第四章股利政策

1、第三章第三章 股利政策股利政策赣南师范学院商学院赣南师范学院商学院 李梦佳李梦佳股利分配概述股利分配概述 一、股利分配概述一、股利分配概述股东的权利股东的权利监督管理权监督管理权分享利润权分享利润权出售或转让股票权出售或转让股票权剩余索取权剩余索取权股东的义务股东的义务提供资金提供资金承担亏损承担亏损 二、股利发放程序二、股利发放程序股利宣告日股利宣告日股权登记日股权登记日:有权领取本期股利的股东资格登有权领取本期股利的股东资格登记的截止日期，记的截止日期，除权日除权日除息日除息日美国证券市场的规定，股权登记日的前两个工作日美国证券市场的规定，股权登记日的前两个工作日为除息日为除息日我国规定？

2、股权登记日的后一个工作日我国规定？股权登记日的后一个工作日股利发放日股利发放日 上市公司的股份每日在交易市场上流通，上市公司在送上市公司的股份每日在交易市场上流通，上市公司在送股、派息或配股的时候，需要定出某一天，界定哪些股股、派息或配股的时候，需要定出某一天，界定哪些股东可以参加分红或参与配股，定出的这一天就是股权登东可以参加分红或参与配股，定出的这一天就是股权登记日。记日。 也就是说，在股权登记日这一天仍也就是说，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股的股股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股的股东，东，这部分股东名册由证

3、券登记公司统计在案，届时将这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上。帐上。 所以，如果投资者想得到一家上市公司的分红、所以，如果投资者想得到一家上市公司的分红、配股权，就必须弄清这家公司的股权登记日在哪一天，配股权，就必须弄清这家公司的股权登记日在哪一天，否则就会失去分红、配股的机会。否则就会失去分红、配股的机会。 股权登记日后的第一天就是除息日，这一天购入该公司股权登记日后的第一天就是除息日，这一天购入该公司股票的股东是不同于可以享有上一年度分红的股票的股东是不同于可以享有上一年度分红的“

4、新股新股东东”，不再享有公司此次分红配股。，不再享有公司此次分红配股。 第一节第一节 理论综述理论综述 一、股利政策目标一、股利政策目标 1、保证公司长期发展需要，实现公司价值、保证公司长期发展需要，实现公司价值最大化最大化 2、保障股东权益，平衡公司与股东之间的、保障股东权益，平衡公司与股东之间的利益利益 3、稳定股票价格，维持良好的市场形象、稳定股票价格，维持良好的市场形象二、股利政策的基本理论二、股利政策的基本理论 1、股利无关论、股利无关论基本假设：基本假设：资本市场强式有效资本市场强式有效没有筹资费用没有筹资费用不存在个人所得税不存在个人所得税公司投资决策与股利政策是彼此独立的公司投

5、资决策与股利政策是彼此独立的观点：观点：投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配股利的支付比例不影响公司的市场价值股利的支付比例不影响公司的市场价值 2、股利相关论、股利相关论一鸟在手论一鸟在手论信息传递论信息传递论假设排除论假设排除论什么是资本的有效性什么样的市场是有效的市场？什么样的市场是有效的市场？ 在一个有效的市场上，大量买主与卖主之间的相互行为在一个有效的市场上，大量买主与卖主之间的相互行为形成一个特定商品的价格，这一价格应该能够全面反映形成一个特定商品的价格，这一价格应该能够全面反映有关该商品的所有公开信息。有关该商品的所有公开信息。 更重要的是，在出现任何新的信息

6、时，上述价格应该能更重要的是，在出现任何新的信息时，上述价格应该能够够立即立即作出反应。此处的关键在于作出反应。此处的关键在于“立即立即”二字，即由二字，即由于价格能够极为迅速地对市场上新信息的出现作出反应，于价格能够极为迅速地对市场上新信息的出现作出反应，致使无人可以因为对信息的占有而获利。致使无人可以因为对信息的占有而获利。 如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息如果股票市场确实有效，则没有人可以因分析公开信息（无论是公司股票的历史价格走向还是公司的基本面数（无论是公司股票的历史价格走向还是公司的基本面数据）而获利。也就是说，在证券市场价格曲线的任一点据）而获利。也就是说，在证券

7、市场价格曲线的任一点上的价格均最真实、最准确地反映了该证券的价值上的价格均最真实、最准确地反映了该证券的价值 弱式有效市场 过去的价格完全无法被用来预测将来的价过去的价格完全无法被用来预测将来的价格变化。研究股价历史完全无法给人带来格变化。研究股价历史完全无法给人带来赢利的机会。赢利的机会。 半强式有效市场 在半强式有效市场存在的情况下，可以假定在这在半强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者所占有的有关某一市场上所有参加交易的投资者所占有的有关某一特定上市公司的所有公开信息都是一样的一特定上市公司的所有公开信息都是一样的 这些信息一般即为投资公众对之明显感兴趣的信这

8、些信息一般即为投资公众对之明显感兴趣的信息，如关于公司业务损益的财务报告，分红、送息，如关于公司业务损益的财务报告，分红、送配股的决定，会计调账，新闻媒介对公司的评价，配股的决定，会计调账，新闻媒介对公司的评价，直至中央银行政策的变动等等证券价格反映了所直至中央银行政策的变动等等证券价格反映了所有公开信息所包含的价值，也就是说，证券价格有公开信息所包含的价值，也就是说，证券价格的形成反映了所有投资者对所有的形成反映了所有投资者对所有公开信息公开信息的集体的集体判断。判断。 强式有效市场 在强式有效市场存在的情况下，可以假定在强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者都掌

9、在这一市场上所有参加交易的投资者都掌握了有关某一特定上市公司的业绩及其内握了有关某一特定上市公司的业绩及其内在价值的所有信息，在价值的所有信息，无论其公开与否无论其公开与否。也。也就是说，所有投资者，无论是否特权群体，就是说，所有投资者，无论是否特权群体，所占有的信息都是一样的，证券价格反映所占有的信息都是一样的，证券价格反映了所有这些信息所包含的价值。了所有这些信息所包含的价值。 将在二级市场上买卖证券的人按其与信息的关系分为四类：（一）靠大众性公开信息交易者；（二）靠专业性公开信息交易者；（三）靠派生信息交易者；（四）无信息交易者。 第一类 即靠所有的人都明白的公开信息操作的交即靠所有的人

10、都明白的公开信息操作的交易者中，信息传播的速度既快且广。易者中，信息传播的速度既快且广。 证券的价格充分吸收了所有的证券的价格充分吸收了所有的大众性大众性公开公开信息，其变动极为信息，其变动极为迅速、准确迅速、准确地反映了在地反映了在此类人中所传播的信息的变动。这一机制此类人中所传播的信息的变动。这一机制最接近于有效资本市场假设理论所提出的最接近于有效资本市场假设理论所提出的弱式有效市场假设弱式有效市场假设。由于这里的信息对于。由于这里的信息对于所有的人都是一样的，所以没有人会在这所有的人都是一样的，所以没有人会在这种市场上由于信息的占有而获取利润。种市场上由于信息的占有而获取利润。 第二类

11、即靠即靠专业性公开信息专业性公开信息操作的交易者中，信息操作的交易者中，信息的来源仍为的来源仍为公开渠道，公开渠道，但信息的内容比第一但信息的内容比第一类市场上的信息大大加深了一步。第一类人类市场上的信息大大加深了一步。第一类人所不易看明白的大量信息，如财务报表中的所不易看明白的大量信息，如财务报表中的多项数据、百分比的意义，会计报告注释部多项数据、百分比的意义，会计报告注释部分的真实含义等，在第二类人中变成了常规分的真实含义等，在第二类人中变成了常规信息。信息。 这些信息到了专业机构的分析人员手里，被这些信息到了专业机构的分析人员手里，被迅速地转化为对股价变动趋势的判断而作用迅速地转化为对股

12、价变动趋势的判断而作用于市场，因此市场股价的变动会极为迅速、于市场，因此市场股价的变动会极为迅速、准确地反映出在这一类人中传播的信息的变准确地反映出在这一类人中传播的信息的变动动 在一个机构投资者占主导地位（不管是由于其资在一个机构投资者占主导地位（不管是由于其资金量还是由于其在市场上的交易量）的市场上金量还是由于其在市场上的交易量）的市场上（如美、欧、日以及相当一些新兴的开放市场，（如美、欧、日以及相当一些新兴的开放市场，如印度、泰国、墨西哥等），由于所有机构都大如印度、泰国、墨西哥等），由于所有机构都大量使用专业研究人员，市场的有效性相当高。这量使用专业研究人员，市场的有效性相当高。这时即

13、使市场中同时有许多看不懂专业信息的普通时即使市场中同时有许多看不懂专业信息的普通投资者，但由于机构交易对股价的强大作用，这投资者，但由于机构交易对股价的强大作用，这些普通投资者的盲目性并不会因此给机构投资人些普通投资者的盲目性并不会因此给机构投资人带来太大的利益，特别是在考虑到机构投资人因带来太大的利益，特别是在考虑到机构投资人因获取分析信息所付出的人力、物力成本后更是如获取分析信息所付出的人力、物力成本后更是如此。此。第三类第三类 即靠派生信息操作的交易者们，他们的信息来源即靠派生信息操作的交易者们，他们的信息来源是在证券市场上拥有特权的群体，如法定内幕人是在证券市场上拥有特权的群体，如法定

14、内幕人士等。由于此类信息的获取成本极高，一般人不士等。由于此类信息的获取成本极高，一般人不易很快进入其中，所以市场难以迅速有效地运行易很快进入其中，所以市场难以迅速有效地运行以达到价格的平衡。这种人即由于其信息的获取以达到价格的平衡。这种人即由于其信息的获取与市场反应之间的时间差而获利。为此付出代价与市场反应之间的时间差而获利。为此付出代价的当然是市场上的其他投资者。的当然是市场上的其他投资者。 获取信息的方式可分为三种：获取信息的方式可分为三种： 第一种，是从第一种，是从内幕人员内幕人员那里获取纯粹由于无意而那里获取纯粹由于无意而泄露的内幕信息，这种方式由于其守株待兔式的泄露的内幕信息，这种

15、方式由于其守株待兔式的偶然性和局限性而使得交易成本过高，因此其实偶然性和局限性而使得交易成本过高，因此其实用价值并不大。用价值并不大。 第二种，是通过第二种，是通过观察内幕人员的交易行为观察内幕人员的交易行为而推测而推测出的可能信息，被称之为出的可能信息，被称之为“交易解密交易解密”。各国证。各国证券法规经常以一些特殊的规定来杜绝或减少交易券法规经常以一些特殊的规定来杜绝或减少交易解密的可能性。例如美国证券法要求内幕人员对解密的可能性。例如美国证券法要求内幕人员对其股票交易情况作出报告；中国公司法则干脆完其股票交易情况作出报告；中国公司法则干脆完全禁止上市公司法定内幕人员对本公司股票的交全禁止

16、上市公司法定内幕人员对本公司股票的交易，交易解密这一种运作方式的成本虽然低于第易，交易解密这一种运作方式的成本虽然低于第一种的守株待兔，但由于这种一种的守株待兔，但由于这种“解密解密”的前提是的前提是对内幕人士的身份与行迹的了解，所以它仍然不对内幕人士的身份与行迹的了解，所以它仍然不可能轻易地成为唾手可得的公众信息。可能轻易地成为唾手可得的公众信息。 第三种，通过观察股票的价格和交易量等第三种，通过观察股票的价格和交易量等数据，将观察所得与已有信息和期待值相数据，将观察所得与已有信息和期待值相比较为什么会有人持续地背离已知的基比较为什么会有人持续地背离已知的基本面进行交易。然后根据原价格中信息

17、构本面进行交易。然后根据原价格中信息构成的各要素去推理，以求得最可能解释股成的各要素去推理，以求得最可能解释股价变动原因的新的信息。这种方式被称之价变动原因的新的信息。这种方式被称之为为“价格解密价格解密”。价格解密的典型例子是，。价格解密的典型例子是，通过观察某一只股票价格的非正常变动而通过观察某一只股票价格的非正常变动而推测出该公司可能即将发生兼并收购行为推测出该公司可能即将发生兼并收购行为的信息。的信息。第一节 理论综述 三、影响公司股利政策的因素法律因素法律因素公司因素公司因素股东因素股东因素法律因素法律因素资本保全公司积累公司利润约束超额累积利润约束公司因素发展阶段公司因素现金流量盈

18、余波动投资机会举债能力资金成本和债务约束股东因素收入与风险所得税控制权 其他因素宏观经济因素：如 通货膨胀第一节第一节 理论综述理论综述 四、公司股利政策的类型四、公司股利政策的类型剩余股利政策剩余股利政策实施条件：较好的投资机会，预期报酬率必要报实施条件：较好的投资机会，预期报酬率必要报酬率酬率固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策有比较好的赢利增长把握有比较好的赢利增长把握固定股利支付率政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策第一节第一节 理论综述理论综述 五、股利的种类和方法程序五、股利的种类和方法程序种类：种类：现金股利现金股利财产股利财产股利负债股

19、利负债股利股票股利股票股利股票回购股票回购程序程序宣布日宣布日 股权登记日股权登记日 除息日除息日 股利发放日股利发放日我国不成熟资本市场情况我国不成熟资本市场情况 从不分配到超分配从不分配到超分配2001年证监会年证监会上市公司新股发行管理办法上市公司新股发行管理办法的规定。最近三年为分红派息，不分配理由无的规定。最近三年为分红派息，不分配理由无合理解释，不批准增股。合理解释，不批准增股。2001年年报年年报1049家分配方案，现金分红的有家分配方案，现金分红的有668家家超利润派现：承德露露超利润派现：承德露露0.66（0.38）元每股；）元每股；天津汽车天津汽车0.125（-0.06）元）元超经营现金流量派现超经营现金流量派现 股票股利产生的影响：股票股利产生的影响：对公司的影响对公司的影响对股东的影响对股东的影响发放股票股利的动机与缺陷发放股票股利的动机与缺陷降低价格降低价格留存现金再投资留存现金再投资缺陷？缺陷？ 关于股票分割与股票股利？关于股票分割与股票股利？在西方，股票股利并不常见在西方，股票股利并不常见我国，转增股本方式居多我国，转增股本方式居多国际，日本活力