宏源贵金属月度策略报告

1、宏源公司类模板报告摘要：报告摘要：行情回顾。行情回顾。1 月贵金属价格低位反弹。经济环境方面新意不多，欧美经济复苏状态相对平稳，但进一步增长动力仍显不足。美联储与欧洲央行均选择按兵不动，经济增速放缓预期令市场对主要经济体货币政策进一步宽松有所期待，美元指数高位波动。油价月内再度破位后反弹，但是经济循环尚不顺畅，主要经济体通胀水平维持低位，且市场预期偏悲观。贵金属投资需求低迷，避险情绪作用下的价格反弹后劲略显不足。南美种植情况不佳，美豆下行幅度有限。南美种植情况不佳，美豆下行幅度有限。金融市场异常波动、汇率风险、地缘风险等因素接连作用，黄金价格显著反弹。经济状况隐对低位波动，主要国家通胀前景预期

2、维持偏低水平，贵金属投资需求仍偏低迷。美豆播种面积存疑。美豆播种面积存疑。美豆播种面积是每年必炒热点，银比维持在趋势线上方，月度继续小幅上升。月内金银价格主要受避险情绪推动，黄金表现相对较优。目前来看，金融市场异常波动远未结束，未来将经历相对漫长的再平衡过程，但期可能弱化。而排除短期扰动后，资金将继续优选流向高息、高稳定性资产，美元与黄金之间存在一定替代关系，反向关系依然存在。行情展望与投资策略。行情展望与投资策略。经济前景与货币政策预期影响下，美元将大概率维持相对强势，这对金融属性较强的贵金属品种而言依然具有较大的到。高级分析师高级分析师黄小洲（黄小洲（F3014548F3014548）研究

3、中心研究中心农产品研究室农产品研究室TELmail：相关图表相关图表相关研究相关研究豆类油脂年度策略报告豆类油脂季度策略报告豆类油脂旬度度策略报告豆类油脂基本面底部逐渐形成，宿命难逃请务必阅读正文之后的免责条款部分豆类油脂月度策略报告豆类油脂月度策略报告2016 年年 2 月月 1 日日期货（期权）研究报告table_page贵金属月度策略报告贵金属月度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 目录目录一、行情回顾一、行情回顾.3二、加息预期引导情绪二、加息预期引导情绪 贵金属延续低位整理贵金属延续低位整理.4（一）美就业市场保持良性改善 通

4、胀前景不佳 .4（二）美欧按兵不动日本利率调整 宽松货币环境对贵金属弱支持 .5（三）资金关注度有所修复 机构多空仍以短线交易为主 .7三、相关商品与指数关注三、相关商品与指数关注.8（一）相关商品比价 .8（二）贵金属价格与美元指数 .9四、行情展望与投资策略四、行情展望与投资策略.9图表图表图 1：COMEX 黄金主力合约日线.3图 2：COMEX 白银主力合约日线.3图 3：SHFE 黄金主力合约日线.3图 4：SHFE 白银主力合约日线.3图 5：美国成屋销售.4图 6：美国新屋开工与营建许可.4图 7：美国失业率.5图 8：美国非农就业与 ADP 就业.5图 9：美国 CPI 与 P

5、PI.5图 10：美国消费者信心指数.5图 11：美联储资产负债规模.6图 12：欧洲央行资产负债规模.6图 13：SPDR 与 iShares ETF 持仓情况.7图 14：纽约期金 CFTC 持仓情况.7图 15：沪金与 COMEX 黄金库存情况.8图 16：沪银与 COMEX 白银库存情况.8图 17：金银比.8图 18：金油比.8图 19：黄金与美元相关关系.9图 20：贵金属价格低位波动 趋势反转时机未到.10table_page贵金属月度策略报告贵金属月度策略报告第 3 页 共 9 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、一、行情回顾行情回顾2016 年 1 月，豆类油脂随美国农业

6、部下调单产与库存走高，但宏观上经济和全球市场的脆弱与原油价格的低位使得价格上行有限，马来西亚棕榈油虽然在 1 月 11 日马来西亚棕榈油局产量发布之后价格下降，但随着其声称厄尔尼诺将导致减产之后，棕榈油价格也有所提振，减产预期并没有消除。国内豆粕随美豆震荡有所提振，豆油仍然处在低位震荡。图图 1：美豆合约日线：美豆合约日线图图 2：马来西亚棕榈油日线马来西亚棕榈油日线资料来源：文华财经，宏源期货研究中心资料来源：文华财经，宏源期货研究中心图图 3：国内豆粕日线走势国内豆粕日线走势图图 4：国内豆油日线走势国内豆油日线走势资料来源：文华财经，宏源期货研究中心资料来源：文华财经，宏源期货研究中心二

7、、二、美国农业部下调单产与库存美国农业部下调单产与库存（一）美就业市场保持良性改善（一）美就业市场保持良性改善 通胀前景不佳通胀前景不佳table_page贵金属月度策略报告贵金属月度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 1 月贵金属价格主要受避险情绪影响，金融市场异常波动、汇率风险、地缘风险等因素接连作用，黄金价格显著反弹。经济状况隐忧又有升温，美国经济指标好坏参半，加息周期开启引发市场对经济放缓的担忧，欧洲方面经济复苏同样出现放缓迹象，但整体预期仍相对乐观，市场对欧洲央行进一步政策宽松有较高期待。趋势上看，货币环境维持相对宽松，油价破位后反弹，价格维持相对低位波

8、动，主要国家通胀前景预期维持偏低水平，贵金属投资需求仍偏低迷。回顾 2015 年初，美国受天气因素影响经济增速显著放缓。与去年相比，今年多地遭遇的极端天气依然严峻。加之美联储去年 12 月开启加息进程，而从历史经验看加息前期经济可能出现一定程度放缓。多因素叠加，预计美国经济、特别是上半年经济的前景将相对暗淡，经济增速或将出现一定程度放缓。在指标上，美国制造业再度陷入萎缩，12月新订单指标仅仅 49.2，虽然较前月萎缩幅度有所收窄，但整体仍显弱势。美国 12 月耐用品订单减少 5.1%，扣除交通产品的耐用品订单减少 1.2%，订单增速进一步放缓。房地产市场表现相对平稳。美国 12 月成屋签约销售

9、指数环比上涨 0.1%，成屋销售数量为546 万套，较前月继续稳步上升，新屋销售折年数为 54.4 万套，销售态势良好，成屋库存进一步下降至 200 万套以下。12 月 NAR 季调后成屋签约销售指数环比增 0.1%至106.8。12 月新屋开工数量为年化 114.9 万套，营建许可环比下降 3.9%。建销保持相对良好的回升态势。主要城市房价温和回升。房地产市场保持良性循环。综合看来，金融市场异常波动频繁，使得贵金属品种对资金的吸引力有所修复，但仍未达到强劲水平。想要获得趋势性的支持，仍需结合通胀水平的修复，而目前看低通胀环境仍将大概率延续。受此影响，避险情绪过后，价格将重回弱势波动。（二）美

10、欧按兵不动日本利率调整（二）美欧按兵不动日本利率调整 宽松货币环境对贵金属弱支持宽松货币环境对贵金属弱支持关注欧美资产负债表变化。美联储资产负债表规模继续稳定于 4.4 万亿美元上方，美联储以滚动投资为主，开启加息后并未显著缩表。欧洲央行方面，资产负债规模继续保持稳步上升态势，目前总负债规模已接近 2.8 万亿欧元水平。政策预期方向上，欧美央行在一月会议上均没有采取进一步举措，未来一月仍以维持状态为主，美联储近月加息预期弱化，欧元区进一步加码货币宽松的预期升温，中国方面受到经济疲弱而金融市场波动等因素综合影响，货币政策较为谨慎，日本央行在一月会议上提出负利率工具，作风更为犀利。具体来看，美国方

11、面，美联储公布 1 月 FOMC 声明，维持联邦基金利率 0.25%-0.5%不变，并预计未来加息的步伐是缓慢的。美联储肯定了劳动力市场的进一步改善，家庭消费支出和企业固定投资温和增长，房地产领域进一步改善。同时也指出，受能源价格以及非能源进口价格下降等因素影响，通胀持续低于 2%的长期目标水平，市场通胀预期进一步下降。美联储重申，预计未来经济环境会继续改善，使得美联储得以缓慢、稳步加息。美联储未排除 3 月会议上加息的可能。在声明发布后，机构对美国 3 月加息的预期进一步下降，下一次加息的可能时间被推至 7 月，同时多机构表示美联储甚至有可能或者说有必要重启量化宽松。英国央行未能跟随美联储步

12、伐选择加息加剧了这种预期。基于这一市场预期环境，在 2 月美联储会议间期，加息预期降温对贵金属价格存在偏多影响，但由于仅存在于预期层面，这一影响力度或相对有限。欧洲央行方面，在一月同样选择了按兵不动。欧洲央行宣布，维持主要再融资利率0.05%不变，隔夜存款利率-0.3%不变，隔夜贷款利率 0.3%不变，符合市场预期。此前 12table_page贵金属月度策略报告贵金属月度策略报告第 5 页 共 9 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分月会议时纪要显示，一些委员在 12 月称要更大幅度下调存款利率，并支持扩大月度购债规模。不过最终委员会达成一致，认为月度购债规模可以在之后评估。会议后，德拉吉表

13、示，全球不确定性、地缘政治风险对经济增长构成威胁，经济下行风险再度上升，欧洲央行政策立场需要在 3 月重新审视。德拉吉还表示，利率将处于现有或更低水平相当长时间，可能比之前预想的还要久。他再次强调央行有能力、有决心、有意愿、也有足够多的工具采取行动。不可否认，自去年三月开始的资产购买计划对欧洲经济复苏存在积极作用，货币政策上的宽松缓和了欧洲经济下行压力，但缺乏财政政策的策应，欧元区经济增长仍显疲弱。2 月欧洲方面货币环境仍将是相对宽松的，并且市场对进一步宽松将有较大期待。在经济复苏强度与预期利率调整方向的双重影响下，欧元美元仍将维持在偏低水平。综上所述，主要经济体货币政策预期方向仍较为确定，相

14、对而言美联储加息可能性有所降低。这将使得未来一个月全球货币环境将相对宽松，从这一角度看，对贵金属价格存在一定弱支持。但是考虑到经济循环尚未畅通，经济、政策、时局等多层面因素共振时机未到。贵金属投资需求尚难根本改善，趋势时机仍需等待。（三）资金关注度有所修复（三）资金关注度有所修复 机构多空仍以短线交易为主机构多空仍以短线交易为主关注交易所市场状况。期货市场方面，CFTC 公布的 COMEX 期金总持仓持稳，期银总持仓有所下降。其中，金银非商业多头净持仓小幅回升，期金方面更为显著，多头增持与空头减持并进，市场情绪迅速转变；相对而言，期银非商业空头减持更为明显，多头跟进不多。ETF 上，1 月 S

15、PDR 黄金 ETF 继续温和回升，而 iShares 白银 ETF 持仓量则再度回落，两者截至 1 月 29 日当月分别增加 86 万盎司和减少 842 万盎司，持仓水平分别为 669.23 吨和 9626.86 吨。月内风险因素不断，避险情绪层层推进，市场追逐黄金情绪较为明显。虽然整体交投氛围逐步向好，但多空双方仍以短线交易习惯为主，价格尚难形成反转。贵金属价格的主要趋势因素依然集中在货币扩张力度及通胀修复情况上，未来仍需耐心等待基本面改善。库存方面，COMEX 期金库存略有上升，而期银库存继续回落，目前期金库存维持在 642 万盎司水平，期银库存回落至 1.57 亿盎司水平。沪金库存月度

16、有所下降，目前库存水平在 888 千克；沪银注册仓单月末水平在 793031 千克，较前月显著攀升。三、相关商品与指数关注三、相关商品与指数关注（一）相关商品比价（一）相关商品比价1 月，金银比维持在趋势线上方，月度继续小幅上升。月内金银价格主要受避险情绪推动，黄金表现相对较优。基本面因素上，主要经济体货币政策环境维持宽松状态，油价低位反弹，不过受限于经济循环不畅，通胀前景虽有修复但仍处于偏低水平，贵金属保值功用尚难显著改善。黄金品种价格受到避险情绪支持，而银价在工业需求、投资需求两个方面受到双重压力，这一状态在月内十分显著，白银价格整体弱于黄金。目前来看，金融市场异常波动远未结束，未来将经历

17、相对漫长的再平衡过程，但目前看尚处table_page贵金属月度策略报告贵金属月度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 9 页 可控范畴，避险情绪影响偏短期。受市场情绪引导，金银比仍将维持在相对高位波动，品种套利机会与风险并存，节奏上短线交易为主。1 月原油价格先抑后扬，月末显著反弹使价格得到一定修复，同期金价亦有反弹，金油比先升后降，月度有所上升。单从基本供需层面考量，此轮油价下挫主要由供给过剩导致。而月末受到减产预期、成本支持、技术层面超跌等因素影响，油价快速反弹。实际上，在大国博弈延续、主要经济体经济仍显疲弱的大环境下，未来仍将是能源领域新平衡建立阶段，价格仍将大概率

18、反复震荡。短期内出现趋势性利好支持的概率并不高，消息迅速消化，油价尚难形成根本反转。相对而言，黄金同样面临投资需求尚未得到显著修复、避险情绪阶段性刺激的类似情况。黄金与原油价格的影响因素相互交织，金油比将维持于线性趋势线上方宽幅波动，趋势机会并不明朗。不过，虽然从供求关系看金油比价存在向上趋势是相对合理的，但黄金与原油都是重要的战略资产，价格同向性依然明显，显著偏离趋势线后将存在向下修复需求，投资者可适度关注。（二）贵金属价格与美元指数（二）贵金属价格与美元指数月内黄金与美元的反向变动关系有所弱化。美国方面，受到恶劣天气、通胀低迷、外围市场异常、高位美元、加息预期等因素的综合影响，市场情绪转向

19、谨慎，经济增长面临一定阻力。近月加息预期降温，美元维持高位波动未能进一步走高。对于美联储政策预期，我们仍延续此前判断：结果是肯定的，过程是漫长的，并且节奏上很可能会进一步延长。而除美国外，多数主要经济体仍在寻求通过加码货币宽松、财政支持、政策预期引导来提振经济。综合经济、政策两方面考量，美元仍将维持相对高位。受到避险情绪影响，美元与贵金属作为相对优质资产，反向关系短期可能弱化。而排除短期扰动后，资金将继续优选流向高息、高稳定性资产，美元与黄金之间存在一定替代关系，反向关系依然存在。四、行情展望与投资策略四、行情展望与投资策略综上所述，经济前景与货币政策预期影响下，美元将大概率维持相对强势，这对金融属性较强的贵金属品种而言依然具有较大的压力。而油价低位震荡，主要经济体经济增长仍显乏力，经济循环并不顺畅，仅宽松货币环境的影响，并不能帮助通胀回升至预期状态。目前市场对通胀前景预期普遍偏低，贵金属投资需求仍显疲弱。技术形态上，贵金属价格仍处下行通道内，弱势形态未能扭转。金银价格或将维持低位震荡整理形态，趋势反转时机未到。图图 20：贵金属价格低位波动贵金属价格低位波动 趋势反转时机未到趋势反转时机未到table_page