第13章汇率资产分析法

1、第第 13 章章汇率与外汇市场：资产方法汇率与外汇市场：资产方法slide 13-2international trade department, tjufe 2k6简介简介汇率和国际交易汇率和国际交易外汇市场外汇市场外汇资产需求外汇资产需求外汇市场均衡外汇市场均衡利率、预期与均衡利率、预期与均衡提要提要章节结构章节结构slide 13-3international trade department, tjufe 2k6序论序论汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。国家的价格转化为可比形式。汇率有着与其他资产价格同样的定价

2、方式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。学习本章总的目的是：学习本章总的目的是： 理解汇率是如何决定的理解汇率是如何决定的理解汇率在国际贸易中的作用理解汇率在国际贸易中的作用slide 13-4international trade department, tjufe 2k6汇率和国际交易汇率和国际交易汇率有两种报价方式：汇率有两种报价方式：直接标价直接标价每单位的外国货币对应的美元数每单位的外国货币对应的美元数间接标价间接标价每单位的美元对应的外国货币数每单位的美元对应的外国货币数中央财经大学国际金融研究中心汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-6international tr

3、ade department, tjufe 2k6国内价格和国外价格国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。计算的价格。例如：例如： 在汇率为每英镑在汇率为每英镑1.50美元条件下，美元条件下，购买一件价值购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（美元数额为：（1.5美元美元/英镑）英镑）*（50英英镑）镑）=75美元美元汇率和国际交易汇率和国际交易中央财经大学国际金融研究中心 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率 名义汇率是银行每天

4、公布的汇率。名义汇率是银行每天公布的汇率。实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因 素后形成的汇率。公式表示：素后形成的汇率。公式表示：e=e p*/p 实际汇率在宏观经济分析中具有重要的意义，实际汇率在宏观经济分析中具有重要的意义，是衡量一国商品对外竞争能力，也是预测贸易是衡量一国商品对外竞争能力，也是预测贸易账户差额的重要工具。账户差额的重要工具。中央财经大学国际金融研究中心名义汇率名义汇率e国内价格国内价格p国外价格国外价格p*实际汇率实际汇率e824628486142461p实际汇率升值实际汇率升值=生产率相对增长生产率相对增长 =名义汇率升值名义汇率升

5、值+本国物价上升本国物价上升pe=ep*/p，e下降（下降（e下降或者下降或者p上升），实际汇率升值，本国产品竞争上升），实际汇率升值，本国产品竞争力减弱。力减弱。 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率中央财经大学国际金融研究中心 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率涨价：过去十年，除涨价：过去十年，除cpi cpi 上涨较慢外，多数资产和上涨较慢外，多数资产和要素价格上涨较快要素价格上涨较快1、工资快速上涨、工资快速上涨高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增长长近几年民工荒使普通工人工资也有明显上涨近几年民工荒使普通工人工资也有明显上涨2、能源、

6、原材料、大商品价格快速上涨、能源、原材料、大商品价格快速上涨3、房地产价格较快上涨、房地产价格较快上涨城市居民最大的开销是买房子城市居民最大的开销是买房子农民最大的开销是盖房子、红白喜事农民最大的开销是盖房子、红白喜事slide 13-10international trade department, tjufe 2k6汇率变化的两种情况：汇率变化的两种情况：本国货币贬值本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品对外国人来说变便宜了，外本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了国进口商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值本国货币升值以本

7、币表示的外币价格下跌以本币表示的外币价格下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜外国进口商品对本国人来说变得便宜了汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-11international trade department, tjufe 2k6汇率和相对价格汇率和相对价格进口与出口的需求受到相对价格的影响进口与出口的需求受到相对价格的影响一国货币升值：一国货币升值：使出口商品的相对价格上升使出口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降使出口商品的相

8、对价格下降使进口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-12international trade department, tjufe 2k6汇率和国际交易汇率和国际交易 表表 13-2： 美元美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格人民币升值的好处人民币升值的好处有利于中国进口有利于中国进口 降低进口能源和原料的成本降低进口能源和原料的成本国内企业对外投资能力增强国内企业对外投资能力增强 国际购买力增强，有利于出国学习培训国际购买力增强，有利于出国学习培训 外债还本付息压力减轻外债还本付息压

9、力减轻中国资产价格升值中国资产价格升值 slide 13人民币升值的弊端人民币升值的弊端出口企业特别是劳动密集型企业受到冲击出口企业特别是劳动密集型企业受到冲击降低出口企业的利润率，增大就业压力降低出口企业的利润率，增大就业压力影响经济增长，带来通货紧缩压力影响经济增长，带来通货紧缩压力 影响金融市场稳定影响金融市场稳定巨额外汇储备将面临缩水威胁巨额外汇储备将面临缩水威胁 slide 14slide 13-15international trade department, tjufe 2k6外汇市场外汇市场汇率是由外汇市场决定的。汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。外汇市场

10、就是国际货币的交易场所。参与者参与者外汇市场的主要参与者包括：外汇市场的主要参与者包括：商业银行商业银行跨国公司跨国公司非银行金融机构非银行金融机构中央银行中央银行slide 13-16international trade department, tjufe 2k6银行间交易银行间交易银行之间的外汇交易银行之间的外汇交易是外汇市场中的绝大部分活动是外汇市场中的绝大部分活动汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-17international trade department, tjufe 2k6外汇市场的特征外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来世界范围的外汇交易量极为

11、巨大，而且近年来还在不断膨胀。还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。法兰克福和新加坡）的相关业务中。金融中心一体化意味着将没有过多的套汇空间。金融中心一体化意味着将没有过多的套汇空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。汇率和国际交易汇率和国际交易 【举例举例】假设某日：假设某日： 伦敦市场：伦敦市场： gbp1 = usd1.4200 纽约市场：纽约市场： usd1 = cad1.5

12、800 多伦多市场：多伦多市场：gbp100 = cad220.00 试问试问: :（1 1）是否存在套汇机会；）是否存在套汇机会； （2 2）如果投入如果投入100100万英镑或万英镑或100100万美元套汇，万美元套汇，利润各为多少？利润各为多少？套汇套汇 将单位货币变为将单位货币变为1 1： 多伦多市场：多伦多市场：gbp1 = cad2.2000 将各市场汇率统一为间接标价法：将各市场汇率统一为间接标价法： 伦敦市场：伦敦市场： gbp1 = usd1.4200 纽约市场：纽约市场： usd1 = cad1.5800 多伦多市场：多伦多市场： cad1 = gbp0.455 将各市场标

13、价货币相乘：将各市场标价货币相乘： 1.42001.42001.5800 1.5800 0.455 = 1.020810.455 = 1.02081 说明存在套汇机会说明存在套汇机会（1 1）判断是否存在套汇机会）判断是否存在套汇机会（2 2）投入）投入100100万英镑套汇万英镑套汇gbp100gbp100万万usd142usd142万万伦伦 敦敦usd142usd142万万cad224.36cad224.36万万纽纽 约约 cad224.36cad224.36万万gbp101.98gbp101.98万万多多 伦伦 多多投入投入100万英镑套汇，获利万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本

14、交易）万英镑（不考虑成本交易）slide 13-21international trade department, tjufe 2k6载体货币载体货币载体货币是一种在发行该种货币以载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。为度量标准的货币。例如：例如： 2001年，有将近年，有将近90%的的银行间外汇交易是与美元有关的。银行间外汇交易是与美元有关的。汇率和国际交易汇率和国际交易美元和欧元的国际地位美元和欧元的国际地位欧元欧元美元美元1999最新最新1999最新最新外汇储备（可外汇储备（可识别部分）识别部分）18.127.5（20

15、09q2）71.262.8（2009q2）国际债券国际债券19.532.0（2009q2）50.344.6（2009q2）国际贷款国际贷款11.817.3（2009q1）57.152.8（2009q1）外汇交易（总外汇交易（总和和200%）42.8（2002.9）41.9（2008q4）93.1（2002.9）90.3（2008q4）国际贸易计价国际贸易计价18.2（2001）28.9（2007）55.4（1999）48.1（2007）全球外汇储备构成（单位：十亿美元，全球外汇储备构成（单位：十亿美元，% %）美元在全球外汇储备占比下降美元在全球外汇储备占比下降n近近10年的时间，美元在全球外

16、汇储备中的占比持续下降，下降了近年的时间，美元在全球外汇储备中的占比持续下降，下降了近10个百分点个百分点20052006200720082009q3可识别部分28443315411942114435其中：美元66.91%65.48%64.13%64.20%61.65%英镑英镑3.60%4.38%4.68%4.05%4.34%日元日元3.58%3.08%2.92%3.13%3.23%瑞士法郎瑞士法郎0.15%0.17%0.16%0.13%0.11%欧元24.05%25.09%26.27%26.42%27.75%其他货币其他货币1.72%1.80%1.84%2.07%2.92%不可识别部分133

17、11721229226993081美元和欧元的国际地位美元和欧元的国际地位资料来源：ecb,goldberg(2010)欧元欧元美元美元以欧元为基础的货币局以欧元为基础的货币局制度和欧元化制度和欧元化10个个以美元为基础的货币以美元为基础的货币局制度和美元化局制度和美元化7个个以欧元为参考的管理浮以欧元为参考的管理浮动和盯住欧元汇率动和盯住欧元汇率27个个以美元为参考的管理以美元为参考的管理浮动和盯住美元汇率浮动和盯住美元汇率97个个与欧元挂钩的与欧元挂钩的gdp1.7%与美元挂钩的与美元挂钩的gdp36%欧元和美元的国际竞争欧元和美元的国际竞争 l欧元是美元最强有力的竞争者 u经济规模与美国

18、相当经济规模与美国相当u国际储备权重的不断增加国际储备权重的不断增加u债券市场规模与美国不相上下债券市场规模与美国不相上下u20022002年年4 4月后欧元兑美元汇率不断走强月后欧元兑美元汇率不断走强l短期内欧元难以挑战美元u欧元区各国经济周期不同，不能像传统的主权国家那样独立欧元区各国经济周期不同，不能像传统的主权国家那样独立地统一制定货币政策地统一制定货币政策u美国比欧盟具有更大的政治凝聚力（欧元区国家难以在关键美国比欧盟具有更大的政治凝聚力（欧元区国家难以在关键时刻形成集体行动难以实施统一的财政货币政策，正式的审时刻形成集体行动难以实施统一的财政货币政策，正式的审慎监管权利仍然掌握在各

19、国中央银行）慎监管权利仍然掌握在各国中央银行）u欧元区不像美国经济那样具有灵活性欧元区不像美国经济那样具有灵活性u美国经济长期增长速度更快，劳动生产率更高美国经济长期增长速度更快，劳动生产率更高美元在国际货币体系中依然独占鳌头美元在国际货币体系中依然独占鳌头美国的美国的gdp占全球占全球gdp的比重为的比重为34%左右左右美国的资本市场占全球资本市场市值的美国的资本市场占全球资本市场市值的40-50%美元占全球外汇储备的比重达美元占全球外汇储备的比重达63.9%（2007）美元占全球外汇交易的比重为美元占全球外汇交易的比重为66.7%（2007）美元占全球贸易结算的比重达美元占全球贸易结算的比

20、重达68%（2007）大约大约60-70%的美元现钞在美国境外流通的美元现钞在美国境外流通大约大约40-50%的美国国债为其他国家的中央银行持有的美国国债为其他国家的中央银行持有欧洲跨境证券交易成本比美国贵欧洲跨境证券交易成本比美国贵4-7倍左右倍左右短期内欧元难以挑战美元短期内欧元难以挑战美元l美国有一个颇具凝聚力的政治体系，而欧洲既没有一个中美国有一个颇具凝聚力的政治体系，而欧洲既没有一个中央集权政府，也缺乏能促进中央集权化的领袖来实行整个央集权政府，也缺乏能促进中央集权化的领袖来实行整个地区的财政和货币政策。地区的财政和货币政策。美元是美国政府的债务，持有美元相当于拥有对美国的债美元是美

21、国政府的债务，持有美元相当于拥有对美国的债权，而欧元是权，而欧元是1515个国家的债务，欧元区没有统一发行的欧个国家的债务，欧元区没有统一发行的欧洲国库券，无法为国际投资者提供能够与美国国库券流动洲国库券，无法为国际投资者提供能够与美国国库券流动性、便利性相媲美的金融工具，性、便利性相媲美的金融工具，ecbecb在欧盟的地位，无法与在欧盟的地位，无法与fedfed在美国的地位并驾齐驱。在美国的地位并驾齐驱。即使到即使到20502050年，美元支配地位仍将持续年，美元支配地位仍将持续 （德意志银行首席（德意志银行首席经济学家经济学家 瓦尔塔）瓦尔塔）短期内欧元难以挑战美元短期内欧元难以挑战美元s

22、lide 13-28international trade department, tjufe 2k6即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率即期汇率指指“即期即期”交易的汇率交易的汇率远期汇率远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。外汇交易。虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。他们却在同方向变动。汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-29international trade department, tjufe 2k6 图图 13-1： 美元美元/英镑即期汇率

23、与远期汇率英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-30international trade department, tjufe 2k6外汇掉期交易外汇掉期交易外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。时远期再买回该种货币。外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。个重要组成部分。汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-31international trade department, tjufe 2k6期货与期权期货与期权期货期货购买者买入的是一份

24、在未来特定日期购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。交割一定数量外国货币的保证。外汇期权外汇期权 所有者有权在到期日以前任何时间内所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。买卖特定数量的外国货币。汇率和国际交易汇率和国际交易slide 13-32international trade department, tjufe 2k6影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。样的。资产与资产收益资产与资产收益资产收益定义资产收益定义 经过一定时期价值增值的百分比。经过一定时期价值增值的百分比。实际收益率

25、实际收益率 用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。升率。外汇资产需求外汇资产需求slide 13-33international trade department, tjufe 2k6风险与流动性风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关心资产在除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：两方面的特征：风险风险给储蓄者财富造成的不确定性给储蓄者财富造成的不确定性流动性流动性便于流动和交换其他商品便于流动和交换其他商品外汇资产需求外汇资产需求slide 13-34international trade department, tjufe 2

26、k6利率利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：的信息： 存款的货币价值将如何改变存款的货币价值将如何改变 利率将如何变化利率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。年可以获得的该种货币数量。 例如：例如： 美元年利率为美元年利率为10%，意味着借出者每借出一，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得美元，可以在年末获得1.10美元。美元。外汇资产需求外汇资产需求slide 13-35international trade department, tjufe

27、2k6 图图13-2： 美元存款与德国马克存款的利息率美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998外汇资产需求外汇资产需求slide 13-36international trade department, tjufe 2k6汇率和资产收益汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。须计算出以欧元存款的美元收益。外汇资产需求外汇资产需求slide 13-37internatio

28、nal trade department, tjufe 2k6一个简单的法则一个简单的法则欧元存款的美元收益率约等于欧元的利欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的率加上美元相对欧元的贬值率贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。元价格的年上涨率。外汇资产需求外汇资产需求slide 13-38international trade department, tjufe 2k6美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于： r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (

29、ee$/ -e$/ )/e$/ (13-1)其中：其中： r$ = 一年期美元存款利率一年期美元存款利率 r=目前的一年期欧元存款利率目前的一年期欧元存款利率 e$/ = 目前的美元目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）欧元汇率（每欧元的美元数额） ee$/ = 预预期一年后的美元期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元欧元汇率（每欧元的美元数额）数额）外汇资产需求外汇资产需求slide 13-39international trade department, tjufe 2k6当公式当公式13-1中的这个差为正时，美元存款中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元具有更高的

30、收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。存款具有更高的收益率。外汇资产需求外汇资产需求slide 13-40international trade department, tjufe 2k6表表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求外汇资产需求套利套利【举例举例】 在美国，某日，即期欧元汇率在美国，某日，即期欧元汇率 1=$1.2640；12个月远期欧元汇率个月远期欧元汇率 1=$1.2570；美国年利率；美国年利率4%，德国年利率，德国年利率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入。现有美国套利者准备从美国银行借入本金本金12

31、.64万美元去德国套利。问：是否有万美元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？净收益为多少？抵补套利机会？净收益为多少？套利套利第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。 1.2570-1.2640 12 贴水率贴水率= - 100% = - 0.55% 1.2640 12 结论：有机会。结论：有机会。第二步：在美国以第二步：在美国以4%的利率借入的利率借入12.64万美元，期限万美元，期限1年。年。第三步：按即期汇率买入第三步：按即期汇率买入10万欧元，并将它存入德国银行，存期万欧元，并将它存入德国银行，存期1年年，收取，收取6000欧元利

32、息；同时，按远期汇率卖出本息欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息 106000。第四步：第四步：1年后，从德国银行取得本息年后，从德国银行取得本息 106000；同时履行远期欧元；同时履行远期欧元的卖出合约，收回的卖出合约，收回$133242(1060001.2570)。第五步：偿还美国银行借款本金第五步：偿还美国银行借款本金$126400和利息和利息$5056。第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利$133242-$131456=$1786。slide 13-43international trade department, tju

33、fe 2k6外汇市场的收益、风险和流动性外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性风险和流动性 对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。共识。 大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。动性因素的影响。 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分部分因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需

34、求外汇资产需求slide 13-44international trade department, tjufe 2k6外汇市场均衡外汇市场均衡利率平价：基本均衡条件利率平价：基本均衡条件当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。外汇市场处于均衡状态。利率平价条件利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。相等。 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。的外汇存款都视为有同等意愿持有的

35、资产。 当满足如下条件时，预期收益率相等：当满足如下条件时，预期收益率相等： r$ = r + (ee$/ - e$/)/e$/ (13-2)slide 13-45international trade department, tjufe 2k6当前汇率变动如何影响预期收益当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (ee$/ -e$/ )/e$/外汇市场均衡外

36、汇市场均衡slide 13-46international trade department, tjufe 2k6 表表13-4： 当当ee$/ = 每欧元每欧元1.05 美元时，即期美元美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款欧元汇率和欧元存款的预期美元收益的预期美元收益外汇市场均衡外汇市场均衡slide 13-47international trade department, tjufe 2k6图图13-3： 即期美元即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益, r + (ee$/ - e$/)/(

37、e$/) 即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率, e$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡外汇市场均衡slide 13-48international trade department, tjufe 2k6均衡汇率均衡汇率汇率总是在不断调整以维持利率平价。汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率我们假定美元利率 r$, 欧元利率欧元利率 r, 和预期美和预期美元元/欧元汇率欧元汇率 ee$/, 都是给定的。都是给定的。 外汇市场均衡外汇市场均衡slide 13-49international trade depart

38、ment, tjufe 2k6r$美元存款的收益美元存款的收益图图13-4： 美元美元/欧元均衡汇率的决定欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, e$/e2$/21e1$/e3$/3欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益外汇市场均衡外汇市场均衡slide 13-50international trade department, tjufe 2k6利率变动对当前汇率的影响利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。币升值。 美元利率上升使美元相对欧元升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。 欧元利率

39、上升使美元相对欧元贬值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。利率、预期与均衡利率、预期与均衡slide 13-51international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r2$r1$图图13-5： 美元利率上升的影响美元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, e$/2e2$/11e1$/ 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡利率、预期与均衡slide 13-52international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r$图图13-6： 欧元利率上升的影响欧元利率上升的影响收益率（

40、用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, e$/1e1$/2e2$/欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡利率、预期与均衡slide 13-53international trade department, tjufe 2k6预期变动对目前汇率的影响预期变动对目前汇率的影响预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率下降使当前的汇率下降。预期的汇率下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡利率、预期与均衡货币市场套期保值与远期交易的比较（1）例例1 进口上避免进口付汇的风险进口上避免进口付汇的风险美国某公司已知美国某公司已知90天后

41、（天后（12月月28日）需支付日）需支付dm 5 000 000的进口货款，公司为避免风险，利用的进口货款，公司为避免风险，利用货币市场套期保值，即当天（货币市场套期保值，即当天（9月月28日）在美国日）在美国货币市场或欧洲美元市场上借入一定数额的美货币市场或欧洲美元市场上借入一定数额的美元，在即期外汇市场上将之兑换成马克，并以元，在即期外汇市场上将之兑换成马克，并以马克投资马克投资90天，到期使收回的马克本息和恰好天，到期使收回的马克本息和恰好等于等于dm 5 000 000,以偿付进口贷款。假定当时以偿付进口贷款。假定当时的外汇市场行情和货币市场行情分别如下：的外汇市场行情和货币市场行情分别如下：货币市场套期保值与远期交易的比较（2）即期汇率即期汇率 $1=dm 2.660090天远期汇率天远期汇率 $1=dm 2.5802美国货币市场美国货币市场90天利率（年率）天利率（年率）13德国