第九章国际金融市场

1、山西财经大学副教授山西财经大学副教授 侯安平侯安平国际金融学（奚君羊版）国际金融学（奚君羊版）第九章第九章 国际金融市场国际金融市场 教学内容教学内容: : 通过本章的讲授，要求学生掌握国际金融市场的涵义通过本章的讲授，要求学生掌握国际金融市场的涵义及构成；了解国际金融市场特别是欧洲货币市场发展变化的及构成；了解国际金融市场特别是欧洲货币市场发展变化的原因及其经营特点，并熟悉金融衍生品市场的发展和金融创原因及其经营特点，并熟悉金融衍生品市场的发展和金融创新品种；把握国际资金流动的涵义、分类、特点及原因，弄新品种；把握国际资金流动的涵义、分类、特点及原因，弄清楚国际资金流动的机制、作用和影响，尤

2、其是要认清国际清楚国际资金流动的机制、作用和影响，尤其是要认清国际短期资金的投机性流动对各国及世界经济和金融造成的巨大短期资金的投机性流动对各国及世界经济和金融造成的巨大冲击。冲击。 教学课时教学课时: : 3 3课时课时教学目的教学目的: : 本章的教学目的在于培养学生对发生在国际金融市场上本章的教学目的在于培养学生对发生在国际金融市场上的资金流动，特别是投机性资金流动的甄别能力。的资金流动，特别是投机性资金流动的甄别能力。教学重点与难点教学重点与难点: : 本章的教学重点和难点是统一的，即国际资金流动问题。本章的教学重点和难点是统一的，即国际资金流动问题。教学方法及手段教学方法及手段: :

3、 教学中拟采取从概念入手，层层深入的方法及手段对重教学中拟采取从概念入手，层层深入的方法及手段对重点与难点进行讲解。点与难点进行讲解。 随着国际经济一体化和通讯技术的发展，资金在随着国际经济一体化和通讯技术的发展，资金在国际间流动的规模逐渐超过了国际贸易额，形成了庞大国际间流动的规模逐渐超过了国际贸易额，形成了庞大的国际金融市场。国际金融市场超越了地理空间的限制，的国际金融市场。国际金融市场超越了地理空间的限制，位于不同国家的资金供需双方能够在此市场上便捷地进位于不同国家的资金供需双方能够在此市场上便捷地进行交易，增强了交易的深度和广度，使世界经济得到了行交易，增强了交易的深度和广度，使世界经

4、济得到了前所未有的发展。但与此同时，快速、大额的资金流动前所未有的发展。但与此同时，快速、大额的资金流动也通过资本和金融帐户直接或间接地对各国的国际收支也通过资本和金融帐户直接或间接地对各国的国际收支和国民经济造成了巨大的影响，并引发了跨国界的货币和国民经济造成了巨大的影响，并引发了跨国界的货币金融危机。金融危机。内容简介内容简介 第一节第一节 国际金融市场的构成国际金融市场的构成 第二节第二节 国际资金流动的原因和影响国际资金流动的原因和影响 第一节第一节 国际金融市场的构成国际金融市场的构成 一、国际金融市场的概念一、国际金融市场的概念 国际金融市场是指资金在国际间流动或金融产品在国际金融

5、市场是指资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖的场所。国际间买卖的场所。 自自2020世纪世纪7070年代起，国际金融市场上的资金流动与年代起，国际金融市场上的资金流动与实际生产、交换和投资的直接联系日益减弱，具有更为实际生产、交换和投资的直接联系日益减弱，具有更为明显的货币金融性质，表现出自身独立的运动规律，对明显的货币金融性质，表现出自身独立的运动规律，对开放经济的运行和内外均衡的维系产生了重要的影响。开放经济的运行和内外均衡的维系产生了重要的影响。 二、国际金融市场的构成二、国际金融市场的构成 主要包括国际货币市场、国际资本市场、欧洲货币主要包括国际货币市场、国际资本市场、欧洲货币市场和

6、外汇市场等几个主要的子市场。市场和外汇市场等几个主要的子市场。 （一）国际货币市场（一）国际货币市场 1. 1.概念概念 是指期限在一年以内的短期资金融通市场。是指期限在一年以内的短期资金融通市场。 2. 2.构成构成 （1 1）银行间短期信贷市场）银行间短期信贷市场 目的在于解决临时性的资金需要和头寸调目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂；剂； 贷款期限最短为一天，最长为一年；贷款期限最短为一天，最长为一年； 利率以伦敦银行同业拆放利率（利率以伦敦银行同业拆放利率（LIBORLIBOR）为基准；为基准； 交易通常采用批发形式，少则几十万美元，交易通常采用批发形式，少则几十万美元，多则几百万

7、、几千万美元；多则几百万、几千万美元； 交易简单，不需担保和抵押，完全凭信誉交易简单，不需担保和抵押，完全凭信誉和电话、电传进行。和电话、电传进行。 （2 2）短期证券市场）短期证券市场 交易期限不超过一年；交易对象主要是短期国库券、交易期限不超过一年；交易对象主要是短期国库券、可转让的银行定期存单、银行承兑汇票和商业承兑汇票。可转让的银行定期存单、银行承兑汇票和商业承兑汇票。 （3 3）贴现市场）贴现市场 贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银行承兑票据和商业承兑票据等；贴现率一般高于利率。行承兑票据和商业承兑票据等；贴现率一般高于利率。

8、 3.3.国际货币市场的作用国际货币市场的作用 短期资金跨越国界在世界范围内的配置，提高了货币短期资金跨越国界在世界范围内的配置，提高了货币资金的使用效率，数额巨大的资金流动易对国际金融秩序资金的使用效率，数额巨大的资金流动易对国际金融秩序造成猛烈的冲击，引发货币金融危机，并对一国经济的外造成猛烈的冲击，引发货币金融危机，并对一国经济的外部平衡造成影响。部平衡造成影响。 （二）国际资本市场（二）国际资本市场 1. 1.概念概念 国际资本市场是指一年以上的中长期融资市场。国际资本市场是指一年以上的中长期融资市场。 2.2.构成构成（1 1）信贷市场）信贷市场 主要包括政府贷款和银行贷款。主要包括

9、政府贷款和银行贷款。 政府贷款的基本特征是政府贷款的基本特征是: : 期限长，最长可达期限长，最长可达3030年；年； 利率低，最低可为零；利率低，最低可为零； 附加一定的条件，一般为限制贷款的使用范围，例附加一定的条件，一般为限制贷款的使用范围，例如规定贷款只能用于购买授贷国的商品，或规定受贷国如规定贷款只能用于购买授贷国的商品，或规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面做出某些承诺和调整。必须在经济政策或外交政策方面做出某些承诺和调整。 银行贷款的基本特征是银行贷款的基本特征是: : 一般是一种无约束的贷款；一般是一种无约束的贷款； 贷款利率视市场行情和借款人的信誉而定；贷款利率视市场行情和

10、借款人的信誉而定； 数额巨大的贷款一般采用银团贷款（又称辛迪加贷数额巨大的贷款一般采用银团贷款（又称辛迪加贷款）的形式。款）的形式。（2 2）证券市场）证券市场 是指通过在国际范围内发行债券或股票来融通资金。是指通过在国际范围内发行债券或股票来融通资金。 3.3.国际资本市场的作用国际资本市场的作用 由于长期资本主要是生产领域所需要的资金，世界由于长期资本主要是生产领域所需要的资金，世界范围内长期资本通过国际资本市场的配置，流向了生产范围内长期资本通过国际资本市场的配置，流向了生产效率较高的国家经济实体，这将有助于全球产出水平的效率较高的国家经济实体，这将有助于全球产出水平的提高。提高。 （三

11、）欧洲货币市场（三）欧洲货币市场 1.1.概念概念 欧洲货币是指在货币发行国境外流通的货币。欧洲欧洲货币是指在货币发行国境外流通的货币。欧洲货币市场就是欧洲货币货币市场就是欧洲货币( (境外货币境外货币) )交易的市场，它既包交易的市场，它既包括一年期以内的货币市场，也包括一年期以上的资本市括一年期以内的货币市场，也包括一年期以上的资本市场。场。 2. 2.交易形式交易形式 （1 1）在岸交易：交易双方有一方为本国居民，而）在岸交易：交易双方有一方为本国居民，而另一方为本国非居民。另一方为本国非居民。 （2 2）离岸交易：交易双方都是本国非居民。）离岸交易：交易双方都是本国非居民。 离岸交易又

12、分为两种形式离岸交易又分为两种形式一是交易的实际发生一是交易的实际发生地与交易的记录地相一致；二是交易的实际发生地与交地与交易的记录地相一致；二是交易的实际发生地与交易的记录地不一致。易的记录地不一致。 3.3.欧洲货币市场的分类欧洲货币市场的分类 （1 1）一体型）一体型 在岸交易与离岸交易之间没有严格的分离，境内在岸交易与离岸交易之间没有严格的分离，境内资金与境外资金可以随时互相转换，比如伦敦和香港。资金与境外资金可以随时互相转换，比如伦敦和香港。 （2 2）分离型）分离型 在岸业务与离岸业务分别申请注册、分别接受监在岸业务与离岸业务分别申请注册、分别接受监管，有助于隔离国际金融市场的资金

13、流动对本国货币管，有助于隔离国际金融市场的资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。如美国纽约离岸金融市场上存量和宏观经济的影响。如美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行业务设施（可接受外国客户的美元或设立的国际银行业务设施（可接受外国客户的美元或其他外币存款，并对外国人提供信贷，并可免除准备其他外币存款，并对外国人提供信贷，并可免除准备金的规定及利率的限制）、日本离岸金融市场上设立金的规定及利率的限制）、日本离岸金融市场上设立的海外特别帐户（接受外国客户的日元存款），以及的海外特别帐户（接受外国客户的日元存款），以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户等。新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户

14、等。 （3 3）走帐型：是指没有或几乎没有实际的离岸业务）走帐型：是指没有或几乎没有实际的离岸业务交易，只是为其他金融市场的资金交易提供记帐和走帐，交易，只是为其他金融市场的资金交易提供记帐和走帐，目的是为了避税或逃避某些管制。如太平洋、加勒比海目的是为了避税或逃避某些管制。如太平洋、加勒比海等地的某些小国或托管地。等地的某些小国或托管地。 4.4.业务活动业务活动 （1 1）同业拆借）同业拆借 （2 2）欧洲银行贷款）欧洲银行贷款 既有固定利率贷款，又有浮动利率贷款；短、中、既有固定利率贷款，又有浮动利率贷款；短、中、长期都有；主要采取银团贷款的形式。长期都有；主要采取银团贷款的形式。 （3

15、 3）发行欧洲债券）发行欧洲债券 欧洲债券是指一国政府和企业在另一国的债券市场欧洲债券是指一国政府和企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国企业上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国企业在美国债券市场上发行以日元为面值的债券。在美国债券市场上发行以日元为面值的债券。国国际际债债券券外外国国债债券券欧欧洲洲债债券券筹资者在国筹资者在国外发行的以外发行的以当地货币为当地货币为面值的债券面值的债券日本人在美国发行的美元债券（扬基债券）日本人在美国发行的美元债券（扬基债券）中国人在日本发行的日元债券（武士债券）中国人在日本发行的日元债券（武士债券）英国企业在美国债券市场

16、上英国企业在美国债券市场上发行以日元为面值的债券发行以日元为面值的债券德国人在英国发行的英镑债券（猛犬债券）德国人在英国发行的英镑债券（猛犬债券）美国人在中国发行的人民币债券（龙债券）美国人在中国发行的人民币债券（龙债券）筹资者国外筹资者国外发行的不以发行的不以当地货币为当地货币为面值的债券面值的债券美国企业在英国债券市场上美国企业在英国债券市场上发行以美元为面值的债券发行以美元为面值的债券中国企业在美国债券市场上中国企业在美国债券市场上发行以英镑为面值的债券发行以英镑为面值的债券 5.5.欧洲货币市场的特点欧洲货币市场的特点 （1 1）市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通信）市场范围广阔，

17、不受地理限制，是由现代通信网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心 这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，例如伦敦、纽约、东京等，他们所在的国家经济发达，例如伦敦、纽约、东京等，他们所在的国家经济发达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要交易场所。有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要交易场所。这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好的通这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，有官方讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，有

18、官方给予的自由经营条件和优惠措施。给予的自由经营条件和优惠措施。 （2 2）交易规模巨大）交易规模巨大, ,交易品种、币种繁多，金融创新交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃极其活跃 绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过100100万美元，几亿美元的交易也很普遍。交易的币种主要有美万美元，几亿美元的交易也很普遍。交易的币种主要有美元、欧元、日元、瑞士法郎、英镑、加拿大元等，也有以元、欧元、日元、瑞士法郎、英镑、加拿大元等，也有以发展中国家货币为交易币种的，甚至还出现了以发展中国家货币为交易币种的，甚至还出现了以SDRSDR为标为标价币种的交易。价币

19、种的交易。 （3 3）独特的利率结构）独特的利率结构 欧洲货币市场利率体系的基础是欧洲货币市场利率体系的基础是LIBORLIBOR，它同各国利，它同各国利率有一定的联系，但同时还受欧洲货币市场上资金供求关率有一定的联系，但同时还受欧洲货币市场上资金供求关系的影响。系的影响。 西方学者认为：西方学者认为：“把存款人和借款人都吸引到欧洲美把存款人和借款人都吸引到欧洲美元市场上来的关键因素，过去是，现在仍然是欧洲美元市元市场上来的关键因素，过去是，现在仍然是欧洲美元市场上存款利率与贷款利率之间的利差比美国市场上的小场上存款利率与贷款利率之间的利差比美国市场上的小”。这一利差可用图这一利差可用图515

20、1表示。表示。 利率利率美国实际贷款利率美国实际贷款利率美国实际存款利率美国实际存款利率欧洲美元市场实际贷款利率欧洲美元市场实际贷款利率欧洲美元市场实际存款利率欧洲美元市场实际存款利率图图91 91 欧洲美元市场利差示意图欧洲美元市场利差示意图 造成欧洲货币市场利率优势的原因是造成欧洲货币市场利率优势的原因是: : 首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备金率首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备金率以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在欧洲货币市场上以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在欧洲货币市场上则无此约束，银行可以自主地提供更具竞争力的利率和创新产则无此约束，银行可以自主

21、地提供更具竞争力的利率和创新产品。品。 其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业批发其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业批发市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其他各项服务性费市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其他各项服务性费用成本因而较低。用成本因而较低。 再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司或政再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很好，贷款的风险相对较低。府机构，信誉很好，贷款的风险相对较低。 最后，欧洲货币市场上竞争格外激烈，降低了交易成本。最后，欧洲货币市场上竞争格外激烈，降低了交易成本。例如，在伦敦设立分支机构的外国银行在例如，在伦敦

22、设立分支机构的外国银行在19671967年有年有114114家，而家，而到了到了19901990年，这一数字上升到了年，这一数字上升到了451451家，如此众多的家，如此众多的 机构要在同一地点从事国际金融业务，势必造成竞争的加剧，机构要在同一地点从事国际金融业务，势必造成竞争的加剧，从而带来费用的下降。从而带来费用的下降。 （4 4）由于欧洲货币市场一般从事的是非居民的境外货币）由于欧洲货币市场一般从事的是非居民的境外货币借贷，因此欧洲货币市场所受到的管制较小，这既有有利于借贷，因此欧洲货币市场所受到的管制较小，这既有有利于欧洲货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在市场风欧洲货币市场的创

23、新和发展，也加剧了它自身的潜在市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜在威胁。险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜在威胁。 （四）外汇市场（四）外汇市场 1. 1.概念概念 外汇市场是从事外汇买卖的场所。其参与者主要包括中外汇市场是从事外汇买卖的场所。其参与者主要包括中央银行、商业银行、外汇经纪人、经营外汇的公司以及个人央银行、商业银行、外汇经纪人、经营外汇的公司以及个人等。等。 2. 2.交易品种交易品种 主要有即期交易、远期交易、期货交易、期权交易等。主要有即期交易、远期交易、期货交易、期权交易等。 3.3.外汇市场的交易币种外汇市场的交易币种 主要有美元、欧元、日元、英镑等。主要有美元

24、、欧元、日元、英镑等。 4.4.伦敦是世界上最大的外汇交易中心，占世界外汇交伦敦是世界上最大的外汇交易中心，占世界外汇交易总额的易总额的1 13 3左右。左右。 纽约、苏黎世、法兰克福、东京、香港、新加坡等是纽约、苏黎世、法兰克福、东京、香港、新加坡等是世界上重要的外汇市场所在地。外汇交易的绝大多数是投世界上重要的外汇市场所在地。外汇交易的绝大多数是投机活动，利用异地异时微小的汇率差异进行盈利性交易。机活动，利用异地异时微小的汇率差异进行盈利性交易。通过电子手段，全世界各大时区的外汇市场已紧紧地联系通过电子手段，全世界各大时区的外汇市场已紧紧地联系在一起，在一起，2424小时不间断地运作。小时

25、不间断地运作。 5.5.外汇交易制度分为做市商制度和竞价制度两种。外汇交易制度分为做市商制度和竞价制度两种。 在做市商制度下，做市商在报出买卖价格后，有义务在做市商制度下，做市商在报出买卖价格后，有义务按其所报的价格与投资者交易，即有义务维护市场的流动按其所报的价格与投资者交易，即有义务维护市场的流动性，做市商通过买卖差价赚取利润；在竞价制度下，买卖性，做市商通过买卖差价赚取利润；在竞价制度下，买卖双方各自报出愿双方各自报出愿意交易的价格、方向和数量，双方或直接意交易的价格、方向和数量，双方或直接进行交易，或由各自的经纪商把交易指令呈交到交易市场，进行交易，或由各自的经纪商把交易指令呈交到交易

26、市场，市场根据已有的指令情况进行撮合从而达成交易，根据交市场根据已有的指令情况进行撮合从而达成交易，根据交易的连续性，竞价制度又可分为集合竞价机制和连续竞价易的连续性，竞价制度又可分为集合竞价机制和连续竞价机制。机制。 除了国际货币市场、国际资本市场，欧洲货币市除了国际货币市场、国际资本市场，欧洲货币市场以及外汇市场外，国际金融市场还包括国际黄金市场以及外汇市场外，国际金融市场还包括国际黄金市场和国际衍生品金融市场。虽然黄金已不再是世界货场和国际衍生品金融市场。虽然黄金已不再是世界货币，但仍然充当国际储备的作用，金价也依然是世界币，但仍然充当国际储备的作用，金价也依然是世界经济的晴雨表。而国际

27、衍生品市场在近经济的晴雨表。而国际衍生品市场在近2020年中获得了年中获得了长足发展，由于衍生品的交易杠杆制度，衍生品市场长足发展，由于衍生品的交易杠杆制度，衍生品市场上的资金流量，尤其是投机性资金流量所形成的冲击上的资金流量，尤其是投机性资金流量所形成的冲击特别巨大，从而机构了世界投机冲击的主要力量。特别巨大，从而机构了世界投机冲击的主要力量。第二节第二节 国际资金流动的原因和影响国际资金流动的原因和影响 一、国际资金流动的概念一、国际资金流动的概念 国际资金流动是指与实际生产、贸易、投资活动国际资金流动是指与实际生产、贸易、投资活动无密切关系，主要以获取资产差价和金融收益为目的无密切关系，

28、主要以获取资产差价和金融收益为目的而在国际间进行的纯而在国际间进行的纯“金融金融”性质的资金流动。性质的资金流动。 国际资金流动是在国际金融市场上发生的，其账国际资金流动是在国际金融市场上发生的，其账面却反映在资本与金融账户中（资本与金融账户中的面却反映在资本与金融账户中（资本与金融账户中的金融账户项下的其他投资中）。金融账户项下的其他投资中）。按照资按照资金流动金流动与实际与实际生产、生产、贸易、贸易、投资活投资活动的关动的关系来划系来划分分与实际生与实际生产、贸易、产、贸易、投资活动投资活动有密切关有密切关系的资金系的资金流动流动产业性的产业性的资金流动资金流动 国际间兴办企业国际间兴办企

29、业 控制或介入企业经营管理控制或介入企业经营管理 贸易性的贸易性的资金流动资金流动 商品流动的对应物商品流动的对应物 各种贸易信贷各种贸易信贷 与实际生与实际生产、贸易、产、贸易、投资活动投资活动无密切关无密切关系的资金系的资金流动流动 金融金融性的性的资金资金流动流动 与贸易支付无关的银行同业拆借与贸易支付无关的银行同业拆借 不以获取企业控制权为目的的证券买卖不以获取企业控制权为目的的证券买卖 与商品进出口无直接联系的外汇买卖与商品进出口无直接联系的外汇买卖 与商品套期保值无关的衍生品交易与商品套期保值无关的衍生品交易 二、国际资金流动的特点二、国际资金流动的特点 20 20世纪世纪8080

30、年代以来，国际金融市场上的资金流动呈年代以来，国际金融市场上的资金流动呈现出以下特点：现出以下特点： （一）国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体（一）国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体经济而独立增长经济而独立增长 根据根据 IMFIMF世界经济展望世界经济展望的统计数据，每年全球的统计数据，每年全球的贸易和服务总额仅仅相当于外汇市场几天的交易量。的贸易和服务总额仅仅相当于外汇市场几天的交易量。无论在总额还是在增长速度上，实体贸易都远远落后于无论在总额还是在增长速度上，实体贸易都远远落后于国际金融市场的资金流动。国际金融市场的资金流动。 （二）国际金融市场很大程度上呈现出批发市场的（二）国

31、际金融市场很大程度上呈现出批发市场的特征，机构投资者是国际资金流动的主要载体特征，机构投资者是国际资金流动的主要载体 这些机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基这些机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、以及投金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、以及投资银行、商业银行和证券公司。由于在许多工业化国家资银行、商业银行和证券公司。由于在许多工业化国家中，居民家庭储蓄行为的多元化和金融业的开放，使这中，居民家庭储蓄行为的多元化和金融业的开放，使这些机构投资者手中掌握的金融资产急剧上升，客观上需些机构投资者手中掌握的金融资产急剧上升，客观上需要将其资产

32、在全球范围内进行配置，从而它们在国际资要将其资产在全球范围内进行配置，从而它们在国际资金流动中发挥者中介作用。金流动中发挥者中介作用。 （三）衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度（三）衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提高提高 从国际资金流动的传统方式与衍生工具的交易比较从国际资金流动的传统方式与衍生工具的交易比较看，衍生工具交易产生的国际资金流动数量已居于绝对看，衍生工具交易产生的国际资金流动数量已居于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅速。优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅速。 三、国际资金流动的原因三、国际资金流动的原因 20 20世纪世纪8080年代以来，国际资金流动的

33、规模和速度都有大年代以来，国际资金流动的规模和速度都有大幅度提高，除了世界对外贸易和投资活动快速增长这一原因幅度提高，除了世界对外贸易和投资活动快速增长这一原因外，其它主要原因有：外，其它主要原因有： （一）国际金融市场资金的供应充足（一）国际金融市场资金的供应充足国际金国际金融市场融市场上资金上资金的主要的主要来源来源国际范围国际范围内与实际内与实际生产相脱生产相脱离的巨额离的巨额金融资产金融资产的积累的积累 主要可兑换货币发行国的长期通货膨胀主要可兑换货币发行国的长期通货膨胀产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元美国通过国际收支逆差而流到国际上的美

34、元资金美国通过国际收支逆差而流到国际上的美元资金金融市场及金融中介机构的发展派生的金融资产金融市场及金融中介机构的发展派生的金融资产 比如，欧洲货币市场上的存款派生乘数可用下式表比如，欧洲货币市场上的存款派生乘数可用下式表示：示： m m1 11 1(1(1r)(1r)(1c)c) 其中，其中，r r表示法定存款准备金率，但这一市场上不存表示法定存款准备金率，但这一市场上不存在法定准备金的限制；在法定准备金的限制；c c表示现金漏损率，这一市场上的表示现金漏损率，这一市场上的这一比率相当高，表现为资金流入国内金融市场或其他这一比率相当高，表现为资金流入国内金融市场或其他国际金融市场。尽管理论界

35、对这一乘数的大小存在争议，国际金融市场。尽管理论界对这一乘数的大小存在争议，一般认为这一乘数可能在一般认为这一乘数可能在2.52.55.55.5之间之间。 ( (二二) )全球金融市场一体化程度的不断提高促进了资金在全球金融市场一体化程度的不断提高促进了资金在全球范围内的配置和套利全球范围内的配置和套利现现代代通通讯讯技技术术的的发发展展全球金融全球金融市场的一市场的一体化程度体化程度不断提高不断提高使资金的拥有者可通过资产组使资金的拥有者可通过资产组合的分散化，将资金配置在全合的分散化，将资金配置在全球各个金融市场，以实现合意球各个金融市场，以实现合意的风险的风险收益组合收益组合市场参与者能

36、够迅速利用各市场参与者能够迅速利用各金融市场间金融产品的差价金融市场间金融产品的差价（利差和汇差），在短期内（利差和汇差），在短期内调动大量资金进行套利调动大量资金进行套利这一配置过这一配置过程就是资金程就是资金流动过程流动过程在消除各金融市在消除各金融市场间差价的同时，场间差价的同时，也形成了巨额的也形成了巨额的资金流动资金流动 （三）资金为规避管制或避险而发生流动（三）资金为规避管制或避险而发生流动2020世纪世纪8080年年代以来，一代以来，一些新兴国家些新兴国家的经济增长的经济增长较快，但是较快，但是金融市场管金融市场管制较多，产制较多，产权保护也不权保护也不够健全够健全本国居民在本国

37、居民在财富达到相财富达到相当规模后，当规模后，为规避管制为规避管制或避免非经或避免非经济风险，常济风险，常将资金通过将资金通过非正式渠道非正式渠道转移到国外转移到国外形成了大形成了大量的国际量的国际资金流动资金流动 （四）金融创新的促进（四）金融创新的促进规避风险规避风险技术进步技术进步政府管制政府管制的逆效应的逆效应较高的较高的通胀率通胀率 20 20世纪世纪七、八十七、八十年代以来年代以来的金融创的金融创新浪潮新浪潮刺激了国际间的资刺激了国际间的资金流动，特别是金金流动，特别是金融性的资金流动融性的资金流动金融创新为金融创新为资金规避在资金规避在国际间的流国际间的流动风险提供动风险提供了有

38、效帮助了有效帮助金融创新提高了资金流动的效金融创新提高了资金流动的效率，降低了资金流动的成本率，降低了资金流动的成本衍生工具的出现和衍生交易的高杠杆率以及表衍生工具的出现和衍生交易的高杠杆率以及表外业务性质，为投机者提供了新的盈利途径外业务性质，为投机者提供了新的盈利途径汇率风险可通过外汇远期、汇率风险可通过外汇远期、期货、期权等来规避期货、期权等来规避利率风险可通过远期利率协议、利利率风险可通过远期利率协议、利率互换、利率上下限等工具来规避率互换、利率上下限等工具来规避信用风险可通过股权、信用风险可通过股权、债务互换等方法减轻债务互换等方法减轻刺激了刺激了国际间国际间的资金的资金流动，流动，

39、特别是特别是金融性金融性的资金的资金流动流动 （五）金融管制的放松（五）金融管制的放松 20 20世纪世纪7070年年代以来，各代以来，各国兴起了放国兴起了放松外汇管制、松外汇管制、资本管制乃资本管制乃至金融管制至金融管制的浪潮的浪潮本国的银行信本国的银行信贷市场与证券贷市场与证券市场逐步开放市场逐步开放允许外国金融允许外国金融机构进入本国机构进入本国金融市场金融市场允许非居民到国允许非居民到国内金融市场筹资，内金融市场筹资，放松对金融机构放松对金融机构的控制的控制到到19921992年，年，绝大多数发绝大多数发达国家都放达国家都放开了对国际开了对国际资金流动的资金流动的管制。同时，管制。同时

40、，新兴市场国新兴市场国家的资本管家的资本管制放松也非制放松也非常显著常显著 四、国际资金流动的正面影响四、国际资金流动的正面影响 （一）从收益和风险两方面促进了全球范围内资本的优（一）从收益和风险两方面促进了全球范围内资本的优化配置化配置 就资本收益而言：就资本收益而言： 在国际在国际货币和货币和资本市资本市场上发场上发行金融行金融证券证券 一方面为公众的储一方面为公众的储蓄提供了一个获利蓄提供了一个获利能力较强的渠道能力较强的渠道 另一方面又为需另一方面又为需要融资的部门提要融资的部门提供了资金来源供了资金来源 资本通过资本通过金融市场金融市场流向需要流向需要的地方的地方 提高了提高了资本的

41、资本的边际边边际边际产出际产出 进而促进进而促进了商品和了商品和服务的增服务的增长，提高长，提高了人们的了人们的生活水平生活水平 在本国金融市场功在本国金融市场功能单一、发展不完能单一、发展不完善的情况下善的情况下 微观经济主体需要自行承微观经济主体需要自行承担经济变量（如汇率、利担经济变量（如汇率、利率）在未来变动的风险率）在未来变动的风险 如果经济主体能如果经济主体能够进入发达的国够进入发达的国际金融市场际金融市场 就可以利用衍生金就可以利用衍生金融产品等工具来消融产品等工具来消除或减少交易风险除或减少交易风险 就就交交易易风风险险而而言言 ( (二二) )促进了财富效应的传导促进了财富效

42、应的传导 财富是人们储蓄的结果。一般而言，如果人们的收财富是人们储蓄的结果。一般而言，如果人们的收入水平相同但积累的财富不同，那么财富较多的人的消入水平相同但积累的财富不同，那么财富较多的人的消费倾向会高一些，储蓄倾向则会低一些；反之，财富较费倾向会高一些，储蓄倾向则会低一些；反之，财富较少的人的消费倾向会低一点，储蓄倾向则会高一些。这少的人的消费倾向会低一点，储蓄倾向则会高一些。这种因财富差异而导致不同的消费倾向和储蓄倾向的现象种因财富差异而导致不同的消费倾向和储蓄倾向的现象叫做叫做“财富效应财富效应”。 财富效应影响消费倾向的原理是：财富效应影响消费倾向的原理是：当其他条件相同时，一个人的

43、储蓄越多，他积累更多金当其他条件相同时，一个人的储蓄越多，他积累更多金钱的愿望就越小。钱的愿望就越小。 一般来说，每年的财富变化不是很大，因此财富效一般来说，每年的财富变化不是很大，因此财富效应也一般不会引起消费的剧烈波动。但是，资本收入、应也一般不会引起消费的剧烈波动。但是，资本收入、资本价值的变化会立即改变一个的财富状况，当股票或资本价值的变化会立即改变一个的财富状况，当股票或不动产价格上升，并且人们预期这一变化将持续较长的不动产价格上升，并且人们预期这一变化将持续较长的时期时，拥有这些资产的人就会提高他们的消费水平。时期时，拥有这些资产的人就会提高他们的消费水平。之所以这样是因为他们的总

44、财富增长了，即使他们没有之所以这样是因为他们的总财富增长了，即使他们没有立即从资产价格的上升中得到任何实际收入，而仅仅是立即从资产价格的上升中得到任何实际收入，而仅仅是一种帐面价值。一种帐面价值。 国际资金在各国金融市场之间的流动会使单个国家国际资金在各国金融市场之间的流动会使单个国家证券市场的财富效应得到扩散，所以重要的金融市场所证券市场的财富效应得到扩散，所以重要的金融市场所在国的经济增长常常会推动整个世界经济的繁荣。例如，在国的经济增长常常会推动整个世界经济的繁荣。例如，19981998年以来美国道年以来美国道琼斯指数在网络经济的推动下一再琼斯指数在网络经济的推动下一再冲高，日益膨胀的资

45、金不仅充实了美国民众的钱囊，也冲高，日益膨胀的资金不仅充实了美国民众的钱囊，也在向其他的国际金融市场寻求投资热点，同时，还为在向其他的国际金融市场寻求投资热点，同时，还为19971997年金融危机后身心疲惫的亚洲经济带来了一抹亮色。年金融危机后身心疲惫的亚洲经济带来了一抹亮色。另外，另外，19971997年我国出现了通货紧缩以后，为了刺激消费年我国出现了通货紧缩以后，为了刺激消费增长，国内就有很多经济学家主张通过刺激股票增长，国内就有很多经济学家主张通过刺激股票等资产价格的上涨，从而增加人们资产的帐面价值，使投资等资产价格的上涨，从而增加人们资产的帐面价值，使投资者觉得更富有了，让人们多消费少

46、储蓄。此外，者觉得更富有了，让人们多消费少储蓄。此外，19291929年年华尔街股票市场崩溃后，投资于股票上的财富顿时化为华尔街股票市场崩溃后，投资于股票上的财富顿时化为乌有，这迫使很多有钱人勒紧了裤腰带。这些现象背后乌有，这迫使很多有钱人勒紧了裤腰带。这些现象背后的理论就是消费和储蓄的财富效应。的理论就是消费和储蓄的财富效应。 （三）增强了资金的流动性（三）增强了资金的流动性国国际际金金融融市市场场 上上资金流动规资金流动规模的扩大模的扩大 金融产品金融产品的丰富的丰富 市场参与市场参与者的增加者的增加 提高了提高了国际金国际金融市场融市场的深度的深度的广度的广度 金融产品的持金融产品的持有

47、者能以较快有者能以较快的速度和较低的速度和较低的成本将资产的成本将资产变现，获得了变现，获得了流动性的提高流动性的提高 反过来又促反过来又促进了国际资进了国际资金流动规模金流动规模的扩大的扩大 （四）推动了国际金融市场的一体化（四）推动了国际金融市场的一体化国际金融国际金融市场上资市场上资金流动的金流动的快速发展快速发展 不仅使同一金融资产在本国与离不仅使同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异很小岸金融市场上的利率差异很小 而且使各国金融市场的而且使各国金融市场的利率变动趋势大体一致利率变动趋势大体一致 反映国际金融市场一体化程度的标志是资金的价格反映国际金融市场一体化程度的标志是资金的

48、价格利率。利率。 提高了国提高了国际金融市际金融市场的一体场的一体化程度化程度 五、国际资金流动对内外均衡的冲击五、国际资金流动对内外均衡的冲击 （一）国际资金流动加大了各国内外平衡的难度（一）国际资金流动加大了各国内外平衡的难度国国际际金金融融市市场场的的一一体体化化 资金资金在各在各国之国之间的间的转移转移异常异常迅速迅速便捷便捷 频繁和大频繁和大规模的资规模的资金进出会金进出会使一国的使一国的国际收支国际收支主要受资主要受资本流动的本流动的影响影响 各国需各国需要在维要在维持实体持实体经济稳经济稳定和国定和国际收支际收支稳定之稳定之间做出间做出权衡权衡 在浮动汇率制度下，巨额资在浮动汇率

49、制度下，巨额资金流动引起的外汇市场供求金流动引起的外汇市场供求变化会加大汇率的波动变化会加大汇率的波动 在固定汇率制度下，国际在固定汇率制度下，国际资金流动会对一国外汇储资金流动会对一国外汇储备造成冲击，某些以投机备造成冲击，某些以投机为目的短期资金流动在极为目的短期资金流动在极端条件下会引发货币危机端条件下会引发货币危机 （二）国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难（二）国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难国国际际资资金金的的充充分分流流动动外汇市外汇市场汇率场汇率的大幅的大幅度波动度波动 企业从事企业从事进出口贸进出口贸易的不确易的不确定性增加定性增加各国间各国间的汇率的汇率和利率和

50、利率出现联出现联动关系动关系 一国微观主体的一国微观主体的投融资决策受到投融资决策受到其他国家经济政其他国家经济政策变动的影响而策变动的影响而不易把握不易把握 企业或者使用企业或者使用金融衍生工具金融衍生工具等手段，以增等手段，以增加一定成本的加一定成本的方式降低风险方式降低风险 或者把希望寄托或者把希望寄托在对未来正确的在对未来正确的预测上，预先采预测上，预先采取措施来消化可取措施来消化可能的风险能的风险 增加增加了微了微观主观主体经体经营的营的困难困难 （三）国际金融市场的衍生工具放大了交易风险（三）国际金融市场的衍生工具放大了交易风险 衍生品市衍生品市场是国际场是国际短期投资短期投资资金

51、最活资金最活跃的地方跃的地方 衍生品市场的保衍生品市场的保证金制度使得衍证金制度使得衍生品交易具有很生品交易具有很高的杠杆性高的杠杆性 随着合同标的价格随着合同标的价格的变动，合约价值的变动，合约价值的变动可能几十倍的变动可能几十倍于所缴保证金于所缴保证金而且，大量金融而且，大量金融衍生工具的交易衍生工具的交易属于表外业务属于表外业务 它们不受银行资本它们不受银行资本比例要求的约束比例要求的约束对衍生品交易的监对衍生品交易的监管存在客观困难管存在客观困难 衍生工具的价衍生工具的价格波动具有短格波动具有短期性、虚拟性期性、虚拟性和高度可逆性和高度可逆性 它的剧烈波动会它的剧烈波动会反过来影响标的

52、反过来影响标的产品的价格产品的价格 将波动扩大将波动扩大到了其他金到了其他金融产品市场融产品市场 对全球金融对全球金融体系的稳定体系的稳定带来了威胁带来了威胁 可能的盈可能的盈利和亏损利和亏损程度很大程度很大 （四）国际资金的流动会影响内部均衡的实现（四）国际资金的流动会影响内部均衡的实现国国际际资资金金流流动动 短期内，短期资短期内，短期资本的净流量如果本的净流量如果一直保持相同的一直保持相同的方向且数量巨大方向且数量巨大 对国内货币供给和对国内货币供给和利率造成较大影响利率造成较大影响 影响实体经济影响实体经济和内部均衡和内部均衡 政府为了干预外汇政府为了干预外汇市场而不得不放弃市场而不得

53、不放弃货币政策的独立性货币政策的独立性 长期看，国际资长期看，国际资金流动如果引发金流动如果引发货币危机或其他货币危机或其他金融领域的波动金融领域的波动 企业的投资能企业的投资能力、融资能力，力、融资能力，家庭的消费能家庭的消费能力都会受到打力都会受到打击击 影响实影响实体经济体经济的发展的发展经济增长速经济增长速度放慢，产度放慢，产出下降、需出下降、需求紧缩求紧缩 （五）国际资金流动会将一国的经济波动传导其他国家（五）国际资金流动会将一国的经济波动传导其他国家 国国际际资资金金流流动动 在国际间利率波动在国际间利率波动趋同、资本市场存趋同、资本市场存在联动的情况下在联动的情况下 当两个国家货

54、币保持相对稳定汇率当两个国家货币保持相对稳定汇率时，一国政策引起的利率变动就会时，一国政策引起的利率变动就会引起另一国相同方向的利率变动引起另一国相同方向的利率变动 一国紧缩货币引起的资本市场萧条，一国紧缩货币引起的资本市场萧条，会促使资金离开该国转向其他国家，会促使资金离开该国转向其他国家，带来其他国家资本市场的繁荣带来其他国家资本市场的繁荣 投机者可以投机者可以通过衍生品通过衍生品的杠杆交易的杠杆交易扩大支配力扩大支配力 成功后在国际金成功后在国际金融市场上将获得融市场上将获得进一步的融资支进一步的融资支持，并引发其他持，并引发其他投机者共同参与投机者共同参与 将一国的将一国的波动扩散波动扩散到多个其到多个其他国家他国家 引起国际范引起