我国创业板股东减持对大盘影响探究

1、我国创业板股东减持对大盘影响探究【摘要】创业板作为中国的纳斯达克，头顶光环, 却存在很多问题，如"三高”问题、高管离职、股东减持严 重，甚至一些公司涉嫌财务违规。本文通过研究创业板市场 股东减持行为，分析该行为对大盘的影响，从盘面、股票需 求和市场活跃度选取指标验证减持行为与市场之间的格兰 杰因果关系，然后通过回归系数得到该行为对市场的影响程 度。【关键词】创业板 股东减持市场影响截至2013年9月30日，已有355家上市公司登陆创业 板，股票总市值是14910. 95亿元，其中流通市值为7751.06 亿元。2010年11月开始创业板首批限售股解禁至今，股东 减持力度越来越大，20

2、12年创业板解禁股数量占总流通股的 23.21%,股东减持数量占解禁股数量的3. 6%, 2013年前三 个季度解禁股数量占总流通股的19.96%,而此时的总流通股 是2012年的1.7倍，所以2013年的前三个季度解禁股数量 占2012年总流通股的33.28%,股东减持数量占解禁股数量 的 3. 6%o大小非股票解禁后，市场上股票供给增多，而大小非持 有者成本较低，创业板市场“三高”问题也比较严重，这些 大小非股东减持套现是有利可图的，有观点认为股东减持会 加剧公司股价波动，并对市场格局有深刻变化，截至2013 年9月底，创业板发生股东减持行为2993次，减持数量约 8. 381亿股，减持市

3、值为161.688亿元，占流通市值的2%, 本文通过研究创业板市场股东减持行为，分析该行为对大盘 的影响，从盘面、股票需求和市场活跃度选取指标验证减持 行为与市场之间的格兰杰因果关系，然后通过回归系数得到 该行为对市场的影响程度。一、文献综述2005年4月，我国启动股份分置改革，改革完成后限售 股解禁，我国资本市场进入全流通，越来越多的大股东减持, 这个问题逐渐成为学术界的焦点。林丽贞(2009)认为大股 东减持后引起投资者消极的市场反应，大股东的减持引起负 的财富效应，结果显示30日和90日的car与大股东减持比 例负相关，且统计结果显著，这说明不论在长期还是短期， 大股东减持都会影响市场对

4、公司的消极反应。刘亚莉、王微 (2010)以我国沪深两市2007和2008年发生股东减持的559 家上市公司为样本，研究发现大股东减持行为产生短期的市 场财富效应，大股东减持幅度与短期市场财富效应负相关， 市场反应程度受市场范围、大股东减持程度、大股东减持幅 度及被减持公司的投资价值的影响显著。乐欢(2010)通过 事件研究法分析限售股减持的市场效应，结果证明在减持公 告日之前，股价在短期内有被拉升并创高点现象，减持后股 价跌幅明显。刘杰（2009）通过数据实证得出股东当月减持 规模与前一个月和当月的市场表现之间有一定相关性，这意 味着股东倾向在股价上涨后减持；股东累计减持比例与沪深 300指

5、数之间正相关性很显著，2008年以来，累计减持比例 随沪深300指数下跌而减少；解禁事件对于个股超额收益率 有一定的抑制作用，在上涨行情中解禁股的影响较下跌行情 中弱。二、创业板股东减持行为的一般分析2010年11月份创业板首批解禁股解禁以来，发生股东 减持行为的企业和规模愈来愈大，2010年11月创业板首批 解禁股一年到期就有16家公司发生减持，减持数量达到 2189. 58万股，减持市值为6. 26亿元，2011年平均每月就 有20家公司发生股东减持，11月减持公司最多，有45家公 司股东减持，减持数量也是最大的，为2854. 73万股，减持 数量占当月解禁股数量的13. 93%, 201

6、2年平均每月有30家 公司减持，12月份减持公司数量68家占据全年之首，减持 数量也是最多的，达到7592. 24万股，占当月解禁股数量的 32. 03%, 2013年就前三个季度数据来说，平均每月减持公司 数量为50家，减持数量也剧增，5月份有94家公司发生股 东减持，这说明创业板26. 5%上市公司发生股东减持，5月 份股东减持数量达到1. 1亿股，减持金额达到21. 53亿元。2011年创业板股东减持数量1.35亿股，占创业板流通 股本0.95%减持金额为28. 87亿元，占创业板流通市值1. 15%, 2012年创业板股东减持数量2. 04亿股，占流通股本 0.84%,减持金额为33.

7、 13亿元，占流通市场0. 99%, 2013 年前三个季度创业板股东减持数量4.69亿股，占流通股本1. 16%,减持金额为91.03亿元，占流通市值1. 18%o从这些 数据明显看出，创业板股东减持现象已经不是个别现象，而 且减持数量巨大，减持金额占创业板流通市值的比例越来越 大，那么这种行为对市场的影响会不会也越来越大呢？通过对创业板股东减持与市场走势的图表来看，股东减 持数量与市场走势是正相关的，当市场走势处于下降通道 时，股东减持数量比市场走势处于上升通道时股东减持数量 少的多，市场行情好时，股东减持数量会增加。本文将通过 格兰杰因果检验分析创业板股东减持与反映市场反应指标 之间的关

8、系，并通过回归系数分析各对市场的影响程度。三、实证分析（一）数据选择及变量设计深交所创业板股票上市规则对发行前股份的解禁规定 期限最短是一年，原股东自发行人股票上市之日起一年内均 不得转让，因此本文选取创业板首批上市公司上市一年之后 的时间段数据进行研究，选取时间段创业板2010年11月1 日至2013年9月30日的月度数据，数据来自巨灵数据库和 国泰君安数据库，并对原始数据进行手工整理和处理。变量设计：1.因变量。创业板股东减持数量的月度数据，变量用lc表示，单位是万股。2. 自变量。（1）创业板市场限售股解禁数量月度数据，用x1表示，单位是万股，它反映了创业板市场的供给状况。（2）深证综指

9、收盘价（本月每天收盘价的算术平均值），用 x2表示，选取原因：人们对股票的需求在一定程度上反映在指数上，因此用指数反映需求有一定客观性。（3）创业板指 数收盘价（本月每天收盘价的算术平均值），用x3表示，由 于本文研究的是创业板市场，因此用创业板指数更能反映股 东减持对市场的影响。（4）深市a股市场个人和机构新增开 户数（为本月新增开户数），用x4表示，该指标反映市场人气度，且在一定程度反映人们对股票的需求。（5）创业板市 场交易量（本月每天交易量的算术平均值），用x5表示，反 映市场的活跃程度。（6）创业板市场交易金额（本月每天交 易金额的算术平均值），用x6表示，从资金方面反映市场的 活跃

10、程度。（二）研究方法本文先对各指标进行描述性分析，然后对各变量进行单 位根检验，因为如果变量序列不平稳很容易出现伪回归，接 着对因变量和自变量之间granger因果检验，分析变量之间 是否存在因果关系，最后进行回归分析。（三）实证分析 本文实证分析均通过eviews5. 0操作分析。1描述性变量分析。创业板股东减持每月平均减持 2394. 45万股，最大减持每月达到10551.65万股；创业板平 均每月解禁股数量51925. 53万股，最大解禁数量达到 208349. 9万股；深市新增开户数量月均增加32. 445万户， 最大每月开户达到99. 684万户；创业板市场交易量的均值 是61850. 77万，最大达到154773.8万，是均值的2. 5倍； 创业板市场交易金额的均值为111.54亿元，最大交易金额 约252. 93亿元；深证综指收盘价均值为995. 22点，创业板 市场指数收盘价均值为861.05点。2. 单位根检验。按照单位根检验步骤利用eviews5. 0对 各变量进行单位根检验，检验结果见表1：上表显示，因变量和自变量通过一阶差分单位根检验， adf统计值均在99%置信水平下，adf值小于1%临界值，为 一阶差分序列平稳，因变量和自变量之间存在协整