财务案例管理课件

1、财务案例管理课件案例一案例一(财务管理案例开篇）财务管理案例开篇） 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）案例目标： 1、了解佛山照明的股东价值最大化实践 2、分析财务管理目标的主流观点与现实选择 3、对我国当前资本市场上公司股东价值最大化目标含义和实现方式进行深入思考 4、个人总结财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007） 引言：引言： 自现代公司财务理论创建以来，几乎所有的教课书都写着：自现代公司财务理论创建以来，几乎所有的教课书都写着：公司经营的财务目标是股东价值最大化。主流金融理论假设：公司经营的财务目标

2、是股东价值最大化。主流金融理论假设：股票市场完美有序、信息充分、投资理性的情况下，股东同质，股票市场完美有序、信息充分、投资理性的情况下，股东同质，利益一致，投资者能够对公司资本配置行为给予正确评价，即利益一致，投资者能够对公司资本配置行为给予正确评价，即股票价格能正确反映公司内在价值。此时，最大化股东价值就股票价格能正确反映公司内在价值。此时，最大化股东价值就是最大化股票价格。但由于资本市场不完善，股东风险收益偏是最大化股票价格。但由于资本市场不完善，股东风险收益偏好不同，存在多样化的类别股东，特别是股票市场高度投机的好不同，存在多样化的类别股东，特别是股票市场高度投机的环境下，股票短期价格

3、与企业价值严重脱离，如何评价上市公环境下，股票短期价格与企业价值严重脱离，如何评价上市公司是否创造了价值？最大化了哪类股东的价值？最大化什么价司是否创造了价值？最大化了哪类股东的价值？最大化什么价值？显然，在实际执行中遇到了很多的问题。如果不能清楚地值？显然，在实际执行中遇到了很多的问题。如果不能清楚地理解这些问题，股东价值最大化不过是一句空话，甚至会误导理解这些问题，股东价值最大化不过是一句空话，甚至会误导公司资本配置行为和监管政策。公司资本配置行为和监管政策。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 佛山照

4、明股份有限公司是由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩佛山照明股份有限公司是由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂、佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，通过釉砖厂、佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，通过定向募集定向募集方式设立，方式设立，由法人与自然人混合持股的股份有限公司，成立于由法人与自然人混合持股的股份有限公司，成立于1992年年10月月20日。日。1993年年10月，公司获准向社会发行人民币普通股（月，公司获准向社会发行人民币普通股（A股股）1930万股；万股；1995年年7月，公司获准发行月，公司获准发行B股股5000万股；万股；2000年年12月，公司经中国月，公司经中国证监会批准增发证监

5、会批准增发A股股5500万股。佛山照明是全国电光源大型骨干企业，万股。佛山照明是全国电光源大型骨干企业，被国务院批准为机电产品出口基地，享有自主进出品业务经营权，在被国务院批准为机电产品出口基地，享有自主进出品业务经营权，在国内、国际市场上享有国内、国际市场上享有“中国灯王中国灯王”的美誉，是全国电光源行业中规的美誉，是全国电光源行业中规模最大、质量最好、创汇最多、效益最佳的外向型企业，模最大、质量最好、创汇最多、效益最佳的外向型企业，2001年被批年被批准为广东省高新技术企业。公司主要生产各类电光源产品、光电源设准为广东省高新技术企业。公司主要生产各类电光源产品、光电源设备和电光源配套器件，

6、有普通灯泡、装饰灯泡、汽车灯、摩托车灯、备和电光源配套器件，有普通灯泡、装饰灯泡、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高能荧光灯等产品。高压汞灯、高能荧光灯等产品。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 上市上市15年来，佛山照明的经营业绩连年保持稳定良性增长。据各年年来，佛山照明的经营业绩连年保持稳定良性增长。据各年年报数据显示，自年报数据显示，自1993年至年至2007年，公司资产总额由上市前的年，公司资产总额由上市前的6.81亿亿元增长到元增长到33.93亿元，增长了亿元，增长了398.24%，净资产由，净资产

7、由5.36亿元增长到亿元增长到29.7亿元，增长了亿元，增长了457.28%；主营业务收入从；主营业务收入从4.22亿元增长到亿元增长到14.96亿元，亿元，增长了增长了254.5%；净利润从；净利润从0.94亿增长到亿增长到4.24亿元，增长了亿元，增长了351.6%；公；公司总股本由司总股本由1993上的上的7717万股增长到万股增长到2007年的年的4.66亿股，增长了亿股，增长了4.05倍；每股收益连续倍；每股收益连续15年保持在年保持在0.5元以上；是中国股市上少有业绩稳定元以上；是中国股市上少有业绩稳定增长公司。佛山照明上市以来主要财务数据如下几张图表：增长公司。佛山照明上市以来主

8、要财务数据如下几张图表：财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 佛山照明上市以来主要财务数据年份每股收益（元/股）净资产收益率主营业务收入（亿元）净利润（亿元）净资产（亿元）总资产（亿元）19931.2317.694.220.945.366.8119941.2621.974.461.466.638.8819950.9216.574.881.6910.2213.0119960.6416.4741.7610.6614.2519970.4912.304.471.3410.913.8519980.5413.125.0

9、41.4811.2714.1619990.5713.376.031.5811.8514.6320000.458.596.871.6118.7721.72财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 佛山照明上市以来主要财务数据年份每股收益（元/股）净资产收益率主营业务收入（亿元）净利润（亿元）净资产（亿元）总资产（亿元）20010.489.098.241.7319.0722.4220020.5710.449.582.0519.6123.4820030.6310.3410.212.2621.8924.1320040.

10、6510.2612.202.3122.5625.2220050.619.5312.142.223.0525.6420060.6610.0312.32.3723.6726.5920070.9114.1914.964.2429.8733.93财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 佛山照明上市以来各年自由现金流量年份年份经营现金流量（亿经营现金流量（亿元）元）购买固定资产和无形资购买固定资产和无形资产支付的现金（亿元）产支付的现金（亿元）自由现金流量（亿元）自由现金流量（亿元）19981.511.470.0419

11、991.660.760.920001.721.560.1620012.691.840.8520023.031.921.1920032.331.700.6320042.392.130.2620052.681.591.0920063.741.542.2020070.511.40-0.89财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （一）公司背景 从上述公司背景的相关内容中，我们至少可以了解到的信息；（从上述公司背景的相关内容中，我们至少可以了解到的信息；（1）公司）公司的业务状况；（的业务状况；（2）公司历年来持续稳定增长的业务收入

12、、净利润以及较高）公司历年来持续稳定增长的业务收入、净利润以及较高的每股收益等财务指标；（的每股收益等财务指标；（3）公司上市以来较高的自由现金流量水平。）公司上市以来较高的自由现金流量水平。 （二）股东价值最大化实践 “作为上市公司，首先就是要真诚对待每一位股东，用好每一分钱，让股作为上市公司，首先就是要真诚对待每一位股东，用好每一分钱，让股东得到良好回报。东得到良好回报。”-佛山照明的董事长钟信才在对待如何回馈股东的问题佛山照明的董事长钟信才在对待如何回馈股东的问题上如此表示。自上市以来，佛山照明一直将为股东谋求投资利益最大化作为上如此表示。自上市以来，佛山照明一直将为股东谋求投资利益最大

13、化作为经营宗旨，因此通过派发现金红利和送股的形式为股东提供回报，也成为佛经营宗旨，因此通过派发现金红利和送股的形式为股东提供回报，也成为佛山照明最自然的选择。自山照明最自然的选择。自1993年上市以来，公司连续年上市以来，公司连续15年始终保持年始终保持65%以以上的高红利支付率，迄今为止累计向投资者派发现金股利上的高红利支付率，迄今为止累计向投资者派发现金股利21亿元，比上市亿元，比上市15年来募集资金总额年来募集资金总额12.86亿元多出亿元多出8.14亿元，列沪深两市之冠，被媒体誉亿元，列沪深两市之冠，被媒体誉为为“现金奶牛现金奶牛”，为实现，为实现股东利益最大化股东利益最大化的承诺作出

14、了巨大努力。的承诺作出了巨大努力。 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料一、案例资料 （二）股东价值最大化实践（二）股东价值最大化实践 佛山照明历年股利政策（单位：每佛山照明历年股利政策（单位：每10股）股） 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （二）股东价值最大化实践 2006年，佛山照明以年，佛山照明以10股送股送24.5元的创纪录元的创纪录现金现金对价对价，用，用3.60237亿元现金完成股权分置改革。公司原亿元现金完成股权分置改革。公司原第一

15、大股东佛山市国资委于第一大股东佛山市国资委于2004年年8月月31日分别与欧日分别与欧司朗佑昌控股有限公司及香港佑昌灯光器材有限公司司朗佑昌控股有限公司及香港佑昌灯光器材有限公司签署股份转让合同，将其搬起石头砸自己的脚的公司签署股份转让合同，将其搬起石头砸自己的脚的公司85922100股国有股（占公司总股本约股国有股（占公司总股本约23.97%),全部转全部转让给欧司朗佑昌控股有限公司（让给欧司朗佑昌控股有限公司（48284134股，占股，占13.47%）和香港佑昌灯光器材有限公司（）和香港佑昌灯光器材有限公司（37637966股，占股，占10.5%)两家外资公司，并于两家外资公司，并于200

16、6年年4月月6日完成日完成转让过户手续，转让价每股转让过户手续，转让价每股7.9元，佛山照明由此成为元，佛山照明由此成为全流通的外资控股公司。全流通的外资控股公司。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （二）股东价值最大化实践 人们对佛山照长期高派现股利政策的评价大不相同。由于佛人们对佛山照长期高派现股利政策的评价大不相同。由于佛山照明股价一直相对稳定，即使在股市泡沫较强的山照明股价一直相对稳定，即使在股市泡沫较强的19992001 年，公司股价稳定在年，公司股价稳定在1013 元水平，换手率低。短线交易的流元水平，换手率

17、低。短线交易的流通股股东颇为恼火，一位股民抱怨说通股股东颇为恼火，一位股民抱怨说“我在股市泡了我在股市泡了7 年，从年，从没有见过这样死的股票。没有见过这样死的股票。” 另一位股民则表示另一位股民则表示“我是佛山照明我是佛山照明多年的老股东，一开始还卖出过一些，现在决定不动了，不管多年的老股东，一开始还卖出过一些，现在决定不动了，不管股价能涨多高，每年分分红也不错。哪一天走不动了，还可以股价能涨多高，每年分分红也不错。哪一天走不动了，还可以用这笔钱请个保姆照顾我。用这笔钱请个保姆照顾我。”对于佛山照明所采取的长期高派对于佛山照明所采取的长期高派现股利政策，新闻新闻媒体普遍认为这是公司控股股东和

18、管理现股利政策，新闻新闻媒体普遍认为这是公司控股股东和管理层不以圈钱为目的，对股东负责的表现；而一些学者则认为佛层不以圈钱为目的，对股东负责的表现；而一些学者则认为佛山照明山照明“高额派现并没有提高公司价值高额派现并没有提高公司价值”、“现金股利可能是现金股利可能是大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益与愿大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益与愿望望”，证据是股票市场对佛山照明高派现股利政策反应平淡，证据是股票市场对佛山照明高派现股利政策反应平淡，股价相对较为稳定。股价相对较为稳定。 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2

19、007）一、案例资料 （二）股东价值最大化实践 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料 （二）股东价值最大化实践 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）一、案例资料一、案例资料 （二）股东价值最大化实践（二）股东价值最大化实践实际上，佛山照明股东构成非常复杂，国有股占实际上，佛山照明股东构成非常复杂，国有股占23.9%，由佛山市国资委持有。法，由佛山市国资委持有。法人股占人股占11.99%，流通，流通B股占股占22.94%，流通，流通A股占股占41.7%。截止。截止2

20、003年年6月底，其股东月底，其股东构成结构如下图：构成结构如下图：由于不同类型的股东价值取向不相同，定价模式与价格水平差异较大，例如：由于不同类型的股东价值取向不相同，定价模式与价格水平差异较大，例如：B股与股与A股之间，股之间，A股更倾向短期收益，股更倾向短期收益，B股更倾向长期投资，甚至股更倾向长期投资，甚至A股不同股东之间。那股不同股东之间。那么问题便显现出来：对于流通股股东来讲，一方面股价相对稳定，追求短期投资收么问题便显现出来：对于流通股股东来讲，一方面股价相对稳定，追求短期投资收益的股东不感兴趣；另一方面高派现股利又吸引了一些偏好稳定收益的股东，那么，益的股东不感兴趣；另一方面高

21、派现股利又吸引了一些偏好稳定收益的股东，那么，是不是正如佛山照明钟总所讲的，高派现是否就是为股东创造了价值？或者更准确是不是正如佛山照明钟总所讲的，高派现是否就是为股东创造了价值？或者更准确地说，佛山照明为哪类股东创造了价值？地说，佛山照明为哪类股东创造了价值？财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山

22、照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。2长期股资收益分析长期股资收益分析 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。2长期股资收益分析长期股资收益分析 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资

23、收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分

24、析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）二、股票投资收益分析二、股票投资收益分析 2。3长期经营业绩和产品市场定位长期经营业绩和产品市场定位 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）三、背景知识三、背景知识

25、-有关财务管理目标的几种主流观点的评析有关财务管理目标的几种主流观点的评析 （一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化（一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化 2020世纪世纪8080年代之前，股东财富最大化是财务管理学界普遍接受的主流目年代之前，股东财富最大化是财务管理学界普遍接受的主流目标。其主要理论依据有二：一是资本强权理论，二是股东利益与社会利益相标。其主要理论依据有二：一是资本强权理论，二是股东利益与社会利益相统一理论。统一理论。 资本强权理论：资本的专用性、非流动性、稀缺性和信号显示功能等，资本强权理论：资本的专用性、非流动性、稀缺性和信号显示功能等，决定了企业的剩余控制权或剩余

26、索取权天然归资本所有者所有，资本雇佣劳决定了企业的剩余控制权或剩余索取权天然归资本所有者所有，资本雇佣劳动是最合理的企业制度，在法律上表现为动是最合理的企业制度，在法律上表现为“股本本位股本本位”原则。原则。 股东利益与社会利益相统一理论：最大限度为股东赚钱，就能极大增进股东利益与社会利益相统一理论：最大限度为股东赚钱，就能极大增进社会福利。还有学者认为，为股东赚钱与社会责任之间没有任何冲突，从长社会福利。还有学者认为，为股东赚钱与社会责任之间没有任何冲突，从长远看，只有管理者将股东利益放在首位，才能使每个人最大限度受益。远看，只有管理者将股东利益放在首位，才能使每个人最大限度受益。 从这两种

27、理论可以看出，股东对企业具有绝对的经营支配权和控制权，从这两种理论可以看出，股东对企业具有绝对的经营支配权和控制权，因此企业的利益就是股东的利益，企业的财务目标应该围绕股东利益最大化因此企业的利益就是股东的利益，企业的财务目标应该围绕股东利益最大化展开。展开。 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）三、背景知识三、背景知识-有关财务管理目标的几种主流观点的有关财务管理目标的几种主流观点的评析评析 （一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化（一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化 2020世纪世纪8080年代中后期，年代中后期，“敌意收

28、购敌意收购”在美国的兴起及其对企在美国的兴起及其对企业利益相关者所带来的消极影响，使股东利益最大化目标受到业利益相关者所带来的消极影响，使股东利益最大化目标受到严重挑战。越来越多的学者认为，企业的发展不再只是单纯依严重挑战。越来越多的学者认为，企业的发展不再只是单纯依靠财务资本推动，企业不只拥有单一财务资本的股东利益主体，靠财务资本推动，企业不只拥有单一财务资本的股东利益主体，债权人、供应商、客户、管理层和员工等利益相关者都因为企债权人、供应商、客户、管理层和员工等利益相关者都因为企业提供特殊投资而承担着企业的经营风险，从而应对投入企业业提供特殊投资而承担着企业的经营风险，从而应对投入企业的要

29、素拥有利益请求权。企业的经济本质是利益相关者的专用的要素拥有利益请求权。企业的经济本质是利益相关者的专用性投资缔结的合约网络，财务管理的目标定位不能只考虑股东性投资缔结的合约网络，财务管理的目标定位不能只考虑股东的利益，而应当涵盖所有向企业提供专用性投资的利益相关者。的利益，而应当涵盖所有向企业提供专用性投资的利益相关者。 讨论：你比较赞成哪种观点？讨论：你比较赞成哪种观点？财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）三、背景知识三、背景知识-有关财务管理目标的几种主流观点的评析有关财务管理目标的几种主流观点的评析 （一）股东财富最大化与利益

30、相关者价值最大化（一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化 股东财富最大化评述：股东财富最大化评述： 股东财富最大化优点主要体现在两个方面股东财富最大化优点主要体现在两个方面：（：（1）股东财富最大化目标与企业产）股东财富最大化目标与企业产权制度相适应，具有较强的实践操作性。财务管理的目标应该基于企业理论的选择，权制度相适应，具有较强的实践操作性。财务管理的目标应该基于企业理论的选择，而企业理论的核心是产权问题。只有在产权基础上明晰所有权结构及其影响，才能而企业理论的核心是产权问题。只有在产权基础上明晰所有权结构及其影响，才能对财务管理目标作出理性的选择。现代企业理论中，在所有权结构影响企业效

31、率的对财务管理目标作出理性的选择。现代企业理论中，在所有权结构影响企业效率的关系中有两个主要的派别：一是目前仍占主体地位的新古典产权学派，他们主张企关系中有两个主要的派别：一是目前仍占主体地位的新古典产权学派，他们主张企业的剩余索取权和剩余控制权应由出资者单方面享有；一是近年来发展比较迅速的业的剩余索取权和剩余控制权应由出资者单方面享有；一是近年来发展比较迅速的利益相关者学派，他们站在新古典产权学派的对立面，反对出资者至上主义的观点，利益相关者学派，他们站在新古典产权学派的对立面，反对出资者至上主义的观点，主张企业所有权应由出资者、债权人、员工、消费者等众多的利益相关者分享。两主张企业所有权应

32、由出资者、债权人、员工、消费者等众多的利益相关者分享。两相比较，新古典产权学派的最大优点就是满足了财务管理目标的明确性、惟一性的相比较，新古典产权学派的最大优点就是满足了财务管理目标的明确性、惟一性的要求，在实践中上有较强的要求，在实践中上有较强的可操作性可操作性。（。（2）股东财富最大化是相关者利益实现的保）股东财富最大化是相关者利益实现的保证。在企业的契约集合体中，其他利益相关者利益的实现和企业社会责任的履行，证。在企业的契约集合体中，其他利益相关者利益的实现和企业社会责任的履行，是先于所有者利益实现的。企业追求股东财富最大化的过程就是其他相关者利益的是先于所有者利益实现的。企业追求股东财

33、富最大化的过程就是其他相关者利益的实现过程。企业的其他利益相关者均与企业签有显性的或隐性的、正式的或非正式实现过程。企业的其他利益相关者均与企业签有显性的或隐性的、正式的或非正式的契约，这些契约能充分保证其他利益相关者利益的实现和企业社会责任的履行。的契约，这些契约能充分保证其他利益相关者利益的实现和企业社会责任的履行。在企业的契约集合体中，利益最难得到保障的恰恰是所有者。股东财富最大化验室在企业的契约集合体中，利益最难得到保障的恰恰是所有者。股东财富最大化验室 以其他相关者的利益实现为前提的。财务管理目标的实病过程是各方利益得到满足以其他相关者的利益实现为前提的。财务管理目标的实病过程是各方

34、利益得到满足的过程。的过程。 股东财富最大化的缺点：可能会追求单纯的股东财富最大化的缺点：可能会追求单纯的“经济效率经济效率”，以企业资源配置是否，以企业资源配置是否利于股东财富的增长作为评判优劣的标准，可能会导致外部不经济，导致资源环境利于股东财富的增长作为评判优劣的标准，可能会导致外部不经济，导致资源环境受到破坏；忽视其他利益群体的利益，不符合可持续发展的要求等等。受到破坏；忽视其他利益群体的利益，不符合可持续发展的要求等等。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）三、背景知识三、背景知识-有关财务管理目标的几种主流观点的评析有关财务

35、管理目标的几种主流观点的评析 （一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化（一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化 利益相关者价值最大化评述：利益相关者价值最大化评述： 该目标强调：企业所有权主体不仅仅是股东，而应拓展为包括出资者、债权该目标强调：企业所有权主体不仅仅是股东，而应拓展为包括出资者、债权人、管理层、员工、供应商与顾客等利益相关者。企业的财务行为与财务关系应人、管理层、员工、供应商与顾客等利益相关者。企业的财务行为与财务关系应围绕利益相关者的不同要求而均衡展开，并最终达到利益相关者权益增加的目的。围绕利益相关者的不同要求而均衡展开，并最终达到利益相关者权益增加的目的。它考虑的不仅仅

36、是经济效率，还有社会效益目标的实现。这样，企业的理财活动它考虑的不仅仅是经济效率，还有社会效益目标的实现。这样，企业的理财活动均衡各利益相关者的财务利益要求，既考虑了出资人的利益又兼顾了其他利益相均衡各利益相关者的财务利益要求，既考虑了出资人的利益又兼顾了其他利益相关者的要求和企业的社会责任，既适应了知识经济的要求，又体现了可持续发展关者的要求和企业的社会责任，既适应了知识经济的要求，又体现了可持续发展财务的特征，因此该观点比较符合企业所有权结构的演变。财务的特征，因此该观点比较符合企业所有权结构的演变。 但该目标存在以下的问题（但该目标存在以下的问题（1）该目标强调企业所有权应由利益相关者共

37、同分）该目标强调企业所有权应由利益相关者共同分享，但在利益相关者身份确定与利益相关度测量方面，将遇到难以克服的困难。享，但在利益相关者身份确定与利益相关度测量方面，将遇到难以克服的困难。如何界定利益相关者？每个利益相关者利益相关度有多大？如何协调各方利益的如何界定利益相关者？每个利益相关者利益相关度有多大？如何协调各方利益的最大化？这些问题难以回答，因而，可操作性的缺乏是该目标成为现实的跛行者。最大化？这些问题难以回答，因而，可操作性的缺乏是该目标成为现实的跛行者。追求目标的多元化的隐患是企业可能丧失生存与发展的基本保障。（追求目标的多元化的隐患是企业可能丧失生存与发展的基本保障。（2）多目标

38、）多目标会使政府追求的目标和所关心的问题与企业所追求的目标和关心的问题混淆不清，会使政府追求的目标和所关心的问题与企业所追求的目标和关心的问题混淆不清，为管理层无法完成企业目标或追求自身目标提供掩饰，从而导致管理层因追求利为管理层无法完成企业目标或追求自身目标提供掩饰，从而导致管理层因追求利益相关者利益最大化以外的目标而引起灾难性的道德风险。加之这一目标的模糊益相关者利益最大化以外的目标而引起灾难性的道德风险。加之这一目标的模糊性，很可能导致决策的随意性和操纵性，这样会使目标本应具有的作用被彻底否性，很可能导致决策的随意性和操纵性，这样会使目标本应具有的作用被彻底否决，有目标等于没有目标，可能

39、在一定程度上助长内部人控制问题，导致事与愿决，有目标等于没有目标，可能在一定程度上助长内部人控制问题，导致事与愿违的结果，最终损害利益相关者的利益。违的结果，最终损害利益相关者的利益。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）三、背景知识三、背景知识-有关财务管理目标的几种主流观点的评析有关财务管理目标的几种主流观点的评析 （一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化（一）股东财富最大化与利益相关者价值最大化 现实选择：现实选择： 综上可见，股东财富最大化能够避免决策目标分散化和模糊综上可见，股东财富最大化能够避免决策目标分散化和模糊化的缺陷

40、，但由于过分强调出资者的利益，无法解释企业分享化的缺陷，但由于过分强调出资者的利益，无法解释企业分享制日益发展的现实，也无法适应以人为本管理思想的需要；利制日益发展的现实，也无法适应以人为本管理思想的需要；利益相关者价值最大化从企业财务活动应围绕为利益相关者服务益相关者价值最大化从企业财务活动应围绕为利益相关者服务的多元化目标出发，在理论上有较好的解释，但在可操作性方的多元化目标出发，在理论上有较好的解释，但在可操作性方面存在难以逾越的缺陷。面存在难以逾越的缺陷。 事实上，两者之间就如同公平与效率之间的关系，一定程度事实上，两者之间就如同公平与效率之间的关系，一定程度是二者是相到促进的，只有以

41、利益相关者价值最大化作为企业是二者是相到促进的，只有以利益相关者价值最大化作为企业管理的发展路径，才能够在知识经济时代实现股东财富的最大管理的发展路径，才能够在知识经济时代实现股东财富的最大化。但是如果过分强调利益相关者价值最大化目标，则很可能化。但是如果过分强调利益相关者价值最大化目标，则很可能导致为了公平而牺牲效率的情况，股东财富最大化无法实现，导致为了公平而牺牲效率的情况，股东财富最大化无法实现，社会财富也在低效率运行。社会财富也在低效率运行。 综上所述，我们可以将财务管理目标概括为：在满足利益相综上所述，我们可以将财务管理目标概括为：在满足利益相关者依据契约规定的利益请求权和履行社会责

42、任的基础上，追关者依据契约规定的利益请求权和履行社会责任的基础上，追求股东财富最大化。求股东财富最大化。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 根据前述佛山照明的基本情况及背景知识分析，我们应该根据前述佛山照明的基本情况及背景知识分析，我们应该肯定的是佛山照明以股东财富最大化为财务管理的目标，但紧肯定的是佛山照明以股东财富最大化为财务管理的目标，但紧接着的问题在于究竟以什么作为股东财富的衡量标准？是股价接着的问题在于究竟以什么作为股东财富的衡量标准？是股价还是股利还是其他？其二，不论是以什么作为股东财富的标准，还

43、是股利还是其他？其二，不论是以什么作为股东财富的标准，佛山照明有没有能力或者说满足不满足实现股东财富最大化的佛山照明有没有能力或者说满足不满足实现股东财富最大化的条件？条件？ （一）高派现实施的前提条件分析（具备的条件）（一）高派现实施的前提条件分析（具备的条件） 从前述财务数据可以看出，佛山照明上市从前述财务数据可以看出，佛山照明上市15年来，投资重心没有年来，投资重心没有偏离主业（主营业务收和和净利润始终保持稳健增长的势头），每股偏离主业（主营业务收和和净利润始终保持稳健增长的势头），每股收益便函是基本保持在收益便函是基本保持在0.5元以上的较高水平。元以上的较高水平。1998至至2006

44、年间，公年间，公司经营活动产生的现金流量中持持续稳定增长，但却没有找到更好的司经营活动产生的现金流量中持持续稳定增长，但却没有找到更好的主业投资项目，非主业投资（金融、地产和实业投资）的回报也不理主业投资项目，非主业投资（金融、地产和实业投资）的回报也不理想，因此自由现金流量保持在较高水平。想，因此自由现金流量保持在较高水平。2007年公司自由现金流量年公司自由现金流量大幅下降，主要原因在于大幅下降，主要原因在于2006年和年和2007上股市投资回报丰厚，公司上股市投资回报丰厚，公司将较多的自由现金流量投资证券。在自由现金流量充足的情况下，佛将较多的自由现金流量投资证券。在自由现金流量充足的情

45、况下，佛山照明奉行将富裕现金大量分配给股东的政策，有利于为公司大多数山照明奉行将富裕现金大量分配给股东的政策，有利于为公司大多数长期股东创造稳定和较高的长期投资价值，而不是盲目的寻找其他投长期股东创造稳定和较高的长期投资价值，而不是盲目的寻找其他投资项目或者进行跨业重组和购并。资项目或者进行跨业重组和购并。 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 （二）最大化什么价值？（是最大化股票价格还是最大化企业真实价值）（二）最大化什么价值？（是最大化股票价格还是最大化企业真实价值） 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明

46、股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 （三）最大化哪类股东价值？（股利政策围绕大多数股东利益）（三）最大化哪类股东价值？（股利政策围绕大多数股东利益） 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 （三）最大化哪类股东价值？（三）最大化哪类股东价值？ 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 （三）最大化哪类股东价值？（三）最大化哪类股东价值？ 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大

47、化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析 （三）最大化哪类股东价值？（三）最大化哪类股东价值？ 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析（四）佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值（四）佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）四、案例评析四、案例评析（四）佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值（四）佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实

48、践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）五、个人总结：五、个人总结： 1、关于公司财务管理的目标：我们不绝对否认某一种观点，是、关于公司财务管理的目标：我们不绝对否认某一种观点，是追求产能最大化、追求利润最大化、追求股东财富最大化还是追求追求产能最大化、追求利润最大化、追求股东财富最大化还是追求相关群体价值最大化各有利弊，每一种价值观念都有其存在的客观相关群体价值最大化各有利弊，每一种价值观念都有其存在的客观理由。我们只能给出如下的结论：财务管理作为公司创造财富的一理由。我们只能给出如下的结论：财务管理作为公司创造财富的一种手段本身所具备的高度不确定性永远会遵循一个既定的模式：理种手段本身所

49、具备的高度不确定性永远会遵循一个既定的模式：理论引导论引导-实践应用实践应用-理论升华理论升华-实践再应用，在这个模式中，理论实践再应用，在这个模式中，理论可能是虚无的，相对于价值创造而言，实践更为重要，因为财富的可能是虚无的，相对于价值创造而言，实践更为重要，因为财富的创造需要实实在在。从这个意义上来讲，历史已经给出我们很好的创造需要实实在在。从这个意义上来讲，历史已经给出我们很好的答案，每一种因时代需求而产生的不同公司财务目标伴随着历史的答案，每一种因时代需求而产生的不同公司财务目标伴随着历史的发展、社会的进步、伴随着市场经济与资本市场的发展都经历了血发展、社会的进步、伴随着市场经济与资本

50、市场的发展都经历了血一般的洗礼，这种洗礼过后我们看清了每一种价值观的全貌，而且一般的洗礼，这种洗礼过后我们看清了每一种价值观的全貌，而且我们更有理由相信，伴随着社会的进一步发展、伴随着资本市场的我们更有理由相信，伴随着社会的进一步发展、伴随着资本市场的进一步完善、伴随着投资者越来越理性的投资观念，公司财务管理进一步完善、伴随着投资者越来越理性的投资观念，公司财务管理的目标与实践仍然会不断进步与发展。的目标与实践仍然会不断进步与发展。 财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）五、个人总结：五、个人总结：2、关于两个公司的态度：佛山照明所采取

51、的高现金股利、关于两个公司的态度：佛山照明所采取的高现金股利政策不是一个特例，同样的道理，像嘉宝集团这样的上市政策不是一个特例，同样的道理，像嘉宝集团这样的上市公司在当下我国资本市场中更比比皆是。两个公司所采取公司在当下我国资本市场中更比比皆是。两个公司所采取的不同业务发展的不同业务发展-财务模式反映了两种具有代表性倾向上财务模式反映了两种具有代表性倾向上市公司的股东价值观：一种是迎合资本市场，以资本市场市公司的股东价值观：一种是迎合资本市场，以资本市场信号反映机制来引导公司业务走向，期冀能在未来再次依信号反映机制来引导公司业务走向，期冀能在未来再次依靠资本市场给股东创造财富的这样一类上市公司

52、。一种是靠资本市场给股东创造财富的这样一类上市公司。一种是长期致力于企业内在价值的创造，而理性对待资本市场对长期致力于企业内在价值的创造，而理性对待资本市场对公司评价的这样一类上市公司。就像一个人一样，公司评价的这样一类上市公司。就像一个人一样，“一夜一夜暴富暴富”固然好，但真正一夜暴富者能有几何？这是一个可固然好，但真正一夜暴富者能有几何？这是一个可能会走向另外一个极端的极端，在我看来，远不如过一辈能会走向另外一个极端的极端，在我看来，远不如过一辈子殷实的日子好得多。子殷实的日子好得多。财务案例管理课件案例一案例一 佛山照明股东价值最大化实践（佛山照明股东价值最大化实践（2007）五、个人总

53、结：五、个人总结：3、关于资本市场：完美的资本市场应该是一个优化资源配置的金、关于资本市场：完美的资本市场应该是一个优化资源配置的金融市场，是一个与公司内在价值高度相关的市场。内在价值高的公融市场，是一个与公司内在价值高度相关的市场。内在价值高的公司就应该在资本市场上有一个良好的表现，反之同理。但我们面司就应该在资本市场上有一个良好的表现，反之同理。但我们面临的资本市场不会临的资本市场不会“完美完美”，良好的表现要有一个，良好的表现要有一个“度度”的问题，的问题，资本市场流动性不足公司内在价值难以在资本市场中得以反映，同资本市场流动性不足公司内在价值难以在资本市场中得以反映，同样的道理，流动性

54、过剩必然引发过量溢价问题，从而导致价格泡沫样的道理，流动性过剩必然引发过量溢价问题，从而导致价格泡沫的形成，其市场表现将远远脱离内在价值。任何一个公司都没有能的形成，其市场表现将远远脱离内在价值。任何一个公司都没有能力去改变资本市场的大环境，但我们又不能只是一味地顺势而为。力去改变资本市场的大环境，但我们又不能只是一味地顺势而为。机制的不完善、信息的不对称决定了在当前的这样一种高度投机的机制的不完善、信息的不对称决定了在当前的这样一种高度投机的资本市场中，我们更应该关注企业本身价值的创造，失去一小部分资本市场中，我们更应该关注企业本身价值的创造，失去一小部分高估企业价值的股东不重要，重要的在于

55、我们不要去利用资本市场高估企业价值的股东不重要，重要的在于我们不要去利用资本市场愚弄更多数的投资者，要给多数股东一些实实在在的回报。不要把愚弄更多数的投资者，要给多数股东一些实实在在的回报。不要把更多的对资本市场的抱怨抛给政府，资本市场的不断进步与完善首更多的对资本市场的抱怨抛给政府，资本市场的不断进步与完善首先需要每一个上市公司的身体厉行（第一位），也需要每一位投资先需要每一个上市公司的身体厉行（第一位），也需要每一位投资更为理性的对待自己的投资行为（第二位）。更为理性的对待自己的投资行为（第二位）。财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项

56、目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价案例目标：1、掌握项目现金流量的估算方法2、掌握项目可行性决策指标与评价标准3、掌握财务可行性报告的撰写要素4、了解绿远公司投资项目基本案情5、实现绿远公司项目投资的评价过程6、积发团队合作的热情7、个人总结财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价案例学习过程： 根据我们上节课的分组安排，要求每小组成员在课堂上通过集合意见并讨论的方式完成，请各小组控制好进度，尝试以最快的速度高质量完成任务清单所规定内容，当堂课完成或未完成的小组均应提交小组

57、全部成员的任务清单，为防止课后抄袭，本次课内容仅在课堂上完成。财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价一、案例详情： （一）公司背景（参见教材P64-65） （二）芦荟产品市场预测（参见教材P65-66） （三）项目生产能力及产品方案 由前面的市场分析，公司拟定了具体的产品生产方案： 1、芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟深缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。 2、年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。财务案例管理课件案例二

58、案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价二、相关财务数据： （一）项目总投资估算： 项目总投资3931.16万元，其中：建设投资3450.16万元，占总投资的87.76%，流动资金481.00万元，占总投资的12.24%。芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几个管理部门使用的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元，预备费用形成开办费（按5年平均摊销）。财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价

59、二、相关财务数据： （一）项目总投资估算：财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价二、相关财务数据： （二）资金的筹措与使用（二）资金的筹措与使用 1、资金筹措 经过测算，本着优化资本结构的目标，本项目总投资金额，其中1572.46万元向商业银行贷款，借期20年，贷款利率10%；其余2358.7万采用自筹方式取得，投资者期望的最低投资报酬率为22%。企业当时所适用的企业所得税率为33%。 2、资金使用 本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资3450.16万元，应在建设期初一次性全部投入使

60、用，流动资金481万元，在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价二、相关财务数据： （二）资金的筹措与使用（二）资金的筹措与使用 3、产品成本估算 （1）材料消耗按工艺定额和目前价格估算，详细资料如下：财务案例管理课件案例二案例二 对内投资（项目投资）对内投资（项目投资） 绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价绿远公司芦荟生产线项目投资可行性评价二、相关财务数据： （二）资金的筹措与使用（二）资金的筹措与使用 3、产品成本估算 （1）材料消耗按工