财务失败预测

1、一、单变量模型 该模型由威廉比弗（William Beaver）于1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。 威廉比弗定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。u 威廉比弗的基本研究方法：从MOOD行业手册中抽取79个失败企业和79个成功企业，进行比较研究，（注：为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业）u研究发现：下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力为序）：u1现金流量/债务总额；u2净收益/资产总额；u3债务总额/资产总额u 特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标；u 威廉比弗所作的解释是

2、由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵，故决定一个企业是否“宣告”失败的因素，主要是那些长期因素，而不是短期因素。u其他发现：威廉比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点：u1失败企业有较少的现金，但有较多的应收账款；u2失败企业的存货一般较少；u3当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时，失败企业于成功企业之间的差异就被掩盖了。二、多变量模型u（一）“ZScore”预警模型 u该模型是由埃德沃德奥尔特曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故简称奥尔特曼模型u研究方法：最初的研究样本取自于1946-1965年间依破产法申请破产的制造

3、业公司，样本总数有33家，资产规模从100万美元到2500万美元不等。u 同时，为这33家失败企业分别找了1家产业及资产规模相当的未失败企业。并初选了22个财务比率（选择依据是文献上的流行程度和对该项研究的潜在相关性）。进而将这22个比率归于五类：流动性、获利性、杠杆、偿债能力、营运。u然后从每一类中选择一个代表性比率加入模型。这五个比率是：uX1 = 营运资金/总资产；uX2 = 留存收益/总资产；uX3 = 息税前收益/总资产；uX4 = 权益市价/债务总额帐面价值u =普通股和优先股市场价值总额债务账 面价值总额 ；uX5 = 销售额/总资产uAltman（1968）研究报告中的(倒闭企

4、业倒闭前一年的)平均比率如下： 比率 倒闭企业 未倒闭企业 X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90模型：Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5u在Z值计算中,所有比率均以绝对百分率表示,如销售额/总资产为200%,则取值即为200。Z值越低，企业越可能破产。u在对1970-1973年间资料进行研究时，得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业，就被预测为“失败”企业。u即企业的Z记分值高于2675的为较安全企业，低于

5、2675的为存在财务危机或破产风险的企业。 u此外，Altman在对经营失败企业经验分析中还发现，如果一个企业的Z记分值低于181。则该企业实际上已经潜在破产，如果不及时采取特别有力的措施，企业将很难走出困境。Altman的检验：25家失败企业中，24家被正确预测为失败企业；66家遭遇暂时性获利困难但未倒闭的企业中，52家被正确预测为未倒闭。u注意点：1预测提前期越长，预测效果越差；2无公司股票市价资料时，该模型无法使用，因为X4要求市价资料。（二）F分数模型 由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况， 因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z分数模型加以改造，并建立其

6、财务危机预测的新模式F分数模型。 F分数模型F= -0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5X1=（期末流动资产一期末流动负债）期末总资产；X2=期末留存收益期末总资产；X3=（税后纯收益+折旧）平均总负债；X4=期末股东权益的市场价值期末总负债；X5=（税后纯收益+利息+折旧）平均总资产。F分数模型中的5个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为00274。 关于临界值的具体说明说下：关于临界值的具体说明说下：F分数预测结果0.0274预测为破产公司0.0274预测为继续生存公司本模型使用的样本更加扩大。其使用了Compustat

7、PC Plus会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检查；而Z分数模型的样本仅为66家。 F分数模型加人现金流量这一预测自变量。许多专家证实，现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因此，它弥补了Z分数模型的不足。本模型考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。比如，公司所应有的财务比率标准已发生了许多变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所应维持的必要的流动比率大为降低。（三）Z3值模型 Altman在2000年提出Z3值模型，它主要适用于非制造业上市公司，其判别函数如下：Z3= 6.56 (X1)+ 3.26 (X2) + 6.72 (X3) + 1.05 (X4

8、)其中：X1 = 营运资本/总资产反映公司总营运资本的流动性。净营运资本是一个被广泛用于计量财务风险的指标，在其他因素的情况下，公司的净营运资本越多，就越能履行当期债务责任，一个公司的净营运资本如果持续减少，往往预示着它出现了短期偿债危机。 X2 = 留存收益/总资产反映公司的支付剩余能力。对于上市公司而言，留存收益为公司净利润减去股利支付后的余额，如果不考虑公司的股利政策等其他因素，留存收益越多，表明公司支付股利的剩余能力越强，其财务失败的风险也越小。X3 = 息税前利润/总资产反映公司的收益率大小，衡量公司运用全部资产获取利润的能力。公司的利润不仅密切关系所有者的利益，也是公司偿还债务的重要保证，是反映公司是否财务失败的最有力依据之一。因此，模型赋予其一个较大的权数。X4 = 股东权益/总负债反映公司财务状况的稳定性。该比率越高，债权人的贷款安全越有保障，公司的财务风险也就越小。 该模型主要将企业的偿债能力指标、盈利能力指标和营运能力指标有机地结合起来，综合分析企业破产的可能性，其评判标准如下表所示：Z Z3 3值模型的判定标准值模型的判定标准Z32.9破产的可能性很小，企业处于安全状态1.23Z32.9破产的可能性不确定，财务