第4章长期计划与财务预测

1、第四章长期计划与财务预测第四章长期计划与财务预测主要内容结构主要内容结构长期计划：长期计划： 了解了解 概念，程序概念，程序财务预测：财务预测： 意义、目的、步骤 1 销售百分比法销售百分比法 （能力等级（能力等级3） 财务预测的其他方法 1 长期财务预测增长率与资金需求：增长率与资金需求： 销售增长与外部融资的关系销售增长与外部融资的关系 内含增长率内含增长率 可持续增长率可持续增长率 内含资产负债表比率变动情况下增长率 3【重点难点】1.估计企业未来融资需求的方法未来融资需求的方法(主要是销售百分比法销售百分比法) 32.销售增长与外部融资的关系 23.内含增长率的确定 24. 与可持续增

2、长率的确定 3一、长期计划（略）：一、长期计划（略）：经营计划、财务计划经营计划、财务计划l二、财务预测二、财务预测意义财务预测是融资计划的前提。财务预测有助于改善投资决策。狭义:融资需求； 广义：编制全部的预计报表目的 预测的真正目的是有助于应变以战略计划为起点，涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和战略以战略计划为起点，涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和战略 财务计划的财务计划的6步骤：步骤：确定计划预计报表、所需长期资金、预测长期可用资金、控制资金分配使用系统、制定调整程序、基于绩效的管理层报酬计划（二）财务预测的步骤1.销售预测财务预测把销售销售数据视为己知数，作为财务预测预测的起

3、点的起点。2.估计经营资产和经营负债经营资产和大部分经营负债是销售收入的函数，经营负债自发增长可减少外融资数3.估计各项费用和保留盈余假设各项费用也是销售收入的函数，4.估计所需融资根据预计经营资产总量，减去减去己有的经营资产、自发增长的经营负债和内部提供的利润留存便可得出得出外部融资需求外部融资需求。（三)销售百分比法 l1、假设前提：l 经营资产、经营负债和费用与经营资产、经营负债和费用与销售收入销售收入存在存在稳定的百分比稳定的百分比关系关系；l 计划计划销售净利率销售净利率可涵盖可涵盖借款利息增加借款利息增加。l 2、如何筹资取决于筹资政策、如何筹资取决于筹资政策。 通常：先内后外通常

4、：先内后外预测的步骤如下表：l1）动用现存金融资产； l2）增加留存收益；l3）增加金融负债 ；l4）增加股本资金总需求资金总需求=预计净经营资产预计净经营资产 基期净经营资产基期净经营资产3、 方方 法：法：s0 s1l 筹资总需求筹资总需求=预计净经营资产合计预计净经营资产合计基期净经营资产合计基期净经营资产合计 = 预计净经营资产增加l 预计外部融资额预计外部融资额 = 总需求总需求 - 可动用内部筹资可动用内部筹资l= 预计净经营资产增加 - 预计可动用的金融资产 - 预计留存收益增加l 预计经营资产增加预计经营资产增加 - 预计经营负债增加预计经营负债增加 - 预计可动用的金融资产

5、- 预计留存收益增加预计留存收益增加 (经营资产销售百分比经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比经营负债销售百分比) （s1- s0） - 预计可动用的金融资产预计可动用的金融资产 - s1 * 计划销售净利率（计划销售净利率（1-股利支付率）股利支付率）=增加额法增加额法预计外部融资额预计外部融资额 =第第一步一步确定资产和负债项目的确定资产和负债项目的销售百分比销售百分比。 各项目销售百分比各项目销售百分比=基期资产（负债）基期资产（负债）基期销售收入基期销售收入第第二步二步预计各项预计各项经营资产和经营负债经营资产和经营负债。各项经营资产（负债）。各项经营资产（负债）=预计销售收入预

6、计销售收入各各项目销售百分比预计净经营资产合计项目销售百分比预计净经营资产合计=预计经营资产合计预计经营资产合计预计经营负债预计经营负债合计合计第第三步三步计算计算筹资总需求。筹资总需求。筹资总需求筹资总需求=预计净经营资产合计预计净经营资产合计基期净经营资产合计基期净经营资产合计通常筹资的顺序如下通常筹资的顺序如下：（1）运用现存的金融资产（2）增加留收益 （3）增加金融负债（4）增加股本第第四步四步预计预计可动用的金融资产可动用的金融资产。预计可动用的金融资产=基期金融资产预计维持正常经营所需的金融资产第第五步五步预计预计增加的留存收益留增加的留存收益留存收益增加存收益增加=预计销售预计销

7、售计划销售净利率计划销售净利率（1股利支付率）股利支付率）注意：该留存注意：该留存收益增加额的计算隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。收益增加额的计算隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。第第六步六步预计外部筹资额预计外部筹资额=筹资总需求筹资总需求-可动用的金融资产可动用的金融资产-留存收益留增加留存收益留增加需要的外部筹资，可以通过增加借款或增发股本筹集。通常，在目标资本结需要的外部筹资，可以通过增加借款或增发股本筹集。通常，在目标资本结构允许的情况下，企业会使用贷款筹资。如果不宜再增加借款，则需要构允许的情况下，企业会使用贷款筹资。如果不宜再增加借款，则需要

8、增发股本。增发股本。【单选题】l某企业2009年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2010年度的销售额比2009年度增加10%(即增加100万元)，预计2010年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2010年度对外融资需求为()万元。la.0b.2000c.1950d.150ld100/基期收入=10% 得：基期收入=1000(万元)，经营资产销售百分比=4000/1000=4, 经营负债销售百分比=2000/1000=2，对外融资需求为=1004 - 1002 - 0- 50 =150(万元)练习单选l某企业2009年经营资产

9、额为600万元，经营负债为200万元。金融资产40万，金融负债400万，销售收入1000万。若经营资产经营负债占销售收入比率不变，销售净利率为10%，股利支付率为50%，企业金融资产均为可动用，预计2010年销售会达到1500万元，则该企业2010年度对外融资需求为()万元。la.85b.125c.165d.200l预计外部融资额 = 预计净经营资产增加- 预计可动用的金融资产 - 预计留存收益增加 =(s-s0)比重- 40 - 1500*10%*50% =(1500-1000)*（600-200）/1000 - 40- 1500*10%*50% =85【单选题】在用销售百分比法预测外部融资

10、需求时，下列因素中与外部融资需求额无关的是()。a.预计可动用金融资产的数额b.销售增长额 c.预计留存收益增加d.基期销售净利率正确答案d外部融资额 = 预计净经营资产增加-预计可动用的金融资产 - 预计留存收益增加=预计经营资产增加-预计经营负债增加-预计可动用的金融资产-预计留存收益增加=(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)销售增长额-预计可动用的金融资产-预计留存收益增加，其中：预计留存收益增加=预计销售额计划销售净利率预计收益留存率。第三节、增长率与资金需求第三节、增长率与资金需求lincome目标s0 s1资金需求资金来源实现方式资金来源实现方式完全内部主要外部平衡增长s1-

11、s0s0l 筹资总需求筹资总需求=预计净经营资产合计预计净经营资产合计基期净经营资产合计基期净经营资产合计 = 预计净经营资产增加l预计外部融资额预计外部融资额 =总需求总需求-可动用内部筹资可动用内部筹资l= 预计净经营资产增加 - 预计可动用的金融资产 - 预计留存收益增加l 预计经营资产增加预计经营资产增加 - 预计经营负债增加预计经营负债增加 - 预计可动用的金融资产 - 预计留存收益增加预计留存收益增加 (经营资产销售百分比经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比经营负债销售百分比) （s1- s0） - 预计可动用的金融资产预计可动用的金融资产 - s1 * 计划销售净利率（计划

12、销售净利率（1-股利支付率）股利支付率）=增加额法增加额法预计外部融资额预计外部融资额 =（一）销售增长率与外部融资的关系（一）销售增长率与外部融资的关系1.外部融资销售增长比：外部融资销售增长比：就是销售额每增加1元需要追加的外部融资额。 l 外部融资额外部融资额l =(经营资产销售百分比经营负债销售百分比)(s1-s0) s1预计销售净利率留存比率l=(oa0/s0 - ol0/s0) ( s1-s0) -动用的金融资产- s1预计销售净利率留存比率l 两边同除“销售收入增加( s1-s0) ”，可动用的金融资产为0l 外部融资销售增长比外部融资销售增长比=外部融资额外部融资额/(s1-s

13、0)=经营资产销售百分比经营资产销售百分比经营负债销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率预计销售净利率（1+销售增长率）销售增长率）/销售增长率销售增长率（1预计股利支付率）预计股利支付率）=(oa0/s0 - ol0/s0) - 预计销售净利率 s1/ ( s1-s0) 留存比率=oa0/s0 - ol0/s0 - 1+g 预计销售净利率 留存比率 g外部融资销售增长比外部融资销售增长比基本公式外部融资销售增长比外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率（1+销售增长率）/销售增长率（1预计股利支付率）指标运用预计外部融资=外部融资销售增长比* （s1-s0)

14、隐含假设：可动用的金融资产为0如果可动用的金融资产不为0，公式右边需要 可动用的金融资产/销售收入增加调整股利政策、预计通胀对筹资的影响（教材例题） 【例7单选题】l东大公司经营资产销售百分比为80%，经营负债销售百分比为20%。假设东大公司不存在可动用的金融资产，外部融资销售增长比不超过0.4；如果东大公司的预计销售净利率为10%，股利支付率为60%，假设其他条件不变，则东大公司销售增长率的最大值为()。la.25%b.28.5%c.24.86%d.6%正确答案a计算外部融资销售增长比最大时的销售增长率，设该增长率为g，则：80%-20%-(1+g)/g10%(1-60%)=0.4解得：g内

15、含增长率 外部融资0（追加）l预计销售增长率内含增长率 外部融资0 （资金剩余）【例2多选题】(2008年)l影响内含增长率的因素有()。la.经营资产销售百分比lb.经营负债销售百分比lc.预计销售净利率ld.股利支付率正确答案abcd计算内含增长率是根据“外部融资销售百分比=0”计算的，即根据0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率(1+增长率)增长率(1-股利支付率)计算。多选：在内含增长的情况下，下列说法不正确的有()。l a.负债不增加l b.不从外部融资l c.资产负债率不变l d.股东权益不增加l 正确答案acd在内含增长的情况下，不从外部融资，但是存在经营负债

16、的自然增长和留存收益的增加，所以负债和所有者权益均增加，但是不一定同比例增加，资产负债率可能发生变化。（三）可持续增长率 l 1、可持续增长率可持续增长率是指保持目前经营效率和财是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。率。 l 可持续增长率的假设条件如下： （1）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； （乘数和负债率不变）（2）公司目前的股利支付率是目标支付率，并且打算继续维持下去； （3）不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源； （增加的所有者权益=增加的留存收益）（4）公司销售净

17、利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （5）公司资产周转率将维持当前水平。 l l 综上述假设条件成立的情况下，销售的实际增长率与可持续增长率相等：综上述假设条件成立的情况下，销售的实际增长率与可持续增长率相等： 实际增长率上年的可持续增长率本年的可持续增长率股东权益增长率实际增长率上年的可持续增长率本年的可持续增长率股东权益增长率资产增长率负债增长率净利润增长率股利增长率留存收益增长率资产增长率负债增长率净利润增长率股利增长率留存收益增长率 【例1单选题】 (2009)l某企业2008年末的所有者权益为2400万元，可持续增长率为10%。该企业2009年的销售增长率等于2008年

18、的可持续增长率，其经营效率和财务政策与上年相同。若2009年的净利润为600万元，则其股利支付率是()。la.30%lb.40%lc.50%ld.60%l正确答案d根据题意可知，本题2009年实现了可持续增长，所有者权益增长率=可持续增长率=10%，所有者权益增加=240010%=240(万元)=2009年收益留存，所以，2009的收益留存率=240/600100%=40%，股利支付率=1-40%=60%2、可持续增长率的计算l 在不改变经营效率（改变资产周转率和销售净利率）和财务政策（增发在不改变经营效率（改变资产周转率和销售净利率）和财务政策（增发l 新股或回购股票以及改变资产负债率和利润

19、留存率）的情况下，销售所能增新股或回购股票以及改变资产负债率和利润留存率）的情况下，销售所能增l 长的最大比率。长的最大比率。限制资产增长的是股东权益增长股东权益增长。因此： l l 可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率 =股东权益本期增加/期初股东权益 l =（本期净利润本期利润留存率）/期初股东权益 =期初权益本期净利率本期利润留存率 l =（本期净利润/本期销售收入）（本期销售收入/期末总资产）（期末总资产/期初股东权益）本期利润留存率 l l =销售净利率销售净利率总资产周转次数总资产周转次数期期初初权益期末总资产权益期末总资产利润留存率利润留存率 =l 销售净利率总资产周转次数期

20、末权益期末总资产利润留存率 1销售净利率总资产周转次数期末权益期末总资产利润留存率 l l =（权益净利率利润留存率）/（1权益净利率利润留存率） 单选题l 甲公司上年年末的留存收益余额为120万元，今年年末的留存收益余额为150万元，假设今年实现了可持续增长，销售增长率为20%，收益留存率为40%，则上年的净利润为()万元。l a.62.5l b.75l c.300l d.450l a答案解析今年留存的利润=150-120=30(万元)，今年的净利润=30/40%=75(万元)，根据“今年实现了可持续增长”可知，今年的净利润增长率=今年的销售增长率=20%，所以，上年的净利润=75/(1+2

21、0%)=62.5(万元)。【提示】今年留存(留存率)今年净利(增长率)上年净利3、可持续增长率与实际增长率关系l 区别由经营效率和财务政策决定的内在增长能力实际增长率是本年比上年销售额的增长率平衡增长 实际增长率=可持续增长率高速增长 实际增长率可持续增长率单选题l企业预计今年的销售净利率和股利支付率与上年相同，今年的销售收入增长率为10%，则今年股利的增长率为()。la.10%b.5%c.15%d.12.5%l正确答案a股利=净利润股利支付率=销售收入销售净利率股利支付率，在销售净利率和股利支付率均不变的情况下，股利与销售收入同比例增长，股利增长率=销售收入增长率单选题l 某企业上年资产负债

22、表中新增留存收益为300万元，所计算的可持续增长率为10%，若今年保持财务政策和经营效率不变，预计今年的净利润可以达到1210万元，则今年的股利支付率为()。l a.75.21%l b.72.73%l c.24.79%l d.10%l b答案解析由于上年可持续增长率为10%，且今年保持财务政策和经营效率不变，所以，上年的可持续增长率=今年的销售增长率=今年的净利润增长率=留存利润增长率=10%，今年的留存收益=300(1+10%)=330万元今年的留存收益率=330/1210=27.27%今年的股利支付率=1-27.27%=72.73%单选：内涵增长率与可持续增长率共同点：la 、 都不改变资

23、本结构lb、都不发行股票lc 、 都不从外部举债ld 、 都不改变股利支付率增长潜力分析l超常增长主要依靠外部注入资金取得的。l不是维持财务比率结果，而是“提高”财务比率的结果。l超常增长是不可持续的。增长潜力来源于销售净销售净利率、总资产周转次数、权益乘数、留存比率利率、总资产周转次数、权益乘数、留存比率的可持续水平。l任何超常增长会引起后续的低增长结 论l 可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入增长的百分比。它们之间有如下联系： l （1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，并且如果某一年的经营效率和财务政策与上

24、年相同，并且不增发新股和回购股份，则不增发新股和回购股份，则 平衡增长平衡增长l 实际增长率上年的可持续增长率本年的可持续增长率股东权益增长率资产增长率负债增长率净利润增长率股利增长率留存收益增长率 l （2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。 高速增长高速增长l （3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。 低增长低增长l （4）如果公式中的4个财务比率己经达到公司的极限，并且

25、即使投资报酬率已经与资金成本相等，单纯的销售增长无助于增加权益净利率。 无效增长无效增长l word：1，l 2a公司2009年的有关财务数据如下： 单位：万元l 项目 金额 l 期末资产总额 5000l 期末负债总额 2500l 销售收入 4000l 销售净利率 10%l 股利支付率 40% 要求：l （1）计算2009年的可持续增长率；l （2）假设2010年的资产周转率提高了0.2，其他的财务比率不变，不增发新股，计算2010年的实际增长率和可持续增长率；l （3）假设2010年的销售净利率提高了5%，股利支付率降低了10%，其他的财务比率不变，不增发新股，计算2010年的实际增长率和可

26、持续增长率；l （4）分析第（2）问中超常增长的资金来源。l（1）总资产周转率=4000/5000=0.8权益乘数=5000/（5000-2500）=2利润留存率=1-40%=60%l可持续增长率= =10.62%（2）可持续增长率= =13.64%l假设2010年的销售额为x，则：2010年年末的股东权益=（5000-2500）+x10%（1-40%）=2500+0.06xl2010年年末的总资产=（2500+0.06x）2=5000+0.12xl根据销售收入/总资产=1可得：x=5000+0.12x，解得：x=5681.82（万元）l实际增长率=（5681.82-4000）/4000=42.05%l（3）可持续增长率= =20.19%假设2010年的销售额为x，则：2010年年末的股东权益=（5000-2500）+x15%（1-30%）=2500+0.105x2010年年末的总资产=（2500+0.105x）2=5000+0.21x根据销售收入/总资产=0.8可得：x=0.8（5000+0.12x），解得：x=4424.78（万元）l实际增长率=（4424.78-4000）/4000=10.62%l（4）