中债信用债曲线与估值探讨

1、1中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 n信用债曲线体系信用债曲线体系n中短期票据曲线与估值中短期票据曲线与估值n商业银行债曲线与估值商业银行债曲线与估值nabs曲线与估值曲线与估值n企业债曲线与估值企业债曲线与估值http:/ 1 信用债曲线体系信用债曲线体系 中债收益率曲线中债收益率曲线（到期）（到期） 政策性政策性金融债金融债 四条四条铁道部债铁道部债 一条一条央行票据央行票据 一条一条国债国债 四条四条企业债企业债 十八条十八条商业银行债商业银行债 十四条十四条中短期票据中短期票据 八条八条资产支持证券资产支持证券 十条十条http:/ 2 中短期票据曲线与估值中短期票据曲

2、线与估值 中短期票据收益率曲线中短期票据收益率曲线（到期）（到期） aa+aa-aaa-aaaaaa+aa-估值处理：无担保的取债券主体评级，有担保的，取发估值处理：无担保的取债券主体评级，有担保的，取发行人主体评级和担保人主体评级孰高行人主体评级和担保人主体评级孰高http:/ 3 商业银行债曲线与估值商业银行债曲线与估值 商业银行债收益率曲线商业银行债收益率曲线（到期）（到期） aa+aa-aaa-aaaaaa+aa-估值处理：取债券的债项评级估值处理：取债券的债项评级http:/ 4 abs 曲线与估值曲线与估值 abs 收益率曲线收益率曲线（到期）（到期） aa+aa-aaa-aaaa

3、aa+aa-估值处理：取债券的债项评级估值处理：取债券的债项评级bbbhttp:/ 5 企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.1 企业债曲线与估值面临的客观问题企业债曲线与估值面临的客观问题n企业债新老划段的政策背景企业债新老划段的政策背景n银监会于银监会于20072007年十月十二日发文年十月十二日发文 银监发银监发 2007 2007 7575号，明确禁止商业银行为企业债提供担保。号，明确禁止商业银行为企业债提供担保。n债券评级公信度有待提高债券评级公信度有待提高n增信方式、担保方式推陈出新增信方式、担保方式推陈出新n企业债一、二级市场价差较大企业债一、二级市场价差较大n一级市场非招标发行、

4、发行利率有审批时滞一级市场非招标发行、发行利率有审批时滞n二级市场双边报价少、可信成交价格稀缺且不连续二级市场双边报价少、可信成交价格稀缺且不连续http:/ 5 企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.2 市场的主流看法与中债估值处理原则市场的主流看法与中债估值处理原则n市场的主流看法市场的主流看法n根据长期观察，同一等级的企业债由于增信方式不同，市场根据长期观察，同一等级的企业债由于增信方式不同，市场交易价格也不同，市场的主流看法是综合债券的评级和债券交易价格也不同，市场的主流看法是综合债券的评级和债券担保等信息，来确定企业债的市场价格。担保等信息，来确定企业债的市场价格。n中债估值处理原则中

5、债估值处理原则n核心原则是反映市场主流定价，分析市场的主流看法且综合核心原则是反映市场主流定价，分析市场的主流看法且综合债券的评级、担保和市场价格等信息，来确定企业债的估值债券的评级、担保和市场价格等信息，来确定企业债的估值曲线。曲线。n信用等级相同但市场表现不同，据此将企业债估值曲线分为信用等级相同但市场表现不同，据此将企业债估值曲线分为两类：一类是资质较好企业曲线，二类是资质较差企业曲线。两类：一类是资质较好企业曲线，二类是资质较差企业曲线。http:/ 5 企业债曲线与估值企业债曲线与估值企业债曲线企业债曲线 一类曲线一类曲线 二类曲线二类曲线 aaaaa+aaaa-aaa(2)aa+(

6、2)aa(2)aa-(2)a+abbb+5.3 企业债曲线体系企业债曲线体系http:/ 5 企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.4 对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。n定级定级n无担保的企业债，市场主流认主体评级，不认债项评级。无担保的企业债，市场主流认主体评级，不认债项评级。n银行提供全额不可撤销连带责任担保的，市场主流认债项银行提供全额不可撤销连带责任担保的，市场主流认债项评级评级, ,不认主体评级。不认主体评级。n企业债有其他非银行类企业提供全额不可撤销连带责任担企业债有其他非银行类企业提供全额不可撤销连带责任担保的，取担保

7、人和发行人的主体评级孰高，其中担保人主保的，取担保人和发行人的主体评级孰高，其中担保人主体评级有效期为发行人发债之日起往前体评级有效期为发行人发债之日起往前2 2年之内的评级披露年之内的评级披露最新结果为准，否则视为无效主体评级信息。最新结果为准，否则视为无效主体评级信息。n市场对以下增信、担保方式不予认可，包括但不限于：土市场对以下增信、担保方式不予认可，包括但不限于：土地质押、应收帐款质押、股权质押、地质押、应收帐款质押、股权质押、btbt协议、风险准备金、协议、风险准备金、偿债基金等质押、抵押方式。偿债基金等质押、抵押方式。http:/ 5 企业债曲线与估值企业债曲线与估值n定线定线n每条曲线分为一类和二类，根据一、二级市场表现，决每条曲线分为一类和二类，根据一、二级市场表现，决定所发债券上一类或二类曲线。定所发债券上一类或二类曲线。n跟踪跟踪n若通过上述几条得到的估值价格与充分、可信市场价格若通过上述几条得到的估值价格与充分、可信市场价格不符的债券或因债券自身特殊条款出现的估值与市价不不符的债券或因债券自身特殊条款出现的估值与市价不符的，则根据市场价格做相应调整，并及时披露给市场。符的，则根据市场价格做相应调整，并及时披露给市场。n调整调整n上述几条是对当前市场对企业债主流看法的