-当前我国信托行业发展面临的问题及其对策doc

1、中 文 摘 要改革开放以来，我国的信托业已经有了三十多年的发展历史，但由于多种原因，其运作一直存在着主业不明、界限不清的问题。通过多次整顿，逐步确立了信托业与银行、保险、证券业分业经营的框架。随着规范进程的加快，信托业作为现代金融重要支柱的现实性日益明显。但从2012年下半年开始，各监管部门相续推出了资产管理的“新政”，赋予了其他资产管理机构设计、发行的产品具备类似于信托产品的私募融资功能，信托公司在金融市场上面临来自多方面的竞争。从宏观上看，在将来相当长的时间内，我国经济增长会处于一个相对弱增长的周期之中；金融自自化的改革也已经渐次开始，银行信贷融资的市场化和资本市场融资的市场化是改革的内容

2、之一，相关融资环境肯定将日益宽松。诸多挑战，使信托公司在当前处于需求递减而风险递增、竞争日益激烈的环境中。在上述背景下，本文针对信托公司的运营以及行业发展的历史与现状，梳理当前我国信托业发展所面临的问题，分析其成因，提出相应的解决对策。希望为信托行业在急剧变化的环境下有效克服障碍、持续稳健前进而贡献自己的一份力量。本文在考察信托行业当前所处的环境、信托公司的经营管理状况以及行业监管动态等方面的基础上，结合信托行业的历史，采用演绎推理、归纳推理、案例分析等定性方法以及统计实证等定量方法，得出当前我国信托行业发展面临的问题，由表层到深层依次为：1.信托资产规模增速己趋缓；2.风险个案事件频发；3.

3、 信托公司管理能力不足；4. “刚性兑付”的负面效应越来越大；5. 行业层面的风险管理机制欠缺。随后展开了较详细的分析，就每个问题分别分析了它们形成的原因以及多方位的影响。最后提出了相应的解决对策：1. 从经营者层面，应做好：创新在既有的创新基础上，多方向探索创新的业务类型，并做好创新业务的配套机制建设以及后台支撑；提升包括信托公司内部管理的提升以及信托产品管理的升级；转型包括基于资产管理性质的业务转型和基于财富管理性质的业务转型。2. 从监管者层面，应做到：调理监管思路坚持实施净资本管理，也应更多的强调信息披露；建立行业稳定机制可建立信托业金融稳定基金；完善相关法律建立信托登记制度等相关法律

4、制度。关键词：信托行业，信托公司，风险管理，刚性兑付目 录中文摘要i英文摘要iii目 录v图、表 目 次viii第一章 绪 论1第一节 对象选择的背景1第二节 诊断动机与目的2第三节 类似诊断分析现状2一、关于信托的风险管理方面2二、关于信托的产品兑付方面3三、关于信托的行业监管方面4第四节 诊断的内容与方法4第五节 分析范围与限制5第二章 咨询设计6第一节 咨询对象初访与问题聚集6一、咨询对象初访6二、问题聚集6第二节 诊断方案设计与工具选择7一、诊断方案设计7二、工具选择9第三章 问题描述10第一节 信托资产管理规模增速已趋缓10一、2013年状况10二、进入2014年以来的状况10第二节

5、 信托产品违约个案事件接连爆发11一、2013年主要的信托风险事件11二、进入2014年以来受关注的的信托风险事件12第三节 信托公司业务管理能力不足15一、调查研究能力15二、风险控制能力16第四节 “刚性兑付”的负面效应越来越大16一、“刚性兑付”的定义与表现16二、“刚性兑付”的负面效应17第五节 行业层面的风险管理机制欠缺18一、行业稳定机制欠缺18二、风险补偿能力严重不足19第四章 诊断分析21第一节 信托业的历史与现状21一、信托业的历史21二、信托业的现状22第二节 面临问题的成因及影响24一、关于信托业务发展增速趋缓24二、关于个案风险事件与信托公司管理能力25三、关于“刚性兑

6、付”30四、关于行业层面的风险管理机制34第五章 解决方案36第一节 从经营者层面着手36一、创新36二、提升39三、转型41第二节 从监管者层面着手43一、调理监管思路43二、建立行业稳定机制44三、完善相关法律45参考文献47中文部分47英文部分48附录 50附录150附录252附录3. .53后记 57第一章 绪 论第一节 对象选择的背景改革开放以来，我国的信托业已经有了三十多年的发展历史，但由于定位不明以及监管滞后等原因，其运作长久以来存在着主业不明、界限不清的问题，许多信托投资公司经营混乱。经过多次整顿后，1999年，一些公司获准重新登记。通过信托业的整顿和重新登记，进一步确立了信托

7、业与银行、保险、证券业分业经营的框架。2001年以来，我国多部与信托业直接相关的法律、法规出台并实施，这包括信托法（2001年实施）和两部关于信托投资公司的管理办法等。2007年，中国银行业监督管理委员会在原有办法的基础上，出台了信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法、信托公司治理指引，从而以法律、法规的形式进一步明确了信托业的地位，强调了信托的本源业务，大力推动信托公司改革发展和业务转型。现在根据信托公司管理办法换发牌照的信托公司有60多家。随着对信托业规范进程的加快，信托业作为现代金融重要支柱的现实性日益明显。我国的信托业又迎来了新的健康发展的机遇。相比其他金融业态，信托业的优

8、势与特点是投资领域广阔，财产运用方式灵活。因为这些优势与特点，以及经济、金融环境等因素，整个信托业管理的信托资产规模从2007年以来，一直高速增长，到2013年未达到近11万亿元。但从2012年下半年开始，各监管部门相续推出了资产管理的“新政”，赋予其他资产管理机构设计、发行的产品具备了类似于信托产品的私募融资功能，可以说大资产管理的时代已经到来。在相关法律没有明确其他资产管理机构设计、发行的类似于信托的产品为信托产品之前，我们所称信托行业是指在监管部门登记注册的60多家信托公司所从事的信托业务。 信托公司在金融市场上将面临来自多方面的竞争。从宏观上看，白2012年开始，我国经济增长的速度开始

9、步入了一个调整的下行通道中。可以预见，在将来相当长的时间内，我国经济增长在宏观上会处于一个弱增长的周期之中。金融自由化的改革已经渐次开始，银行信贷融资的市场化和资本市场融资的市场化是改革的内容之一，主流的融资环境（银行贷款为主的间接融资和资本市场为主的直接融资）肯定将日益宽松。上述挑战，使信托公司在当前处于需求递减而风险递增、竞争日益激烈的环境中。第二节 诊断动机与目的在上述背景下，业内外人士都期望信托行业能持续健康发展，为人们提供更好的金融服务。一些有识之士开始立足当前，着眼未来，为信托行业把脉问诊，建言献策。本文作者作为信托行业的从业者之一，希望通过自己的工作体会，针对信托公司运营的现状及

10、行业发展的过去与现在，梳理我国信托业发展所面临的问题，分析其成因，提出相应的解决对策。希望为信托行业在环境急剧变化的条件下有效克服发展的障碍，找准自己的方向，提升核心竞争力，持续稳健前进，贡献自己的一份力量。第三节 类似诊断分析现状一、关于信托的风险管理方面，梅俊彦（2013）通过分析房地产信托项目在融资项目中的集中度等指标，揭示房地产信托的风险将逐步显现的必然性。进而分析了出现系统性风险的可能性。指出：一旦房地产市场价格波动，出现急剧下跌的情形，房地产项目贷款与购房者按揭贷款的质量将被严重冲击，因而房地产行业的风险很可能传导为金融系统的风险。所以，对房地产信托产品投资者一定要审慎，信托公司也

11、一定要重视其风险。梅俊彦：信托产品扎堆房地产，系统性风险需警慎 ，中国证券报2013年12月7日。周小明（2014）从近期爆发的信托产品违约事件出发，根据行业统计数据，分析行业系统性风险如何。据统计， 2013年信托资产规模已超过10万亿元，全年信托项目风险事件出现了10多起，虽然说相比上一年问题项目涉及的金额有所上升，但是相比超过10万亿的规模而言，不良比率还是很低。周小明：信托业不会发生系统性风险 ，人民日报2014年2月13日。他指出：信托资产的质量虽然需要提高，但直到当前还是总体优良的，不会发生系统性风险。况且，信托行业实行赔偿准备金制度与净资本约束制度已经较长时期了，整体的风险抵御能

12、力一直在增强。但是，频繁的个案信托项目风险事件的发生也需要引起警示。对于一些项目特别是来自银行的项目，粗放决策，疏于管理；同时管理重心过于集中于项目本身，缺乏基于行业分工的行业总体研判能力，导致行业发展周期风险管理能力的缺失。信托公司必须理性对待“刚性兑付”策略，对具备条件的信托项目，应该逐步排除“刚性兑付”的魔咒，从而提升风险控制能力。 二、关于信托的产品兑付方面，刘雁（2013）通过对信托兑付评级争论的剖析，梳理了信托公司、第三方研究机构关于信托是否属于“刚性兑付”的论战，针对信托公司兑付风险评价报告，分析指出：这个体系在指标设置上存在很多不妥之处，比如：股东的力量与信托公司的业务管理能力

13、之间没有多大的对应关系，不能将两者等同；信托公司的资产管理与风险管理是两回事，不可将两者相提并论；还有信托产品是有不同类型的，其风险来源是不同的，不能一概而论。所以用这个体系来评价信托公司是不妥的。关于“刚性兑付”，推理指出：“刚性兑付”是一个客观存在的现象，但它在法理上是不该存在的，信托受托人与委托人或受益人之间不存在债权关系，信托收益是分配而不应该是兑付。在信托公司逐渐积累风险，到了无法承担的地步时，这一规则就一定会打破。所以，它只是信托公司发展到特定阶段的暂时现象，并非信托的本源要求。刘雁：信托兑付评级争论频频升级 ，证券时报2013年12月20日。金立新（2014）根据2013年信托行

14、业年度数据，分析了信托产品的兑付风险，进而分析了“刚性兑付”该不该破的问题。得出：要打破“刚性兑付”，应该从其形成的本源上寻找原因。金立新：破解“刚性兑付”，信托公司需实现转型 ，金融时报2014年2月14日。虽然在现阶段打破这个由来已久的潜规则，对相关各方来讲都是困难的，但迟行动不如早行动，不必再讨论该不该破的问题了，应关注怎洋去打破，打破这个存在多年的潜规则的前提是信托公司转型。三、关于信托的行业监管方面，田耀山（2013）从监管政策的角度分析了信托的一些制度优势被分解的事实，进而指出信托业从始至终就没有一个专属的领域，一直是以市场化的趋势来寻找机会，对于信托来说，应该从一定程度上呼唤一种

15、比较公平、公正的市场环境。再从行业运营的角度分析了一个比较完善的基础设施的重要性，比如说登记托管，但实际上到目前还没有具备。信托产品虽然已超十万亿的规模，但是信托的交易，哪怕是OTC形式的交易都没有这样的平台，这表明信托在基础设施方面是相对薄弱的。田耀山（2013年12月7日）：信托优势丧失会面临比较痛的转型 ，新浪财经网，在线检索日期：2014年2月12日，网址： 。最后他得出结论：当前资产管理的规则对信托业是不公平的，比如对于投资者的起点等各方面的限制都有所不同。信托业一直呼唤一个公平的监管政策，这在其他行业是没有的。关于行业内常提到的信托的所谓平台优势或者通道优势，对于监管部门来说，在三

16、四年前已做了一种导向性的安排，即希望信托公司走向自主经营、主动管理的角色。李勇（2013）从如何守住行业发展主线的视角，分析了行业创新需要的配套条件、制度保障等，认为信托行业的管理和监管有待规范。他站在泛资产管理行业的角度，提出：一个统一的资产管理从业规则应该被提上议事日程，监管层应在管理机制上加以完善；信托业亟需法律与制度的完善，比如与信托财产独立性制度配套的信托财产登记制度，另外，与信托收益相关的税收制度的缺失也将会影响行业的发展。 第四节 诊断的内容与方法本文涉及的诊断内容有：信托行业当前所处的外部环境，包括宏观经济环境、金融环境、其他金融机构的竞争状况等等；信托行业内68家信托公司的经

17、营状况、内部管理状况等，行业监管机构的监管动态、既有的法律法规等等；信托行业的历史、发展过程，包括信托公司过去的运营情况、监管措施的由来等等。本文涉及的诊断方法有：定性方法，包括演绎推理、归纳推理、案例分析、比较研究、文献综述与评论等，具体涉及SWOT分析方法、波特战略管理理论等等；定量方法，如统计实证等；定性与定量相结合的方法。先做好诊断方案的设计，选择合适的诊断工具，比如资料研究法、访谈调研法、问卷调研法等，再按照设计好的进程认真推进，根据具体情况适时做好调整。第五节 分析范围与限制本文以正在经营的受中国银行业监督管理委员会监管的60多家信托公司为主体构成的信托行业为研究对象，将考察分析信

18、托行业当前所处的外部环境，包括宏观经济、金融环境；信托公司的经营状况、内部管理状况，行业监管机构的监管动态；信托行业的历史、发展过程等等方面。我国信托公司在历次整顿后规范化业务开展的时间并不长，有关资产管理的研究也在近年才开始，就信托行业面临的问题进行归纳与细致分析还很少，针对信托公司发展方向的研究更少，所以就当前我国信托公司业务发展面临的问题及其对策进行研究需要搜集大量原始基础的数据及相关信息。本文希望通过研究当前信托行业持续向前发展所面临的问题，分析其成因，以此揭示我国信托公司发展至今所呈现出的具体状态，提出解决问题的相关方法与路径，以期让这种状态朝良好的方向有效发展。因此，研究工作关键在

19、于问题提炼的准确性、切实性，以及拟出对策的针对性、可操作性。研究主要的难点在于数据的获取、资料的完备性上，由于我国信托公司发展还不很成熟，国内对信托业的研究较少，加之信托公司内部数据的保密性，所以在原始数据资料的获取上存在困难。 第二章 咨询设计第一节 咨询对象初访与问题聚集一、咨询对象初访在咨询总体方案确定之前，我们初访了多家有代表性的信托公司，包括中信信托、中铁信托、方正东亚信托等等，得到了他们所开展业务方面一些具体数据以及公司内部管理的许多信息，然后访问了信托业协会，得到了其统计的一些总体数据。比如2013年末信托行业主要业务数据如下表： 表2-1. 2013年末信托公司主要业务数据表2

20、013年末信托公司主要业务数据2013年12月31日单位： 万元、1.固有资产、权益与利润1.1固有资产:2871.41亿元 1.3经营收入：832.6亿元 1.2所有者权益：2555.18亿元1.4利润总额568.61亿元2.信托资产109071.11亿元3.资金信托103085.28亿元4、特色业务：34720.09亿元5、证券投资信托：10879.92亿元注：引自中国信托业协会（2014），2013年4季度末信托公司业务数据，行业数据，20期，4。二、问题聚集通过初访，得到了信托行业当前所面临的许多问题的信息，也认识到了做好此项咨询工作需要解决的一些问题。信托行业在当前状况下面临的问题包

21、括：环境急剧变化；业务规模增长相比过去不容乐观；风险事件接二连三；产品兑付压力日渐增大；管理能力不够；房地产业如发生系统风险将可能导致本行业风险；行业法律法规不完备等等。做好此项咨询工作，关键问题在于为达到研究目的所提炼出的行业发展问题的准确性、切实性，以及所拟对策的针对性、可操作性。主要的难点在于数据的获取、资料的完备性上，因为内部资料的保密性，在原始数据资料的获取上存在困难。第二节 诊断方案设计与工具选择一、诊断方案设计诊断过程可以分为两部份：准备阶段和诊断阶段，其中诊断阶段由预备阶段和正式阶段组成。可由下图表示：搜集有关资料分析整理资料确定诊断类别组成诊断小组图2-1. 准备阶段图进行诊

22、断交流会参观业务现场调查分析制定正式计划举行预诊报告会专题调查分析综合分析制定改善方案筛选最佳方案模拟实验编写诊断报告书正式诊断阶段预备诊断阶段图2-2. 诊断阶段图二、工具选择诊断咨询过程中将会运用到资料研究法、访谈调研法、问卷调查法等相关工具。（一）资料研究法 在充分搜集信托行业当前所处的环境、信托公司的经营状况、内部管理状况、行业监管机构的监管动态、既有的法律法规、信托行业的历史、发展过程等等相关资料的基础上，进行鉴别、整理，通过定量分析、统计描述来实现对事实的科学认识。（二）访谈调研法 对多家有代表性的信托公司和信托行业协会进行访谈，事先设计好访谈提纲，邀约或到单位现场与关键员工或管理

23、者进行深度沟通，以得到公司业务经营和行业管理方面的真实数据和信息，在进行鉴别、整理后作为基础资料进行研究。（三）问卷调查法 对信托产品的投资客户和有代表性的信托公司的员工以分发问卷、约请答卷的方式进行调查，以得到信托产品风险和公司经营管理方面的真实数据和信息，在进行鉴别、整理后作为基础资料进行研究。第三章 问题描述通过调查研究后，就当前我国信托行业发展所面临的问题可以归纳如下。第一节 信托资产管理规模增速已趋缓一、2013年状况 2013年，信托资产管理规模虽然再次创下了历史新高，但其增速已经趋缓，发展已开始显现疲态。如果以同比增速来看，2013年为46.00%，相比2012年55.27%的增

24、速已下降了9.27个百分点，结束了自从2009年以来连续4年超出50%的同比增长率。如果我们按季度的环比增速来比较，2013年全年除了最后一个季度因为年末因素相比前一季度稍有回升外，其他3个季度的环比增速表现出了不断下降的情形，行业自从2010年进入快速发展阶段以来还从未出现过这种情况中国证券报2014年2月8日。，从2012年第4季度到2913年的第4季度，环比增速持续下降，下降比例从1%到8%不等；虽然第4季度环比增速可以看到回升到7.66%，但与第3季度相比也仅仅小幅回升了0.5个百分点。在季度新增信托资产规模方面，从2010年第4季度到2013年初的两年多时间，整个行业如按季度来核算，

25、新增的信托资产规模除基本上一直是在向上增长的，但是从2013年的第2季度开始，所有信托公司的新增信托资产规模接连两个季度出现了负向增长，这是近年来第一次发生的现象，其增长额分别减少了约1千亿元到5千亿元不等；虽然第4季度获取了正增长，新增信托资产1.54万亿元，但相比第3季度仅仅小幅增长了约2千亿元 同上文。二、进入2014年以来的状况进入2014年以来， 信托产品成立数量回落，受春节假期的影响，一般而言，2月份是每年信托产品成立的淡季。从产品成立情况来看，2月份反映信托公司管理能力的集合资金信托产品成立了285款，资金规模约为270.56亿元中国证券报2014年3月18日。，同比下降了56%

26、。与1月份相比，成立产品的数量和资金规模环比均已大幅回落；事实上，2014年前两个月集合信托产品市场的表现比往年也更为冷淡。信托市场正面临其他金融机构越来越大的竞争压力以及传统业务增长的乏力是集合信托产品成立规模萎缩的主要原因。 第二节 信托产品违约个案事件接连爆发以近期发生的信托风险事件为例。一、2013年主要的信托风险事件2013年出现的主要的信托兑付风险事件如下：2013年1月:中信信托-舒斯贝尔特定资产收益权投资集合信托计划,因项目公司工程严重停滞,中信信托不得不司法申请拍卖抵押土地。2013年3月:安信信托-昆山联邦国际资产收益财产权信托计划,因融资方资金周转很困难,且由于存在着多处

27、法律法规上的争议,融资方拒绝予以还款付息。2013年4月:安信信托-温州“泰宇花苑”项目开发贷款集合资金信托计划,该项目楼盘停工已将近一年,融资方由于过度在民间借贷,该公司负责人已逃离出境。2013年7月:五矿信托-荣腾商业地产投资基金信托计划,该项目销售不力,所以融资方回款困难;且对应抵押物存在有其他第一顺位债权人。2013年7月:中粮信托与中金公司旗下全资子公司中金佳成合作的“中粮信托中金佳成房地产基金1号集合资金信托计划”,于7月23日通过了表决议案,决议要求优先级受益人将收益率由13.5%下调到8%后退出。中粮信托对外表示,由于各方面股东之间存在矛盾,该项目一直未能开工,所以预计无法按

28、照合同约定到期偿还本息,他们正找第三方收购。而几位明确表示反对处理方案的优先级投资者称未收到变更表决时间的通知。2013年10月:华润信托宣布“焱金2号孝义德威集合资金信托计划”结束时间将延期一年,即原本应该于2013年12月23日结束的项目,将延期至2014年12月23日。融资方孝义德威煤业表示难以如期完成兑付。2013年11月:新华信托-山东火炬置业有限公司贷款集合资金信托计划,由于该项目进程缓慢,融资方表示无力偿还,已经进入司法诉讼阶段,后来新华信托方面表示,他们已与投资人达成协议,不会存在兑付问题。2013年12月:吉林信托宣布其一款山西能源项目将出现兑付危机,涉及信托资金为10亿元,

29、该项目融资方山西福裕能源公司所在的母公司联盛集团金融负债已将近300亿,基本失去了债务清偿能力。二、进入2014年以来受关注的的信托风险事件进入2014年以来，有两起信托风险事件备受关注，在国内外金融界均造成影响，让社会对信托业的风险再次聚焦，也迫使监管机构不得不加强相关监管。（一）中诚信托矿产信托风险事件对于中诚信托的诚至金开1号集合信托计划，人们一度认为该信托项目将成为业界打破“刚性兑付”规则的里程碑。该事件情况大致如下：在2011年年初，中诚信托将信托资金30.3亿元对山西振富集团进行股权投资，为此成立了为期3年的信托计划。振富集团规划将运用借款优化经营，兼并收购相关企业，整合上下游产业

30、链。但是现实与想象相差太大。振富集团实际控制人王平彦身陷“高利贷”风波，又因为部分煤矿未能获得相关政府部门的批复，加上其他因素，企业资金链极其紧张2012年夏季，王平彦也因为涉罪被当地警方逮捕，随后在当地被起诉。该信托计划于2014年1月31日到期。2013年底，中诚信托向投资者发布公告称，上述信托计划无法按照预期值兑付当期收益。并在管理报告中坦言，该产品信托财产在清算前变现还存在不确定性，不排除走诉讼程序。而实际上，中诚扮演的角色实为“通道”。项目由工商银行推介过来，又由工商银行包销，如今项目风险暴露，自然不愿“独吞苦果”，于是银信双方就此陷入博弈，各方进行了不遗余力的努力和尝试。此次中诚信

31、托的30亿矿产信托事件，无论从涉及金额、影响范围还是相关方利益博弈的复杂程度而言，都可谓信托业界近几年内的“头号重案”。加上这单信托产品在项目来源上的特殊性，让事件的处理结果关乎信托业近年来两个存在颇多争议的问题，“刚性兑付”问题与“通道业务”问题。尽管诸多业内专家认为这一，“刚性兑付”这一潜规则长远来看不可维系，但直至当下，仍没有信托公司敢去冒险尝试第一单，都宁可自掏腰包，也要兑付给投资者以维护信誉。据了解，诚至金开1号集合信托计划由工商银行山西省分行私人银行部发行，渠道费用为融资额的4%。理论上来讲，银行代销信托计划，无需对到期兑付问题承担责任，但此项目中诚信托公司扮演的角色实为“通道”，

32、甚至在刚开始接洽时鉴于项目本身存在有瑕疵而不愿意承接，但最终在双方内部人士大力推动下成行。双方就此陷入长期博弈之中僵局难解。这种银信博弈的局面也让长期以来的搭桥合作模式引发了人们更多思考与质疑。无论对于银行还是信托，都应得到深刻的教训，对信托公司而言，不要以为项目有了实力雄厚的银行来牵头，就甘心做通道而不会有后顾之忧，指望出了事有银行可以兜底。而对银行而言，也不要以为只是作为代销角色就可以不管项目风险，毕竟客户还是自己的，一旦出现什么问题，隐形的信用背书也会让自己十分棘手。2014年1月28日，距兑付大限还有三日时，中诚信托给出了处理答案：投资者将获本金，而第三年剩余部分利息则不被兑付。这是投

33、资人、信托公司、银行、当地政府等多方博弈、妥协的结果。最终谁接的盘或谁买的单，外界目前还无从知晓。尽管并不如诸多机构的预期那样该事件将会打破刚性兑付，但在信托业内看来，中诚事件有限违约的处置方案，已迈出了信托业打破刚性兑付的小小一步。（二）吉林信托矿产信托风险事件在中诚信托矿产信托风险事件落下帷幕后不久，2014年2月19日，吉林信托的一款矿产信托产品第五次逾期不能兑付。2年前吉林信托将信托资金9.727亿元分投给了山西联盛集团，该信托计划以收益权转让的方式进行交易，分6期进行。负债已达300亿元的联盛集团去年11月末向法院申请了破产重整，有超过五家信托公司的73亿元信托资金无法如约兑付，松花

34、江77号项目就是其中之一，2014年以前该项目前五期的兑付都已经违约。第六期于3月11日到期，目前该项目如何兑付仍存悬念。资金在建设银行山西省分行进行托管。吉林信托公司领导多次与山西建行等相关方商谈处置事宜，为确保投资人的利益而积极努力。据吉林信托表示，重组仍在推进中。松花江77号最终实现兑付的可能性较大，最主要的原因就是稳定。业内预计，打破刚性兑付的口子可能是在未来的增量上进行，而已有的存量产品上，至少还会保证兑付本金。本案近10亿的资金规模，影响比较大。“料想各方沟通谈判时间不会很久，但是无法预估确定时间，也有可能像诚至金开1号一样，在接近信托计划到期日时出台各方利益博弈后的最终解决方案。

35、不过，松花江77号近10亿元信托规模相对于诚至金开一号30亿规模要小很多，造成社会影响相对小一些。信托发行方的实力相对较弱，而且近两年频频爆出风险事件。还有一点是，“诚至金开1号作为三年期产品在成立不久后就爆出项目风险，随后被媒体广泛关注，可以说中诚信托与工行的博弈早就开始了，并且对信托产品最终兑付有了较长时间的准备。”吉林信托在项目中明显趋于“配合”角色，如果主导方建设银行不承担更多责任的话，此次兑付危机将会难以收场。涉矿信托不论是在产品设计、风险控制，还是融资主体资信情况、运营状况，以及采矿权等抵押物价值和处置过程中寻找受让方等等各个环节，风险都高于房产、基建等信托产品。纵观近两年的信托市

36、场，打破“刚性兑付”的观点和行动明里暗里都没停止，每次危机总会处在舆论的风口浪尖。不管是诚至金开1号还是松花江77号，带来的社会影响有目共睹。第三节 信托公司业务管理能力不足信托公司近年来发生的个案风险事件，暴露出了很多问题，其中最大的问题就是信托公司业务管理能力不足，特别是风险控制能力不足。一、调查研究能力不足信托公司全面尽职的管理意识还不足，对于有些项目特别是来源自银行的项目，尽职管理的意识比较淡漠，没有完全担起法理上被赋予的责任。全面尽职的管理能力更是有待提升，调查研究能力是信托公司管理能力的一项重要内容。信托公司管理的重心过于集中在项目本身，而缺乏基于各实体行业的行业总体研判能力，导致

37、基于行业发展周期的风险管理能力大大缺失。无论是对委托人、受益人负责，还是对信托公司自身负责，都必须建立起全面尽职的调查研究能力，这是风险管理的第一道防线。信托业要长期赢得市场，需要扎实的研究能力和严谨的尽职调查工作。实体企业从银行贷款往往面临授信、各类指标管理等诸多限制因素，虽然相对于银行利率，信托借款的成本较高，但相对民间借贷，其融资成本算是较低的。所以在金融市场上资金面紧张时，信托资金的需求量会较大。因为在市场旺盛的环境下，调查研究往往短时形成不了他们期望的效益。为了追求利润和业务规模的扩大，各信托公司会以项目第一的思想为指导，会投入主要的力量去发展业务，寻找项目、销售产品，很少将精力花在

38、研究、调查能力的建设上。在业务的运营管理上，信托公司会在风险控制的环节上作一些把关，比较忽视尽职调查和行业及企业的研究，但这些把关很多只是形式上的。正是尽职调查和行业、企业研究能力的不足，给信托公司带来了接连不断的风险。二、风险控制能力不足 信托公司管理能力的核心应该是风险控制能力。但从其经营管理的现状看，信托公司还不具备适应其自身业务经营特点的足够的风险控制能力，使公司在当前面临着以下一些风险。1）信托公司市场风险名义上弱化，实际上却不然。在名义上委托人或受益人将承担信托财产最后的风险,信托公司在经营活动中好像没什么市场风险，但实际上，“刚性兑付”使信托公司完全处于市场风险之中，如果这一规则

39、不被打破，与其他金融机构相比，信托公司面临的市场风险实质上不会有半点弱小。2）在目前的业务模式下,信托公司主要以集合资金类信托业务来创造公司收益，其预计平均收益率与银行的利息支付率之间有着很大的资金成本差，所以信托公司趋于将资金投向高风险、高收益的项目,这使得信托公司的信用风险水平往往处在较高的水平。3）为适应近年来高速发展的状况，内部管理机制的建全完善亟待解决，人力资源的培养还有待时日，这些使信托公司面临的操作风险不容小视。杨峰：建立信托公司全面风险管理体制 ，证券时报2006年1月23日。4）相对银行理财、证券投资等其他金融服务，信托产品的交易结构往往设计的较为复杂，再加上一些配套制度当前

40、尚处于缺失状态, 信托公司也会面临不可忽视的法律风险。面对环境的变化，业务规模的扩大，信托公司既有的风险管理人才、风险管理机制、风险管理文化等等还明显不足以适应需求，来形成足够的风险控制能力。第四节 “刚性兑付”的负面效应越来越大一、“刚性兑付”的定义与表现所谓“刚性兑付”，是指在信托产品到期后，发行此产品的信托公司必须向购买该产品的投资者分配投资本金和预期收益，如果项目出现了风险，导致没有足够的资金进行兑付，则信托公司需要利用各种方式去实现对投资者的本金与收益分配，即信托公司必须进行“兜底”李高阳：信托刚性兑付将终结，行业潜规则将成过去时 ，第一财经日报2013年12月7日。从来没有相关的文

41、件规定，信托公司要履行此“刚性兑付”原则。根据监管部门颁布的法规制度，投资者需自担风险。此外，管理办法还指出，信托合同应当在封面的醒目位置上载明一段指定的文字，该段文字明确表达了投资者需风险自担的意思。所以，可以讲“刚性兑付”是信托行业的“潜规则”，在信托产品兑付出现了问题时，信托公司一般的处理方法是，先找项目方协商，考查现金流情况，如问题实在难以消化，只好找资金接盘；其次是处置抵押物，但处置抵押物所需时间较长。总之项目如有问题，唯一的原则是，想尽办法先把投资者的本金与收益兑付。这是“刚性兑付”的突出表现。因为“刚性兑付”，信托产品高收益，几乎零风险，这就等于只赚不赔，这样的好产品怎能不被抢购

42、。二、“刚性兑付”的负面效应但“刚性兑付”的负面效应已越来越大，投资者对之存在误读，业内人士也是颇为无奈，任何金融机构都面临风险，信托公司也不是神话，信托公司刚性兑付的做法如一直维持不变，迟早要将自己置于不可承受的地步。以陕国投(陕西省国际信托投资股份有限公司)受让裕丰公司信托计划信托受益权为例，陕国投于于2012年上半年分两期共募集了信托资金5.7亿元向裕丰公司提供贷款，两期信托计划期限分别为1年和2年。在信托贷款发放后，裕丰公司依照合同按季支付了两期项目的部分利息，但2012年底公司财务恶化，出现了不能按期付款的情形。鉴于考察到情况好转的慨率极低，陕国投方面决定诉诸法院，申请强制执行予以资

43、产保全以及受让信托受益权的方式以求解决问题。2013年，陕国投通过受让信托受益权的方式重新配置了信托计划，先后分两次用合计约6亿元的自有资金受让了裕丰公司信托贷款一期和二期的信托受益权，从而完成了对信托项目的“刚性兑付”。然而受累于以自有资金受让信托受益权，陕国投第三季度在扣除非经常性损益后，净利润为-1421.03万元。信托资产规模从2010年年末的3万亿元到2013年末的超过10万亿元，之所以高速增长，“刚性兑付”规则起到了不容小视的作用。正因为有着刚性兑付的“潜规则”，融资类信托产品往往被投资者预期包含有信托公司的隐性担保，但是近几年的大扩张，融资类信托规模大大扩张，已使得信托公司对承担

44、兜底责任实际上有心无力，信托业68家机构总共约2400亿元的净资产，却正在背负约4.9万亿的融资类信托资产。值得警惕的是，在2014年里信托产品到期量将会超过2013年的50%，2013年全年到期的信托金额大约对应2011年第二季度至2012年第一季度的发行量（约3.5万亿），2014年全年到期的信托金额大约对应2012年第二季度到2013年第一季度的发行量（约5.3万亿）。刚性兑付肯定是不可持续的。无论相关个案风险最终解决与否，信托行业都需要反思。第五节 行业层面的风险管理机制欠缺一、行业稳定机制欠缺行业层面的风险管理机制的基础是行业稳定机制，我国信托业的行业稳定机制是严重欠缺的，与发展的速

45、度、管理的资产规模很不匹配。风险缓释机制是维护行业稳定的重要基础，当前信托行业的风险缓释机制仍处于启蒙阶段，尽管正被逐步地加以关注，但远没有真正地建立起来。我们可以看到： （一）信托产品的流通机制始终未能突破。虽然按照信托法的规定，受益权在一定条件下是能够流动的，即可以依法转让和继承。但在实践中，由于信托公司不像银行，在各地可以有众多的分支机构，客户的权益能在分支机构之间实现流通转让，信托业缺少这种渠道，使得风险也不能实现规避转移。信托公司为了弥补弱势，往往让产品具有收益高的特点而保持竞争力，而高收益就伴随着风险水平被相应提高，这也使行业的健康受到影响。（二）当前信托公司对各种缓释工具的运用能

46、力还很不足。在项目运营时选择何种方式或工具、怎样有效的使用，还缺少规范的安排，并且针对具体的项目，如何价值评定、如何标准认定等等方面都有很多亟需完善的地方，也还缺乏必要的风险缓释衍生金融工具。二、风险补偿能力严重不足事实上，对于信托公司风险补偿能力的隐忧一直存在。在当前国内经济增速放缓、市场利率升高以及大量信托到期的背景下，更加剧了对这一问题的担忧。随着业务规模的不断上升，信托公司各项业务风险资本之和将发生动态变化，对净资本的要求将不断增加，在信托违约风险升高的背景下，信托公司如果不能提升资本实力，其抵御风险的能力将不得不被质疑，从而有损投资者信心。 相关监管条文规定，信托公司应当设立信托赔偿

47、准备金，在信托公司由于自身责任未能尽职管理，造成了信托资产损失的，受益人或委托人应该得到赔偿。相关监管条文还明确规定了信托公司提取信托赔偿准备金的来源和比例。但目前计提信托净资本的风险资本系数设置较低，赔偿准备金提取上限比例仅为注册资本20%，与近11万亿元的受托资产相比，信托行业资本金仅2356亿元，赔偿准备金仅91亿元，风险补偿和吸收能力不足。假如这方面一直不能得以改善，一旦出现大规模无法兑付的风险局面，将无从应对，会导致严重的后果。监管层也正日益重视这方面的工作。在2013年底召开的2013年中国信托业年会上，银监会负责人表示，完善信托业的治理体系，要建立资本约束制度，“有多大本钱就做多

48、大生意”。 第四章 诊断分析第一节 信托业的历史与现状分析上述问题的成因，我们不得不来看看我国信托业的历史与现状。一、信托业的历史我国自十一界三中全会后，恢复了信托业务。信托业一直探索，在曲折中前行，三十多年的发展过程中，经历了多次清理整顿。1982年，改革开放不久，当时为了响应中央政策，全国开始了大规模的基础设施建设，其中信托贷款占基础建设资金的较大比例。为了加强管理和规范投资活动，信托行业开始了首次整顿。1985年，因为大量的信贷活动是以信托方式进行的，资金来源却不清楚，为了控制信贷增长，人民银行发布了相关条文，规定了信托资金来源。这是信托行业的第二次整顿。1988年，此前由各级人民银行批

49、准设立的信托投资公司数量已经很庞大，加上当时金融秩序混乱，国家决定整顿金融秩序，清理信托投资公司，对信托行业进行第三次整顿。1993年，当时信托投资公司存在以高息揽存为主的许多违规行为，行业被第四次整顿。这次整顿后，四大国有银行与信托投资公司开始脱离了关系。1999年初，以“信托为本、分业经营、规模经营、分类处置”为原则开始了信托业第五次整顿。目的是让信托回归本源，让有问题的信托机构不再存在。许多资不抵债的公司被撤消，信托公司必须被重新批准登记。2007年初，信托业新的管理办法出台，重大新规正式开始实施。自新规下发之后，各信托公司开始了大力地整顿，都力争达到新的监管要求，换发新牌照。相比其他金

50、融业态，信托业具有投资领域广阔，财产运用方式灵活的特点，这也是信托业的优势，因为这些，加上经济、金融环境等因素，整个信托业管理的信托资产规模从2007年以来，一直高速增长，到2013年末达到近11万亿元。二、信托业的现状下面我们以近年来信托行业的发展状况来说明信托公司所处的现状。尽管在2013年，行业发展的外部环境充满了不确定性。比如宏观经济的下行以及利率的市场化改革等等；继2012年证券业“资产管理新政”以来，2013年又有商业银行和保险资管公司推出了资管计划，从而全面开启了“泛资产管理时代”，加剧了竞争；财政部等四部委于2012年底发布了规范地方政府融资行为的“463号文”，2013年3月

51、银监会发布了规范商业银行理财业务运作的“8号文”，大大增加了政信合作和银信合作业务的不确定性。这一切使不少人开始认为信托业可能又站在了发展的“十字路口”上。但是，我们从2013年年末信托公司的主要业务数据来看，信托业经受住了上述变化的考验，继续保持了较良性的发展态势。具体如下：1）资产规模再创历史新高2013年末，68家信托公司所管理的信托资产规模达到了史无前例的10.91万亿元，这是信托公司在政策监管与市场运行之间进行了适应性选择后的结果。2）固有资产规模继续增加2013年末，68家信托公司固有资产总规模为2871.41亿元，与2012年末的2282.08亿元中国证券报2014年2月8日。相

52、比，同比增加了25.82%；平均每家信托公司固有资产为42.23亿元，与2012年平均每家信托公司34.58亿元相比，同比增加了22.12%（在2013年信托公司数量为68家，而2012年为66家）。整个行业实收资本总额在2013年末为1116.55亿元，与2012年末的980.00亿元相比，同比增加了13.93%；平均每家公司实收资本为16.42亿元，与2012年平均每家公司14.85亿元相比，同比增长了10.57%。平均每家公司净资产37.58亿元，与2012年每家公司30.79亿元相比，同比增长了22.05%。3）经营效果保持良好势头2013年度里，信托行业经营总收入为832.60亿元，

53、平均每家公司实现经营总收入12.24亿元，信托全行业实现利润总额为568.61亿元，与2012年度相比，利润总额同比增加了28.82%，人均利润同比增加了4.93%，平均每家利润增长了24.96%。在2013年度，全信托行业实现的净资产收益率为22.25%，同比增加了0.53个百分点。考察已清算信托项目所实现的平均年化信托报酬率和年化实际收益率而言，2013年度分别为0.71%和7.04%，信托公司实现的平均年化报酬率同比降低了0.04个百分点，而受益人实现的年化实际收益率提高了0.71个百分点。灵活的制度和雄厚的市场，将是信托业保持活力的源泉。第二节 面临问题的成因及影响了解了信托业发展的历

54、史与现状，我们再结合已收集整理的资料，就上一章所描述的问题，科学的加以分析。一、关于信托业务发展增速趋缓使信托业务发展增速趋缓的因素有哪些？为什么信托业开始呈现出发展的疲态呢？2007年制度重构后信托公司的主流业务模式就是私募投行业务模式，它以融资信托为产品表现形式。私募投行业务之所以能成为近年来信托公司的主要增长模式，而且总体风险可控，主要是因为信托公司抓住了历史机遇，这表现在金融制度赋予了信托业的优势以及持续增长的理财市场构成了一个庞大的需求空间。但当前形成这些机遇的基础已经开始发生变化，传统的业务模式已经面临困境，经营拐点已经出现。自2012年开始，我国经济增长的速度开始步入了一个调整的

55、下行通道中。新的增长动力涉及到政治、经济、技术等等方方面面的进一步改革。可以预见，在将来相当长的时间内，相比过去平均两位数的增长速度，我国经济增长在宏观上会处于一个相对弱增长的周期之中。这意味着，宏观经济环境发生了重要变化，将影响到信托业务的开展。再有，金融自由化的改革已经渐次开始，银行和资本市场的融资环境将呈现越来越宽松的态势。信托融资的市场需求会出现递减局面。在2012年以前，信托业相比其他金融机构，享有很大的制度红利，成为资产管理的主流平台。因为根据制度安排，其他金融机构不可从事私募投行融资业务。但这种局面从2012年下半年开始发生了变化。在新的制度设计条件下，可以讲泛资产管理时代已到来

56、。上述挑战，使信托公司处于需求递减而风险递增、竞争日益激烈的环境中。在这样的背景下，如果信托公司的主流业务模式再不进行战略转型，信托业发展趋缓之势就将是一个长期的事情，2013年度开始呈现出的发展疲态就说明了这一点。二、关于个案风险事件与信托公司管理能力从不断暴露的个案风险事件中，我们可以看到信托公司尽职做好业务管理的能力还很不足。（一）关于信息披露诸多事件发生后，投资者和法律人士首先责问的是：信托公司作为受托人，为什么没能尽职做好信息披露。从金融安全的角度看,种种黑幕未能及时发现往往根源在于信息的不对称,金融机构不仅必需接受监管部门监督,更必需接受社会监督。信托公司应该通过信息披露方式加强和

57、社会各界的沟通,尽可能披露相关信息。披露相关信息,能够约束信托公司的冲动,依法管理,诚信经营,勤勉尽责。信托公司只有规范运作,充分披露信息,才能赢得声誉；反之,将立刻遭到市场质疑。2005年初银监会颁布了信托投资公司信息披露管理暂行办法，这是信托业具有深远意义的重大举措，但暂行办法也存在一定局限,例如:对信托公司的信托业务未要求以单独部分的形式披露,还只是作为会计报表附注的组成部分出现,内容不够充实等等。监管部门的工作重点之一是督促信托公司严格按照规章及时披露信息,检查其真实性、完整性。（二）关于风险管理信托公司应在完善信息披露的基础上，做好全面尽职的业务管理。全面尽职管理的核心是风险管理。信托公司没有做好全面尽职