对我国金融衍生品市场若干问题的探讨

1、对我国金融衍生品市场若干问题的探讨摘要：金融衍生品是金融产品创新的产物。 近年来，国际金融衍生品市场迅速发展，增加了许多 产品种类，而且发展速度不断加快。在其影响下，我 国的金融衍生品市场在交易的品种、交易总额等方面 有了较快地增长。但由于我国金融衍生品市场起步晚， 市场尚属于发展的初期，所以，衍生品种类不多，不 能完全满足投资者对金融衍生品的多元化需求，同时， 我国金融衍生品市场在发展中尚存在一些不容忽视的 问题。关键词：金融衍生品；市场；问题；对策中图分类号：f038.1文献标识码：a文章编号:1673-9973(2011)04-0112-03probe into a number of

2、problems with china s financial derivatives marketlaihuang-ping(the cpc party school of zhangzhou， zhangzhou 363000, china)abstract: financial derivatives are the product of innovative financial products. in recent years， the international financial derivatives have developed rapidly, thus increasin

3、g the number of product categories，and accelerating the pace of development. owing to its influence, china s financial derivatives market has a rapid growth, in a variety of transactions， the transaction amount. however， china' s financial derivatives market starts late，which still belongs to th

4、e early stages of development， so derivatives lack in variety, which can not fully meet the financial needs of investors, while in the development of china s financial derivatives market there are still some problems that cannot be ignored.key words: financial derivatives； market； problems； counterm

5、easures金融衍生品是金融产品创新的成果，它是于上世 纪七八十年代初在新一轮金融创新的背景下发展起来 的。从上世纪90年代以来，金融衍生品市场的迅速发 展已经成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一， 并且成为国际金融市场的重要组成部分。而我国从上 世纪90年代初以来，金融衍生品市场先后出现了外汇期货、国债期货、指数期货以及配股权证等交易品种。 但由于我国的金融衍生品市场起步晚、发展还不成熟， 特别是尚存在一些不容忽视的问题，我国的金融衍生 品市场的发展还受到一定的制约。所以，需要采取相 应的措施以加快我国金融衍生品市场的发展步伐。一、金融衍生品市场的发展有效地促进了我国综 合国际竞争力的

6、提高当前，国内企业之间、金融机构之间的竞争不断 加剧，而且，随着经济全球化进程的不断推进，中资 企业与外资企业之间、国内金融机构与外资金融机构 之间、国内市场与国外市场之间的竞争日益激烈，我 国的经济发展也面临着巨大竞争压力。那么，积极地 发展我国的金融衍生品市场必然将有力地促进我国综 合国际竞争力的提高。这主要体现在如下几方面：（一）极大地提高了企业和金融机构的综合竞争 力市场经济条件下，实现利润最大化是企业经营的 最终目的，但其前提条件是必须将风险控制至最小。 所以，如果既能取得利润最大化、同时又能将风险控 制至最小，那么，企业就能在激烈的竞争中获胜。同 时，竞争的最基本、最主要的内容是成

7、本、价格或者 效率方面的竞争以及产品服务品质的竞争。那么，要获得利润的最大化，就必须降低成本、提高效率、提 高产品服务质量，而且，目前最主要的是成本、效率 的竞争。而金融衍生品市场本身就是企业和金融机构 降低风险成本、融资成本及仓储成本的有效手段。所 以，通过发展金融衍生品市场，有助于企业和金融机 构降低经营成本、提高经营效率，对企业和金融机构 综合竞争力的提高具有极其重要的作用和战略意义。（二）加速金融业深化改革，提高金融业综合竞争力当前，我国金融服务业对外开放的进程在不断加 快，使我国的金融业也面临着较大的国际竞争压力。 所以我们既要通过金融衍生品市场的发展以提高金融 业管理风险的能力和对

8、外竞争力，同时又不能将金融 衍生品市场和服务领域让给境外市场和外国金融机构。 实际上，在金融、经济全球化条件下，每个国家对金 融服务的需求与供应都是面向全球的，所以，金融衍 生品市场的发展对于我国国际金融中心的建设以及在 国际金融领域中国际金融中心之间的激烈竞争也将具 有重要的战略意义。（三）我国在全球经济中的地位和综合竞争力将 得到提升在国际市场上，随着我国对外贸易规模的不断扩 大，我国的供应和需求规模都能对价格具有较大的影 响力。但我国在对外贸易方面都是“贱卖贵买”。其主 要原因之一就是对某类产品的净出口和库存量的波动 幅度特别大，而如果大力发展我国的商品期货市场， 就能改善企业的生产和销

9、售规划，对国内商品供应的 周期性波动有一定的减缓作用，这必定在一定程度上 抑制产品净出口和库存量的波动幅度，增强我国在国 际市场上对价格的影响力从而有利于改变我国对外贸 易的不利地位。此外，从金融安全方面看，我国的金 融体系具有脆弱性，在金融服务业和资本市场不断开 放的情况下，我国金融体系面临更大的系统性风险。 因此，需要构筑起抗击外部冲击的屏障，提高抵御外 部风险的能力。而金融衍生品本身就是规避风险的有 效工具。所以，发展金融衍生品市场对于抵御外部风 险、维护金融安全具有极为重要的意义。二、我国金融衍生品市场的发展现状与问题 近几年来，虽然我国的金融衍生品市场有了较快 地发展，但仍然处于起步

10、阶段，特别是由于受诸多因 素的影响，金融衍生品市场的发展尚不尽如人意。（一）市场缺乏规范化的监督管理 一般来说，各个金融衍生品市场的具体管理制度 是根据各自的实际情况而定的，不必强求一致笼统管理，但就总的原则章程来说，又是统一的、规范的， 这对于方便交易、促进衍生品的进一步发展是极其必 要的。但我国目前对衍生品市场的监督管理却处在混 乱状态中，多元化管理的现象还较突出，证监会、中 央银行、国家发改委、财政部、地方政府以及证券交 易所都具有一定的管理权，这种多头管理的现象使监 管部门各自为政、监管部门之间缺乏有效的协调，监 管效率低、监管不到位，最终导致市场政策缺乏稳定 性以及不平等竞争的产生，

11、使我国的金融衍生品市场 管理处于混乱之中，而且，在金融衍生品的交易制度 及交易程序上也极不规范，制约了金融衍生品市场的 发展。（二）真正的市场均衡价格缺乏 在完全市场经济国家的金融市场上金融价格应该是完全的市场均衡价格，这样可以避免游资和投机 者骚扰与争夺。但由于我国的金融市场上大部分的金 融价格还不是真正的、完全的市场均衡价格，这样， 在相差于均衡价格之间的价差必然成为游资和投机者 的争夺之地，这将扩大风险的范围，削弱其规避风险、 发现价格的功能与作用。我国仍然实行较严格的外汇 管制，目前只实现了人民币经常项下的有条件可兑换， 而人民币资本项下的自由兑换以及利率市场化均尚未实现，虽然，全国银

12、行间统一拆借市场已于1996年产 生了，但还不具有权威性指导作用，还不是真正的完 全的市场均衡利率，在银行存贷款利率、国债发行利 率方面，国家仍实行严格的管制，还未形成真正的市 场利率。（三）产品缺乏个性化，客户多元化需求得不到 完全满足目前，我国加入衍生品的种类尚偏少，大多是以 借鉴国外银行的金融衍生品的基础上设计、推出我国 的相关产品，自主创新能力不强，缺乏个性化的产品， 所以无法满足投资者对金融衍生品个性化、多元化的 需求，此外，金融衍生品的结构比较单一，外汇类型、 利率类型居多，其他产品则缺乏，而且各商业银行推 出的金融衍生品同质性高，缺乏差异性，这些都在一 定程度上制约了金融衍生品市

13、场的进一步发展。（四）交易复杂程度较高，但交易方式单一 目前，我国金融衍生品的交易方式还较单一，这是由于我国金融机构的定价能力不足引起的。我国的 金融衍生品市场目前主要的交易方式是中资银行与国 内企业进行交易，然后再与外资银行进行平盘，或者 是先由国内企业与外资银行谈妥交易的具体细节，然 后进行中资银行与国内企业的交易，最终由外资银行与中资银行具体进行整个交易。这种交易方式显然过 于单一，既限制了交易对象的范围，过程繁琐、复杂，使一部分投资主体对投资失去信心，又对我国金融机 构定价能力的提高产生不利的影响，导致金融机构对 金融衍生品发展的主动性丧失，限制了金融衍生品市 场的正常发展。（五）缺乏

14、健全的信息披露制度金融衍生品的价格与基础性金融衍生品生产价 格密切相关，比如与利率、汇率、股票价格等。那么， 在对金融产品的管制方面，我国的管制偏紧，所以， 金融产品价格市场化程度不高，而且，金融产品价格 的变化受国家政策的影响较大，国家财政、金融政策 的公布及一些重大信息的披露对金融产品价格波动产 生很大影响，而且，我国对信息披露的频率也过低， 使投资者无法及时地获得相关的信息。这样，一方面 使投资者对金融衍生品的投资失去兴趣与信心，一方 面导致投资者在无法及时获得信息的情况下蒙受损失。（六）员工素质偏低且缺乏专业人才金融衍生品从设计、交易到监管的各个环节都需 要有大批的高素质的专业人才。在

15、金融衍生品的设计 方面，既需要金融衍生品设计的专业人才，同时也需 要有在业务实际操作方面经验丰富的交易员以及进行风险管理和控制的专业负责人；在金融衍生品的交易 方面，由于金融衍生品交易较为复杂，所以进行操作 的必须是有着丰富知识与经验的专业人才；在金融衍 生品的监管方面，监管队伍必须是具有金融衍生品相 关专业知识的人员，只有在这各个环节中都拥有丰富 知识与经验的专业人才，才能使金融衍生品市场的发 展具备扎实的基础和必备的条件。但由于我国金融衍 生品的发展起步晚、尚不健全、产品种类不多，交易 的活跃度也不高，交易范围还较狭窄，所以，目前在 金融衍生品领域的专业人才还较缺乏，无法满足金融 衍生品市

16、场发展的需要，这在一定程度上也限制了我 国金融衍生品市场的进一步发展。（七）缺乏与金融衍生品市场相匹配的现货市场 由于金融衍生品本身具有派生性，所以其必然要有相应成熟、完善的现货市场与之相匹配，才能保证 金融衍生品市场的正常运作。金融衍生品市场价格也 需要合理的现货市场规模。如果现货市场的容量小， 就有可能在价格上被人为操纵与控制。而我国目前却 缺乏合适的、能与金融衍生品市场发展相匹配的现货 市场规模，这必然使金融衍生品的发展无法获得现货 市场的支持，导致我国金融衍生品市场的拓展受到很 大的限制。三、我国破解金融衍生品市场问题的具体对策 金融衍生品是金融创新的结果，它对于参与主体规避金融风险、

17、提高抗风险能力、维护我国经济和金 融的稳定具有极其重要的作用。因此，进一步发展我 国的金融衍生品市场具有一定的必要性和必然性。所 以，我国应采取如下措施以加快发展我国的金融衍生 品市场。（一）不断创新金融衍生品 创新是永恒的主题，金融衍生品本身就是金融创新的产物。目前，我国金融衍生品的品种仍偏少，而 且交易量也比较少，还不能完全满足投资主体规避风 险的需求，所以，必须加大对金融衍生品的创新，以 满足市场的需求。而金融衍生品的创新必然要从以下 几方面为其创造条件：首先，金融衍生品市场的基础 设施需要得到不断地完善。目前，我国的金融市场在 技术水平等方面与发达国家的差距较大，交易系统的 电子化、网

18、络化程度仍较低，所以应该对电子化、网 络化交易模式进行推广，而且要不断进行技术创新以 支持金融衍生品市场的稳步发展，此外，在适当的时 候，可考虑与国外的交易所进行网络交易，这也是我 国适应经济全球化的需要而必然要跨出的一步。其次， 要为金融衍生品市场的创新、发展创造良好的市场基础设施。目前由于我国的金融衍生品还是以外汇类型 为主，所以，必然要深化人民币汇率形成机制的改革， 以加快金融衍生品创新的速度。我国央行于2005年进 行了第一次的人民币汇率形成机制改革，同年8月， 我国的外汇交易中心就开始了人民币远期交易。与此 同时，还应积极稳妥地推进利率市场化改革，为金融 衍生品的创新提供更多的基础条

19、件。根据国情，以谨慎的态度发展金融衍生品市场虽然金融衍生品的发展对国民经济的发展、对综 合国力和竞争力的提高有一定的积极作用，但也存在 一定的负面影响，特别是存在一定的系统性风险，其 具有高风险、高收益的特点，使部分市场主体挺而走 险，会吸引大量的投资者参与其中，使整个市场处于 剧烈的波动之中，累积市场风险，甚至最终引发金融 危机，因此，应充分考虑中国的国情，特别是中国目 前尚处于金融转型之中，对金融衍生品市场的发展应 采取谨慎的态度，充分借鉴发达国家的经验，在发展 金融衍生品市场的同时，暂不直接放松对金融衍生品 交易的一些限制措施，适度控制金融衍生品市场的发 展方向，而且应对投资者行为进行规

20、范，特别是要防 止部分投资者的过度投机，以防止金融风险的爆发。（三）逐步实现金融衍生品市场交易的国际化 金融衍生品市场实质上就是一个国际化的竞争市场，所以，实现金融衍生品市场的国际化是必然的 选择。在金融衍生产品的对外开放中，必须通过两条 途径：首先是要准许外国资本参与本国衍生产品的交 易，其次是允许本国企业直接进入国际衍生品市场。 那么，在这两条途径中，外国已实现了第二条的途径， 并且也已积累了金融衍生品市场国际化的经验，而要 实现金融衍生品市场的国际化，还必须做到如下几点: 首先，在国内经营方面，主要发展适合社会需要的衍 生产品，并且对交易规则和监管体系应不断完善和健 全，培育健康的衍生品

21、市场的交易主体，在目前一些 条件尚不具备的情况下，暂不准许外国资本参与我国 国内金融衍生品市场的交易。其次，在国内积累了较 丰富的市场运作经验和市场监管能力较强、衍生品市 场有了较大发展、多数企业和金融机构运用衍生工具 的熟练程度、防范风险的能力得到不断提高的情况下， 那么就可以放开对企业和金融机构参与国际衍生品市 场的限制，在此基础上，准许外国资本在达到我国规 定的条件下，参与中国金融衍生品市场。（四）大力提高和增强我国商业银 行对金融衍生品的定价能力金融衍生品市场的重要参与者是商业银行，其能 力的高低将影响衍生品交易的方式及自主性。目前， 我国商业银行已引进了相当一部分具有很强定价能力 和先进的定价技术的战略投资者，他们的参与必将有 力地促进我国金融衍生品市场的发展。所以，我国商 业银行应当有效利用和充分发挥这一资源优势，加强 与战略投资者的合作，利用先进的定价技术，不断提 高自己的市场定价能力，促进金融衍生品市场健康、 规范地发展。（五）积极培育和引进具有高素质的专业型人才与传统的银行业务相比，金融衍生品的交易技术性较高，且复杂程度也较高