第四章 期货交易中的套期保值

1、第四章 期货交易中的套期保值 n期货交易一般可分为三种：套期保值、投机、套期保值、投机、套期图利套期图利。套期保值者利用期货市场来获利，以弥补或抵消现货交易中因价格变动而造成的损失，其交易目的主要是为了保本或将价格风保本或将价格风险转移给投机者险转移给投机者。n第一节 概述 n第二节 卖期和买期保值 n第三节 基差交易概述n一、含义：n二、套期保值的保价功能： n三、套期保值的利弊分析：n1、降低了风险、降低了风险：交易易成交，流动性好，履约有保证；流动资金占用少，可增加信贷能力n2、较为复杂，需相当的知识和技巧、较为复杂，需相当的知识和技巧含义 n套期保值又称套期保值又称“海琴海琴”（Hed

2、ge），指交易者，指交易者在期货市场上做一笔与现货市场商品种类、数在期货市场上做一笔与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反的期货合约，用来抵量相同，但交易部位相反的期货合约，用来抵消现货市场交易中所存在的价格风险的一种交消现货市场交易中所存在的价格风险的一种交易方式。易方式。套期保值者套期保值者一般是一般是实际商品的买家和实际商品的买家和卖家卖家，即即制造、销售、加工各种商品的农场主、制造、销售、加工各种商品的农场主、谷物贮藏商、生产厂家、出口商、银行家、有谷物贮藏商、生产厂家、出口商、银行家、有价证券经销商、保险公司、货币资金经理等价证券经销商、保险公司、货币资金经理等保价功能 n1、

3、提供了对付不利的价格波动的方法、提供了对付不利的价格波动的方法n2、使厂商在购货、销售和定价决策上有更大、使厂商在购货、销售和定价决策上有更大的灵活性，大大提高了竞争能力的灵活性，大大提高了竞争能力n3、在某些必须贮存的原材料的场合中，使资、在某些必须贮存的原材料的场合中，使资本摆脱停留在存货上的境地，因为一份合约只本摆脱停留在存货上的境地，因为一份合约只需少量的垫付资金需少量的垫付资金n4、由于预先确定了成本和价格，对厂商的计、由于预先确定了成本和价格，对厂商的计划工作带来了极大的方便划工作带来了极大的方便n5、经过套期保值后的担保品风险比较小，增、经过套期保值后的担保品风险比较小，增加了厂

4、商的信用和借款能力加了厂商的信用和借款能力卖期和买期保值 n一、卖期保值：空头保值空头保值n二、买期保值：多头保值多头保值 n套期保值者付出的套期保值者付出的代价代价：一旦采取此措施，也：一旦采取此措施，也就就失去了由于价格变动而可能得到的获利机会失去了由于价格变动而可能得到的获利机会n三、价格变动差异对套期保值的影响n现货市场价格和期货市场价格变动的实际情况有三种：正常情况、逆市况、价位相等的情况 卖期保值 （Selling Hedge or Short Hedge）n1、含义、含义n指交易者在现货市场指交易者在现货市场买进买进一批商品的同时，在一批商品的同时，在期货市场期货市场卖出卖出同样

5、商品、同等数量的期货合约，同样商品、同等数量的期货合约，其目的在于防止未来在交货时现货商品因价格其目的在于防止未来在交货时现货商品因价格下跌下跌而蒙受损失而蒙受损失n卖期保值者在下单时的卖期保值者在下单时的定价原则定价原则通常是：以期通常是：以期货价格货价格大于大于现货价格为准则来建立第一个交易现货价格为准则来建立第一个交易部位部位n2、案例案例 n某面粉厂某面粉厂4月份在月份在现货市场购进小麦现货市场购进小麦100吨吨，当时价格为当时价格为1600元元/吨吨。该厂担心将来小麦价。该厂担心将来小麦价格会下跌，使因所购小麦价格过高而使成品无格会下跌，使因所购小麦价格过高而使成品无法按原定价格销售

6、。于是，该厂在现货市场购法按原定价格销售。于是，该厂在现货市场购进小麦的同时，又在郑州商品交易所进小麦的同时，又在郑州商品交易所卖出卖出10张张（10吨吨/张）张）7月份的小麦期货合约，价格是月份的小麦期货合约，价格是1610元元/吨吨。3个月后，现货市场价格果然跌个月后，现货市场价格果然跌到到1500元元/吨吨，此时期货市场小麦价格也跌到，此时期货市场小麦价格也跌到1510元元/吨吨，于是该厂在期货市场购进，于是该厂在期货市场购进10张张7月份小麦期货合约，了结了业务。列出其帐户月份小麦期货合约，了结了业务。列出其帐户情况情况帐户情况：现货与期货的盈亏相抵消，避免了因帐户情况：现货与期货的盈

7、亏相抵消，避免了因现货市场价格波动带来的风险，达到了套期保值现货市场价格波动带来的风险，达到了套期保值的目的，这种方式被称为的目的，这种方式被称为“堤内损失堤外补堤内损失堤外补” 日期日期 现货市场现货市场 期货市场期货市场 4月月8日日 购进小麦购进小麦100吨，吨，每吨每吨1600元元 卖出卖出7月份小麦期货合月份小麦期货合约约10张，每吨张，每吨1610元元 6月月30日日 价格下跌至价格下跌至1500元元/吨吨 购进购进7月份小麦期货合月份小麦期货合约约10张，每吨张，每吨1510元元 结果结果 （1500-1600=-100）每吨亏损）每吨亏损100元元 （1610-1510=100

8、），每吨），每吨赢利赢利100元元 净获利（亏损）净获利（亏损）=100-100=0（保本）（保本） 买期保值 (Buying Hedge or Long Hedge)n1、含义、含义n指交易者在现货市场指交易者在现货市场卖出卖出商品的同时，在期货商品的同时，在期货市场市场购进购进同种商品、同种数量的期货合约，以同种商品、同种数量的期货合约，以防止在卖出现货后因价格防止在卖出现货后因价格上涨上涨带来损失的一种带来损失的一种套期保值交易方式套期保值交易方式n买入保值者的买入保值者的定价原则定价原则：以期货价格：以期货价格小于小于现货现货价格为最佳选择来建立第一个交易部位价格为最佳选择来建立第一个

9、交易部位n2、案例案例 n某出口商与某出口商与2月月15日成交了一笔日成交了一笔1000吨吨5月份月份装船出口的大豆，其装船出口的大豆，其FOB价折合人民币价折合人民币2610元元/吨吨，该出口商担心在，该出口商担心在3个月后交货时价格会个月后交货时价格会上涨上涨，从而带来亏损的风险，于是他在郑州商，从而带来亏损的风险，于是他在郑州商品交易所期货市场购进品交易所期货市场购进100张张大豆期货合约大豆期货合约（10吨吨/张），价格为张），价格为2610元元/吨吨。3个月后，个月后，现货价格果然上涨到现货价格果然上涨到2700元元/吨吨，期货价格也，期货价格也上涨到上涨到2710元元/吨吨，于是他

10、在期货市场卖出，于是他在期货市场卖出5月份月份100张大豆期货合约平仓了结张大豆期货合约平仓了结 。列出其帐。列出其帐户户帐户情况日期日期 现货市场现货市场期货市场期货市场2月月15日日 卖出大豆卖出大豆1000吨，吨，每吨每吨2610元元 购进购进100张张5月大豆期货月大豆期货合约，每吨合约，每吨2610元元 5月月16日日价格上涨，每吨价格上涨，每吨2700元元 卖出卖出100张张5月大豆期货月大豆期货合约，每吨合约，每吨2710元元 结果结果（2610-2700=-90）每吨亏损）每吨亏损90元元 （2710-2610=100），），每吨赢利每吨赢利100元元 每吨净赚每吨净赚100-

11、90=10元，总盈利元，总盈利1010100=10000元元 价格变动差异对套期保值的影响n套期保值的套期保值的主要依据主要依据是期货价格走势与现货价是期货价格走势与现货价格走势大致相似，但期货价格格走势大致相似，但期货价格通常是高于通常是高于现货现货的，因为期货价格中包括了储存该商品到交割的，因为期货价格中包括了储存该商品到交割日的一切费用在内。但在日的一切费用在内。但在实际生活实际生活中，由于受中，由于受到各种因素的制约，现货与期货的价格变化趋到各种因素的制约，现货与期货的价格变化趋势有时会不一致，尤其在势有时会不一致，尤其在涨跌幅度涨跌幅度上往往存在上往往存在差异，从而使套期保值的效果受

12、到一定的影响，差异，从而使套期保值的效果受到一定的影响，如月份、规格、数量、产品、区域的差异如月份、规格、数量、产品、区域的差异 n1、正常情况 2、逆市况 正常情况：期货价格高于现货价格，正常情况：期货价格高于现货价格，也叫溢价市况或加码市况也叫溢价市况或加码市况n此情况下，期货的标准加码标准加码应等于现货购买时刻到期货到期交割时刻这段时间的仓储费用仓储费用n1）正常情况下卖出套期保值，而现货价格下跌（有利的）n2）正常情况下卖出套期保值，而现货价格上涨（有利的） n3）正常情况下，买入套期保值卖出套期保值，而现货价格下跌 n案例案例：有一储运商在：有一储运商在12月以月以3.40的价的价格

13、格买进买进5000蒲式耳小麦，为防止价格蒲式耳小麦，为防止价格下下跌跌风险，他在期货市场风险，他在期货市场卖出卖出3月份期货合月份期货合约一份，当时的期货的约一份，当时的期货的标准加码标准加码是每月是每月0.04。过了。过了2个月，储运商决定出清个月，储运商决定出清库存，这时的现货价格下跌到库存，这时的现货价格下跌到3.30，以表列出其财务状况：以表列出其财务状况： 财务状况财务状况：回避了价格风险，还获得了：回避了价格风险，还获得了0.08作作为实际储存了为实际储存了2个月小麦的库存费用的补贴个月小麦的库存费用的补贴 现货市场现货市场 期货市场期货市场 12月月 买进买进5000蒲式耳蒲式耳

14、3.40 卖出卖出3月期货合约月期货合约1张张3.52 2月月 卖出卖出5000蒲式耳蒲式耳3.30 买进买进3月期货合约月期货合约1张张3.34 结结果果每蒲式耳亏损每蒲式耳亏损0.10 每蒲式耳赢利每蒲式耳赢利0.18 （0.18-0.10）5000=400 卖出套期保值，而现货价格上涨 n同上例，但现货价格不是下跌而是上涨0.10，即储运商以3.50卖出存货，列表表示其财务状况： 财务状况 现货市场现货市场 期货市场期货市场 12月月 买进买进5000蒲式耳蒲式耳3.40 卖出卖出3月期货合约月期货合约1张张3.52 2月月 卖出卖出5000蒲式耳蒲式耳3.50 买进买进3月期货合约月期

15、货合约1张张3.54 结果结果 获利获利0.10 亏损亏损0.02 （0.10-0.02）5000=400 小结n由以上由以上2例可看出，例可看出，正常情况对于卖出套正常情况对于卖出套期保值很有利期保值很有利，在加码相当于库存费用，在加码相当于库存费用的前提下，的前提下，不管现货价格是上涨还是下不管现货价格是上涨还是下跌，储运商采取卖出套期保值都有好处跌，储运商采取卖出套期保值都有好处；事实上，期货对现货的加码一般不足以事实上，期货对现货的加码一般不足以补抵库存费用，这不足就是其损失，加补抵库存费用，这不足就是其损失，加码越小对他越不利，但考虑到套期保值码越小对他越不利，但考虑到套期保值还有其

16、他好处，如有利于得到银行的贷还有其他好处，如有利于得到银行的贷款等款等正常情况下，买入套期保值常用于正常情况下，买入套期保值常用于出口商订合同出口商订合同将来交货，而尚未购进货源等将来交货，而尚未购进货源等情况情况 n案例（价格上涨）案例（价格上涨）：12月某出口商对国外客户月某出口商对国外客户报价议定以报价议定以3.40在在2个月后个月后交交50万蒲式耳万蒲式耳小小麦，而目前麦，而目前没有现货没有现货贮存在仓库里，需贮存在仓库里，需2个月个月后后在现货市场在现货市场买进后买进后在装船发运履约。为防止在装船发运履约。为防止价格上涨受损，在期货市场以价格上涨受损，在期货市场以3.52的价格的价格

17、买买入入100张张3月份的期货合约进行套期保值；月份的期货合约进行套期保值；2月月份，货物价格上涨，他以份，货物价格上涨，他以3.50的价格的价格买进买进50万蒲式耳小麦以履约，此时在期货市场以万蒲式耳小麦以履约，此时在期货市场以3.54的价格的价格卖出卖出3月份期货合约月份期货合约100张，其帐张，其帐户情况户情况 帐户情况现货市场现货市场 期货市场期货市场 1 2月月签定签定50万蒲式耳小万蒲式耳小麦合同麦合同3.40 买入买入3月份期货合月份期货合约约100张张3.52 2月月 买进买进50万蒲式耳小万蒲式耳小麦麦3.50 卖出卖出3月份期货合月份期货合约约100张张3.54 结果结果

18、亏损亏损0.10 赢利赢利0.02 亏损亏损0.08/蒲式耳蒲式耳 若价格下跌，如图： 现货市场现货市场 期货市场期货市场12月月签定签定50万蒲式耳小万蒲式耳小麦合同麦合同3.40 买入买入3月份期货合月份期货合约约100张张3.52 2月月 买进买进50万蒲式耳小万蒲式耳小麦麦3.30 以履约以履约卖出卖出3月份期货合月份期货合约约100张张3.34 结结果果获利获利0.10 亏损亏损0.18 亏损亏损0.08/蒲式耳蒲式耳 小结n在正常情况下，在正常情况下，现货价格比期货价格涨得快而现货价格比期货价格涨得快而跌得慢跌得慢，当货物价格上涨时，现货价格反应比，当货物价格上涨时，现货价格反应比

19、期货价格快得多，造成现货价格上涨时，期货期货价格快得多，造成现货价格上涨时，期货价格不涨或涨幅小于现货，使套期保值不能完价格不涨或涨幅小于现货，使套期保值不能完全起作用，部分损失无法得到弥补；当现货价全起作用，部分损失无法得到弥补；当现货价格下降时，因期货价格下跌幅度比现货价格大，格下降时，因期货价格下跌幅度比现货价格大，造成额外的损失。造成额外的损失。n所以买入套期保值并不被普遍采用买入套期保值并不被普遍采用，可采取预购货物贮存以备履约，或不预先固定供货价格 逆市况：当现货价格高于期货价格时，为逆市况：当现货价格高于期货价格时，为逆市况，也称削价市况和贴息市况逆市况，也称削价市况和贴息市况

20、n这时这时现货对期货价格的加码现货对期货价格的加码，也就是期货对现，也就是期货对现货价格的贴息额度并没有限制，完全由货价格的贴息额度并没有限制，完全由供求关供求关系系来决定来决定n逆市况对于买入套期保值相当有利逆市况对于买入套期保值相当有利。因为期货。因为期货价格在到期时和现货价格的价格趋向一致，当价格在到期时和现货价格的价格趋向一致，当现货价格上涨时，期货价格往往上涨得更快，现货价格上涨时，期货价格往往上涨得更快，期货市场的获利抵消现货市场的亏损外还有额期货市场的获利抵消现货市场的亏损外还有额外利润；当现货价格下跌时，期货价格下跌速外利润；当现货价格下跌时，期货价格下跌速度比现货价格慢，现货

21、市场的获利抵消期货市度比现货价格慢，现货市场的获利抵消期货市场亏损外还有利润。相反，场亏损外还有利润。相反，逆市况对于卖出套逆市况对于卖出套期保值却很不利期保值却很不利基差交易 n一、基差的概念 n套期保值实际上是套期保值实际上是现货市场与期货市场的价格现货市场与期货市场的价格波动幅度相等波动幅度相等时，两者实现的一种时，两者实现的一种互补互补，一旦，一旦两者两者幅度不等幅度不等，套期保值就会出现，套期保值就会出现相应的盈亏相应的盈亏。因此，因此，根据基差的相应变化根据基差的相应变化来确定来确定是否实行是否实行套套期保值是最大限度达到保值目的的一种有效手期保值是最大限度达到保值目的的一种有效手

22、段段n二、基差变化对套期保值的影响二、基差变化对套期保值的影响n1、卖出套期保值 2、买入套期保值 n三、三、基差交易基差交易 概念n基差是基本差价的简称，是在某个时刻不同地点、不同质量、不同市场的现货价格和期货价格之间的差额差额 n基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格 （某个时刻）n正基差正基差：现货价格现货价格高于高于期货价格，期货价格，“现现货升水货升水”或或“期货贴水期货贴水”逆市况逆市况n负基差负基差：现货价格：现货价格低于低于期货价格，期货价格，“期期货升水货升水”或或“现货贴水现货贴水”正常情况正常情况卖出套期保值n假设开始进行时的基差为假设开始进行时的基差为B0，此时的

23、现货价格，此时的现货价格为为PC0，期货价格，期货价格PF0，则，则B0=PCO-PF0n结束时基差为结束时基差为Bt，此时的现货价格为，此时的现货价格为PCt，期，期货价格为货价格为PFt，则，则Bt=PCt-PFtn盈亏（盈亏（PFO-PFt）+(PCt -PCO)n =(PCt-PFt)-(PCO-PFO)n =Bt-BOn故盈亏是由基差的变化决定的故盈亏是由基差的变化决定的。若要达到保值。若要达到保值的目的，应设法使的目的，应设法使Bt BOn1）基差缩小 2）基差扩大 3）结论 基差缩小n仍举上节中的例子，假设该储运商在仍举上节中的例子，假设该储运商在12月月以以3.40美元美元的价

24、格买进的价格买进5000蒲式耳蒲式耳小麦，在期货市场以小麦，在期货市场以3.52美元美元价格卖出价格卖出1份份3月份期货合约进行套期保值；在月份期货合约进行套期保值；在2月份月份，他以，他以3.30美元美元价格卖出现货，而价格卖出现货，而以以3.34美元美元价格买进期货合约平仓。其价格买进期货合约平仓。其帐户情况为：帐户情况为： 帐户情况n赢利=Bt-Bo=（-0.04）-（-0.12）=0.08现货市场期货市场基差12月买进5000蒲式耳3.40 PCO卖出3月份期货合约1张3.52 PFO-0.12BO 2月卖出5000蒲式耳3.30 PCt买进3月份期货合约1张3.34 PFt-0.04

25、 Bt结果亏损0.10 盈利0.18 缩小0.08 基差扩大 n当现货价格下跌幅度比期货快，而又处于负基当现货价格下跌幅度比期货快，而又处于负基差即正常情况下时，基差就会扩大，这时卖出差即正常情况下时，基差就会扩大，这时卖出套期保值受到的净损失也恰好和基差数值相等套期保值受到的净损失也恰好和基差数值相等n储运商在储运商在12月以月以3.40美元的价格买进美元的价格买进5000蒲蒲式耳式耳小麦，在期货市场小麦，在期货市场以以3.52美元价格卖出美元价格卖出1份份3月份期货合约进行套期保值；在月份期货合约进行套期保值；在2月份，他月份，他以以3.20美元美元价格卖出现货，而价格卖出现货，而以以3.

26、36美元价美元价格格买进期货合约平仓。其帐户情况：买进期货合约平仓。其帐户情况：帐户情况n在期货市场的获利不能抵消在现货市场的亏损，最终亏损额与扩大的基差相等 现货市场期货市场基差12月买进5000蒲式耳3.40 卖出3月份期货合约1张3.52 -0.12 BO2月卖出5000蒲式耳3.20 买进3月份期货合约1张3.36 -0.16 Bt结果亏损0.20 获利0.16 扩大0.04 结论n由此可知，在在卖出套期保值卖出套期保值时，时，基差的缩小基差的缩小会会有有额外的利润额外的利润，基差的扩大基差的扩大会有会有额外的损失额外的损失，且数值和基差的变动值相等且数值和基差的变动值相等n因为在正常

27、情况下，现货价格比期货价格涨得快而跌得慢，故对卖出套期保值者是有利的。这和上一节的分析是一致的。买入套期保值 n和卖出套期保值分析每单位的盈亏的原理相同，可得：n盈亏（盈亏（PFt-PFO）+ (PCO-PCt)n = (PCO-PFO) - (PCt-PFt) n = BO-Btn即盈亏也由基差的变化决定，这时运用基差增强套期保值效果，对买期保值者，必须设法使对买期保值者，必须设法使BOBtn1)基差缩小 2）基差扩大n3）结论 基差缩小n某出口商报价议定以某出口商报价议定以3.40美元美元在在2个月个月后后交交50万万蒲式耳小麦，在期货市场以蒲式耳小麦，在期货市场以3.52美元美元买入买入

28、3月份期货合约月份期货合约100张张，在在2月份月份以以3.50美元美元买进买进50万蒲式耳小万蒲式耳小麦以履行合同，同时麦以履行合同，同时卖出卖出100张张3月份期月份期货合约平仓，价格为货合约平仓，价格为3.54美元美元。帐户情。帐户情况如下况如下 帐户情况期货市场的获利不能抵消现货市期货市场的获利不能抵消现货市场的亏损，亏损额和缩小的基差数值相等场的亏损，亏损额和缩小的基差数值相等现货市场期货市场基差12月出口合同3.40，2个月后交货PCO买入3月份期货合约100张3.52 PFO-0.12 BO2月买进50万蒲式耳小麦3.50 PCt卖出3月份期货合约100张3.54 PFt-0.0

29、4 Bt结果亏损0.1 赢利0.02缩小0.08基差扩大n当价格变动使基差扩大时会获得额外的利润当价格变动使基差扩大时会获得额外的利润 现货市场期货市场基差12月出口合同以3.40，2个月后交货 买入3月份期货合约100张3.52 -0.12 BO2月买进50万蒲式耳小麦3.50 卖出3月份期货合约100张3.64 -0.14 Bt结果亏损0.10 获利0.12 扩大0.02 结论n可见，在在买入套期保值买入套期保值时，时，基差的缩小基差的缩小会有会有额额外的损失外的损失，基差的扩大基差的扩大会有会有额外的利润额外的利润，且数，且数值和基差的变动相等值和基差的变动相等。n正因为在正常情况下，基

30、差的变动会使基差缩小，造成损失，所以一般不采用买入套期保值。这也和上一节的分析是一致的。基差交易n在进行贸易洽谈需要报价，如果当时敲定价格，那么买卖双方在现货交割时会有很大的价格风险，而以交货时的价格水平报价又缺乏统一的依据，基差交易可解决这一问题n1、含义 n2、案例 ：把运输费用、利息、佣金等都没有考虑，但在实际操作中，忽略这一点将会使计划好的目标落空n3、思考题：含义n基差交易基差交易就是买卖双方就是买卖双方并不拟定买卖价并不拟定买卖价格格，而以一方当事人选定的，而以一方当事人选定的某月份期货某月份期货价格作为计价基础价格作为计价基础，以，以高于或低于高于或低于该期该期货价格若干作为货价

31、格若干作为报价的条件报价的条件，进行，进行现货现货买卖买卖。 这实际上等于确定了基差变动的大小，从而可以对现货价格的变动不予考虑，预先确定了获利的大小，双方根据基差方面的获利情况互相订约 案例n有一储运商以有一储运商以3.25美元买进玉米美元买进玉米，为套期保值，为套期保值，他在期货市场他在期货市场以以3.30美元卖出美元卖出12月份期货合月份期货合约约，这时，这时基差为基差为-0.05，套期保值的额外利润，套期保值的额外利润或损失取决于到时期货和现货的价格，即基差或损失取决于到时期货和现货的价格，即基差的变动，的变动，只要基差缩小，缩小的数值就是所得只要基差缩小，缩小的数值就是所得的额外利润

32、的额外利润。所以只要能找到一位。所以只要能找到一位愿意以愿意以12月月期货价格为依据来确定现货价格期货价格为依据来确定现货价格的买家，就可的买家，就可把基差的变动确定下来，从而把利润也事先确把基差的变动确定下来，从而把利润也事先确定下来定下来。 案例续2n几天后，找到一个饲料加工厂，愿以“比比12月份期货价格低月份期货价格低0.01美元美元”的价格到时买进他的玉米，也就是基差为-0.01，这样就确定了基差缩基差缩小小0.04，即不论到时现货价格和期货价格如何，储运商已获利每蒲式耳4美分。案例续3n那么对饲料加工商为什么愿意以比期货价格低1美分来确定现货买入价，而不以当时期货价格3.30为标准直

33、接以3.29作为现货买入价？n主要原因是他估计玉米行情他估计玉米行情看跌，看跌，先将先将价格固定下来价格固定下来不一定有利不一定有利，而按基差确，而按基差确定价格，定价格，比较灵活富于弹性，既保证到比较灵活富于弹性，既保证到时可得到可靠的货源，又有可能使价格时可得到可靠的货源，又有可能使价格的变化对他有利。的变化对他有利。 思考题n某进口商某进口商2003年年5月份以月份以17000元元/吨吨的价格从国外的价格从国外进口铜，一时还没找到买主，为了回避日后价格下跌进口铜，一时还没找到买主，为了回避日后价格下跌的风险，该进口商在期货交易所作了的风险，该进口商在期货交易所作了卖期保值卖期保值，以，以

34、17500元元/吨吨的价格卖出的价格卖出3个月到期的期货合约，同时个月到期的期货合约，同时在现货市场上积极寻找买家。在现货市场上积极寻找买家。6月中旬，有一铜杆厂认月中旬，有一铜杆厂认为铜价仍有下跌的趋势，不愿意当时确定价格。双方为铜价仍有下跌的趋势，不愿意当时确定价格。双方经过协商，同意以经过协商，同意以低于低于8月份到期的期货合约价格的月份到期的期货合约价格的100元元/吨的价格吨的价格进行现货交易，并且由买方确定进行现货交易，并且由买方确定8.18.15内某一交易所的任一天的内某一交易所的任一天的8月份到期的期货月份到期的期货合约价格为基准期货价格。合约价格为基准期货价格。8.10，8月到期的铜期货月到期的铜期货合约的收盘价跌至合约的收盘价跌至157