后支付。资本成本与资本结构(9)例例53某企业发行某企业发行200万优先股，每股发行万优先股，每股发行价格是价格是2元，筹资费率为元，筹资费率为4%，年支付，年支付10%的的股息，则优先股的成本为：股息，则优先股的成本为：40010%/400（1-4%）=10.42%pK资本成本与资本结构(9)2.2.普通股的成本普通股的成本权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。以所

14、得税后净利支付的，不能抵减所得税。普通股资本成本计算公式普通股资本成本计算公式（1 1）（股利折现模型法）（股利折现模型法） 3120123(1)(1)(1)(1)nnccccDDDDVKKKK=+0V普通股现行市价普通股现行市价-发行价格发行价格12,nD DD从第从第1年到第年到第n年的未来期望股利年的未来期望股利cK普通股资本成本普通股资本成本 资本成本与资本结构(9)10(1)ccDKgVf=+-如果现金股利以固定的年增长率递增，则有：如果现金股利以固定的年增长率递增，则有：10cDKgV=+如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑进来，

15、则有：进来，则有：-普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；cfg普通股股利年增长率。普通股股利年增长率。如果现金股利每年固定不变，假定为如果现金股利每年固定不变，假定为D0(1)ccDKVf=-0cDKV=资本成本与资本结构(9) 例例5 54 4 某公司的普通股预计某公司的普通股预计1 1年后的股利为年后的股利为0.260.26元元/ /股，预计公司的现金股利能以每年股，预计公司的现金股利能以每年15.48%15.48%的增长率持的增长率持续增长。如果该公司普通股当前的市价为续增长。如果该公司普通股当前的市价为5050元元/ /股，股，发行费用率为发行费用率为2%2%。则所发的普通股的资本成本

16、为：。则所发的普通股的资本成本为：解：根据公式所发普通股成本为：0.26/50（1-2%）+15.48%16%资本成本与资本结构(9)（2）普通股成本（资本资产定价模型方法）普通股成本（资本资产定价模型方法）()cfMfKRRRb=+-fR无风险报酬率； 股票的贝塔系数；股票的贝塔系数； MR平均风险股票必要报酬率。 上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的市场风险溢价。市场风险溢价。资本成本与资本结构(9) 例例55 设设C股票的系数等于股票

17、的系数等于0.4，D股票的系股票的系数等于数等于2，如果无风险收益率为，如果无风险收益率为9%，市场期望，市场期望的收益率为的收益率为13%，那么，那么C股票和股票和D股票的资本股票的资本成本为多少？成本为多少？C股票的资本成本为 = 9% + （13%-9%）0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%-9%）2 = 17%解：由公式解：由公式 ()cfMfKRRRb=+-资本成本与资本结构(9)（3）普通股的成本（风险溢价法）普通股的成本（风险溢价法）cbSKKRP=+SRP股东对预期承担的比债券持有人更大风险股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率（风险溢

18、价）而要求追加的收益率（风险溢价）bK税后的债务成本根据根据“风险越大，要求的报酬率越高风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。资本成本与资本结构(9)3.3.留存收益的成本留存收益的成本=+预计股利留存收益成本增长率筹资额DKePo=零成长的企业：固定成长的企业：DKgePo=+股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存收益的资本

19、成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。算基本相同，只是不考虑筹资费用。资本成本与资本结构(9)4（单选）（单选）.某公司普通股目前的市价是某公司普通股目前的市价是25元元/股，股，筹资费用率为筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，元，股利固定增长率为股利固定增长率为2%，则该企业留存收益的，则该企业留存收益的成本为（成本为（ ）A.10.16%B.10%C.8% D.8.16%A【2(1+2%)】25100%+2%5（单选（单选).目前国库券的收益率为目前国库券的收益率为

20、13%，市场平均报酬率，市场平均报酬率为为18%，而股票的，而股票的系数为系数为1.2，那么该股票的资本成本为，那么该股票的资本成本为（ ）。A.19%B.13%C.18% D.6%A资本成本与资本结构(9)某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股20元元, 第一年预期股利第一年预期股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 预计股利增长率为预计股利增长率为4%, 计计算该普通股的资金成本算该普通股的资金成本。 1.5 1 Kc 4 20（15） 11.89课堂练习课堂练习资本成本与资本结构(9)( (综合资金成本综合资金成本) ) 以各种资本成本占全部资本的比重为权数，以各种资本成本

21、占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。1nwiiiKKW=三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本式中:KW 加权平均资本成本 Ki资本i的个别成本 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数资本成本与资本结构(9) 【例【例5-65-6】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，优先万元，优先股股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，各种资金的成本万元，各种资金的成本分别为：分别为：6 6、1212、15.515.5和和1515。试

22、计算该企业加权平均资。试计算该企业加权平均资金成本。金成本。答案：答案：（1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 2010010020（2）计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2资本成本与资本结构(9)自测题自测题1.1.某企业产权比率为某企业产权比率为4040，债务平均利率为，债务平均利率为15.1515.15，股东权益资金成本为股东权益资金成本为2020，所得税税率为，所得税税率为3333，则加，则加权平均资金成本为（）

23、权平均资金成本为（）A.17.19A.17.19B.16.06B.16.06C.18.45C.18.45D.18.55D.18.552.2.按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。于企业筹措新资金。A.A.账面价值账面价值B.B.市场价值市场价值C.C.目标价值目标价值D.D.目前价值目前价值AC资本成本与资本结构(9)3.3.在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）因素的是（） A. A.长期借款成本长期借款成本B.B.债券成本债券成本 C. C.留存收益成本留存收益成本D.D.普通股成

24、本普通股成本4.4.一般来说，在企业的各种资金来源中，资金一般来说，在企业的各种资金来源中，资金成本最高的是成本最高的是 A. A.优先股优先股 B.B.普通股普通股 C. C.债券债券D.D.长期银行借款长期银行借款CB资本成本与资本结构(9)5.5.债券成本一般要低于普通股成本，这主要是因为（债券成本一般要低于普通股成本，这主要是因为（ ）A.A.债券的发行量小债券的发行量小B.B.债券的利息固定债券的利息固定C.C.债券风险债券风险较低，且债息具有抵税效应较低，且债息具有抵税效应D.D.债券的筹资费少债券的筹资费少4.4.某股票当前的市场价格为某股票当前的市场价格为2020元元/ /每股

25、，每股股利每股，每股股利1 1元，元，预期股利增长率为预期股利增长率为4%4%，则市场决定的预期收益率为，则市场决定的预期收益率为（ ）A.4% B.5%A.4% B.5%C.9.2%C.9.2%D.9%D.9%CC资本成本与资本结构(9)1.例：某公司资金结构和资金成本如下：例：某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？求：公司综合资金成本？方式方式金额金额资金成本资金成本债券债券120120万万8%8%借款借款140140万万7%7%普通股普通股435435万万15%15%留存收益留存收益5555万万14%14%练习题练习题资本成本与资本结构(9)2.2.某企业拟筹资某企业拟筹资

26、25002500万元，其中发行债券万元，其中发行债券10001000万元，筹万元，筹资费率资费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为10%10%，所得税率为，所得税率为33%33%；优先；优先股股500500万元，年股息率万元，年股息率12%12%，筹资费率，筹资费率3%3%；发行普通股；发行普通股10001000万元，每股万元，每股1010元，筹资费率元，筹资费率4%4%，第一年预期每股股，第一年预期每股股利为利为1 1元，以后每年增长元，以后每年增长4%4%。要求计算：（要求计算：（1 1）债券资本成本；（）债券资本成本；（2 2）优先股资本成本；）优先股资本成本；（3 3）普通股资本成本

27、；（）普通股资本成本；（4 4）各种筹资方式筹资额占总）各种筹资方式筹资额占总资本的比重；（资本的比重；（5 5）该筹资方案的综合资本成本。）该筹资方案的综合资本成本。资本成本与资本结构(9)3.3.某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100100万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%33%。有。有关资料如下：关资料如下：（1 1）向银行借款）向银行借款1010万元，借款利率为万元，借款利率为7%7%，手续费为，手续费为2%2%（2 2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值1414万元，溢价发行价格万元，溢价发行价格为为1515万元，票面利率为万元，票面利率为9%9%，期限为

28、，期限为5 5年，每年支付一次年，每年支付一次利息，其筹资费率为利息，其筹资费率为3%3%（3 3）发行优先股）发行优先股2525万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为12%12%，筹资费，筹资费率为率为4%4%（4 4）发行普通股）发行普通股4040万元，每股发行价格万元，每股发行价格1010元，筹资费元，筹资费率率6%6%，预计第一年每股股利，预计第一年每股股利1.21.2元，以后按元，以后按8%8%递增递增（5 5）其余所需资金通过留存收益取得）其余所需资金通过留存收益取得要求：计算上述各种筹资方式的资金成本。要求：计算上述各种筹资方式的资金成本。资本成本与资本结构(9)4、某公司在初

29、创时需要资本总额、某公司在初创时需要资本总额3000万元，有甲乙两万元，有甲乙两种筹资组合方案可供选择，有关资料如右表：种筹资组合方案可供选择，有关资料如右表：要求计算甲乙两个方案的综合资本成本率，并分析要求计算甲乙两个方案的综合资本成本率，并分析公司应该采取哪个筹资方式。公司应该采取哪个筹资方式。甲方案甲方案乙方案乙方案筹资方式筹资方式初始筹资额初始筹资额（万元）（万元）资本成本资本成本率率初始筹资额初始筹资额（万元）（万元）资本成本资本成本率率长期借款长期借款8008006 6100010007 7长期债券长期债券6006007 79009008 8优先股优先股60060013133003

30、001313普通股普通股1000100014148008001414合计合计3000300030003000资本成本与资本结构(9)四、边际资本成本四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本的实质是在多次筹措资的成本。边际资本成本的实质是在多次筹措资金时，取得最后一笔筹资的成本，即新增资本金时，取得最后一笔筹资的成本，即新增资本的加权平均成本。的加权平均成本。资本成本与资本结构(9)计算过程第一步，确定目标资本结构第一步，确定目标资本结构第二步，计算各种资本的成本率第二步，计算各种资本的成本率第三步，计算筹资总额分界点第

31、三步，计算筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点的既定比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该第四步，计算边际资本成本率第四步，计算边际资本成本率资本成本与资本结构(9)【例【例5-75-7】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其万元，其中长期借款中长期借款6060万元，长期债券万元，长期债券100100万元，普万元，普通股通股240240万元。由于扩大经营规模，拟筹措万元。由于扩大经营规模，拟筹措新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占持目前的资本结构，即长期借款占1515，长，长期债券

32、占期债券占2525, ,普通股占普通股占6060，并测算出了，并测算出了随筹资的增加各资本成本的变化。见表所示。随筹资的增加各资本成本的变化。见表所示。资本成本与资本结构(9)资金种类资金种类目标资本结构（）目标资本结构（）新筹资额新筹资额资本成本（）资本成本（）长期借款长期借款15154500045000元以内元以内3 345000-9000045000-90000元元5 59000090000元以上元以上7 7长期债券长期债券2525200000200000元以内元以内1010200000-400000200000-400000元元1111400000400000元以上元以上1212普通股

33、普通股6060300000300000元以内元以内1313300000-600000300000-600000元元1414600000600000元以上元以上1515资本成本与资本结构(9)1.计算筹资突破点计算筹资突破点在花费在花费3资本成本时，取得长期借款筹资资本成本时，取得长期借款筹资限额为限额为45000元，其筹资突破点为：元，其筹资突破点为：4500015300000（元）（元）在花费在花费5资本成本时，取得长期借款筹资资本成本时，取得长期借款筹资限额为限额为90000元，其筹资突破点为：元，其筹资突破点为：9000015600000（元）（元）按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点

34、按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表的计算结果见表资本成本与资本结构(9)资金资金种类种类目标资本目标资本结构（）结构（）资本成资本成本（）本（）新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期长期借款借款15153 34500045000元以内元以内300000300000元元5 545000-9000045000-90000元元600000600000元元7 79000090000元以上元以上600000600000以上以上长期长期债券债券25251010200000200000元以内元以内 800000800000元元1111200000-200000-400000400000元

35、元1212400000400000元以上元以上 以上以上普通股普通股60601313300000300000元以内元以内 500000500000元元1414300000-300000-600000600000元元1515600000600000元以上元以上 以上以上资本成本与资本结构(9)2.计算边际资本成本计算边际资本成本筹资总筹资总额范围额范围资金资金种类种类资本资本结构结构资本资本成本成本边际资本边际资本成本率成本率加权资加权资本成本本成本300000300000以内以内长期借款长期借款15%15%3%3%0.45%0.45%10.75%10.75%债券债券25%25%10%10%2.

36、5%2.5%普通股普通股60%60%13%13%7.8%7.8%300000-300000-500000500000长期借款长期借款15%15%5%5%0.75%0.75%11.05%11.05%债券债券25%25%10%10%2.5%2.5%普通股普通股60%60%13%13%7.8%7.8%500000-500000-600000600000长期借款长期借款15%15%5%5%0.75%0.75%11.65%11.65%债券债券25%25%10%10%2.5%2.5%普通股普通股60%60%14%14%6.4%6.4%资本成本与资本结构(9)2.计算边际资本成本计算边际资本成本筹资总筹资总

37、额范围额范围资金资金种类种类资本资本结构结构资本资本成本成本边际资本边际资本成本率成本率加权平均加权平均资本成本资本成本600000-600000-800000800000长期借款长期借款15%15%7%7%0.95%0.95%11.95%11.95%债券债券25%25%10%10%2.5%2.5%普通股普通股60%60%14%14%6.4%6.4%8080长期借款长期借款15%15%7%7%0.95%0.95%12.20%12.20%债券债券25%25%11%11%2.75%2.75%普通股普通股60%60%14%14%6.4%6.4%100100长期借款长期借款15%15%7%7%1.05

38、%1.05%12.80%12.80%债券债券25%25%11%11%2.75%2.75%普通股普通股60%60%15%15%9%9%元以上元以上长期借款长期借款15%15%7%7%1.05%1.05%13.05%13.05%债券债券25%25%12%12%3%3%普通股普通股60%60%15%15%9%9%资本成本与资本结构(9)课堂练习1.1.某企业的资金总额中，债券筹集的资金某企业的资金总额中，债券筹集的资金占占4040，已知债券筹集的资金在，已知债券筹集的资金在500500万元万元以下时其资金成本为以下时其资金成本为4 4，在，在500500万元以上万元以上时其资金成本为时其资金成本为6

39、 6，则企业的筹资总额，则企业的筹资总额分界点是（）元分界点是（）元A.1000A.1000B.1250B.1250C.1500C.1500D.1650D.1650B资本成本与资本结构(9)第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 一、营业杠杆一、营业杠杆 指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 （一）营业杠杆利益（一）营业杠杆利益（二）营业风险（二）营业风险（三）营业杠杆系数（三）营业杠杆系数营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。经营利润。营业风险也称

40、经营风险，是指与企业经营相关营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。利润变动的风险。营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 EBITEBITDOL SS按销售量计算：按销售量计算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按销售额计算：按销售额计算： SVC DOLS SVCF资本成本与资本结构(9)销售 变动成本 固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%144156

41、18080808016244050%67%营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表单位：万元单位：万元资本成本与资本结构(9)销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表营业风险分析表单位：万元单位：万元结结论：论：DOLDOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。资本成本与资本结构(9) （四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素（四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求的变动产品供求的变动2.产品售价的变动产品售价的变动3.单位产品变

42、动成本的变动单位产品变动成本的变动4.固定成本总额的变动固定成本总额的变动资本成本与资本结构(9)（五）边际贡献、息税前利润（五）边际贡献、息税前利润边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本 =（销售单价（销售单价-单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量 =单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量息税前利润息税前利润=销售收入总额销售收入总额-变动成本总额变动成本总额-固定成本固定成本 =（销售单价（销售单价-单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量-固定成本固定成本 =边际贡献边际贡献-固定成本固定成本资本成本与资本结构(9)【例例5-8】某企业某企业2010年销售甲产品年销售甲产

43、品10000件，件，每件售价每件售价5元，单位变动成本为元，单位变动成本为1.5元，固定成元，固定成本为本为20000元，试计算边际贡献、元，试计算边际贡献、息税前利润息税前利润?解：边际贡献解：边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本 =（销售单价（销售单价-单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量 =（5-1.5） 10000 =35000（元）（元） 息税前利润息税前利润=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本 =35000-20000 =15000（元）（元）资本成本与资本结构(9)【例例5-9】：某公司生产：某公司生产A产品，固定成本总额为产品，固定成本总额为80万元，销售变动成本率

44、为万元，销售变动成本率为60%，在销售额，在销售额为为400万元、万元、300万元时，经营杠杆系数为多万元时，经营杠杆系数为多少？少？12400 400 60%2400 400 60% 80300 300 60%3300 300 60% 80DOLDOL-=-=-资本成本与资本结构(9) (五五)DOL的意义的意义 （1）DOL的值表示当销售或业务量变动的值表示当销售或业务量变动1倍时，倍时，EBIT变动的倍数。变动的倍数。（2）DOL用来估计经营杠杆利益的大小，评价用来估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度。经营杠杆的风险程度。 一般而言，一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益值越大

45、，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。的影响越强，经营风险也越大。资本成本与资本结构(9)（3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然。经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然。 （4）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。然。 (5)企业可通过增加销售额、降低变动成本、企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。降低固定成本比重等措施降低经营风险。

46、资本成本与资本结构(9) 二、财务杠杆二、财务杠杆指企业在制定资本结构决策时对债务筹资利用。指企业在制定资本结构决策时对债务筹资利用。（一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益（二）财务风险（二）财务风险（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险

47、。可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。润变动率的倍数。 EPSEPSDFL EBITEBIT为便于计算：为便于计算： EBIT DFL EBITI在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成： EBITDFL EBITIPD（1T）资本成本与资本结构(9) （四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素（四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动资本规模的变动 2.资本结构的变动资本结构的变动 3.债务利率的变动债务利率的变动 4.息税前利润的

48、变动息税前利润的变动资本成本与资本结构(9)息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额增长率金额增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表单位：万元单位：万元资本成本与资本结构(9)息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额降低率金额降低率40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%财务风险分析表财务风险分析表单位：万元单位：万元结论：结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，

49、财务风险也就越高。越强，财务风险也就越高。资本成本与资本结构(9) 【例例5-10】某公司年销售额为某公司年销售额为800万元，息万元，息税前利润为税前利润为200万元，全部资本万元，全部资本400万元，负债万元，负债比率比率 30%，负债利率，负债利率 8%，试计算该企业财务，试计算该企业财务杠杆系数。杠杆系数。 解：财务杠杆系数=200/（200-400*30%*8%）=1.05资本成本与资本结构(9)(五五) DFL的意义的意义 （1）在资本结构不变的前提下，）在资本结构不变的前提下，DFL表示当表示当EBIT变变动动1倍时倍时EPS变动的倍数。变动的倍数。 EBIT值越大，值越大，DF

50、L的值就的值就越小。越小。（2）用来衡量筹资风险，）用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大。大，财务风险也越大。（3）在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比）在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比率越高，财务风险越大，率越高，财务风险越大， 但预期收益也越高。但预期收益也越高。（4）负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排）负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。带来的不利影响。资本成本与资本结构(9)（一）（一）营业杠杆是通过

51、扩大销售影响息税前利润；而财务营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。杆和财务杠杆的共同影响作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ三三联联合合杠杠杆杆利利益益与与风风险险资本成本与资本结构(9)（二）杠杆作用的全过程为：（二）杠杆作用的全过程为：DTL销售额销售额EBITDOLEPSDFL资本成本与资本结构(9)（三）（三） 意义意义

52、(1)表示销售变动表示销售变动1倍时倍时EPS变动的倍数。变动的倍数。(2)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，便于进行不同组合。关系，便于进行不同组合。资本成本与资本结构(9)【例例5-11】某公司某公司2011年产销甲产年产销甲产品品8万件，售价万件，售价100元元/件，单位变动件，单位变动成本成本80元元/件，固定成本总额件，固定成本总额90万元，万元，公司负债总额公司负债总额800万元，年利率为万元，年利率为5%。计算：。计算：（1）边际贡献）边际贡献（2）息税前利润）息税前利润（3）经营杠杆系数）经营杠杆系数（4）财务杠杆系数）财务杠杆系数（5）

53、综合杠杆系数）综合杠杆系数资本成本与资本结构(9)解：（1）边际贡献=（100-80）8160（万元）（2）息税前利润=160-9070（万元）（3）经营杠杆=边际贡献/息税前利润 =160/702.29（4）财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息）=70/（70-8005%）2.33（5）综合杠杆系数=经营杠杆*财务杠杆 =2.29*2.335.36资本成本与资本结构(9)第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构的意义一、资本结构的意义 资资本本结结构构的的含含义义资本结构是指企业各种资本的资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。价值构成及其比例关系。可以降低企业综合资本

54、成本。可以降低企业综合资本成本。可以获取财务杠杆利益。可以获取财务杠杆利益。可以增加公司价值可以增加公司价值资本结构的种类资本结构的种类合理安排债权资本比例的意义合理安排债权资本比例的意义1.资本的属性结构资本的属性结构2.资本的期限结构资本的期限结构3.资本结构的价值基础资本结构的价值基础资本成本与资本结构(9)二、资本结构决策因素的定性分析二、资本结构决策因素的定性分析 企业财务目企业财务目标的影响分析标的影响分析 投资者动投资者动机的影响分析机的影响分析债权人态度债权人态度的影响分析的影响分析经营者行为经营者行为的影响分析的影响分析企业财务状企业财务状况和发展能力况和发展能力的影响分析的

55、影响分析 税收政税收政策的影响分策的影响分析析资本结构的资本结构的行业差别分析行业差别分析资本结构决策资本结构决策因素的定性分析因素的定性分析资本成本与资本结构(9) 最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义资本成本比较法资本成本比较法 每股利润分析法每股利润分析法公司价值比较法公司价值比较法三三、资资本本结结构构的的决决策策方方法法最佳资本结构是指企业在适度最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结利润无差别点来进行资本结构决策的方法。构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。定公司最佳资本结构的方法。资本成本与资本结