第2章资本金筹资

1、公司中级理财学第二章1第二章第二章 资本金筹资资本金筹资 公司中级理财学第二章2 来自于来自于公司中级理财学第二章3非现金出资的优点：非现金出资的优点：可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。 缺点：缺点：价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。公司中级理财学第二章4 二、非股票形式资本金筹资的利弊: 优点优点: : （1 1）程序简单；）程序简单； ( (相对简单的法律程序相对简单的法律程序 .).) （2 2）经营准备周期短。）经营准备周期短。 ( (筹资形式多样化筹资形

2、式多样化: : 现金现金, ,非现金资产，无形的技术和经验非现金资产，无形的技术和经验 ) ) 缺点缺点: : （1 1）资金成本高；）资金成本高；( (非股票形式的资本金转让能力差非股票形式的资本金转让能力差 ) ) （2 2）筹资较困难。）筹资较困难。( (变现能力差，因此不利于吸引投资者；此变现能力差，因此不利于吸引投资者；此外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是其筹资困难的原因之一。其筹资困难的原因之一。) ) 公司中级理财学第二章5 企业在吸收直接投资决策时，要企业在吸收直接投资决策时，要在预测资金

3、需要量的前提下，研究其在预测资金需要量的前提下，研究其筹集资本金的策略：筹集资本金的策略： 三、非股票形式资本金筹资的策略： 1. 1.确定筹集资本金总量；确定筹集资本金总量； 2.2.选择出资形式；选择出资形式； 3.3.选择投资合作伙伴；选择投资合作伙伴； 4.4.明确投资过程中的产权关系。明确投资过程中的产权关系。 该策略包括：该策略包括： 公司中级理财学第二章6第二节第二节 普通股票筹资普通股票筹资 1.永久性资金来源和有限责任；永久性资金来源和有限责任； 2.股份：股份： 定额股份、已发行股份、定额股份、已发行股份、 库存股份、流通中股份库存股份、流通中股份3.股票价值：股票价值：

4、票面价值票面价值 、账面价值、账面价值、 内含价值内含价值 、清算价值、市场价值、清算价值、市场价值 一、普通股票的特征：公司中级理财学第二章7【例【例2121】: : 某股份有限公司的定额股份为某股份有限公司的定额股份为2000020000万股，万股，已经对外发行股份已经对外发行股份1500015000万股，回购股份万股，回购股份30003000万万股股. . 问该公司定额股份、已发行股份、库存股问该公司定额股份、已发行股份、库存股份和流通中股份各为多少？份和流通中股份各为多少？解：定额股份定额股份= =2000020000万股；万股；已发行股份已发行股份= =1500015000万股；万股

5、；库存股份库存股份= =30003000万股；万股；流通中股份流通中股份=15000=15000万股万股30003000万股万股=12000=12000万股。万股。公司中级理财学第二章8二、普通股票筹资中的创业利润（一）创业利润的含义（一）创业利润的含义: : 是指原股东通过对外发行新股票，是指原股东通过对外发行新股票，而获得的所持股票净资产价值增加的利益。而获得的所持股票净资产价值增加的利益。创业利润:由于由于: : 发行价格发行价格 每股账面价值每股账面价值. . 虽然公司每次发行普通股票筹资时外部的市场环境虽然公司每次发行普通股票筹资时外部的市场环境和内部的筹资条件都不同，股票发行的价格

6、也不同，但和内部的筹资条件都不同，股票发行的价格也不同，但是由于普通股票的发行价格必须要高于普通股票的每股是由于普通股票的发行价格必须要高于普通股票的每股账面价值账面价值, ,因此，每次新发行普通股票，都会导致普通股票的账面价值提高。这样，就产生了所谓创业利润的问题。【例【例2323】公司中级理财学第二章9 假定某公司通过对外发行股份，从有限公司转变为股份有假定某公司通过对外发行股份，从有限公司转变为股份有限公司。该公司原有净资产为限公司。该公司原有净资产为1000010000万元，按万元，按1 1元元/ /股的价格折合股的价格折合普通股票普通股票1000010000万股。对外发行新股万股。对

7、外发行新股50005000万股，发行价格万股，发行价格8 8元元/ /股。股。问该公司的原创业股东可以获得多少创业利润？问该公司的原创业股东可以获得多少创业利润？ 解：原有净资产为原有净资产为10000万元万元. 发行新股后的企业净资产价值发行新股后的企业净资产价值 =10000=10000万元万元+5000+5000万股万股8 8元元/ /股股 =50000=50000万元万元 发行新股后创业股东占有净资产的价值发行新股后创业股东占有净资产的价值 =50000=5000010000/(10000+5000)=3333310000/(10000+5000)=33333（万元）（万元） 发行新股

8、后创业股东获得创业利润发行新股后创业股东获得创业利润 =33333-10000=23333=33333-10000=23333（万元）（万元）【例【例2323】: :公司中级理财学第二章10 在新股发行价高于原每股账面价值的条件下： 新股发行数量与原股东获取的创业利润成正比；新股发行数量与原股东获取的创业利润成正比； 新股发行数量越大，每股账面价值就越接近市场价格新股发行数量越大，每股账面价值就越接近市场价格 （即每股账面价值就越大）。（即每股账面价值就越大）。图图2-1 2-1 创业利润与新股发行量创业利润与新股发行量的关系图的关系图0金额金额新股发行数量新股发行数量/总股份总股份每股净资产

9、每股净资产每股市场价格每股市场价格创业利润（二）新股发行数量对原股东获取创业利润的影响（二）新股发行数量对原股东获取创业利润的影响: :公司中级理财学第二章11（三）创业利润与未来收益的关系（三）创业利润与未来收益的关系:股权稀释：股权稀释： 1.1.）原股东占有的股份比例）原股东占有的股份比例（控制权）降低；（控制权）降低； 2.2.）原股东所获的收益会相对减）原股东所获的收益会相对减少，即少，即, ,将要承受收益增长速度减慢将要承受收益增长速度减慢的机会损失（虽然公司原股东所获的的机会损失（虽然公司原股东所获的绝对收益并没有减少）绝对收益并没有减少）这在公司未来这在公司未来收益很高时会显得

10、特别明显。收益很高时会显得特别明显。 虽然扩大新股发行量，原股东可以获取较虽然扩大新股发行量，原股东可以获取较高的创业利润，高的创业利润， 但是,这是以稀释原股东股权为代价的。 如何处理创业利润与未来收益的关系？ 也是在确定也是在确定发行新股数量时发行新股数量时应该加以考虑的应该加以考虑的因素。因素。因此:公司中级理财学第二章12 假定华胜公司现有普通股票假定华胜公司现有普通股票10 00010 000万股，净资产为万股，净资产为20 00020 000万元，年净利润为万元，年净利润为60006000万元，每股收益为万元，每股收益为0.60.6元。元。 现根据市场需要，决定将总资产扩张到现根据

11、市场需要，决定将总资产扩张到100 000100 000万元，万元，估计扩张之后的总资产税前收益率可以达到估计扩张之后的总资产税前收益率可以达到20%20%。 公司预计新股能按照公司预计新股能按照2020倍的市盈率，即倍的市盈率，即1212元元/ /股的价股的价格顺利发行。格顺利发行。公司拟定了两个发行方案: 甲方案：甲方案：发行发行50005000万股；万股； 乙方案：乙方案：发行发行30003000万股。万股。 资金不足部分，通过年利息率为资金不足部分，通过年利息率为8%8%的银行借款解决。的银行借款解决。 公司所得税率为公司所得税率为30%30%。问题： （1 1）按照两种不同方案，）按

12、照两种不同方案，原股东所获得的创业利润各原股东所获得的创业利润各为多少？为多少？ （2 2）按照两种不同方案，）按照两种不同方案，原股东所获得的未来收益各原股东所获得的未来收益各为多少？为多少？ （3 3）哪一方案对公司的）哪一方案对公司的现有股东更为有利？现有股东更为有利？ 例例2-4:2-4:公司中级理财学第二章13解：（1 1）计算两种不同方案下原股东所获得的创业利润）计算两种不同方案下原股东所获得的创业利润: : 发行新股后公司负债与权益情况：发行新股后公司负债与权益情况： 发行新股发行新股的政的政策标策标准准股权比例股权比例资产总额资产总额筹资后权益情况筹资后权益情况负债与权负债与权

13、益之益之比比原股份原股份新股份新股份现有权益现有权益筹资金额筹资金额权益总额权益总额负债总额负债总额5000万股万股67%33%100000200006000080000200000.253000万股万股77%23%100000200003600056000440000.7857 发行发行50005000万股的筹资金额万股的筹资金额=5000=5000 12=6000012=60000（万元）。（万元）。 发行发行30003000万股的筹资金额万股的筹资金额=3000=3000 12=3600012=36000（万元）。（万元）。表表2-2 2-2 发行新股后公司负债与权益情况表发行新股后公司

14、负债与权益情况表 单位：万元单位：万元公司中级理财学第二章14 原股东可以从新股发行中获取的创业利润：按照政策的上下限，原股东获取的创业利润分别为：按照政策的上下限，原股东获取的创业利润分别为：按照按照50005000万股发行，万股发行， 原股东可以获得的创业利润原股东可以获得的创业利润 =80000=8000067%67%20000=3360020000=33600（万元）（万元）按照按照30003000万股发行，万股发行， 原股东可以获得的创业利润原股东可以获得的创业利润 =56000=5600077%77%20000=2312020000=23120（万元）（万元）两种不同发行方案创业利

15、润之差 =33600=3360023120=1048023120=10480（万元）（万元）公司中级理财学第二章15 不同新股发行方案的净资产收益率：不同新股发行方案的净资产收益率：按照按照5000万股发行，万股发行， 公司筹资后的净资产收益率公司筹资后的净资产收益率 =20%+0.25 (20%-8%) （1-30%）=16.1%按照按照3000万股发行，万股发行， 公司筹资后的净资产收益率公司筹资后的净资产收益率 =20%+0.7857 (20%-8%) （1-30%）=20.6%两种不同发行方案公司净资产收益率之差 =20.6%-16.1%=4.5% 不同新股发行方案原股东分享的净利润差

16、异：不同新股发行方案原股东分享的净利润差异：按按5000万股发行，万股发行， 公司净利润公司净利润=8000016.1%=12880（万）（万） 其中，原股东享有的公司净利润原股东享有的公司净利润=1288067%=8629.6（万）（万）（2 2）计算两种不同方案下原股东所获得的未来收益）计算两种不同方案下原股东所获得的未来收益: :公司中级理财学第二章16按按3000万股发行，万股发行， 公司净利润公司净利润 =5600020.6%=11536（万元）（万元） 其中，原股东享有的公司净利润原股东享有的公司净利润 =1153677%=8882.72（万元）（万元）两种不同发行方案公司原股东获

17、得的净利润之差 =8882.72-8629.6=253.12（万元）（万元）公司中级理财学第二章17根据不同新股发行方案收益与成本的比较分析，可以综合判定根据不同新股发行方案收益与成本的比较分析，可以综合判定不同方案的优劣，为决策提供可靠的依据。不同方案的优劣，为决策提供可靠的依据。（3 3）分析不同方案对公司现有股东利益的影响）分析不同方案对公司现有股东利益的影响: :通过上述的计算: 公司发行公司发行50005000万股新股比发行万股新股比发行30003000万股新股万股新股: : 原股东可以多获得原股东可以多获得10480万元的创业利润万元的创业利润; 但是但是,每年占有公司的净利润会减

18、少每年占有公司的净利润会减少253.12万元。万元。 每年减少的这每年减少的这253.12万元的万元的净利润就是公司原股东多赚取就是公司原股东多赚取1048010480万元创业利润的万元创业利润的成本。但是，应该注意的是: 1. 1.）风险：）风险：原股东获取的创业利润是无风险的，而在未来每年获取的原股东获取的创业利润是无风险的，而在未来每年获取的净利润是存在风险的。净利润是存在风险的。 2. 2.）折现：）折现：另外，还应该将未来可能少获取的净利润折算为现值，才另外，还应该将未来可能少获取的净利润折算为现值，才能与获取的创业利润直接相比较，判断不同方案的得失。能与获取的创业利润直接相比较，判

19、断不同方案的得失。公司中级理财学第二章18考虑货币的时间价值之后，该成本可以按下式计算： 因为：i12.25310480 %42. 21048012.253i所以： 与公司的负债成本与公司的负债成本8%8%相比较相比较, ,该成本很低。该成本很低。 所以： 发行发行50005000万股的方案万股的方案 优于优于 发行发行30003000万股的方案。万股的方案。 计算结果表明: 如果不考虑控制权如果不考虑控制权稀释的影响，只从经济稀释的影响，只从经济得失出发，那么，不同得失出发，那么，不同的筹资方案，公司原股的筹资方案，公司原股东多获得的创业利润的东多获得的创业利润的成本仅为成本仅为2.42%2

20、.42%。公司中级理财学第二章19 （二）普通股票的缺点： 1. 1. 不能获得财务杠杆利益；不能获得财务杠杆利益； 2. 2. 资金成本高；资金成本高；3. 3. 会削弱控制权。会削弱控制权。 三、普通股票的利弊：三、普通股票的利弊： 从发行公司的角度考察：从发行公司的角度考察： （一）普通股票的优点： 1. 1. 永久性的资金来源；永久性的资金来源； 2. 2. 无财务风险；无财务风险； 3. 3. 筹资容易。筹资容易。公司中级理财学第二章201. 1. 注意资产盈利率与负债成本率的差异；注意资产盈利率与负债成本率的差异； 资产盈利率资产盈利率 负债成本率负债成本率, ,负债筹资可获得财务

21、杠杠收益。负债筹资可获得财务杠杠收益。2. 2. 注意净资产盈利率与优先股股息率的差异；注意净资产盈利率与优先股股息率的差异； 净资产盈利率净资产盈利率 优先股股息率优先股股息率, ,优先股筹资对普通股有利。优先股筹资对普通股有利。3. 3. 关注资本市场的反映。关注资本市场的反映。 关注资本市场对资本结构的反应关注资本市场对资本结构的反应（主要体现在资本成本上）（主要体现在资本成本上） 四、普通股票筹资策略四、普通股票筹资策略 普通股票筹资的基本策略：普通股票筹资的基本策略： 在充分权衡风险与收益的情况下，合理确定普通股权在充分权衡风险与收益的情况下，合理确定普通股权益占企业总资金来源的比重

22、，使普通股权益收益率在可承受风益占企业总资金来源的比重，使普通股权益收益率在可承受风险范围内最大化。险范围内最大化。具体地说，要注意如下几方面的问题：公司中级理财学第二章21第三节第三节 优先股票筹资优先股票筹资 第一，丧失了投票权，即没有了在公司管理方面权利；第一，丧失了投票权，即没有了在公司管理方面权利；第二，丧失了获取公司超额利润的权利。第二，丧失了获取公司超额利润的权利。一、优先股票的特征:（一）优先股票中（一）优先股票中“优先优先”的含义：的含义： 1. 1.剩余财产的要求权优先于普通股；剩余财产的要求权优先于普通股； 2.2.获取股利的权利优先于普通股。获取股利的权利优先于普通股。

23、 优先股票持有者优先股票持有者 获得这两重优先的代价：获得这两重优先的代价：公司中级理财学第二章22（二）优先股票具有混合证券的特征:既具有债券的特点既具有债券的特点 固定的股息率固定的股息率 又具有普通股票的特点又具有普通股票的特点 不需要还本。不需要还本。 优先股票持有者对公司资产的要求权小于债权人，但大于普通股票持有人，是介于债券和普通股票之间的一种筹资工具。股息股息 = =股票面值股票面值规定股利率规定股利率一般不参与剩余利润分配，一般不参与剩余利润分配， (就这点而论，优先股票与债券的性质相同)； 优先股票无到期日，优先股票无到期日， 不需要还本；不需要还本； 甚至可以不支付股利。甚

24、至可以不支付股利。 (就这点而论，优先股票与普通股票的性质相同)。公司中级理财学第二章23 虽然优先股票规定有固定股利，但实际上，公司虽然优先股票规定有固定股利，但实际上，公司对这种股利的支付却带有随意性，并非必须支付不可：对这种股利的支付却带有随意性，并非必须支付不可：（三）优先股票股利优先权的特征 一定的随意性：一定的随意性： 1.1.不支付优先股股利，并不会像不支付债不支付优先股股利，并不会像不支付债券利息那样，使企业面临破产的境地。券利息那样，使企业面临破产的境地。 2.2.而且公司不支付优先股股利，并不是就而且公司不支付优先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同义务或丧失了偿付能必然

25、意味公司不履行合同义务或丧失了偿付能力，这可能是公司的其他决策原因所致。力，这可能是公司的其他决策原因所致。公司中级理财学第二章24（一）按股利能否累积为标准分类（一）按股利能否累积为标准分类 1.1.累积优先股累积优先股 2.2.非累积优先股非累积优先股 二、优先股票的种类二、优先股票的种类（二）按能否参与剩余利润分配为标准（二）按能否参与剩余利润分配为标准 1 1参与分配优先股参与分配优先股 2 2非参与分配优先股非参与分配优先股 （三）按是否可转换为普通股票为标准（三）按是否可转换为普通股票为标准 1 1可转换优先股可转换优先股 2 2不可转换优先股不可转换优先股 公司中级理财学第二章2

26、5 （四）按是否可收回为标准（四）按是否可收回为标准 1 1可收回优先股票可收回优先股票 2 2不可收回优先股票不可收回优先股票 为了保证为了保证收回优先股票收回优先股票的资金来源，的资金来源，企业可设立企业可设立 偿付基金。偿付基金： 保证未来偿付的准备金保证未来偿付的准备金. . 应该根据收回优先股票的资金应该根据收回优先股票的资金实际需要量计算提取。实际需要量计算提取。 例例2-10 某公司发行计划在某公司发行计划在12年内收回发行在外的年内收回发行在外的可收回优先股票可收回优先股票10000万元，收回比例为每隔万元，收回比例为每隔3年收回面年收回面值的值的25%，合同规定的收回价格为优

27、先股票面值的，合同规定的收回价格为优先股票面值的120%，适用折现率为适用折现率为6%。 问该公司每年年初应该提取多少偿付基金？问该公司每年年初应该提取多少偿付基金？公司中级理财学第二章26 解： 分析分析 首先，由于优先股票的股利已经每年支首先，由于优先股票的股利已经每年支付，因此不需要再为股利提取偿付基金；付，因此不需要再为股利提取偿付基金； 其次，由于每隔其次，由于每隔3 3年收回一次优先股票，年收回一次优先股票，因此提取偿付基金的时间应以因此提取偿付基金的时间应以3 3年为年为1 1期。期。31%)61 (%120%2510000ttA公司中级理财学第二章27查年金终值系数表利率利率6

28、%6%年金终值系数：年金终值系数： 1年年 2年年 3年年 4年年 5年年 1.0000 2.0600 3.1836 4.3746 5.63711.0000 2.0600 3.1836 4.3746 5.6371（万元）9988837463300061120251000031.%)(%ttA公司中级理财学第二章28 1 1，当市场利率降低：，当市场利率降低： 且可以以其他筹资方式获得成本更低的资金时，收回且可以以其他筹资方式获得成本更低的资金时，收回以前发行的优先股票可减轻股利负担；以前发行的优先股票可减轻股利负担； 2 2，当公司资金充裕时：，当公司资金充裕时： 可收回资金成本较高的优先股票

29、以减轻财务负担、提可收回资金成本较高的优先股票以减轻财务负担、提高资金利用率；高资金利用率；3 3，当公司不愿再受优先股票的契约条款所，当公司不愿再受优先股票的契约条款所限制：限制： 且又可用其他方式获取资金时，可以收回优先股票，且又可用其他方式获取资金时，可以收回优先股票，摆脱限制。摆脱限制。一般来说，一般来说，如下情况，公司可用偿付基金收回优先股：如下情况，公司可用偿付基金收回优先股： 例例2-112-11公司中级理财学第二章29 例例2-11 2-11 ： 某公司在某公司在5 5年前发行了面值为年前发行了面值为100100元元/ /股，股息率为股，股息率为 10%10%的优先股票。的优先

30、股票。 优先股发行合同规定：在优先股票发行在优先股票发行5 5年之后，公司年之后，公司可以按照当时市场价格可以按照当时市场价格10%10%的溢价收回发行在外的优先股的溢价收回发行在外的优先股票，该收回权利归公司所有。票，该收回权利归公司所有。 现在，该优先股票的市场价格为该优先股票的市场价格为160160元元/ /股。公司预计股。公司预计同风险的市场利率已经降为同风险的市场利率已经降为6%6%，并且在未来还有进一步下，并且在未来还有进一步下降的空间，估计在未来的第降的空间，估计在未来的第3 3年起将下降至年起将下降至5%5%。 因此，公司决定按照合同的约定收回该批优先股票。因此，公司决定按照合

31、同的约定收回该批优先股票。 收回该优先股票是否可取？收回该优先股票是否可取？ 分析方法：分析方法： 对比收回优先股的收益和成本对比收回优先股的收益和成本（收益（收益节约的股息、节约的股息、成本成本高于面值部分的收回价格高于面值部分的收回价格）公司中级理财学第二章30解：解： 分析：收回优先股票的收益：收回优先股票的收益：可以降低未来的股息支出可以降低未来的股息支出; ; 成本：成本：收回价格与发行价格之差收回价格与发行价格之差。 （1 1）计算收回优先股票的收益：）计算收回优先股票的收益：第第1 1年和第年和第2 2年年节约股息支出年年节约股息支出= =100100（10%-6%10%-6%）

32、= 4= 4（元（元/ /股）股）第第3 3年以后年节约股息支出年以后年节约股息支出= =100100（10%-5%10%-5%）= 5= 5（元（元/ /股）股）)/(.%)(%)(%股元支出的现值节约股息26985561161461422（2 2）计算收回优先股票的成本：）计算收回优先股票的成本： 收回优先股票的成本收回优先股票的成本= =160160（1+10%1+10%）-100=76-100=76（元（元/ /股）股）（3 3）计算收回优先股票的盈亏：）计算收回优先股票的盈亏： 收回优先股票的盈亏收回优先股票的盈亏= =98.26-76= 22.2698.26-76= 22.26（元

33、（元/ /股）股） 结论：结论：可以收回。可以收回。公司中级理财学第二章31 一般，优先股一般，优先股 没有投票表决权。 但，规定： 在发行公司连续三在发行公司连续三年不支付优先股票股利年不支付优先股票股利的情况下，优先股持有的情况下，优先股持有者才可以获得一股一票者才可以获得一股一票的表决权的表决权 (全部优先股全部优先股票持有者就有权票持有者就有权选举若干名董事，间接参与公司管理)。 三、优先股票的表决权三、优先股票的表决权 虽然,优先股持有者可以在公司优先股持有者可以在公司违反条款时取得一股一票的表决权，违反条款时取得一股一票的表决权，也可以在合同中规定若干限制条款，也可以在合同中规定若

34、干限制条款，比如要求公司应达到某些财务比率比如要求公司应达到某些财务比率等；等； 但, 不管公司违反它和优先股持不管公司违反它和优先股持有者所签契约中的哪一款规定，都有者所签契约中的哪一款规定，都不会像公司违反贷款和债券契约那不会像公司违反贷款和债券契约那样，要承担立即偿付的义务。样，要承担立即偿付的义务。 在违反优先股票契约时，公司公司只是给予优先股股东选举董事来间只是给予优先股股东选举董事来间接参与经营管理的权利，并保证在接参与经营管理的权利，并保证在违反契约期间不支付普通股票股利违反契约期间不支付普通股票股利而已。而已。 因此，法律赋予优先股股东的权利要比债权人小得多。公司中级理财学第二

35、章32（一）优先股票的优点： 1. 1. 财务负担轻；财务负担轻； 2. 2. 财务上灵活机动；财务上灵活机动； 3. 3. 财务风险小；财务风险小； 4. 4. 不减少普通股票收不减少普通股票收益和控制权。益和控制权。 总之，优先股票总之，优先股票一方面财务风险小，一方面财务风险小，另一方面不减少普通另一方面不减少普通股股东既得利益，这股股东既得利益，这两方面是它的主要优两方面是它的主要优点。点。四、优先股票的利弊和筹资策略四、优先股票的利弊和筹资策略（二）优先股票的缺点： 1. 1. 资金成本高资金成本高; ; 2. 2. 股利支付的固定性股利支付的固定性. . 虽然公司可以不按规定支虽然

36、公司可以不按规定支付股利，但这会影响企业形象，付股利，但这会影响企业形象，进而对普通股票市价产生不利进而对普通股票市价产生不利影响，损害到普通股股东的权影响，损害到普通股股东的权益。当然，如在企业财务状况益。当然，如在企业财务状况恶化时，这是不可避免的；但恶化时，这是不可避免的；但是，如企业盈利很大，想更多是，如企业盈利很大，想更多地留用利润来扩大经营时，由地留用利润来扩大经营时，由于股利支付的固定性，便成为于股利支付的固定性，便成为一项财务负担，影响了企业的一项财务负担，影响了企业的扩大再生产。扩大再生产。公司中级理财学第二章33 净资产收益率净资产收益率 比 优先股票成本优先股票成本 如公

37、司的净资产收益率较高，足以抵消优先股票的成如公司的净资产收益率较高，足以抵消优先股票的成本时，企业发行优先股票可以获得财务杠杆利益，使普通股本时，企业发行优先股票可以获得财务杠杆利益，使普通股股东收益最大化。股东收益最大化。1 1关注净资产收益率与优先股票成本之差：关注净资产收益率与优先股票成本之差：2 2关注企业财务风险的变化关注企业财务风险的变化: : （三）优先股票筹资策略 优先股票筹资有利有弊，因此在筹资时应注意分析在不优先股票筹资有利有弊，因此在筹资时应注意分析在不同盈利水平条件下优先股票筹资的不同影响。同盈利水平条件下优先股票筹资的不同影响。一般来说，确定优先股票的发行量应注意两个

38、问题：一般来说，确定优先股票的发行量应注意两个问题：1 1关注净资产收益率关注净资产收益率与优先股票成本之差：与优先股票成本之差： 例例2-122-12公司中级理财学第二章34 例例2-122-12 已知南山公司净资产收益率为已知南山公司净资产收益率为16%16%，如果将优先股票的，如果将优先股票的股息率设定为股息率设定为8%8%，那么，优先股票可以按照面值发行。试，那么，优先股票可以按照面值发行。试分别计算优先股权益与普通股权益之比为分别计算优先股权益与普通股权益之比为0.3:10.3:1、0.6:10.6:1、0.8:10.8:1和和1:11:1时的普通股权益收益率为多少？时的普通股权益收

39、益率为多少？解： 在不同情况下，普通股权益收益率分别为：在不同情况下，普通股权益收益率分别为：优先股权益与普通股权益之比为优先股权益与普通股权益之比为0.3:10.3:1时的普通股权益收益率时的普通股权益收益率: :%4 .18%)8%16(13 . 0%16优先股权益与普通股权益之比为优先股权益与普通股权益之比为0.6:10.6:1时的普通股权益收益率时的普通股权益收益率: :%8 .20%)8%16(16 . 0%16公司中级理财学第二章35优先股权益与普通股权益之比为优先股权益与普通股权益之比为0.8:10.8:1时的普通股权益收益率时的普通股权益收益率 : :优先股权益与普通股权益之比

40、为优先股权益与普通股权益之比为1:11:1时的普通股权益收益率时的普通股权益收益率: :%4 .22%)8%16(18 . 0%16%24%)8%16(11%16 可以看出：可以看出： 只要净资产收益率只要净资产收益率 优先股股利率，优先股股利率， 发行优先股，就能给普通股股东带来利益。公司中级理财学第二章36 财务风险增大（增加债务）：财务风险增大（增加债务）： 有利：有利：可以获得较高的普通股权益收益率；可以获得较高的普通股权益收益率； 不利：不利：过度增加公司的财务风险会加大公司财务负担，过度增加公司的财务风险会加大公司财务负担，增加破产风险，并放大总风险，使企业价值降低。增加破产风险，

41、并放大总风险，使企业价值降低。 因此，应注意企业现行的财务风险，在控制企业财务风险的应注意企业现行的财务风险，在控制企业财务风险的前提条件下追求普通股股东收益的最大化。前提条件下追求普通股股东收益的最大化。 2 2关注企业财务风险的变化关注企业财务风险的变化: :当经营风险较大时： 为回避财务风险，就应少增加为回避财务风险，就应少增加债务，多增加优先股债务，多增加优先股. .当经营风险较小时： 可以放大财务风险，就应多增加可以放大财务风险，就应多增加债务，少增加优先股债务，少增加优先股. . 总之，依靠负债筹资会依靠负债筹资会过多增大企业风险，而又不过多增大企业风险，而又不愿发行普通股票愿发行

42、普通股票( (会削弱控会削弱控制权、丧失风险收益制权、丧失风险收益) )时，时， 最佳的筹资方案 发行优先股票筹资。公司中级理财学第二章37第二章第二章 资本金筹资资本金筹资 公司中级理财学第二章38 来自于来自于公司中级理财学第二章39非现金出资的优点：非现金出资的优点：可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。 缺点：缺点：价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。公司中级理财学第二章40 二、非股票形式资本金筹资的利弊: 优点优点: : （1 1）程序简单；）程序简单； (

43、 (相对简单的法律程序相对简单的法律程序 .).) （2 2）经营准备周期短。）经营准备周期短。 ( (筹资形式多样化筹资形式多样化: : 现金现金, ,非现金资产，无形的技术和经验非现金资产，无形的技术和经验 ) ) 缺点缺点: : （1 1）资金成本高；）资金成本高；( (非股票形式的资本金转让能力差非股票形式的资本金转让能力差 ) ) （2 2）筹资较困难。）筹资较困难。( (变现能力差，因此不利于吸引投资者；此变现能力差，因此不利于吸引投资者；此外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是其筹资困难的原因之

44、一。其筹资困难的原因之一。) ) 公司中级理财学第二章41 企业在吸收直接投资决策时，要企业在吸收直接投资决策时，要在预测资金需要量的前提下，研究其在预测资金需要量的前提下，研究其筹集资本金的策略：筹集资本金的策略： 三、非股票形式资本金筹资的策略： 1. 1.确定筹集资本金总量；确定筹集资本金总量； 2.2.选择出资形式；选择出资形式； 3.3.选择投资合作伙伴；选择投资合作伙伴； 4.4.明确投资过程中的产权关系。明确投资过程中的产权关系。 该策略包括：该策略包括： 公司中级理财学第二章42第二节第二节 普通股票筹资普通股票筹资 1.永久性资金来源和有限责任；永久性资金来源和有限责任； 2.股份：股份： 定额股份、已发行股份、定额股份、已发行股份、 库存股份、流通中股份库存股份、流通中股份3.股票价值：股票价值： 票面价值票面价值 、账面价值、账面价值、 内含价值内含价值 、清算价值、市场价值、清算价值、市场价值 一、普通股票的特征：公司中级理财学第二章43【例【例2121】: : 某股