河南省上市公司资本结构影响因素分析

1、河南省上市公司资本结构影响因素分析摘摘要要企业的资本结构是企业理财及战略管理的重要内容，它决定了公司资本成本的高低。与其他的企业相比，上市公司拥有相对较强的融资功能和规范的现代公司制度管理模式，是企业中的典型代表。上市公司资本结构的变化，就在一定程度上代表着企业资本结构的发展方向。因而，对企业资本结构影响因素的把握，有利于企业经营者对公司资本结构做出正确决策。资本结构是金融学的一个重要研究领域，其中的 MM 理论被称为具有开现代金融学之先河的重要理论之一。中国的研究在这方面起步较晚，始于 20 世纪 90 年代初，并且存在几大误区。一是资本结构的研究主体界定不太清晰；二是研究内容的随意性和研究

2、方法的滞后性；三是研究的结论多数为简单的逻辑判断。因此，本文试图通过对河南省上市公司资本结构的分析，在这些方面做出尝试，希望能有所突破。I本文结合我国目前的宏观金融经济及资本市场的现状，从地域特点、国家政策、产业结构等方面，通过研究河南省上市公司资本结构的影响因素，以期对优化河南省上市公司的资本结构、完善公司治理结构、提高企业的经济效益和企业价值、促进河南经济能稳定快速增长等方面提供参考性的建议。关键词：关键词：资本结构；影响因素；河南上市公司AbstractEnterprises capital structure is enterprise financial and strategic

3、management is an important content of, it had decided the company cost of capital of high and low. Compared with other enterprises, the listed company with a strong financing function and regulating the management mode of modern company system, is a typical representative of the enterprise. The chan

4、ge of the capital structure of listed companies, and, to some extent, represents the development direction of the capital structure. Therefore, the enterprise capital structure effect factors of the master, to the enterprise operator about corporate capital structure the right decision to have the i

5、mportant meaning. Finance capital structure is one of the important research areas, including MM theory is called a modern finance is one of the important theory of its kind. China in the research of this aspect start later, began in the 1990 s, and there is a few methods. One is the main body of re

6、search capital structure definition not too clear; Second is the research content of arbitrary and research methods lag; Three is more simple logical conclusion for judgment. Therefore, this paper attempts to the listed companies of Henan capital structure analysis, in these aspects IIdo some try, h

7、ope a breakthrough. Based on our countrys current macro economic and financial capital market situation, from the regional characteristics, national policy, industrial structure and direction, through to the capital structure of listed companies of Henan study factors, in order to optimize the liste

8、d companies of Henan capital structure, perfect governance structure of a company, to improve the enterprise economic benefit and enterprise value and promote steady economic growth in Henan provide referential Suggestions.Key Words: Capital structure ; Influencing factors ; Listed Company目目录录摘要.IIA

9、bstract.III一、引 言.1（一）研究的背景和意义.1（二）研究内容和主要结构.1二、资本结构的相关理论.2（一）资本结构理论的概述.2 1资本结构概念界定.2 2我国资本结构理论研究.2（二）资本结构理论的发展和优化基础.2 1旧企业资本结构理论.2III 2破产成本学派.3 3税差学派及破产成本学派的结合权衡理论.3（三）影响资本结构的因素.4 1影响资本结构的宏观因素，如下表所示：.4 2影响资本结构的内部因素，如下表所示：.4三、河南省上市公司资本结构现状分析.5（一）债务资本及权益资本的比例关系分析。.5（二）债务资本的内部结构分析。.5（三）权益资本的内部结构分析。.6（四

10、）分析结论.6四、河南省上市公司资本结构影响因素实证研究.7（一）样本选择.7（二）数据来源.7（三）变量的选取.7（四）资本结构解释模型.7（五）变量的 Pearson 相关分析 .7（六）实证结果.8（七）实证结果分析.10五、关于河南省上市公司资本结构优化建议的探讨.11（一）大力发展债券市场.11（二）完善对经理人的监督和激励机制.12（三）规范上市公司融资.12（四）优化股权结构.12参考文献.13致 谢.140一、引一、引 言言（一）研究的背景和意义（一）研究的背景和意义企业的资本结构是企业理财以及战略管理的重要内容，它决定了企业资本成本的高低。与其他企业相比，上市公司拥有相对较强

11、的融资功能和规范的现代公司制度管理模式，是企业中的典型代表。上市公司资本结构的变化，在一定程度上代表了企业资本结构的发展方向。因而，把握好企业资本结构的影响因素，对企业经营者做出关于公司资本结构的正确决策具有重要意义。资本结构是金融学中的一个重要研究领域，其中 MM 理论是具有开现代金融学之先河的重要理论之一。中国在这方面的研究始于 20 世纪 90 年代初，起步较晚，且存在几大误区。一是资本结构研究的主体界定不太清晰；二是研究内容展现的随意性以及研究方法的滞后性；三是研究的结论多是简单的逻辑判断。为此，本文试图通过对河南省上市公司资本结构的分析，在这几个方面做些尝试，希望能有所突破。本文选取

12、了朱叶（2003）在中国上市公司资本结构研究一书作系统的参考，这本书重新界定了资本结构的研究主体，它明确提出了应该将上市公司作为中国资本结构研究的主体。另外还指出我们不可以简单地以西方的资本结构理论来描述我国上市公司的资本结构。另外，还选取了张自广（2011）的河南省上市公司资本结构影响因素实证研究一文，来作为本文研究方法的参考和学习。这篇文章对河南省上市公司资本结构影响因素进行了回归分析,并得出一系列的研究结论。由于资本结构与资本成本（或企业价值）的关系研究以及影响资本结构的因素研究共同构成了现代资本结构理论和新资本结构理论的主要内容，因此，这些主要内容也应该成为中国上市公司资本结构的研究内

13、容，并且对中国上市公司融资决策和资本结构的认定具有现实指导意义。同时，中国上市公司的资本成本的主要构成部分具有较大的特殊性，权益融资成本多小于债务融资成本、破产成本及代理成本不显著等特征使得我们在对现代资本结构理论和新资本结构理论存有认同感的同时，保留有一份疑惑。（二）研究内容和主要结构（二）研究内容和主要结构本文结合我国目前的宏观金融经济和资本市场的现状，从地域特点、国家政策、产业结构等方向，通过研究河南省上市公司资本结构的影响因素，以期对优化河南省上市公司的资本结构、完善公司治理结构、提高企业的经济效益和企业价值、促进河南省经济稳定快速增长等方面提供参考性的建议。第一部分（引言）：说明选题

14、的背景和意义、文献综述以及研究内容和结构。第二部分（第二章）：资本结构理论的评述及实践内容第三部分（第三章）：通过调查法、定量分析法和个案研究法等搜集大量的资料1和数据，通过分析、例证等对河南省上市公司的资本结构现状进行分析。第四部分（第四章）：利用变量设计，解释模型和数量研究等方法，探究各因素的定量变化对上市公司的具体影响，分析河南上市公司资本结构的影响因素。第五部分（第五章）：通过参考大量的实例，依据地区特点，对河南省上市公司的资本结构优化提出参考性的对策建议。2二、资本结构的二、资本结构的相关理论相关理论（一）资本结构理论的概述（一）资本结构理论的概述1资本结构概念界定资本结构，是指企业

15、总资本中各种资本成分的构成及其比例关系。企业筹资决策的核心问题就是资本结构，企业应综合考虑有关的影响因素，运用适当的方法确定出最佳资本结构，并在以后追加筹资时继续保持。资本结构理论包括净收益理论、MM 理论、代理理论以及等级筹资理论等。资本结构问题总的来说就是负债资本的比例问题，即负债在企业总资本中所占的比重。 2我国资本结构理论研究在中国，资本结构理论研究总体上还处于起步阶段，它受制于该领域研究手段的滞后以及资本结构实践的落后。这表现在多方面：一是资本结构理论在中国上市公司这一特殊集群中尚缺乏实证检验；二是资本结构还并没有在上市公司融资的实践中作为主要依据；三是与上市公司有利害关系的主体并未

16、根据上市公司资本结构的原则调整自己的行为。中国上市公司资本结构的研究现状及实践显示，理论界需要对上市公司资本结构进行实证检验，由此来获得资本结构与资本成本之间的关系。通过实证检验的结果可有助于为上市公司提供融资的依据，于此同时，也有助于上市公司的利益方规范调整自己的行为。我国已有的资本结构理论研究具有以下几方面的特点：一是因为资本结构的主题是股份公司，而自 1994 年陆续问世的研究成果将焦点过多的停留在国有企业长期以来形成的高负债的研究上，这样研究并未完全触及资本结构的本质。二是 1999 年以来的研究中，尽管有不少以股份公司为研究对象，但却多以美国公司金融学家的研究成果来解释或者检验中国企

17、业资本结构与资本成本的关系。（二）资本结构理论的发展和优化基础（二）资本结构理论的发展和优化基础1旧企业资本结构理论（1）MM 定理1958 年美国经济学家 Franco Modigliani & Merton Miller 在其经典性的论文资本成本、公司理财和投资理论中指出，若在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额以及企业所对应的资本化率有关，与资本结构无关。简单说来，就是蛋糕的大小与如何分割蛋糕无关。 然而，MM 定理中的完善市场假设与企业的实际经营环境差异较大，限制了它的实用价值，所以，经济学家们不断放松假设条件，以使其更贴近现实，由此推动了现代企业资本结构理论的

18、发展。（2）税差学派3考虑了企业所得税的 MM 模型修正的 MM 定理Modiglian 和 Miller(1963)针对于企业的市场价值并非仅与期望税后报酬相关的现象提出了修正的 MM 定理。修正的 MM 定理引入了企业所得税这一因素,认为在大多数国家，企业因债务融资所支付的利息可在支付所得税之前扣除，负债便有利于减轻企业的税负，增加了股东的税后收益，因此，企业会更多地选择使用债务融资，采用高负债率来实现企业股东价值最大化。考虑了企业所得税及个人所得税的 MM 模型Miller 模型修正后的 MM 定理充分考虑到企业所得税因素，但对税收的考虑仍过于简化。Miller(1976)非常系统地阐述

19、了纳入个人所得税的资本结构模型，他首先指出，在其他条件相同的情况下，若普通股收益的个人所得税低于了债券收益的个人所得税，债券的税前收益必要大到足以补偿普通股收益的个人所得税及债券收益的个人所得税之间的差额，否则没有人会愿意持有债券。同理，对一个拥有负债的企业来说，因为利息是支付给债券持有者的，那么他们要支付的债券收益个人所得税必须高于普通股收益个人所得税率。由此企业所得税的税收收益将被个人所得税所抵消。2破产成本学派破产成本学派的代表人物 Baxter、 Stiglitz 等人力图从理论上证明出破产成本与 MM 定理之间的关系，Altman、Warner 等人则考虑从破产成本的衡量与估计出发，

20、试图找到企业最优的资本结构。Baxter(1967)指出,为了取得债务融资，企业必须要让债权人确信其权益存在足够的保障。因此,每个企业都会存在一个“可被债权人接受的债务水平” 。企业的债务量一旦超过了这一“可接受”水平,它的平均资本成本就会随着债务水平的上升而提高,从而就增加企业“破产”的可能性。他还认为,过度的债务融资会增加企业破产的可能性,所以企业如果过度的债务融资必然会减少企业的总价值。但他同时指出，只有当债务水平超出一定水平,即债务在企业的资本结构里占有相当比例时,破产风险才会随着债务水平的增加而变得日益重要。Baxter 强调“提高债务杠杆会增加破产的可能性,而破产成本的存在则又会减

21、少企业的总价值” 。但 Baxter 只是理论上提出破产成本对 MM定理存在影响的可能性，并未从方法上给予证明。3税差学派及破产成本学派的结合权衡理论Robichek、Myers、Scott、Kraus 和 Litzenberger 等人把税差学派和破产成本主义进行结合，创立了权衡理论，即企业的最优资本结构是在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡的结果。这一理论，负债企业的市场价值等于无负债企业的市场价值加上负债的税收收益，之后再减去财务困境成本。4（三）影响资本结构的因素（三）影响资本结构的因素1影响资本结构的宏观因素，如表 2-1 所示：表 2-1 影响资本结构的宏观因素影响资本结构的宏观

22、因素影响因素说明行业特征（1）产品市场越稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可适当降低债务资本比重。企业发展周期（1）初创阶段经验风险高，应该控制负债比例；（2）成熟阶段经验风险低，可以适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段经验风险逐步加大，应该逐步降低债务资本比重。经济环境的税务政策及货币政策如果所得税税率高，则债务资本的抵税作用大，企业应充分利用这种作用来提高企业价值；如果是紧缩的货币政策，则市场利率高，企业的债务资本成本增大。2影响资本结构的内部因素，如表 2-2 所示：表 2-2 影响资本结构的内部因素影响资本结构的内部因素影响因素说明企业经营状况的稳定性及成长性稳定性好企业

23、可以较多地负担固定的财务费用成长率高可以采用高负债的技术结构，以提升权益资本的报酬（EPS）企业的财务状况及信用等级财务状况良好，信誉等级高较容易获得债务资本企业的资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债及发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业更多依赖流动负债筹集资金资产适合抵押贷款的企业负债较多以技术研发为主的企业负债较少企业投资人及管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散可能更多的采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制为防止股权稀释，一般采用优先股或债务资本筹资，尽量避免普通股筹资；从管理当局角度看：稳健的管理当局则偏好于选择低负债比例的技术结构。5三、河南省上

24、市公司资本结构现状分析三、河南省上市公司资本结构现状分析根据上海证券交易所以及深圳证券交易所 2011 年所有的河南省上市公司，剔除了财务数据公布不全的公司，共 49 个样本公司作为研究对象。原始数据来源于和腾讯网所公布的各公司 20092011 年的财务报表，本章中所涉及的数据是通过 excel 统计分析得出。（一）债务资本及权益资本的比例关系分析（一）债务资本及权益资本的比例关系分析我们可以通过资产负债率和股东权益比率两个指标来进行分析。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，即：资产负债率（负债总额资产总额）100%。公式中，负债总额不仅包括长期负债，还应包括短期负债。该指标的数值较大

25、，就说明公司扩展经营的能力较强，且股东权益的运用较充分，但是债务太多，会影响企业的偿债能力。不同行业的公司，其最佳资产负债率是不一样的，但是一般来说，该比率应维持在 50%-60%较为合理。股东权益比率是指所有者提供的资本在总资产中所占的比重，反映企业的基本财务结构是否稳定。其计算公式如下：股东权益比率 （股东权益总额资产总额）%100股东权益比率的值应当适中，如果权益比率过小，就表明企业过度负债，易削弱公司抵御外部冲击的能力；然而权益比率过大，则意味着企业没有积极利用财务杠杆作用来扩大其经营规模。表 3-1 河南省上市公司债务及权益资本分析表河南省上市公司债务及权益资本分析表年份200920

26、102011资产负债率（%）0.510.470.46股东权益比率（%）0.490.530.54从表 3-1 的分析看出：河南省上市公司的资产负债率稍稍偏低，在其资本结构中，公司的自有资本的比例较偏高，且有逐年加强的趋势。一方面，这说明公司的财务成本较低，风险较小且偿债能力强，经营较为稳健。但另一方面，也说明河南省上市公司对投资行为及经营的态度比较慎重。此外，较低的负债比率也同时反映出上市公司没有充分利用“财务杠杆”的作用来获得更高的利益，因而，还存在进一步举债的潜力。（二）债务资本的内部结构分析（二）债务资本的内部结构分析长期以来，我们对资本结构的研究总是局限于权益资金和负债资金之间的比例系，

27、很少会涉及负债资金内部的比例关系，但是实践证明，企业即使权益资金和负债资金6的比例合理，若负债资金的内部结构不合理，同样也会引起一系列财务问题，增加企业财务风险。一般来说，短期负债占总负债的一半较为合理，偏高的流动负债比率水平会增加上市公司的信用风险及流动性风险。表 3-2 河南省上市公司债务资本内部结构分析表河南省上市公司债务资本内部结构分析表年份200920102011流动负债比率（%）0.820.780.76长期负债比率（%）0.180.220.24从表 3-2 可以看出，河南省上市公司的短期负债与长期负债的比率非常不合理。结合表 3-1 可以虽然河南省上市公司资产负债率并不高，可是其负

28、债结构不合理，流动负债水平明显高出长期负债水平。这反映出河南省上市公司使用了过度的短期负债来维持其正常的经营活动。若上市公司面临的金融市场环境发生变化，如利率上调、通货膨胀，那么短期负债比例过高，就会直接影响上市公司的资金周转，同时增加上市公司的信用风险及流动性风险，给公司的经营带来潜在威胁。（三）权益资本的内部结构分析（三）权益资本的内部结构分析权益资本内部结构指的是在公司所有者权益中累计经营所得和股东出资额之间的比例关系。其中累计的经营所得是指公司的留存收益，其中包括公司长期以来所计提的盈余公积还有未分配利润。股东出资额则包含股本以及资本公积。若前者所占的比重较高，则说明该公司的经营管理水

29、平相对较高，公司创造盈利和自我扩张的能力强。表 3-3 河南省上市公司权益资本内部结构分析表河南省上市公司权益资本内部结构分析表年份200820092010留存收益比率（%）0.160.210.20股东出资比率（%）0.840.790.80从表 3-3 中的数字可以看出，河南省上市公司的整体经营水平并不是很高，在股东权益中留存收益所占的比例极低。联系到河南省上市公司负债结构的分析结论，我们容易知道，由于公司的经营水平较低，其获利能力较弱，如果想要维持日常经营活动所短缺的资金，公司不得不通过大量的短期负债来筹集资金。（四）分析结论（四）分析结论通过以上分析，我们不难得出有关河南省上市公司资本结构

30、的概况，即河南省上市公司的资本结构总体水平上不是很好：首先，资本总构成中负债比例较低，无法充分发挥债务资金在资本结构中财务杠杆效应。其次，负债和所有者权益各自的内部结7构也不合理，负债总额中，所占比例较高的短期负债，增加了企业偿还借款的压力，财务风险会较大；在所有者权益中，企业留存收益的比例太低，按融资优序理论，公司应该首先应使用内源融资，若留存收益过低，公司的内源融资能力下降，进而增加资本成本。四、河南省上市公司资本结构影响因素实证研究四、河南省上市公司资本结构影响因素实证研究（一）样本选择（一）样本选择本章对样本的选取主要遵循了以下原则，选取了 49 家河南上市公司 2011 年的财务数据

31、：1为了确保公司的行为相对成熟和样本数据的可比性，只考虑在深圳证券交易所及上海证券交易所发行 A 股的河南省上市公司；2剔除所有的 ST 股票；3剔除金融类的上市公司；4. 剔除无法获取相关数据的公司。（二）数据来源（二）数据来源本章所使用的相关数据来源于腾讯财经网、上海证券交易所网站以及深圳证券交易所网站。数据的处理由软件 spss17.0 完成。（三）变量的选取（三）变量的选取本章采用总资产负债率（）作为被解释变量（即：总负债/总资产）对上市公司Y的基本结构来进行度量。不同文献中在影响资本结构因素变量的设计上会有一定的差别，结合国内外学者关于资本结构影响因素的研究现状，本章中所考虑的影响公

32、司资本结构的特征因素主要包括公司发展规模（） ，用总资产增长率表示；公司发展能1X力（） ，用（当年资产总额 上年资产总额）/上年资产总额表示；公司盈利能力（2X） ，用净利率/所有者权益表示；非债务税盾（） ，用固定资产折旧/总资产表示；3X4X抵押价值（） ，用（存货+固定资产）/总资产；以及资产流动性（） ，用（流动5X6X资产+存货）/总资产。（四）资本结构解释模型（四）资本结构解释模型本章通过建立多元线性回归模型对上述 6 个影响因素进行了实证分析，以便提供这些变量在多大程度上影响了我省上市公司资本结构的经验证据。为检验资产负债率8和这些变量之间的联系，建立如下线性回归模型：6655

33、443322110XXXXXXY（五）变量的（五）变量的 Pearson 相关分析相关分析为了初步明确资产负债率和各解释变量间的相关性程度，本章对资产负债率分别与所有解释变量做了 Pearson 相关分析，结果如表 4-1 所示：表 4-1 变量的变量的 PearsonPearson 相关分析相关分析YPearson 相关性.452*显著性（双侧）.001X1N49Pearson 相关性.457*显著性（双侧）.001X2N49Pearson 相关性-.405*显著性（双侧）.004X3N49Pearson 相关性.427*显著性（双侧）.002X4N49Pearson 相关性.473*显著性

34、（双侧）.001X5N49Pearson 相关性-.415*显著性（双侧）.003X6N49*. 在 .01 水平（双侧）上显著相关。通过简单的 Person 相关检验，我们可看出，这 6 个解释变量在 0.01 的置信水平上与资产负债率均有一定的相关关系，说明这 6 个解释变量所对应的影响因素对上市公司的资本结构均具有较大的影响性。9（六）实证结果（六）实证结果本章以资产负债率（即：Y）为被解释变量，把 6 个解释变量全部进入回归方程，进行多元线性回归分析，使用 SPSS17.0 软件输出的回归结果如下：表 4-2 模型总体参数表模型总体参数表模型汇总模型汇总模型RR 方调整 R 方标准估计

35、的误差1.823a.723.705.108087a. 预测变量: (常量), X6, X3, X1, X5, X4, X2。从表 4-2 可以看出，样本的可决系数为 0.723，修正的可决系数为 0.705，拟合优度为 0.723，说明估计的样本回归方程能够反映资产负债率与各因素之间的相关关系，模型有一定的解释力。表 4-3 回归的方差分析回归的方差分析AnovaAnovab b模型平方和df均方FSig.回归1.1516.1927.676.000a残差1.05042.0251总计2.20148a. 预测变量: (常量), X6, X3, X1, X5, X4, X2。b. 因变量: Y。从表

36、 4-3 可以看出，F 的统计值为 7.676，F 的 P 检验值为 0.000，小于 0.001，具有显著性水平，说明回归方程总体效果显著。表 4-4 回归系数及显著性检验表回归系数及显著性检验表系数系数a a非标准化系数标准系数模型B标准 误差试用版tSig.(常量)1.033.2372.138.891X1.195.0211.1780.802.427X2-.073.129-.173-.119.906X3-.535.183-.329-2.926.006X4-.340.037-.678-2.127.039X5.975.316.6723.088.0041X6.285.274.2231.037.3

37、06a. 因变量: Y从表 4-4 可以看出，各个变量的 t 检验值分别为0.802、-0.119、-2.926、-102.127、3.088、1.037，变量、的系数均通过 t 检验，即其系数显著不为零，3X4X5X对因变量有显著的影响。最终得到的回归是方程：6543210.2850.9750.340-0.535-0.073-0.1951.033XXXXXXY（七）实证结果分析（七）实证结果分析对资本结构模型回归结果分析如下：1.公司的发展规模和资产负债率呈显著的正相关关系，即公司的发展规模越大，公司越倾向于举债。这说明对于河南 A 股上市公司来说，公司发展规模的大小对资本结构起到了一定的信

38、号作用。发展规模越大的公司，非对称信息程度越低，且信誉度较高，这便于进行资金的内部调度，破产风险就小，更容易赢得债权人的信任，进而能获得成本较低的债务融资，由此资产负债率提高，公司的发展规模是公司实力和信誉的象征。2.公司的成长性和资产负债率呈显著的负相关关系，该结论与沈根祥和朱平芳（1999）的研究结果是一致的。沈根祥和朱平芳以净利增长率及销售额增长率为自变量来衡量企业的成长性，分析得出负债与成长性呈负相关的结果。根据权衡理论，风险高、盈利低的企业应该具备较低的负债率，然而具有充足的有形资产、税率高的公司则应该具有较高的负债比率。又因为一般成长性较强的公司经营风险会较高，所以资产负债率就相对

39、较低，实证结果与权衡理论相符。3. 公司的盈利能力和资产负债率呈显著的负相关关系，这一结果与大多数国内外实证结果相同。其主要原因有：第一，净资产收益率高的公司通常会表现出较高的经营业绩，这能够吸引投资者进行投资，与其他公司相比，就更容易通过管理部门的批准，可在证券市场上募集权益资金，从而降低了公司的资产负债率；第二，根据优序融资这一理论，公司的最优融资顺序应该为先内源融资，再外源融资，外源融资时先债权融资再股权融资。公司获利能力越强，留存收益就会越多。相对于债务融资而言，内源融资的成本低，稳定性强，同时还可避免债务筹资的惩戒作用，因此，获利能力较高的公司会更倾向于内部融资而不是债务融资以满足公

40、司对资金的需求，进而就降低了公司的资产负债率。4.公司的非债务税盾和资产负债率呈显著的负相关关系，这就意味着河南省上市公司的累积折旧对负债利息的税盾作用有着很强的替代效应，从而降低了负债融资需求。我国税法规定，企业按规定提取的累积折旧可纳入成本费用，在税前列支，因此折旧如同债务利息一样具备抵税作用，即非负债税盾和负债融资所产生的节税利益是能够相互替代的，并且非债务避税不会产生到期不能偿付的风险。所以，在其他条件都相同的情况下，若公司拥有较多的折旧等非债务税盾，负债的动机便会削弱。5.抵押价值和资产负债率呈正相关关系，但不显著。企业用存货和固定资产等有形资产作为担保来进行举债经营，这可以减少债权

41、人由于信息不对称而产生的监督成11本，且公司的可担保价值越大，债权人提供贷款的可能性越大，企业就能筹集到更多的负债资金，进而负债率就会越高。但是由于河南省绝大多数上市公司都是制造业，其固定资产所占总资产的比重较大，因此债权人并不是特别看重资产的担保价值，这也就导致了抵押价值虽与资产负债率呈正相关关系，但是并不显著。6.公司的资产流动性和资产负债率呈正相关关系，但不显著。一方面，若企业流动性较差，借债成本就相对较高；反之，企业借债成本就较低，而且高流动性的公司支付短期到期负债的能力会较强。因此，资产流动性和负债率呈正相关关系。然而资产流动性相对较高的公司，一方面表明公司资金周转的速度越快，用流动

42、资产来支付短期债务的能力越强；另一方面，拥有流动资产较多的公司可能会用这些流动资产作为新的投资资金的来源，进而就减少了对债务的需求，因此，公司的资产流动性和资产负债率呈正相关关系，但并不显著。12五、关于河南省上市公司资本结构优化建议的探讨五、关于河南省上市公司资本结构优化建议的探讨（一）大力发展债券市场（一）大力发展债券市场在我国，债券市场的发展滞相对后，这导致了上市公司融资手段单一，影响了股票市场资源优化配置功能的发挥和上市公司融资方式的选择，且直接加大了国内上市公司融资的成本和难度。若要推动债券市场的健康发展，使得债券市场与股票市场协调发展，应该对现有制度做如下改善：在发行制度层面上，尝

43、试市场化改革。并建议债券发行由审批制向着核准制、注册制过度。同时，政府要减少行政干预，让市场来决定债券的利率。还可以丰富发行的债券品种。并培育信用评价机构，为投资者提供更客观、公平、科学、权威的评估意见，市场投资者可根据公司的信用等级来进行投资决策。令人欣慰的是，2011 年 7 月 23 日我国大公国际资信评估有限公司向全球发布了大公对马来西亚第二大银行昌联国际银行的信用评级报告，这是大公评估公司第一次发布国际金融机构的评级报告。这不仅是中国，也是全球发展中国家的评级机构第一次突破近百年来美国评级机构在国际评级业务的市场独占，成功地登上国际评级舞台。（二）完善对经理人的监督和激励机制（二）完

44、善对经理人的监督和激励机制目前，由于我国上市公司绝大多数是由国有企业改制而来的，国有股所占的比重过大。在外部环境上，应该完善经理人市场，使得上市公司的经理人存在潜在的竞争对手。与此同时，在上市公司的内部治理机制上，设计出最优的选聘、激励及监督机制。（三）规范上市公司融资（三）规范上市公司融资股票发行应实行真正的核准制，让公司根据自身的实际经营状况以及资本市场状况来决定是否上市发行股票或者增发股票和配股，让企业独自来承担风险。在上市公司分红方式及分红比例上要严格地审核，以此确保其真正地实行分红。鉴于我国的上市公司融资行为呈现出明显的股权融资偏好，特别是再融资时往往都首选配股和增发13新股，为此，证监会应该加强对上市公司配股、增发新股的审批，以规范其融资行为。（四）优化股权结构（四）优化股权结构河南省上市公司股权结构的特殊是影响其资本结构的一个非常重要的因素，包括股权结构的人为复杂化、股权过于集中、国家股和非流通股的比重大、公司高层的管理人员持股比例严重不足等。河南省的上市公司只有通过优化股权结构，使股权结构更加合理，公司的融资行为才能更加合理，企业的盈利能力才会进一步提升。其次，努力提高企业的经营业绩，提高企业内源融资比例，