教材-凯恩斯流动偏好理论

1、教材- 凯恩斯流淌偏好理论#教材原文 #！ 货币金融学导论刘明其次节 凯恩斯流淌偏好理论凯恩斯在早期是剑桥学派货币数量论的追 随者和提倡者， 他在数量论传统思想框架下深化探讨了货币存量变化的影响，这表达在他1930 年出版的货币论中； 通论（ 1936 ）的出版说明凯恩斯实现了对古典货币数量论的扬弃； 即一方面继承剑桥学派经济学 （隐含的） 对持有货币余额的 “目的 ”的区分， 并引入利率因素争论货币需求；另一方面却背离了古典货币数量论， 与数量论的假设相反， 凯恩斯认为经济中一般不存在充分就业， 均衡不是经济常态， 货币供应会影响产出和货币流通速度； 我们主要争论凯恩斯在通论中对货币需求理论

2、的奉献；一、货币需求的三种动机凯恩斯把庇古所谓持有货币余额的“目的 ” 改称为 “动机 ”，并明确区分货币需求的交易动机、预防动机和投机动机；交易动机、预防动机大体对应于庇古的供应便利目的和安全目的； 提出投机动机更具有创新意义， 货币余额需求的变动也就源于这一动机；（一）交易性货币需求交易动机是指为进行日常交易而产生的持 有货币的愿望； 凯恩斯将交易动机进一步分为收入动机和业务动机， 收入动机是指家庭用以度过从获得收入到支出这一段时期的支付需求； 业务动机指企业用以度过业务上从支出费用到获得销售收入这一段时间间隔的支付需要； 前者的数量取决于收入数量和收支间隔的正常长度， 后者取决于现期生产

3、量和进货量；凯恩斯假设交易动机 （和预防动机） 吸取的现金量主要对收入水平变动做出反应， 对利率的转变不敏锐；把货币余额的交易需求和预防需求结合起来用 mtr 代表，凯恩斯假设mtr =m tr （y）（10-14）且有， m tr 随 y 增加而增加；为了从数量上说明交易需求与收入的关系， 就必需同时确定交易货币需求的流通速度； 假如y/m tr是交易货币需求余额的流通速度； 凯恩斯针对庇古推理 式（ 10-13 ） 的简化形式指出： 没有理由认为 v（=y/m tr ）是一个常数，它的数值取决于银行业务、 社会习惯、社会收入安排，以及取决于持有闲置货币的实际代价；尽管如 此，由于凯恩斯考虑

4、的是短期， 他认为上述因素在短期没有实质上的转变， 从而可以把 v 大致当作是一个常数；由以上可以判定出， v 或者 y/m tr 是一个常数，不取决于收入和利率；令 v=1/k ，凯恩斯的交易性货币需求打算于收入：mtr=ky（10-15 ）（二）预防性货币需求预防动机指应对紧急情形而产生的持有货 币的愿望；凯恩斯在论述利率时将预防动机定义为为了安全起见， 把全部资产的一部分以现金的形式储存起来； 其后又进一步指出预防动机是为了应对突然需要支付现款的偶然大事以及意外的有利购买机会， 持有货币价值不变的资产 （即货币）；凯恩斯认为假如面临现金支付， 和持有现金相比，购买长期债券然后再转换成现金

5、就会冒遭 受缺失的风险；需要强调的是， 凯恩斯并没有极端地否定利率对交易动机和预防动机货币需求的影响， 只是认为利率作为持有现款的成本有极大转变才会 影响交易和预防性货币需求； 他意识到了经济主体对将来支出和收入的日期和数量做出预期， 并依据这种预期打算其持有用于交易、 预防性需求的货币余额和其他资产的正确数量； 预期支出的日期越远， 投资债券的收益率越高， 他就越有可能把临时闲置的资金投入债券， 削减其货币持有量；这些思想成为以后学者进展凯恩斯货币需求 理论的基础；（三）投机性货币需求投机动机是懂得凯恩斯利率理论、 货币需求理论甚至宏观经济学的重要环节； 在第五章我们将投机动机的货币需求说明

6、为“持有货币是为了随时捕获住债券市场的投资机会 ”；显现这种情形是由于投资者对关于将来市场预期的自信，“投机动机，即信任自己比一般人对将来的行情 具有较精确的估量并妄想从中获利 ”；凯恩斯对投机动机的相关分析如下：1. 投机动机货币需求的基础是存在有组织债券市场凯恩斯认为 “假如没有有组织的债券市场， 就由预防动机所引起的流淌偏好将大为增加； 但假如有此市场， 就由投机动机引起的流淌偏好又可变动甚大 ”；从而说明下述问题：其一，有组织债券市场吸取了部分原本由于预防动机持有 的现金；其二，投机动机的货币需求相对不稳固；尽管凯恩斯没有明确论及， 仍有一种可能的情形是由于市场环境变化， 预防动机和投

7、机动机的货币需求会发生相互间的转移或者替代； 当投机动机的货币持有者对于债券市场扫兴， 转而等待其他有利购买机会， 投机动机就转向预防动机的货币需求；无论预防动机仍是投机动机， 货币都被作为一种资产看待， 分析的特点是着眼于货币的价值贮存功能；2. 投机动机的货币需求变动取决于债券市场预期凯恩斯认为债券市场交易者对将来价格做 出预期，假如预期的债券价格加上累积的利息高 于现行价格， 持有债券就会有净收益， 就会把全部资金都投入债券舍弃货币（做 “多头”）；而货币被认为是不付利息的， 因而净收益为零； 假如预期将来债券的价格将会比现在低， 持有债券会有净缺失，市场交易者就会出售债券而持有货币 余

8、额（做 “空头”），由于持有货币余额不会有损失；结果就是，某个人要么持有债券，要么持有 货币，但决不会同时持有两者； 由于债券价格变动的结果是利率变动， 从利率角度观看， 假如将来债券价格较低，就将来投资债券的利率较高，“那些信任将来的利息率会高于现行市场利息率 的人便有理由持有具有流淌性的现金， 而那些对将来的利息率看法相反的人便会有动机猎取短 期借款而购买长期债券 ”；分别以 pt e、r t e 表示将来债券价格和利率， 以 p0、r 0 表示现在债券价格和利率，假如预期pt e<p0 ，债券价格将下降，意味着利率将上升， r 0 <r t e，现期投机性货币余额增加；随着利

9、率上升，投机性货币余额渐次削减；从而得出结论： 投机性货币需求与利率呈逆向运动，与债券价格同步变化； 二、货币总需求与流淌性陷阱（一）凯恩斯的货币总需求函数1. 货币需求函数在第五章介绍流淌偏好利率理论时实际上 已经初步描述了凯恩斯的货币需求函数 （流淌偏好函数），由于考虑到短期交易和预防动机的货 币需求比较稳固， 我们将影响货币需求的变量确定为利率；现在使用简洁的数学形式对货币需求函数重新表述：md= m tr + m b= l 1 y + l 2r（10-16）或者m d = ly ， rmd、y、r 分别表示货币总需求、收入和利率；依据上述分析有： l.1 y>0 ，l.2y<

10、;0 ；凯恩斯也予以说明， 满意交易动机和谨慎动机的货币数量与个人所持有的满意投机动机的货币数量并非完全无关， 然而作为一种近似， 可以把两种货币持有量当作彼此独立的事物加以分析；2. 凯恩斯对货币需求函数外形的说明如图 5-3所示，货币需求函数在 md-r空间具有向下倾斜的曲线形式； 凯恩斯对此做了两点说明：第一，当利率下降时收入水平可能有的反 应必定是上升， 引起交易和预防动机的货币需求增加；其次，每当利率有所下降，就有一部分人 对利率前景的看法与市场一般看法不同， 即认为利率已经偏低， 债券价格偏高， 持有债券的安全性降低， 故而情愿增加货币持有量； 对凯恩斯所说第一点，由于在 md-r

11、空间没有收入变量，即使存在 r y m tr 的情形， 只会导致货币需求函数向右移动， 并不主导曲线向下倾斜的趋势；（二）形成流淌性陷阱的因素凯恩斯认为在某一利率下市场参加者宁可 持有货币而不愿持有债券， 此时的投机性货币需求“不受任何限制 ”；其对于利率的弹性无限大；相应地，在现行债券价格水平下市场参加者只愿出售债券，不愿买入；这时即显现流淌性陷阱；凯恩斯对显现流淌性陷阱同样做了两方面 说明：第一，货币供应的数量显著增加引起将来不确定性增强，从而导致预防性货币需求增加， 抑制货币供应增加降低利率的成效； 其次，市场普遍预期现行利率已经达到低点， 所以，一旦货币供应增加引起利率在可以觉察的有限

12、时间内稍有下降，就会有大批人舍弃债券而持有现金；货币供应过量可能引起物价水公平一系列市场 变量扭曲，诱发经济失调；简言之，凯恩斯将流淌性陷阱归结为： 货币供应因素， 以及充满于市场的悲观气氛产生的 “羊群效应 ”；流淌性陷阱将制约货币政策的数量调剂成效；依据凯恩斯的推理， 当人们一样认为利率已低得无可再低是， 流淌性陷阱就会显现； 但实际上，由于预期很大程度上是一种心理因素， 即使利率未必处于低水平， 市场普遍预期债券价格偏高，利率偏低，从而普遍情愿舍弃债券、持有现 金，也会显现流淌性陷阱；（三）货币需求的不稳固性在凯恩斯的理论视野中投机性货币需求成 为市场交易者预期行为的函数； 在凯恩斯所处

13、的岁月市场预期就显得极不稳固， 随着金融市场日益复杂，这种不稳固性与历史时期比较有过之无 不及；有鉴于此， 凯恩斯认为投机性货币需求函数也是不稳固的， 也就是说，函数本身常常转变；既然投机性货币需求是货币总需求的重要组成部分，货币总需求也是不稳固的； 这就给经济中的总需求、价格和产出带来了很大的不确定性， 也使得能够引起投资者预期变化的货币政策操 作具有相当大的风险； 因此，凯恩斯认为宜于把财政政策作为主要经济稳固政策； 拉德克利夫报告（radcliffereport ）支持凯恩斯的想法， 即由于货币需求的不稳固性， 货币政策的成效是不行靠的； 流淌性虽然是总需求的打算因素， 但由于货币供应只

14、是流淌性总供应中很小的一部分，故货币政策不能转变流淌性的总供应；20世纪 60 岁月，这两种观点都被抛弃了，不论是凯恩斯主义者仍是新古典主义者， 仍有稍后的货币主义者都得出同样的结论， 即货币政策和 m 1、m 2 的变化对经济有着剧烈的影响；这些在很大程度上应归功于货币主义的代表人物米尔顿·弗里德曼；三、凯恩斯货币需求理论的进展（一）鲍莫尔 - 托宾平方根定律凯恩斯已经指出利率对交易动机和预防动 机货币需求的影响， 也觉察到了三种动机的货币需求在实际中是不便严格区分的； 后继学者利用微观经济模型争论利率对交易动机和预防动机 的货币需求所产生影响， 最具影响性的模型是分别由鲍莫尔（

15、william j. baumol， 1952 ）和托宾（ james tobin，1957 ）独立提出的关于交易性货币需求的存货模型；1. 模型的假设条件鲍莫尔- 托宾模型的假定条件如下：（1） 经济活动主体在肯定时间长度 （比如一年）内以一个平稳流支付 y 美元的货币为了便利，我们进一步假定全部支付来源于收入；（2） 在方案时期开头（ t=0 ）将全部收入购买债券，债券投资利率为 r ；（3） 为了应对开支按固定时间间隔（ t）出售债券并提取现金； 在两次提取现金的时间间隔内支出是匀称的；每次提取现金数量为k（ ky）, 每次债券交易成本为 b；一年内将提取y/k 次现金；平均持有现金数量

16、为k/2 ；由上可知：一年中债券交易成本和持有现金和；k2导致的机会成本分别为 b yr k（4）y 、r 和 b 均为事先给定常数；2. 模型设定及其结论将持有现金看作存货， 个风光临的问题是： 持有交易动机的货币需求余额的正确规模是c =k2b y + r k理性个体将挑选 k 值，以使总成本最小化，即kkmin c = by+ rk2（10-17）求解该最小化问题，一阶条件可以表示为dc= -byrdkk 2+2= 0由此得rk= 2by正确的现金平均持有量， 或者交易动机的货币需求为m t =2 b0.5 y0.5 r -0.5210-18式（10-18 ）说明，现金需求与收入的平方根

17、成正比， 与名义利率的平方根成反比； 这就是闻名的平方根定律； 交易动机的货币需求对利率的弹性为 -0.5，说明当利率上升，货币需求下 降，货币需求下降幅度小于利率的上升幅度； 交易动机的货币需求关于收入的弹性为0.5 ，微观意义是有较高收入水平的个人持有相对较少的现金，即交易动机的货币需求具有规模节省的特点；从宏观角度懂得， 现金与活期存款主要用于交易手段，所以随着经济规模扩大以及国民收入水平提高，货币存量中现金的比例以及狭义货币占广义货币的比例趋于下降；以我国为例，m 1 /m 2 由 1978 年的 80% 下降到 2002 年的38% ；虽然从微观上分析个人、 家庭持有的定期存款会转化

18、为现金与活期存款， 但是，从国民经济总体判定， 将定期存款可以看作主要用于贮藏手段的货币， 随着国民收入水平提高， 定期存款在货币存量中的比例趋于提高；（二）托宾模型 - 资产挑选理论凯恩斯分析投机动机的货币需求时对债券 市场做下述估量：市场上全部交易者被分为两 类，一类认为目前利率低于正常水平，债券价格已经足够高，从而抛售债券，仅仅持有现金；一类就相反， 认为目前利率高于正常水平， 债券价格已经跌入低点， 从而舍弃现金， 持有资产全部为债券；显现这种情形的潜在前提是交易者清晰他做出的预期完全正确， 即在确定的下一时期债券价格、利率不存在预期误差； 但完全自信的交易者为数甚少； 现实中的交易者

19、总是同时持有现金与其他有收益资产；由此简洁的事实现象出 发，孕育着对凯恩斯学派货币理论的另一重大发 展；詹姆斯 ·托宾于 1958 年发表流淌性偏好应付风险的行为一文，将马科维茨等人的 资产挑选理论和货币需求理论结合起来， 用投资者防止风险的行为动机来说明对货币余额的需求，从而将资产挑选理论引入货币理论与宏观经济分析；1. 资产组合的收益率与风险托宾对形成资产组合的决策分析如下：（1） 任何一种证券投资都同时面临收益和风险两种因素；收益增加意味着投资者效用增加，风险增加就意味着投资者效用的削减；（2） 假定有两种资产： 资产与债券； 持有债券可猎取收益， 但也要承担由于债券价格下跌而

20、遭受缺失的风险；货币既没有收益， 也没有风险， 被称作安全资产；（3） 设债券预期收益率为 r b，收益率标准差为 b；货币的收益率和收益率标准差均为0 ；在两种资产中， 投资于债券的比率为 ，持有货币的比率就为 1- ；（4） 投资者同时持有货币与债券形成资产组合；组合的预期收益率为 e（ r p），风险（组合收益率的标准差）为 p；可以推导如下：资产组合的收益率为e（ r p） = rb +（ 1- ）× 0 = rb（10-19）反映资产组合风险的方差和标准差分别为p2 = 2b2p= 2b（10-20）将式（ 10-20）代入式（ 10-19）得rbe（r p）= rb =pb令 k=r b/ b，从而得到e（ r p） =k p（10-21）由此可见，资产组合的预期收益率与风险成正比，两者之间存在线性关系； k 为债券预期收益率与其收益率标准差的比值；2. 预期效用的无差异曲线依据投资者对风险负效用和收益正效用的主观评判不同， 托宾将投资