重塑影子银行(转载自财新文章)

1、重塑影子银行来源于财新周刊2016年第30期 出版日期 2016年08月01日 银监会理财监管新规呼之欲出，针对监管套利，“三会”已在降杠杆、去通道和禁止资金池方面达成共识；根治影子银行问题，最终还须从监管体制改革着手金融去杠杆已经全面推开。近期，保监会、证监会、银监会先后堵通道、去杠杆，是近百万亿元的资产管理市场监管政策的新风向。7月27日，银监会理财监管新规的传闻震动市场，当日A股放量跳水，跌势明显。7月28日，银行板块尽墨，近年来理财规模增长较快的招商银行、南京银行、宁波银行跌幅较为靠前。7月28日傍晚，银监会回应财新记者表示，银监会在对现行监管规定进行系统性梳理整合的基础上，结合当前银

2、行理财业务发展出现的新情况和新问题，正在研究制定商业银行理财业务监督管理办法（下称办法），旨在推动银行理财业务规范转型，促进理财业务规范健康、可持续发展，有效防范风险。银监会指出，办法目前处于内部研究论证和征求意见阶段。下一步，银监会将根据反馈意见对办法进行修订完善，并按照相关程序进一步广泛征求意见，根据各方意见修改完善后适时发布。据财新记者了解，办法中关于风险准备金、通道等内容可能会有所调整。同时，从征求意见到具体实施，办法会设有一定的过渡期，给商业银行缓冲、调整的时间。银行理财是资管市场的金主，监管新规的影响不言而喻。总体而言，银行理财的监管新规主要影响是，投资股市的存量资金无忧，但市场预

3、期发生变化，增量资金入市将放缓；非标资产视作信贷业务管理，通道从银证、银保回归银信，风控加强；真正的委外业务、FOF（基金的基金）/MOM（管理人的管理人）业务有望放量，短期利好债市。据中信建投测算，新规实施后，增量的权益类投资将减少5000亿元，非标投资减少1万亿元。银行理财的关键问题是，错配明显的资金池和刚性兑付预期。新规是否有望解决这一问题？有多位业内人士指出，新规中被忽视的一点是对理财资金的第三方托管要求。“较以往版本，银监会这一办法的核心改动是强制第三方托管，如果托管到位，将彻底规避银行理财的资金池，银行就再也不能随意调节收益，也不能相互倒手、利益输送了。”一位接近监管的人士分析，此

4、举有望打破刚兑。此前财新报道，大量结构化产品绕道资管计划，涌向一二级市场的股权投资，要么是明股实债扩大信用风险，要么随股市波动而风险加剧。但整体看来，除了限制非标通道，银监会理财新规跟现行规定没有变化，也没有明确规定理财做优先级进行配资的杠杆率。现在看来，在金融监管体制改革尚未破局之际，监管的解决办法是，形成相对统一的监管标准，在自身监管范围内尽量做到严格，尽量缩小监管套利空间这正是今年全国“两会”期间国务院总理李克强对金融监管机构“守土有责”的要求。财新记者从多位知情人士处获悉，2015年末“宝万之争”引发监管关注，当时银监会和证监会均提出对各类结构化资管产品统一杠杆率的要求，当时“一行三会

5、”已达成一致意见；如今，“三会”又进一步在“堵通道”上达成共识，类信贷业务回归信托通道，且不得层层嵌套。中国社科院银行研究室主任曾刚对财新记者表示，银行理财利用大资管时代的监管套利，已经降低了审慎管理的有效性。目前银行以产品嵌套绕开监管的混业经营，并不是真正的资管业务，既会加剧脱实向虚、推升资产泡沫；更会加大金融市场波动。甚至有可能外溢到银行体系，影响金融稳定。“市场与监管总在博弈，对短长期风险的平衡是理财业务监管的核心。”中信证券研究团队认为，“影子银行”体系由于弱监管，一直存在隐忧。商业银行作为高杠杆经营的企业，尤其需要关注风险指标。“以史为鉴，2010年银监会曾对于资本和拨备两方面提出了

6、很高的监管要求，市场短期反对声音巨大，但正是由于提前夯实资本和拨备，大幅度提升了商业银行体系应对风险的能力。”明确资管定位理财监管新规，将明确银行理财作为资管业务的法律主体地位。从2005年至今，银监会共发布实施了20多项有关理财的法规、通知等，但并没有出台一个系统性的监管办法。11年来，银行理财也从2005年的数千亿元，迅速扩张至如今25万亿元的规模，成为资管市场的大金主。在很长一段时间，银行理财为居民资产实现了增值收益，但“飞单”事件频发，收益率长期倒挂，理财投资从矿产、地产到股市、债市，风险隐患重重，转型真正资管任重道远，行业亟待完整的顶层设计。据财新记者从权威渠道获得的数据，截至201

7、6年3月末，银行业理财资金余额为24.6万亿元，同比增54%。其中，投向权益类资产的比例为8%，近2万亿元；投向非标资产的比例为16%，近4万亿元；投向存款、货币基金及债市的比例为74%，近18万亿元。可以看出，相比前两年，非标资产配置比例明显下降。这既有市场需求自然萎缩的原因，也跟券商、基金子公司及保险资管的逆势膨胀有关。办法指出，理财业务是指商业银行接受客户委托，按照与客户事先约定的投资计划和收益与风险承担方式，为客户提供的资产管理服务。从法律主体地位来看，商业银行理财产品独立于管理人、托管机构和其他参与方的固有财产，因理财产品财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产，均归入银行理财

8、产品财产。这是参照证监会关于券商资管、基金以及保监会关于保险资管的规定，做出的法律地位规定。因此，商业银行理财产品管理人、托管机构和其他参与方不得将银行理财产品财产归入其固有财产，因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，银行理财产品财产不属于其清算财产。据财新记者梳理，办法的主要内容包括：一是门槛限制，对理财产品进行分类管理，净资产不到50亿元的银行不具备发行综合类理财产品的资质；二是投资范围限制，仅面向私人银行、高净值和机构客户发行的理财产品才能投向一二级市场，理财资金不得对接不良资产；三是杠杆限制，每只理财产品的总资产不得超过该产品净资产的140%；四是通道限制，投非标准

9、化债权（下称非标）资产的理财只能借道信托，不得通过券商、基金子公司和保险资管计划，不得层层嵌套；五是集中度限制，投资债市和股市的理财产品，持有单一机构证券的市值不得超过该产品余额的10%，投资非标的仍是35%和4%的监管红线，即投资非标资产余额在任何时点不得超过理财产品余额的35%或银行上一年度总资产的4%；六是资本限制，对于预期收益率型产品按其产品管理费收入的50%计提。此外，办法还强化了第三方托管及信息披露的作用。对于银行理财自身而言，监管新规的影响则是，推动银行理财从保本类转向净值类产品，收益率下降将更为明显，规模增长更加放缓。多家券商测算，新规影响银行理财的收益价差40个-50个百分点

10、，收益率下滑20%。同时，由于中小银行不能再持续用高收益理财产品揽储，中小银行的资产规模会大幅下降。理财入市政策未调整据中金公司测算，截至6月末，银行理财入市资金在1万亿元左右。多位分析师指出，目前新规对存量入市的银行理财资金无影响，但在整个金融去杠杆的大背景下，市场预期影响较大。“今天各板块的表现，已经非常清楚地暗示了入市理财资金的杠杆主要加在了什么板块上。”招商证券指出，“近大半年来，理财资金配置权益类资产最活跃的都是大量小银行（尽管体量占比并不大），大中型银行相对审慎且风控严格，小银行理财资金配置权益资产受限后，对入市资金边际变化上的预期将产生较大影响。”从7月27日的A股盘面表现看，计

11、算机行业领跌逾5%，传媒、电子、有色金属行业跌幅居前。按前述逻辑推演，中小银行理财的杠杆资金，主要投到了“小票”上。这跟2015年第一次股灾前伞形信托的配资持仓类似，当时信托资金强平出逃，很多“小票”被连续多日摁在了跌停板。按办法要求，银监会拟对银行理财进行分类管理，将理财业务分为基础类和综合类。基础类理财的投资范围为存款、债券、债券基金、货币基金和信贷支持证券（ABS）等，但不能投资非标；综合类理财的投资范围除了这些标准化产品，还可以投资非标、权益类资产等。所谓权益类资产，一般是指投资于一二级股权市场的资产，包括产业基金、定增、两融收益权、打新、证券投资基金等。中金公司预期，银监会将对理财投

12、资权益类资产进一步出台新规，包括清晰权益类资产的定义，以及作出投资上限的要求。但财新记者从接近监管人士处了解到，办法对权益类资产已经设定了合格投资者门槛，就不会再像对理财投非标一样，去设定投资比例的限额。至于近年来兴起的委外业务，由于大部分投的是债券，少部分是非标，也没必要将其纳入权益类资产投资。能够从事综合类理财的银行，需满足一系列监管要求。办法最重要的一条门槛是“银行资本净额不得低于50 亿元”。一位接近监管的人士指出，按该指标初步测算，近280家银行都有从事综合类理财的资质，而这些银行的理财规模，占到了理财市场总规模的95%。因此，总体看对理财业务现有格局影响不大。对此，招商证券指出，这

13、次新规把部分中小银行发行的理财产品拒之于权益类资产门外，从风险防范的审慎性角度是正确选择。此外，市场关注，银行理财是否还能通过认购各类资管计划的优先级直接买入二级市场股票。从办法内容来看，只要满足合格投资者门槛，银行理财投资权益类资产就没有限制。办法指出，银行理财投资上市或非上市公司股权，均需有合格投资者门槛，即具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户。其中，私人银行客户是指金融净资产达到600万元人民币及以上的商业银行客户，高净值客户的标准中，最低条件是：个人收入在最近三年每年超过 20 万元人民币，或者家庭合计收入在最近三年内每年超过30万元人民币，且能提

14、供相关证明的自然人。这是银监会一直以来的合格投资人认定标准，并没有变化。除此，为防范集中度风险，对标国际资管机构的惯例，办法要求，理财投债券、股票等证券的，有所谓的“双十规定”，这是指，每只理财产品持有一家机构发行的所有证券市值不得超过该理财产品余额的 10%；商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值，不得超过该证券市值的 10%。此前财新报道，“宝万事件”中多家银行给宝能的投融资平台钜盛华配资买入了万科A，现在争议较多。（参见本刊2015年第50期“万科险中求”和2016年第6期“亮牌万科”）但前述接近监管人士对财新记者指出，该办法酝酿已久，“跟宝万之争是两码事，并无直接关系”。在他看

15、来，在配资入市的环节中，银监会负责监管资金来源，至于资管计划怎么投、杠杆率多少，取决于证监会。一位银行资管部总经理对财新记者指出，现在市场也不特别看好股市。“配资不是银行想做就做，现在没那么大的市场需求。劣后级资金本身就少了，大客户做劣后的很少，散户做劣后的也早就挤没了，银行入市增量资金自然放缓。”2015年的“股灾”，再度引发对理财资金是否应直接入市的争议。从商业银行法及风险管理出发，银行体系与资本市场还是需要坚固的防火墙，直接入市打穿了这一防火墙，投贷结合的道德风险极高，风险传染性又极强。同时，银行并不具备投股市的专业人才和能力。但也有观点认为，银行理财长远来看应可以入市，作为长期投资者，

16、这样反而好监管。折中的解决方案可能是成立银行理财子公司，做好严格风险隔离。但现在看来，监管方向是，先规范好理财业务，再进行子公司等机制的探索。整顿通道限杠杆严管银行理财产品对接资产管理计划，是本次办法的重点。需要注意的是，此规定只针对理财投非标，对理财投权益类资产比如股市并没有约束。2013年银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知（下称8号文）出台，首次定义了非标资产，将其实质定为类信贷资产。从2011年开始，银行非标大行其道，将信贷资金大量投向政策受限制的地方融资平台和矿业等过剩产能行业，同时节约资本。8号文规定，理财投非标资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的35%或者

17、商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。本次办法保留了8号文的这一规定，同时也要求，每只净值型理财产品投资非标资产的余额，在任何时点也不得超过该理财产品余额的 35%。据财新记者了解，这一红线的设置实际上较为宽松，在理财投非标的最高峰时期，其比例就在35%左右。目前多家银行理财投非标的比重早已下滑，离35%的红线尚有距离。较限额更严格的是，办法对理财投资非标通道的限制。办法要求，投资的特定目的载体（SPV），不得直接或间接投资于非标资产，信托投资计划除外。但据财新记者了解，这一内容最终可能会有所调整。“非标的其他通道也不一定全部不让做，国际上保险资管也有一定比例可以做贷款业务，因此其他通道可

18、能会限制较低比例，并要求信息需充分披露。”多位相关人士对财新记者指出。平安证券指出，新规对于通道的清理十分严格，这将限制监管套利，加速理财收益率下行。具体而言，一是券商资管、基金子公司的通道基本失去价值，资管业务规模将明显收缩；二是银行原先通过多层嵌套的交易结构规避监管而开展的部分非标投资，将无法延续；三是信托通道费率的提升，以及银行对非标配置的限制，将加速银行理财收益率的下行。“银信合作，都掌握在监管视野里。”多位接近监管人士对财新记者指出，之所以限制除信托外的通道业务，在于限制“影子银行”绕道监管套利。大部分非标实质上就是信贷业务，但由于没有入表，银行一般不计提或者少计提相关风险权重，信用

19、风险极高。前述资深资管人士对财新记者指出，之所以选择信托计划这一通道去对接非标，在于从信托法基金法等法律来看，信托的破产隔离关系更为明确，法人主体地位更为明确。按贷款通则来看，做贷款业务的应属银行业金融机构，基金等机构也没有放贷的法定职能。“券商、基金资管做什么非标？他们的能力不在信贷，在权益类投资。”接近监管人士分析，证券机构从人才、制度、流程上而言，并不擅长贷款业务。招商证券也指出，信托通道的风控标准显著高于基金子公司和券商资管等通道，理财非标资产重回信托通道，是强化风控的体现。据光大银行与波士顿咨询（BCG）联合发布的中国资产管理市场2015报告统计，截至2015年底，资产管理市场规模达

20、约93万亿元人民币，其中通道业务为26万亿元人民币，占比28%。多家机构指出，“去通道”虽未获银监会最终定论，但是大势所趋，“银证合作”“银保合作”重新转回“银信合作”。同时，办法要求，SPV要“切实履行投资管理职责，不得简单作为相关特定目的载体的资金募集通道”，这意味着，也不会有“银信证”“银信保”这种嵌套结构。除了银监会，证监会于7月18日正式实施的证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定，严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额；保监会6月22日关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知，禁止发行具有“嵌套”交易结构的产品。由此，“三会”均勒紧了自身监管的通道业务

21、，有望缩短资金链条。值得注意的是，办法并未直接提到结构化理财的杠杆率。目前证监会“新八条底线”对投股市的资管产品，将其杠杆率限制为1：1。据财新记者了解，银监会亦有共识，原则上将限制为1：1，最高不得超过1：2。这跟今年4月银监会下发的关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见中的杠杆率要求一致。计提风险准备金市场还较为关注，本次办法要求对理财产品计提风险准备金，认为这会影响银行利润。但实际上，据财新记者了解，风险准备金并不影响银行当期利润，且有利于推动银行理财向净值类产品转型。办法要求，商业银行应当按季从净利润中计提理财产品风险准备金。一是除结构性理财产品外的预期收益率型产品，按其产品管理费收

22、入的50%计提；二是净值型理财产品、结构性理财产品和其他理财产品，按其产品管理费收入的10%计提。办法约定，风险准备金余额达到理财产品余额的1%时可以不再提取；风险准备金使用后低于理财产品余额1%的，商业银行应当继续提取，直至达到理财产品余额的1%。部分市场人士以为，这对银行的净利润将是非常大的侵蚀。据财新记者了解，目前大部分理财产品的管理费是6到1%，如果计提风险准备金会影响很大。但事实上，这对当期净利润没影响，风险准备金记在所有者权益项下的其他科目，计提在利润分配阶段进行。“这样的话，监管成本也比较低。”前述人士分析。这跟财政部此前规定一致。财政部2015年12月出台的企业会计准则解释第8

23、号重申，对于理财产品持有的金融资产或金融负债，应当根据持有目的或意图、是否有活跃市场报价、金融工具现金流量特征等，按照金融工具确认计量准则有关金融资产或金融负债的分类原则进行恰当分类。如果理财产品持有的权益工具投资在活跃市场中没有报价，且采用估值技术后公允价值也不能可靠计量，则不得将其指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。强制第三方托管第三方托管是被市场较为忽略、但实际很重要的监管要求。这参考了公募基金的要求。办法要求，商业银行不能托管本行发行的理财产品。银监会认可的托管机构，包括符合一定条件的商业银行和银行业理财登记托管中心。有托管资质的银行，需满足最低20亿元净资本的要求，以

24、及安排最少8人从事清算、核算、投资监督、信息披露、内部审计等业务。托管银行的主要职责是，为每只理财产品开设独立的托管账户；定期复核、审查理财产品资金头寸、资产账目、资产净值等数据；监督理财产品投资运作，发现理财产品违反法律法规或合同约定进行投资的，应当及时通知相关方并报告银监会，并持续跟进后续处理情况。此外，托管方需办理与理财产品托管业务活动相关的信息披露事项，包括披露理财产品托管协议、对理财产品的财务报告等信息及时进行复核审查，并出具意见等。对于理财产品投通道、委托第三方机构进行投资运作、未进行完整的信息披露的产品，办法要求，必须由银监会指定的机构托管。财新记者发现，目前尚无正式成立银行业理

25、财登记托管中心，但此前已经在中央国债登记结算公司搭建了“全国银行业理财信息登记系统”，未来托管中心或以此为平台。如果银行理财托管不到位，将被强制托管到该平台上。“原来是鼓励银行理财进行第三方托管，今后要强烈坚持这一条。”一位银行资管人士认为，如果强制第三方托管，银行理财的资金池自然就会消失，刚性兑付的预期也就打破了。这是因为，银行相当于把理财账户直接交给了其他银行。跨行托管后，理财产品的清算和交割自然都需要跨行下达指令，银行很难再自己“倒手”。此前财新报道，主承销行浦发银行通过层层通道，对10亿元的汉能私募债“14金安桥PPN001”进行了债务置换，资金来源穿透后为该行理财资金。事实上，几乎每

26、一家银行都在做类似的事情，只是公众并不得知。据财新记者了解的权威数据，截至2015年末，银行理财持有的信用债规模在6万亿元，今年以来债市拉响违约警报，相关投资风险攀升。将理财资金进行跨行托管后，这种置换并刚兑的现象应该可以避免。同时，办法还规定，每只理财产品与所投资资产相对应，做到每只理财产品单独管理、单独建账和单独核算。这一条在银监会8号文中也有提及，但实际落实很难，关键在于银行大多自己托管自己的理财，形成一个风险看不透、规模巨大的资金池，无法做到一一对应。此前财新报道，一些到期的银行理财产品出现亏损现象，但并没有对外披露，而是通过内部银行理财组合的关联交易转移收益，弥补到期银行理财产品的亏

27、损。“这种现象各家银行基本都存在。”（参见本刊2013年第46期“银行理财的关联交易”）不过，有资管人士透露，第三方托管问题也很好解决，就跟债市一样，两家互持即可。“各家银行对敲就可以了，相当于托管收入重新分蛋糕。”他指出，招行这类理财规模较大的银行，托管收入可能会下降。由于托管行有了很多责任，托管费用也会增加，同时也很容易暴露银行理财的真实风险情况。因此，强制第三方托管的要求可能会引起业内争议。办法还要求，不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务。同时，投资于非标、非上市企业股权及其（受）收益权的理财产品，其资产的到期日不得晚于理财产品的到期日，不得进行期限错配。“不能

28、调节收益，不能转移资产，到期要清理，不能有错配，这些政策才叫严厉。”一位股份制银行资管部总经理对财新记者指出，业界对这条政策意见较大，因为涉及的工程量浩大。多位资管部人士指出，如何定义“滚动发售”“期限错配”，需要好好衡量。“银行理财天然做的就是资金池业务，既然是资产管理，就一定有错配，就一定是借短贷长，不是借长贷短。”一位大行资管部总经理指出，如果不能滚动发售，可能意味着不能有“T+0”类的理财产品，但也需要政策更明确；至于期限错配，则更需要监管智慧去好好把握。“行业当然会有阵痛，但惟有这样才能转型升级。世界上没有又好又安全的赚钱办法，总是要付出一定的教训。”另一位资管人士指出，这么做理论上

29、是对的，但需要给一个足够的过渡期，让去杠杆较为有序地进行。“未来理财将转向FOF和MOM，促进资管市场的专业化发展。”另一位股份制银行资管部人士指出，FOF是未来大机构资管的主要模式，银行理财规模已经很大，母基金承担调仓的职能，这跟通道业务完全不一样。强化信息披露银行理财产品的信息披露情况一向受人诟病，理财监管新规在第三方托管基础上将强化信息披露细节。所谓卖者有责、买者自负，首先是卖者要尽职到位。此次办法对银行理财产品的信息披露，作出系统性规定，要求银行在本行官方网站做好理财产品的事前、事中和事后的信息披露，而不仅仅是事前披露。办法指出，商业银行应当在理财产品销售文件和定期报告中，披露每笔非标

30、准化债权资产和非上市企业股权及其受（收）益权的相关信息，包括客户和项目名称、项目剩余期限、收益分配、交易结构等；理财产品存续期内所投资的非标准化债权发生变更或风险状况发生实质性变化的，应当在5日内披露。对于定期报告，应当披露理财产品存续规模、收益表现，并分别列示直接和间接投资的资产种类、投资比例，以及前十项资产具体名称、规模和比例等信息。“如果细致到列出前十项资产，基本可以看清楚基础资产了。”接近监管的人士指出。不过，值得注意的是，办法并没有提及信息披露应穿透到什么程度。证监会的规定是穿透到最终出资人，银监会对信托的穿透要求是，向上识别信托产品最终投资者，不得突破合格投资者各项规定，防止风险蔓

31、延；向下识别产品底层资产，资金最终投向应符合银、证、保各类监管规定和合同约定，将相关信息向投资者充分披露。统一监管标准今年以来，统一监管标准、防止监管套利的呼声四起。目前资管市场有三大问题亟待解决：一是法律关系不明，至今没有资产管理行业的上位法；二是监管政策不统一，“铁路警察各管一块，大家竞相放松监管，都为本行业谋福利”；三是交易结构高度不透明，产品不断包装，层层嵌套，底层资产不穿透。“宝万事件”中，宝能为收购万科募集资金的手法，即是典型案例。2014年5月，“一行三会”和外管局联合发布关于规范金融机构同业业务的通知，界定诸多同业业务，银监会也发布配套政策关于规范商业银行同业业务治理的通知。“

32、这些文件解决了谁的孩子谁抱走的问题，但是没有统一对财富管理的监管标准。”一位大行人士曾点评。（参见本刊2016年第5期“大资管硬着陆？”“走出分段式监管”）据财新记者了解，近期银监会高层在2016年年中监管会议上要求，推动建立统一共享的交叉金融产品监测台账，摸清风险底数，尽快出台统一的监管标准和要求，实现“穿透式”监管，建立创新评估工作机制，及时统一监管标准和措施，要按程序叫停和通报明显违规的创新产品。券商和信托公司，在“股灾”后证监会坚决要求清理场外配资的政策面前，公然反目成仇。据财新记者了解，从2015年10月起，银监会和证监会已经建立关于结构化信托计划的信息交换机制。在统一监管标准方面，

33、目前三会在降杠杆、去通道和禁止资金池方面达成部分共识，做了部分努力。一是降杠杆，目前投股市的结构化产品原则上都降至1：1。具体而言，银监会4月关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见指出，优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，不得变相放大劣后级受益人的杠杆比例。证监会7月证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定明确了股票类、混合类结构化资管产品的优先/劣后的杠杆不超过1：1，固定收益类资管产品不超过1：3，其他类机构化资管产品杠杆不超过1：2。保监会6月的关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知指出，权益类、混合类分级产品杠杆不得超过1：1，其他类型分级产品杠杆不得超过1：3等。对于