通达股份配股方案案例分析

1、 通达股份配股方案通达股份配股方案案例分析案例分析 股利支付方式案例股利支付方式案例一、教学目的一、教学目的l不管把配股看作是股利分配的一种方式，不管把配股看作是股利分配的一种方式，还是把配股看作是筹资的一种方式，配还是把配股看作是筹资的一种方式，配股方案的实施都会给投资者、公司以及股方案的实施都会给投资者、公司以及市场带来一定的影响。通达股份的配股市场带来一定的影响。通达股份的配股案例可以给我们一些启示。案例可以给我们一些启示。二、相关知识及概念二、相关知识及概念l股利支付方式的种类及其利益权衡股利支付方式的种类及其利益权衡 最常见的两种：最常见的两种： 1、现金股利、现金股利(1)、对上市

2、公司而言，采用现金形式支付、对上市公司而言，采用现金形式支付股利意味着公司在经营过程中必须要有股利意味着公司在经营过程中必须要有充足的现金，否则就会发生支付困难。充足的现金，否则就会发生支付困难。 (2)、对股东而言，公司支付现金股利意、对股东而言，公司支付现金股利意味着可以获得稳定的现金收入味着可以获得稳定的现金收入 。二、相关知识及概念二、相关知识及概念2、股票股利、股票股利 （1）、对公司的作用。公司分配股票股利不会增加其）、对公司的作用。公司分配股票股利不会增加其现金流出量现金流出量;公司分配股票股利起到了股票分割的作公司分配股票股利起到了股票分割的作用，可以降低每股市价，从而可以吸引

3、更多的投资用，可以降低每股市价，从而可以吸引更多的投资者者;公司发放股票股利的市场效果具有一定的风险性，公司发放股票股利的市场效果具有一定的风险性，这主要是因为投资者可能会认为公司拥有良好的投这主要是因为投资者可能会认为公司拥有良好的投资机会，进一步提高他们对公司发展的信心，从而资机会，进一步提高他们对公司发展的信心，从而导致公司股票价格上扬。但是，公司发放股票股利导致公司股票价格上扬。但是，公司发放股票股利也有可能向投资者传递这样一个信号：公司资金周也有可能向投资者传递这样一个信号：公司资金周转碰到了困难，发放股票股利是被迫之举。因此，转碰到了困难，发放股票股利是被迫之举。因此，降低了投资者

4、对公司发展的信心，从而导致股票价降低了投资者对公司发展的信心，从而导致股票价格下跌格下跌;与其他股利形式相比，公司分配股票股利扩与其他股利形式相比，公司分配股票股利扩张了股本，可以调节资本结构。张了股本，可以调节资本结构。二、相关知识及概念二、相关知识及概念（2）、公司分配股票股利对股东的作用。公司发放股）、公司分配股票股利对股东的作用。公司发放股票股利后，股东所持股份增加，当公司维持原有的固票股利后，股东所持股份增加，当公司维持原有的固定股利水平时，股东则在以后的年份里可以获得更多定股利水平时，股东则在以后的年份里可以获得更多的股利收入的股利收入;假如公司发放股票股利后，股票市价并没假如公司

5、发放股票股利后，股票市价并没有成比例下降，这时股东可以获得股票价格相对上升有成比例下降，这时股东可以获得股票价格相对上升所带来的好处所带来的好处;股东在分配到股票股利后，假如需要现股东在分配到股票股利后，假如需要现金的话，可以随时在资本市场上将其抛售变现，并不金的话，可以随时在资本市场上将其抛售变现，并不影响股东对现金的需求影响股东对现金的需求;获得现金股利的个人所得税率获得现金股利的个人所得税率要高于在资本市场上进行股票交易获得的资本利得的要高于在资本市场上进行股票交易获得的资本利得的税率，因此，公司发放股票股利可以使股东避开高税税率，因此，公司发放股票股利可以使股东避开高税率，享受到纳税上

6、的税收利益。率，享受到纳税上的税收利益。二、相关知识及概念二、相关知识及概念其他几种股利支付方式：其他几种股利支付方式：1、股票分割、股票分割2、股票回购、股票回购3、股票合并、股票合并4、配股、配股二、相关知识及概念二、相关知识及概念l什么是配股？什么是配股？ 配股是股票发行的一种形式，它赋予企业配股是股票发行的一种形式，它赋予企业现有股东对新发股票的优先取舍权。这种方式现有股东对新发股票的优先取舍权。这种方式可以保护现有股东合法的优先购买权。可以保护现有股东合法的优先购买权。 配股通常是按承销方式进行的，这样承销配股通常是按承销方式进行的，这样承销商将以一定价格购买现有股东未购买的新股。商

7、将以一定价格购买现有股东未购买的新股。 股东也可以表决放弃其优先认股权，允许股东也可以表决放弃其优先认股权，允许企业向新股东发行新股。企业向新股东发行新股。 三、案例资料三、案例资料l 通达股份公司作为我国第二大移动通信通达股份公司作为我国第二大移动通信运营商，在我国移动通信领域具有较明运营商，在我国移动通信领域具有较明显的垄断优势，公司是国内经营范围最显的垄断优势，公司是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，广、业务种类最全的电信运营商之一，近年来各项业务保持着快速、协调发展近年来各项业务保持着快速、协调发展的态势。的态势。2002年成功上市。年成功上市。2003年，年年，年报资料

8、显示每股利润报资料显示每股利润0.12元，实现净利元，实现净利润润232703.06万元。万元。三、案例资料三、案例资料l思考与讨论的问题思考与讨论的问题l(1)配股在我国往往被看做是股利分配的一种配股在我国往往被看做是股利分配的一种形式，你同意这种观点吗形式，你同意这种观点吗?l(2)分析通达股份配股方案对股东的影响。分析通达股份配股方案对股东的影响。l(3)分析通达股份配股方案对公司的影响。分析通达股份配股方案对公司的影响。l(4)分析通达股份配股方案对分析通达股份配股方案对a股市场的影响。股市场的影响。l(5)如果老股东在配股之后，持股到现在，其如果老股东在配股之后，持股到现在，其收益有

9、什么变化收益有什么变化?三、案例资料三、案例资料l(一一)配股方案配股方案l2004年年6月月29日，中国通达股份有限公司日，中国通达股份有限公司发布了配股公告书。配售股票面值发布了配股公告书。配售股票面值100元，发行股数元，发行股数15亿股，占发行后总股本的亿股，占发行后总股本的比例比例708；市盈率；市盈率188倍倍(以以2003年年模拟每股收益模拟每股收益016元计算元计算)；发行前每股；发行前每股净资产净资产199元股元股(截止截止2003年年12月月31日日)；发行后每股净资产；发行后每股净资产206元；市净率元；市净率(发行价发行价/发行后每股净资产）发行后每股净资产）146倍；

10、倍；三、案例资料三、案例资料 发行方式为向老股东配售；发行对象是发行方式为向老股东配售；发行对象是本次配售股权登记日收市后登记在册的本次配售股权登记日收市后登记在册的公司全体社会公众股股东；本次发行股公司全体社会公众股股东；本次发行股份的上市流通：发行后，本公司将与上份的上市流通：发行后，本公司将与上海证券交易所协商尽快安排获配股份上海证券交易所协商尽快安排获配股份上市。具体数据见表市。具体数据见表61。三、案例资料三、案例资料l表61公告公告日日配股配股方案方案(每每10股股)配股配股价价(元元)除权除权日日登记登记日日配股缴配股缴款起止款起止日日上市上市日日募集募集资金资金(万元万元)方方

11、案案进进度度2004年年6月月29日日3.003.002004年年7月月7日日2004年年7月月6日日2004年年7月月7日日2004年年7月月20日日2004年年7月月29日日450000.00决决案案三、案例资料三、案例资料l自自2002年上市以来，公司分别在年上市以来，公司分别在2003年年6月和月和2004年年6月进行了两次分红，具体月进行了两次分红，具体数据见表数据见表62所示。所示。三、案例资料三、案例资料公告公告日日分配方案分配方案(每每10股股)分配前股分配前股本本(万股万股)除权除权日日登记登记日日上上市市日日方方案案进进度度送红送红股股(股股)转增转增股股(股股)派现派现金

12、金(元元)2004年年6月月21日日0.000.000.351969659.642004年年6月月25日日2004年年6月月24日日决决案案2003年年6月月10日日1969659.642003年年6月月16日日2003年年6月月13日日决决案案三、案例资料（补充知识）三、案例资料（补充知识）l1、什么是股权登记日？、什么是股权登记日？l上市公司在送股、派息或配股或召开股东大上市公司在送股、派息或配股或召开股东大会的时候，需要定出某一天，界定哪些主体可会的时候，需要定出某一天，界定哪些主体可以参加分红、参与配股或具有投票权利，定出以参加分红、参与配股或具有投票权利，定出的这一天就是股权登记日。

13、的这一天就是股权登记日。 也就是说，在股权登记日这一天仍持有或买也就是说，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股或参加此次股东大会的股东，或参与此次配股或参加此次股东大会的股东，这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上。这部分股东的帐上。 三、案例资料（补充知识）三、案例资料（补充知识）l2、什么是除权日？、什么是除权日？l股权登记日后的第一天就是除权日或除息日股权登记日后的第

14、一天就是除权日或除息日,这一天或以后购入该公司股票的股东这一天或以后购入该公司股票的股东,不再享不再享有该公司此次分红配股。有该公司此次分红配股。除权日是，转增或者配送股以后市场可流通总除权日是，转增或者配送股以后市场可流通总股数增加，那么原来的市场价格必须进行除权。股数增加，那么原来的市场价格必须进行除权。不然对后来买股票的人就不公平了。一样的总不然对后来买股票的人就不公平了。一样的总市值，股数增加了，价格却没降。市值，股数增加了，价格却没降。三、案例资料三、案例资料l这是沪市历史上最大的配股案，通达高这是沪市历史上最大的配股案，通达高层表示，公司配股是输血行为，可以增层表示，公司配股是输血

15、行为，可以增加流通股股东的权益，对流通股股东有加流通股股东的权益，对流通股股东有利。通达高层强调配股有利于流通股股利。通达高层强调配股有利于流通股股东的依据有两个：一是配股可增加流通东的依据有两个：一是配股可增加流通股股东的权益；二是配售时通达股份将股股东的权益；二是配售时通达股份将给流通股股东给流通股股东1030的折扣，配售的折扣，配售后投资者的平均持仓成本将降低。后投资者的平均持仓成本将降低。三、案例资料三、案例资料l(二二)配股的定价配股的定价l 配股价格怎么定配股价格怎么定?在在2004年较为低迷的年较为低迷的市场环境下，配股能否顺利完成，价格市场环境下，配股能否顺利完成，价格就很重要

16、。通达股份配股方案中称，配就很重要。通达股份配股方案中称，配股价格将以配股说明书刊登日前股价格将以配股说明书刊登日前20个交个交易日收盘价格算术平均值的易日收盘价格算术平均值的7090确定，定价时将参考二级市场价格及公确定，定价时将参考二级市场价格及公司股票市盈率状况等因素。司股票市盈率状况等因素。三、案例资料（补充知识）三、案例资料（补充知识）l配股的一大特点，就是新股的价格是按照发配股的一大特点，就是新股的价格是按照发行公告发布时的股票市价作一定的折价处理行公告发布时的股票市价作一定的折价处理来确定的。所折价格是为了鼓励股东出价认来确定的。所折价格是为了鼓励股东出价认购。当市场环境不稳定的

17、时候，确定配股价购。当市场环境不稳定的时候，确定配股价是非常困难的。在正常情况下，新股发行的是非常困难的。在正常情况下，新股发行的价格按发行配股公告时股票市场价格折价价格按发行配股公告时股票市场价格折价10到到25。理论上的除权价格是增股发。理论上的除权价格是增股发行公告前股票与新股的加权平均价格，它应行公告前股票与新股的加权平均价格，它应该是新股配售后的股票价格。该是新股配售后的股票价格。 三、案例资料三、案例资料l(三三)配股筹资的用途配股筹资的用途l 本公司本次计划配售本公司本次计划配售15亿社会公众股，亿社会公众股，预计募集资金预计募集资金45亿元，扣除发行费用后亿元，扣除发行费用后将

18、全部用于收购通达集团持有的通达将全部用于收购通达集团持有的通达bvi公司的股权，通达集团将出售通达公司的股权，通达集团将出售通达bvi公司股权所得资金，通过增资方式公司股权所得资金，通过增资方式投入通达新时空用于投入通达新时空用于cdma网络建设。网络建设。三、案例资料三、案例资料l(四四)配股消息公布前后的股价配股消息公布前后的股价l 自自4月月10日公布配股消息以来，通达的日公布配股消息以来，通达的股份便一路滑落，自股份便一路滑落，自46元下跌至元下跌至8月月4日日的的33元，跌幅高达元，跌幅高达30，投资者担心股，投资者担心股本的扩大将导致每股收益的摊薄，以至于本的扩大将导致每股收益的摊

19、薄，以至于伤害流通股股东的利益。但多家机构均对伤害流通股股东的利益。但多家机构均对通达股份通达股份3元股的配股价表示认同。这元股的配股价表示认同。这使得通达股份的股价在配股前后始终稳定使得通达股份的股价在配股前后始终稳定在在3335元附近。元附近。三、案例资料三、案例资料l也有分析家认为，配股完成后通达股份也有分析家认为，配股完成后通达股份a股的总股的总圾本从目前的圾本从目前的19696亿股扩大到了亿股扩大到了21196亿亿股，股本的扩张幅度为股，股本的扩张幅度为762，那么股本扩张，那么股本扩张以后净利润的变动情况如何呢以后净利润的变动情况如何呢?从公开的资料显从公开的资料显示来看，配股后通

20、达的少数股东比例将缩减示来看，配股后通达的少数股东比例将缩减571，由此使得公司的净利润增加，由此使得公司的净利润增加1082，与股本扩张的幅度相比，每股收益反而有望增与股本扩张的幅度相比，每股收益反而有望增长长32，即使以保守的，即使以保守的20倍市盈率计算，通倍市盈率计算，通达的合理定价也应在达的合理定价也应在38元附近。元附近。三、案例资料三、案例资料l(五五)配股上市后的股价配股上市后的股价l 在通达配股上市的当日在通达配股上市的当日(7月月29日日)，该股以，该股以328元的价格共发生了元的价格共发生了20笔大宗交易，报收于每股笔大宗交易，报收于每股337元，涨幅元，涨幅274，这标

21、志着运作周期为，这标志着运作周期为3个个月，中国月，中国a股在历史上最大一次规模的配售完美结股在历史上最大一次规模的配售完美结束。但束。但9月月8日通达股份放量大跌日通达股份放量大跌515，几乎创，几乎创下上市以来单日最大跃幅。此后，通达股份的股价下上市以来单日最大跃幅。此后，通达股份的股价一发不可收拾，最低被打至一发不可收拾，最低被打至308元；元；9月月13日更是日更是创出创出304元的新低，离配股价仅差元的新低，离配股价仅差004元，元，3元元股的配股价受到考验。股的配股价受到考验。四、思考与讨论的问题四、思考与讨论的问题l(1)配股在我国往往被看做是股利分配的一配股在我国往往被看做是股

22、利分配的一种形式，你同意这种观点吗种形式，你同意这种观点吗?l(2)分析通达股份配股方案对股东的影响。分析通达股份配股方案对股东的影响。l(3)分析通达股份配股方案对公司的影响。分析通达股份配股方案对公司的影响。l(4)分析通达股份配股方案对分析通达股份配股方案对a股市场的影股市场的影响。响。l(5)如果老股东在配股之后，持股到现在，如果老股东在配股之后，持股到现在，其收益有什么变化其收益有什么变化?五、案例分析五、案例分析l1、配股是指上市公司以持有该公司股票的股东为对、配股是指上市公司以持有该公司股票的股东为对象，以一定的价格、一定的比例发行新的股票来募象，以一定的价格、一定的比例发行新的

23、股票来募集资金的行为。我国证券市场上，常常将配股理解集资金的行为。我国证券市场上，常常将配股理解为股票股利分红。这种做法在前几年非常流行，而为股票股利分红。这种做法在前几年非常流行，而且一度成为上市公司分红的主要方式，出现了配股且一度成为上市公司分红的主要方式，出现了配股增资额比当年一级市场的扩容额度还要多的局面。增资额比当年一级市场的扩容额度还要多的局面。而实际上，配股是一种有偿增资发行，是上市公司而实际上，配股是一种有偿增资发行，是上市公司发行新股的一种方式。对通达股份的配股方案，通发行新股的一种方式。对通达股份的配股方案，通达高层明确表示，公司配股是输血行为。达高层明确表示，公司配股是输

24、血行为。五、案例分析五、案例分析l上市公司配股时，需要股东花钱认购，制定的配上市公司配股时，需要股东花钱认购，制定的配股价格虽然低于老股的价格，但实质上也是一种股价格虽然低于老股的价格，但实质上也是一种高溢价发行，配股价往往高出面值，此次通达股高溢价发行，配股价往往高出面值，此次通达股份配股的面值为份配股的面值为1元，市价为元，市价为3元，市盈率为元，市盈率为188倍。而且认购配股后，一经除权，老股股票价格倍。而且认购配股后，一经除权，老股股票价格立即大幅下降，股东并没有从公司本身得到什么立即大幅下降，股东并没有从公司本身得到什么利益，反而还要向公司集资。有许多投资者，做利益，反而还要向公司集

25、资。有许多投资者，做了几年公司的股东，没有从公司得到一分钱，而了几年公司的股东，没有从公司得到一分钱，而且公司每年分红时配股，还要交钱，因此投资者且公司每年分红时配股，还要交钱，因此投资者不满地提出质疑，到底谁给谁分红不满地提出质疑，到底谁给谁分红?当然，通达在当然，通达在股利的分配方面表现很好，上市之后连续股利的分配方面表现很好，上市之后连续2年现金年现金分红。分红。五、案例分析五、案例分析l2、一般来说，如果配股后股市行情看涨时，股东就、一般来说，如果配股后股市行情看涨时，股东就能通过配股在市场上博取一些差价。但如果股市低迷，能通过配股在市场上博取一些差价。但如果股市低迷，许多投资者被严重

26、套牢的情况下，有些公司还采取配许多投资者被严重套牢的情况下，有些公司还采取配股的方式，就会使投资者陷入进退两难的境地。例如，股的方式，就会使投资者陷入进退两难的境地。例如，如果一投资者在如果一投资者在4月时以每股月时以每股46元的价格购入通达元的价格购入通达股份的股票，到股份的股票，到7月份时，股票的价格已经下跌到月份时，股票的价格已经下跌到3335元，这时投资者已被套牢，但该公司却元，这时投资者已被套牢，但该公司却推出了配股方案，每股配股价推出了配股方案，每股配股价3元。投资者不想配股，元。投资者不想配股，就得将手中已亏损的股票割肉卖出去。如果不愿意冒就得将手中已亏损的股票割肉卖出去。如果不

27、愿意冒着巨大的风险忍痛割肉，就得配股，否则配股除权后，着巨大的风险忍痛割肉，就得配股，否则配股除权后，手中的股票价格还要下跌。手中的股票价格还要下跌。五、案例分析五、案例分析l如果按如果按7月月29日通达股份收盘价计算，此次配股日通达股份收盘价计算，此次配股的投资者每股赚了的投资者每股赚了037元，收益高达元，收益高达12。但。但一旦将老股也纳入一并计算，是盈是亏股东心一旦将老股也纳入一并计算，是盈是亏股东心里就很清楚了。里就很清楚了。 通达高层强调配股有利于流通股股东的依据有通达高层强调配股有利于流通股股东的依据有两个：一是配股可增厚流通股股东的权益；二两个：一是配股可增厚流通股股东的权益；

28、二是配售时通达股份将给流通股东是配售时通达股份将给流通股东1030的折的折扣，配售后投资者的平均持仓成本将降低。扣，配售后投资者的平均持仓成本将降低。五、案例分析五、案例分析l通达强调的这两个依据其实并不成立。由于配股价通达强调的这两个依据其实并不成立。由于配股价远高于每股净资产，所以配股后每股净资产当然是远高于每股净资产，所以配股后每股净资产当然是增加的；至于说配股后流通股股东持有通达增加的；至于说配股后流通股股东持有通达bvi权权益的增幅大于流通股本的增幅，因此流通股股东权益的增幅大于流通股本的增幅，因此流通股股东权益得以增厚，其实这种逻辑也不严谨，按照这种思益得以增厚，其实这种逻辑也不严

29、谨，按照这种思维方式，那么配股价越高，流通股股东权益就越厚维方式，那么配股价越高，流通股股东权益就越厚?实际上是否有利于流通股股东，应该对流通股股东实际上是否有利于流通股股东，应该对流通股股东付出资金的代价与持有通达付出资金的代价与持有通达bvi权益的增幅进行比权益的增幅进行比较。另外，配售后投资者的平均持仓成本肯定是降较。另外，配售后投资者的平均持仓成本肯定是降低的，任何上市公司的配股均是如此，但并非都能低的，任何上市公司的配股均是如此，但并非都能顺理成章地有利于投资者。顺理成章地有利于投资者。 五、案例分析五、案例分析l3、通达股份此次配股，扩大了其股本规模。、通达股份此次配股，扩大了其股

30、本规模。配股完成后通达股份配股完成后通达股份a股的总股本从目前的股的总股本从目前的19696亿股扩大到了亿股扩大到了21196亿股，股本的亿股，股本的扩张幅度为扩张幅度为762，充实了自有资金，提高，充实了自有资金，提高了公司的整体实力。在市场经济条件下，公司了公司的整体实力。在市场经济条件下，公司总股本的大小已成为衡量公司整体实力的一个总股本的大小已成为衡量公司整体实力的一个重要标准，公司股本扩张的能力大小也成为衡重要标准，公司股本扩张的能力大小也成为衡量其股票是否具有投资价值的依据，增资配股量其股票是否具有投资价值的依据，增资配股已成为上市公司重要的发展战略。已成为上市公司重要的发展战略。五、案例分析五、案例分析l配股可改善公司的财务状况。配股改善了公司配股可改善公司的财务状况。配股改善了公司股东权益和总资产，提高了股东权益比率，降股东权益和总资产，提高了股东权益比率，降低了资产负债率，使公司的偿债能力得到改善；低了资产负债率，使公司的偿债能力得到改善；另一方面，配股产生的溢价收人计人公司的净另一方面，配股产生的溢价收人计人公司的净资产，从而有助于提高公司每股净资产，通达资产，从而有助于提高公