投资银行学最新课件

1、2021-10-22投资银行学最新课件12021-10-22投资银行学最新课件2l债券发行的基本内容债券发行的基本内容l美国债券市场与债券发行美国债券市场与债券发行l我国债券市场与债券发行我国债券市场与债券发行2021-10-22投资银行学最新课件3l一、按照发行人划分一、按照发行人划分l1 1美国政府债券市场美国政府债券市场l国债（中央政府国债（中央政府- -财政部代表）财政部代表）l市政债券（美国地方政府：州、市、县等）市政债券（美国地方政府：州、市、县等）l( (我国：国债我国：国债) )l2 2美国企业债券市场美国企业债券市场l公司债券公司债券l机构债券机构债券l（我国（我国: :公司

2、债券、金融债券、企业债券）公司债券、金融债券、企业债券）2021-10-22投资银行学最新课件4l二、按照发行与交易市场划分二、按照发行与交易市场划分l国外：国外：l交易所、场外市场交易所、场外市场l我国：我国：l交易所（如记帐式国债、无记名国债）交易所（如记帐式国债、无记名国债）l银行间债券市场（如记帐式国债）银行间债券市场（如记帐式国债）l柜台市场（如凭证式国债）柜台市场（如凭证式国债）2021-10-22投资银行学最新课件5l一、政府发行债券的目的一、政府发行债券的目的l弥补财政赤字弥补财政赤字-基本目的基本目的l扩大政府公共投资扩大政府公共投资l调剂财政收支暂时不平衡调剂财政收支暂时不

3、平衡l其他：偿还国债本息、满足特定需要其他：偿还国债本息、满足特定需要l二、企业发行债券的目的二、企业发行债券的目的l筹集资金特别是长期资金筹集资金特别是长期资金-主要目的主要目的l调整负债结构和来源，增强负债的稳定性调整负债结构和来源，增强负债的稳定性l扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段l提高企业知名度提高企业知名度2021-10-22投资银行学最新课件6l债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素素l1.1.发行金额发行金额l根据发行人所需资金数量、资金市场供给情根据发行人所需资金数量、资金市场供给情

4、况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的吸引力来决定的l2.2.期限期限l根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素来确定的成以及投资者的投资偏好等因素来确定的2021-10-22投资银行学最新课件7l3.3.偿还方式偿还方式l债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小风险大小l偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还l偿还形式：货

5、币偿还、债券偿还和股票偿还偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还l4.4.票面利率票面利率l考虑因素：债券期限、市场利率水平、考虑因素：债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等债券信用等级、利息支付方式等l5.5.付息方式付息方式l一般有一次性付息和分期付息一般有一次性付息和分期付息2021-10-22投资银行学最新课件8l6.6.发行价格发行价格l在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。实际收益率接近市场收益率的水平。l平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行l

6、7.7.收益率收益率l决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等l8.8.税收效应税收效应l包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税l利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款府缴纳的税款l政府债券一般免征利息预扣税政府债券一般免征利息预扣税2021-10-22投资银行学最新课件9l9.9.发行费用发行费用l包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销包括最初费用和

7、期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。l10.10.担保担保l由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保担保l政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券2021-10-22投资银行学最新课件10l债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还债券信用评级：专

8、业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价本付息能力和发债人信用程度的综合评价l证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信用评级用评级l信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行资者了解债券的风险、促进债券发行l全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard & Pools Standard & Pools ）、穆迪投资者服务公司）、穆迪投资者服务公司（MoodysMoodys）等。）等。l穆迪把债券分

9、成三等：穆迪把债券分成三等：AaaAaa、AaAa、A A、BbbBbb、BbBb、B B、CccCcc、CcCc、C C；2021-10-22投资银行学最新课件11l标准普尔把债券分成四等：标准普尔把债券分成四等：AAAAAA、AAAA、A A、BBBBBB、BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、DDDDDD、DDDD、D D。l每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。lBBB/BbbBBB/Bbb级及以上为投资级，级及以上为投资级， BB/BbBB/Bb级及以级及以下为投机级。下为投机级。l最高级、高级还本付息能力很强、将来也有最高级、高级还本付

10、息能力很强、将来也有保障；保障；l中上级、中级还本付息能力较强、将来保障中上级、中级还本付息能力较强、将来保障程度不强；程度不强；l中下级还本付息能力有限、有一定风险，以中下级还本付息能力有限、有一定风险，以下为投机级和违约级（风险依次为较高、很下为投机级和违约级（风险依次为较高、很高、最高、违约）。高、最高、违约）。2021-10-22投资银行学最新课件12l债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与发行活动有关的费用。与发行活动有关的费用。l一、债券发行费用一、债券发行费用l印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费印刷费、手续费、广告宣传费、律

11、师费、担保费l评估费：包括信用评级费和资产评估费。评估费：包括信用评级费和资产评估费。l其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公场地费、水电费等。公场地费、水电费等。2021-10-22投资银行学最新课件13l二、债券成本的确定二、债券成本的确定l债券的发行成本受许多因素的影响债券的发行成本受许多因素的影响l1 1通货膨胀对债券成本的影响通货膨胀对债券成本的影响l企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。本越低。l如果如果K K1

12、1为债券发行实际成本为债券发行实际成本 ，R R为名义利率为名义利率 ，P P为通货膨胀率，则为通货膨胀率，则 K K1 1=R-P=R-P2021-10-22投资银行学最新课件14l2 2发行方式对债券成本的影响发行方式对债券成本的影响l按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。l如果如果K K2 2为债券成本率，为债券成本率，D D为债券单位面值，为债券单位面值， P P为发为发行价，行价， N N为债券发行年限，则为债券发行年限，则 K K2 2=D=D K K1

13、 1+ +（D-PD-P）/N/P/N/P2021-10-22投资银行学最新课件15l3 3发行费用对债券成本的影响发行费用对债券成本的影响 债券发行成本的多少直接影响债券整个债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成本的高低。筹资成本的高低。l如果如果K K3 3为债券成本率，为债券成本率，F Fb b为债券筹资费用为债券筹资费用率，则率，则 K K3 3=K=K2 2/ /（1-F1-Fb b）2021-10-22投资银行学最新课件16l4 4企业所得税对债券成本的影响企业所得税对债券成本的影响l债券利息应计入成本，在税前扣除，有债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减减免税收免税收”的作用。

14、其计算公式：的作用。其计算公式： l K4= KK4= K3 3 （1-T1-T）2021-10-22投资银行学最新课件17l1.1.包销（全额包销）包销（全额包销）l买断分销买断分销l发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银行应全部认购，不能退还行应全部认购，不能退还l2.2.代销代销l投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-effortsBest-efforts）债券，发行风险由发行人承担。发）债券，发行风险由发行人承担。发行人仅付给承销商一定手续费。行人仅付给承销商一定手续费。

15、l3.3.余额包销余额包销l代销包销。如未售完，承销商自己买进剩下部分代销包销。如未售完，承销商自己买进剩下部分l4.4.拍卖拍卖/ /竟价投标竟价投标2021-10-22投资银行学最新课件18l1.1.制定发行方案制定发行方案l主要包括：债券发行金额、资金用途、期限、利率、主要包括：债券发行金额、资金用途、期限、利率、发行范围、发行方式、公司财务状况、收益分配状发行范围、发行方式、公司财务状况、收益分配状况、筹资项目的可行性研究或经济效益预测、还本况、筹资项目的可行性研究或经济效益预测、还本付息资金来源等。付息资金来源等。l2.2.董事会决议、股东大会通过董事会决议、股东大会通过l发行公司债

16、券，需事先经董事会决议通过。法律一发行公司债券，需事先经董事会决议通过。法律一般要求由般要求由2/32/3以上公司董事出席以及超过半数的出以上公司董事出席以及超过半数的出席董事通过方为有效。席董事通过方为有效。2021-10-22投资银行学最新课件19l3.3.政府主管部门批准政府主管部门批准l报送文件：发行申请书、营业执照、董事会决议、报送文件：发行申请书、营业执照、董事会决议、进行固定资产投资批准文件、发行公司债券的章程、进行固定资产投资批准文件、发行公司债券的章程、公司财务报表、政府主管部门要求提供的其他文件。公司财务报表、政府主管部门要求提供的其他文件。l4.4.签订承销协议签订承销协

17、议l发行者和承销者之间签订的承销协定，规定承销者发行者和承销者之间签订的承销协定，规定承销者所承担的义务、承销者的报酬、承销者缴款日期等。所承担的义务、承销者的报酬、承销者缴款日期等。l5.5.订立承销团协议订立承销团协议l承销团协议由参加承销团的所有成员协商签订并予承销团协议由参加承销团的所有成员协商签订并予履行。内容包括：承销团承销债券的数量、承销报履行。内容包括：承销团承销债券的数量、承销报酬；承销团各成员分担的份额等，各成员承诺不得酬；承销团各成员分担的份额等，各成员承诺不得自行做主降低价格出售债券；保证其推销份额的完自行做主降低价格出售债券；保证其推销份额的完成等。成等。2021-1

18、0-22投资银行学最新课件20l6.6.签订信托合同签订信托合同l在发行抵押公司债券的情况下，发行公司应与受托公在发行抵押公司债券的情况下，发行公司应与受托公司签订信托合同：规定受托人的权利和义务，根据信司签订信托合同：规定受托人的权利和义务，根据信托公司，受托公司取得抵押权。托公司，受托公司取得抵押权。l7.7.制作认购申请书、债券和债权者名簿制作认购申请书、债券和债权者名簿l认购申请书即交易合同，投资者有按所填写金额缴款认购申请书即交易合同，投资者有按所填写金额缴款的义务。认购申请书上载认购金额、认购住所、签字、的义务。认购申请书上载认购金额、认购住所、签字、盖章等。盖章等。l债券制作由募

19、集者办理。债券内容是法定的，应记载债券制作由募集者办理。债券内容是法定的，应记载公司的名称、地点、债券的票面金额、利率、利息支公司的名称、地点、债券的票面金额、利率、利息支付方式、发行日期和编号、偿还期限和方式、发行公付方式、发行日期和编号、偿还期限和方式、发行公司的印章和公司法定代表签章和政府主管部门批准发司的印章和公司法定代表签章和政府主管部门批准发行的文号、日期。行的文号、日期。l发行记名公司债券时，公司应备有债权者名簿。在债发行记名公司债券时，公司应备有债权者名簿。在债权转让时，债权者名薄要作相应更改。权转让时，债权者名薄要作相应更改。2021-10-22投资银行学最新课件21l8.8

20、.发布募集公告发布募集公告l发行公司或募集者以公告形式公布发行内容，募集发行公司或募集者以公告形式公布发行内容，募集投资者。公告内容主要有公司经营管理简况、公司投资者。公告内容主要有公司经营管理简况、公司财务状况、发行计划、发行债券目的、债券总金额、财务状况、发行计划、发行债券目的、债券总金额、发行条件、还本付息方式、募集期限等。发行条件、还本付息方式、募集期限等。l9.9.正式募集正式募集l在募集期间，由申请认购者填写认购申请书，其后在募集期间，由申请认购者填写认购申请书，其后在交割日缴纳价款，领取债券。在交割日缴纳价款，领取债券。l10.10.呈报发行情况呈报发行情况l债券募足后，董事会应

21、在一定时间内（一般为债券募足后，董事会应在一定时间内（一般为1515天天内）向政府主管部门呈报发行情况。内）向政府主管部门呈报发行情况。2021-10-22投资银行学最新课件22l美国债券市场由国债、市政债券、公司债券和机构美国债券市场由国债、市政债券、公司债券和机构债券等市场组成。债券等市场组成。20052005年未清偿余额超过年未清偿余额超过2525万亿美万亿美元。元。l一、国债市场及国债发行特点一、国债市场及国债发行特点l国债是联邦财政部负责管理发行的，由联邦政府提国债是联邦财政部负责管理发行的，由联邦政府提供完全的信用担保的金融资产。供完全的信用担保的金融资产。l1.1.规模大、交易活

22、跃规模大、交易活跃l国债市场是美国发行量最大、交易最活跃、最受投国债市场是美国发行量最大、交易最活跃、最受投资者（包括外国投资者）欢迎的债券市场之一。资者（包括外国投资者）欢迎的债券市场之一。l年发行年发行2 2万亿美元以上，未清偿余额为万亿美元以上，未清偿余额为4 4万余亿美元。万余亿美元。2021-10-22投资银行学最新课件23l2. 2. 期限种类多期限种类多l主要品种是一次还本、附半年息票。期限种类多：主要品种是一次还本、附半年息票。期限种类多：l国库券（国库券（Treasury BillTreasury Bill）-1-1年期以内的国债，国年期以内的国债，国库券的期限：库券的期限：

23、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月和个月和1 1年期年期l发行量约为美国财政部所发行债券的发行量约为美国财政部所发行债券的30-40%30-40%左右左右l国库券是货币市场最重要的信用工具：政府弥补财国库券是货币市场最重要的信用工具：政府弥补财政开支不足、应付财政收支季节性变化需要的重要政开支不足、应付财政收支季节性变化需要的重要工具；中央银行进行公开市场活动的主要工具工具；中央银行进行公开市场活动的主要工具l中期债券（中期债券（Treasury NoteTreasury Note）-期限在期限在1-101-10年期债年期债券，多为券，多为2 2年、年、5 5年和年和1010年年l

24、中期债券发行额占总额的中期债券发行额占总额的50-60%50-60%l长期债券（长期债券（Treasury BondTreasury Bond）-期限在期限在1010年以上的年以上的债券债券2021-10-22投资银行学最新课件24l长期债券在美国可流通债券中占的比例较小，仅占长期债券在美国可流通债券中占的比例较小，仅占10%-20%10%-20%l3.3.发行方式以公开拍卖为主发行方式以公开拍卖为主l分为分为“竞争性投标竞争性投标”（拍卖）和（拍卖）和“非竞争性投标非竞争性投标”。l（1 1）公开拍卖是国债发行的主要方式）公开拍卖是国债发行的主要方式l短期国债：按周拍卖短期国债：按周拍卖;

25、;中长期国债：按月、按季拍中长期国债：按月、按季拍卖卖l分为价格拍卖和收益率拍卖，大部分采用收益率拍分为价格拍卖和收益率拍卖，大部分采用收益率拍卖卖l竞争性投标由银行及证券经纪商等机构投资者参加。竞争性投标由银行及证券经纪商等机构投资者参加。l（2 2）非竞争性投标是国债发行的补充方式）非竞争性投标是国债发行的补充方式l由小额投资者参加。非竞争性投资者购买国债的数由小额投资者参加。非竞争性投资者购买国债的数量要受到一定限额的限制，一般不得超过量要受到一定限额的限制，一般不得超过100100万美万美元。元。2021-10-22投资银行学最新课件25l非竞争性投标者按投标的平均价格购买非竞争性投标

26、者按投标的平均价格购买l非竞争性投标者先按面值付款，拍卖结束后退款非竞争性投标者先按面值付款，拍卖结束后退款l新发行国库券大约新发行国库券大约2/32/3由大银行和经营政府债券的由大银行和经营政府债券的证券商购买，其余由公司、地方政府、外国银行证券商购买，其余由公司、地方政府、外国银行和私人购买。和私人购买。l4.4.享受税费优惠享受税费优惠l可直接向政府购买而不必支付任何佣金；可直接向政府购买而不必支付任何佣金；l债券的利息收入不需缴纳联邦所得税，免缴州政债券的利息收入不需缴纳联邦所得税，免缴州政府或地方政府所得税。府或地方政府所得税。l5.5.承销商承销获利小承销商承销获利小l承销利差较小

27、，但影响较大承销利差较小，但影响较大2021-10-22投资银行学最新课件26l二、美国国债发行程序二、美国国债发行程序l短期国债和中长期国债的发行程序基本相同。短期短期国债和中长期国债的发行程序基本相同。短期国债发行基本程序：国债发行基本程序：l1 1一级交易商索取、填报投标单一级交易商索取、填报投标单l公告国债发行。财政部通常于每周星期四宣布公告国债发行。财政部通常于每周星期四宣布7 7日日后发行国库券的数量、期限等情况后发行国库券的数量、期限等情况l填写投标单。愿意认购者可以向联储或分行索取投填写投标单。愿意认购者可以向联储或分行索取投票单。包括希望购买的国库券数额、期限、年收益票单。包

28、括希望购买的国库券数额、期限、年收益率、国库券到期时是否愿意再进行投资、投标人姓率、国库券到期时是否愿意再进行投资、投标人姓名及通讯地址、社会安全号码、营业电话号码名及通讯地址、社会安全号码、营业电话号码l向联储递交投标单。可自行送到联储，也可委托其向联储递交投标单。可自行送到联储，也可委托其他机构代为提交，还可直接邮寄。他机构代为提交，还可直接邮寄。2021-10-22投资银行学最新课件27l直接向联储提交的，不收任何费用；通过其他金融直接向联储提交的，不收任何费用；通过其他金融机构代交的，收一定服务费机构代交的，收一定服务费l2 2联储接受投标单联储接受投标单l在下周一纽约时间下午在下周一

29、纽约时间下午1 1时以前，投标单必须送到时以前，投标单必须送到联储。联储。l3 3联储决定中标价格及中标者联储决定中标价格及中标者l联储停止受理投标以后，将投标单按年收益率从低联储停止受理投标以后，将投标单按年收益率从低到高的顺序排列，提交财政部进行分配：到高的顺序排列，提交财政部进行分配：l（1 1）将认购额度分配给将准备继续投资的外国政）将认购额度分配给将准备继续投资的外国政府机构及联储，以替换即将到期的旧国库券；府机构及联储，以替换即将到期的旧国库券；l（2 2）分配给非竞争性投标者。一般不超过）分配给非竞争性投标者。一般不超过25%25%l根据竞争性投标者的中标价格计算的平均价格作为根

30、据竞争性投标者的中标价格计算的平均价格作为非竞争性投标者的购买价格非竞争性投标者的购买价格2021-10-22投资银行学最新课件28l（3 3）分配给竞争性投标者）分配给竞争性投标者l4.4.宣布投标结果宣布投标结果l财政部于星期一晚上宣布投标结果。财政部于星期一晚上宣布投标结果。l中标内容通常刊载于次日的报刊上，同时由联储通中标内容通常刊载于次日的报刊上，同时由联储通知投标者知投标者l5 5正式发行国库券正式发行国库券l投标结果宣布后，财政部于同周星期四正式发行国投标结果宣布后，财政部于同周星期四正式发行国库券，中标者必须于该日或该日前向联邦储备银行库券，中标者必须于该日或该日前向联邦储备银

31、行缴款。缴款。l缴款方式：以现金或支票缴纳；以到期的国库券调缴款方式：以现金或支票缴纳；以到期的国库券调换新国库券。差额多退少补，用现金支付。换新国库券。差额多退少补，用现金支付。l认购者缴款后，财政部为每一个认购者开设一个账认购者缴款后，财政部为每一个认购者开设一个账户，登载其购买国库券的数额等，并于户，登载其购买国库券的数额等，并于4-64-6周内，周内，给认购者邮寄一份对帐单。给认购者邮寄一份对帐单。2021-10-22投资银行学最新课件29l市政债券（市政债券（Municipal SecurityMunicipal Security）是以政府信用）是以政府信用作为担保，由州和地方政府及

32、其代理机构和授权作为担保，由州和地方政府及其代理机构和授权机构发行的债券机构发行的债券l美国有美国有8 8万多个政府单位，包括州、市、县、镇等。万多个政府单位，包括州、市、县、镇等。l一、市政债券市场的特点一、市政债券市场的特点l1.1.规模相对较小，交易不活跃规模相对较小，交易不活跃l市政债券是美国最古老的债券市场之一。规模相市政债券是美国最古老的债券市场之一。规模相对较小，年发行一般不超过对较小，年发行一般不超过50005000亿美元，余额仅亿美元，余额仅1 1万多亿美元。万多亿美元。l市政债券投资者主要是市政债券基金和商业银行、市政债券投资者主要是市政债券基金和商业银行、零售投资者，交易

33、不太活跃。零售投资者，交易不太活跃。2021-10-22投资银行学最新课件30l2.2.享受税收优惠，利率较低享受税收优惠，利率较低l大部分市政债券的利息收入免交联邦和地方所得税大部分市政债券的利息收入免交联邦和地方所得税l3.3.市政债券种类不多市政债券种类不多l（1 1）一般责任（债务）债券和收益债券）一般责任（债务）债券和收益债券l一般责任债券（一般责任债券（General Obligation Bond,GOGeneral Obligation Bond,GO）以）以征税作为担保。税源包括收入税、销售税及财产税。征税作为担保。税源包括收入税、销售税及财产税。 l一般责任债券在市政债券中

34、的资信级别最高，收益一般责任债券在市政债券中的资信级别最高，收益率最低。率最低。l收入债券（收入债券（Revenue BondRevenue Bond）由政府事业收入作为担）由政府事业收入作为担保。包括：机场债券、专科学校和大学债券、医院保。包括：机场债券、专科学校和大学债券、医院债券、独户抵押债券、多户债券、行业债券、公用债券、独户抵押债券、多户债券、行业债券、公用电力债券、资源回收债券、海港债券、综合性体育电力债券、资源回收债券、海港债券、综合性体育竞赛和会议中心债券、学生贷款收入债券、收费公竞赛和会议中心债券、学生贷款收入债券、收费公路和汽油税债券、自来水收入债券。路和汽油税债券、自来水

35、收入债券。2021-10-22投资银行学最新课件31l（2 2）定期债券和序列债券）定期债券和序列债券l定期债券是单一期限、固定利率债券。定期债券是单一期限、固定利率债券。l序列债券具有不同到期日和不同利率，投资者可自序列债券具有不同到期日和不同利率，投资者可自行选择期限。行选择期限。l4.4.市政债券的发行主要有竟价承销和协议承销两种市政债券的发行主要有竟价承销和协议承销两种方式方式l（1 1）竞价承销。一般债务债券的主要承销方式）竞价承销。一般债务债券的主要承销方式l竞价销售要在公开刊物上刊登正式销售公告。竞价销售要在公开刊物上刊登正式销售公告。l符合条件的承销商组成承销辛迪加，由牵头管理

36、人符合条件的承销商组成承销辛迪加，由牵头管理人来管理辛迪加账户和主持辛迪加集会。来管理辛迪加账户和主持辛迪加集会。l牵头管理人根据成员拥有的债券数量划分不同的等牵头管理人根据成员拥有的债券数量划分不同的等级。处于同一等级的账户成员拥有相同的参与份额。级。处于同一等级的账户成员拥有相同的参与份额。一个辛迪加组织通常只有一个辛迪加组织通常只有2-32-3个成员等级。个成员等级。2021-10-22投资银行学最新课件32l辛迪加成员共同协商确定息票利率、再销售收益和辛迪加成员共同协商确定息票利率、再销售收益和价格、销售折让、承销价差以及认购时间。价格、销售折让、承销价差以及认购时间。l牵头管理人负责

37、标书计算、呈交标书。负责与发行牵头管理人负责标书计算、呈交标书。负责与发行人签订承销协议、组织承销。人签订承销协议、组织承销。l（2 2）协议承销，主要适用于收益债券的发行。）协议承销，主要适用于收益债券的发行。l邀请与组团。发行人向几家潜在承销商发出邀请，邀请与组团。发行人向几家潜在承销商发出邀请，承销商递交说明其承销能力的报告。承销商递交说明其承销能力的报告。l成立承销辛迪加、设立一个辛迪加账户，签订承销成立承销辛迪加、设立一个辛迪加账户，签订承销商协议。一般采用可分割帐户。商协议。一般采用可分割帐户。l5. 5. 以区域性承销商为主以区域性承销商为主l发挥区域优势、降低发行成本。发挥区域

38、优势、降低发行成本。2021-10-22投资银行学最新课件33l从发行余额来讲是美国最大的债券市场之一，年发从发行余额来讲是美国最大的债券市场之一，年发行行50005000亿美元左右，亿美元左右，20032003年余额约年余额约4.54.5万亿美元。万亿美元。l一、公司债券市场的主要特点一、公司债券市场的主要特点l品种丰富、创新层出不穷：早赎条款、早兑条款、品种丰富、创新层出不穷：早赎条款、早兑条款、附偿债基金、可调整息票、零息债券、永久债券、附偿债基金、可调整息票、零息债券、永久债券、垃圾债券垃圾债券l二、公司债券的种类二、公司债券的种类l1 1信用债券信用债券l债券发行公司不指定物质资产或

39、担保来保证按时付债券发行公司不指定物质资产或担保来保证按时付清利息、本金。债券质量取决于债券发行公司的信清利息、本金。债券质量取决于债券发行公司的信用用2021-10-22投资银行学最新课件34l为保护债券投资者利益，债券契约设有专门条款限为保护债券投资者利益，债券契约设有专门条款限制公司再发行有担保或无担保债券制公司再发行有担保或无担保债券l财务状况良好的大公司大多发行这类债券财务状况良好的大公司大多发行这类债券l2 2抵押债券抵押债券l债券发行公司指定某些物质资产作担保，以保证按债券发行公司指定某些物质资产作担保，以保证按时偿付利息、本金。如果发生延迟支付，债券持有时偿付利息、本金。如果发

40、生延迟支付，债券持有人就有权占有债券合约内所指定的资产，并可出售人就有权占有债券合约内所指定的资产，并可出售抵消债务抵消债务l3 3其他债券其他债券l收入债券，债券发行公司有足够盈利时才付利息，收入债券，债券发行公司有足够盈利时才付利息，否则没有付息责任。否则没有付息责任。l即使公司不能付清利息、本金，也不至于破产。公即使公司不能付清利息、本金，也不至于破产。公司重组时才发行这种债券司重组时才发行这种债券2021-10-22投资银行学最新课件35l有投票权债券有投票权债券l可转换债券可转换债券l高收益债券（垃圾债券）。发行垃圾债券的通常是高收益债券（垃圾债券）。发行垃圾债券的通常是成长性的公司

41、，资产负债表差；财务有困难的公司，成长性的公司，资产负债表差；财务有困难的公司，没有其他筹资渠道；利用垃圾债券，收购其他公司。没有其他筹资渠道；利用垃圾债券，收购其他公司。l三、公司债券的公开发行三、公司债券的公开发行l1 1向向SECSEC申请注册申请注册l在注册表中写明公司有关信息及与发行有关的问题。在注册表中写明公司有关信息及与发行有关的问题。注册并不保证发行者的信誉和债券的可购买性，甚注册并不保证发行者的信誉和债券的可购买性，甚至不保证表中所提供的信息的正确性。至不保证表中所提供的信息的正确性。l注册模式：注册模式：l申请禁止期（申请禁止期（1933-19831933-1983）202

42、1-10-22投资银行学最新课件36l暂搁注册制度（暂搁注册制度（1983-1983-）：先向）：先向SECSEC提交财务资料及提交财务资料及发行申请，发行申请，2 2年内只要更新资料，即可完成注册。年内只要更新资料，即可完成注册。l如果公司发行记录良好、能在如果公司发行记录良好、能在4848小时之前提交初始小时之前提交初始发行募债说明书，公开发行可在填写注册登记表后发行募债说明书，公开发行可在填写注册登记表后4848小时进行小时进行l2 2发行初始募债说明书发行初始募债说明书完成完成SECSEC注册后要发行初始募债说明书。募债说明注册后要发行初始募债说明书。募债说明书仅是使投资者对债券的价值

43、有一般的了解。书仅是使投资者对债券的价值有一般的了解。l3 3召开共勉会议（信息交流会议）召开共勉会议（信息交流会议）l辛迪加成员和公司人员在发行前举行共勉会议，审辛迪加成员和公司人员在发行前举行共勉会议，审查和讨论正式文件项目，诸如注册登记表将包括内查和讨论正式文件项目，诸如注册登记表将包括内容、最后募债说明书条款、发行者同投资银行间包容、最后募债说明书条款、发行者同投资银行间包销协议的要点、发行价格销协议的要点、发行价格l为了同当时市场价格相协调，最后发行价格直到发为了同当时市场价格相协调，最后发行价格直到发行期的前一天晚上或发行期当天的凌晨才确定下来。行期的前一天晚上或发行期当天的凌晨才

44、确定下来。2021-10-22投资银行学最新课件37l4 4蓝天发行蓝天发行l为确保债券的发行符合州的法律，包销商律师要对为确保债券的发行符合州的法律，包销商律师要对债券发行进行法律审查。债券发行进行法律审查。l5 5承销商协议和承销协议承销商协议和承销协议l参与债券分销的承销商之间应签订一份协议。参与债券分销的承销商之间应签订一份协议。l6 6公开发行公开发行l包销商开始向投资者征集订购债券，包销商征集债包销商开始向投资者征集订购债券，包销商征集债券的唯一合法文件是发行最后说明书，该说明书对券的唯一合法文件是发行最后说明书，该说明书对注册登记表所包含的信息进行了全新的概括注册登记表所包含的信

45、息进行了全新的概括l分销商在发行期或自此以后分销商在发行期或自此以后3030天内不能向新债券投天内不能向新债券投资者加大价差资者加大价差2021-10-22投资银行学最新课件38l四、公司债券的私募发行四、公司债券的私募发行l私募发行不受私募发行不受SECSEC的限制。不需要注册表登的限制。不需要注册表登记和发行募债说明书，发行成本要低。记和发行募债说明书，发行成本要低。l私募发行分为两类：私募发行分为两类：144A144A规则发行是由投行规则发行是由投行承销。非承销。非144A144A规则发行称为传统私募，由发规则发行称为传统私募，由发行人自办发行。行人自办发行。l私募发行多为中等规模公司。

46、私募债券的收私募发行多为中等规模公司。私募债券的收益率要高于公开发售债券的收益率。益率要高于公开发售债券的收益率。2021-10-22投资银行学最新课件39l美国联邦政府机构债券分为政府资助的企业证券和美国联邦政府机构债券分为政府资助的企业证券和联邦有关机构证券两部分。联邦有关机构证券两部分。l一、政府资助企业证券一、政府资助企业证券l政府资助的企业（政府资助的企业（GSEGSE）是由国会创建、私人拥有的）是由国会创建、私人拥有的实体。政府资助企业主要有：实体。政府资助企业主要有：l联邦农业信贷银行系统联邦农业信贷银行系统, ,目的是解决农贷系统中存在目的是解决农贷系统中存在的问题；的问题；l

47、联邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公司和联邦联邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公司和联邦国民抵押协会国民抵押协会, ,负责向抵押和住房部门提供信贷的机负责向抵押和住房部门提供信贷的机构；构；l学生贷款销售协会学生贷款销售协会, ,为高等教育提供资金支持；为高等教育提供资金支持；2021-10-22投资银行学最新课件40l融资公司融资公司, ,给联邦储蓄和贷款保险公司提供给联邦储蓄和贷款保险公司提供资本；资本；l重组信托公司重组信托公司, ,清算周转不灵的储蓄贷款机构或帮清算周转不灵的储蓄贷款机构或帮其渡过难关。其渡过难关。l政府对这些部门有支持的义务。但如果直接支持，政府对这些部门有支持的义务

48、。但如果直接支持，既不公平，又不一定有效率，所以政府选择了通过既不公平，又不一定有效率，所以政府选择了通过特定企业支持的方式。特定企业支持的方式。l政府资助企业证券包括政府资助企业证券包括1 1年以下的贴现票据和年以下的贴现票据和2 2年以年以上的债券。政府并不担保其履约，所以大部分的证上的债券。政府并不担保其履约，所以大部分的证券都有违约风险。但是人们一般认为政府不会袖手券都有违约风险。但是人们一般认为政府不会袖手旁观的。旁观的。l政府赞助企业发行的证券数量和交易量远远小于国政府赞助企业发行的证券数量和交易量远远小于国债，但近年来成为债券市场一个活跃而重要的部分。债，但近年来成为债券市场一个

49、活跃而重要的部分。2021-10-22投资银行学最新课件41l二、联邦有关机构债券二、联邦有关机构债券l联邦有关机构包括美国进出口银行、商品借联邦有关机构包括美国进出口银行、商品借贷公司、农场主住房管理局、总服务局、政贷公司、农场主住房管理局、总服务局、政府国民抵押协会、海上管理局、私人出口融府国民抵押协会、海上管理局、私人出口融资公司、农业电气化管理局、郊区电话银行、资公司、农业电气化管理局、郊区电话银行、小企业管理局、田纳西流域管理局、华盛顿小企业管理局、田纳西流域管理局、华盛顿市区运输管理局。市区运输管理局。l除私人出口融资公司和田纳西流域管理局以除私人出口融资公司和田纳西流域管理局以外

50、，其他联邦机构发行的证券都受到了美国外，其他联邦机构发行的证券都受到了美国政府全部信誉的支持政府全部信誉的支持l联邦政府机构债券在场外市场进行交易，由联邦政府机构债券在场外市场进行交易，由国债交易商交易，其流动性较差，买卖价差国债交易商交易，其流动性较差，买卖价差较大。较大。2021-10-22投资银行学最新课件42l我国债券市场由国债、企业债券、金融债券、我国债券市场由国债、企业债券、金融债券、公司债券公司债券( (含可转换债券）市场构成含可转换债券）市场构成l债券市场规模较小债券市场规模较小 20062006年末余额年末余额7 7万亿，其中国债万亿，其中国债63%63%，金融债，金融债（主

51、要政策性金融债券）（主要政策性金融债券）1.21.2万亿万亿- 34%- 34%，企业，企业债债0.150.15万亿万亿- 4%- 4%2021-10-22投资银行学最新课件43l5050年代开始发行（共年代开始发行（共6 6次），次），8181年恢复发行。年恢复发行。81-0281-02年年累计发行累计发行3263032630亿。国债市场是我国最大的债券市场亿。国债市场是我国最大的债券市场l一、我国国债的种类一、我国国债的种类l1.1.无记名国债（实物国债）无记名国债（实物国债）l以实物券面形式记录债权，是我国发行历史最长的一以实物券面形式记录债权，是我国发行历史最长的一种国债种国债l通过银

52、行储蓄网点、国债服务部及国债经营机构营业通过银行储蓄网点、国债服务部及国债经营机构营业网点面向社会公开销售，也可通过证券交易所发行网点面向社会公开销售，也可通过证券交易所发行l无记名国债从发行日起开始计息，不记名、不挂失无记名国债从发行日起开始计息，不记名、不挂失l可上市流通：国债经营机构柜台、证券交易所可上市流通：国债经营机构柜台、证券交易所2021-10-22投资银行学最新课件44l2.2.凭证式国债凭证式国债l凭证式国债以填具凭证式国债以填具“国债收款凭证国债收款凭证”（记载购买人（记载购买人姓名、发行利率、购买金额等内容）的形式记录债姓名、发行利率、购买金额等内容）的形式记录债权。权。

53、l通过银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会通过银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，从投资者购买之日起开始计息，可以记名、发行，从投资者购买之日起开始计息，可以记名、可以挂失，但不能上市流通可以挂失，但不能上市流通l投资者可到原购买网点提前兑取，按实际持有天数投资者可到原购买网点提前兑取，按实际持有天数及相应的利率档次计付利息及相应的利率档次计付利息l对于提前兑取的凭证式国债，经办网点还可二次卖对于提前兑取的凭证式国债，经办网点还可二次卖出出l凭证式国债是针对个人投资者带有储蓄性质的资金凭证式国债是针对个人投资者带有储蓄性质的资金特点设计的，安全性较好，具有购买、保管、兑现特点设计

54、的，安全性较好，具有购买、保管、兑现方便等特点方便等特点2021-10-22投资银行学最新课件45l案例：案例：2005年第三期凭证式国债年第三期凭证式国债l发行金额、期限与利率发行金额、期限与利率 3年期年期-350亿亿-3.37%、5年期年期-150亿亿-3.81%l一次还本付息、逾期不加付利息一次还本付息、逾期不加付利息l可提前兑取、按实际持有时间及相应分档利可提前兑取、按实际持有时间及相应分档利率计息（按本金千分之一收手续费）率计息（按本金千分之一收手续费）l持有不到半年不付息持有不到半年不付息l半年半年-不满不满2年年 0.72%l满满2年不满年不满3年年 2.25%l满满3年不满年

55、不满4年年 3.33%l满满4年不满年不满5年年3.51%2021-10-22投资银行学最新课件46l3 3记账式国债（无纸化）记账式国债（无纸化）l以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式在交以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式在交易所和银行间债券市场发行和交易。不印制券面易所和银行间债券市场发行和交易。不印制券面及凭证，而是利用账户通过电脑系统完成国债发及凭证，而是利用账户通过电脑系统完成国债发行、交易及兑付的全过程行、交易及兑付的全过程l记账式国债可以记名、挂失，安全性较好，而且记账式国债可以记名、挂失，安全性较好，而且发行成本低，发行时间短，发行效率较高，交易发行成本低，发行时间短，发

56、行效率较高，交易手续简便手续简便l记账式国债是针对金融意识较强的个人投资者及记账式国债是针对金融意识较强的个人投资者及有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增值的要求而设计的值的要求而设计的l记账式国债是世界各国政府债券市场的主要形式记账式国债是世界各国政府债券市场的主要形式2021-10-22投资银行学最新课件47l4 4特殊国债特殊国债l定向国债。向养老保险基金、待业保险基金及其他定向国债。向养老保险基金、待业保险基金及其他社会保险基金定向募集的债券，也被称为社会保险基金定向募集的债券，也被称为“特种定特种定向债券向债券”。l特别国债。特别国债。

57、19981998年年8 8月向月向4 4大国有独资商业银行发行大国有独资商业银行发行了了27002700亿元长期特别国债，筹集资金全部用于补充亿元长期特别国债，筹集资金全部用于补充国有独资商业银行资本金。国有独资商业银行资本金。l专项国债。专项国债。19981998年年9 9月面向月面向4 4家国有商业银行发行了家国有商业银行发行了 10001000亿、年利率亿、年利率5 55%5%的的1010年期附息国债，专项用年期附息国债，专项用于国民经济和社会发展急需的基础设施投入。于国民经济和社会发展急需的基础设施投入。2021-10-22投资银行学最新课件48l二、我国国债的发行方式二、我国国债的发

58、行方式l1 1行政分配方式（行政分配方式（-1988-1988年）年）通过行政手段逐级摊派，是一种强制发行。通过行政手段逐级摊派，是一种强制发行。l行政分配方式为保证筹资计划的完成起了积行政分配方式为保证筹资计划的完成起了积极作用，但发行成本偏高、利率与市场收益极作用，但发行成本偏高、利率与市场收益率发生偏差率发生偏差l 2 2承购包销方式（承购包销方式（1991-19951991-1995）对于事先已确定发行条件的国债，采取承购对于事先已确定发行条件的国债，采取承购包销方式发行。包销方式发行。l可用于不可上市流通的凭证式国债的发行、可用于不可上市流通的凭证式国债的发行、上市流通国债和银行间债

59、券市场的国债发行上市流通国债和银行间债券市场的国债发行2021-10-22投资银行学最新课件49l3 3公开招标方式（公开招标方式（19961996年年- -）l借鉴了国际资本市场中的借鉴了国际资本市场中的“美国式美国式”、“荷兰式荷兰式”规则，有六种模式。规则，有六种模式。l（1 1）荷兰式价格招标）荷兰式价格招标l以募满发行额为止所有投标商的最低中标价格作为以募满发行额为止所有投标商的最低中标价格作为最后中标价格，全体投标商的中标价格是单一的。最后中标价格，全体投标商的中标价格是单一的。（价格由高到低）（价格由高到低）l（2 2）美国式价格招标）美国式价格招标l以募满发行额为止中标商各自价

60、格上的中标价作为以募满发行额为止中标商各自价格上的中标价作为各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格是不各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格是不同的同的l对短期贴现国债，多采用单一价格的荷兰式招标对短期贴现国债，多采用单一价格的荷兰式招标2021-10-22投资银行学最新课件50l（3 3）荷兰式缴款期招标）荷兰式缴款期招标l以募满发行额为止的中标商的最迟缴款日期作为全以募满发行额为止的中标商的最迟缴款日期作为全体中标商的最终缴款日期，所有中标商的缴款日期体中标商的最终缴款日期，所有中标商的缴款日期是相同的（时间由先到后）是相同的（时间由先到后）l（4 4）美国式缴款期招标）美国式缴款期招