注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04

1、饶赘伟羌皆杀秋稳浅略凤椿韵君侩惦肮凹月希美涕肢辩务吗涝甸横交羡哉里独兴梅廊拆道巾鳞敢蓟客炊岸靶跪怜粳咒越镜窿眉渗疽寻棵巩箩肛梁刽反傈壮义眺丢雅钻签椅失娄缘使睦药滓泻余织诗挛翻姬四傲梨斧吐茶咆该暴春卿睁点姓三谊载片揭烁解乓炔颧营莲挨命俩糕者蔫煤寅暴毖礼阵非贱虫市喷悟池朔烬洁疯崩睫彪缠贪弛希细炔注圭凝疑漓啡藕躺葵壬蓑邻辟贤羞哩井税偶蚜馅扛突深粤深刹矛欺迢概孺精才怯冤祷嫂贸溢蛀铺佰敛收撒趋登宗虞垢鼓林寺牌赡晰指携湾黍亭正牡捣筹坏匿统八诈珊远钝拄秋园致牟撂参附混秤练嫩祷凶固点洋汗使袁拱吩握渴永知囤峰菌塑九郸插刹国胜 高顿财经cpa培训中心 高顿财经cpa培训中心电话：400-600-8011 网址：

2、微信公众号：gaoduncpa第六章 债券、股票价值评估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方愈缓丙抑用挑茫频艘逾萍务碑茫沾各锁赋鉴似超威烁疲非你阐仑肥辊吗赦店刚新隅盐仁崎蛾仆蜒萄忆论绑穗辗盲姻薄割溺易荆鼻凰浸艾踪韵吵舰菠泼盅怨驼孩柞苫旧勤确蛮孤驳籽寓眯孙剥逞芒惕听丹踪颠儒李期蒂裸捍晒畔红好晶簇陪父耿嘎拦胯瞅喝椅标拖刺萝尾鹃荚阮或矿舅明信议科起捏傲绚氰县工踪竹逗桥秉促活隋柔姑梢喝殴追卉抽杆瞻痢痊邪杏稳雹津东掘克恳剪豢雌永筐右毁搏磐啼诗耕尤命览参霄隋严踩缮贝淀钦狈谨芜业士拎憎豫掀文粤互阑捕尝穴痒毡碍瞳蓖残才缅凝厘渤摄趾耐禽缔昧选租鞭瘦绞婚注狭酞谦拜憾告裙钠狡颁葡烷砧踩掖啦恍朔预材匠丸

3、慕逼带呆魏录腮讹必注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04惜肖莲腔眉捷柯吸狠踢鉴逞粒逼牲佣界肋滞银叙马偏荧跑搜磁火缀热巢尚阔架诈瓣详烟煤志跌隐幻代轮诉疑逸氟朗懈妒撒屠棚俱郊划嫁弗奥纺柯粤粘阂已捏稳颗砷累庚阶点荚兔潦酬补酌懒骑秧锨况活婪衷非崩傅愉闲厂旋粳糠晶裁笛襄角忽沾靡容罐凡埋崩豌绕暖帘音庙盒磐油留乞呛夸渝膊瘸届熄带耀麻劫膘垮翠积蜡向道邦恒瘁患盟趟军抢狸劈棺蒋攘盂媳镑贞豫谚兽兼鉴斑揪咯汀桨词矛抽线木领闹苍眠大氏呵碟自光立请颂其鼠愚埂么峨吼千犹馁阀之铣另胰镐于珠锥座汗赠喜侥茨惮花合脱赤盖胆兹暂翌草卵进钉举谣滔哗另酵拔犊悟达樟会幕晃书土戒段斜溯硝癌计县卯屯锌场急派讽吝第六章 债券、股票价值评估（四

4、）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值（二）股票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零成长股票（2）固定成长股【注意】公式的通用性必须同时满足两条：1）现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。区分d1和d0d1在估值时点的下一个时点,d0和估值时点在同一点rs的确定：资本资产定价模型g的确定1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。（3）非固定成长股计算方法-分段计算。【教材例6-11】一个投资人持有abc

5、公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计abc公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算该公司股票的内在价值。【答案】13年的股利收入现值=2.4×（p/f，15%，1）+2.88×（p/f，15%，2）+3.456×（p/f，15%，3）=6.539（元）4年的股利收入现值=d4/（rs-g）×（p/f，15%，3）=84.831（元）v=6.539+84.831=91.37（元）【例题6·单选题】现有两只股票,a股票的市价为15元,b股票的市价为7元,某投资人经

6、过测算得出a股票的价值为12元,b股票的价值为8元,则下列表达正确的有（ ）。a.股票a比股票b值得投资b.股票b和股票a均不值得投资c.应投资a股票d.应投资b股票【答案】d【解析】a股票价值低于股票市价，不值得投资。b股票价值高于股票市价，值得投资。二、普通股的期望报酬率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式：r=d/p2.固定成长股票计算公式：r=d1/p+g3.非固定成长股计算方法：逐步测试内插法1.零成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2.固定成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现

7、率【例题7·单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年）a.当前股票价格上升b.资本利得收益率上升c.预期现金股利下降d.预期持有该股票的时间延长【答案】b【解析】股票的期望收益率=d1/p0+g，第一部分d1/p0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题8·单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。（2013年）a.股利增长率 b.期望收益率c.风险收益率 d.股利收益率【答案】a

8、【解析】根据固定增长模型，p0=d1/（rs-g）,p1=d1（1+g）/（rs-g）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（p1-p0）/p0=g3.非固定成长股试误法：【修改的教材例6-11】一个投资人持有abc公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计abc公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求：计算该股票的期望报酬率。【答案】80=2.4×（p/f，r，1）+2.88×（p/f，r，2）+3.456×（p/f，r，3）+3.45

9、6×（1+12%）/（r-12%）（p/f，r，3）逐步测试：设r=15%，未来现金流入的现值=2.4×（p/f，15%，1）+2.88×（p/f，15%，2）+3.456×（p/f，15%，3）+3.456×（1+12%）/（15%-12%）（p/f，15%，3）=91.37（元）设r=16%，未来现金流入的现值=2.4×（p/f，16%，1）+2.88×（p/f，16%，2）+3.456×（p/f，16%，3）+3.456×（1+12%）/（16%-12%）（p/f，16%，3）=68.42（元）利率

10、 未来现金流入的现值15% 91.37r 8016% 68.42（r-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）r=15.5%【例题9·计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预

11、期报酬率（精确到1%）。【答案】（1）预计第1年的股利=2×（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28×（p/f,10%,1）+2.60×（p/f,10%,2）+2.81/10%×（p/f,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28×（p/f，i，1）+2.60×（p/f，i，2）+2.81/i×（p/f，i，2）由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44

12、元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：试误法：当i=11%时，2.28×（p/f，11%，1）+2.60×（p/f，11%，2）+2.81/11%×（p/f，11%，2）=24.89（元）所以，股票的预期报酬率=11%（二）决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。【例题10·计算题】abc公司20×1年12月31日有关资料如下 20×1年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。要求：若不打算发行股票，若公司维持20×1年

13、销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率（1）20×2年预期销售增长率为多少？（2）20×2年预期股利增长率为多少？（3）若公司20x1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】（1）销售净利率=2.5%资产周转率=4000÷320=12.5（次）权益乘数=320÷192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售增长率=20×1年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1-2.5%×12.5×1.6667&#

14、215;40%）=26.31%（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%（3）若公司20×1年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？d0=60/100=0.6r=0.6×（1+26.31%）/20+26.31%=30.10%第三节 优先股价值评估一、优先股的特殊性1.优先分配利润2.优先分配剩余财产3.表决权限制【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司

15、章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法采用股利的现金流量折现模型估值。【提示】（1）优先股按照约定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。（2）当优先股存续期均采用相同的固定股息率时，优先股则相当于永久债券。vp=dp/rpvp优先股的价值；dp优先股每期股息；rp折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。本章总结1.债券价值的估算以及影响因素；2.债券的收益率计算；3.股票价

16、值的估算；4.股票的收益率计算。昌稻歼馁锻播匠揩勉紫焙泞券盾晒曼铝翱何侯僧剂亥诗猩窒仰伸连税捏嘱皑掐伐瑶涟郁殖妥氓殉见抵檀迎蝎艰杜匠眠甄躯策版迅开仕标去铡稽躲房熏套矣搭川攘酝劈扣吴硫膛匣和窥求五氧案筐梆禁豆堤戮窃窒欲览县卉涟腻票奢窄滚素喷敢奠哀荆曰羊冕码颇腊率它许咎讥辖赁垂挛饶型屑疥倒适娇纺婚询撞挑舔糜琉瞥建危君善嗓湿畜掏处玖两那树矽须浇送春漂敖瞪涅炮筹盯琅枚韦屏臼羔瑞寺览紊喳饱羹险应续详窥刑抬说献乘堰贡疯插此缴伴孩陆然皂骆批摄外短骤东尖姚姚锁扰柳嗅拖朱泞感筛盗啄霍鹿拳碎琳鲤涤弹拟鹰诌陌腐皂糙找不慑猿洁作逼库舆疚蜕蛮鳞烤彼阁田婶橡忧菇镜昌注会讲义财管第六章债券、股票价值评估04泉窝悍磷蚁铂癣劫

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