汽车行业投资策略

1、上半年景气依旧，下半年压力渐显上半年景气依旧，下半年压力渐显汽车行业2010年年度投资策略汪刘胜汪刘胜汽车、新能源行业高级分析师汽车、新能源行业高级分析师 2010年年1月月q2009年汽车销量增长超预期。q2010年行业需求将从爆发性增长变成平缓增长，预计增长16%。q投资策略：建议配置盈利增长确定、能抵御成本上升的公司；重点推荐核心零部件企业及商用车。q关注原材料价格上涨带来的成本上升压力。核心观点核心观点数据来源：招商证券，caam20102010年汽车销量预测年汽车销量预测表表1 1：20102010年汽车销量预测（万辆）年汽车销量预测（万辆）2010年度投资策略报告 page3汽车行

2、业年度销量汽车行业年度销量 汽车行业年度销量增速汽车行业年度销量增速 2007 年年 2008 年年 2009e 2010e 2008 年年 2009e 2010e 汽车总销量汽车总销量 877 936 1330 1539 7% 42% 16% 乘用车合计乘用车合计 630 675 1003 1170 7% 49% 17% 轿车 473 504 720 836 7% 43% 16% mpv 23 20 24 27 -13% 20% 15% suv 36 45 64 83 25% 44% 30% 交叉型乘用车 99 106 195 224 8% 83% 15% 商用车合计商用车合计 248 26

3、1 327 369 5% 25% 13% 卡车合计卡车合计 213 228 293 332 7% 28% 13% 重卡 48 54 63 74 13% 17% 17% 中卡 23 21 25 28 -9% 19% 10% 轻卡 110 117 152 171 7% 30% 12% 微卡 32 36 52 60 11% 45% 15% 客车合计客车合计 35 33 34 37 -6% 5% 9% 大客 4 4 4 4 6% 6% 10% 中客 8 8 8 9 -1% 4% 8% 轻客 23 21 22 24 -9% 6% 9% q 20102010年汽车判断年汽车判断q 投资策略q 公司选择q

4、风险提示目录目录数据来源：招商证券，caam0909年年1-111-11月汽车市场回顾月汽车市场回顾乘用车销量实现超预期高增长，成为市场亮点；商用车市场持续复苏阶段，月度销售情况不断好转。表表2 2：0909年年1-111-11月汽车销量状况（万辆）月汽车销量状况（万辆）2010年度投资策略报告 page5乘用车分析框架乘用车分析框架2010年度投资策略报告 page6汽车消费消费心理市场空间消费特征消费基础收入价格购置价格使用成本经济增长收入水平财富积累汽车信贷汽车保有量城市化水平人口结构汽车消费环境资源束缚程度消费信心羊群效应汽车文化宏观经济预期供求关系变化排量结构品牌份额车型偏好厂商份额

5、新能源汽车价格分布地域分布销量增速财富效应变动短期消费基础依然牢固。短期消费基础依然牢固。宏观经济增长确定，通胀幅度可控，居民收入稳定增长；汽车补贴政策继续实施，汽车购置和使用环境依然较好。汽车消费心理继续增强。汽车消费心理继续增强。宏观经济好转使消费者信心增强；消费者存在“羊群效应”，在三、四线城市更加突出。2010年产业政策相对温和。年产业政策相对温和。将主要集中在农村市场、新能源汽车及商用车排放标准升级上。市场空间依然较大。市场空间依然较大。短期内环境和资源对汽车消费的抑制作用较大。20102010年上半年轿车行业景气依旧年上半年轿车行业景气依旧2010年度投资策略报告 page7数据来

6、源： 招商证券历史经验的启示历史经验的启示前两次汽车消费浪潮伴随宏观经济过热调整而结束。2010年宏观经济将呈现“高增长、低通胀”，特别在上半年，汽车消费浪潮有望持续。图图1 1：cpicpi与轿车月度销量增速与轿车月度销量增速2010年度投资策略报告 page8数据来源： 招商证券20102010年梯次结构特征依然明显年梯次结构特征依然明显2010年，三、四线城市销量增速仍将高于一、二线城市。2010年，内陆地区销量增速将高于沿海地区。图图2 2：轿车分城市销量统计：轿车分城市销量统计 图图3 3：轿车分地区销量统计：轿车分地区销量统计2010年度投资策略报告 page9数据来源： 招商证券

7、20102010年轿车档次结构年轿车档次结构2009年中小排量、中低端汽车消费高增长。2010年销量增速差距将变小。图图4 4：轿车排量结构统计：轿车排量结构统计 图图5 5：轿车价格结构统计：轿车价格结构统计2010年度投资策略报告 page10数据来源： 招商证券短期内产能利用率依然较高短期内产能利用率依然较高2009年，轿车厂商普遍出现产能不足现象。2010年上半年无大规模产能投放，产能利用率仍将较高。2010年下半年关注相关公司产能释放规划。图图6 6：轿车企业投资情况：轿车企业投资情况2010年度投资策略报告 page11 01020304050607001h101h202h102h

8、203h103h204h104h205h105h206h106h207h107h208h108h209h1亿元亿元-50%0%50%100%150%200%250%300%购建固定资产、无形资产和其他所支付的现金合计购建固定资产、无形资产和其他所支付的现金合计同比增速同比增速数据来源： 招商证券20102010年出现年出现“价格战价格战”可能性较小可能性较小2010年，轿车供需关系虽有所宽松，但仍显紧张。2010年，价格有望小幅下跌，但“价格战”可能性较小。图图7 7：轿车价格指数：轿车价格指数2010年度投资策略报告 page12 929496981001021月月2月月3月月4月月5月月6

9、月月7月月8月月9月月 10月月 11月月 12月月2006年年2007年年2008年年2009年年数据来源： 招商证券20102010年年suvsuv快速增长、快速增长、mpvmpv平稳增长平稳增长suv市场属性类似于中高级轿车，更受国人喜爱，我们预计有望高增长。mpv市场需求增长平稳，市场竞争日趋激烈。图图8 8：suvsuv月度销量统计月度销量统计 图图9 9：mpvmpv月度销量统计月度销量统计2010年度投资策略报告 page13数据来源： 招商证券20102010年微车景气将下降年微车景气将下降政策刺激边际效应递减，2009年基数较高。产能投放较大，市场竞争更加激烈。微车产品附加值

10、较低，将同时受到原材料价格上涨和车价下降的双重压力。图图1010：微客月度销量统计：微客月度销量统计 图图1111：微卡月度销量统计：微卡月度销量统计2010年度投资策略报告 page14数据来源： 招商证券20102010年重卡需求依然稳定年重卡需求依然稳定固定资产投资高增长对工程类重卡持续刺激。集装箱市场好转带动物流类重卡复苏。预计2010年重卡销量增长17%。图图1212：重卡整车及底盘月度销量统计：重卡整车及底盘月度销量统计 图图1313：半挂牵引车月度销量统计：半挂牵引车月度销量统计2010年度投资策略报告 page15数据来源： 招商证券20102010年轻卡需求较好，看点在于排放

11、标准升级年轻卡需求较好，看点在于排放标准升级2010年，轻卡下乡有望继续刺激市场。2010年，轻卡排放标准有望升级，同时高端轻卡市场竞争将更加激烈。图图1414：轻卡月度销量统计：轻卡月度销量统计2010年度投资策略报告 page16数据来源： 招商证券20102010年大中客小幅增长年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图图1515：大客月度销量统计：大客月度销量统计 图图1616：中客月度销量统计：中客月度销量统计2010年度投资策略报告 page17数据来源： 招商证券20102010年大中客小幅增长年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图

12、图1717：大客月度销量统计：大客月度销量统计 图图1818：中客月度销量统计：中客月度销量统计2010年度投资策略报告 page18q 2010年汽车判断q 投资策略投资策略q 公司选择q 风险提示目录目录数据来源： 招商证券20102010年需关注原材料价格上涨年需关注原材料价格上涨钢材、原油等主要原材料价格2010年将出现上涨。成本上下半年压力高于上半年。消费品性质的乘用车定价能力弱于投资品性质的商用车。图图1919：钢材价格走势：钢材价格走势 图图2020：国际原油价格走势：国际原油价格走势2010年度投资策略报告 page20数据来源： 招商证券20102010年投资策略年投资策略能

13、够抵御原材料成本波动企业更具投资价值。能够抵御原材料成本波动企业更具投资价值。主要包括车型相对处于高端的乘用车企业、具有较强竞争力零部件企业（含出口）以及具有投资品性质的商用车企业。关注行业整合及关注行业整合及h股回归主题性投资机会股回归主题性投资机会 。图图2121：单月毛利率统计：单月毛利率统计2010年度投资策略报告 page21q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择公司选择q 风险提示目录目录数据来源： 招商证券公司选择公司选择乘用车领域重点推荐一汽轿车乘用车领域重点推荐一汽轿车。商用车领域看好潍柴动力、江铃汽车，关注中国重汽和福田汽车。商用车领域看好潍柴动力、江铃汽车，关注中

14、国重汽和福田汽车。布局核心零部件企业，威孚高科、福耀玻璃、一汽富维布局核心零部件企业，威孚高科、福耀玻璃、一汽富维 及华域汽车。关注中鼎股份的出口。及华域汽车。关注中鼎股份的出口。表表3 3：公司盈利预测：公司盈利预测2010年度投资策略报告 page23数据来源： 招商证券一汽轿车一汽轿车(000800)(000800)2009年新车上市，2010年逐渐进入收获期；看好公司b50及睿翼2.0l在2010年销量的大幅增加。考虑到未来公司业绩高增长确定性以及2010年公司可能成为一汽集团整体上市的平台价值，继续维持公司“强烈推荐-a”投资评级。表表4 4：一汽轿车盈利预测（：一汽轿车盈利预测（2

15、0102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page24数据来源： 招商证券上海汽车上海汽车(600104)(600104)公司长期投资价值较高。公司长期投资价值较高。合资品牌盈利仍有上升空间，自主品牌将扭亏。建议投资者继续持有。建议投资者继续持有。暴跌之后，估值优势将逐渐明显。对于公司的定位。对于公司的定位。依然是“最优秀的国际化本土企业”。表表6 6：上海汽车盈利预测（：上海汽车盈利预测（20102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page25数据来源： 招商证券潍柴动力潍柴动力(000338)(000338)潍柴动力作为产业链中壁垒最高的

16、环节之一，高盈利水平仍可持续；排放标准的提升也使潍柴动力成为主要受益者之一。估值优势明显。表表7 7：潍柴动力盈利预测（：潍柴动力盈利预测（20102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page26数据来源： 招商证券威孚高科威孚高科(000581)(000581)大股东更换、管理层变化带来积极信号。公司相关业务将受益于排放标准升级，是商用车低碳经济建设最大收益者。公司业绩和估值同时具有弹性。表表8 8：威孚高科盈利预测（：威孚高科盈利预测（20102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page27数据来源： 招商证券福耀玻璃福耀玻璃(60066

17、0)(600660)基本面的变化，从资本杀手到现金牛企业的巨大转变；汽车长期发展空间依然较大，oem出口市场已经打开；竞争能力强，估值相对较低，具有吸引力。表表9 9：福耀玻璃盈利预测（：福耀玻璃盈利预测（20102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page28数据来源： 招商证券一汽富维一汽富维(600742)(600742)平台优势是公司业务长期发展基础与业绩持续增长的保证。客户群有优势，缺乏技术，通过合资与收购实现外延式扩张是公司未来扩大规模的必然选择。一汽集团零部件业务的整合平台。2009年真实业绩1.6元，估值具有较强吸引力。表表1010：一汽富维盈利预测（：一汽富维盈利预测（20102010年年1 1月月8 8日）日）2010年度投资策略报告 page29q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择q 风险提示风险提示目录目录宏观经济增长落后预期；通货膨胀导致原材料价格的大幅上涨，对企业盈利造成较大压力。风险提示风险提示2010年度投资策略报告 page