中国私募基金发展问题探究

1、中国私募基金发展问题探究摘要随着中国经济的发展，私募基金逐渐浮出水面，虽 然目前在中国私募基金市场体系尚未形成，但已成规模且形 式日趋多样化，发展很迅猛，但私募基金的发展过程中存在 着很多困难，尤其是其公开化与合法化问题应该引起重视。关键词私募基金；公募基金；合法化中图分类号1f830. 59 文献标识码a 文章编 号1003-3890 (2007) 03-0047-03“私募基金”是指相对于受中国政府主管部门监管的， 向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金，是一种 非公开宣传的、私下向特定投资人募集资金进行的一种集合 投资。其方式基本有两种：一是基于签订委托投资合同的契 约型集合投资基

2、金，二是基于共同出资入股成立股份公司的 公司型集合投资基金1。通常情况下，它是由一个在市场 上有良好业绩和声誉的基金经理人先设计出一个投资计划， 再去游说一些大的投资者投资组建。它作为一种自发形态的 金融创新，产生和发展本质上反映的是证券市场金融供给与 需求的不平衡，是金融体系不适应经济发展需要、正规金融 供给不能满足金融需求的结果，其发展在很大程度上部分地 弥补了正规金融所难以涉及的领域2。(1)私募基金具有很 强的灵活性、融合性和个性化特征，它的出现，增加了投资 者的选择，活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者 的投资偏好，吸引更多的社会闲置资金间接投资于证券市 场，从而促进证券市场的

3、发展，提高证券市场资本形成的效 率。（2）私募基金的市场化程度更高，运行成本更低，更易 于进行金融创新。它的发展壮大会加剧基金业的竞争，冲击 公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为 完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的 加速形成2。（3）私募基金的产权基础，将其成为中国证券 市场制度变迁和产权结构改革的重要主题。作为民间主体自 发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构 主体所有制结构单一的局面，推动中国金融制度改革进入一 个新的层面。（4）私募基金的发展顺应金融发展的国际化要 求，有利于提高中国金融业应对国际竞争的能力。一、中国私募基金的发展现状目前，

4、国际上筹集私募基金的机构很多，包括私人银行、 投资银行、资产管理公司、投资顾问公司等，特别是随着国 际上金融混业的发展，几乎所有的国际知名的金融控股公司 都从事私募基金管理业务，并已经发展成为国际上金融服务 业中的核心业务之一。中国人民银行在2001年5月前公布的信托投资公司 管理办法，明确了信托投资公司可以进行资金信托3,但 由于信托公司的重新登记工作尚未开始，规范的操作实际上 未进行，也没有完整的统计数据。尽管证券法未作出明 确规定，一些证券公司在从事证券委托投资，中国证监会也 尚未正式统计。因此，要了解中国目前''私募基金”的真实 现状非常困难，但根据有关资料表明：上述&

5、#39;'五类公司”总数近7000家，其中北京市有3626 家，上海有2687家（未含财务管理公司和财务顾问公司）， 深圳市有640家，三市共有6953家。以北京市上述“五类” 公司的结构比例推算上海的情况，上海市若包括财务顾问公 司和财务管理公司，共有2713家，所以3城市五类公司共 有6979家。公司注册资本情况进一步对北京市3626家公司进行调 查，注册资本在100万元以下的公司（含100万元）占72%, 注册资本在100万1000万元（含1000万元）的公司占 19. 8%,注册资本在1000万5000万元（含5000万元）的 公司占7.3%,注册资本在5000万元以上的公司占

6、0.008%。 以相同的注册资本量划分标准分析，深圳市五类公司的比例 分别为52. 2%、35. 2%、9. 2%、3. 4%。京、深两市比 较，深圳的公司数量远比北京少，但注册资本金大的公司比 例远比北京多。其中，仅注册资本在1亿元以上的，深圳有 10家，北京只有6家（中国统计网）。二、中国私募基金发展的swot分析（一）中国私募基金发展的优势1. 针对性更强。由于私募基金面向少数特定的投资者, 因此，其投资目标更具有针对性，能够根据客户的特殊需求 提供度身定做的投资服务产品，实现了投资产品的多样化和 差别化。如果说公募基金是面向大众的'大锅菜”，则私募 基金就是针对少数富裕阶层和机

7、构的“小炒”。目前市场上 的公募基金特色不明显、收益不突出，对于具备一定的经济 实力和抗风险能力的投资者和机构来说吸引力不大，追求高 收益、承担高风险的私募基金满足了他们的需求。从中国中 产阶层崛起的趋势看，这种特殊金融服务的需求是很大的。2. 灵活性更高。私募基金面向少数特定的投资者，其 投资目标可能更具有针对性，可根据客户的特殊需求提供度 身定做的投资服务产品；设立私募基金所需的各种手续和文 件较少，受到的限制电较少，一般法规要求不如公募基金严 格详细，因而，更具有灵活性。在信息披露方面，私募基金 不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，一般只需半 年或一年内私下公布投资组合及收益即可，

8、政府对其监管远 比公募基金宽松，因而它的投资更具有隐蔽性，这为监管带 来一定的难度。当然，我们注意到证券投资基金法中允 许注册资本不低于3亿元人民币的证券投资咨询、信托资产 管理公司作为基金的发起人，尽管还有金融从业经验等多方 面的限制，但这无疑给部分私募基金走出“灰色”地带留出 了空间。3. 激励性更好。在收益方面，其只给管理者一部分固 定管理费以维持开支（甚至没有管理费），收入从年终基金分 红中按比例提取；在风险方面，国际上基金管理者一般要持 有基金3%5%的股份，发生亏损时这部分将首先被用来支 付，但国内大部分私募基金这一比例一般高达10%30%。 这两方面使得投资者与管理者利益高度一致

9、，实现了两者之 间的激励相容。（二）中国私募基金发展的劣势1. 政策风险。（1）政策的倾向性问题。投资基金法起草 领导小组组长厉以宁提出，证券投资基金将以公募为主，创 业投资基金和产业投资基金则以私募为主。投资基金法工作 小组副组长曹凤岐教授也认为，目前私募基金应主要投资于 实业，不宜直接投向股票市场。很多理论界人士都持这种观 点4。如果投资基金法按照这个思路制定，则无疑对 目前以投资股票为主的私募基金是一个沉重的打击，大量私 募基金将被迫退场。（2）基金管理人的主体资格认定。这实 际上是一个“市场准入”的问题，目前的观点有“宽”、“严”两种。“宽”者认为，私募基金管理人可以包括证券 公司、信

10、托投资公司、保险公司以及证券投资咨询公司和资 产管理类公司等；“严”者认为应该加以适当的限制，比如仅限于非银行金融 机构等。对私募基金管理者，要实行市场准入和资格认证。 （3）基金管理人的资本金认定。私募基金管理人资本金的多 少，与其抗风险能力有一定关系。可以肯定，将来必然会釆 取类似国际上“资产负债比例管理”的模式。从该法最新稿 披露的部分内容看，要求基金管理的资产与其实力相对应， 规定基金的最低募集资金总额不得低于2000万元。这意味 着目前为数众多的小型的私募基金将被挡在门槛之外。（4） 基金运作方式的规定。草案取消资金委托中关于最低回 报率的要求，但要保证本金的安全性。因此委托人必须充

11、分 考虑到投资风险的独自承担问题，管理人要在股市投资运作 中贯彻谨慎原则，避免过度追求高收益而导致的不规范运作 或高风险损失。对于资金募集方式，禁止公开宣传，合同要 格式化。这对目前很多私募基金的“保底分成”方式提出了 挑战。（5）对投资者的规定。自然人投资者的净资产不能少 于100万元，每次投资额不低于20万元；机构投资人净资 产不能少于1000万元，每次投资额不低于100万元；资金 来源要正当，特别对上市公司募集资金要严格控制；投资人 要求具备一定的投资经验和金融知识。可以预见，将来一部 分不符合要求的资金会被清理出局。2. 法律风险。虽然私募基金的地下活动规模很大，但 毕竟国家还没有正式

12、承认其合法地位，以代客理财为主的资 产管理方式在一些证券公司开展得如火如荼，但由于缺乏法 律的保障，这一业务一直处于尴尬境地。证券法第142 条指出“证券公司办理经纪业务，不得接受客户的全权委托 而决定证券买卖，选择证券种类，决定买卖数量或者买卖价 格”。第194条指出“证券公司经办经纪业务，接受客户的 全权委托买卖证券的，或者对客户买卖证券的收益或者赔偿 证券买卖的损失做出承诺的，责令改正，处以5万元以上20 万元以下的罚款”。证券法要求以客户名义管理资产的“代理关系”与信托法以受托人名义管理信托财产的 “信托关系”是有区别的，要依据信托法摆脱证券公司 资产管理业务的尴尬局面还是困难的。3.

13、 市场风险。近几年，私募基金之所以如雨后春笋般 地发展，在很大程度上得益于这几年中国经济快速增长、证 券市场的发展速度也比较快，私募基金因而取得了较高的收 益，成长性相对也比较好。但当股票市场盘整或下跌时，由 于缺乏指数期货的避险工具，收益就很难保证，违约的情况 就会出现，违规流入股市的银行资金不能收回，其基于财务 杠杆上的金融风险就可能会显示出来，很可能引发连锁反 应，导致全国出现大的金融风险。4. 信用风险。目前，私募基金的运作机制一方面是靠 管理人员必须持有较高的股份（10%30%）以进行利益捆 绑，另一方面是靠管理者良好的个人信用和盈利记录5。 但环境是不断变化的，任何合同都是不完备的

14、、不充分的， 任何信用都是有限度的。由于在法律上没有正式的地位，私 募基金与客户签定的合同得不到法律的保护，严格地讲，属 于无效合同。如果客户与管理人中的某一方不遵守合同，从 而给另一方造成损失，受损的一方缺乏有效的保护手段，可 能会以不规范的方式解决不规范的问题，导致出现严重的后 果，特别是有的管理人私下建立“老鼠仓”，易引起与投资 人之间的冲突。（三）中国私募基金发展的机遇私募基金取得合法地位。备受关注的证券投资基金法 （草案）10月28日15时03分由全国人大常委会进行表决 通过。该法是中国证券市场上的第二部法律。证券投资基 金法（草案）是10月23日提交十届全国人大常委会第五次 会议审

15、议的，在此之前，该法的草案稿已经经过了两次审议。 据悉，新的审议稿更好地体现了保护投资者利益的原则。另 外，新的草案降低了基金发起人的门槛。而对于大家比较关 心的私募基金，三审稿中没有禁止，而是规定由国务院根据 本法的原则另行规定。关于开放式基金是否可以向商业银行 申请短期融资的问题，三审稿中删除了这方面的内容，认为 可以在实践中实验和探索。这就是说，法律为私募基金和向 银行申请短期融资留出法规上的余地。（四）中国私募基金发展的威胁外资证券投资咨询机构进入的冲击。根据wto的安排， 虽然国内证券市场对外国机构开放的承诺是渐进的，但对外 国证券投资咨询机构、资产评估机构以及财务顾问机构的开 放承

16、诺力度更大，对这三类机构发放经营许可证完全坚持审 慎原则，而没有设股权比例限制、经济需求测试要求或数量 限制。目前，境外的证券投资咨询机构布隆伯格、路透和毕 马威等已经悄悄进入中国，迫切等待着证券投资咨询业正式 对外开放。2005年上半年，多达15只针对亚太地区的基金 成立，每只规模都超过10亿美元，中国已占亚洲区集资总 额的65%,面对不景气的市场，中国包括私墓基金类公司在 内的证券投资咨询机构将受到很大的威胁。三、规范私募基金发展的对策建议私募基金的大量存在是一个不争的事实，它在活跃了资 本市场的同时，又存在一定的风险，缺少法律保障是其最不 稳定的因素。所以私募基金的规范与监管是管理层亟需

17、解决 的问题。监管私募基金必须有法可依，加快证券私募基金方 面的立法，使私募基金由地下金融转变为地上金融，是市场 健康发展的客观要求。笔者认为将来私募基金的立法要重点 考虑以下五个方面的问题。1. 尽快赋予私募基金明确的法律地位，让其早日步入 阳光地带，这不仅有利于规范私募基金的管理和运作，而且 可以创造一个公开、公平和公正的市场竞争环境，减少交易 成本。现实中也存在许多类似私募基金的资产委托管理，数 量众多，急需规范，制定相应法律、承认市场规则、规范市 场秩序已是刻不容缓。2. 要加强对私募资金发行者的主体资格审查，甚至比 管理公募基金的基金经理人应该有更严格的要求，同时要对 投资者的资格作

18、出严格规定。未来的基金管理人不仅能由基 金管理公司担任，符合一定条件的投资顾问机构、保险公司 等也能够担当这一角色。这对提高中国基金业的合理竞争大 有好处。目前现有基金数量少，门槛较高，基金发起人只限 定为信托公司、证券公司、资产管理公司，将个人及其它机 构排除在外，这与证券市场发展趋势相违背。随着证券市场 发展，个人及其他非公有企业投资者同样积累了丰富的投资 经验，拥有强烈的参与资本市场的意识，具备较独特的创新 意识，是基金发起和管理不可缺少的活跃力量。3. 强化信息披露和风险揭示。严格私募基金的信息披 露和风险揭示是控制私墓基金风险的重要手段，私募基金虽 然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管 部门披露信息则是其义不容辞的责任。在设立私墓基金时， 应向投资者充分揭示其存在的风险，之后，应该定期向投资 者报告基金投资情