[事务文书]公司兼并协议书(多篇范文)

1、公司兼并协议书公司兼并协议书根据中华人民共和国公司法、关于企业兼并的暂行办法的有关规定，甲、乙双方本着优化资源配置、增强企业竞争能力的原则，经平等协商，就 _房地产开发有限公司兼并_建筑工程有限公司事宜，达成如下协议：一、甲、乙双方董事（会）、股东会已就兼并事宜充分论证、反复会商，并作出决议，一致同意由甲方兼并乙方，并恪守由此达成的相关协议。二、鉴于乙方目前资产与债务基本等价的实际情况，甲方将以承担债务方式兼并乙方。甲方以承担乙方债务为条件接收其全部资产，不再另行支付任何对价。（资产评估书附后）三、甲方兼并乙方后，原乙方所有的债务由甲方承担，债权由甲方享有。相关告知义务按公司法第一百八十四条执

2、行。四、甲方兼并乙方后，原乙方工作人员由乙方另行安置，安置费用由乙方自行承担。五、本协议签订后，双方凭该协议办理乙方资产的变更登记、过户等 (好 )接收手续，相关费用、税收由甲方承担。六、本协议生效后，甲、乙双方持该协议到工商部门办理乙方注销登记和甲方变更登记手续，并提请登记机关予以公告。第1页共22页七、乙方声明在协议签订过程中，不存在未列债务的情况，如果出现未列债务或或有债务，保证负责作相应补偿。八、本协议经双方签署后，报相关部门同意后开始生效。双方均应据以履行，不得擅自违约。九、本协议未尽事宜，双方另行协商解决，所订立的协议为本协议的补充，具有相同的法律效力。十、本协议一式肆份，双方各执

3、壹份，报相关机关备案贰份。签字日期生效甲方：乙方：签字：签字：日期：日期：第二篇：公司兼并协议书公司兼并协议书兼并方： (以下简称甲方 )被兼并方： (以下简称乙方 )根据中华人民共和国公司法、关于企业兼并的暂行办法的有关规定，甲、乙双方本着优化资源配置、增强企业竞争能力的原则，经平等协商，就_房地产开发有限公司兼并 _建筑工程有限公司事宜，达成如下协议：一、甲、乙双方董事 (会)、股东会已就兼并事宜充分论证、反复会商，并作出决议，一致同意由甲方兼并乙方，并恪守由此达成的相关协议。第2页共22页二、鉴于乙方目前资产与债务基本等价的实际情况，甲方将以承担债务方式兼并乙方。甲方以承担乙方债务为条件

4、接收其全部资产，不再另行支付任何对价。 (资产评估书附后 )三、甲方兼并乙方后，原乙方所有的债务由甲方承担，债权由甲方享有。相关告知义务按公司法第一百八十四条执行。四、甲方兼并乙方后，原乙方工作人员由乙方另行安置，安置费用由乙方自行承担。五、本协议签订后，双方凭该协议办理乙方资产的变更登记、过户等接收手续，相关费用、税收由甲方承担。六、本协议生效后，甲、乙双方持该协议到工商部门办理乙方注销登记和甲方变更登记手续，并提请登记机关予以公告。七、乙方声明在协议签订过程中，不存在未列债务的情况，如果出现未列债务或或有债务，保证负责作相应补偿。八、本协议经双方签署后，报相关部门同意后开始生效。双方均应据

5、以履行，不得擅自违约。九、本协议未尽事宜，双方另行协商解决，所订立的协议为本协议的补充，具有相同的法律效力。十、本协议一式肆份，双方各执壹份，报相关机关备案贰份。第三篇：公司兼并协议书根据中华人民共和国公司法、关于企业兼并的暂行办法的有关规定，甲、乙双方本着优化资源配置、增强企业竞争能力的原第3页共22页则，经平等协商，就 _房地产开发有限公司兼并_建筑工程有限公司事宜，达成如下协议：一、甲、乙双方董事（会）、股东会已就兼并事宜充分论证、反复会商，并作出决议，一致同意由甲方兼并乙方，并恪守由此达成的相关协议。二、鉴于乙方目前资产与债务基本等价的实际情况，甲方将以承担债务方式兼并乙方。甲方以承担

6、乙方债务为条件接收其全部资产，不再另行支付任何对价。（资产评估书附后）三、甲方兼并乙方后，原乙方所有的债务由甲方承担，债权由甲方享有。相关告知义务按公司法第一百八十四条执行。四、甲方兼并乙方后，原乙方工作人员由乙方另行安置，安置费用由乙方自行承担。五、本协议签订后，双方凭该协议办理乙方资产的变更登记、过户等接收手续，相关费用、税收由甲方承担。六、本协议生效后，甲、乙双方持该协议到工商部门办理乙方注销登记和甲方变更登记手续，并提请登记机关予以公告。七、乙方声明在协议签订过程中，不存在未列债务的情况，如果出现未列债务或或有债务，保证负责作相应补偿。八、本协议经双方签署后，报相关部门同意后开始生效。

7、双方均应据以履行，不得擅自违约。第4页共22页九、本协议未尽事宜，双方另行协商解决，所订立的协议为本协议的补充，具有相同的法律效力。十、本协议一式肆份，双方各执壹份，报相关机关备案贰份。签字日期生效甲方： 乙方：签字： 签字：日期： 日期：第四篇：公司兼并并购协议，管理层裁决和股东财富文章提供了有关市场对于并购公告和随后兼并协议的接受反对情况的反映的证据。对于兼并协议的首次公告市场的反应是迅速和积极的。随后，市场对于那些协议得以接受的给予积极的反应，但是对于取消协议的给予消极的反应。当协议被现任的目标公司的管理层否决时，市场就会给予消极的反应。但是这并不能够抵消掉早期公告宣告时的积极反应。在这

8、些协议中，会有对于目标公司股票的重新估价。至于那些并不是由于管理层反对而取消协议的情况，平均来看，其股价会跌回协议宣告之前的水平。1、介绍兼并是一家公司（投标者）取得另一家公司（目标者）的流通股或者资产的交易。所有的公司法规都要求这样的兼并协议需要获得大部分的持有流通股的股东同意。不同的公司法规对于股东的投票权的第5页共22页规定一般是超过百分之五十，通常是百分之六十六又三分之二。而且，兼并协议必须要被目标公司的董事会通过，正是他们把协议呈交给股东大会进行投票。事实上，董事会有权否决所有的兼并协议，也能够拒绝将该协议呈交股东大会。现任管理层被股东委托对协议进行裁决，他们具有反对的权利。股东必须

9、通过投票来接受或者反对管理层推荐的协议，但是如果管理层反对那么股东就不能同意。现任管理层对于协议的反应在某种程度上可以被用来进行评价他们这样做是否是为了最大化股东的利益。 通常兼并协议涉及对于目标公司股票购买的出价，大体上是高于之前的市场价格，被兼并公司股东在兼并活动中可以获得大的资本收益。在某种意义上，管理层对于协议的反对可以被解释为拒绝允许股东以高于市价的价格卖出他们持有的股票。然而，管理层反对可能也是出于对于股东利益的考虑。bradley表明管理层的反对可能被解释为是为了溢价的最大化。兼并公司现任管理层坚持高的出价可能是由于高估了兼并后的收益。 bradley和 dodd 的结果都表明，

10、伴随着对于投标者出价的反对，目标公司股价平均来说不会跌落到出价之前的水平。 然而，不像兼并协议，投标者出价和现任管理层的反对无关。在投标出价里，出价者邀请目标公司股东来对他们的股份进行一个明确的出价（以现金或者有价证券标价）拒绝还是接受给出的价格是由股东们自己决定的，最终价格是否能够敲定是出于同意该价格的股东的持股比例。对于兼并协议，目标公司的董事会对于接受还是拒绝进行裁决，第6页共22页只有当管理层把该协议呈交股东大会（是否呈交要经过董事会决议）进行投票决议时，股东才有机会对于该协议进行裁决。（）经济学家对于那些作为并购公司投资决定的协议感兴趣，这些协议涉及目标公司控制权改变。兼并对于双方股

11、东的影响成为研究的热题。在这些研究中，仅仅考虑兼并最后完成的案例，那些被现任董事会和目标公司股东反对的例子并没有被采用。对于市场对兼并反应的准确估计需要用到协议第一次的公告时间。在有关兼并和股价的研究中， m 和 e 都选择了“实际的并购日期”最为公告日期，这日期是目标公司股东最终同意的日期， m 调查说它的样本中超过百分之八十五的被兼并公司在那个月退市。典型的，在最终同意日期前谈判和出价就已经被公布出来了。这个较早的日期对于研究市场的反映具有重要的意义。在最终接受日期之前，有关兼并的大部分信息就已经被释放出来。为了估计出接受和反对两种情况下对股东财富的影响，收集纽交所上市公司的并购样本。文章

12、的下一部分，将会利用一些方法对样本进行描述来隔离兼并协议对股东财富的影响。研究的结果将会在第三部分给出，第四部分进行解释。第五部分给出文章的结论。2、数据和方法2.1 数据第7页共22页研究中的数据包括协议公告日期，在纽交所上市时间截至到1977年 12 月 31 号的公司。这个样本包括了所有最后完成兼并和协议后来被取消的（被报告在金融报刊上）的案例。这个样本也包括了起初公告说是兼并但是后来采用收购形式的例子。（样本中没有包括先于投标出价之前）和防御性兼并（目标公司为了防止被一家公司兼并而去主动寻找另一家兼并公司）。在这段时期内总共选择了 151个样本，其中 71 个完成和 80 个在公告后又

13、被取消的样本。这些公司被分为投标者和目标者。对于每一个样本，目标公司被定义为兼并完成后其股东股权将会转变的公司。对于 71 个完成兼并的样本， 60 个投标公司在纽交所上市，对于 80 个未完成的样本中， 66 个投标者在纽交所上市。这些公司的股票回报率从 crsp 获得。对于 151 个样本，要确定首次公告日期。这个日期是这项协议首次在华尔街日报中被提高的日期。对于最后完成兼并的样本来说，这个日期是协议被目标公司股东同意的公告日期。对于未完成的样本，这个日期是结束谈判的公告日期。下面是对该项交易运行时间（天数）的简单统计。2.2 方法基本的研究方法设计市场模型的使用。随机扰动被解释为公司 j

14、 在时间 t 的股票的异常回报率。在某种意义上它显示了股票的预期回报和实际回报之间的偏差。回报分为两部第8页共22页分，前半部分显示了市场的基本回报率或者由通常变量带来的回报，随机扰动捕捉到公司特定变量的影响。当一组公司经历了相同的经济事件，例如兼并，随机扰动被解释为该事件对回报的影响。对于兼并样本，分析中的事件就是协议的公告，涉及首次公告日的异常回报由市场模型进行估计。每一个公司的在公告日期前后每一天的预测误差 pe 都有下面公司估计。预测误差 pe 就是异常回报的估计。系数 a 和 b 由另外一段时间的数据估计而不是公告日期前后的数据。正如下面的结果中显示的那样，系数估计的日期最短是公告前

15、 100天，最长是 300 天，但是始终排除用来攻击预测误差的那段时间（事件窗口）。在所有的检验中，不同的估计日期都被尝试，但是结果和结论都没有发生改变。市场模型被应用到样本中的所有公司，每一天的预测误差 pe 都被估计出来，进而计算出下面的平均预测误差。n 是在时间 t 计算预测误差的公司数目。每天的平均预测误差被加总（ -5050）来计算累积平均误差 cpe。3.结果3.1市场对于首次公告的反应平均预测误差和立即平均与此误差在表 1 中给出，涉及的时间段是公告日前后 40 个交易日。这些公司被分为目标公司和投标公司，总共 151 个交易， 71 个完成， 80 个后来被取消。 结果中引人注

16、目的地方是目标公司在公告日当天和前几天高的积极的异常回报。公告当天平第9页共22页均预测误差是 4.3%，前一天是 8.74%。为了估计是否平均预测误差是显著不为零，下面t 统计量被给出对于目标公司来说，当天和前一天的t 统计量是 11.71和 23.80.一个可供选择的用来估计显著性的方法是便准话每一个公司的预测误差通过计算那天预测误差方差的平方根。151个公司的异常回报的标准差在 0 时期高于零 5.60 个标准差， -1 时期是 10.99。标出 0 作为公告日期是重要的，但是对于一些公司，实际上准确的日期应该是 -1.0是在华尔街日报上首次报道出的日期。报道中的一些公告在报道之前的交易

17、数小时就已经被送到新闻出版社手中，所以才会在前一天的市场价格中被反映出来。其他的公告是在交易结束的那天被送到出版社，因此相关的信息被反映在 0 天的市场价格中。由此可见，市场对于公告的反映应该体现在0 天和-1 天。和目标公司的情况进行对比，表1 中没有证据显示，在公告前后投标公司的平均预测误差和目标公司的有任何相似之处。事实上，证据显示，对于投标公司来说有小的显著的消极回报。 0 天的异常回报是-0.62%平均来说低于零 0.85个标准差， t 统计量是 -2.83。在-1 天，异常回报是 -0.54%平均低于零 0.61个标准差， t 统计量是 -2.46。在这 81 天中，这是最大的平均

18、预测误差（绝对值）。表 1 将所有的公司分为并购和目标公司，没有按照完成和未完成进行分类。表 2 将表 1 中的 151家目标公司按照完成和未完成进行分组，对于目标公司来说，在首次公告日当天，无论是完成还是未完成第10 页共22 页都获得了大的积极的异常回报。表 2 中对于完成组来说，目标公司在 0 天和 -1 天的平均预测误差是 3.14%和 10%，分别高于零 4.44和 12.75个标准差， t 统计量分别是 8.56 和 25.10。对于未完成组来说， 0 天和 -1 天的平均预测误差是 5.01%和 7.72%。分别高于零 6.54 和 9.59个标准差，t 统计量是 9.64 和

19、18.45.表 3 将表 1 中的并购公司按照完成和未完成进行分组，发现。在一个组（完成或者未完成）中，并购公司和目标公司的异常回报是不一样的。对于完成组，并购公司 0 天和 -1 天的平均预测误差是 -0.20和-0.89，分别低于零 0.34 和 1.03 个标准差，相应的 t 统计量是 -0.77和-3.46.对于未完成组，两天的平均预测误差是-1.01 和-0.23，相应的 t 统计量是-3.02和-0.69。0 天的异常回报在绝对值上市81 天最大的，低于零1.31个标准差。3.2对于完成和未完成组的公司来说，两个日期是至关重要的。第一个是首次公告日期，协议最后能否通过还是不确定的，

20、直到谈判中止公告出来或者协议被通过的公告出来。这时候，所有的不确定最终都得到了解决。这些应该被体现在市场对于公告的反应中。表 4 和表 5 分别是完成和未完成的公司的在协议完成日期前后的异常回报。表 4 是完成公司，将完成公司分为兼并和目标公司， 0 天代表着协议最后被股东同意的那天，表 5 是未完成并购，也分为兼并和目标两组， 0 天代表着谈判中止的那天。第11 页共22 页表 4 中显示了，最终股东的同意对于不管是兼并公司还是目标公司没有影响。兼并组和目标组在 0 天平均预测误差是 -0.23 和 0.08，-1天分别是 -0.06 和 0.68.尽管目标公司在 -1 天的 t 统计量是

21、2.58，但是似乎股东投票决议之前的不确定性都被解决了。不要惊讶，所有的 151 个并购，股东都没有投票进行反对。管理层在谈判中对于该协议的反对都在股东进行投票决议前给公布出来了。，如果股东几乎不反对这项协议，当董事会表明同意还是不同意时，这项协议的不确定性也就解决了。很难去隔离协议协议接受那天的影响，因为很多的样本中，董事会开始明确同意，但是后来又终止了协议。很难去隔离出不确定性重新解决的时间。有可能通过完成组的目标公司从首次公告到最终同意的这段时间的对于不确定性修正的市场反应。因为 71 个样本中从首次公告到最终同意这段时间是不同的。没有特别的平均预测误差反映市场对于不确定性的重新确定所给

22、予的反应。对于针对公告所估计的累积平均预测误差被用来解释市场对于不确定性重新修正的反应。从首次公告到股东同意的这段时间的累积平均预测误差是11.2%。市场对于协议终止的反应展现在表 5 中。（）在终止协议公告的那天（ 0 天）目标公司获得了消极的异常回报， -4.52%（0 天）， -4.16 （-1 天）平均低于零 6.44和 5.53 个标准差，相应的 t 统计量是 -10.39和-9.56.对于所有的公司，终止于 0 天公告在华尔街日报上，对于一些公司，在 -1 天（改天未结束交易）有关内容就发布在纽交所上了。因此， -1 天和 0 天的对于第12 页共22 页异常回报的解释是相关的。和

23、目标公司形成对比，少量的证据证明在未完成组的兼并公司股东会获得积极的异常回报。平均的预测误差是0.18%（0 天）和 1.06%（ -1 天） -1 天的异常回报高于零 1.31 个标准差， t 统计量是 3.5. 4、结果解释4.1兼并协议和管理层决策目标公司的管理当局有对所有兼并协议的反对权利。他们决定是否呈交协议给股东进行投票。在研究中的151 项兼并， 71 项是经由管理层同意谈后呈交股东进行投票，而且这71 项协议都被股东同意了。剩余的 80 项是在呈交股东之前就已经被拒绝了。反对的样本能够让我们去检验管理层的行为是否是为了股东的利益着想。目标公司股东能够从兼并溢价中获得大的资本利得

24、，然而市场对于协议终止的反应对于股东的利益是不利的。表5 显示了目标公司股东在终止宣告当天获得了显著的消极异常回报，为-8.68%。因此目标公司股东的利益由于协议终止而受到了损失。表5 中的证据并不能确定他们拒绝兼并协议是为了损害股东利益。为了给出结论，表5 中市场对于决绝协议的反应必须按照是目标公司管理层反对还是兼并公司提出终止来进行区分。例如，表5 中给出的结果可能涵盖了市场对于兼并公司发现起初出价太高而终止的反应。为了解决这个问题，未完成样本被按照哪方提出终止谈判进行分组，根据华尔街日报给出的公告， 80 个未完成组中有26 个完全是由于目标公司管理层提出反对而第13 页共22 页终止。

25、在这些当中，终止公告表明目标公司管理层反对这项协议。剩下的 54 个样本中，包含了完全是因为兼并公司管理层而终止谈判以及不能确认究竟是哪一方得样本。完全根据华尔街日报的公告内容对未完成组进行分组是需要注意的。通常这些公告是很简明的没有具体关于终止原因的细节。一旦协议发起，双方的管理层就进入谈判程序，目标公司管理层，例如那 26 个样本，会运用自己能够进行决策的权利进行反对，然而，也可以通过所要更高的价格达到反对的目的。这个价格包含两部分内容，一部分是对目标公司股东所持股份的出价，一部分是对目标公司管理层的旁支付。如果投标者拒绝对管理层进行支付，那么这项谈判可能会被终止，或者不对终止原因进行声明

26、。对于那26 个样本，显然是现任管理层用他反对的权利而拒绝了兼并协议。市场对于两种情况的反对的反应显示在表6 中，?和把所有样本放在一起进行的检验一样，表6 中关于市场目标公司管理层提出反对的反应是相似的，都是消极的。在a 列，从 -40 到2 的累积平均预测误差是21.13%。-1 天和 0 天的平均预测误差是 -1.63%和-3.94%，t 统计量是 -3.75和-9.06.-5.57%的市场反应少于全部样本的 - 8.68%（表 5）， b 列是 -9.75%。对于这 26 个样本，在终止公告那天的消极市场反应并不能完全抵消首次公告的积极反应。 a 列（表 6）显示，在 0 天后的累积平

27、均预测第14 页共22 页误差是 15.56%，相反， b 列得到的累积平均预测误差是-4.21%。这显示了在这两种拒绝组中，全部的净影响是不同的。必须的，在结论部分的表8 中，概括了文章的所有结果，证实，那 26 个样本的股东可以在协议从发起到终止都可以获得大的积极的异常回报。对于样本中的每一个公司，平均的净异常回报由下面公式给出： ?对于 26 个目标公司，公式计算的累积平均预测误差是 10.95%。另一方面，对于那 54 个样本公司来说，累积平均预测误差是 0.18%。总结，当管理当局反对兼并协议时，对于目标公司股价来说，将会有显著的下降。当把首次公告的积极反应考虑进来，对于未完成组，市

28、场的净影响将会导致股价升高，平均来说，目标公司股票的市场价值提高超过 10%。这和不是由于管理当局反对而终止的样本形成对比，在那些案例中，目标公司股票的市场价值将会跌回到协议之前的水平。因为兼并和出价是为了获得目标公司的控制权，那将会很有趣去比较取消协议的结果（ dodd、r、b 对那些不成功的出价进行了研究）他们三人的研究都发现，对目标公司股价的重新估值伴随着不成功的并购意图。在投标出价样本中重新估值超过 20%，在先前研究的取消样本中，指超过 10%.对于投标出价，很难去隔离出出价被宣布成功还是失败的日期，因为，有关股东的反应的信息在首次公告之后公布。因此很难去比较第15 页共22 页投标

29、出价终止的市场反应和协议终止的市场反应。然而，dodd 和 r 发现在出价失败的例子中，目标公司股东在出价公告后的一个月获得了-2.65%的消极收益。因此，当前研究的结果和m 的结果很相似，她总结说，通常来说，协议被放弃所受到的损失比得上首次公告所获得收益。然而，她并没有将协议被放弃的原因进行分类。4.2 兼并和股东财富目标公司拿早期的关于并购对股东财富影响的研究结果进行比较，m 和 e还有 l 都指出，目标公司在并购前的七个月都获得了积极的异常回报，这些研究的时间日期（ 0 月）是最终股东同意的那个日期， m 指出，样本中超过 85%的目标公司在那个月退市。事件日期选择协议通过日期混淆了上面

30、三位的结果。如果样本中的兼并是以一个尚未决定或者出价的公告发起的，并购前的收益会反应在市场对信息发布的反应里。（）或者，早于兼并的积极地异常回报表明，目标公司在兼并之前具有持续的好的业绩。上面三位给出的证据不足以反对我们提出的这个假设。根据当前的研究结果，有可能确定是否早期研究中的早于并购之前的收益是由于后来的并购事件诱发的。表 7 给出了完成组中目标公司 250 天的的 pe 和 cpe，a 列早于股东同意日期（ 0 天，也就是早期研究中确定的 0 天） 250 天的 pe 和 cpe，b 列的 0 天是指首次公告日期。第16 页共22 页按照 a 列，早期研究中的并购前的收益被重复了。在0

31、 天， 250 天的 cpe 是 29.95%，但是前第 50 天的 cpe 就已经达到了 22.74%。b 列显示， 0 天的 cpe 是 24.13%，前第 50 天的 cpe 是 2.57%，其中高达 19。60%的异常回报是在前十天获得的。很显然，在并购协议首次公告之前（大概10 天内），目标公司股东获得了大的积极地异常回报，这些异常回报是是由于公告带来的，并不反应公司早期的好的业绩。管理当局的反对权可以促使公告之前双方公司的讨论。m 说，反对权造成对管理当局的旁支付，一种支付方式就是信息价值。表 7 和表 1 都显示目标公司股东在公告日左右都获得了积极的异常回报。表 1 中，目标公司

32、股东从 -10 天至 -2 天总过获得了 6.59%的回报，（）这项研究的结果也对我们早期的关于并购公告之前信心泄露的假设给出了证据。对于目标公司股东从兼并中获得的任何收益都是和兼并公司不同的。对于兼并公司股东来说，在首次公告日当天，他们获得了小的但是显著地消极回报。（表 1 和表 3）表 8 着重给出了这些消极的表现。对于完成组的兼并公司，从 -10（早于首次公告前十天）至 10（目标公司股东同意后 10 天）获得了 -7.22%的累积异常回报。对于为完成组，在协议终止后的 10 天，兼并公司获得了 -5.5%的消极的累积异常回报。而且消极的回报在终止原因是目标公司和不是目标公司组都存在。第

33、17 页共22 页拿我们的关于兼并公司的结果和早期的研究作比较是很有趣的。m 发现兼并公司获得了正常的回报在并购期内，另一方面， l 发现，兼并公司在前 6 个月和后 12 个月获得了消极的异常回报。 m 的样本包括1941至 1962年的 241 起并购， l 包括了 1970年之前的 149起并购。当前的研究采用相似的设计样本，但是时期不一样，没有重叠数据。对于兼并公司的消极的异常回报还是很迷惑，还要更深的研究。5 结论公司法规定，任何兼并协议都要经过董事会同意才能上呈股东大会。这些规定给了管理当局对于兼并协议的反对权，管理层对于协议的反应提供了机会，我们可以发现，他们的行为是否是为了股东

34、的利益着想。文章研究的结果在表8 中进行了汇总。目标公司股东获得了大的积极的异常回报，不管协议是否最终通过，在完成和取消组中，平均来看，目标公司股东在协议发起那天获得了接近 13%的异常回报。对于首次公告后协议通过的不确定的重新修正，市场有显著的反应。对于完成组的目标公司，从协议发起日开始往后，都获得了积极地异常回报。在持续期内（先于首次公告前 10 天，后于协议通过日后10）目标公司股东平均累计获得了33.96%的超常收益。第18 页共22 页对于随后协议被拒绝的并购，平均来看，目标公司在谈判终止那天获得了显著地消极异常回报。在持续期内（先于首次公告前 10 天，后于协议终止日后 10）这些股东获得了 3.68%的异常回报。然而当这些取消协议的样本被按照是否是目标公司管理层主动终止，两种情况是不同的。当协议是由于目标公司管理层反对而终止时，股东在持续期内会获得 10.95%的异常回报，这样的情况显示了对于目标公司股票价值的重新评估。在剩下的未完成样本中，不清楚是由于目标公司管理层反对还是由于并购公司管理层又出出价或者没有理由的终止。在这些样本中，目标公司的管理层在持续期内会获得 0.18%的异常回报，当初在首次公告日时获得的是高达 13.43%的异常回报，结果终止协议后，股票回报率由回到并购前的水平。 对于兼并公司股东，无论是完成还是未完