地方国有资本投资和运营公司标杆研究报告

1、地方国有资本投资和运营公司标杆企业研究报告（广晟、淡马锡、恒健）专业 | 严谨 | 责任 | 价值目 录CATALOGA资产经营公司标杆借鉴资产经营公司标杆借鉴专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值1、【广晟公司情况介绍】：广晟公司成立于1999年12月，是省政府授权的省直三家资产经营公司之一。经过10多年的发展，现已发展成为跨国性的投资控股集团，资产总额增长超过16倍，拥有22家一级企业，是境内、外10家上市公司的实际控制人，现有员工7万余人，20152015年广晟公司位居中国企业年广晟公司位居中国企业500500强第强第304304位位。年份2000年2009年20

2、15年总资产 80.00 532.31 1,320.00 净资产 12.00 195.42 515.00 营业总收入 27.81 185.06 426.00 净利润 1.57 10.43 24.01 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 2000年2009年2015年广晟公司经营指标变化图（单位：亿元）总资产净资产营业总收入净利润广晟是广东省属企业中控制上市公司数量最多、科技创新能力最强、“走出去”成效最明显的大型骨干龙头企业专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【广晟的历史背景与发展历程】：广

3、晟公司通过“三步走”策略，走出经营困境，并实现了跨越式大发展。第一步是理顺各种关系，建章立制，狠抓劣势企业退出，实现企业平稳过渡；第二步是有进有退，资产重组；第三步，即改革改制，做强做大1999年底2009年2015年l 全国唯一一个以军队武装部队和政法机关移交企业为主体组建起来的大型国有独资企业。l 公司接收了企业510户，分布在22个牵头单位、40多个行业；实际资产负责率达85%；非盈利企业占55%。l 劣势和关破企业需要安置员工近万人，遍布全省12个地级市28个县。“散、弱、差”是当时企业的现状，“等、靠、要”是企业员工当时的突出思想。 公司资产总额从80.2亿元增长到518亿元；实际资

4、产负债率从85%降为60%；旗下的上市公司从1家增加到5家，其中直接控股3家。2015年资产总额1320亿元、净资产总额515亿元，实现营业收入426亿元，上缴税费总额16亿元广晟公司位居中国企业500强第304位、中国服务业企业500强第104位、中国100大跨国公司第53位。2004年2005年9月，广晟公司提出了改革与发展的新思路：“以发展为主题，以结构调整为主线，以改革创新为动力，全面实施公司新的发展战略规划，着力资本运营，不断整合和培育主业，突出有色金属工业，做强电子信息产业，提升酒店旅游业，放开搞活建设业，把企业做大做强做优”。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | |

5、价值价值2、【公司产业布局现状】： 广晟目前确定了“产融结合、双轮驱动”战略发展思路，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地产三大产业的基础上，大力发展金融产业。矿产资源金融投资电子信息工程地产专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【各板块业务发展现状】：广晟公司积极调整产业经营结构，转变发展方式，着力优化传统矿业、电子信息、工程地产等板块，积极培育金融板块，进一步将主业向资源性、引领性行业聚焦，取得较好成效。矿业板块已成为广东促进资源优化升级的重要平台，铅锌采、选、冶综合能力稳居全国第一、世界前五，拥有的铜资源量和铜精矿产量跃居国内前5位，广东省稀土产业集团成功跻身6家

6、国家级稀土集团之一；金融板块成为公司新的利润增长点，广晟是五家国内上市公司的实际控制人、6家金融企业的股东，拥有总规模超过300亿元的广晟基金群，并已成立财务公司、金融租赁公司。广晟金控成为公司盘活资源和参与社会产业合作的重要平台。电子信息板块在省属企业独树一帜，获得授权专利1200多项、占省属企业专利总数的80%，拥有近20家高新技术企业、位居省属企业第一位，电子元器件生产规模国内领先、世界第7，公司是国内拥有LED照明全产业链的龙头企业、综合实力位居全国第一；下属六家建设企业集团，拥有各等级的资质75项，其中总承包一级资质10项，专业承包一级资质15项；房地产开发行业资质10项，其中二级7

7、项，三级3项；物业管理资质7项，其中三级6项，四级1项专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值3、【企业文化现状】：专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值4、【组织架构现状】：目前，广晟公司拥有22家一级企业，是境内5家上市公司（中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电）的实际控制人，是中国电信的第二大股东.专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5、【广晟的发展战略】：广晟公司当前坚持“以发展为主题，以结构调整为主线，以改革改制和科技进步为动力，以资本经营为主营方向，全面推进广晟资产经营公司的改革和发展。发展战略 矿

8、业板块 电子信息板块 工程地产板块 金融板块（培育主业）4大主业板块着力将主业向资源性、引领性行业聚焦聚焦2个行业创新驱动、转型升级、资本运营3大抓手盘活存量、适度增量，强化管理、创新机制，提升效益、促进发展24字发展方针专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值6、【广晟的竞争优势分析】：目前，广晟公司在广东省直属三家资产经营管理公司中资产规模排名第一。公司资源按产业集聚，结构按产业链模式延伸，逐步形成了四大比较优势。 资源优势技术优势 公司与4所国内知名高等院校建立了产学研合作关系，已基本形成了公司组织、技术工程中心研发、企业成果转化的科技研发体系。音频领域音频标准相关

9、技术上，被信息产业部定为数字电视音频国家行业标准。 有色金属领域基本囊括了广东省属企业中有色金属专业人才。技术研究领域拥有 2 个国家级技术中心、5 个省级技术中心、1 个国家级工程中心、5 个省级工程技术研究开发中心、1 个国家级工程实验室、 1 个省级重点实验室、2 个博士后工作站；微电子领域微电子领域拥有博士 4 名，硕士 6 名，均有在美国硅谷顶级企业十多年集成电路设计专业的工作经验，先后参加过 2.5Gbps、10Gbps、40Gbps 及 50Gbps 芯片组的设计。创多项国内第一广晟公司所属国有或国有控股有色金属企业，从资源的占有、矿种的齐全到产量、从资源的占有、矿种的齐全到产量

10、、产值和利润水平等多方面，都处在广东省同行业中的首位产值和利润水平等多方面，都处在广东省同行业中的首位。公司正在广东省政府的大力支持下进一步加强控制广东省的有色金属资源，并逐步向国内其他省份以及国外扩展。 8 个稀土项目公司的控股权控制了全省所有的 4 个稀土采矿权证大型多金属矿床:大宝山矿收购 PERILYA LIMITED 公司拥有铅锌资源总量金属 320 万吨，并拥有多个探矿权.入股的澳大利亚铜矿生产商泛澳公司拥有位于老挝的 Phu Kham 铜金矿专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【接上页】股权投资优势 截至 2009年底，广晟公司持有中国电信股份有限公司广

11、晟公司持有中国电信股份有限公司 56.14 56.14 亿股股份，占该公亿股股份，占该公司司 6.94%6.94%的股权，是中国电信股份有限公司第二大股东的股权，是中国电信股份有限公司第二大股东，该部分资产质量优良，近年来一直有稳定而丰厚的投资收益，而且有利于公司拓展融资渠道。同时，广晟公司是上市公司深圳中金岭南股份有限公司的控股股东，是上市公司广晟公司是上市公司深圳中金岭南股份有限公司的控股股东，是上市公司风华高科、广晟有色、佛山照明、国星光电的实际控制人风华高科、广晟有色、佛山照明、国星光电的实际控制人，公司拥有的上市公司股权质地优良。 产品优势 有色金属产品有色金属产品包括铅精矿、锌精矿

12、、铅锌混合精矿、硫精矿、电铅、精锌、白银、二氧化锗、铟锭、硫酸、硫酸锌、电池锌粉、铅基合金、锌基合金、精镉、铝型材、玻璃幕墙、电池钢带等 30 多种。产品质量均达到国际先进水平，电铅、精镉获国家金质奖，精锌获国家银质奖，其中电铅、精锌已在英国伦敦金属交易所（LME）注册。“南华牌”电铅、精锌被广东省确认“广东省名牌产品”微电子产品微电子产品公司设计的高性能 10Gbps 芯片组，是用于高速光纤通信系统收发转发器的一组芯片。工作范围从在 9.9 Gbps 到 12.5 bps，这组芯片有能力支持多重速率的应用，采用先进的 0.18m 锗化硅（SiGe）BiCMOS 技术。该芯片组具有集成度高，速

13、度快，功耗低等特点，且价格低于同类型产品，极具市场竞争力。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值7、【广晟跨越式发展的原因分析】：从广晟的发展经验来看，以投资为导向、以以投资为导向、以资本运营和产业经营双轮驱动作为保障资本运营和产业经营双轮驱动作为保障，使广晟成功从资产经营公司转型为专业化的投资控股集团234跨越式发展的四大因素n围绕矿产、基础设施、高新技术进行大量投资，通过数百亿的大项通过数百亿的大项目的稳健运作（国外矿产资源并购、高速公路、地产等），为公司目的稳健运作（国外矿产资源并购、高速公路、地产等），为公司创造利润、转型升级、可持续发展，发挥了重大作用创造利润

14、、转型升级、可持续发展，发挥了重大作用，从而带动了广晟的快速发展以投资为导向，驱动企业大发展以投资为导向，驱动企业大发展n一方面通过推动下属企业上市或控股上市公司、借壳上市等手段，实现资产证券化n另一方面成立广晟金控公司，积极发展金融业务（财务公司、金融租赁公司、广晟基金群），成为广晟盘活资源和参与社会产业合作的重要平台，为三大产业的发展提供综合性金融增值服务通过资本运营实现迅速做大通过资本运营实现迅速做大夯实产业经营，加快结构调整和内部资源整合夯实产业经营，加快结构调整和内部资源整合n前十年以前十年以“调结构调结构”为发展主线，为发展主线，依托其有色金属资源优势和技术优势，大力清收应收款项和

15、消化历史包袱，加快了产业结构调整和内部资源的整合n后五年着重进行转型升级，后五年着重进行转型升级，2013年重新调整布局，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地产三大产业的基础上，大力发展金融产业，使得主业向资源性、引领性行业聚焦1战略思路清晰、调整及时战略思路清晰、调整及时从99年就坚持“一业为主、适度多元化” ，清退低效资产，从“杂牌军”逐步演变到“投资控股集团”2004年提出“以矿业为核心主业，同时适度多元化，做强电子信息，提升酒店旅游提升酒店旅游，放开搞活工程地产”2013年重新调整布局，“产融结合、双轮驱动”，在立足发展矿产资源、电子信息、工程地产三大产业的基础上，大力发展金融大力发展

16、金融产业，作为新的利润增长极产业，作为新的利润增长极。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值8、【广晟公司的成长对公控的借鉴】：坚持坚持“一业为主、适度多元一业为主、适度多元化化”始终以矿业为核心主业，并适时调整产业结构，不再以酒店旅游为主业，大力培育金融新主业产业布局坚持以投资为导向坚持以投资为导向、以资本以资本运营为驱动，运营为驱动，通过通过“产融结产融结合、双轮驱动合、双轮驱动”，借力资本市场，促进企业做大做强发展路径在企业成长壮大的过程中，必须坚持党的领导，狠抓作风建设和综合监督，确保廉洁风险防控到位风险管控“淡马锡”模式研究B国有资本投资和经营公司标杆国有资本

17、投资和经营公司标杆- -国际借鉴国际借鉴专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值1、【淡马锡的历史背景与发展历程】：淡马锡成立于1974年，是一家以市场化方式运营的政府投资公司，新加坡财政部对其拥有100%的股权。其所持有的企业股票市值占到新加坡股市的47%，营业收入占到国民生产总值的13%。淡马锡控股公司从创建时的3.54亿新元增长至2,660亿新元，1965年70年代70年代中期前1974年新加坡建国初年，经济基础薄弱，私人企业资本不足，投资能力有限，因此国家成立由财政部控股的“国联企业”，完成高风险投资。70年代中期，新加坡的国联企业越来越懂。如何加强对这些企业的管

18、理与监督，使之不在处处依赖政府的保护和帮助，在激烈的竞争中不断发展壮大，这是摆在当时新加坡政府迫切的艰难课题新加坡政府，成立了一些“法定机构”，目的是促进基础设施的发展和管理，集政府职能和企业经营为一体，实行政企合一，既制定政策、法规、有进行行业管理和经营。为确保国资保值增值，在不影响企业发展的前提下，新加坡政府决定由财政部负责组建一家“国家资产经营和管理公司”，“淡马锡”应运而生，按照新加坡公司法的规定，它是以私人名义注册成立的公司，根据当时政府的委托，新加坡开发银行等36家国联公司股权，被授权给淡马锡负责经营。随着新加坡工业的发展规模和企业数量的增加，政府管理众多“国联企业”负担逐渐加重，

19、难度加大。政府逐步实行制定政策与企业经营的管理职能分离，对有关行业管理机构实施合并。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值2、【淡马锡投资领域】：截至2015年3月31日，淡马锡的投资组合共涉及45家公司，包含包含能源与资源、交通与工业、金融服务、生命科学与农业、电信媒体与科技、消费与房地产等能源与资源、交通与工业、金融服务、生命科学与农业、电信媒体与科技、消费与房地产等六大领域六大领域，41年来股东总回报率为16%。，已成为新加坡经济命脉的主宰者和政府进行国资运营的操盘手。能源与资源交通与工业金融服务生命科学与农业电信媒体与科技消费与房地产专业专业 | | 严谨严谨

20、| | 责任责任 | | 价值价值3、【淡马锡的产权结构】：淡马锡控股有限公司直接拥有45家公司的股权，这45家公司共同组成淡马锡控股有限公司的第一层次子公司，即直属子公司。另外，淡马锡又分别通过产权投资活动、下设子公司等方式控制500多家公司，逐步形成了一个从政府到母公司逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团、子公司、分公司的产权经营多达六个组织层次的大型国有企业集团。淡马锡多层次宝塔型的产权结构决定其治理模式的一个主要特征是不同层次公司之间的逐层控制。直属子公司以下各个层次公司的组织结构与淡马锡控股有限公司没有直接关系，主要是通过直属子公司

21、逐级实施产权管理。事实上，这些公司企业完全依照市场规则运营，经营机制与一般私营企业没有明显区别。直属子公司直属子公司45家公司公司公司公司公司公司公司公司500余家拥有淡马锡100%所有权的新加坡财政部在公司内部起的作用很小，其主要事务仅包括任命淡马锡董事会的主席和董事，审阅淡马锡每年提交经审计的财务报告，不定期召集淡马锡或其管理的关联公司会议，讨论公司的绩效和计划，以及参与特定关联公司股份的并购和出售决策。淡马锡控股有限公司董事会在内部运营管理方面有权决定公司的经营方针、股息分配及配股等事宜。并在投资决策、资金使用等方面也享有完全自主权，不受财政部的制约。虽然淡马锡控股有限公司的直属子公司都

22、独立经营、自负盈亏，由本公司董事会负责决策和管理日常经营活动，但是淡马锡董事会作为政府的产权代表，基于保证资产增值的责任，对其直属子公司的总体经营状况仍然实施了全面监控。一般而言，淡马锡控股有限公司对于直属子公司基于产权关系的管理和控制主要是通过委派子公司董事会成员、保留子公司资金增加审批权、控制子公司重大产权经营决策问题等方式得以实现的。100%控股专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5、【淡马锡模式的四大特点】：不管是新加坡政府之于淡马锡公司，还是淡马锡公司之于其下属企业，上一级不干预下一级的运营和决策，而是通过全面、高效的治理结构对下一级进行核心要素的把控才是“

23、淡马锡模式”价值所在。 “淡马锡模式淡马锡模式”，简单来说就，简单来说就是是新加坡这种国家控股、市场化竞争、公司化运作、集团化管理的国有资产管控模式新加坡这种国家控股、市场化竞争、公司化运作、集团化管理的国有资产管控模式。“淡马锡”模式专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-1、【政府通过总储备金的方式确保淡马锡向政府负责】:淡马锡自成立以来，政府坚持“无为而治”理念，不干预公司在营运或商业上的各种决策。政府对淡马锡经营活动做到监管但不干预，重大事项审核但不承诺，鼓励其大胆自主经营又不失控。对于淡马而言，在新加坡宪法规定下，淡马锡的董事会和首席执行长有责任保护淡马锡过

24、去所累积的储备金。通俗来说就是，淡马锡控股公司肩负着不断发展壮大并保值增值国有资产的重任。新加坡总统 董事会成员的任免和继任 董事会对首席执行官的任免新加坡财政部 公务人员推荐 行使董事会人员及企业领导人的任免 审定主要经营业务 审查重大投资项目、审核财务报表总储备金当期储备金过去所累积储备金当总储备金等于或高于过去所累积的储备金时，就意味着过去所累积的储备金得到了保护；即使投资价值按市值计算下跌或基于市场公允价值进行脱售所带来的变现亏损专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-2、【对下级行使股东权利但不插手日常管理与商业决策】:对于旗下的控股企业而言，同样坚持不直接

25、介入下属企业的经营决策,而是通过加强董事会建设来实现对其有效监管,下属企业同样享有充分的经营自主权,完全按照商业原则运作。即“通过影响下属公司的战略方向来行使股东权利，但不具体插手其日常商业运作”。淡马锡对于下属企业的这一管理手法有以下几个鲜明的特点：作为股东，淡马锡严格按照市场规则，监督属下企业，不参与被投资公司的投资、运营决策，而是由其各自的管理团队来制定，并由各自的董事会监管。淡马锡控股行使权利的主要方式是通过及时完整的财务报告。淡马锡并不直接任命所投资公司的管理者，而是向国际寻求合适的经理人，鼓励所属企业到境外聘请专业董事与职业经理人是淡马锡的重要政策。旗下公司董事会的构成，基本上是政

26、府公务员与民间企业家各一半或者4对6的比例, 4到5位为公务员，代表政府出资人的利益,更多考虑国家宏观的公正因素，而另外5到6位为民间企业人士，这保证了企业在市场竞争中的运营效率。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-3、【淡马锡的法人治理结构】：淡马锡的下属企业高效的法人治理结构，也是使这些企业产生更卓越、更可靠的业绩，进而为所有的股东带来更大的投资回报的保障。具体来说，淡马锡控股的下属企业主要建立了完善且高效的三层治理架构包括：董事会、管理层以及审核委员会。l三分之二的董事为独立董事、外部董事独立于管理层之外、董事长和总经理由两人分别担任依靠提名委员会提名新董事

27、等措施在制度上大大减少总经理对于董事会的潜在不利影响，有助于董事会独立监督管理层。l董事会下设薪酬委员会，定期评估总经理和其他高管的表现。薪酬委员会保持独立性，在总经理不出席的情况下，召开会议评估其工作表现，决定薪酬和奖金事宜。l淡马锡控股参与物色和推荐总经理人选；l总经理和管理层共同完成公司日常经营活动，并接受董事会的监督和管理。l委员会所有成员（至少三位）必须是非执行董事而且大多数成员还是独立董事；l至少有两位成员应具备会计和相关财务管理专长；l董事长不能担任审核委员会主席；l审核委员会在授权范围内可以调查任何事项，有权和管理层见面并取得他们的合作；l在管理层回避的状况下，审核委员会约见内

28、外部审计人员。审核委员会也可以自行决定邀请任何董事会或管理人员出席会议。淡马锡的法人治理结构淡马锡的法人治理结构专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【淡马锡董事会构成特点】：淡马锡的一个重要特点是主要由政府公务员兼任公司董事。董事会包括八名政府有关部门的代表：财政部常务秘书(相当于常务副部长)担任董事长，新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长等都担任该公司的董事。这种国有产权的管理方式体现了政府对淡马锡人事控制的强度。 1991年11月，经股东会特别决议通过。淡马锡控股有限公司对公司章程的有关部分做了一系列修正，其中特别需要重视的是有关董事任免更替

29、的规则.这些规则为保证淡马锡董事会的自主权利和运营效率提供了必要的制度保证。第一，在董事人数不超过公司章程规定的最高限额以内，董事会有权任命新增董事。第二，每年应有1/3的董事退休，退休的董事为任职年限最长者，在任职年限相同的情况下，将通过抽签方式决定。第三，董事会可根据需要任命1名或多名常务董事。但是在该董事任职期满时，也与其他董事一样退休，其常务董事资格也随其董事资格一起被取消。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-4、【采用国际化人才选聘机制】：淡马锡在人才选聘方面的原则是为公司选择最合适的专业人才，然后让公司在正确的战略发展方向上自主运营下去。可以说，在招聘

30、国际化一流人才方面上，淡马锡表现得非常积极，不仅为高素质的国际管理人员提供具有足够吸引力的薪酬，同时还在全球范围内选择并培养专业的管理团队。高级管理人员外籍高管：以上淡马锡总部团队分别来自个国家，名员工专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-5、【采用市场化的绩效考核与激励机制】：虽然淡马锡将股东利益最大化作为公司运营的唯一目标，但是在绩效考核方面不是采用统一的考核指标，而是针对不同管理层有多个侧重点。多方位的绩效考核与激励制度也促使淡马锡公司员工与股东追求的利益相一致,保证了公司的高效运营。投资者及董事会TSR(总股东回报)旗下各公司EVA（经济增加值）具体的经验管

31、理层经济价值为导向的重要业绩指标淡马锡针对不同管理层的考核指标侧重点管 理 层考核侧重点专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【将投资企业的战略、财务预算与经营业绩考核紧密结合】淡马锡在考核企业方面十分重视将企业发展战略、年度预算管理与业绩这三方面紧密结合起来，确保考核结果的准确性及全面性，从而帮助企业长期发展。淡马锡的年度业绩考核指标权重专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5-6、【专设风控部门进行严格的风险防控】：淡马锡内部专门设立了风险管理部门，由行政委员会、资本资源委员会和审计委员会分别针对企业所面对的不同风险(战略风险、金融风险以及公

32、司运营风险)进行监控。同时，淡马锡还建立了规范的审计监督机制，其中包括：政府定期对淡马锡的财务报告进行审核，以掌握公司整体的经营状况及方向；公司内部通过审计委员会对项目进行全方位的指导以及监督，合理控制住项目所面临的主要风险；专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【“淡马锡模式” 综述】：综上所述：淡马锡的成功与其高度开放以及灵活的公司管理模式息息相关，堪称国有资本运营的典范。在企业市场化的大方向下，淡马锡模式从多个层面出发，迎合了世界经济发展的趋势。01OPTION02OPTION03OPTION国有资本管理体制层面，通过政企分离，达到所有权与经营权完全分开，使下属企

33、业在市场化的竞争环境中具有充分的经营自主权；治理结构层面，董事会的建立划清了政府与淡马锡、淡马锡与下属企业之前的管理边界，同时对旗下企业进行战略性引导；公司经营层面，选择最适合的专业管理人员，在全球范围内聘请高素质的管理团队自主经营公司，确保决策的透明性，同时重点加强风险监控，并建立绩效考核及激励机制以鼓励员工。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值7、【“淡马锡模式”的局限性】：淡马锡塑造了一个国有资本投资运营的典型样板，其很多做法对我国国企改革有积极的参考借鉴意义。但是，“淡马锡模式”本身有很多独特的制度因素需要考虑，淡马锡本身也并非神话，存在诸多推广复制的局限。尤

34、其是以淡马锡为代表的国有资本经营公司，始终无法替代国有资产监管机构作为全国集中统一的国有资产监督管理者的角色。在中国现有反腐任务仍然艰巨的国情下，关于国资监管改革的顶层设计并不能只做减法。以董事会为核心的公司治理模式，同样需要公司外部良好的法治环境来保障。新加坡独特的法治环境淡马锡除了买卖股权外、不经营具体业务，这也使得它作为主权财富基金的投资收益严重依赖被投资股权项目的收益情况，对淡马锡这样资本金庞大的主权财富基金巨孹能否保持长久可持续的高投资收益是个很大的考验。淡马锡独特的股权投资模式淡马锡严重依赖国际市场、中产阶级与金融投资获利的模式，与我国当前的经济发展阶段及国有企业承担的使命和任务有

35、着很大的差异。中新两国经济发展的阶段差异中国不能没有众多关系国计民生、承担特定功能的大型国有企业（包括国有金融机构等）。在市场化经营的大原则下，国有企业的分类改革仍有必要平衡其肩负的产业振兴、公共服务和投资营利等目标。中新两国国有企业的使命差异专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值8、【淡马锡模式对于国企改革的借鉴】：坚持以董事会为核心治理国企坚持以董事会为核心治理国企l 政府对国有企业的监管重在国有企业的资本金变动、董事会成员任免等重大事项，不干预企业的日常经营管理、业绩考评等，l 被监管企业则负责向监管机构定期汇报企业经营情况等。不得不说，在不断健全完善国资相关法制

36、的基础上，对企业董事会充分授权、以董事会为核心来运作，做实董事会、做专董事会、管好董事会、止于董事会确实应该成为未来我国国资监管改革的方向之一。l 但是，应该看到，新加坡“淡马锡模式”的有效运行与新加坡以“严刑峻法”著称的独特法治环境、新加坡宪法、总统与行政部门的有力配合有很大的关系。坚持专业化投资运营国企坚持专业化投资运营国企淡马锡从成立起就始终坚持所有权和经营权相分离，坚持独立的专业化投资运营，非常注重利用市场机制来提升企业竞争力，不少专业化的投资运营做法值得研究借鉴。（前文已做分析，此处不再赘述）坚持投资运营公司的国有独资坚持投资运营公司的国有独资淡马锡的国有独资运营模式和启示我们：在新

37、一轮国有企业改革中，必须坚持以公有制为主体、以国有经济为主导，不搞国有经济撤退和私有化，为国家和人民创造更多财富。坚持依法依宪监管国企坚持依法依宪监管国企依法推进国资国企改革发展，必须及时树立宪法和法律权威、落实法治精神，加快修改企业国有资产法等法律法规，以完善国有企业国家所有权法律法规体系，加强对各类国有资产的监督和管理，以切实保护国有则产权不受侵犯，防止国有资产流失和内部人控制。01020403专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值9、【淡马锡核心竞争力-投资组合：淡马锡一直以积极投资者的形象活跃于中国、亚洲乃至世界的股权投资领域，并取得了令人瞩目的投资业绩。截至2

38、013年3月，淡马锡的总营业额占新加坡G D P的13%，所持有的股票市价占新加坡股票市场约47%，对新加坡经济具有强大的操控能力。淡马锡投资组合能力的构建与运用，给了我们很多思考与启示。淡马锡在投资上的地区组合，体现了扎根于新加坡国内以及近邻和熟悉的亚洲地区的特点。淡马锡在行业组合上更倾向于新兴服务型和科技行业，对传统制造业投资持审慎的态度。淡马锡的资产组合在保持高流动性的同时，仍然对企业具有较高的控制力。淡马锡以新加坡和香港这两大国际金融中心作为最主要的投资桥梁。淡马锡投资的重点企业具有本地化倾向，并对境内投资企业拥有较高比例控股权。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价

39、值价值【淡马锡投资组合原则】：淡马锡在寻求建立一个能够创造长期、可持续回报的投资组合，并遵循4大投资原则，在4大投资原则指引下，淡马锡遵循商业原则和商业纪律，以专业化投资精神，根据市场价值量的实际变化进行投资组合的动态管理，灵活地将投资组合集中或保留现金，以实现投资组合价值量的稳定增长。在地区选择上，重点开拓转型中的经济体，如在中国、印度、东南亚地区投资金融服务、基础设施和物流行业；是在行业选择上，以服务于增长中的中产阶级为主，如瞄准中产阶级不断增长的消费需求，在电信、金融、房地产、消费领域进行投资；是在技术选择上，强调比较优势，如寻求具备特殊知识产权和其他竞争优势的经济体、企业和公司；是在企

40、业选择上，定位为新兴的龙头企业，如投资国内具有稳固基础的公司，也投资在转型过程中具备潜能发展为区域性或全球性的最佳企业。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【淡马锡投资组合策略】：总体上看，淡马锡的投资偏好侧重于金融和电讯、传媒行业，对竞争比较充分领域和竞争力较差的企业，淡马锡在逐步退出。在淡马锡的投资组合中，境外投资占到70%。淡马锡的境外投资主要是采取并购模式，其并购模式是一种“渐进式”并购，通常是先购买某国某企业小部分的股权，以便快速进入到目标国家或者目标行业，等到充分了解该企业与受资国的实际情况，再以“蚕食式”方式增加持股，逐步达到并购或参股的目标。1.通过战

41、略性机会研究提高收益预判的准确性。淡马锡以蚕食性股权投资的方式，直接投资目标国、目标行业的龙头企业，逐步进入到该国的核心公司与核心领域，并通过股东身份，详细了解分析该国经济发展变化和行业发展趋势。在近距离、亲近式的研究中，把握战略性投资机会和投资资产在持有期间的预期收益。2. 淡马锡使用“长期回报”模型来模拟至少20年期的回报率或复合年化回报率区间，以预测经济变化对投资组合可能带来的正面或负面结果。淡马锡的发展紧紧与新加坡国家战略联系在一起，对于各个行业的进入与退出，都反映出新加坡产业结构调整政策及世界产业发展方向。特点是：一是在淡马锡的净投资里，金融服务的投资比例一直高居首位；二是对电信与传

42、媒、运输与物流、基础设施、工业与工程的投资呈现相对稳定的趋势；三是虽然开始注重消费产业、医疗保健、科学技术行业，但投资比例始终没有实现重大突破总体上看，淡马锡的投资偏好侧重于金融和电讯、传媒行业，对竞争比较充分领域和竞争力较差的淡联企业，淡马锡在逐步退出。基于国家战略需要，近些年淡马锡对新技术领域投资的比重不断加大。，以扩大新加坡在国际政治经济方面的影响力。淡马锡通过持股比例调整，在有进有退中，构建一个服务于新加坡国家战略的有效集合标的选择能力：采取标的选择能力：采取“并购模式并购模式”选择投资组合资产选择投资组合资产收益预判能力：收益预判能力：“亲近研究亲近研究”持有期间的预期收益持有期间的

43、预期收益优化配置能力：优化配置能力：“有进有退有进有退”灵活灵活选择投资组合的有效集合选择投资组合的有效集合专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【接上页】：为了控制市场或经济周期引发的系统性风险，同时减低运营风险，淡马锡采取了在系统与流程中“植入式”风险管控的策略。淡马锡的业务主要集中在资本投资和对投资组合的管理。目前，公司总部有450 多人，管理着2150 亿新元的净权益性资产组合。淡马锡对投资组合的管理，主要是通过建立多层次阶梯式产权结构来实现的。淡马锡多层级行政管理与产权管理是分离的，通过产权“逐层控制”，以实现对投资组合的动态管理。动态管控能力：动态管控能力：

44、“阶梯式产权结构阶梯式产权结构”管理最优投资组合管理最优投资组合风险控制能力：风险控制能力：在系统与流程中在系统与流程中“植入式植入式”管理运营风险管理运营风险一、采用风险共担的薪酬制度，特定风险由专人管理并与薪酬挂钩，跟踪研究更长期市场和经济周期引发的战略风险；二、将风险管理植入系统与流程当中，包括核准审批权限、公司政策、标准操作程序、向管理层和董事会提交风险报告等，以降低运营风险；三、坚持审慎估值原则，以市值计算所持上市资产组合的价值，贯彻制定决策，以减少持有行为带来的风险冲击；四、是委托当地专业化团队管理区域性投资风险。淡马锡的上市资产比重很高，面临的市场风险也较大，对此，淡马锡采用VA

45、R方法管理市场风险。VAR统计模型的基本参数设定为：84%的置信水平、未来12个月期限、蒙地卡罗历史模拟法、三年的数据样本。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【淡马锡投资组合对公控的启示】：从淡马锡的投资组合能力分析中，我们不难看到，投资标投资标的选择能力、收益预判能力、优化配置能力、动态管控能力、风险控制能力的选择能力、收益预判能力、优化配置能力、动态管控能力、风险控制能力等五大等五大能力能力，贯穿于淡马锡整个投资决策环节，是决定投资成败最重要的能力要素。投资组合能力是投资公司的核心竞争力一要通过有效的投资组合与调整，来体现国家战略意图，发挥投资导向作用；二是需要

46、通过高超的机会发现、收益预判、风险控制能力，保证国有资产运营 的有效性和增值性。所以，国有投资公司应在构建和提高投资组合能力中， 获得长久的竞争地位和在国民经济中的主导地位。投资组合的关注点应在企业价值一是要从全球化角度，发掘和布局增长潜力地区的企业，比如南北丝绸之路 经济带；二是要从技术和市场角度选择企业，关注企业的可持续性和价值创造，而不 仅是依靠垄断获得增长。投资组合需要保持合理的流动性一要合理安排长期持有性投资、战略性投资、财务性投资的组合比例；二要提高流动性强的上市资产比例。投资专业化是提高投资组合能力的基础从某种意义上，投资专业化决定着投资公司的投资组合能力，进而决定着投资公司的核

47、心竞争力。专业 | 严谨 | 责任 | 价值C国有资本经营公司标杆国有资本经营公司标杆- -国内借鉴国内借鉴专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值1、【恒健控股公司背景】：广东恒健投资控股有限公司成立于2007年8月，是履行省级国有出资人职责的国有投资控股有限公司，正厅级规格。根据省委、省政府关于深化国有企业改革部署，恒健控股公司成为广东省目前唯一的省级国有资本运营公司广东省目前唯一的省级国有资本运营公司，肩负着优化全省国有资本布局和产业结构调整的使命。广东省委、省政府在关于全面推进金融强省建设若干问题的决定中明确表示：“支持广东恒健投资控股有限公司发展成为国有经济产业

48、与金融业结合的重要平台”。广东省国资委在“十二五”规划中明确要求恒健公司“建立产融结合、有限多元的金融投资体系，努力打造成为国有经济融资平台、国有投资发展平台、国有资产管理平台和国有资本运作平台”。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值2、【恒健控股公司“四大平台”的功能定位】：恒健控股公司明确其定位是广东省级国有经济融资平台、国有资本运作平台、投资发展平台和资产管理平台，同时是广东省属企业实施产权多元化改革和经营转型的服务中心在做好政府指导性投资的同时，大力开展定向增发、创业投资、理财投资、产业投资、受托投资、基金业务等多形式的自营投资业务。一是在维护已投政府指导性项

49、目的基础上，继续作为省政府、省国资委出资代表，利用财政资金实施投资，克服政府机构不能直接参与市场活动等法律障碍，代表政府机构以市场化手段履行出资人职责；二是协助各省属企业提炼优势产业，作为战略投资者阶段性持有股权；三是发起设立，联合其他省属企业创建发展投资基金，在政府资金的引导和推动下，吸引、利用社会资金和金融资本投向我省具备创新发展、具有高成长性和发展潜力的优质项目，发挥国有经济在加快转型升级核心任务中的骨干作用；四是做重点产业资本金投入的通道，通过直接注资、股权交易等形式，将资金投入到重点企业中，引导国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向战略性新兴产业集中，向优势

50、企业集中。恒健公司主体信用等级为AAA级，随着省属央企及省属企业股权的逐步划入，恒健公司进一步发挥国有经济融资平台的作用，凭借主体评级高、市场形象好、议价能力强等综合优势，切实有效地做好省政府、省国资系统、恒健公司等三个层次的融资。通过资产证券化、发起设立股权投资基金、发行企业债券、中短期融资券、非公开定向债务融资工具、信托产品等方式解决省重点项目和省属企业重大项目的资金需求。通过参股、控股金融企业等手段，实现产业资本和金融资本的融合，进一步打通资金融通渠道。以宝钢集团广东韶关钢铁有限公司、宝钢湛江钢铁有限公司及中国广核集团有限公司股权的划转为契机，争取未来其他央企和省属企业股权的继续划转，努

51、力建立国有资产管理平台运营管理机制，有效管理省政府、省国资委委托持有的股权，最大限度地提升国有资产的整体价值，促进资本在流动中增值；充分发挥高额资产的规模效应，形成国有资产整体信用，支撑国有经济融资平台，扩大融资规模，降低融资成本；进而通过发挥投资发展平台功能，把资金投入到战略性、先导性产业的发展中去，形成良性循环。发挥省国资委市场化运作的“抓手”作用，延伸国有资产管理为国有资本管理。积极配合省国资委资产证券化工作，强化产业整合与资本整合，提升省属企业资产证券化能力，为省国资系统打造一批行业龙头企业。一是积极参与资本市场的非公开定向增发、公开增发和省属企业上市公司股权市值管理，充分把握省国资系

52、统及其他投资主体已形成的优势产业链的外延扩张机会，分享其发展成果，迅速增强公司资本实力；二是继续发挥公司的资源优势、人才优势和丰富的资本运作经验，积极推动省属企业的股份制改造；三是通过IPO、借壳等方式积极协助拥有优质资产和优势产业但缺乏上市公司平台的省属企业，实现优质资产上市，乃至整体上市；四是积极争取省属企业上市公司的市值管理，协助省属企业上市公司资产重组、股权管理和运营，全方位整合各方面资源，最大限度提升国有资产的整体价值；五是当好省国资委的助手，协助省国资委通过产权转让、行政划拨、股权置换、吸收合并、增资扩股等多种方式，在省属企业系统内着力推进产业板块重组整合，打造产业链完整、具有核心

53、竞争力和雄厚资本实力的专业化企业集团。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值3、【恒健控股公司近几年的资产成长性现状】专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值4、【恒健控股公司的组织架构】：公司拥有全资及控股企业20多家，实际控制或参股多家上市公司，覆盖基金投资、基金管理、创业投资、资本市场投资、电力、轨道交通、钢铁、航空产业、高端医疗设备、招标咨询等行业。专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值5、【恒健控股公司的主营业务】：公司主业是投资与投资管理、资产管理，具体包括政府指导性投资、资产管理、资本市场业务、股权投资、基金投

54、资及管理、实业投资六大业务。实业投资基金投资及管理股权投资政府指导型投资资产管理资本市场业务专业专业 | | 严谨严谨 | | 责任责任 | | 价值价值【恒健控股公司具体业务描述】作为省政府、省国资委出资代表承担和参与省重点项目，推进全省国有资本战略布局调整和产业结构优化升级，推动国有资本向关键性、基础性、战略性和先导性领域集中。2009年，发行第一期中期票据，募集资金100亿用于广东省珠三角城际轨道交通项目，加快建设珠江三角洲城际快速轨道交通系统，大力发展广州、深圳、佛山、东莞城市轨道交通，推进城市规划一体化。作为省级投资方代表广东省政府在珠海投资10亿元参股中航通用飞机有限责任公司，推动

55、中国通用航空产业的快速发展，打造世界级的通用飞机产业基地。有效管理广东省政府、省国资委委托持有的股权，促进国有资本在流动中增值。受省政府、省国资委委托，持有省政府、省国资委在广东省粤电集团有限公司、宝钢集团广东韶关钢铁有限公司、宝钢湛江钢铁有限公司和中国广核集团有限公司的股权。2009年粤电集团有关股权划入公司，2012年韶关钢铁、湛江钢铁有关股权划入公司，2013年中广核有关股权划入公司，公司还将逐步持有省政府、省国资委在央企的其他股权及其他省属企业股权。发挥公司平台的资本估值能力，以产业资本立场运用托宾Q定价机制进行资本市场运作，把握省国资系统及其他投资主体已形成的优势产业链的扩张机会，先后参与中联重科、时代新材、TCL、格力电器、国金证