第1章 金融工程

1、第一章第一章 金融工程概论金融工程概论 金融工程是上世纪金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型金融产品，拟等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题创造性地解决金融问题。 由于其将由于其将工程思维工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的交叉性学科，技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的

2、交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段（在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段（可操作可操作）的同时，）的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。v例例1：v 1993年年1月，当法国月，当法国Rhone-Poulenc公司私有化时，法国政公司私有化时，法国政府给予员工府给予员工10%的折扣来购买公司股票，公司除了允许在的折扣来购买公司股票，公司除了允许在12个个月之内付款之外，还额外给予月之内付款之外，还额外给予15%的折扣。的折扣。v 尽管如此，只有不到尽管如此，只有不到20%的员工参与购买，分配给员工的配的员工

3、参与购买，分配给员工的配额也只认购了额也只认购了75%。1993年底，该公司在全面私有化时发现难年底，该公司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。以进一步推进员工持股。v 美国信孚银行的金融工程方案：美国信孚银行的金融工程方案：v 1) 员工持股者在未来的员工持股者在未来的4.5年内获得年内获得25%的最低收益保证，加的最低收益保证，加上上2/3的股票超额收益；的股票超额收益；v 2) 作为交换，在此期间持股者不可出售股票，但拥有投票权，作为交换，在此期间持股者不可出售股票，但拥有投票权，4.5年后可自由处置股票。年后可自由处置股票。v具体收益率为：具体收益率为：v 25% + 2/3 m

4、ax (R4.5 25%, 0)v例例2:v 我国的股份制改革（上世纪我国的股份制改革（上世纪80年代末年代末上世纪上世纪90年代末）年代末）v例例3: v 2005年我国上市公司中国有股、法人股流通资格改革（略）年我国上市公司中国有股、法人股流通资格改革（略）第一节第一节 金融工程产生和发展的背景金融工程产生和发展的背景v一、全球经济环境的变化一、全球经济环境的变化 v 1、OPEC组织采取集体行动，于组织采取集体行动，于1973年和年和1979年两次提高油价年两次提高油价v 2、以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃、以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃v 3、金

5、融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融工程的产、金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融工程的产 v 生提供了外部环境生提供了外部环境 二、金融创新的影响二、金融创新的影响 利率自由化、信贷市场证券化和国际化、金融业务综合化和利率自由化、信贷市场证券化和国际化、金融业务综合化和 自由化是上世纪自由化是上世纪80年代以来金融自由化的重要内容。年代以来金融自由化的重要内容。 金融自由化的纵深发展成为金融创新活动的直接导火索。金融自由化的纵深发展成为金融创新活动的直接导火索。 金融创新的突出表现是金融产品的创新。尤其是金融创新活金融创新的突出表现是金融产品的创新。尤其是金融创新活 动中一些旨

6、在规避各类价格风险（物价、利率、汇率、股价等）、动中一些旨在规避各类价格风险（物价、利率、汇率、股价等）、 提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目。提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目。 v金融产品创新的例子：金融产品创新的例子：v浮动利率债券浮动利率债券 和和 浮动利率贷款：浮动利率贷款：其合同利率能够随着市场利率的变其合同利率能够随着市场利率的变动（主要是随着通货膨胀率的变动）而定期调整，以便使合同能够真动（主要是随着通货膨胀率的变动）而定期调整，以便使合同能够真实地反映借贷市场的资金供求状况；实地反映借贷市场的资金供求状况；v远期利率协议：远期利率协议：一方（协议购买方）希望防

7、范利率未来上升的风险，一方（协议购买方）希望防范利率未来上升的风险，而另一方（协议出售方）则希望化解未来利率下降的风险。于是，双而另一方（协议出售方）则希望化解未来利率下降的风险。于是，双方签定协议，对一定金额的货币在未来某一时刻的利率进行约定。方签定协议，对一定金额的货币在未来某一时刻的利率进行约定。v v外汇期货：外汇期货：把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在规把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在规定的时期按照事先规定的汇率履行合约（或交割、或现金结算）。预定的时期按照事先规定的汇率履行合约（或交割、或现金结算）。预计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货，弥补将

8、来外汇汇率计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货，弥补将来外汇汇率下跌的风险损失；进口商则通过买进外汇期货，在一定程度上避免将下跌的风险损失；进口商则通过买进外汇期货，在一定程度上避免将来外汇汇率上涨的风险损失。来外汇汇率上涨的风险损失。v股指期货：股指期货：把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产，也就是股指把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产，也就是股指期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样，通过开展同现货市期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样，通过开展同现货市场（股票市场）方向相反的交易，股指期货可以为股票二级市场的投场（股票市场）方向相反的交易，股指期货可以为股票二级市场

9、的投资人提供规避股票价格风险的有效工具。资人提供规避股票价格风险的有效工具。v利率互换：利率互换：双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议，互相交换双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议，互相交换双方承担的利息。普通的利率互换是，一方愿意对名义上的本金以固双方承担的利息。普通的利率互换是，一方愿意对名义上的本金以固定利率支付利息，而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。互换定利率支付利息，而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。互换的基本目的是为了锁定的基本目的是为了锁定融资成本融资成本，并利用各自在不同市场间的风险溢，并利用各自在不同市场间的风险溢价谋取价谋取互换利益互换利益。v期权交易：

10、期权交易：交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的价格购买交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的价格购买或出售指定资产的权利，以防止该资产的价格未来发生不利于他的变或出售指定资产的权利，以防止该资产的价格未来发生不利于他的变动。动。三、信息技术进步的影响三、信息技术进步的影响首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为金首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金融问题的有效手段。金融问题的有效手段。 其次，计算机和现代通讯技术的应用，创造了全球性金融市场，其次，计算机和现

11、代通讯技术的应用，创造了全球性金融市场，促进了各类金融机构开展金融工程活动。促进了各类金融机构开展金融工程活动。 第三，信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素第三，信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对金融工程的发展产生了深远的影响。共同作用，对金融工程的发展产生了深远的影响。 四、市场追求效率的结果四、市场追求效率的结果（终极原因）（终极原因） 首先，金融工程创造的新型金融工具，丰富了投资者的选择。首先，金融工程创造的新型金融工具，丰富了投资者的选择。 其次，企业运用金融工程可以满足多元化的资金需求，降低融资成本。其次，企业运用金融工程可以满足多元化的资金需求

12、，降低融资成本。 最后，金融工程提高了金融机构的运行效率。最后，金融工程提高了金融机构的运行效率。 在宏观层面上，金融工程的出现提高了金融市场的组织和设备的现在宏观层面上，金融工程的出现提高了金融市场的组织和设备的现代化程度，使市场的价格能够对所有可得的信息做出迅速灵敏反映，代化程度，使市场的价格能够对所有可得的信息做出迅速灵敏反映，提高了价格的合理性和价格机制的作用力。另外，金融工程提供的上提高了价格的合理性和价格机制的作用力。另外，金融工程提供的上述金融产品，也有助于降低交易成本，提高金融市场的活跃程度。述金融产品，也有助于降低交易成本，提高金融市场的活跃程度。第二节第二节 金融工程与风险

13、管理金融工程与风险管理v 风险作为遭受损失的可能性，是指经济结果的任何变化，风险作为遭受损失的可能性，是指经济结果的任何变化，其本质在于经济结果的不确定性。其本质在于经济结果的不确定性。v 金融学把风险管理的重点放在各类价格风险上。价格风金融学把风险管理的重点放在各类价格风险上。价格风险之所以受到人们重视，是因为在当今经济日益全球化和金险之所以受到人们重视，是因为在当今经济日益全球化和金融化的条件下，公司的财务业绩必然要受到一种或数种金融融化的条件下，公司的财务业绩必然要受到一种或数种金融价格变动的影响。价格变动的影响。 v金融工程提供两种选择思路。一是转移风险，二是分散风险。金融工程提供两种

14、选择思路。一是转移风险，二是分散风险。 风险的分散风险的分散 分散投资的思想在传统的投资理论中已明确提出，典型口号分散投资的思想在传统的投资理论中已明确提出，典型口号是是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，以免倾巢覆卵。尽，以免倾巢覆卵。尽管这个说法有合理成分，但它依然是基于一种经验判断。人们管这个说法有合理成分，但它依然是基于一种经验判断。人们虽然认识到分散投资的必要性，却不知道如何分散投资。虽然认识到分散投资的必要性，却不知道如何分散投资。 马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型确定了选择证券马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型确定了选择证券种类的方法，即解

15、决了一笔投资分散到什么程度、每一种组合种类的方法，即解决了一笔投资分散到什么程度、每一种组合中包含中包含几种证券几种证券、每种证券占多大、每种证券占多大比例比例以及如何以及如何选定选定这些证券这些证券等问题。等问题。 v 证券投资组合理论的不足：证券投资组合理论的不足：v 一是模型本身有缺陷，如假设前提不符合现实（投资者并不一是模型本身有缺陷，如假设前提不符合现实（投资者并不全是风险厌恶者，有时他们甘愿冒一定的风险获取较高利润）；全是风险厌恶者，有时他们甘愿冒一定的风险获取较高利润）；模型计算比较困难，数据难以获取等。模型计算比较困难，数据难以获取等。v 另一方面就是组合投资只能降低非系统风险

16、，而对系统风险另一方面就是组合投资只能降低非系统风险，而对系统风险无能为力无能为力(3:7)。v风险转移风险转移 举例举例v 我国一家出口企业我国一家出口企业半年后半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定的汇率（比如打算通过远期外汇市场按照固定的汇率（比如1USD：8.27RMB）把美元卖出，换成人民币。无论半年后的美元实际汇率如何，该把美元卖出，换成人民币。无论半年后的美元实际汇率如何，该企业的财务状况都不会受到影响。企业的财务状况都不会受到影响。v 如果半年后美元贬值（比如如果半年后美元贬值（比如1：8.22）,则该企业通过买卖远期则该

17、企业通过买卖远期外汇避免了外汇避免了0.05元人民币的损失。假如半年后美元升值（比如元人民币的损失。假如半年后美元升值（比如1：8.32）该如何？）该如何？ v 在现实中，人们对风险的态度是不一样的，既有风险厌恶者，在现实中，人们对风险的态度是不一样的，既有风险厌恶者，也有风险偏好者和风险中性者，风险偏好者愿意承担一些风险并也有风险偏好者和风险中性者，风险偏好者愿意承担一些风险并以此赚取利润。以此赚取利润。v 从宏观上看，虽然风险从一部分人身上转移到另一部分人身从宏观上看，虽然风险从一部分人身上转移到另一部分人身上，在总体上并没有消除。上，在总体上并没有消除。v 从微观看，风险的转移意味着从微

18、观看，风险的转移意味着风险在市场交易者之间进行了风险在市场交易者之间进行了合理配置，提高了市场参与者的总体效用，合理配置，提高了市场参与者的总体效用，活跃了金融市场交易。活跃了金融市场交易。v 在现实中，有些企业并不想把全部不确定性排除掉，根据其在现实中，有些企业并不想把全部不确定性排除掉，根据其长年的交易经验和对市场的判断，这些企业愿意保留一部分不确长年的交易经验和对市场的判断，这些企业愿意保留一部分不确定性，以期获取些许风险利润。定性，以期获取些许风险利润。 例如：上例中的企业没有卖出远期美元，而是购买了一份期例如：上例中的企业没有卖出远期美元，而是购买了一份期权合约，合约赋予企业半年后可

19、以按照权合约，合约赋予企业半年后可以按照1：8.27的价格的价格卖出美元的卖出美元的权利权利，但企业，但企业没有义务没有义务 必须卖出。作为获取这个权利的代价，企必须卖出。作为获取这个权利的代价，企业需要支付期权卖方每美元业需要支付期权卖方每美元0.02元人民币。元人民币。 当美元贬值为当美元贬值为1：8.22时，时， 当美元升值到当美元升值到1：8.32时，时， v 金融工程金融工程v 以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段，将分散在社会以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段，将分散在社会经济各个角落里的市场风险、信用风险等集中到衍生品交易市场中集经济各个角落里的市场风险、信用风险等

20、集中到衍生品交易市场中集中匹配，然后分割、包装并重新分配，使套期保值者通过一定方法规中匹配，然后分割、包装并重新分配，使套期保值者通过一定方法规避经营中的大部分风险，不承担或只承担极少一部分风险（如在期货避经营中的大部分风险，不承担或只承担极少一部分风险（如在期货市场上的套期保值要承担基差风险，期权交易要承担期权费等）。市场上的套期保值要承担基差风险，期权交易要承担期权费等）。v（“避害趋利避害趋利”而不只是而不只是“化害为利化害为利”）金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势：金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势： 一、是它具有更高的准确性和时效性一、

21、是它具有更高的准确性和时效性 二、是它的成本优势二、是它的成本优势 三、是它的灵活性三、是它的灵活性 第三节第三节 金融理论的发展与金融工程金融理论的发展与金融工程v 现代金融理论的发展是金融工程产生的思想基础，金融工程现代金融理论的发展是金融工程产生的思想基础，金融工程活动反过来又为金融理论的进一步创新提供了实践的舞台。活动反过来又为金融理论的进一步创新提供了实践的舞台。v 虽然金融工程是虽然金融工程是20世纪世纪80年代才开始成为一门独立的金融年代才开始成为一门独立的金融学科的，但金融工程的思想却早在两三千年前就开始出现，其学科的，但金融工程的思想却早在两三千年前就开始出现，其实践活动自那

22、时起就一直在持续进行。实践活动自那时起就一直在持续进行。v古希腊时期人们已有期权的思想萌芽古希腊时期人们已有期权的思想萌芽v1896年，美国经济学家欧文年，美国经济学家欧文费雪提出了关于资产的当前价值等于费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。这一思想对后来的资产定价理其未来现金流贴现值之和的思想。这一思想对后来的资产定价理论的发展起到论的发展起到奠基石奠基石的作用。的作用。v1934年，美国投资理论家本杰明年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆（格兰罕姆（Benjiamin Graham）的的证券分析证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。其理论被当一书，开创了证券分析史的新

23、纪元。其理论被当时的证券业奉为时的证券业奉为“证券业的圣经证券业的圣经”。v1938年，弗里德里克年，弗里德里克麦考莱（麦考莱（Frederick Macaulay）提出）提出“久期久期”的概念和的概念和“利率免疫利率免疫”的思想。的思想。v1952年，哈里年，哈里马柯维茨发表了著名的论文马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析证券组合分析”，为，为衡量证券的收益和风险提供了衡量证券的收益和风险提供了基本思路基本思路。 v1958年，莫迪利安尼（年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默顿）默顿米勒米勒(M.H.Miller)在在美国经济评论美国经济评论上发表论文上发表论文“资本成本、公司财务

24、与投资理论资本成本、公司财务与投资理论”，提出了现代企业提出了现代企业金融资本结构金融资本结构理论的基石理论的基石MM定理定理（Modigliani-Miller Theorem）,这一理论构成现代金融理论的重这一理论构成现代金融理论的重要支柱之一。要支柱之一。v马柯维茨的学生威廉马柯维茨的学生威廉夏普（夏普（Willam Sharp）提出了马柯维茨模型）提出了马柯维茨模型的简化方法的简化方法单指数模型。同时，他还和简单指数模型。同时，他还和简莫森（莫森（Jan Mossin）和约翰和约翰林特纳（林特纳（John Lintner）一起创造了）一起创造了资本资产定价资本资产定价模型模型（简称（简

25、称CAPM），这一理论与同时期的套利定价模型（），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志）标志着现代金融理论走向成熟。着现代金融理论走向成熟。 v 20世纪世纪70年代，美国经济学家罗伯特年代，美国经济学家罗伯特默顿（默顿（Robert Merton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。列突破性的成果。v 1973年，费雪年，费雪布莱克（布莱克（Fisher Black）和麦隆）和麦隆舒尔斯舒尔斯（Myron

26、 Scholes）在美国）在美国政治经济学杂志政治经济学杂志上发表了著名上发表了著名论文论文“期权与公司债务定价期权与公司债务定价”，成功推导出，成功推导出期权定价期权定价的一般模的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金金融工程化研究融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。领域最具有革命性的里程碑式的成果。 v 考克斯（考克斯（Cox）、罗斯（）、罗斯（Ross）和鲁宾斯坦（）和鲁宾斯坦（Rubinstein）提出了用二项式方法来计算期权的价格；罗尔（提出了用二项式方法来计算期权的价格；罗尔（Roll）运用连续）运

27、用连续时间定价法给出了证券支付红利时的看涨期权定价公式；布雷纳时间定价法给出了证券支付红利时的看涨期权定价公式；布雷纳（Brenner）和格莱（）和格莱（Galai）研究了期权提前执行时的平价关系）研究了期权提前执行时的平价关系等。等。v 20世纪世纪80年代，达莱尔年代，达莱尔达菲（达菲（Darrell Duffie）等人在不完）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。宏观的高度。 v例子

28、例子（关于关于MM定理）定理）：v公司公司A和和B，它们，它们每年每年创造的息税前收益都是创造的息税前收益都是1000万元。万元。vA的资本全部由股本组成，为的资本全部由股本组成，为100万股。金融市场对该企业股票的预万股。金融市场对该企业股票的预期收益是期收益是10%（即资本成本）。（即资本成本）。vB公司的资本中有公司的资本中有4000万企业债券，年利率是万企业债券，年利率是8%，即每年要支付利，即每年要支付利息息40008%=320万元。假定该利率被市场认为是无风险利率，并假万元。假定该利率被市场认为是无风险利率，并假定定B公司的股份数是公司的股份数是60万股。万股。v请问：请问：A、B

29、公司股票的价格分别是多少？公司股票的价格分别是多少？v当当B公司股票价格为公司股票价格为90元元/股时，交易者就会进行下列的套利活动股时，交易者就会进行下列的套利活动（套利的规模为任意假定）：（套利的规模为任意假定）：v1.卖空卖空1%的的A公司股票（公司股票（1%100万股万股=1万股）万股）v2.同时买进同时买进B公司公司1%的债券（价值为的债券（价值为1%4000万元）和万元）和B公司公司1%的股票（的股票（1%60万股万股=6000股）。股）。v套利者的现金流状况如表套利者的现金流状况如表2.1所示。所示。 v表表2.1 套利者的现金流（套利者的现金流（B股票价格被低估为股票价格被低估

30、为90元的情况）元的情况）头寸情况头寸情况即期现金流即期现金流未来每年现金流未来每年现金流1%A股票空头股票空头1%B债券多头债券多头1% B股票多头股票多头+10000股股100元元/股股=100万元万元-1%4000万元万元= -40万元万元-6000股股90元元/股股= -54万元万元 -EBIT的的1%1%320万元万元=3.2万元万元1%（EBIT-320万元）万元）净现金流净现金流 +6万元万元 0v如果如果B公司的股票价格为公司的股票价格为110元，套利活动见表元，套利活动见表2.2。头寸情况头寸情况即期现金流即期现金流未来每年现金流未来每年现金流1%A股票多头股票多头1%B债券

31、空头债券空头1% B股票空头股票空头-10000股股100元元/股股= -100万元万元+1%4000万元万元=+40万元万元+6000股股110元元/股股=+66万元万元 +EBIT的的1% -1%320万元万元= -3.2万元万元 1%（EBIT-320万元）万元）净现金流净现金流 +6万元万元 0金融工程的特点金融工程的特点v1、综合性、综合性 现代金融理论与现代工程技术方法结合的跨多门学科现代金融理论与现代工程技术方法结合的跨多门学科的产物。的产物。v2、创造性、创造性 1）思想；）思想； 2）新的应用；）新的应用； 3）组合、分解产生新）组合、分解产生新的产品。的产品。v3、实用性、

32、实用性 从抽象的理论走向实践，面向客户、面向市场。从抽象的理论走向实践，面向客户、面向市场。第四节第四节 金融产品定价金融产品定价v 金融产品定价是金融工程金融产品定价是金融工程最基础最基础 的工作，它是保值、套利、的工作，它是保值、套利、金融产品设计和创新、以及风险管理等的基础。金融产品设计和创新、以及风险管理等的基础。 v 一、绝对定价法与相对定价法一、绝对定价法与相对定价法v 绝对定价法绝对定价法 就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些的贴现率将这些现金流贴现现金流贴现 成现值，该现值就是绝对定价法要求成现值，该现值就是绝对定价

33、法要求的价格。这种方法的优点是比较直观，也便于理解。的价格。这种方法的优点是比较直观，也便于理解。v 绝对定价法有两个缺点：绝对定价法有两个缺点：v一是金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定；一是金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定；v二是恰当的贴现率难以确定，它既取决于金融工具风险的大小，二是恰当的贴现率难以确定，它既取决于金融工具风险的大小，还取决于人们的风险偏好，而后者是很难衡量的。还取决于人们的风险偏好，而后者是很难衡量的。v 相对定价法相对定价法 则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。

34、关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。v 该方法并不关心基础产品价格的确定，它仅仅把基础产品的价该方法并不关心基础产品价格的确定，它仅仅把基础产品的价格假定为外生给定的，然后运用风险中性定价法或无套利定价法为格假定为外生给定的，然后运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生产品定价。衍生产品定价主要运用相对定价法。衍生产品定价。衍生产品定价主要运用相对定价法。v 相对定价法的优点主要有两个：相对定价法的优点主要有两个：v 一是在定价公式中没有风险偏好等主观的变量，因此比较容一是在定价公式中没有风险偏好等主观的变量，因此比较容易测度；易测度；v 二是它非常贴近市场。二是它非常贴近市场。v 在用

35、相对定价法为衍生产品定价时，投资者一旦发现市场价在用相对定价法为衍生产品定价时，投资者一旦发现市场价格与理论价格不符，往往意味着无风险套利机会就在眼前。格与理论价格不符，往往意味着无风险套利机会就在眼前。v二、衍生金融产品定价的基本假设二、衍生金融产品定价的基本假设v 假设一：假设一：市场不存在摩擦。也就是说，金融市场没有交易成本（包市场不存在摩擦。也就是说，金融市场没有交易成本（包括佣金、买卖差价、税赋等）。没有保证金要求，也没有卖空限制。括佣金、买卖差价、税赋等）。没有保证金要求，也没有卖空限制。v 假设二：假设二：市场参与者不承担对手风险（市场参与者不承担对手风险（Counterpart

36、 Risk）。这意）。这意味着，对于市场参与者所涉及的任何一个金融交易合同，合同对方不味着，对于市场参与者所涉及的任何一个金融交易合同，合同对方不存在违约的可能。存在违约的可能。v 假设三：假设三：市场是完全竞争的。金融市场上任何一位参与者都可以根市场是完全竞争的。金融市场上任何一位参与者都可以根据自己的意愿买卖任何数量的金融产品，而不至于影响该金融产品的据自己的意愿买卖任何数量的金融产品，而不至于影响该金融产品的价格。他们都是价格的承受者，不是价格的制定者。价格。他们都是价格的承受者，不是价格的制定者。v 假设四：假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。如果有市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。如果有两个投资机会的风险相同，则投资者偏好回报率高的投资机会，两个投资机会的风险相同，则投资者偏好回报率高的投资机会，若它们的回报率相同，则投资者偏好风险水平低的投资机会。