资本成本与资本结构(17)课件

1、资本成本与资本结构(17) 第四章 资本成本与资本结构l资本成本l杠杆原理l资本结构及其优化资本成本与资本结构(17)资本成本l资本成本的概念l个别资本成本的计算l综合资本成本的计算资本成本与资本结构(17)资本成本的概念l资本成本的内容l资本成本的意义及其表达资本成本与资本结构(17)资本成本的内容l资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括：l 筹资费用l 用资费用l筹资费用 资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。资本成本与资本结构(17)l用资费用 用资费用主要

2、包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资本成本的内容资本成本与资本结构(17)资本成本的意义及其表达l资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。l资本成本的表示：绝对数；相对数l绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。l相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。 资本成本与资本结构(17)资本成本计算的通用模式：%100筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本率资本成本与资本结构(17)个别资本

3、成本的计算l银行借款成本l债券成本l优先股成本l普通股成本l留存收益成本资本成本与资本结构(17)银行借款成本的计算l银行借款资本成本的计算公式为：K银行借款资本成本；I1 银行借款年利息；P银行借款筹资总额；t所得税税率；f银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。IIIIIIftifPtIK1)1 ()1 ()1 (资本成本与资本结构(17)债券成本的计算l债券成本的计算公式为：l例1：某企业发行债券1 000万元，筹资费率2，债券利息率10，所得税率30。 l 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率)1()1()1()1(fPtiBfPtIK%14.7%)21 (1000%)30

4、1 (%101000K资本成本与资本结构(17)债券成本的计算l例2：某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10，所得税率 30，发行筹资费率1。 要求：计算该债券资本成本率。 %73. 6%)11 (1050%)301 (%101000K资本成本与资本结构(17)优先股成本的计算l优先股成本的计算公式：l例：某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3。 l要求：计算该优先股资本成本率。)1(fPDK%31.10%)31(101K资本成本与资本结构(17)普通股成本的计算公式某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发行，筹资费

5、率4，第一年末预计股利率10，以后每年增长2。要求：计算该普通股资本成本率。GfPDK)1(1%68.10%2%)41(12%1010K股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设资本成本与资本结构(17)留存收益成本的计算l一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：GKPD1资本成本与资本结构(17)综

6、合资本成本的计算l综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：njjjwWKK1资本成本与资本结构(17)综合资本成本的计算l某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7，8，11，9，10。 l要求：计算综合资本成本率。%7 . 91000%1050%9150%11500%8250%750K资本成本与资本结构(17)杠杆原理l经营杠杆l财

7、务杠杆l综合杠杆资本成本与资本结构(17)经营杠杆l经营杠杆的概念l经营杠杆效应l经营杠杆系数及其计算l经营杠杆与经营风险资本成本与资本结构(17)经营杠杆的概念l 经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下表达式表示： EBITQ（PV）FQMCF 资本成本与资本结构(17)式中：EBIT息税前利润 Q销售产品的数量 P单位产品价格 V单位变动成本 F固定成本总额

8、MC单位边际贡献l 由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使息税前利润降低率大于产销量的降低率。经营杠杆的概念资本成本与资本结构(17)经营杠杆效应l企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。 资本成本与资本结构(17)经营杠杆系数及其计算l经营杠杆

9、系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为： QQEBITEBITDOL/公式1资本成本与资本结构(17)经营杠杆系数及其计算资本成本与资本结构(17)资本成本与资本结构(17)资本成本与资本结构(17)l将上例资料代入公式2中，得以2000件为基准销售额的经营杠杆系数为：2400008000040000)60100(2000)60100(2000)2000(DOL计算结果与按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。如在本例中，当销售量为2500件和3000件时，其经营杠

10、杆系数分别为：67. 16000010000040000)60100(2500)60100(2500)2500(DOL5 .18000012000040000)60100(3000)60100(3000)3000(DOL资本成本与资本结构(17)l相反，如果企业销售量下降为1000件、500件时，则以此为基准销售量（额）计算的经营杠杆系数为：40000)60100(1000)60100(1000)1000(DOL140000)60100(500)60100(500)500(DOL将上述计算结果用图表示如下。 资本成本与资本结构(17)资本成本与资本结构(17)l经营风险（又称营业风险或商业风险

11、）是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者投资收益（EBIT）带来的不确定性。l影响企业经营风险的因素：l产品供求的变动l产品售价的变动l单位产品变动成本的变动l固定成本总额的变动经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险资本成本与资本结构(17)经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险l可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。l从简便公式可以看出： DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没

12、有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。资本成本与资本结构(17)财务杠杆l财务杠杆效应l财务杠杆系数及其计算l财务杠杆与财务风险资本成本与资本结构(17)财务杠杆效应l企业在核算普通股每股利润时会有这么一种现象：l在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长，这就是财务杠杆效应。l财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。资本成本与资本结构(17)l财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（earnings per share, EPS）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股

13、每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：NDTIEBITEPS)1)(式中：EPS普通股每股收益 I企业债务资本的利息费用 T所得税税率 D优先股股利 N发行在外的普通股股数资本成本与资本结构(17)财务杠杆系数及其计算l财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为： 式中，EPS为每股收益；EBIT为息税前利润。该公式计算时比较麻烦，通常用以下公式计算：EBITEBITEPSEPSDFL/）（TdIEBITEBITDFL1/资本成本与资本结构(17)财务杠杆系数及其计算当不考虑优先股股利时，公式简化为：IEBITEB

14、ITDFL请计算：ABC公司全部长期资本为7 500万元，债券资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为33%。在息税前利润为800万元时，计算其财务杠杆系数。IEBITEBITDFL（倍）43. 1%84 . 07500800800资本成本与资本结构(17)财务杠杆与财务风险l所谓财务风险（又称融资风险或筹资风险）是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。l这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。资本成本与资本结构(17)l影响财务风险的因素主要有：l资本规模变化l债务利率的变化l息税前利润的变化l资本结构的变化。

15、即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。l一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之亦然。财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。财务杠杆与财务风险资本成本与资本结构(17)总杠杆系数l综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。 l总杠杆系数DCL=DOLDFLl或：l总风险：企业由于总杠杆作用可能使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险。l在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大IFQVPQVPDCL)()(资本成本与资本结构(17)资本结构及其优化l资本结构概念l资本结构的优化资本成本与资本结构(17)资本

16、结构的基本概念l资本结构是指企业各种资金来源，即长期资中债务资本和权益资本的构成及其比例关系。l资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。l企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类。l资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险 资本成本与资本结构(17)资本结构的优化l资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大。l财务上将最佳负债点的选择成为资金结构决策(资本结构的优化）l下面介绍2种最佳资金结构确定的方法。 1

17、、比较普通股每股利润 2、无差别点分析 资本成本与资本结构(17)比较普通股每股利润 l从普通股股东的得益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润。例:某企业现有权益资金 500万元（普通股 50万股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案：发行年利率为9的长期债券；B方案：发行年股息率为8的优先股；C方案：增发普通股50万股。 预计当年可实现息税前盈利100万元，所得税率30。 要求：选择最优资本结构。资本成本与资本结构(17)解：各方案的每股利润分别为：77. 050%)301 (%)9500100(AEPS60.050%8500%)301 (1

18、00BESP70.05050%)301(100CESP由以上计算结果可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹资。资本成本与资本结构(17)无差别点分析l企业安排资本结构时，在负债和权益这两类不同性质的资本中，何种情况下采用各种更有利，可以通过筹资无差别点（简称无差别点）分析确定。l所谓无差别点是指两种方案下，每股收益或权益收益率相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股收益或权益收益率都是一样的，高于此点，有负债和高负债有利，低于此点，无负债和小负债有利。l进行无差别点分析，分以下两个步骤：l1 计算无差别点利润资本成本与资本结构(17)bbbaaaNDTIEBITNDTIEBIT)1)()1)(bbbaaaCDTIEBITCDTIEBIT)1)()1)(EBIT每股收益无差异点处的息税前利润； baII ,两种筹资方式下的年利息 baDD ,两筹资方式下的优先股股利 baNN ,两筹资方式下的流通在外普通股股数 T所得税税率 baCC ,两筹资方式下的普通股权益额 或：资本成本与资本结构(17)l2 根据企业营业利润水平，选择确定何种方案l例:某公司原有资本总额为800万元，其中，负债300万元，利息率