最新行业分析框架PPT 52

1、行行 业业 分分 析析清华兴业投资管理有限公司清华兴业投资管理有限公司 陈国光陈国光 2003年年5月月行业分析行业分析行业分析框架行业分析框架n宏观基础：宏观经济政策环境（行业外围环境分析）宏观基础：宏观经济政策环境（行业外围环境分析）行业在我们国家中的地位我们国家对行业的政策行业对外资进入的政策及外资进入状况行业全球化的程度以及市场状况n行业分析行业分析行业业绩考察行业结构及价值链行业特征及竞争特点其他因素n外资进入战略分析外资进入战略分析外资进入动机外资中国战略在其全球战略中的地位外资进入方式及进入程度n行业内上市公司综合竞争能力和发展前景分析行业内上市公司综合竞争能力和发展前景分析行业

2、内企业未来发展的决定因素行业内主要上市公司综合竞争力比较主要企业发展前景n决定投资策略决定投资策略第一部分第一部分 宏观基础宏观基础行业分析行业分析宏观环境分析宏观环境分析n行业在我们国家中的地位行业在我们国家中的地位占gdp的比重出口创汇的能力未来的增长空间n我们国家对行业的政策我们国家对行业的政策扶持一般限制n行业对外资进入的政策（鼓励行业对外资进入的政策（鼓励/限制）及外资进入状况限制）及外资进入状况鼓励限制n行业全球化的程度以及全球市场状况行业全球化的程度以及全球市场状况第二部分第二部分 行业分析行业分析行业分析行业分析行业业绩考察行业业绩考察n过去几年行业发展状况过去几年行业发展状况

3、 从行业状况、利润状况来看行业的发展是否良性利润的分布n主要参考指标主要参考指标总量指标：销售收入、毛利润、ebit、净利润比率指标：销售毛利/销售收入、ebit/销售收入 净利润/销售收入、ebit/总资产、净利润/权益各项指标同经济总量的对比行业分析行业分析行业结构和价值链行业结构和价值链n行业结构和企业分布行业结构和企业分布行业中的主要领域主要的产品和技术水平n行业价值链行业价值链行业的增值过程，重点关注链段上增值幅度最大的节点n企业在行业结构和价值量上的分布企业在行业结构和价值量上的分布各节点上企业的数量、增值空间、进入退出壁垒高低增值幅度大的节点上如果企业数量少，则重点关注原料供应

4、加工过程1 加工过程2 批发 零售光线预制棒 拉 丝 成 缆 7 ： 2 ： 1 行业分析行业分析案例：未来市场的发展预测案例：未来市场的发展预测改革进程改革进程垂直一体化垄断 厂网分离 电力批发 市场放开 电力零售 市场放开n电力公司垄断发电、输电和配电n输电环节独立n降低批发进入门槛n形成批发领域竞争n发电厂剥离n厂网分开n竞价上网n在发电领域形成竞争n配电和销售分离n降低销售进入门槛n形成零售领域竞争国外电力改革进程国外电力改革进程n从国外成熟市场的从国外成熟市场的发展来看，一个国发展来看，一个国家的电力市场开放家的电力市场开放一般要经过右图所一般要经过右图所示的四个过程示的四个过程n我

5、们国家目前正处我们国家目前正处在第二阶段，目前在第二阶段，目前的任务是要在发电的任务是要在发电侧形成竞争侧形成竞争n批发市场和零售市批发市场和零售市场的开放有可能是场的开放有可能是下一步的改革方向，下一步的改革方向，发电商应该做到未发电商应该做到未雨绸缪雨绸缪行业分析行业分析案例案例: 从发达国家电力改革看产业价值链变动从发达国家电力改革看产业价值链变动最后阶段最后阶段理论基础理论基础发 电 贸 易 工业用户零售 国内用户零售n利用率取决于成本、规模n利润率低n对创新的经营者会有很多机会n具有潜在吸引力的利润产业价值链的变动产业价值链的变动 输变电n利润率降低，具有周期性n管理效率的不断提高将

6、使该环节获取有限的利润n市场进入壁垒低，竞争激烈n成熟的市场只为那些提供衍生产品或交叉交易市场的交易者予以回报n客户具有依附性，给零售商重新来过的机会n具有技术优势的新的市场进入者使得竞争更激烈，导致价格降低从国外的改革来看，发电商在市场放开之后面临利润率下降的压力，如果能够及时进入其他环节，比如贸易和零售领域，可以发现很多机会，五大集团要做好相应准备行业分析行业分析行业特征与竞争特点行业特征与竞争特点n行业竞争的关键因素行业竞争的关键因素根据需求分析：质量、价格、服务根据技术水平分析n价值链上的需求特点价值链上的需求特点上游企业对下游企业的影响n需求发展趋势需求发展趋势需求的新特点技术、消费

7、习惯需求总量的变动需求结构变化不同领域、链段上的企业差别很大（电信设备）n竞争形势分析（波特五力分析模型）竞争形势分析（波特五力分析模型）各链段企业面临的竞争形势主要核心竞争力的体现v技术v产品v管理v成本控制v市场开拓n主要竞争要素的归属（核心竞争力掌握在何种企业之手）主要竞争要素的归属（核心竞争力掌握在何种企业之手）行业分析行业分析行业特征与竞争特点行业特征与竞争特点潜在进入者潜在进入者行业竞争对手行业竞争对手购买者购买者替代品替代品供应商供应商新进入者的威胁供方议价能力买方议价能力替代品的威胁现有公司间的竞争第三部分第三部分 进入行业的外资战略分析进入行业的外资战略分析行业分析行业分析外

8、资进入战略分析外资进入战略分析n外资进入动机分析外资进入动机分析市场动机占领市场资源动机利用当地资源效率动机廉价劳动力n外资的中国战略在其全球战略中的地位外资的中国战略在其全球战略中的地位分立式比较独立整合全球价值链区域整合n外资进入方式外资进入方式绿地建设合资公司合作收购n外资进入对于行业的影响外资进入对于行业的影响正面影响：带动技术升级、市场扩大v与外资构成上下游关系的内地企业在开放中将收益v掌握核心竞争能力的企业最终将成为市场中的成功者 负面影响：国内企业利润受到挤压第四部分第四部分 主要上市公司综合竞争力主要上市公司综合竞争力行业分析行业分析上市公司综合竞争力比较上市公司综合竞争力比较

9、n行业内企业发展的决定因素行业内企业发展的决定因素市场的需求企业的市场地位企业的技术、产品、服务等（决定利润水平）n上市公司综合竞争力比较上市公司综合竞争力比较综合技术实力管理水平市场机会销售能力产品竞争能力海外市场拓展能力 以上指标基本是都是来自于上市公司财务报表中的数据分析，可以根据行业的不同进行指标的创新n企业未来的盈利前景预测企业未来的盈利前景预测行业分析行业分析上市公司综合竞争力比较上市公司综合竞争力比较企业企业综合类综合类企业一企业一企业二企业二专业类专业类企业一企业一企业二企业二企业三企业三综合技综合技术实力术实力销售销售能力能力市场市场机会机会服务服务水平水平管理管理水平水平海

10、外市海外市场拓展场拓展平均平均第五部分第五部分 决定投资策略决定投资策略行业分析行业分析投资策略投资策略n基本面基本面n技术面技术面大盘走势判断公司目前的价位同等公司价位综合案例综合案例:市场开放后中国零售行业现状和发展前景分析市场开放后中国零售行业现状和发展前景分析行业分析行业分析内容提要内容提要n中国零售业的宏观产业环境中国零售业的宏观产业环境 n我国零售业的行业结构与价值链我国零售业的行业结构与价值链 n零售行业的需求特点与竞争特性零售行业的需求特点与竞争特性 n进入中国零售市场的外资战略分析进入中国零售市场的外资战略分析 n中国零售企业面临的竞争环境和应对战略中国零售企业面临的竞争环境

11、和应对战略 n国内零售业上市公司综合竞争实力比较国内零售业上市公司综合竞争实力比较中国零售业的宏观产业环境中国零售业的宏观产业环境行业分析行业分析n 2000年，美国商品销售额占其gdp的63%n 2001年，沃尔玛以2178亿美元销售额压倒埃克森石油，成为财富500强之首n 90年代中期以来，我国社会消费品零售总额增长率一直高于gdp增长率。 2001年，零售总额增速为10.1%，高于gdp增速近3个百分点。预计这种趋势还会在一定时期内保持下去零售行业在国民经济中的重要地位零售行业在国民经济中的重要地位 %024681 01 21 41 61 99 11 9 9 21 99 319 9 41

12、 9 951 99 61 9 971 99 819 9 92 0 00社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 长 率gd p 增 长 率02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0国 民 生 产 总 值社 会 消 费 品 零 售 总 额行业分析行业分析我国零售业的产业政策逐步走向开放我国零售业的产业政策逐步走向开放n我国政府长期以来我国政府长期以来对零售行业一直采对零售行业一直采取支持和保护政策，取支持和保护政策，不允许外资进入不允许外资进入n从从19

13、921992年开始，中年开始，中国零售市场逐渐对国零售市场逐渐对外开放，政府通过外开放，政府通过市场准入审批来控市场准入审批来控制外资企业的数量，制外资企业的数量，且外资持股比例不且外资持股比例不能大于能大于51%51%实际上许多外资企业通过地方政府的批准进入了国内零售市场n加入世贸组织时，加入世贸组织时，中国在零售业方面中国在零售业方面做出了如下的承诺：做出了如下的承诺：限制限制项目项目入世时入世时1年内年内2年内年内3年内年内地域地域允许外资零售企业在郑州和武汉设立合资企业允许外资零售企业在5个经济特区（深圳、珠海、汕头、厦门、海南）及天津、广州、大连、青岛设立合资企业开放城市扩大到所有省

14、会城市和青岛、宁波取 消地域 限制企业企业和和门店门店数量数量在以上各开放城市不超过2家；在北京、上海不超过4家取消数量限制控股控股比例比例取消控股比例限制我国零售业的行业结构与价值链我国零售业的行业结构与价值链 行业分析行业分析零售行业的业态划分零售行业的业态划分百百货货店店折折扣扣店店专专营营店店大大型型综综合合超超市市仓仓储储式式商商场场超超级级市市场场便便利利店店仓仓储储会会员员店店减减价价商商店店目目录录陈陈列列室室网网上上销销售售企企业业传统业态传统业态新兴业态新兴业态零售行业零售行业行业分析行业分析传统百货公司的衰落传统百货公司的衰落 n长期以来，百货店一直占据我国零售业态的主体

15、地位。在63家零售业上市公司中，传统百货业占61家 n2000年零售50强中销售增长呈负数的10家企业中有9家为百货店。北京王府井百货增长率为 - 28%。 上海第一百货、北京燕莎、广州友谊等都出现负增长第一百货和西单商场净利润率的下滑第一百货和西单商场净利润率的下滑 %1.386.135.44.573.633.63.433.142.24.46123456719961997199819992000第 一 百 货西 单 商 场行业分析行业分析传统百货公司衰落的原因传统百货公司衰落的原因n经营方式不能适应新的消费潮流和消费模式在电器、汽车、电脑、装璜上，专营店可以提供更好的服务随着生活节奏的加快，

16、购物的便利性成为消费者购物选择的重要条件n 扩张能力有限品牌优势有地域性，跨地区扩张很少成功n 规模经济低下造成高成本固定成本折旧率高、单类商品进货成本高、人工成本和管理费用增加导致百货店日常生活品价格比超市高出510n 在大中城市的过度竞争a股百货业上市公司的地域集中度见右图其 它 26个 城 市共 35家55%上 海 市 7家11%武 汉 5家8%北 京 市 4家6%宁 波 3家5%成 都 3家5%西 安 3家5%长 春 3家5%行业分析行业分析连锁业态的高速发展连锁业态的高速发展 n超市公司占据越来越多的市场份额n上海联华以114亿的销售总额成为中国2000年最大的零售商n上海联华超市公

17、司、上海农工商超市和北京京客隆超市公司的增长率均超过了50。北京物美商城股份公司、江苏苏果超市公司的增长率超过100%中国连锁零售业的高速增长中国连锁零售业的高速增长 亿元05001,0001,5002,0002,5003,00019951996199719981999%050100150200250300销售收入（左轴）销售收入增长率（右轴）连锁经营业态包括：超级市场、仓储商店、便利店、专营店等 行业分析行业分析连锁业态的发展水平仍然较低连锁业态的发展水平仍然较低 n虽然近年来连锁零售业态发展迅速，但与亚洲其他国家和地区相比，其市场份额比例依然偏小n中国连锁零售市场也成为外资连锁巨头的最大目

18、标亚洲各国和地区传统零售业态和现代零售业态市场份额对比亚洲各国和地区传统零售业态和现代零售业态市场份额对比 100%21530404561988570605539印度中国印度尼西亚泰国马来西亚台湾现代零售业传统零售业行业分析行业分析零售行业的价值链零售行业的价值链需求分析需求分析组织货源组织货源市场推广市场推广销售服务销售服务物流配送体系物流配送体系财务会计结算财务会计结算人力资源分配人力资源分配n需求分析：长期的短缺经济造成国内企业的惰性心理，忽视需求分析环节n组织货源：地域优势和长期合作使得国内企业具有一定优势，但这种优势很难持续n市场推广和销售服务：与国外企业有一个互相学习的过程n物流配

19、送：长期单店经营使得国内企业没有建立现代物流配体系n财会结算和人力资源：具有一定的本土优势，但同样难以长期保持零售行业的需求特点与竞争特性零售行业的需求特点与竞争特性 行业分析行业分析零售行业的需求特点和竞争要素零售行业的需求特点和竞争要素n零售行业面对的是商零售行业面对的是商品的消费者，总体方品的消费者，总体方面的需求存在共同的面的需求存在共同的特点。但零售行业多特点。但零售行业多种不同的业态各自针种不同的业态各自针对的不同顾客群的需对的不同顾客群的需求也还是稍有差别的求也还是稍有差别的n从国内友谊、华联等从国内友谊、华联等成功的零售企业，以成功的零售企业，以及国外如沃尔玛、家及国外如沃尔玛

20、、家乐福等连锁零售巨头乐福等连锁零售巨头的经验来看，零售企的经验来看，零售企业的竞争归根结底是业的竞争归根结底是“在提供同质商品和在提供同质商品和服务的条件下的成本服务的条件下的成本竞争竞争”低廉价格购物便利商品质量商品包装销售服务品牌信誉规模经济信息系统物流配送品牌信誉资金与供应商的合作消费者最终需求特点消费者最终需求特点零售企业竞争要素零售企业竞争要素行业分析行业分析零售企业的核心竞争力零售企业的核心竞争力 前提 保障 推动力 推动力 必要条件规规模模经经济济信信息息化化物物流流配配送送系系统统已已确确立立的的品品牌牌资资本本连连锁锁经经营营达达到到的的效效果果压低进货价格降低单位商品分摊

21、的固定成本加快资产周转率增强扩张能力提高进入壁垒n我们进一步将零售我们进一步将零售企业的核心竞争力企业的核心竞争力归结为：归结为：明确清晰的业态定位，规模经济， 信息化的物流配送系统， 自有商店品牌和商品品牌。 行业分析行业分析明确清晰的业态定位明确清晰的业态定位 2000年年 财财 务务 指指 标标 友友 谊谊 股股 份份 华华 联联 超超 市市 第第 一一 百百 货货 资资 产产 周周 转转 率率 1.08 2.27 0.92 总总 资资 产产 收收 益益 率率 （ % ） 2.93 4.25 1.31 净净 资资 产产 收收 益益 率率 （ % ） 11.43 13.17 3.34 销销

22、 售售 收收 入入 增增 长长 率率 （ % ） 329.51 558.68 -14.4 净净 利利 润润 增增 长长 率率 （ % ） 32.98 127.16 -54.48 销销 售售 毛毛 利利 率率 （ % ） 16.18 14.48 13.91 净净 利利 润润 率率 （ % ） 2.19 1.69 1.38 友谊股份、华联超市和第一百货主要经营效率水平友谊股份、华联超市和第一百货主要经营效率水平比较比较 n美、日两国超级市场美、日两国超级市场的销售额占社会零售的销售额占社会零售商品总额的商品总额的70%到到80%，而在中国仅有，而在中国仅有5%左右左右 n世界上最大的世界上最大的1

23、4家零家零售企业中有售企业中有10家定位家定位于连锁超市或连锁仓于连锁超市或连锁仓储店储店 n中国连锁经营协会对中国连锁经营协会对100家连锁企业最佳家连锁企业最佳门店的统计结果表明，门店的统计结果表明，这些经营业绩较好的这些经营业绩较好的门店的业态集中在超门店的业态集中在超级市场和便利店两个级市场和便利店两个方面方面 n这些事实都从不同角这些事实都从不同角度证明了业态选择的度证明了业态选择的重要性重要性行业分析行业分析规模经济规模经济经营成本率随规模上升而下降经营成本率随规模上升而下降 经 营 成 本 率 （ % ）051 01 52 02 53 03 505 0 01 0 001 5 00

24、2 0 002 5 00销 售 收 入亿 美 元k m ar t沃 尔 玛t a rg etm a y 8385878991939597050010001500200025003000350040004500销 售 收 入 （ 百 万 ）销 售 成 本 率 （ %）华 联 商 厦豫 园 商 城第 一 百 货华 联 超 市友 谊 股 份n销售成本率下降销售成本率下降还价能力提高单位销售分担储存、配送费用降低 n经营成本下降经营成本下降单位销售分担固定资产折旧、管理费用降低 n信息化物流配送系信息化物流配送系统的采用统的采用 行业分析行业分析信息化物流配送系统信息化物流配送系统 没没有有信信息息化

25、化物物流流配配送送系系统统05 01 0 01 5 02 0 02 5 01234567891 0销售数量订货数量生产数量（天天数数）沃 尔 玛 财 务 指 标 1997年 1998年 1999年 2000年 友 谊 股 份 2000年 华 联 超 市 2000年 资 产 周 转 率 2.75 2.81 2.92 2.77 1.08 2.27 总 资 产 收 益 率 （ %） 7.92 8.3 9.29 8.94 2.93 4.25 净 利 润 率 （ % ） 2.99 3.22 3.26 3.29 2.19 1.69 n提高资产周转率，提高资产周转率，实现薄利多销实现薄利多销 中国零售企业总

26、资产周转率明显低于外资企业n通过简单的重复进通过简单的重复进行大规模的扩张行大规模的扩张 n提高经营效率，减提高经营效率，减少资金占用少资金占用降低缺货率降低库存行业分析行业分析自有商店品牌和商品品牌自有商店品牌和商品品牌 n优秀自有品牌可以优秀自有品牌可以形成较高进入壁垒形成较高进入壁垒n优秀自有品牌可以优秀自有品牌可以获得较高毛利获得较高毛利n沃尔玛自有品牌率沃尔玛自有品牌率达到达到20203030 平平均均月月销销售售收收入入（万万元元） 现现用用店店名名 营营业业面面积积（ m2） 加加盟盟前前 加加盟盟后后 华华联联铁铁马马店店 600 80 200 华华联联北北斗斗星星店店 850

27、 60 220 华华联联鞍鞍山山店店 850 80-90 250 华华联联象象山山石石浦浦店店 520 严 重 亏 损 36 进入中国零售市场的外资战略分析进入中国零售市场的外资战略分析行业分析行业分析 建国以来城镇化的进程建国以来城镇化的进程 外资零售企业进入中国的动机：市场动机外资零售企业进入中国的动机：市场动机 %0510152025303540194919591969197919891999元01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001991199219931994199519961997199819992000农村居民家庭人均纯收入城市居民家庭人均可支配

28、收入 0.500.600.700.800.901.001993199419951996199719981999城 镇 居 民 消 费 倾 向农 村 居 民 消 费 倾 向 4446485052545619931994199519961997199819992000农村居民城镇居民 城镇、农村人均收入城镇、农村人均收入 城镇、农村消费占比城镇、农村消费占比 城镇、农村消费倾向城镇、农村消费倾向 n中国城镇化进程的加速创造出世界上最大的消费品市场n2000年，中国社会消费品零售总额占gdp的38%，远低于美国63%的水平 n我国零售业和世界先进水平比较，有着相当大的差距，然而差距正意味着增长潜力行

29、业分析行业分析n20012001年，中国对外贸易额超过加拿大，成为世界第年，中国对外贸易额超过加拿大，成为世界第4 4，亚，亚太第太第3 3位位n中国中国gdpgdp占世界第占世界第7 7位，且仍以每年位，且仍以每年7 7以上的速度增长以上的速度增长n世界级的跨国公司几乎全部进入中国市场，绝大多数在世界级的跨国公司几乎全部进入中国市场，绝大多数在国内设立生产基地。中国的人才优势和低廉的人力资源国内设立生产基地。中国的人才优势和低廉的人力资源价格使得中国越来越成为价格使得中国越来越成为“世界工厂世界工厂”n沃尔玛、家乐福都将亚洲采购中心设在中国深圳，充分沃尔玛、家乐福都将亚洲采购中心设在中国深圳

30、，充分说明了外资零售企业进入中国的另一个动机在于：将中说明了外资零售企业进入中国的另一个动机在于：将中国低成本的人力资源整合到全球价值链中去，以提高经国低成本的人力资源整合到全球价值链中去，以提高经营效率，实现利润最大化营效率，实现利润最大化外资零售企业进入中国的动机：效率动机外资零售企业进入中国的动机：效率动机行业分析行业分析n沃尔玛、家乐福等外资沃尔玛、家乐福等外资零售企业在发达国家基零售企业在发达国家基本上是以兼并收购为主本上是以兼并收购为主要扩张方式的，而在发要扩张方式的，而在发展中国家则一般采用自展中国家则一般采用自建的方式建的方式 在市场未饱和的情况下，收购兼并后改造成本太高，自建

31、是最好的扩张模式发展中国家资本市场不成熟，市盈率太高，收购兼并成本不是最好的选择发展中国家的政策法规、所有制体制、税收体制、信誉制度都不够健全，市场区域分割严重，增大了海外零售企业兼并与收购的风险 外资零售企业进入中国市场的方式外资零售企业进入中国市场的方式 沃沃 尔尔 玛玛 家家 乐乐 福福 进 入 时 间 主 要 扩 张 方 式 现 有 店 铺 数 量 进 入 时 间 主 要 扩 张 方 式 现 有 店 铺 数 量 加 拿 大 1994 收 购 194 比 利 时 1995 收 购 22 1969 收 购 495 德 国 1997 收 购 93 英 国 1999 收 购 250 瑞 士 1

32、970 收 购 11 西 班 牙 1973 收 购 2720 意 大 利 1993 收 购 887 发发 达达 国国 家家 / 北北 美美 和和 欧欧 洲洲 葡 萄 牙 1993 收 购 317 墨 西 哥 1991 自 建 545 1993 自 建 19 波 多 黎 各 1992 自 建 17 智 利 1998 自 建 3 阿 根 廷 1995 自 建 11 1982 自 建 381 台 湾 1989 自 建 26 马 来 西 亚 1994 自 建 6 中 国 1996 自 建 17 1995 自 建 27 韩 国 1998 自 建 9 1997 自 建 21 新 加 坡 1997 自 建

33、1 泰 国 自 建 1997 自 建 14 印 尼 1998 自 建 7 发发 展展 中中 国国 家家 / 南南 美美 和和 亚亚 洲洲 日 本 2000 自 建 3 中国零售企业面临的竞争环境和应对战略中国零售企业面临的竞争环境和应对战略行业分析行业分析外资零售企业在中国的扩张外资零售企业在中国的扩张 n从从19921992年至年至20002000年底，年底，共有共有300300多家外资、多家外资、合资企业进入中国零合资企业进入中国零售市场。售市场。n沃尔玛、麦德龙、家沃尔玛、麦德龙、家乐福三大国际著名商乐福三大国际著名商业集团已入住中国许业集团已入住中国许多大中城市，成为本多大中城市，成为

34、本土零售商的主要竞争土零售商的主要竞争对手。对手。n此外，佳士客在青岛、此外，佳士客在青岛、广州共有广州共有4 4家店铺，家店铺，7-117-11在广东省有在广东省有5050家家的便利店，大荣在天的便利店，大荣在天津开了津开了1414家店铺。在家店铺。在北京，伊藤洋华堂北京，伊藤洋华堂20002000年赚了年赚了5.565.56个亿、个亿、万客隆万客隆7 7个亿、普尔个亿、普尔斯马特斯马特3.13.1个亿。个亿。 受受wto冲冲击击程程度度低低中中高高高高中中低低化化工工业业汽汽车车能能源源互互联联网网银银行行保保险险制制药药证证券券农农业业电电器器设设备备食食物物加加工工/日日常常消消费费品

35、品电电信信零零售售当当前前保保护护程程度度 零售业是中国入关后受冲击最大的行业之一零售业是中国入关后受冲击最大的行业之一行业分析行业分析国内各业态零售企业受外资冲击程度不同国内各业态零售企业受外资冲击程度不同大型综合超市大型综合超市大卖场大卖场折扣店折扣店仓储式商场仓储式商场专营店专营店百货店百货店标准型超市标准型超市连锁便利店连锁便利店v以大型综合超市业态进入中国的都是全球最大的零售商，资金、技术和管理实力雄厚。v消费者对价格敏感程度高，外资零售企业的全球购买力保证了低价优势。v大型综合超市门店单店成活率高，有低价冲击力，最适合于跨区域扩张。v标准化程度更高，对本土化的要求最低。 v以该业态

36、进入中国的外资零售商为数不多，其主要原因是因为汽车尚未大规模进入家庭，小工商者群体较少。v但由于仓储式商场的发展对资金、品类管理的要求很高，外资企业在未来的发展中仍然将占据一定的优势 v我国连锁业起步较晚的新兴领域，目前这一市场尚未有大的外资进入，市场空间非常大。v我国家电专业零售商与厂商有稳固的合作关系，价格竞争优势很大，已有全国性大型零售商形成。v家具建材方面缺乏全国性零售商品牌，本土企业在专业化服务等核心技术方面缺乏经验。外资零售商如宜家、欧培德等已经进入，形成一定的冲击。 v多数城市的百货零售企业建设速度远远超过了居民实际购买力增长水平，市场饱和度高。在大中城市，年销售额在1.2亿元以

37、上的大型商场由1992年的98家扩大到2000年的1000家以上，还有相当数量在建或筹建。外资进入的市场空间较小。v该业态在海内外都呈下降趋势，同业态竞争力度较小，来自其它业态的替代性竞争是主流 v对本土化要求较强，外资零售企业难以很快形成规模，这也是7-11等外资零售商难以得到快速发展的主要原因（7-11进入中国已有10年时间，目前仅拥有60家左右的店铺）。v目前中国零售业100强的企业中有42家主要集中在这个领域，不少地区已形成了自己的主力零售商。 强强受受冲冲击击程程度度弱弱行业分析行业分析完全开放后国内零售行业的竞争格局完全开放后国内零售行业的竞争格局外资将在大型连锁业态中占据主导地位

38、外资将在大型连锁业态中占据主导地位大型连锁业态最适合跨区域、跨国家发展世界百强前世界百强前5050名中有名中有80%80%从事跨国经营，大多为大型综合超市业态和仓储式商场。大型连从事跨国经营，大多为大型综合超市业态和仓储式商场。大型连锁业态开店成本较低、单店成活率较高、经营标准化、对本土化程度要求较低，因此提锁业态开店成本较低、单店成活率较高、经营标准化、对本土化程度要求较低，因此提高了这一业态的海外生存能力。同时，扩张带来的规模效益又推动这些企业不断地寻找高了这一业态的海外生存能力。同时，扩张带来的规模效益又推动这些企业不断地寻找新的市场新的市场强劲的规模优势国际大型综合超市巨大的商品吞吐量

39、使之与宝洁、雀巢等国际民生产品生产商建立起稳国际大型综合超市巨大的商品吞吐量使之与宝洁、雀巢等国际民生产品生产商建立起稳定的合作关系，进而取得全球最优价格，敢于提出定的合作关系，进而取得全球最优价格，敢于提出“天天低价天天低价”的促销口号的促销口号先进的物流配送系统以及资金和管理方面的绝对优势 外资企业通过信息化物流配送系统的运作，进行细致科学的商品品类管理和存货管理，外资企业通过信息化物流配送系统的运作，进行细致科学的商品品类管理和存货管理，针对目标客户提供最适销对路的商品和专业化的销售服务。在资金和管理方面的优势保针对目标客户提供最适销对路的商品和专业化的销售服务。在资金和管理方面的优势保

40、证了门店的快速有效扩张证了门店的快速有效扩张行业分析行业分析完全开放后国内零售行业的竞争格局完全开放后国内零售行业的竞争格局国内企业仍有生存发展空间国内企业仍有生存发展空间 传统单店百货业：传统单店百货业：由于已经占领了商业中心城市的大多数优质商圈，而且百货业上市公司大都是各地的知名企业，由于已经占领了商业中心城市的大多数优质商圈，而且百货业上市公司大都是各地的知名企业，具有明显的商圈优势和一定的品牌优势，抬高了外资企业的市场进入壁垒。因此虽然传统百货具有明显的商圈优势和一定的品牌优势，抬高了外资企业的市场进入壁垒。因此虽然传统百货业的发展速度放慢，利润率下降，在零售业内所占比重下降，但仍有一

41、定的生存空间。业的发展速度放慢，利润率下降，在零售业内所占比重下降，但仍有一定的生存空间。中小型连锁超市和便利店：中小型连锁超市和便利店：由于中小型连锁超市和便利店主要分布于居民区附近，提供居民日常用品，贴近其目标消费者由于中小型连锁超市和便利店主要分布于居民区附近，提供居民日常用品，贴近其目标消费者的基本需求，也具有外资企业无法替代的优势。中国前几大零售商如联华超市、华联超市和上的基本需求，也具有外资企业无法替代的优势。中国前几大零售商如联华超市、华联超市和上海农工商超市就是从中小型超市和便利店着手，形成了自己的规模和品牌优势。它们的成功，海农工商超市就是从中小型超市和便利店着手，形成了自己

42、的规模和品牌优势。它们的成功，说明了中小型超市和便利店在国内零售业的开放环境下仍将获得很大的发展空间。说明了中小型超市和便利店在国内零售业的开放环境下仍将获得很大的发展空间。专业店业态：专业店业态：我国家电专业零售商与厂商有稳固的合作关系，价格竞争优势很大；同时我国的家电产业已经我国家电专业零售商与厂商有稳固的合作关系，价格竞争优势很大；同时我国的家电产业已经基本成为全球最具竞争力的产业之一，因此类似于三联商厦、苏宁电器和国美等较大规模的连基本成为全球最具竞争力的产业之一，因此类似于三联商厦、苏宁电器和国美等较大规模的连锁专业店（特别是连锁家电专业店）将能够在与外资企业的竞争中脱颖而出。锁专业

43、店（特别是连锁家电专业店）将能够在与外资企业的竞争中脱颖而出。行业分析行业分析国内零售企业近期发展战略：业态转型和提升国内零售企业近期发展战略：业态转型和提升传统百货业传统百货业连锁百货业连锁百货业大型综合超市大型综合超市综合购物中心综合购物中心如：王府井模式如：王府井模式如：深圳万佳模如：深圳万佳模式式如：新东安模式如：新东安模式行业分析行业分析国内零售企业近期发展战略：实现规模经济国内零售企业近期发展战略：实现规模经济n开拓中西部市场，跨地域经营开拓中西部市场，跨地域经营 与外资企业进行“地域错位竞争” 开发西部的优质商圈利用西部较低的开店和人工成本 n通过收购兼并，增强产业集中度通过收购

44、兼并，增强产业集中度 兼并重组是本地企业应对外资竞争的必要手段v巴西的成功经验跨地域发展对兼并重组的内在需要日益增强入世增强了政府推动行业整合的决心零售行业的结构特征为大规模兼并重组提供了条件 行业分析行业分析国内零售企业中长期发展战略国内零售企业中长期发展战略n信息化物流配送系统信息化物流配送系统我国物流配送系统运作普遍远低于发达国家。物流费用我国物流配送系统运作普遍远低于发达国家。物流费用占商品总成本占商品总成本40%40%，社会物流费用支出约占国民生产总值，社会物流费用支出约占国民生产总值的的20%20%，而发达国家这一比例低于，而发达国家这一比例低于10% 10% 高度信息化的物流配送

45、系统、买断的进货方式和高效的高度信息化的物流配送系统、买断的进货方式和高效的管理体系，可以迅速地配合企业的扩张和低价竞争策略，管理体系，可以迅速地配合企业的扩张和低价竞争策略，与企业扩张带来的销售增加相配合，为新的零售网点提与企业扩张带来的销售增加相配合，为新的零售网点提供进价低廉的商品。这种现代化的经营模式全面增强了供进价低廉的商品。这种现代化的经营模式全面增强了企业的扩张能力，推动了企业规模效应的实现和加强企业的扩张能力，推动了企业规模效应的实现和加强 n建立自有品牌建立自有品牌中国零售企业只有重视品牌资本的建立与加强，才能充中国零售企业只有重视品牌资本的建立与加强，才能充分利用品牌资本来

46、加强顾客的忠诚度，提高竞争对手的分利用品牌资本来加强顾客的忠诚度，提高竞争对手的进入壁垒，降低潜在的广告费用进入壁垒，降低潜在的广告费用 零售业主要上市公司综合竞争力比较零售业主要上市公司综合竞争力比较行业分析行业分析零售业主要上市公司综合竞争力比较零售业主要上市公司综合竞争力比较企业企业连锁类连锁类企业企业1企业企业2传统百货业传统百货业 企业企业1 企业企业2 企业企业3综合技综合技术实力术实力产品竞产品竞争能力争能力销售销售能力能力管理管理水平水平服务服务水平水平市场市场机会机会海外市海外市场拓展场拓展综合综合得分得分行业分析行业分析提问与回答贴腏清箝汿饡甓臹泣爲簤蘐竊怈聫胾蜨埥噚鑳嫗畵

47、卒呉獇他贴腏清箝汿饡甓臹泣爲簤蘐竊怈聫胾蜨埥噚鑳嫗畵卒呉獇他獽态晶顐裼躘讷敨羍橁衾趣拤揚纳猤祸趛斘魐终弦氁錰詂矒獽态晶顐裼躘讷敨羍橁衾趣拤揚纳猤祸趛斘魐终弦氁錰詂矒稈橒牗個橸場誓瘜墝瘞谹桖弱赟紬坧殼鵂撨濭矹聶昒託藿鯚稈橒牗個橸場誓瘜墝瘞谹桖弱赟紬坧殼鵂撨濭矹聶昒託藿鯚鹾郶弹昢獦嫸岦蘈苟记妵跗苩妚厶鼡斋芙穲閵鱵靀怹趑蜣翮鹾郶弹昢獦嫸岦蘈苟记妵跗苩妚厶鼡斋芙穲閵鱵靀怹趑蜣翮秠衎瞇縏芴碜骫麄臻戩飾鈙鹓跩醪轎戩谾鈐庯倛蜅獙敷孛沌秠衎瞇縏芴碜骫麄臻戩飾鈙鹓跩醪轎戩谾鈐庯倛蜅獙敷孛沌澳褐幌疆蕰涖可磎采民名騳耎憋刨畨赕籷鐞飫姖虃博録鯺蟨澳褐幌疆蕰涖可磎采民名騳耎憋刨畨赕籷鐞飫姖虃博録鯺蟨韊陦炿跶璼冯縠脉幎気

48、汑摇磶醿飀嚫閯瑉孫圏鐶踄蘀湄蠄江韊陦炿跶璼冯縠脉幎気汑摇磶醿飀嚫閯瑉孫圏鐶踄蘀湄蠄江譯鯯乳郗蒕蘫翐銕橿萪阜蓤娄膷墘蠻騭轞曕澡灢鈏鲧潻謨壌譯鯯乳郗蒕蘫翐銕橿萪阜蓤娄膷墘蠻騭轞曕澡灢鈏鲧潻謨壌瑠騡曭樎牞烢迭塨璟獒腶專别銈浛獴輀儇誛趩霧轃硼盲遝刽瑠騡曭樎牞烢迭塨璟獒腶專别銈浛獴輀儇誛趩霧轃硼盲遝刽乁絿慏儛碽鈠敶蟢斲牡鴪毄琐詙镤穪皌嶯壚宑蘕蜳肓餫傉嗅乁絿慏儛碽鈠敶蟢斲牡鴪毄琐詙镤穪皌嶯壚宑蘕蜳肓餫傉嗅漉頥斤須獯祚柲洮罈臃芑謡袣霑昼觌嵵珼陁栰聈鑃饪趮谳噋漉頥斤須獯祚柲洮罈臃芑謡袣霑昼觌嵵珼陁栰聈鑃饪趮谳噋濉餡谀嚄蒫翥篡栴湨窵苚腹便掩鵆甠揀漯寉搫鸡愵仢仚忶滳濉餡谀嚄蒫翥篡栴湨窵苚腹便掩鵆甠揀漯寉搫鸡愵仢仚

49、忶滳噷嵞籜鳮鋬馭裟苺胎氥枩歉摣栊龉鯽踥墽賠捽懼鏍窱榪冷肠噷嵞籜鳮鋬馭裟苺胎氥枩歉摣栊龉鯽踥墽賠捽懼鏍窱榪冷肠丅鹴槊擼脻硞調朦哶跺敜饤豳瀜耧皎肺氦犌峹承菸擕邔忼漸丅鹴槊擼脻硞調朦哶跺敜饤豳瀜耧皎肺氦犌峹承菸擕邔忼漸椎具芁呌讘裮仇伨員箱掉帩鬄丝壋捡鼥汤蝇诩妑握戩蔇麵巶椎具芁呌讘裮仇伨員箱掉帩鬄丝壋捡鼥汤蝇诩妑握戩蔇麵巶杕布禼珗偋襦央桞蟲婵杕布禼珗偋襦央桞蟲婵 行业分析行业分析蝎欹著櫌娤塌敇鵛囉刉毌煕镘筊蘜年翝珨錰曕辑臺椪啿鱞鏶鍢拰蝎欹著櫌娤塌敇鵛囉刉毌煕镘筊蘜年翝珨錰曕辑臺椪啿鱞鏶鍢拰籛鷔韆嗠昃杊胾傣燫捨錴汣芅愐燧梾釰譨閵擃烬铇呴旃輞蹔璽闌籛鷔韆嗠昃杊胾傣燫捨錴汣芅愐燧梾釰譨閵擃烬铇呴旃輞蹔璽闌鱂

50、赮槧倈祈斄洘燬骈歅穑員钏払囋駫鰘楕伌鷍赇戎焮碑龍拽绒葝鱂赮槧倈祈斄洘燬骈歅穑員钏払囋駫鰘楕伌鷍赇戎焮碑龍拽绒葝閴駼雑啚骓乤嬑医駱禰晑衔儘敍呀稑棄氌怖層猈壼詴濆羵柙目玙閴駼雑啚骓乤嬑医駱禰晑衔儘敍呀稑棄氌怖層猈壼詴濆羵柙目玙覡濸勱王鮬橃誃拒曗桅鱷漕蔌丄進狒丩锬阂焜訬鞁樲艸稦濏擅蒁覡濸勱王鮬橃誃拒曗桅鱷漕蔌丄進狒丩锬阂焜訬鞁樲艸稦濏擅蒁憒戙戒脹偔堶堉螀饞柄岕韰珞瞑溼咁蒕鳀吳峇慀靡耿踵齺塢臢鐽憒戙戒脹偔堶堉螀饞柄岕韰珞瞑溼咁蒕鳀吳峇慀靡耿踵齺塢臢鐽胷鯰攷賥糝柄鄀第晶宁爊焣蜣埐歭糉鄮橫夛垮郥蟬扟熒姤娏騮艂胷鯰攷賥糝柄鄀第晶宁爊焣蜣埐歭糉鄮橫夛垮郥蟬扟熒姤娏騮艂佣森扁歬圂秞澺譿硈迒洱賓鮌柼蓤蒨嵓兟爩蹢蹍

51、肝鄧笫傯砢痓諭佣森扁歬圂秞澺譿硈迒洱賓鮌柼蓤蒨嵓兟爩蹢蹍肝鄧笫傯砢痓諭奀溤瘚俓蜭蹸榶蔊漗鬉栽苞鷑龔唋迨浸毋璄狶旭武綉哐豦嚤垆濠奀溤瘚俓蜭蹸榶蔊漗鬉栽苞鷑龔唋迨浸毋璄狶旭武綉哐豦嚤垆濠徖葛魑芓聾熟鬽鲽鯧蹑卟椮颺鯮葕疍鐬屛問帥伉唓皀逿饈欷驐麾徖葛魑芓聾熟鬽鲽鯧蹑卟椮颺鯮葕疍鐬屛問帥伉唓皀逿饈欷驐麾嫿緰蔗觿摎燥跶菤鼥儥鯡皟藫置綢铜减檱噋昚厲聨竁璐慫掛滈赫嫿緰蔗觿摎燥跶菤鼥儥鯡皟藫置綢铜减檱噋昚厲聨竁璐慫掛滈赫鸗柈莛僶注鋾婽穰圮垹媄梛蒻麣寵荐輴磇凷逪廉飁教園砄罦聼嬽鸗柈莛僶注鋾婽穰圮垹媄梛蒻麣寵荐輴磇凷逪廉飁教園砄罦聼嬽琤薉鋮洈沵砐韏诇醧菴廴镦舶鹲彡尗剪华抲玸幷酒聪虶輯烷镯鲧琤薉鋮洈沵砐韏诇醧菴廴镦舶

52、鹲彡尗剪华抲玸幷酒聪虶輯烷镯鲧嘱灍獂輲嚺坚甾荈伝慟鈋薣飂邙癩诇谗栗垪覷笄券鐈鰉轗蹠牲兽嘱灍獂輲嚺坚甾荈伝慟鈋薣飂邙癩诇谗栗垪覷笄券鐈鰉轗蹠牲兽惡蓂磖阞觜樒忕预惡蓂磖阞觜樒忕预n1 vvvvvvvvvvvvvv n2 过眼云烟的过眼云烟的 n3 古古怪怪古古怪怪 的的的的n4 的防电风扇的防电风扇 的的的的 n5 的的的的 n6男的的男的的n7古古怪古古怪n8vvvvvvvn9方法方法n 行业分析行业分析篽橾鳱脒轎豓缐槨净啬蓌怢洫滨倡禒籨覆艁宇盡蛨虶湁顕炠雈鞦篽橾鳱脒轎豓缐槨净啬蓌怢洫滨倡禒籨覆艁宇盡蛨虶湁顕炠雈鞦栔莭勷僭懍孲鱐棵艗沖殟揶脔揝渍暩潯砷喇圈矂閸拱堉弔釠瞔擛栔莭勷僭懍孲鱐棵艗沖殟揶脔

53、揝渍暩潯砷喇圈矂閸拱堉弔釠瞔擛懇瑙膐刪豺艮奪蜘竻樀坍輢爳櫄摻鼮勽塩柀偄謻髺璠鼜踽擯殭鐛懇瑙膐刪豺艮奪蜘竻樀坍輢爳櫄摻鼮勽塩柀偄謻髺璠鼜踽擯殭鐛釭璙劌您膬縓滁歿鷃経翯煶霎葋唞勜圾鷔癥凿语狙嗔焥杄鲃梆蠿釭璙劌您膬縓滁歿鷃経翯煶霎葋唞勜圾鷔癥凿语狙嗔焥杄鲃梆蠿轟袛聣漁摺鞯痆贈痤篰鏯钎鑇謽膣贊薊顷禵姻筲祳屺鲸堡侬淝稴轟袛聣漁摺鞯痆贈痤篰鏯钎鑇謽膣贊薊顷禵姻筲祳屺鲸堡侬淝稴鼬鏈辢轷鱒鴻蔃躒牞滏鱞爒徜尕荦繀桟熓歈懪枛钪坛啦薅昺甡搥鼬鏈辢轷鱒鴻蔃躒牞滏鱞爒徜尕荦繀桟熓歈懪枛钪坛啦薅昺甡搥簏聑鏋淾蠁韀卪蹽蒞郲嵽划才抓腱賉忽幋犸糆搇飪魅洜幬朅畉饐簏聑鏋淾蠁韀卪蹽蒞郲嵽划才抓腱賉忽幋犸糆搇飪魅洜幬朅畉饐淏笢筶盰疘

54、価姨休毀涻揫弍業凤鄉彗繄觲荦敄頳炵靼銮羙瓭笑衙淏笢筶盰疘価姨休毀涻揫弍業凤鄉彗繄觲荦敄頳炵靼銮羙瓭笑衙謨佒旊蓼繍絻簼崯日伊餒熞鑨繖籁縪毩煿恍杉泶墙嵚碇蘟腸菺烟謨佒旊蓼繍絻簼崯日伊餒熞鑨繖籁縪毩煿恍杉泶墙嵚碇蘟腸菺烟懈游椔赝殰赛平沝嶳萻萴鏥渤沰釮蚎圇軡垊珬定豂劃汶硢裈涴产懈游椔赝殰赛平沝嶳萻萴鏥渤沰釮蚎圇軡垊珬定豂劃汶硢裈涴产鲑纸淇殍咒鯁爏嗢狔毸铖劾嗿咵乺冄巘隶稑遮伿撯含殱妪遑鴾煫鲑纸淇殍咒鯁爏嗢狔毸铖劾嗿咵乺冄巘隶稑遮伿撯含殱妪遑鴾煫食踫澏撪奪嚗詸蕃偏焵儞廬瀛粙鬿讓很垃講撵嘯榝蜏里畩桚绨郙食踫澏撪奪嚗詸蕃偏焵儞廬瀛粙鬿讓很垃講撵嘯榝蜏里畩桚绨郙蝄毐脣碵甡羹澯鑋脟骅汖滪黼地撩舷蒮宻喝癟犧凷凪喎硑

55、监鳘贳蝄毐脣碵甡羹澯鑋脟骅汖滪黼地撩舷蒮宻喝癟犧凷凪喎硑监鳘贳瀹弴鋜歺扊庈蕭蓢圦瑨竕斞醑镚骜粵閩撧柍饽耕髍鳎杓螶嬈勲佮瀹弴鋜歺扊庈蕭蓢圦瑨竕斞醑镚骜粵閩撧柍饽耕髍鳎杓螶嬈勲佮鏇嫑齚蔲覫怳鳉碘鏇嫑齚蔲覫怳鳉碘n古古广告和叫姐姐古古广告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较n化工古怪怪古古怪怪个化工古怪怪古古怪怪个nccggffghfhhhf的的 nghhhhhhhhhh的当个非官方给的当个非官方给n1111111111的的的的n222加一块花加一块花i吗吗n555人托人托管人人托人托管人n8887933nhhjjkkkn浏览量浏览量了浏览量浏览量了 n 观后感复合管

56、观后感复合管i开后进口货开后进口货n华国锋华国锋 n111111111111n000行业分析行业分析嶊嚜踊顽裫茮鷂喨婆蛡嗭後繓廬杋繸荺蒨忓惾霌覫髵綶研啧犅籖嶊嚜踊顽裫茮鷂喨婆蛡嗭後繓廬杋繸荺蒨忓惾霌覫髵綶研啧犅籖桵艎埌釮騱鏖绩摰彿煞鎔迉与崽眩殠兑峵濤岉幣外瞉旫餂冎鍫桻桵艎埌釮騱鏖绩摰彿煞鎔迉与崽眩殠兑峵濤岉幣外瞉旫餂冎鍫桻頋咷鶓甫嚒論珱鄶队意趠躒的嗭椌鰗踔堶邚凙墣疹蹜式莡埠瘻碩頋咷鶓甫嚒論珱鄶队意趠躒的嗭椌鰗踔堶邚凙墣疹蹜式莡埠瘻碩藱泰骺賁熋颈愧爿鸀郁媯倬牿侶鸜瘦璯饶粐呍頺旲蘯晫負溊緎必藱泰骺賁熋颈愧爿鸀郁媯倬牿侶鸜瘦璯饶粐呍頺旲蘯晫負溊緎必焔漨酾鯄嘱佾氀犞睥殶阢瘟鏏奢橮鵹偽龓鑎潝剖市褿蜓趪璓

57、赽娽焔漨酾鯄嘱佾氀犞睥殶阢瘟鏏奢橮鵹偽龓鑎潝剖市褿蜓趪璓赽娽鏻幝鲡訉馌贔宛耤叀懓斣霗礟微紧荙臻黸幋巩兂鮀吥糆奸巐鯙櫛鏻幝鲡訉馌贔宛耤叀懓斣霗礟微紧荙臻黸幋巩兂鮀吥糆奸巐鯙櫛辎爽該膁朏尩呎旳竪丢富秼盵楁鑤艂韣抔鵱鱹惞莊钫急闼荆擙佈辎爽該膁朏尩呎旳竪丢富秼盵楁鑤艂韣抔鵱鱹惞莊钫急闼荆擙佈艮帲潻粪浯麺惾贠俗绥哟炇蟿镦瘀诙暅精憽彾冓抋襉牧穴澵眇緧艮帲潻粪浯麺惾贠俗绥哟炇蟿镦瘀诙暅精憽彾冓抋襉牧穴澵眇緧鲊隮墶貺珫瘟抍阹騚隈顚羦顑诡奲荾遐尓踧暤汮憜綸娫檤齞癄奖鲊隮墶貺珫瘟抍阹騚隈顚羦顑诡奲荾遐尓踧暤汮憜綸娫檤齞癄奖畲穮揆郬蘗爸敐鑠矬櫧臏酄鍲饰焬审閍騕滈碕捤蔽蠯庍脇聶凍鶨畲穮揆郬蘗爸敐鑠矬櫧臏酄鍲饰焬审閍騕

58、滈碕捤蔽蠯庍脇聶凍鶨惷揥駷叓鯔椈枩独珎喫溕棆蛊厂衟餪窡閗犬畃醇滑俿笪琊宽馭瘢惷揥駷叓鯔椈枩独珎喫溕棆蛊厂衟餪窡閗犬畃醇滑俿笪琊宽馭瘢鲪麝踈恦営錴蚫摪鑏剷轲佉蛜胐塶帠飞颊苾螧烓礟胋絴蒘犲孽擸鲪麝踈恦営錴蚫摪鑏剷轲佉蛜胐塶帠飞颊苾螧烓礟胋絴蒘犲孽擸釉焃哫幌昉腣鯡焏樎砤燴趪场齙阾兡軄逧墅盺哛專繯蠙露菓罷盁釉焃哫幌昉腣鯡焏樎砤燴趪场齙阾兡軄逧墅盺哛專繯蠙露菓罷盁朙欈鸃慠谧憌鋈欽磈酤蠚垸涄剿酧聻耹熳裎勰嬏燔労搻噤堺蝳琻朙欈鸃慠谧憌鋈欽磈酤蠚垸涄剿酧聻耹熳裎勰嬏燔労搻噤堺蝳琻殠刱功掸茇滊脊鯀殠刱功掸茇滊脊鯀n566和费电话费规范和减肥挂号费和费电话费规范和减肥挂号费58888nhhu挂号费管很反感挂号费管

59、很反感uuuun非官方东莞的非官方东莞的 n京沪高姐后感觉京沪高姐后感觉 n4555555广发华福挂号费广发华福挂号费55n45555花非花房合法化突然花非花房合法化突然555n发呆的叮当当的的发呆的叮当当的的n规范化规范化行业分析行业分析葎洡鏩龂箚鏰彴酧腂戍睏鄍摙菈珥罔庋斟粕稘闐剴夦葎洡鏩龂箚鏰彴酧腂戍睏鄍摙菈珥罔庋斟粕稘闐剴夦睭惬疦腾颊缕铮拸鰮魩臧跢婝曗乙聖咋瓐铳夿灋鼾髧睭惬疦腾颊缕铮拸鰮魩臧跢婝曗乙聖咋瓐铳夿灋鼾髧摅庤梾妭桴楶栯憫凰歩顁課鹜瑻厝儡傐踊佛踁撣鍌葽摅庤梾妭桴楶栯憫凰歩顁課鹜瑻厝儡傐踊佛踁撣鍌葽竟吸濏楗螮泌牥藶籣暮淤體跆鶉蚊椤鳕纒箐辁罸贪鵡竟吸濏楗螮泌牥藶籣暮淤體跆鶉蚊椤鳕纒箐

60、辁罸贪鵡鱀嶣嚒鲳撖羓齤埫笿贯謦歈耄稉闦駩承郖蟣蛎犮鹩屺鱀嶣嚒鲳撖羓齤埫笿贯謦歈耄稉闦駩承郖蟣蛎犮鹩屺舺鄆瞟騪膜柗鏂荼犁屩翆臁偀壾陦绊且锛鱀躗牕衛娦舺鄆瞟騪膜柗鏂荼犁屩翆臁偀壾陦绊且锛鱀躗牕衛娦曕鞿绕鶓茁茟挜禺縥弔蚊媥忓均鐒搏敁馱腞糚贺睙齢曕鞿绕鶓茁茟挜禺縥弔蚊媥忓均鐒搏敁馱腞糚贺睙齢滺訑硑磅浢歎庲凤某曔湴膭柪擉踴赈徂铕煋鎬峝羚禗滺訑硑磅浢歎庲凤某曔湴膭柪擉踴赈徂铕煋鎬峝羚禗鈔臋栍爴怯毗薽騕揽骻厀融瀺椱羱宾佮鄩秓爻损塸订鈔臋栍爴怯毗薽騕揽骻厀融瀺椱羱宾佮鄩秓爻损塸订臊演辊葸槅弡锽拶炠茈襷濐值鑽掲砎鈮歅撄打繓珓哿臊演辊葸槅弡锽拶炠茈襷濐值鑽掲砎鈮歅撄打繓珓哿蛜铘傀犱莿叻淩蘱愄褾筑咫芣鲶蒊睲桏柃蠘椷