国际金融-第三讲教材

1、第三讲第三讲 外汇交易外汇交易一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易二、套汇与套利二、套汇与套利三、外币期货三、外币期货四、外币期权四、外币期权一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易1.即期交易即期交易 概念：概念：即期交易（即期交易（Spot Transaction)，又称现汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。交割的日期一般为成交日之后的第二个营业汇买卖。交割的日期一般为成交日之后的第二个营业日。日。 汇率：汇率： 即期汇率（即期汇率（Spot Rate)，由银行或其它信息系，由银行或其它信息系

2、统（如路透行情）即时报价。统（如路透行情）即时报价。 功能：功能：贸易结算、投资。是最基本的外汇交易。贸易结算、投资。是最基本的外汇交易。一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易2.远期交易远期交易 概念：概念：远期外汇交易远期外汇交易(Forward Transaction)，又称期，又称期汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理交割，汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理交割，而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期办理交割的外汇买卖。交割期限通常为办理交割的外汇买卖。交割期限通常为1个月，个月，3个月，个月，6个月和个月和12个月

3、。个月。 汇率：汇率：远期汇率（远期汇率（Forward Rate)，由银行或其它信息，由银行或其它信息系统按照不同交割期报出相应的远期汇率，如系统按照不同交割期报出相应的远期汇率，如1月期远月期远期汇率、期汇率、3月期远期汇率，月期远期汇率， 。远期汇率有两种表。远期汇率有两种表示方法。示方法。一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易 远期汇率的表示方法：远期汇率的表示方法： 直接表示法，即直接显示出两种货币的兑换比率，直接表示法，即直接显示出两种货币的兑换比率，与即期汇率同时报出。与即期汇率同时报出。 【举例举例1】如某日欧洲市场的美元汇率行情（即期和远期）：如某日欧洲市场的美元汇率行

4、情（即期和远期）： Euro/Dollar即期汇率（即期汇率（spot rate) 1.1035 / 551个月远期汇率（个月远期汇率（one month rate) 1.1100 / 1333个月远期汇率（个月远期汇率（three month rate) 1.1160 / 2756个月远期汇率（个月远期汇率（six month rate) 1.0585 / 68012个月远期汇率（个月远期汇率（one year rate) 1.0483 / 575一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易 远期差价表示法，即通过即期汇率与远期汇率的差远期差价表示法，即通过即期汇率与远期汇率的差额来表示。额

5、来表示。 什么是远期差价？什么是远期差价？ 远期差价的三种情形：升水、贴水和平价远期差价的三种情形：升水、贴水和平价 如何通过远期差价计算远期汇率？如何通过远期差价计算远期汇率？ 原则：在直接标价下，远原则：在直接标价下，远 = 即即 + 升水额升水额 = 即即 贴水额贴水额 在间接标价下，远在间接标价下，远 = 即即 升水额升水额 = 即即 + 贴水额贴水额 一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易【举例举例2】如某日法兰克福市场的美元汇率行情（即期和远期）：如某日法兰克福市场的美元汇率行情（即期和远期）： Euro/Dollar即期汇率（即期汇率（spot rate) 1.1035 /

6、 551个月远期汇率（个月远期汇率（one month rate) 65 / 78 3个月远期汇率（个月远期汇率（three month rate) 125 / 2206个月远期汇率（个月远期汇率（six month rate) 450 / 37512个月远期汇率（个月远期汇率（one year rate) 552 / 480一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易【举例举例3】如某日伦敦市场的美元汇率行情（即期和远期）：如某日伦敦市场的美元汇率行情（即期和远期）： Dollar / 即期汇率（即期汇率（spot rate) 1.7350 / 601个月远期汇率（个月远期汇率（one mo

7、nth rate ) 35 / 42 3个月远期汇率（个月远期汇率（three month rate ) 115 / 1656个月远期汇率（个月远期汇率（six month rate ) 285 / 24012个月远期汇率（个月远期汇率（one year rate ) 315 / 290一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易 【问题问题】如何阅读上面后两个例子中的远期差价，即如何阅读上面后两个例子中的远期差价，即如何判断是升水还是贴水？如何判断是升水还是贴水？ 在直接标价下，远期差价在直接标价下，远期差价“左低右高左低右高”，表明呈现升水；，表明呈现升水； 远期差价远期差价“左高右低左高

8、右低”，表明呈现贴水。，表明呈现贴水。 在间接标价下，远期差价在间接标价下，远期差价“左低右高左低右高”，表明呈现贴水；，表明呈现贴水； 远期差价远期差价“左高右低左高右低”，表明呈现升水。，表明呈现升水。 一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易【答案答案】 【举例举例2】的结果，在的结果，在【举例举例1】 【举例举例3】的结果：？的结果：？ 一个简要的记忆方法：不论何种标价方法，一个简要的记忆方法：不论何种标价方法，“左低右左低右高往上加高往上加”，“左高右低往下减左高右低往下减”。一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易 远期交易的功能远期交易的功能 功能一：保值（功能一：保值（

9、Hedging） 贸易商：由于贸易合同的签定和清算之间有时间差，进出口贸易商：由于贸易合同的签定和清算之间有时间差，进出口商不能充分估计未来汇率走势变化对自己的影响时，需要进商不能充分估计未来汇率走势变化对自己的影响时，需要进行远期交易。行远期交易。 出口商因担心未来收到的外币汇率下跌，会卖出远期外汇；出口商因担心未来收到的外币汇率下跌，会卖出远期外汇； 进口商因担心未来支付的外币汇率上升，会买入远期外汇。进口商因担心未来支付的外币汇率上升，会买入远期外汇。 一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易 外汇银行：期汇外汇银行：期汇“超买超买”或或“超卖超卖”需要通过远期需要通过远期外汇买卖加

10、以调节。外汇买卖加以调节。 国际投资者：投资时的汇率与收回投资时的汇率差国际投资者：投资时的汇率与收回投资时的汇率差异可能导致汇率损失，因而需要进行远期外汇交易。异可能导致汇率损失，因而需要进行远期外汇交易。常用概念：套期保值（常用概念：套期保值（Hedging）和掉期（）和掉期（Swap）一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易功能二：投机功能二：投机 ( Speculation) 同保值者的心态和操作相反。同保值者的心态和操作相反。 当预期外汇汇率下跌时，当预期外汇汇率下跌时，“先抛后补先抛后补”或或“卖空卖空” 当预期外汇汇率上升时，当预期外汇汇率上升时，“先补后抛先补后抛”或或“买

11、空买空”一、即期交易和远期交易一、即期交易和远期交易二、套汇与套利二、套汇与套利1.套汇套汇 Arbitrage, 是指利用同一时刻不同外汇市场的汇率是指利用同一时刻不同外汇市场的汇率差异，通过低价买入和高价卖出某种外汇而获取价差差异，通过低价买入和高价卖出某种外汇而获取价差收益的外汇交易行为。包括直接套汇和间接套汇。收益的外汇交易行为。包括直接套汇和间接套汇。二、套汇与套利二、套汇与套利 直接套汇直接套汇 又称两地套汇（或两角套汇）。又称两地套汇（或两角套汇）。 套汇的前提是不同市场的汇率差异，套汇的结果将套汇的前提是不同市场的汇率差异，套汇的结果将使两地的汇率趋同。使两地的汇率趋同。 套汇

12、的成本套汇的成本 现代通讯的发展使套汇的机会越来越小，只有大量现代通讯的发展使套汇的机会越来越小，只有大量的本金投入，才会取得利润。的本金投入，才会取得利润。二、套汇与套利二、套汇与套利 【举例举例】：巴黎市场：巴黎市场$1=Eruo1.1130（中间汇率）；纽（中间汇率）；纽约市场约市场$1=Eruo1.1260（中间汇率）。套汇者在巴黎买（中间汇率）。套汇者在巴黎买入美元，同时在纽约卖出美元。若不计买卖差价和其入美元，同时在纽约卖出美元。若不计买卖差价和其它交易费用，每进行它交易费用，每进行1美元的套汇，将获利美元的套汇，将获利0.0130欧元。欧元。若以若以100万美元进行，获利万美元进

13、行，获利13000欧元。欧元。 【问题问题】：如果考虑买卖差价，情形会如何？假设巴黎：如果考虑买卖差价，情形会如何？假设巴黎市场市场$1=Eruo1.1120-40；纽约市场；纽约市场$1=Eruo1.1250-70。以以100万美元套汇，获利多少？万美元套汇，获利多少？ 二、套汇与套利二、套汇与套利 间接套汇间接套汇 又称三地套汇（或三角套汇）又称三地套汇（或三角套汇） 间接套汇的成本与风险间接套汇的成本与风险 间接套汇的机会识别：将三地的有关汇率按统一的间接套汇的机会识别：将三地的有关汇率按统一的标价方法表示，然后将它们相乘，若乘积为标价方法表示，然后将它们相乘，若乘积为1，则，则不存在机

14、会；否则就有机会。不存在机会；否则就有机会。二、套汇与套利二、套汇与套利 【举例举例】：纽约市场：纽约市场$1=Eruo0. 9，法兰克福市场，法兰克福市场1=Eruo1. 8，伦敦市场，伦敦市场1=$2. 2。从市场差价看，英。从市场差价看，英镑在伦敦最贵，而通过纽约和法兰克福套取的英镑较镑在伦敦最贵，而通过纽约和法兰克福套取的英镑较便宜。于是，套利者便在纽约和法兰克福市场套取英便宜。于是，套利者便在纽约和法兰克福市场套取英镑，然后将其在伦敦出售，从而获利（即在纽约以美镑，然后将其在伦敦出售，从而获利（即在纽约以美元购买欧元，并以此欧元在法兰克福购买英镑，最后元购买欧元，并以此欧元在法兰克福

15、购买英镑，最后在伦敦出售英镑并购回美元）。若以在伦敦出售英镑并购回美元）。若以2美元为本金，不美元为本金，不计交易费用，则可以获利计交易费用，则可以获利0.2美元。利润率为美元。利润率为10%。 二、套汇与套利二、套汇与套利 （间接套汇图示）（间接套汇图示）二、套汇与套利二、套汇与套利【问题问题】： 如果伦敦的英镑汇率变为如果伦敦的英镑汇率变为1=$2. 0，是否还有，是否还有套汇机会？套汇机会？ 假设纽约市场假设纽约市场$1=Eruo0. 9065-80，法兰克福市，法兰克福市场场1=Eruo1. 8320-40，伦敦市场，伦敦市场1=$2. 2010-35，考虑买卖价差，以，考虑买卖价差，

16、以1000万美元为本金，能万美元为本金，能获利多少？获利多少？二、套汇与套利二、套汇与套利 2.套利套利 Interest Arbitrage, 是指在两国短期利率出是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率国家调到高现差异的情况下，将资金从低利率国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。包括不抵利率的国家，赚取利息差额的行为。包括不抵补补(Uncovered)套利和抵补套利和抵补(Covered)套利。套利。二、套汇与套利二、套汇与套利 不抵补套利不抵补套利 概念概念 举例：美国年利率举例：美国年利率4%，德国年利率，德国年利率6%，收益差两，收益差两个百分点。个百分点。 不抵补套利

17、的成本和风险。不抵补套利的成本和风险。 不抵补套利的条件和结果。不抵补套利的条件和结果。二、套汇与套利二、套汇与套利 抵补套利抵补套利 概念概念 抵补套利的简要过程：原因和结果抵补套利的简要过程：原因和结果 抵补套利的收益与成本（指掉期成本，不计交易成本）抵补套利的收益与成本（指掉期成本，不计交易成本） 掉期成本的衡量方法：以贴水率表示，即折合为年率的贴水掉期成本的衡量方法：以贴水率表示，即折合为年率的贴水额：额： 远期远期 即期即期 12 100% 即期即期 月数月数 抵补套利的净收益：利差减掉期成本（贴水率）抵补套利的净收益：利差减掉期成本（贴水率）二、套汇与套利二、套汇与套利【举例举例】

18、 在美国，某日，即期欧元汇率在美国，某日，即期欧元汇率 1=$1.2640；12个月远期欧元汇率个月远期欧元汇率 1=$1.2570；美国年利率；美国年利率4%，德国，德国年利率年利率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入本金。现有美国套利者准备从美国银行借入本金12.64万美元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？万美元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？净收益为多少？净收益为多少？二、套汇与套利二、套汇与套利第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。 1.2570-1.2640 12 贴水率贴水率= - 100% = - 0.55% 1.

19、2640 12 结论：有机会。结论：有机会。第二步：在美国以第二步：在美国以4%的利率借入的利率借入12.64万美元，期限万美元，期限1年。年。第三步：按即期汇率买入第三步：按即期汇率买入10万欧元，并将它存入德国银行，存期万欧元，并将它存入德国银行，存期1年，年，收取收取6000欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息 106000。第四步：第四步：1年后，从德国银行取得本息年后，从德国银行取得本息 106000；同时履行远期欧元；同时履行远期欧元的卖出合约，收回的卖出合约，收回$133242(1060001.2570)。第五步：偿还美国银行借款本金第五步：偿还美

20、国银行借款本金$126400和利息和利息$5056。第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利$133242-$131456=$1786。二、套汇与套利二、套汇与套利【问题问题】 假设某日在美国，即期欧元汇率假设某日在美国，即期欧元汇率1=$1.2535-60；6个月远期欧元差价个月远期欧元差价85 / 55；美国年利率；美国年利率4%，德国年利，德国年利率率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入本金。现有美国套利者准备从美国银行借入本金12.60万美元去德国套利。问：考虑交易成本，是否有万美元去德国套利。问：考虑交易成本，是否有抵补套

21、利机会？净收益为多少？抵补套利机会？净收益为多少？ 二、套汇与套利二、套汇与套利 抵补套利与利率平价理论抵补套利与利率平价理论 持久的抵补套利活动一方面会引起远期外汇贴水持久的抵补套利活动一方面会引起远期外汇贴水的扩大，另一方面又会导致两国利率的差距的缩小，的扩大，另一方面又会导致两国利率的差距的缩小，结果套利收益将不断减少。当在外国投资的本利和同结果套利收益将不断减少。当在外国投资的本利和同在国内投资的本利和相同时，抵补套利活动将停止。在国内投资的本利和相同时，抵补套利活动将停止。此时，资金的国际移动不再发生，即达到均衡状态。此时，资金的国际移动不再发生，即达到均衡状态。 在均衡状态下，升（

22、贴）水率将与两国同期的利率在均衡状态下，升（贴）水率将与两国同期的利率差大致相等。这就是所谓的差大致相等。这就是所谓的“利率平价理论利率平价理论”。 二、套汇与套利二、套汇与套利 rt M (1+if ) = M (1+ id ) （1） ro rt 1 + id = （2） ro 1+ if 二、套汇与套利二、套汇与套利 rt ro id if = （3） ro 1+if 假定假定if 是个极小的值，则式（是个极小的值，则式（3）可以近似地写成：）可以近似地写成： rt ro = id if ro三、外币期货三、外币期货1. 外币期货的概念与发展外币期货的概念与发展Currency Futu

23、re，也称货币期货，指交易双方通过标准化的合约，也称货币期货，指交易双方通过标准化的合约形式，约定在将来的某一时日，按照事先确定的汇率交割一定金形式，约定在将来的某一时日，按照事先确定的汇率交割一定金额外汇的交易。这是一种以外币作为交易标的物的金融期货交易。额外汇的交易。这是一种以外币作为交易标的物的金融期货交易。最早出现于最早出现于20世纪世纪70年代初期的芝加哥年代初期的芝加哥CME（目前占全球一半以（目前占全球一半以上的交易额），上的交易额），80年代以来发展迅速，是重要金融创新之一。年代以来发展迅速，是重要金融创新之一。 目前在目前在CME，以美元标价的外币期货品种主要包括英镑、欧元、

24、，以美元标价的外币期货品种主要包括英镑、欧元、日圆、加元、澳元、瑞郎、墨西哥比索、俄卢布等。日圆、加元、澳元、瑞郎、墨西哥比索、俄卢布等。 三、外币期货三、外币期货2. 外币期货交易的主要特点外币期货交易的主要特点 合约内容标准化合约内容标准化 规模：规模： 每一种货币期货的合约规模均为固定数量，交每一种货币期货的合约规模均为固定数量，交易者可以按照一定的汇率购买或出售一份或多份合约，易者可以按照一定的汇率购买或出售一份或多份合约，但不得低于一份或其它不是其倍数的数量。但不得低于一份或其它不是其倍数的数量。 三、外币期货三、外币期货 目前，在目前，在CME，部分以美元标价的货币期货合约的标准规

25、模，部分以美元标价的货币期货合约的标准规模（即单位合同规模）如下：（即单位合同规模）如下： BP 62, 500 EURO 125, 000 SF 125, 000 CD 100, 000 AD 100, 000 J￥ 12, 500, 000 MP 500, 000 RU 2, 500, 000 资料来源：资料来源：http/: 三、外币期货三、外币期货交割期：交割期： 指货币期货合约的到期日为固定的。譬如，在指货币期货合约的到期日为固定的。譬如，在CME，所有货币期货的到期日均为每年的，所有货币期货的到期日均为每年的3、6、9、12月的第三个星期三。因此，如果月的第三个星期三。因此，如果2

26、月月1日成交一笔交日成交一笔交易，其年内可供选择的交割日有易，其年内可供选择的交割日有4个。个。三、外币期货三、外币期货 交易价格具有竞争性交易价格具有竞争性 在在CME，就是以美元表示的合约价格。受两个主，就是以美元表示的合约价格。受两个主要因素的制约：要因素的制约： 场内的供求状况场内的供求状况 远期汇率远期汇率 三、外币期货三、外币期货 在交易所内按照一定的规则进行在交易所内按照一定的规则进行 交易会员制交易会员制 保证金制度保证金制度 每日清算制度每日清算制度 价格限额制度价格限额制度三、外币期货三、外币期货 合约一般通过对冲结束，很少实际交割合约一般通过对冲结束，很少实际交割 同其它

27、商品期货一样，货币期货合约一般都不进同其它商品期货一样，货币期货合约一般都不进行实物（外汇）交割，而是进行行实物（外汇）交割，而是进行“对冲对冲”，即交易者，即交易者通过买卖一个反向合约来结束自己交收实物（外汇）通过买卖一个反向合约来结束自己交收实物（外汇）的义务。的义务。三、外币期货三、外币期货 交易当事人包括三方：交易当事人包括三方： 买方买方 卖方卖方 交易所下属的清算公司交易所下属的清算公司三、外币期货三、外币期货 交易参加者范围广交易参加者范围广 只要能够缴纳一定的初始保证金，就可委托经纪只要能够缴纳一定的初始保证金，就可委托经纪公司入市买卖。普通平民均可参与交易。公司入市买卖。普通

28、平民均可参与交易。三、外币期货三、外币期货3. 外币期货交易的功能外币期货交易的功能 保值保值 与远期交易不同，其原理是：利用现货市与远期交易不同，其原理是：利用现货市场与期货市场价格同步变化的特点，在两个市场与期货市场价格同步变化的特点，在两个市场进行相反方面的操作（其中，现货市场进行场进行相反方面的操作（其中，现货市场进行真实交易，而期货市场上运用对冲机制），以真实交易，而期货市场上运用对冲机制），以一个市场的盈余弥补另一个市场的亏损。一个市场的盈余弥补另一个市场的亏损。三、外币期货三、外币期货【举例举例】假设美国某制造商假设美国某制造商A在瑞士有一工厂，该厂急在瑞士有一工厂，该厂急需资金

29、支付即期费用。预计需资金支付即期费用。预计6个月后将可以经营好转，个月后将可以经营好转，并偿还总公司。并偿还总公司。A正好有闲置资金，于是便汇去正好有闲置资金，于是便汇去30万万瑞郎。为避免将来汇率变化（瑞郎。为避免将来汇率变化（SF下跌）带来损失，下跌）带来损失，A一方面在现货市场买进瑞郎，同时又在期货市场卖出一方面在现货市场买进瑞郎，同时又在期货市场卖出近似等额的瑞郎期货（根据标准合约的数量，近似等额的瑞郎期货（根据标准合约的数量，A卖出卖出瑞郎瑞郎2份），交割期为其后的份），交割期为其后的6个月最接近的交割日）。个月最接近的交割日）。三、外币期货三、外币期货A的交易情况：的交易情况：现货

30、市场现货市场期货市场期货市场6月月1日，日， 买进买进SF300,000 汇率汇率$0.4015/SF 价值价值$120,45012月月1日，卖出日，卖出SF300,000 汇率汇率$0.4000/SF 价值价值$120,0006月月1日，卖出二份日，卖出二份12月到期的月到期的SF 期期 货合约（共货合约（共SF250,000） 汇率汇率$0.4020/SF 价值价值$100,50012月月1日，买回（即日，买回（即“对冲对冲”）二份）二份12 月到期的月到期的SF期货合约，期货合约， 汇率汇率$0.4005/SF 价值价值$100125汇价亏损：汇价亏损：$ 450 ( 跌跌15点）点）汇

31、价盈利：汇价盈利：$375（跌（跌15点）点）净盈亏（未计保值费用）：净盈亏（未计保值费用）： $75 （即减少了（即减少了$ 375 的损失）的损失）三、外币期货三、外币期货假设假设A的瑞士工厂的瑞士工厂12月后不但还了总公司月后不但还了总公司的的SF30万，而且还有盈余万，而且还有盈余SF45万。这时，万。这时，A的另一家的另一家美国工厂急需资金，美国工厂急需资金，A决定将瑞士工厂的盈余调回美决定将瑞士工厂的盈余调回美国国6个月，并利用期货市场保值。问：个月，并利用期货市场保值。问：A应当如何操作？应当如何操作？不计保值费用，净盈亏多少？不计保值费用，净盈亏多少？ 附：相关的汇率资料附：相

32、关的汇率资料 次年次年1月月1日日 现货（即期）汇率现货（即期）汇率$ 0.4015/SF 期货汇率期货汇率$ 0.4060/SF 6月月1日日 现货（即期）汇率现货（即期）汇率$ 0.4500/SF 期货汇率期货汇率$ 0.4590 /SF三、外币期货三、外币期货 投机投机 原则：看涨买，看跌卖，在未到交割期前利用原则：看涨买，看跌卖，在未到交割期前利用“对冲对冲”轧差获利。轧差获利。 【举例举例】某公司预计英镑上升，在某公司预计英镑上升，在6月月10日以日以$1.8320/的三个月英镑期货价（的三个月英镑期货价（9月份交割），购入月份交割），购入两份英镑合约（合两份英镑合约（合125000

33、英镑），价值英镑），价值$229000。6月月15日，英镑上升至阶段性高位日，英镑上升至阶段性高位$1.8950/ ，他便以两，他便以两个反向的合约对冲，即卖出两份英镑合约，价值个反向的合约对冲，即卖出两份英镑合约，价值$236875。结果，或净利。结果，或净利$7875.三、外币期货三、外币期货4. 【问题问题】外币期货交易与远期外汇交易有何相外币期货交易与远期外汇交易有何相同和不同之处？同和不同之处？ 相同之处：合同形式，约定汇率，未来交割，功能相同之处：合同形式，约定汇率，未来交割，功能 不同之处：交易场所是否固定，合同的标准化与否不同之处：交易场所是否固定，合同的标准化与否（规模和交割

34、期），约定汇率是否具有竞争性，是否（规模和交割期），约定汇率是否具有竞争性，是否有第三者作为清算公司参与，参与者的范围不同，保有第三者作为清算公司参与，参与者的范围不同，保值原理的不同值原理的不同四、外币期权四、外币期权1. 外币期权的定义与相关概念外币期权的定义与相关概念 Currency Option，指针对，指针对“可在某个约定时期内按约定汇率买可在某个约定时期内按约定汇率买入或卖出一定数量某种外币之权利入或卖出一定数量某种外币之权利”而进行的交易。以合约方式而进行的交易。以合约方式进行，在有效期内，期权购买者有充分自由，可以根据此间市场进行，在有效期内，期权购买者有充分自由，可以根据此

35、间市场汇率的实际走势决定是否行使其权利。如果有利，则行使；不利，汇率的实际走势决定是否行使其权利。如果有利，则行使；不利，则可以放弃。作为对这种权利占有的代价，购买者需要向出售者则可以放弃。作为对这种权利占有的代价，购买者需要向出售者（通常是银行）支付一笔期权费，也称保险费。（通常是银行）支付一笔期权费，也称保险费。 20世纪世纪80年代初在美国费城证交所出现（年代初在美国费城证交所出现（70年代有少量的场外交年代有少量的场外交易），后迅速发展，是重要的金融创新之一。易），后迅速发展，是重要的金融创新之一。四、外币期权四、外币期权 买入期权（或买权、看涨期权，买入期权（或买权、看涨期权，Cal

36、l Option）和卖出）和卖出期权（或卖权、看跌期权，期权（或卖权、看跌期权，Put Option） 欧式期权（欧式期权（European Option)和美式期权和美式期权(American Option) 期权购买者（或期权持有者，期权购买者（或期权持有者，Option Holder）和期权）和期权出售者（出售者（Option Writer） 期权交易价或协定汇率（期权交易价或协定汇率（Strike Price ） 期权价格（或期权费，期权价格（或期权费，Premium）四、外币期权四、外币期权2. 外币期权合约的规模、币种、交割与行情显示外币期权合约的规模、币种、交割与行情显示 规模、

37、币种和交割期规模、币种和交割期 外币期权的规模、币种和交割期也是标准化的。外币期权的规模、币种和交割期也是标准化的。在费城证交所，在费城证交所， 规模：规模：为为CME的外币期货标准合约的一半；的外币期货标准合约的一半； 币种：币种：主要工业化国家货币，与主要工业化国家货币，与CME的外币期货的外币期货 品种基本一样；品种基本一样； 交割期：交割期：每每3、6、9、12月的第三个星期三。月的第三个星期三。四、外币期权四、外币期权 外币期权交易的行情显示（外币期权交易的行情显示（99.5.20，费城证交所），费城证交所） 期权费单位：美分期权费单位：美分CurrencyStrike Price

38、Call Last（买权费）（买权费） Jun Sept DecPut Last（卖权费）（卖权费） Jun Sept Dec BP(31250)spot rate：$1.2735/$1.15$1.25$1.35 13.80 14.00 4.00 7.00 8.30 0.20 2.65 4.20 0.05 1.20 2.75 0.30 4.35 7.25 DM (62500)spot rate：$0.3241/DM$0.31$0.32$0.33 1.80 0.94 1.78 0.36 1.23 1.70 0.02 0.41 0.67 0.11 0.72 0.48 四、外币期权四、外币期权3.

39、外币期权的盈亏分析外币期权的盈亏分析 期权合约签订后，由于市场即期汇率总在不断地期权合约签订后，由于市场即期汇率总在不断地变化，因此，期权的价值也就随之变化。对于期权的变化，因此，期权的价值也就随之变化。对于期权的购买者和出售者来说，这种价值变化意味着不同的盈购买者和出售者来说，这种价值变化意味着不同的盈亏。亏。 四、外币期权四、外币期权对于期权购买者来说，成交后的外币期权有三种状态：对于期权购买者来说，成交后的外币期权有三种状态： 赚钱（赚钱（in the money）。就买权而言，指即期汇率高于协定汇）。就买权而言，指即期汇率高于协定汇率；就卖权而言，指即期汇率低于协定汇率。率；就卖权而言

40、，指即期汇率低于协定汇率。 赔钱（赔钱（out of money）。就买权而言，指即期汇率低于协定汇）。就买权而言，指即期汇率低于协定汇率；就卖权而言，指即期汇率高于协定汇率。率；就卖权而言，指即期汇率高于协定汇率。 不赚不赔（不赚不赔（at the money）。大体上，无论买权还是卖权，指）。大体上，无论买权还是卖权，指即期汇率等于协定汇率（不考虑期权费因素）。若考虑期权即期汇率等于协定汇率（不考虑期权费因素）。若考虑期权费，对于买权，即期汇率应略高于协定汇率；对于卖权，即费，对于买权，即期汇率应略高于协定汇率；对于卖权，即期汇率应略低于协定汇率。期汇率应略低于协定汇率。通常，只有在通常，

41、只有在“赚钱赚钱”状态下，购买者才会行使期权。状态下，购买者才会行使期权。对于期权出售者来说，期权购买者的盈利正好构成其亏损，期权对于期权出售者来说，期权购买者的盈利正好构成其亏损，期权购买者的亏损正好构成其盈利。两者互为盈亏。购买者的亏损正好构成其盈利。两者互为盈亏。 四、外币期权四、外币期权 图示：外币期权的盈亏图示：外币期权的盈亏（表中符号：（表中符号：P期权费；期权费；K期权交易期权交易价或协定汇率；价或协定汇率；S即期汇率；即期汇率；b收支相抵点）收支相抵点） K b S b K S -P -P （买权购买者）（买权购买者） （卖权购买者）（卖权购买者） P P K b S b K

42、S （买权出售者）（买权出售者） （卖权出售者）（卖权出售者） 四、外币期权四、外币期权4. 外币期权费的决定因素外币期权费的决定因素 从根本上讲，外币期权费取决于场内对该货币期从根本上讲，外币期权费取决于场内对该货币期权的供求力量对比。权的供求力量对比。 影响这种供求的因素包括：该货币期权的内在价影响这种供求的因素包括：该货币期权的内在价值、时间价值和该货币的潜在变动性。值、时间价值和该货币的潜在变动性。四、外币期权四、外币期权 期权的内在价值（期权的内在价值（intrinsic value） 是指行使期权合约所产生的资产增值。在合约签订是指行使期权合约所产生的资产增值。在合约签订之时，它取

43、决于签约时的即期汇率与期权交易价（协之时，它取决于签约时的即期汇率与期权交易价（协定汇率）的差距。定汇率）的差距。 对于买权，相对于协定汇率，即期汇率越高，购买者行使合对于买权，相对于协定汇率，即期汇率越高，购买者行使合约的可能性越大，故买权费越高；反之，越低。约的可能性越大，故买权费越高；反之，越低。 对于卖权，相对于协定汇率，即期汇率越低，购买者行使合对于卖权，相对于协定汇率，即期汇率越低，购买者行使合约的可能性越大，故卖权费越高；反之，越低。约的可能性越大，故卖权费越高；反之，越低。 参见前面参见前面“行情显示行情显示”。四、外币期权四、外币期权 期权的时间价值（期权的时间价值（time

44、 value） 是指到期日时间长度所决定的价值。一般而言，到期日时间是指到期日时间长度所决定的价值。一般而言，到期日时间越长，期权费越高；反之，越低。因为：越长，期权费越高；反之，越低。因为： 对于买权，到期日时间越长，即期汇率越可能升至协定汇率对于买权，到期日时间越长，即期汇率越可能升至协定汇率之上，买权被行使的可能性越大，故买权费越高；之上，买权被行使的可能性越大，故买权费越高； 对于卖权，到期日时间越长，即期汇率越可能跌至协定汇率对于卖权，到期日时间越长，即期汇率越可能跌至协定汇率之下，卖权被行使的可能性越大，故卖权费越高。之下，卖权被行使的可能性越大，故卖权费越高。四、外币期权四、外币

45、期权 货币的潜在变动性货币的潜在变动性 在其它条件相同时，货币的潜在变动性越大，即期在其它条件相同时，货币的潜在变动性越大，即期汇率高于或低于期权交易价（协定汇率）的可能性就汇率高于或低于期权交易价（协定汇率）的可能性就越大，因此，买权费或卖权费就越高；反之，越低。越大，因此，买权费或卖权费就越高；反之，越低。四、外币期权四、外币期权5. 外币期权交易的功能外币期权交易的功能 保值保值 【举例举例】2005.5.20，美国，美国M公司决定在英国设立一子公司，公司决定在英国设立一子公司，投资额为投资额为312,500英镑。该投资需等英国政府批准，时间为英镑。该投资需等英国政府批准，时间为4个月。

46、个月。因不知英国政府是否能批准，因不知英国政府是否能批准，M公司决定以期权方式保值。若批公司决定以期权方式保值。若批准，行使期权可防止英镑上涨引起的损失（当然要扣除期权费）；准，行使期权可防止英镑上涨引起的损失（当然要扣除期权费）；若不获批准或英镑贬值，可放弃行使。若不获批准或英镑贬值，可放弃行使。 根据需要，根据需要，M公司购买公司购买10份份9月到期的英镑买入期权，期权交月到期的英镑买入期权，期权交易价为易价为 $1.35/，期权费为，期权费为2. 65美分（利用前面的美分（利用前面的“行情显示行情显示”的资料）。的资料）。四、外币期权四、外币期权 假定假定4个月后英国政府批准了这项个月后

47、英国政府批准了这项 投资，且英镑即期汇率上投资，且英镑即期汇率上升至升至1. 50 /。M公司便行使此买入期权。其保值结果如下：公司便行使此买入期权。其保值结果如下： 行使期权买入英镑的美元支出：行使期权买入英镑的美元支出： 31,250$1. 35 / 10 $ 421,875 期权费：期权费： 31,250$0. 0265 / 10 $ 8,281 若按照当时的市场汇率购买，则需要支出：若按照当时的市场汇率购买，则需要支出： 31,250$1. 50 / 10 $ 468,750 因保值而节省的支出：因保值而节省的支出： $ 468,750 $ 421,875 $ 8,281= $ 38,

48、595 四、外币期权四、外币期权【问题问题】 如果如果9月份的市场即期英镑汇率跌至月份的市场即期英镑汇率跌至$1 .15 /，那，那么，么，M公司将如何操作？这笔英镑投资将使它实际公司将如何操作？这笔英镑投资将使它实际付出多少美元？付出多少美元？ 假设假设1年后，年后，M公司决定将这笔初始的投资撤回美公司决定将这笔初始的投资撤回美国。为了等待董事会的批准，公司在做出决定到实国。为了等待董事会的批准，公司在做出决定到实际撤回需要等待际撤回需要等待3个月。请利用个月。请利用“行情显示行情显示”的资的资料，设计一个利用英镑卖权交易保值的例子。料，设计一个利用英镑卖权交易保值的例子。 四、外币期权四、

49、外币期权 投机投机 预计某货币升值，预计某货币升值，购买该货币的买权，以便升值后行使合约，并按照较高市购买该货币的买权，以便升值后行使合约，并按照较高市 场即期汇率抛出。场即期汇率抛出。出售该货币的卖权，以便在购买者放弃行使时赚取期权费。出售该货币的卖权，以便在购买者放弃行使时赚取期权费。 预计某货币贬值，预计某货币贬值， 购买该货币的卖权，以便贬值后行使合约，并按照较低的购买该货币的卖权，以便贬值后行使合约，并按照较低的市场即期汇率补进；市场即期汇率补进；出售该货币的买权，以便在购买者放弃行使时赚取期权费。出售该货币的买权，以便在购买者放弃行使时赚取期权费。四、外币期权四、外币期权【举例举例】假设假设2006年年1月某投机商月某投机商N预计欧元将升值，购买了预计欧元将升值，购买了10份、份、6月到期的欧元买权合约（单位合约规模为月到期的欧元买权合约（单位合约规模为62500欧元），期权交欧元），期权交易价为易价为$0.9/Eruo，买权费为，买权费为1.20美分。到期时，欧元的即期汇率美分。到期时，欧元的即期汇率为为$1/Euro。这时，。这时，N决定行使合约，其投机利润为：决定行使合约，其投机利润为： 行使合约买入