企业上市对股权结构、治理结构的影响

1、企业上市对股权结构、治理结构的影响1融资自我国公布的证券市场建立以来，国有企业上市就一直受到照管。到 2000 年底，在上海和深圳证券交易所上市的企业就到达 1088家，境外上市公司 52 家， 这些上市公司大局部差不多上由国有企业改制而来。 近年来， 结合扭亏脱困的进 程，国有企业上市进一步加快了。为了迎接国际竞争，为了加快同国际接轨，近 年一些大型和特大型企业还在境外实现了上市。 上市为企业的直截了当融资提供 了重要渠道，10 年时刻通过境内外证券市场累计筹资近 10000亿元，其中仅 2000 年境内境外筹资金额就到达 3249 亿元。2股权结构的变动 国有企业上市不仅仅是解决了资金咨询

2、题， 更重要的是对股权结构和治理结 构产生了重大阻碍。 尽管我国上市公司差不多上依旧国有控股公司， 境内上市公 司的国有股和法人股平均占总股本 60以上，然而频繁发生的股权转让和正在 推行的国有股减持将有利于股权结构的进一步改善。 事实上， 绝大局部上市公司 的国有股比例都在逐年下降。 不管如何， 上市公司股权的开放性和流淌性比非上 市公司要高得多，因而股权结构的调整也要容易得多。能够确信的是， 上市公司 将会比非上市的国有企业更快地实现股权结构的合理化， 这将会为企业经营机制 的真正转换奠定必要的根底。3治理结构的新咨询题：虚假陈述、利益转移、内幕交易 国有企业上市既为治理结构带来了新咨询题

3、， 同时也为治理结构的改善带来 了强大压力。 关于非上市国有企业的治理结构而言， 我们更多的是在谈论内部人 操纵等咨询题；关于上市的国有企业而言， 由于大量小股东的显现， 由于融资行 为和证券交易行为的发生， 上市时的虚假陈述、 上市后的自我交易和内幕交易就 成为治理结构中最重要的咨询题。国有企业上市时的虚假陈述在我国屡见不鲜。 许多国有企业的资产质量、 业 务前景并不专门好， 然而为了实现上市和从证券市场融资， 在股票发行和上市的 时候就存在着包装、 虚假陈述的现象， 发起人和中介机构对重大事实进行有意隐 瞒，对证券投资者进行蓄意欺诈，使证券投资者承当了重大风险。国有企业上市后的自我交易专门

4、普遍。 自我交易一样发生在上市公司同国有 的控股母公司或其下属企业之间， 上市公司通过自我交易向控股母公司或其下属 企业实现利益转移。 如上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购置产品、 劳 务或承租资产； 上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购置资产、 回购股权 及收购企业； 控股母公司或其下属企业从上市公司以低息拆借资金， 甚至全然借 而不还，最后以高价向上市公司出售资产等方法抵消债务； 控股母公司或其下属 企业与上市公司设置合股企业， 母公司高估人股资产从而多占股份或以此占用上 市公司资金； 上市公司为控股母公司或其下属企业作贷款担保， 但母公司或其下 属企业不还贷从而将责任转嫁给上市

5、公司，等等，差不多上自我交易的形式。我国上市公司向控股母公司转移利益的动因， 要紧是国有的控股母公司在上 市公司中的“一股独大 造成的。 一方面是因为优质资产和赢利性强的业务都被 集中起来上市，而学校、 医院等庞大的非经营性资产， 赢利能力专门差的业务以 及退休职工和在职冗员都放在国有的控股母公司， 一旦上市融资的目的实现， 上 市公司向控股母公司转移利益就成了一种“赡养义务 ；另一方面，国有控股母 公司的经营机制比上市公司更僵化、 经营行为更加缺乏约束， 使控股母公司像一 个资金漏斗和无底洞， 而上市公司确实是因此的资金源。 自我交易和利益转移“赡 养了国有控股母公司， 但严峻损害了小股东和

6、债权人的利益， 关于小股东和债 权人而言， 它们无力阻止这种自我交易和利益转移， 它们只能看着资金和利润的 流失，看着上市公司逐步在自我交易和利益转移中变成空壳， 而他们的投资回报 和债务归还却失去了应有的保证。 通过自我交易向控股母公司转移利益差不多引 起了十分严峻的后果， 一些上市公司因此而陷入了严峻的财务逆境中。 为了解决 自我交易和利益转移的咨询题，加快国有股的减持、尽快改变“一股独大的状 况是十分重要的。上市公司经理人员进行内幕交易的现象也专门常见。 上市公司经理人员从内 幕交易中牟利，破坏了证券市场的公平性， 侵害了小股东的利益。 专门是一些上 市公司的经理人员同外部机构勾结起来“

7、做庄 ，操纵证券市场，使证券市场被 严峻扭曲。4小股东利益与国企进展国有企业上市给我们提出了一个严肃的新咨询题： 即使上市有利于国有企业 融资、有利于国有企业进展，甚至也有利于国有股的溢价升值，但如果这些“有 利于是建立在对小股东掠夺的根底上， 国有企业的进展、 国有股的溢价升值也 是不值得确信的。 如果国有企业上市后的生存、 进展对小股东的利益构成损害同 时得不到禁止，证券市场将会失败， 最终对企业造成致命打击。 在 20 世纪 90 年 代，俄罗斯和捷克等许多东欧国家都见证了证券市场失败， 我们应该有清醒的认 识。5证券市场对治理结构的压力 然而，不能不确信上市后证券市场对国有企业治理结构改善和经营机制完全 转换带来的庞大压力。上市后，企业的决策、监督都必须通过法定的程序，企业 的业绩必须要通过独立的会计师的审核， 企业财务必须要有差不多的透亮度， 专 门是在境外证券市场上市，这方面的法律和监管更严，这关于减少失误、 提升效