分级基金入门(2)

1、分级基金入门2015年7月22日星期三一、了解分级基金1、分级基金分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。2、分级基金的特点第一，将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。第二，净值之间的关系（本报告均以两类份额为例）：母基金净值=A类子基净值XA份额占比+B类子基净值XB份额占比。第三，份额配对转换。包括分拆和合并两个方面，即指基础份额按约定比例分拆成两类份额；以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为。第四，如果母基金不拆分，其本身是一个普通基金。第五，杠杆机制

2、。当母基金净值下跌（上升）时，进取份额下跌（上升）的幅度高于母基金净值变动幅度。3、分类及分级模式根据母基金的投资性质，分级基金有股票型、债券型、货币型。主要的分级模式有融资分级模式和多空分级模式。具体如下表：基金类型分级模式股票型融资分级模式、多空分级模式债券型融资模式货币型多空分级除了以上两种模式之外，还有瑞和沪深300、兴全合润、申万深成等较为复杂分级模式的分级基金。融资型分级基金通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。目前市场所有分级基金基本都是B份额持有人向A份额持有人融资，

3、买入母基金对应的指数基金，从而实现杠杆化的收益。根据分级子基金的性质，子基金中的A类份额可分为有期限A类约定收益份额基金、永续型A类约定收益份额基金；子基金中的B类份额又称为杠杆基金。杠杆基金可分为股票型B类杠杆份额基金（其中多数为杠杆指数基金）、债券型B类杠杆份额基金（杠杆债基）、反向杠杆基金等。4、准备知识（1）净值与价格净值是基金的净资产，基金的价格主要靠基金单位净值和基金累计净值来衡量。基金单位净值反映了即时价格，即投入可以换成基金的规模份额数量，基金累计净值反映了基金的历史业绩和未来趋势，是区分基金优劣的重要指标之一。净值增长快说明盈利能力强，当前价增长快说明受人关注，需求量大，总的

4、趋势是交易价格是以净值为基础的。净值决定价格，价格是净值增长的反映。封闭式基金一般都是价格低于净值，开放式基金以当天净值申购或赎回，交易型开放式基金价格围绕净值小幅波动。分级基金中的杠杆基金价格一般都高于净值，固定收益的交易价格低于净值。（2）折溢价率（3）净值与价格（4）杠杆杠杆倍数、净值杠杆、价格杠杆二、分级基金的折算折算的含义是指进取份额净值跌至阀值或者母基金份额净值高于阀值，稳健份额、进取份额、母基金份额净值均被调整为1元，调整后各类份额数量按比例增减，稳健和进取份额按初始比例保留，配对后的剩余部分将会转化为母基金场内份额，分配给相应份额持有者。折算有定期折算和不定期折算之分。1、定期

5、折算所谓定折就是在每一个计息周期结束后，将A份额的约定收益折算为母基，投资者可通过赎回母基实现收益。定折多数发生在每年的年底和年初，当然也有一些其他时间。保证利息的支付定折之前基金公司也会发布提示公告，发生定折时，折算基准当日A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购和赎回。定期折算A份额B份额母基金T日正常交易正常交易暂停申购、赎回，场内买入A和B不能合并T+1日暂停交易正常交易暂停申购、赎回T+2日10:30恢复交易正常交易恢复申、赎，A份额持有人收到母基金份额2、不定期折算不定期折算包括上折和下折。（1）上折也就是向上折算，按照分级基金的发行文件，当分级基金母基的净值上涨至某个价格

6、，分级基金将进行上折，上折是由于母基对应的指数大幅上涨造成的，此时B份额大涨之后杠杆降低，上折后A份额和B份额的净值均回归为初始净值1，超过1的部分将以母基的形式发放给A份额和B份额的持有人，因此，发生上折时，B份额和A份额的持有人都将获得母基份额。牛市中出现上折的情况比较多。个别分级基金折算时，进取份额不是以1元为基准进行调整，而是以稳健份额单位净值为基准，稳健份额不再调整，本报告不考虑此种情况。上折之前基金公司都会发布提示公告，上折的折算基准日A和B份额正常交易，但是母基无法申购和赎回，场内买入的A份额和B份额是不能合并的。上折A份额B份额母基金T日正常交易正常交易暂停申、赎，场内买入A和

7、B不能合并T+1日暂停交易暂停交易暂停申购、赎回T+2日10:30恢复交易10:30恢复交易恢复申、赎，B和A持有人收到母基份额（2）下折与上折正好相反，下折是当B份额的净值下跌到某一值（目前多数分级基金的下折阈值设为0.25元，个别基金设为0.45元）时，为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算，折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1，A份额持有人将获得母基份额，B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。下折一般都发生在熊市当中。设置下折条款的主要目的一是对A份额提供收益保证，避免出现违约，二是在极端杠杆情况下，避免B端投资者出现血本无归的情形。在标的指数

8、大幅下跌的情况下，B份额由于杠杆效应，会对标的指数或母基金的跌幅大幅度放大，要承担整个基金的亏损。如果任由B净值下跌而不进行干预，B净值可能跌至0，这样，不但B端投资者会血本无归，对A的约定收益也就无从谈起，A就会成为一只违约的债券。下折之前基金公司都会发布提示公告。当发生下折时，折算基准日A份额和B份额是10：30开始交易，当日虽然可以同时买入A份额和B份额，但由于当日母基暂停申赎，因此，即使买入A份额和B份额，当日也无法合并。下折A份额B份额母基金T日10:30开始交易10:30开始交易暂停申、赎，场内买入A和B不能合并T+1日暂停交易暂停交易暂停申购、赎回T+2日10:30恢复交易10:

9、30恢复交易恢复申、赎，A份额持有人收到母基份额3、下折折算方法以2015年7月8日“招商可转债分级债券型证券投资基金”下折为例：当招商转债B份额的基金份额参考净值达到0.450元后，本基金将分别对招商转债A份额、招商转债B份额和招商可转债份额进行份额折算，份额折算后本基金将确保招商转债A份额和招商转债B份额的比例为7:3，份额折算后招商可转债份额的基金份额净值、招商转债A份额和招商转债B份额的基金份额参考净值均调整为1元。（1）招商转债B份额折算原则：份额折算前招商转债B份额的资产净值与份额折算后招商转债B份额的资产净值相等。折算后份额=（折算前B份额净值X折算前份额）/1.000（2）招商

10、转债A份额折算原则：a.折算前后A、B份额的份额数始终保持7:3；b. 折算前A份额资产净值=折算后A份额资产净值+新增场内母基金资产净值；c. 折算后，原A份额持有人将持有A份额与新增场内母基金份额。折算后A份额的份额数=7/3*折算后B份额份额数场内新增母基金=（折算前A份额参考净值X折算前A份额数-折算后A份额数X1.000）/1.000（3）招商可转债份额折算原则：前后资产净值相等。折算后母基金份额=（折算前母基金份额参考净值X折算前母基金份额数）/1.0004、下折的风险提示（1）首先要看懂基金合同，并不是所有分级基金都具备折算机制。其次需要注意的是，具有折算机制的分级基金的折算距离

11、也不尽相同，这个折算距离是指B份额净值距离触发折算的阀值点的距离。（2）避开“末日B”一定要远离下折，一旦B份额出现下折警示，第一时间卖掉。值得一提的是，在基金触发下折之后，即使在T日（折算基准日），B份额涨停，下折也不能停止。由于这天还能继续交易，目前行情揭示方面又没有任何标记，因此很有可能入手这种“末日B”。（2）B基净值低于0.5，大趋势又不好情况下，是有高风险。（3）如果B份额即将触发下折阀值，又遇到跌停板卖不掉跌停的B在收盘前可以买入A，当日合并，次日赎回（注：不是所有券商都可以这么快，有的券商要次日合并，T+2赎回，具体应咨询券商客服）。如果分级B已经触发折算，次日无法赎回了，当日

12、买入分级A合并为母基金参与折算也比B参与折算强。三、分级基金的盈利1、买入分级基金A目前分级A的收益率通常是银行一年定期+3.5左右的收益，风险低，是一种很好的稳健投资标的。A类份额交易策略有：（1）债性价值的变化当场内资金面由于新股发行等时间出现短期紧张的时候，A份额会回调，此时可以买入A份额等待价格修复。（2）配对转换价值的变化关注整体折溢价水平。当短期B份额价格偏高致使分级基金整体溢价，使A的价格下跌时，可以买入A份额。牛市中，通常分级B异常火爆，而投资分级A的相对较少，导致分级A折价率比较高，买入成本低。即使分级A价格继续下跌，但因为每年都会有一次定期折算，定期折算后二级市场上所有折溢

13、价都会统统归零，这时能获得买入时折价部分的高收益。牛转熊或市场恐惧抛售分级B时也往往能获得超额收益。举个例子说，在证券A折价20%时买入，当时证券B的溢价是30%，那么当市场由牛转熊，人们开始抛售证券B时，由于证券B价格的下跌和配对转换机制，分级A折价就会迅速消失从而获得超额收益。（3）当分级基金持续整体折价时，A份额会出现持续上涨行情，投资者可以买入A份额。（指数有持续下跌行情）（4）折算权价值的变化当市场大幅下跌，触发不定期折算前买入A份额，一旦发生折算，将会有可观的价差收入。2、买入分级基金B确定看好的标的指数，选择未来的折溢价率稳定、杠杆（指价格杠杆）较高的B份额。（一般是在牛市中）关

14、注整体溢价水平：如果整体溢价较高，表明B份额被高估，会遭受套利资金的打压而回调，应该回避。关注未来A份额的涨幅空间：如果A份额未来会出现上涨，受配对转换机制影响，B份额的杠杆有失效的风险。投资分级B要“三规避”：(1)规避整体溢价率过高的分级B；(2)分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B；(3)规避母基金短期存在下行风险的分级B。3、分级基金套利实现的可能性：由于分级基金可以场内交易，受供求关系的影响，通常会出现折（溢）价，当整体折（溢）价率较高时就存在套利空间。（1）溢价套利（申购套利）分级基金的母份额可以申购赎回，子份额在二级市场上市交易。当子份额的交易价格相对于母基金净值整体溢价时，可以通过申购母基金份额，分拆为子基金份额，在场内分别卖出。即：母基金虚拟价格>母基金净值母基金虚拟价格=A类子基价格X A份额占比+B类子基价格X B份额占比操作步骤：T日申购母基T+2到账并拆分成A、B类基金T+3日卖出（2）折价套利（赎回套利）条件：母基金虚拟价格<母基金净值操作步骤：T日按对应比例买入A、BT+1合并T+2日合并后的母基金到账并赎回T+4日到账（时间与券商有关）四、需要注意的