中国阳光私募基金投资策略全解析

1、  中国阳光私募基金投资策略全解析   2016年中国阳光私募基金投资策略全解析随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，阳光私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现出百花齐放的景象。据格上理财统计，截至2015年12月31日，全国在运行期的阳光私募基金产品数量共15182只，管理资产规模达1.73万亿元，涉及4248家阳光私募机构。基于对阳光私募行业的跟踪及对投资策略的研究，格上理财对目前私募行业所有的投资策略进行了梳理，大致分为股票策略、事件驱动策略、相对价值策略、管理期货策略、宏观对冲策略、债券策略、组合基金策略、复合策略及海外基金策略9种（见

2、下图）。1 股票策略股票策略以股票为主要的投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略。股票策略对股市涨跌和市场热度最为敏感，该类基金的平均表现基本与大盘同涨跌。据格上理财统计，截至2015年12月31日，采用股票策略的阳光私募基金共有10254只，涉及2200家阳光私募管理人，占全部私募基金数量的67.54%，是运用最多的投资策略。据格上理财数据显示，2015年，新增该策略基金6696只，超过2014年全部策略的私募基金发行总量。2015年，该策略基金的平均收益为38.18%，行业前1/4的平均收益为94.49%。股票策略通常细分为股票多头、股票多空及行业基金3种。1.1 股票多头纯股

3、票多头策略是指基金经理看好某些股票，低价买进，待股票上涨至某一价位时卖出进而获取差额收益的投资方式。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅度决定了基金的业绩。1.2 股票多空2010年以来，随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。具体而言，基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合；同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基

4、金采取。此外，除通过做空股指期货对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货来谋取更高收益。1.3 行业基金顾名思义，是指基金组合的持仓股票集中在某一行业，如从容医疗系列基金主要投向医疗器械行业。2 事件驱动事件驱动型的投资策略是通过分析重大事件发生前后对投资标产生的不同影响而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，提前介入，等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的a股市场中有一定的生存空间。事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股与大宗交易4种策略。目前以定向增发型基金为主。据格上理财统计，截至2015年底，采用事件驱动策略的阳光私募基

5、金共有1613只，其中私募基金管理人管理的产品有1130只。由于事件驱动策略基金净值披露不完全，格上理财数据显示，在已披露净值的事件驱动型基金中，今年年初以来平均收益102.67%，超越沪深300指数97.09%。3 相对价值相对价值策略一般为配对交易，也就是说，该策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，进而获取两者之间的价格差。据格上理财统计，截至2015年12月31日，采用相对价值策略的阳光私募基金共有968只，占全部私募基金数量的6.38%，涉及146家阳光私募管理人。2015年，该策

6、略基金的平均收益为24.02%。目前来看，相对价值策略可分为阿尔法策略、套利策略以及相对价值复合策略3种。3.1 阿尔法策略通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，完全对冲掉股票组合的beta暴露，从而达到完全的市场中性。该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。3.2 套利策略该策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误时，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种与卖出相对高估的品种获利。套利策略的收益空间最为确定且风险最低。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多套利的行为只会加快市场价格的纠正。随着市场越来越完善，套利的空间也会逐渐缩小。3.3 相对价值复合

7、策略该策略主要包含阿尔法策略、套利策略等。2015年下半年股指期货受限，再加上市场长期处于负基差状态，阿尔法策略及股指期现套利策略受阻。为了拓宽盈利空间，不少之前从事阿尔法策略和期现套利的私募机构开始将投资范围拓展至以阿尔法策略、套利策略等多种量化策略相结合的相对价值复合策略。4 管理期货管理期货策略涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。根据决策对计算机程序的倚重程度分为主观期货与程序化期货。值得注意的是，2015年下半年股指期货交易受限以来，商品期货成为主要投资品种。商品期货是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料类商品的期货合约，如原油、有色金属、

8、农产品、铁矿石、煤炭等。目前，市场上管理期货策略的私募基金多以私密的单账户形式存在，业绩完整度及参考性欠佳，因而仅统计公开产品。截至2015年12月31日，管理期货策略的阳光私募基金共有792只（单账户除外），涉及200多家阳光私募管理人（其中，主观操作策略基金只数占比达59.89%）。2015年，受市场行情及股指期货、程序化交易受限的影响，新增该策略基金251只，相较于2014年的431只有所下降。2015年，该策略基金的平均收益为27.13%。业绩分化较大，累计收益首尾相差近500%，前1/4与后1/4平均收益相差超100%，其中主观期货策略相差超160%。5 宏观对冲宏观对冲策略主要是通

9、过对国内及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货及利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前因国内外汇、利率等金融衍生品品种稀缺，宏观对冲基金可参与的交易品种有限。同时该策略对基金经理及投研团队视角的广度和深度要求较高。基于这些因素，该策略发展较为缓慢。随着国内金融市场的逐渐完善，私募管理人日益成熟，宏观对冲策略将逐步进入发展快车道。截至2015年12月31日，采用宏观对冲策略的阳光私募基金共有

10、167只，涉及69家阳光私募管理人，只数占全部私募基金数量的1.1%。其中，2015年新成立基金91只，约占该类基金总量的50%。2015年，该策略基金的平均收益达42.20%。6 债券债券策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整。随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货操作，从而减少净值波动。此外，固定收益基金的收益空间通常较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。截至2015年12月31日，采用债券策略的阳光私募基金共有502只（不含已清盘基金），涉及84家阳光私募管理人。2015年新成立债券策略私募基金108

11、只（不含券商资管、信托、银行等发行的债券基金），占债券策略私募基金总量的21.51%。由于杠杆设计，单只产品的管理规模相对较大，几家债券型私募机构的资产管理规模均已超过百亿元。2015年，该策略基金的平均收益为11.06%。7 组合基金组合基金主要分为fof、mom两种形式。7.1 fof（fund of funds）fof即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金，构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。该策略的优势是可同时参与多只不同策略的基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般多是深入研究阳光私募基金行业的金融机构，如信托、银行、第三方理财等。目前国内组合基金主要配置股票策略基金，

12、投资回报与股票型私募基金涨跌趋同现象明显，未能做到有效的分散风险，实现“长期获取稳健收益”的宗旨。但是，未来fof管理专业度、行业规范及监管等方面的提升会提高组合基金的发展速度。7.2 mom（manager of manager）mom是在fof的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略。与fof不同的是，fof是直接投向现有的基金产品，mom则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，因而更具灵活性。但由于中国市场的特殊性，mom也存在一定局限。截至2015年12月31日，采用组合基金策略的阳光私募基金共有756只（不含银行、券商管理的fof），涉及235家阳光私募管理人。其中，201

13、5年新增基金629只，约占发行总量的80%，是2014年发行量的4倍。2015年，该策略基金的平均收益为29.52%。8 复合策略随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。具体的操作模式因基金管理人的能力不同而有所差异。例如，混沌投资因兼具丰富的商品期货和股票市场投资经验，其旗下混沌价值系列基金同时参与股票、商品期货市场，在两个相关性极低的领域进行复合投资。行业内还有部分量化对冲基金将不同量化投资策略进行复合，如无花果投资，其旗下基金投资策略包括阿尔法策略、程序化期货两种；还有富善投资，其旗下基金投资策略包括程序化期货、阿尔法策略和套利策略。截至2015年12月31日，采用复合策略的阳光私募基金共有250只，涉及97家阳光私募管理人。2015年，该策略基