收购荆东高速公路,分享中国中部的高速增长JoeZhang张化桥

1、收购荆东高速公路收购荆东高速公路,分享中国中部的高速增长分享中国中部的高速增长joe zhang 张化桥张化桥chief operating officer& executive director2 august 2006disclaimers on final page shenzhen investment2处理中的资产 city govtpublic55.9%44%shenzhen investment (0604)propertydevelopmentroad kingcable tvindustrial(1)color display(2)pjld, metalmawan p

2、ower24.3%31.1%19%property investment(hk$2bn)transport80%for salejingdong expressway91%shenzhen investment3我们公司的三个主要风险 我们是国有企业，受到比民营企业更严的监管，因此，效率较低。 我们的激励机制不如民营企业的有效。 我们的房地产业务周期性较强，而且有政策风险。对一些联营公司的控制较弱，我们正在将它们卖掉。shenzhen investment4资产处理按计划进行 今年4月份我们告诉投资者:一年内，我们将卖掉所有非核心资产。 我们现在打算加快进程。 目标: 不是从处理中赚取资本增值

3、, 而是将现金释放给核心业务, 集中精力, 发展核心竞争力。 如果我们不是为了资产收益最大化, 我们可以在2006年底完成大部分程序。shenzhen investment5jingdong expressway荆东荆东: 湖北荆州湖北荆州 - 湖南东岳庙湖南东岳庙63 公里，双向, 4车道国家干线二广线的一部分 (从内蒙到山西、河南、湖北、湖南、广东）207国道与沪蓉干线连接点许多高架结构（9座桥)，因此，政府同意我们收取较高的收费。 我们预计维护成本会降低。连接湖北中部唯一的长江大桥: 荆州桥。向西下一座桥在宜昌（距离110公里），向东下一座桥在武汉（距离240公里）经营期：从06年8月起

4、31年(提前竣工)预计投资的irr: 10.6%（内部）；14.7%（根据西门预测）市场为基础的每股 nav 增加hk$0.35-0.50, 巩固我们的基建板块, 并增强长期稳定收入。shenzhen investment6国家干线的一部分 erlianhaote (inner mongolia)beijingjingzhoudongyuemiaozhuhaiguangzhoutaiyuanluoyangchangdezhengzhouwuhanhong kongyichanghuangshiyangtze rivershenzhen investment7连接东西连接东西张家界在西南边erl

5、ianhaote (inner mongolia)jingzhoudongyuemiaoguangzhoutaiyuanluoyangchangdehefeishanghaichengduwuhannanjingyichangzhang jiajie resortshenzhen investment8问题问题1：为什么是高速公路：为什么是高速公路收费公路收费公路vs投资物业投资物业 收费公路，如同港口, 机场，是中国增长最好的杠杆 收费公路业务是我们的第二主业 地产开发利润高，增长快，但是具有周期性和不稳定性（+ 政策风险） 对我们而言，收费公路类似投资物业，甚至更好。现金流稳定，周期性不大

6、，有资产增值潜力和高的再售价值 跟西方相比，由于建设质量不同，中国的房地产寿命较短 我们在公路行业通过路劲，以及母公司层面的运作累积了经验 通过近期聘请，我们建立了路桥专家库shenzhen investment919 条高速公路的收入条高速公路的收入: 平均复合增长率平均复合增长率 22.95%shenzhen investment10国家统计数据：乘客更多依赖高速公路shenzhen investment11国家统计数据：货运也选择高速公路shenzhen investment12问题 2. 为什么由我们做路? 在高速公路行业的长期经验 母公司对东宝松公路（一级收费路）经营了10年。 20

7、05年起，母公司开始建设广河高速和惠澳高速。 总投资将超过100亿。 2006年, 我们聘请了中国高速公路领域的领头人刘秀刘秀奇奇先生来领导我们这一业务。他是国务院特殊津贴获得者, 河北省交通规划设计院前院长。 作为持股 路劲路劲公司25%的股东 ，我们积极地参与其运作，并从中进行学习。shenzhen investment13问题3：为什么是这条路?战略位置管理层效率高、建设成本低（约4000万/公里）建设期由4年缩短为3年中国中部经济即将崛起，土地和重置成本比沿海地区低湖北的合作伙伴（华银）在地产和基建行业具有经验及很好的口碑，其留有荆东高速9%股权shenzhen investment1

8、4运输煤及其他商品的主要道路运输煤及其他商品的主要道路 内蒙、陕西、山西和河南省是煤、铝、铁及农产品（小麦）生产大省 湖北湖南是耕种大省 大量从中部到沿海的劳动移民 中国沿海地区的原始设备制造经济面临着汇率、反倾销、原材料价格上涨和低端制造业饱和的挑战。 中国中部经济基于国内消费和商品生产。 从武汉及湖北东部到张家界旅游区（湖南西北边）的主要通道。shenzhen investment15资金安排 我们支付10.5亿给华银，购买荆东高速91%股权 如果该路首年收入达到1.4亿，我们支付另外的2.01亿。（我们会先支付全部款项，以华银另外9%的股权作为抵押和担保） 我们的资金来源是自有资金（我们

9、05年的净负债率14%） 我们卖非核心资产的现金（账面值共约12亿）将用来增加土地储备及投资收费路桥 未来12个月内不会发新股 分红比率为处在50%以上shenzhen investment16基于中介机构预测基于中介机构预测: 投资收益率投资收益率irr 约约15%, 路的路的 irr 约约12% 我们聘请了柏诚、西门、中银国际和中企华做交通量预测和财务分析 他们预测，荆东高速本身的irr约为12%，而基于他们预测计算的投资收益率约为15% 我们内部保守预测的投资收益率10.6%（假定低的基年车流量和低增长） 内部分析：长达5个月的分析和4个月的冷静思考（内部分析为最保守的估计） 从经营层面

10、提高杠杆，从而提高roe和irr 较低的养护费用（由于其高架结构）shenzhen investment17投资收益率 敏感性 内部分析：最保守的情况内部分析：最保守的情况 首年收费收入 (year 1)(rmb m)137 (内部) 237 (中介)投资额 (rmb m)1,0501,250投资收益率10. 6%14.7%shenzhen investment18再出售作为退路 我们对荆东高速公路非常乐观，并相信这会为股东带来巨大回报。 但是，我们并不拒绝在必要的时候出售该资产。 我们认为收费公路再出售价格整体上升给我们的投资更多信心：二级市场流动性高。 过去10年，中国收费公路随着城市化和

11、国际化进程而升值 我们相信该趋势会继续，尤其在中国中部 由于oem经济的压力，中国经济增长重点正在由沿海地区向中部转移shenzhen investment19更多路桥 我们分析了湖北的其他路桥，包括荆州长江大桥、宜昌大桥和黄石大桥 收费公路会超过我们的投资物业 相比投资物业，我们认为收费公路一样现金流好、增值潜力大，而且管理风险低 我们的合作伙伴，华银集团被政府委托建设湖北黄石长江大桥 与华银未来更多的合作机会shenzhen investment20中介与我们的预测* 利息在西门预测的基础上已作调低利息在西门预测的基础上已作调低shenzhen investment21收费公路的折旧方式：

12、一些例子收费公路的折旧方式：一些例子 直线法: 安徽皖通高速、沪杭甬高速、现代投资、山东基建、粤高速 工作量法: 深圳高速、宁沪高速、成渝高速路劲、粤高速、福建高速、华北高速shenzhen investment22荆东的高收费是由于它的特殊性：建有9座桥梁，并有许多架高结构vehiclestype 1type 2type 3type 4收费结构收费结构 安徽安徽0.40.701.001.20湖北湖北0.40.751.001.20荆东荆东0.71.772.122.48计重基本费率计重基本费率 (rmb/ton. km) 安徽安徽0.08湖北湖北0.08荆东荆东0.12shenzhen inve

13、stment23内部预测基于较低的2007年收入以及较低的 30年复合增长率shenzhen investment24下图是内部预测. 内部和外部预测都假设2007年小车收费为 rmb0.40/公里.车 ，但是我们实际收费为 rmb0.70/公里.车shenzhen investment25平行的平行的京珠高速京珠高速 (湖北段湖北段): 收入强劲增长收入强劲增长shenzhen investment2631 条高速公路收费条高速公路收费 (part 1)shenzhen investment2731 条高速公路收费条高速公路收费 (part 2)shenzhen investment2810

14、 条高速公路的建设成本: rmb 4460/kmshenzhen investment29过去10年中国的高速公路建设成本上涨50%燃油税越来越难以预测燃油税越来越难以预测shenzhen investment302年计划 卖掉所有非核心资产 增加土地储备300万平米 2008年房地产开发完工面积达到50万平米 收购1-2条收费路桥 建立激励机制 分红比例50% 2008年roe达到20%shenzhen investment31我们的我们的 nav 估算估算 (未审计未审计) (荆东高速将在下面估算的基础上每股增加荆东高速将在下面估算的基础上每股增加hk$0.35-0.50 的的nav)免责

15、声明在最后一页免责声明在最后一页1. 土地储备土地储备2. 在建项目在建项目3. 投资物业投资物业4. 路劲路劲5. 妈湾电厂妈湾电厂6. 天威视讯天威视讯7. 运输运输8. 工业工业减去减去:nav per share1.9m sqm gfa rmb2,500=rmb4.75bn (hk$4.56bn)0.79m sqm gfarmb4,000=rmb3.16bn (hk$3.03bn)hk$2.2bn (book)hk$1,284m hk$8.75hk$864m (10 x 2005 npat)hk$315m (15x 2004 npat)hk$128m (book)*0.8=hk$102

16、mhk$397m (book)*0.6=hk$238mnet debt: hk$674mshares outstandingper share nav hk$ 1.82 1.210.88 0.51 0.35 0.13 0.04 0.1 -0.27 2,501m4.77 (+ jingdong)shenzhen investment32disclaimersthis presentation is prepared in good faith, based on audited financial data, publicly available information, and managem

17、ents outlook as of today. macroeconomic parameters could change unexpectedly. the companys operating environment and thus strategies could change as a result and without notice.this presentation does not constitute an invitation to trade this or any other stock. stocks can go down as well as up. historic