美国橙县破产案例分析PPT课件

1、美国橙县破产案例1背景介绍美国加州南部，西濒太平洋面积2455平方公里橙县介绍成立于1889年3月11号名称缘起于当时主要农作物橙子美国最富裕的县之一1994年12月6日宣布破产4罗伯特西纯（robert citron)生平1925年 出生1970年 任橙县财务官1994年 卸任并被判刑主管债券年收益率不低于9%187家机构或公共团体投资其基金连任7届，深得上司信任专断自负，对金融衍生品了解甚少功绩个性州联邦地方政府美国财政预算管理体系绩效性绩效性公共性程序性监督性监督性2 2事件过程一般基金投资基金+国债基金橙县市政基金三阶段表现2吸引其他市政基金等投资3美林银行成为他的经纪商19remar

2、kable！市政基金管理明星1资金来源多样化交通管理部门水务局其他市政的投资学校11高杠杆1反向利率浮动债券2tips损失/收益扩大3倍惨淡收场1994.2 利率急剧上升！反向利率浮动债券短期融资成本提高其他投资者赎回损失超过15亿3 3投资策略1979 19871994. 0219901994破产summary前期：后期：15利率变化无规律，高收益建立在准确预测未来利率变化的基础上1979 198719901994准确预测未来利率长期趋于下降，“借短投长”，即看空短期美国国债，看多长期美国国债。17卖短期 买长期1月5.9%-3.19%=2.71%2月5.9%-3.01%=2.89%4月卖短

3、期买长期偿还短期本金5.9%-2.96%=2.94%两方面获取收益一直保持获益的原因长期债券利率高于短期，每期可获得较高现金流未来利率下降长期债券价格上涨19回购协议（repo）76亿.206亿21 回购协议定义： 是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安排本质上 是一种短期抵押融资 方式初期，西纯的基金池里已经购买了五年长期国债，他现在可以使用repo协议用这些国债作为抵押进行借贷现金，然后利用这些现金再去购买五年国债，然后再利用五年国债再作为抵押，这样反复三次，雪铁龙就把杠杆率提高到了三

4、倍的水平上一个五年一个五年+一个五年一个五年+一个五年+一个五年24inverse floaters(反向浮动利率债券)浮动利率债券的息票按照某一指标与特定利差之和定期调整(通常每个月一次)反向浮动利率债券的利息支付与浮动利率债券同步但其息票是相对于某一指标反向浮动的最经常使用的指标包括libor，或者其他各种期限的固定期限的国债利率1234为了提高收益率反向浮动利率债券的息票通常都按照某一乘数(multiplier)进行放大。但同时也增大了风险25如何衡量反向浮动利率债券的利率敏感性？free tools or trials: hubspot久期敏感度8年=p%=8*1%=8%4.5年p%=

5、4.5*1%=4.5%久期敏感度越高，债券利率敏感性越高，收益越高，相应风险也就越高那么杠杆是如何进一步扩大风险的呢？！设债券额度为x，x*p%就为债券价格下降幅度，显然x越大下降幅度就越大。 对外宣称债券组合的利率敏感度为1.35年，但事后据美林证券估计，其债券组合的利率敏感度为7.4年，风险非常之高。 其原因在于使用回购协议增加杠杆，放大敏感性271994.02以后 利率上调利率上调1free tools: www.marketingg2 指标利率上升，inverse floaters(32%)收益下滑 国债利率上升，长期国债价值下降，导致现金流支出 债券市值缩水，无力补保证金，券商抛售抵押债券，最终导致其破产 5%-3%=2% 5%-5.8%=-0.8% 正收益变为负收益 由于杠杆的引入，扩大了损失 雪铁龙动用了3倍的杠杆，本来8%的损失效应扩大到 了20%左右的损失 影响4总结与启示31美国地方财政基金自由不受联邦法规管制无须到联邦证券与交易委员会注册无须每日核算和公布基金份额价格对基金运作状况揭示不充分给西纯以不可思议的自由损失巨大超过财政承受能力州政府、联邦政府袖手旁观民众失去信心发生挤兑政治因素，民主党执政橙县破产原因损失巨大超过财政承受能力 1，市场风险 2，杠杆操作扩大风险 3，不完善的