上海交通大学网院财务管理期末复习提纲PPT课件

1、杜邦分析图杜邦分析图 销售利润率资产周转率资产利润率财务杠杆权益利润率当债息率小于资金利润率时，财务杠杆可以放大权益利润率当债息率小于资金利润率时，财务杠杆可以放大权益利润率当债息率大于资金利润率时，财务杠杆则缩小权益利润率当债息率大于资金利润率时，财务杠杆则缩小权益利润率第1页/共30页负债比率负债比率资产负债率资产负债率 （负债（负债/ /资产）资产）产权比率产权比率 （负债（负债/ /权益）权益）权益乘数权益乘数 （资产（资产/ /权益）权益）第2页/共30页财务杠杆经营杠杆财务杠杆经营杠杆 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务财务杠杆作用的大小通常用财务

2、杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。小，财务风险也就越小。 企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。间的比率。第3页/共30页财务杠杆经营杠杆的系数财务杠杆经营杠杆的系数 财务杠杆系数财务杠杆系数

3、息前税前利润息前税前利润息前税前利润有息债务的财务费用息前税前利润有息债务的财务费用 经营杠杆系数经营杠杆系数（营业收入变动成本）（营业收入变动成本） （营业收入变动成本）固定成本（营业收入变动成本）固定成本第4页/共30页偿还能力偿还能力现金流动负债比率现金流动负债比率= = 年经营现金净流入年经营现金净流入/ / 年末流动负债年末流动负债长期资产适合率长期资产适合率= = （所有者权益（所有者权益+ +长期负债）长期负债）/ /（固定资产（固定资产+ +长期投长期投资）资）第5页/共30页配合型筹资政策配合型筹资政策永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产长期负债长期负债+ +自发性负

4、债自发性负债+ +权益权益临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产时间时间0 0金额金额第6页/共30页激进型筹资政策激进型筹资政策长期负债长期负债+ +自发性负债自发性负债+ +权益权益永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产时间时间临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产0 0金额金额第7页/共30页稳健型稳健型筹资政策筹资政策长期负债长期负债+ +自发性负债自发性负债+ +权益权益临时性负债临时性负债临时性流动资产临时性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产时间时间0 0金额金额第8页/共30页 财务杠杆作用：如果企业资产报酬率高于或等于财务杠杆作用：如

5、果企业资产报酬率高于或等于税后举债成本，则应通过举债来增加股东权益报税后举债成本，则应通过举债来增加股东权益报酬率。酬率。 税后利润税后利润 每股盈余每股盈余 普通股总股数普通股总股数 税后利润税后利润EBIT-EBIT-利息所得税优先股股利利息所得税优先股股利 每股市价每股市价市盈率（价格收益率）市盈率（价格收益率）每股盈余每股盈余第9页/共30页财务管理的理论财务管理的理论证券市场效率证券市场效率资本结构理论资本结构理论资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)资产组合理论资产组合理论投资理论（资本预算）投资理论（资本预算）股利政策股利政策第10页/共30页资本结构资本结构理论理论权衡

6、理论权衡理论次序理论解释次序理论解释企业各种长期资金筹集来源的构成和企业各种长期资金筹集来源的构成和比例管理比例管理财务杠杆财务杠杆由长期债务资本和权益资本构成由长期债务资本和权益资本构成第11页/共30页资本结构无关论定理资本结构无关论定理MMMM( (莫迪格利安尼与米勒莫迪格利安尼与米勒) ) 理论理论零税收零税收( (无税的情况下无税的情况下) )、无财务困境、无财务困境 公司价值与筹资方式无关公司价值与筹资方式无关公司税公司税( (有税的情况下有税的情况下) )、无财务困境、无财务困境 公司的有债时价值公司的有债时价值= =无债时价值无债时价值+ +税率利息费用税率利息费用第12页/共

7、30页有公司税的情况下有公司税的情况下 公司税法对债务融资比对股本融资公司税法对债务融资比对股本融资更为有利。更为有利。 由于公司税，财务杠杆的得益大于由于公司税，财务杠杆的得益大于风险：在使用杠杆时，更多的息税风险：在使用杠杆时，更多的息税前利润前利润( (EBITEBIT) )属于投资者而较少部属于投资者而较少部分作为税收。分作为税收。 影响影响: : 公司应当几乎百分之百地公司应当几乎百分之百地利用债务融资，最大限度地增加价利用债务融资，最大限度地增加价值。值。第13页/共30页权衡理论权衡理论 MM MM 理论忽视了财务拮据的成本，该理论忽视了财务拮据的成本，该成本随杠杆运用的增加而增

8、加。成本随杠杆运用的增加而增加。 在杠杆力度小的时候，纳税得益大在杠杆力度小的时候，纳税得益大于财务拮据成本。于财务拮据成本。 在杠杆力度大的时候，财务拮据成在杠杆力度大的时候，财务拮据成本大于纳税得益。本大于纳税得益。 存在一个平衡这些成本和利益的最存在一个平衡这些成本和利益的最佳资本结构佳资本结构。第14页/共30页次序理论解释次序理论解释 内部留存内部留存 举债举债 发行股票发行股票第15页/共30页资本结构分析资本结构分析财务预测模型财务预测模型 能帮助显示资本结构变化将可能怎样影能帮助显示资本结构变化将可能怎样影响股票价格、保障比率及其它。响股票价格、保障比率及其它。 能生成各种情形

9、下的结果，但财务管理能生成各种情形下的结果，但财务管理者必须规定合适的输入值，解释输出值，者必须规定合适的输入值，解释输出值， 并最终确定一个目标资本结构。并最终确定一个目标资本结构。最后，资本结构决策将在分析和判断两者相结合的基础上进行最后，资本结构决策将在分析和判断两者相结合的基础上进行。第16页/共30页资本成本资本成本债债权人和所有者对公司所用的每种融权人和所有者对公司所用的每种融资方式应得的收益率。资方式应得的收益率。 加权平均资本成本加权平均资本成本 u各种应得收益率（成本）的平均值。各种应得收益率（成本）的平均值。 u即衡量公司投资者要求的总体受益率即衡量公司投资者要求的总体受益

10、率的尺度。的尺度。第17页/共30页债务成本债务成本 债务的成本是经利息扣税部分调整债务的成本是经利息扣税部分调整后的债务利率。后的债务利率。 k kd d = i = id d ( 1 - ( 1 - T T ) ) 其中其中 T T是公司税率，是公司税率，I Id d 是利率。是利率。 当债券有发行成本时，当债券有发行成本时，i id d = =票面利率（发行费用率）票面利率（发行费用率）第18页/共30页权益成本权益成本- -股利贴现模型股利贴现模型股本成本股本成本 k ke e, , 是使所有未来预期是使所有未来预期股利的现值等于该股票当前市场价股利的现值等于该股票当前市场价的贴现率。

11、的贴现率。 D1 D2 D(1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)+ . . . +P0 = 第19页/共30页权益成本权益成本- -按不变比例增长模型按不变比例增长模型假设假设按不变比例增长按不变比例增长将该模型简化为将该模型简化为: :k ke e = ( D = ( D1 1 / P / P0 0 ) + ) + g g假定股利将永远按不变比例假定股利将永远按不变比例“g”g” 增长增长u当股票有发行成本时，当股票有发行成本时， = =每股股利（发行费用率）每股股利（发行费用率） + + g g第20页/共30页账面价格与市场价格账面价格与市场价格 财务报表上的负债、权益的金额财务报

12、表上的负债、权益的金额 资本市场上的资本市场上的负债、权益的价值负债、权益的价值 按市场价值来衡量资本成本比价合适按市场价值来衡量资本成本比价合适 只计算生息债务只计算生息债务第21页/共30页ke = Rf + RP*b bj股本成本股本成本k ke e 有三个术语：有三个术语：无风险收益率无风险收益率(R(Rf f) ) 波动系数或波动系数或b b系数系数 ( (b bj) ), 市场风险报酬市场风险报酬(RP).(RP). 第22页/共30页Ri=Rf + b b(Rm - Rf ) 预期报酬率预期报酬率= = 无风险报酬率（政府债券利率）无风险报酬率（政府债券利率） + +b b( (

13、平均风险报酬率平均风险报酬率- -无风险报酬率）无风险报酬率）第23页/共30页资本投资的决策法则资本投资的决策法则: :投资回收期法则投资回收期法则: : 按照原始投资获得补偿之前必须等待的时间按照原始投资获得补偿之前必须等待的时间投资报酬率法则投资报酬率法则: :又称投资利润率，平均净利占总投资的百分率。又称投资利润率，平均净利占总投资的百分率。净现值净现值(NPV)(NPV)法则法则: : 接受具有正净现值接受具有正净现值( (NPV)NPV)的投资。的投资。 内部报酬率内部报酬率( (IRR)IRR)法法: : 接受接受IRRIRR大于资本机会成本的投资。大于资本机会成本的投资。第24页/共30页传统的决策理论传统的决策理论决策者：理性的人决策者：理性的人 经济的人经济的人决策时：决策时： 受受“最优化最优化”的行为准则支配的行为准则支配 应当选择应当选择“最优最优”方案方案第25页/共30页现代的决策理论现代的决策理论决策者：决策者： 在认识能力和时间、成本、情报在认识能力和时间、成本、情报来源等方面受限制来源等方面受限制决策时：决策时： 不能坚持要求最理想的解答，常不能坚持要求最理想的解答，常