第十四章营运资本投资

1、 第十四章第十四章 营运资本投资营运资本投资本章框架结构本章框架结构u第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策u第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券u第三节第三节 应收账款应收账款u第四节第四节 存货存货第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策一、营运资本的有关概念一、营运资本的有关概念（一）营运资本（一）营运资本营运资本营运资本=流动资产流动资产-流动负债流动负债 =长期资本长期资本-长期资产长期资产=长期筹资净值长期筹资净值因此，因此，流动资产流动资产=流动负债流动负债+长期筹资净值长期筹资净值 这个公式说明：流动资产投资所需要的资金一部这个公式说明：流动资产投资所需要的

2、资金一部分由流动负债支持，另一部分由长期资本支持。分由流动负债支持，另一部分由长期资本支持。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策（二）营运资本投资管理（二）营运资本投资管理 营运资本营运资本=流动资产流动资产-流动负债。因此，流动负债。因此，营运资本管营运资本管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面。理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面。前者是前者是对营运资本投资的管理对营运资本投资的管理，后者是，后者是对营运资本筹对营运资本筹资的管理资的管理（第十五章）。（第十五章）。 营运资本投资管理分为流动资产投资政策和流动营运资本投资管理分为流动资产投资政策和流动资产投资日常管

3、理。资产投资日常管理。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策1.流动资产投资政策流动资产投资政策 流动资产投资政策，是指如何确定流动资产投资流动资产投资政策，是指如何确定流动资产投资的相对规模，该规模通常用流动资产的相对规模，该规模通常用流动资产/收入比率来衡量。收入比率来衡量。它是流动资产周转率的倒数，也称它是流动资产周转率的倒数，也称1元销售占用流动资元销售占用流动资产。产。 保守型流动资产投资政策保守型流动资产投资政策，要求保持较高的流动，要求保持较高的流动资产资产/收入比率；收入比率；激进型流动资产投资政策激进型流动资产投资政策，要求保持，要求保持较低的流动资产较低的流动资产/

4、收入比率。该比率的变化可以反映流收入比率。该比率的变化可以反映流动资产投资政策的变化。动资产投资政策的变化。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策2.流动资产投资的日常管理流动资产投资的日常管理 流动资产投资的日常管理，是流动资产投资政策流动资产投资的日常管理，是流动资产投资政策的执行过程。流动资产投资的日常管理的主要内容主的执行过程。流动资产投资的日常管理的主要内容主要包括要包括现金管理（第二节）、应收账款管理（第三节）现金管理（第二节）、应收账款管理（第三节）和和存货管理（第四节）存货管理（第四节）。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策（三）流动资产投资与企业价值（三）流

5、动资产投资与企业价值 1.流动资产影响企业营业现金净流量流动资产影响企业营业现金净流量营业现金净流量营业现金净流量=税后经营利润税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销-经营营运经营营运资本增加资本增加=税后经营利润税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销-（年末经营营运资本（年末经营营运资本-年初年初经营营运资本）经营营运资本） 所以，在不影响公司正常盈利的情况下，所以，在不影响公司正常盈利的情况下，降低营降低营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策2.流动资产投资影响资本收益率流动资产投资影响资本收益

6、率权益资本收益率权益资本收益率=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘权益乘数数 所以，在不影响公司正常盈利的情况下，所以，在不影响公司正常盈利的情况下，节约流节约流动资产投资，可以提高总资产周转率，提高公司的资动资产投资，可以提高总资产周转率，提高公司的资本收益率，增加公司价值本收益率，增加公司价值。第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策二、影响流动资产投资需求的因素二、影响流动资产投资需求的因素总流动资产投资总流动资产投资=流动资产周转天数流动资产周转天数每日成本流每日成本流转额转额=流动资产周转天数流动资产周转天数每日销售额每日销售额销售成本率销售成本率【例题【例题单

7、选题】在其他因素不变的情况下，下列各项单选题】在其他因素不变的情况下，下列各项变化中，能够增加经营营运资本需求的是（变化中，能够增加经营营运资本需求的是（ ）。）。（2012年）年）a.采用自动化流水生产线，减少存货投资采用自动化流水生产线，减少存货投资b.原材料价格上涨，销售利润率降低原材料价格上涨，销售利润率降低c.市场需求减少，销售额减少市场需求减少，销售额减少d.发行长期债券，偿还短期借款发行长期债券，偿还短期借款第一节第一节 营运资本投资政策营运资本投资政策【答案】【答案】b。选项。选项ac会使营运资本减少，选项会使营运资本减少，选项d不影不影响经营营运资本。响经营营运资本。第一节第

8、一节 营运资本投资政策营运资本投资政策三、三种流动资产投资政策三、三种流动资产投资政策第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券一、现金管理的目标一、现金管理的目标第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券二、现金收支管理二、现金收支管理第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券三、最佳现金持有量的确定三、最佳现金持有量的确定（一）成本分析模式（一）成本分析模式【例题【例题单选题】使用成本分析模式确定最佳现金持有量单选题】使用成本分析模式确定最佳现金持有量时，持有现金的总成本不包括现金的时，持有现金的总成本不包括现金的( )。（。（2010年）年）a.管理成本管理成本 b.机会成本机会成本 c

9、.交易成本交易成本 d.短缺成本短缺成本【答案】【答案】c（二）存货模式（二）存货模式(鲍曼模型鲍曼模型)将存货经济订货批量模型用于确定目标现金持有量。将存货经济订货批量模型用于确定目标现金持有量。决策原则：最佳现金持有量决策原则：最佳现金持有量c是是机会成本机会成本线与线与交易成交易成本本线交叉点所对应的现金持有量（相关总成本最小）。线交叉点所对应的现金持有量（相关总成本最小）。第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券企业需要合理确定企业需要合理确定c，以使现金的相关总成本最低。，以使现金的相关总成本最低。t一定期间内的现金流量需求量；一定期间内的现金流量需求量；f每次出售有价证券以补充现

10、金所需的交易成本；每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本；k持有现金的机会成本率；持有现金的机会成本率；则：交易成本则：交易成本=（t/c）f 机会成本机会成本=（c/2）k 总成本总成本=（t/c）f +（c/2）k最佳现金持有量：最佳现金持有量：最小相关总成本：最小相关总成本：第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券kft2*ctkft2=c*）（【例题【例题单选题】某公司根据鲍曼模型确定的最佳现金单选题】某公司根据鲍曼模型确定的最佳现金持有量为持有量为100000元，有价证券的年利率为元，有价证券的年利率为10%。在最。在最佳现金持有量下，该公司与现金持有量相关的现金使佳现金持有量下

11、，该公司与现金持有量相关的现金使用总成本为（用总成本为（ ）元。（）元。（2006年）年）a.5000 b.10000 c.15000 d.20000【答案】【答案】b。在存货模式下，达到最佳现金持有量时，机会。在存货模式下，达到最佳现金持有量时，机会成本等于交易成本，即与现金持有量相关的现金使用总成本成本等于交易成本，即与现金持有量相关的现金使用总成本应为机会成本的应为机会成本的2倍，机会成本倍，机会成本=c/2k=100000/210%=5000（元），所以，与现金持（元），所以，与现金持有量相关的现金使用总成本有量相关的现金使用总成本=25000=10000（元）。（元）。第二节第二节

12、现金和有价证券现金和有价证券（三）随机模式（三）随机模式随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。现金持有量控制的方法。1.基本原理基本原理企业根据历史经验和现实需要，测算出一个现金企业根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，限，将现金量控制在上下限之内将现金量控制在上下限之内。第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券2.计算公式计算公式（1）现金返回线（）现金返回线（r）的计算公式：）的计算公式： b每次有价证券的固定转换成本；每次有

13、价证券的固定转换成本；i有价证券的有价证券的日日利息率；利息率； 预期每日现金余额变化的预期每日现金余额变化的标准差标准差；l现金存量的下限。现金存量的下限。（2）现金存量的上限（）现金存量的上限（h）的计算公式：）的计算公式：h=3r-2l 或或者者 h-r=2（r-l）（3）下限的确定：受到企业每日的最低现金需要量、）下限的确定：受到企业每日的最低现金需要量、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。管理人员的风险承受倾向等因素的影响。第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券li324b3r【例题【例题单选题】某公司持有有价证券的平均年利率为单选题】某公司持有有价证券的平均年利率为5%，公司的

14、现金最低持有量为，公司的现金最低持有量为1500元，现金余额的最元，现金余额的最优返回线为优返回线为8000元。如果公司现有现金元。如果公司现有现金20000元，根元，根据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的金额是（金额是（ ）元。）元。a.0 b.6500 c.12000 d.18500【答案】【答案】a。h=3r-2l=38000-21500=21000（元），（元），根据现金管理的随机模式，如果现金量在控制上下限之间，根据现金管理的随机模式，如果现金量在控制上下限之间，可以不必进行现金与有价证券转换。可以不必进行现金与有价证券转换。第

15、二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券【例题【例题多选题】某企业采用随机模式控制现金的持有多选题】某企业采用随机模式控制现金的持有量。下列事项中，能够使最优现金返回线上升的有量。下列事项中，能够使最优现金返回线上升的有( )。（2011年）年） a.有价证券的收益率提高有价证券的收益率提高b.管理人员对风险的偏好程度提高管理人员对风险的偏好程度提高c.企业每日的最低现金需要量提高企业每日的最低现金需要量提高d.企业每日现金余额变化的标准差增加企业每日现金余额变化的标准差增加【答案】【答案】cd。有价证券的收益率提高会使现金返回线下降。有价证券的收益率提高会使现金返回线下降,选项选项a错误；管

16、理人员对风险的偏好程度提高，错误；管理人员对风险的偏好程度提高，l会下降，会下降，则最优现金返回线会下降，选项则最优现金返回线会下降，选项b错误。错误。第二节第二节 现金和有价证券现金和有价证券一、应收账款的功能与成本一、应收账款的功能与成本功能：扩大销售规模功能：扩大销售规模成本：机会成本、坏账成本、管理费用成本：机会成本、坏账成本、管理费用二、信用政策的确定二、信用政策的确定（一）信用政策的构成：信用期间、信用标准和现金（一）信用政策的构成：信用期间、信用标准和现金折扣政策。折扣政策。（二）信用标准：指顾客获得企业的交易信用所应具（二）信用标准：指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。这可

17、以通过备的条件。这可以通过“5c”系统来进行，即品质系统来进行，即品质（character）、能力（）、能力（capacity）、资本（）、资本（capital）、）、抵押（抵押（collateral）、条件（）、条件（condition）。）。第三节第三节 应收账款应收账款5 5c c含义含义品质品质（character）指顾客的信誉，即履行偿债义务的指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性可能性。能力能力（capacity）指顾客的指顾客的（短期）短期）偿债能力偿债能力，即其流动资，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。产的数量和质量以及与流动负债的比例。资本资本（capital）指顾

18、客的指顾客的财务实力和财务状况财务实力和财务状况，表明顾客，表明顾客可能偿还债务的背景。可能偿还债务的背景。抵押抵押（collateral）指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押作抵押的资产。的资产。条件条件（condition）指可能影响顾客付款能力的指可能影响顾客付款能力的经济环境经济环境。第三节第三节 应收账款应收账款 信用标准的信用标准的“5c”系统：系统：【例题【例题单选题】在依据单选题】在依据“5c”系统原理确定信用标准系统原理确定信用标准时，应掌握客户时，应掌握客户“能力能力”方面的信息，下列各项指标方面的信息，下列各项指标中最能反映客户中

19、最能反映客户“能力能力”的是（的是（ ）。（）。（2008年）年）a.净经营资产利润率净经营资产利润率 b.杠杆贡献率杠杆贡献率c.现金流量比率现金流量比率 d.长期资本负债率长期资本负债率【答案】【答案】c。第三节第三节 应收账款应收账款（三）信用期间和现金折扣政策的决策（三）信用期间和现金折扣政策的决策1.信用期间：是企业允许顾客从购货到付款之间的时间。信用期间：是企业允许顾客从购货到付款之间的时间。2.现金折扣：是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。现金折扣：是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。 决策方法：总额分析法决策方法：总额分析法 vs 差量分析法差量分析法第三节第三节 应收账款应收

20、账款（1）总额分析法：）总额分析法：计算各个方案的收益计算各个方案的收益=销售收入销售收入-变动成本变动成本=边际贡献边际贡献=销售量销售量单位边际贡献注意：固定成本如有变化应予单位边际贡献注意：固定成本如有变化应予以考虑。以考虑。计算各个方案实施信用政策的成本：第一，计算计算各个方案实施信用政策的成本：第一，计算占占用资金的应计利息用资金的应计利息；第二，计算；第二，计算收账费用收账费用和和坏账损失坏账损失；第三，计算第三，计算折扣成本折扣成本（若提供现金折扣时）。（若提供现金折扣时）。计算各方案税前损益计算各方案税前损益= =收益收益- -成本费用。成本费用。决策原则：选择税前损益最大的方

21、案为优。决策原则：选择税前损益最大的方案为优。第三节第三节 应收账款应收账款（2）差量分析法）差量分析法计算收益的增加计算收益的增加=增加的销售收入增加的销售收入-增加的变动成本增加的变动成本-增加增加的固定成本的固定成本=增加的边际贡献增加的边际贡献-增加的固定成本增加的固定成本计算实施信用政策成本的增加：计算实施信用政策成本的增加：第一，计算第一，计算占用资金的应计利息占用资金的应计利息增加；增加；第二，计算第二，计算收账费用收账费用和和坏账损失坏账损失增加增加第三，计算第三，计算折扣成本折扣成本的增加（若提供现金折扣时）的增加（若提供现金折扣时）（3）计算改变信用期的增加税前损益）计算改

22、变信用期的增加税前损益=收益增加收益增加-成本费用成本费用增加。增加。决策原则：如果改变信用期增加的税前损益大于决策原则：如果改变信用期增加的税前损益大于0，可以改，可以改变。变。第三节第三节 应收账款应收账款应收账款占用资金的应计利息应收账款占用资金的应计利息= =日销售额日销售额平平均收现期均收现期变动成本率变动成本率资本成本资本成本存货占用资金的应计利息存货占用资金的应计利息= =存货占用资金存货占用资金资资本成本本成本应付账款占用资金的应计利息减少应付账款占用资金的应计利息减少=-=-应付账款应付账款占用资金占用资金资本成本资本成本【教材【教材p363例例14-3】、【教材】、【教材p

23、365例例14-5】第三节第三节 应收账款应收账款【例题【例题单选题】甲公司全年销售额为单选题】甲公司全年销售额为30 000元（一年元（一年按按300天计算），信用政策是天计算），信用政策是1/20、n/30，平均有，平均有40%的顾客（按销售额计算）享受现金折扣优惠，没有顾的顾客（按销售额计算）享受现金折扣优惠，没有顾客逾期付款。甲公司应收账款的年平均余额是（客逾期付款。甲公司应收账款的年平均余额是（ ）元。）元。（2012年）年）a2 000 b2 400c2 600 d3 000【答案】【答案】c。平均收现期。平均收现期=2040% +3060%=26（天）（天）应收账款年平均余额应收

24、账款年平均余额=日销售额日销售额平均收现期平均收现期=30000/30026=2600（元）（元）第三节第三节 应收账款应收账款三、应收账款的收账三、应收账款的收账1.应收账款收回的监督：实施对应收账款回收情况应收账款收回的监督：实施对应收账款回收情况的监督，可通过编制账龄分析表进行。的监督，可通过编制账龄分析表进行。2.收账政策的制定：企业对各种不同过期账款的催收账政策的制定：企业对各种不同过期账款的催收方式，包括准备为此付出的代价，就是它的收账政收方式，包括准备为此付出的代价，就是它的收账政策。策。第三节第三节 应收账款应收账款一、储存存货的原因一、储存存货的原因 1.保证生产或销售的经营

25、需要；保证生产或销售的经营需要；2.出自价格的考虑。出自价格的考虑。二、储备存货的成本二、储备存货的成本与储备存货有关的成本，包括与储备存货有关的成本，包括取得成本、储存成取得成本、储存成本、缺货成本本、缺货成本。第四节第四节 存货存货第四节第四节 存货存货储备存货的成本：储备存货的成本：三、存货决策三、存货决策 （一）经济订货量基本模型（一）经济订货量基本模型1.经济订货量的概念经济订货量的概念按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使和进货时间，使存货总成本最低存货总成本最低的进货批量，也叫作的进货批量，也叫作经济订货量经济订货量或或

26、经济批量经济批量。2.经济订货量基本模型的假设条件：经济订货量基本模型的假设条件：7条（条（p369）。）。第四节第四节 存货存货3.决策相关成本决策相关成本（1）变动订货成本变动订货成本=年订货次数年订货次数每次订货成本每次订货成本 =d/qk（2）变动储存成本变动储存成本=年平均库存量年平均库存量单位存货的年储单位存货的年储存成本存成本=q/2kc第四节第四节 存货存货4.经济订货量基本模型及其变形经济订货量基本模型及其变形（1）经济订货量基本模型：）经济订货量基本模型：（2）基本模型演变形式）基本模型演变形式每年最佳订货次数（每年最佳订货次数（n*）=d/ q*=存货相关总成本存货相关总

27、成本tc（q*）= d/ q*k+ q*/2kc=最佳定货周期（最佳定货周期（t*）=1/ n*经济订货量占用资金（经济订货量占用资金（i*）=年平均库存年平均库存单位购单位购置成本置成本= q*/2u 【教材【教材p370例例14-6】第四节第四节 存货存货c*kkd2q ckdk2k2/dkc（二）基本模型的扩展（二）基本模型的扩展 1.存在数量折扣存在数量折扣买价要变化买价要变化修改【例修改【例14-6】某企业每年耗用某种材料】某企业每年耗用某种材料3600千千克，该材料单位成本为克，该材料单位成本为10元，单位存储成本为元，单位存储成本为2元，一元，一次订货成本次订货成本25元。若供货

28、商提出一次购买元。若供货商提出一次购买900千克以上千克以上给给5%折扣，计算经济订货批量。折扣，计算经济订货批量。第四节第四节 存货存货方案方案不要折扣不要折扣要折扣要折扣每次订货量（千克）每次订货量（千克） 300300900900单位进价单位进价10101010（1-5%1-5%）=9.5=9.5购置成本购置成本= =年需要量年需要量单价单价3600360010=3610=36000000360036009.5=34209.5=34200 0变动订货成本变动订货成本6006003600/9003600/90025=125=10000变动储存成本变动储存成本900/2900/22=9002

29、=900相关成本合计相关成本合计36600366003520035200第四节第四节 存货存货两种方案的相关总成本比较：两种方案的相关总成本比较：因此，应该选择享受价格折扣，订货经济批量为因此，应该选择享受价格折扣，订货经济批量为900kg900kg。2.2.订货提前期订货提前期 （1 1）再订货点（）再订货点（r r）的含义：企业再次发出订货单时）的含义：企业再次发出订货单时尚有存货的库存量。尚有存货的库存量。 再订货点（再订货点（r r）= =平均交货时间（平均交货时间（l l）每日需求量（每日需求量（d d） （2 2）经济订货量的确定：与基本模型一致。）经济订货量的确定：与基本模型一致。订货提前期对经济订货量并无影响。订货提前期对经济订货量并无影响。第四节第四节 存货存货3.3.存货陆续供应和使用存货陆续供应和使用（1 1）基本原理）基本原理设每批订货数为设每批订货数为q q，每日送货量为，每日送货量为p p，每日耗用量，每日耗用量d d。（2 2）相关成本）相关成本变动订货成本变动订货成本= =年订货次数年订货次数每次订货成本每次订货成本=d/q=d/qk k； 变动储存成本变动储存成本= =