2020玻尿酸行业分析研究报告

1、2020玻尿酸行业分析研究报告目录玻尿酸原料市场5全球市场：景气度高，化妆品级和食品级未来增速较快5国内市场：全球最大的透明质酸原料生产销售国7中国玻尿酸产品消费市场分析9医药领域：受医疗美容细分市场拉动，整体板块景气度高9医疗美容：行业高速成长期，国内龙头快速追赶9骨科治疗：国内品牌市占率高，未来有望进一步提升14眼科治疗：昊海生物为绝对龙头，市占率接近50%15化妆品领域：契合了行业高端化、功能化的升级趋势17食品级市场：国内放开监管限制，未来想象空间巨大20相关公司分析24华熙生物：全产业链布局的玻尿酸行业龙头24爱美客：医美玻尿酸行业龙头，目前正处高速增长阶段25昊海生科：以眼科+医美

2、为业务重心，全产业链布局27投资建议29风险提示29图表目录图1：玻尿酸在人体内的分布5图2：玻尿酸的主要应用领域5图3：全球玻尿酸原料市场销量（吨）5图4：全球玻尿酸原料市场销量按品类拆分6图5：华熙生物各玻尿酸品类平均售价对比（万元/kg） 7图6：华熙生物各玻尿酸品类平均毛利率对比7图7： 2019年玻尿酸全球原料销量占比7图8：华熙生物主要产品类别全球市占率（2018） 7图9：中国玻尿酸原料市场规模（按销量计，吨）8图10：中国玻尿酸原料市场规模（按销售额计，亿元）8图11：医疗级产品市场保持高速增长势头（亿元）9图12：医疗级产品市场细分品类占比 9图13：医疗级产品市场细分品类增

3、速9图14：医疗级产品市场细分品类2015-2019复合增速9图15：中国医美行业市场规模及增长率（十亿元）10图16：各国医美项目渗透率比较10图17：各国每千人医美诊疗次数对比（2018） 10图18：手术类和非手术类占比变化 11图19：中国医美手术类和非手术类市场增速比较11图20：主要注射医美项目按收入拆分（2018年）12图21：主要注射医美项目2018年同比增速12图22：中国医美玻尿酸终端产品市场规模（亿元）12图23：中国骨科治疗玻尿酸终端产品市场规模（亿元）15图24：中国骨科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比，2016-2018） 15图25：中国眼科治疗类玻尿酸

4、市场规模（亿元）16图26：中国眼科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比，2016-2018） 17图27：中国玻尿酸化妆品整体市场规模（亿元）17图28： 2020天猫护肤类产品top 16热销成分/原料18图29：高端和奢侈品化妆品占比不断提升 18图30： 2014-2019年国内皮肤学级护肤品市场规模与增速18图31： 2019年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较18图32： 口服玻尿酸45天后皮肤水分含量比较 21图33： 口服玻尿酸90天局部疼痛等级比较21图34：华熙生物“黑零”玻尿酸食品发布会22图35：华熙生物“黑零”产品展示图22图36：华熙生物营业收入及增速（百

5、万元）24图37：华熙生物净利润及增速（百万元）24图38：华熙生物毛利率变化24图39：华熙生物净利率变化24图40：华熙生物营业收入按业务拆分（2020年）25图41：华熙生物营业收入按销售区域拆分（2020年）25图42：爱美客营业收入及增速（百万元）25图43：爱美客净利润及增速（百万元）25图44：爱美客毛利率变化26图45：爱美客净利率变化26图46：昊海生科营业收入及增速（百万元）27图47：昊海生科净利润及增速（百万元）27图48：昊海生科毛利率变化27图49：昊海生科净利率变化27图50：昊海生科营业收入按业务拆分（2020年）28图51：昊海生科营业收入按销售区域拆分（20

6、20年）28表1：玻尿酸原料市场分类及增速6表2：中国企业透明质酸出口均价低于海外企业8表3：医美项目分类11表4：国内外品牌首款产品取得国内医疗器械注册证书时间 12表5：主流品牌医美玻尿酸价格参考13表6：透明质酸在眼科治疗领域的应用及分类16表7：国际知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理19表8：国内知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理19表9：食品级玻尿酸应用的政策发展历程20表10：国内市场含有透明质酸成分的保健食品22表11 ：爱美客分产品营业收入及毛利率26玻尿酸原料市场透明质酸(hyaluronic acid，ha )，又称玻尿酸，是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多 糖。

7、玻尿酸广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。其独特的分子结构和理化性质在 机体内显示出多种重要的生理功能，如润滑关节、调节血管壁的通透性、调节蛋白质和水电解质的 扩散及运转、促进创伤愈合等。玻尿酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，玻 尿酸与人体相容性高,一般不会出现排异的情况并且可以被人体所分解代谢安全性高，在医疗、 化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。图1：玻尿酸在人体内的分布图2：玻尿酸的主要应用领域玻琪体 140-338mg/lm 0.030.18mg/l皮肤 200mg/l 防带 4100mg/ls5o.l-o.5mg/l美节滑液

8、 1400-3600mg/l膳威液0.053mg/l 房 *0.3-22mg/l 鼻液0.46mg/l»»r8.5-18mg/luwm«o.o2-o.32mg/l羊水（16固）21.4±8.8mg/l羊* （分ftm） 1.1±0.5mg/l荷物传逢系统数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所数据来源：华熙生物招股说明书.东方证券研充所全球市场：景气度高,化妆品级和食品级未来增速较快全球玻尿酸原料市场景气度高预计2019-2024e复合增速为14.7%。根据frost&sullivan数据，2019年，全球透明质酸原料市场销量达到5

9、80吨，2014-2019复合增速约为20%,增长的驱动力 主要为下游应用行业的需求大幅增长、以及透明质酸制造工艺的不断突破。展望未来，2019-2024e 年行业的复合增速预计为14.7%,在2024年达到1,150吨的市场销量。数据来源:frost&sullivani东方证券研咒所玻尿酸原料按用途可分为医药级、化妆品级和食品级三类。具体来看1）食品级（19年占比48.3% ）:食品级玻尿酸主要用于各种营养补充食品、保健品中，在欧美发 达国家普及度较高。根据frost&sullivan数据,2015-2019年食品级玻尿酸原料复合增速为24.5%, 大幅高于化妆品级和医药级，

10、销量占比也不断提升。2）化妆品级（19年占比47.8% ）:化妆品级玻尿酸主要用于各种保湿类护肤品、彩妆以及日化产 品中，对蛋白质含量有严格控制。2019年前产量占比维持在45%以上，占比最高。2019-2024e 化妆品级复合增速预计达到14.9%,领先其他品类。3）医药级（19年占比4%）:生产要求严格，产品附加值最高：医药级玻尿酸对于质量控制最为 严格，企业在生产医药级玻尿酸时，需要经过gmp （药品生产质量管理规范）的质量审核和稳定 性考察，还需要药厂生产许可证、药品批准文号等，整个过程一般需要2-5年。但是另一方面，从 售价和盈利能力来看，医药级产品也明显高于其他品类。表1：玻尿酸原

11、料市场分类及增速分类终端产品主要功能售价盈利能力15-19cagr19-24ecagr食品级食品用玻尿酸用于营养补充食品中低低24.5%14.6%化妆品级外敷玻尿酸用于各种保湿类护肤品、彩妆以及 日化产品中中等偏高中等16.2%14.9%医药级注射液玻尿酸作为润滑或粘弹剂治疗骨关节疼痛高强20.7%12.3%作为润滑剂用于预防手术黏连作为粘弹剂用于眼科手术作为塑形填充剂用于防皱抗衰老滴眼液玻尿酸用做减轻药物刺激，延长药效的药物载体数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所食品级化妆品级医药级图6：华熙生物各玻尿酸品类平均毛利率对比图5：华熙生物各玻尿酸品类平均售价对比（万元/kg）数据来源：

12、公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所国内市场：全球最大的透明质酸原料生产销售国中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国2019年销量占比高达81%。2019年，玻尿酸原材 料销量占比最高的五家企业均为中国企业，分别是华熙生物（39%）、焦点生物（13%）、阜丰生 物（9%）、东辰生物（8%）、安华生物（6%）等，cr5高达75%o海外企业有日本kewpie、 捷克contipro等。华熙生物为全球玻尿酸原料行业最大龙头，集团全球市占率接近50%。2020年华熙生物成功收购 东辰生物，因此集团市占率约47%,公司在食品级、化妆品级、医药级类别中全球市占率均保持 领先，2018

13、 年分别为 25.5%、43.5%和 38.6%。从市场规模来看，2019年中国玻尿酸销量和销售额分别为470吨和34.6亿元，2019-2024e复合增速分别为16.3%和10.5%o图7： 2019年玻尿酸全球原料销量占比法国山东众山捷克 givaudancontipro4%日本kewpie6%安华生物6%阜丰生物8%9%13%数据来源：frost&su；hvan,东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研充所图9：中国玻尿酸原料市场规模（按销量计，吨）数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所国内

14、企业成本优势巨大产业链成熟用苫茹市疡前最重要原因。国内企业受益于较高的产业集中 度，具备规模化成本优势，出口价格低于国际企业同等产品。中国医药级和非医药级玻尿酸原料出 门价格分别为2,700-25,000美元/公斤和150-500美元/公斤，而海外企业价格分别为7,000-50,000 美元/公斤和400-1,200美元/公斤，远高于国内水平。表2：中国企业透明质酸出口均价低于海外企业地区透明质酸原料级别2018年平均售价中国企业出口均价医药级透明质酸原料2,700-25,000 美元/公斤其他级别透明质酸原料150-500美元/公斤海外企业出口均价医药级透明质酸原料7,000-50,000

15、美元/公斤其他级别透明质酸原料400-1,200美元/公斤数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所中国玻尿酸产品消费市场分析医药领域：受医疗美容细分市场拉动，整体板块景气度高2019年，国内医药级玻尿酸产品终端市场规模己达到78.3亿元，15-19年复合增速为14.7%。医 药级产品市场可进一步细分为医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三个领域，2019年占比分别为55%、 22%和23%,其中医疗美容在15-19年复合增速为22.8%,明显快于骨科治疗（2.3%）和眼科治 疗（15%）,医疗美容销售占比逐年提升，从2015年的42%迅速增长至2019年的55%。图11:医疗级产品市场保持高速增长

16、势头（亿元）数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所图12：医疗级产品市场细分品类占比数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所图13：医疗级产品市场细分品类增速数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所图14：医疗级产品市场细分品类2015-2019复合增速数据来源:frosi&sullivan,东方证券研究所医疗美容：行业高速成长期，国内龙头快速追赶国内医美市场处于高速成长阶段。根据艾瑞咨询数据，2019年，中国整形与医疗美容市场规模为 1,769亿元，12-19年复合增速为29%,考虑到疫情影响，预计2019-2023

17、年增速仍将突破15%, 2023年市场规模将达到3,115亿元。行业的高速增长有多方面的原因主要包括：1）人均可支配收入增加，消费能力提升，特别是90 后为主的核心人群对“悦己”和社交的更加重视；2）监管趋严，行业规范性增强，消费意愿提升；3）线上医美平台的兴起，加快了医美文化在年轻人中的传播和分享。另一方面，无论从医美渗透 率还是从每千人诊疗次数对比来看，中国市场和海外发达国家相比仍然有较大的成长空间。图15：中国医美行业市场规模及增长率（十亿元）3503002502001501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e

18、2022e 2023e40%35%30%25%20%15%10%5%0%市场规模（十亿元）yoy311.5数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所图16：各国医美项目渗透率比较数据来源：德勤，东方证券研究所数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所从市场结构来看，中国医美市场非手术医美项目占比不断提升。手术类是指通过手术对身体直接进 行改变或改善胸、鼻、眼等部位的外观，非手术类主要是注射、激光和超声等疗法。相比于手术类 整形，以注射类为代表的非手术类微创医美恢复时间快 '价格及风险相对较低因此市场接受度较 高,此外由于大部分项目维持时间基本在1年以内-因此消费者复购率和成

19、瘾性均较高。根据 frost&sullivan数据，中国医美非手术类市场增速高于手术类，占比也逐年上升，从2015年内的 39%上升至2019年的42%表3：医美项目分类图18：100% ：80% -60% 40% -20% -0% -数据来源:手术类和非手术类占比变化手术类占比非手术类占比frost&sullivani东方证券研究所图19：中国医美手术类和非手术类市场增速比较一一手术类增速非手术类增速数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所类型部位手术头面部眼睑/耳部/鼻整形、脂肪/假体填充、修复手术、植发、口腔牙齿 矫正等胸部丰胸、去副乳、胸部修复等身

20、体吸脂、脂肪填充转移、身体塑形等非手术非注射类光子嫩肤、果酸换肤、微品磨皮、皮肤激光、射频紧致、激光脱毛等注射类肉毒素、玻尿酸、聚左旋乳酸等数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所注射类项目为非手术医美中最重要的组成部分，其中玻尿酸和肉毒素应用最为广泛。根据新氧发 布的«2019医美行业白皮书显示，我国注射医美分布中，玻尿酸和肉毒素占据大头，2018年收 入占比分别为66.6%和32.7%,同比增速分别为53.1%和90.6%。根据frost&sullivan数据，2019 年中国医美玻尿酸终端产品市场规模为42.7亿元，预计2019-2024e复合增速为12.2%。根据我们之前的

21、对医美机构终端的草根调研，由于医美玻尿酸产品的功效维持周期相对较短（多数 在6个月一9个月），但产品的及时效果较为明显且风险性和价格相对较低，因此在医美人群中具 有较高的复购率（一定的成瘾性），因此行业未来的增速较为确定，而且随着国内医美行业渗透率 的不断提升，未来行业容量和增速不排除超预期的诃能。图20：主要注射医美项目按收入拆分（2018年）肉毒素32.67%图21：主要注射医美项目2018年同比增速数据来源：新氧大数据，东方证券研究所数据来源：新氧大数据，东方证券研究所图22：中国医美玻尿酸终端产品市场规模（亿元）数据来源：frost&suhivan,东方证券研究所竞争宿局方面奇

22、日玻尿酸品牌目前占据主导地位，且好高端为主。用于医疗美容的玻尿酸注射 剂在我国被认定为川类医疗器械，实行申请注册制监管，产品获批耗时长，费用大，准入门槛很高， 目前只颁发给不到20家公司。从销售金额占比来看 2019年国外企业占据前四，分别为韩国lg（24.2%）、美国 allergan （18.6%）、韩国 humedix （14.3%）和瑞典 q-med （10.9%） , cr4 高达68%,剩下的5-7名分别为国内品牌爱美客（10.1%）、华熙生物（7.2%）和昊海生物（6.5%）, 占比仅为23.8%。但另一方面，从销量来看-2018年国内品牌昊海生物（18.4%）.爱美客（12.5

23、%） 和华熙生物（11.5%）分别占据第二、第四和第五名，不亚于国际品牌。从草根调研的信息，我们判断由于进入国内市场较早、再加消费者的心理因素、海外品牌早期培训 管理的规范性、能给经销商的盈利空间相对更大等因素，再叠加部门海外品牌产品在塑形、持续性 方面具有相对优势，目前海外玻尿酸品牌仍占据主导地位，特别是在中高端产品领域。表4：国内外品牌首款产品取得国内医疗器械注册证书时间编号公司简称国家/地区l主要产品首款产品取得国内医疗 器械注册证书时间1q-med ab瑞典 i瑞蓝2008.122爱美客中国逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一2009.103华熙生物中国润百颜、润致、奥昵、twinh

24、a2012.74lg生命科学葬国伊婉2013.75昊海生科中国海薇、姣兰、海魅2013.96蒙博润生科中国舒颜2014.27科妍生科中国台湾法思丽2014.48humedix韩国艾莉薇2015.19allergan美国乔雅登2015.510杭州协合中国欣菲聆2015.711和康生科中国台湾肤美登2016.412croma奥地利princess volume2017.513山东凯乐普中国玻菲2017.714常州药研所中国碧萃诗2018.315大熊制药韩国婕尔2019.316菲洛嘉法国art filler2019.1117吉诺斯韩国蒙娜丽莎2019.12数据来源：公司公告，东方证券研究所图23：中

25、国医疗美容玻尿酸品牌占比（按销量计，2018年）表5：主流品牌医美玻尿酸价格参考品牌产地产品容量（ml）终端零售价格乔雅登法国乔雅登雅致0.84,000-13,800乔雅登极致0.83,800-10,000乔雅登丰颜112,000-15,000瑞蓝瑞典瑞蓝2号11,000-4,800瑞蓝vital16,800-9,800伊婉韩国伊婉 classic s1650-2,800伊婉 volume s11,800-3,800伊婉 classic plus12,000-5,000伊婉 volume plus13,000-6,000艾莉薇韩国艾莉薇 deep line plus13,500-6,800艾莉

26、薇light12,000-4,000艾莉薇 ultra volume14,000-9,000爱美客中国爱芙莱11,000-3,000华熙生物润百颜白紫1500-1,000润百颜黑金1480-2,800润百颜月盈11,200-3,000吴海海薇1600-1,500数据来源：新氧医美，东方证券研究所另一方面，近年来随着国内品牌质量的提升及技术的创新，再加上消费者的日益理性，本土龙头品 牌的销售占比正在逐步提升。根据frost&sullivan预测，2022年本土品牌占比有望超过30%。图24：中国医疗美容玻尿酸品牌占比（按销传金额计，2016-2018年）骨科治疗：国内品牌市占率高，未来有

27、望进一步提升在骨科领域,玻尿酸可用于治疗骨关节疾病、骨折固定术、关节僵硬症以及腰间摘除术注射等治 疗。临床上，关节腔内注射高分了透明质酸被广泛应用于骨关节炎治疗，达到润滑关节，促进骨质 修复、延长部分患者疼痛缓解时间的作用。根据frost&sullivan数据,2019年中国骨科治疗玻尿酸终端产品市场规模为17.6亿元，预计2019-2024e复合增速为5.4%0图23：中国骨科治疗玻尿酸终端产品市场规模（亿元）数据来源：frost&sullivan,东方证券研究所竞争18局方面一玻尿酸骨而疗产品市场主要由国产葛牌构成2019年国产品牌市占率高达82.3%, 其中龙头企业昊海生

28、物、华熙生物增长势头较好市占率分别从2017年的25%和4.1%,提升至 2019 年的 28.8%和 10.9%。图24：中国骨科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比，2016-2018）吴海生物 博士伦福瑞达制药景峰制药日本seikagaku华熙生物美国genzyme 日木meiji其他数据来源:frost&sullivan,东方证券研究所眼科治疗：昊海生物为绝对龙头，市占率接近50%眼科治疗领域，玻尿酸终端产品可主要分为眼科粘弹剂和滴眼液两部分,其中眼科粘弹剂主要用于 各类眼科手术，包括青光眼、白内障手术等，滴眼液主要用于治疗干眼症、角膜灼伤等。滴眼液占7成以上市场但是眼科

29、粘弹剂市场增速较快。从市场规模来看，根据frost&sullivan数 据，2019年的眼科粘弹剂和滴眼液的规模分别为4.9亿和13.1亿元，占比分别为27%和73%。从复合增速来看，2015-2019年的复合增速分别为18.3%和13.8%,眼科粘弹剂增速略快，占比 也逐年提升。根据frost&sullivan数据，2019年中国眼科治疗玻尿酸终端产品（滴眼液+眼科粘弹剂）市场规模 为18亿元,2019-2024e复合增速为8.3%。表6：透明质酸在眼科治疗领域的应用及分类领域具体应用场景原理用于眼科手术（眼科粘弹剂）青光眼手术防止术后滤过道瘢痕形成，维持功能性滤过泡，使术后

30、早期和远期正常眼 压控制率增高，降低术后浅前房等并发症的发生率白内障手术降低术中由于器械及人工晶状体对眼内组织的损伤角膜激光手术减少屈光性角膜切削术后疼痛和角膜混浊，同时可以避免激光原位角膜磨 镶术由于制作角膜瓣而产生的术中和术后并发症眼外伤手术等维持角膜的透明度；防止玻璃体脱出和小量的前房出血；防止后虹膜前粘用于滴眼液（人工泪液）治疗干眼症与角膜表面和泪膜发生作用，对泪膜起稳定作用，从而可对眼部产生湿润、 润滑和较强的保护作用，消除眼部的不适症状治疗角膜烧伤作为大分子糖胺聚糖分布于各组织细胞间质内，发挥细胞粘合、渗透压调 节等生理功能，并通过上皮下基底膜样作用，促进角膜上皮细胞的增生，促 进

31、角膜伤口愈合用于隐形眼镜配戴者在配戴隐形眼镜前或后直接滴眼，用于缓解配戴眼镜时的眼干涩和眼疲劳，并 降低滴眼液中防腐剂的不良反应数据来源:frost&sullivan,东方证券研究所数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所竞争格局方面，昊海生物占据将近一半的市场份额且市占率自2017年逐年上升，为行业绝对龙 头，其余博士伦福瑞达制药、美国abott、韩国lg等2019年分别占有13%、9%和5.3%的市场 份额。图26：中国眼科治疗玻尿酸产品市场竞争格局（按销售金额占比，2016-2018）化妆品领域：契合了行业高端化、功能化的升级趋势玻尿酸在化妆品领域应用广泛。

32、透明质酸具有保湿剂的作用，保湿剂是一种吸湿的护肤成分。透明 质酸相较于其他成分最明显优势是其在低水分环境中具有较强的保水性，在高水分环境中可逆转。 因为其具有增强水合作用的能力，特别有利于干燥和脱水的皮肤修护效用，通常存在于水基润肤乳, 精华液和其他护肤品产品中。图27：中国玻尿酸化妆品整体市场规模（亿元）数据来源：frosi&sullivan,东方证券研究所玻尿酸成分充分契合了近年国内化妆品行业高端化、功能化的升级趋势。玻尿酸一般用于偏中高端 的化妆品中，由于其功能性强，见效快，受到了消费者的广泛喜爱。根据用户说数据，2020天猫 护肤类产品中玻尿酸原料提及率排名第一。另一方面，根据

33、智研咨询数据，高端和奢侈品化妆品占 比不断提升，也为玻尿酸原料的快速发展提供了土壤。图29：高端和奢侈品化妆品占比不断提升图28： 2020天猫护肤类产品lop 16热销成分/原料数据来源：用户说，东方证券研究所top16热销成分/原料数据来源：智研咨洵，东方证券研究所从行业角层面，2016年后国内"成分党''化妆品流行，也为玻尿酸化妆品的普及提供了强大助力。2016年之后，国内的美妆消费者对安全、健康、高功效的护肤产品提出了更高、更理性的要求， 随着社交媒体的兴起，行业信息越来越对称，消费者对化妆品成分与配方的研究开始兴起，消费者 从被动接受品牌营销到主动参与产品选

34、择，“成分党”应运而生。国内代表品牌hfp成立于2014 年，2016年推出首款产品，仅用两年的时间，就进入天猫美妆销售前十名，全年销售规模破十亿。华熙生物的功能性护肤品板块（主打玻尿酸成分）也取得了高速发展2014-2019年复合增速为 114% o根据前瞻产业数据，2019年，中国皮肤学级护肤品市场规模为135.51亿元人民币，20142019年cagr达到23.2%,增速远高于同期国内化妆品（9.9%）以及护肤品行业（10.1%）的复合增速。 但从渗透率来看，中国市场2019年仅为5.5%,和发达国家相比也有较大空间。图31: 2019年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较图30： 2

35、014-2019年国内皮肤学级护肤品市场规模与增速数据来源：前瞻产业，东方证券研究所50% -145% -40% 35% 30% -25% 20% -15% 10% -15%5.5%0%中国10.3%全球数据来源：前瞻产业，东方证券研究所竞争格局方面目前国际品牌市占率大幅领先。在国内市场中，国际品牌-般定位偏中高端，并旦 借助自身研发实力可以较快速地将新技术投入使用，同时利用其在营销和渠道布局等方面拥有的 较大优势夺取市场。根据frost&sullivan,下表中国际知名品牌产品占国内玻尿酸化妆品市场比重 已超过75%。但随着国潮的兴起、以及国内化妆品企业在产品/渠道/营销的不断发力，

36、我们预计未 来消费者对国产品牌的认可程度也将不断提升。表7：国际知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理企业品牌国家主要ha终端产品名称细分品类产品数量欧莱雅欧莱雅法国复颜玻尿酸、水光充盈导入系列洁面睹咂、面霜、眼霜、面膜、精华液、 安瓶精华、乳液10宝洁sk-ii日本微肌因赋活修复系列面霜、精华液、眼霜4雅诗兰黛雅诗兰黛法国小棕瓶修护系列精华液、眼霜、面膜8娇韵诗娇韵诗法国抗老黄金双萃系列、抗老焕颜弹力系 列精华液、眼霜、面霜、面膜6强生城野医生 露得清日本 美国labo毛孔系列、水活盈透系列化妆水、乳液、洗面奶、精华液、面霜、 面膜、爽肤水13联合利华ahc韩国b5玻尿酸臻致系列、透明质酸补水

37、 保湿系列面膜、洗面奶、安瓶精华、原液、爽肤 水、粉底液、水合喷雾20爱茉莉太平洋雪花秀韩国滋盈肌本系列、滋盈生人参系列、 润致焕活系列精华液、乳液、面霜、眼霜18资生堂资生堂日本红妍肌活系列、臻效水动力防晒系列精华液、精华喷雾、防哂乳10花王碧柔日本水活防晒系列防晒乳10拜尔 斯道夫妮维雅德国hyaluron cellular filler 系列、 professional hyaluronic acid 系 列、水感系列、男士水活系列洗面奶、乳液、精华露、保湿喑喔等14数据来源:frost&sullivan,东方证券研究所表8：国内知名化妆品品牌主要玻尿酸终端产品梳理企业品牌产品系

38、类主要ha终端产品名称华熙生物润百颜次抛原液系列润百颜水光弹玻尿酸次抛原液面膜系列润百颜玻尿酸复合果酸净肤面膜故宫口红系列润百颜x故宫口红郎窑红联名款玻尿酸唇膏喷雾系列润百颜水感保湿玻尿酸补水喷雾夸迪明星次抛精粹夸迪5d玻尿酸清润次抛原液动能奢护线夸迪动能支撑轻龄霜奢贵抗老线夸迪熬夜稳态机构复原蜜焕亮修稳线夸迪5d玻尿酸水活修护喷雾专业spa线夸迪院线机构专业导入液系列米藩尔多元微导修护系列米落尔粉水修护润养精华化妆水乳轻龄紧致系列米落尔轻龄紧致修护面膜固态闪释面膜系列米落尔紧致抗初老闪释冻干面膜4d-plus修护系列米落尔4d玻尿酸保湿修护原液鲁商发展颐莲补水系列颐莲玻尿酸补水喷雾抗皱系列颐

39、莲肌源修护水乳修护系列颐莲蜗牛修护精华面霜清洁系列颐莲氨基酸洗面奶美白系列颐莲臻白清颜淡斑霜彩妆系列颐莲水感清透打底妆前乳暧尔博士熬夜修护系列暧尔博士益生菌水乳初老对抗系列玻尔博士玻尿酸面部精华屏障修护系列暧尔博士玻尿酸涂抹式睡眠面膜贝泰妮薇诺娜玻尿酸保湿系列薇诺娜玻尿酸多效修护精华液珀莱雅珀莱雅面膜系列珀莱雅解渴补水涂抹面膜伽蓝股份自然堂面膜系列自然堂喜马拉雅冰川水水光面膜上海丰邑信息科技发展稚优泉护肤系列稚优泉玻尿酸精华原液百雀羚百雀羚护肤系列百雀羚水光弹面精华肌底玻尿酸原液数据来源：各公司官网，东方证券研究所食品级市场：国内放开监管限制，未来想象空间巨大国际市场上玻尿酸食品普及程度高，品

40、类丰富。根据多项研究发现，玻尿酸通过食品、保健食品 等口服透明质酸可改善人体皮肤水分，具有体内抗氧化，改善关节功能骨质疏松、修复胃黏膜损伤 等作用，且安全性高。在国际市场上，玻尿酸食品己经非常普及，且品类丰富。在美国、英国、加 拿大、捷克、巴西等国家己有多款含透明质酸的保健食品上市，日本、韩国等也己有大量含透明质 酸的普通食品上市，透明质酸作为食品原料己在多个国家或地区得到认可。从功效上来看，根据艾瑞咨询数据，口服食品级透明质酸可显著提升皮肤水分，并可显著减轻运动 人群的关节疼痛。表9：食品级玻尿酸应用的政策发展历程时间国家事项1980s日本食用透明质酸钠美容保健食品在日本最先开发和流行199

41、4美国在美国，透明质酸钠是1994年之前上市的膳食成分，生产商仅需向美 国fda提供产品声明即可1996日本日本厚生劳动省公布的既存添加物名单里面，包含了鸡冠提取法和微 生物发酵法两种来源的透明质酸2008中国中国卫生部批准透明质酸钠可用于保健食品原料2015韩国韩国食品药品管理局规定透明质酸作为功能性原料可以直接加入到食 品中而不用认证注册2015日本日本食品健康机能标不制度开始实施，经机能食品标签备案后便可 宣称功能2017中国台湾中国台湾放开透明质酸应用到普通食品中，无需注册2019巴西华熙生物生产的透明质酸钠被巳西卫生监督局批准，可以加入到食品 补充剂中图32： 口服玻尿酸45天后皮肤

42、水分含量比较图33： 口服玻尿酸90天局部疼痛等级比较试食前 试食后 0天45天90天数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所，样本：n=52,皮肤水份12的女性志愿者，年龄30-50岁，服用食品级透明质酸120mg/天，连续服用45天数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所，样本：n=33,剧烈运动关节不适人群,年龄21-59岁，服用食品级透明质酸150mg/天，连续服用90天数据来源：华熙生物公众号，东方证券研究所国内市场上玻尿酸长期以来仅能应用于保健食品，2008年，卫生部批准透明质酸和其它6种成分为新资源食品，并可以作为保健食品的原料，同时要求透明质酸服用上限小于每天200毫克， 截至2021年4

43、月，仅有25个含玻尿酸成分的保健食品在国内上市。2021年1月中国将玻尿酸适用范围扩展至乳品、饮料、酒类、巧克力等制品市场空间巨大-国 内龙头华熙生物已占得先机。华熙生物作为食品级透明质酸龙头公司，从2003年开始出口食品级 玻尿酸原料，还与哈佛医学院合作研究不同分子量玻尿酸对肠胃的功效。在中国玻尿酸入食获批之 前，华熙生物己经拥有多种玻尿酸终端食品、饮品的技术和产品储备。政策放开当月华熙生物发 布国内首个玻尿酸食品品牌黑零"，推出透明质酸咀嚼片、软糖、西洋参饮等6款产品，主打健 康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效，所有产品均采用华熙生物自主研发生产的透明 质酸原料。3月2

44、2日，公司在世界水日推出了首款玻尿酸饮用水“水肌泉”，已在天猫、小红书 和小米有品的水肌泉旗舰店上线销售。我们认为-未来华熙生物将通过自建团队、与细分市场龙头深度合作（例如与wonderlab合作推 出玻尿酸夹心软糖）等多种方式逐步提升国内消费者对功能性食品的认知程度推动行业健康快 速发展。图34：华熙生物“黑零”玻尿酸食品发布会数据来源：新华社，东方证券研究所图35：华熙生物“黑零”产品展示图数据来源：新浪财经，东方证券研充所表10：国内市场含有透明质酸成分的保健食品产品名称保健功能适宜人群申请人名称1姿美堂牌透明质酸钠维生素c胶 原蛋白粉改善皮肤水份皮肤干燥者北京姿美堂生物技术2纽崔莱r班

45、源饮品改善皮肤水份皮肤干燥者安利（中国）日用品3昇生源牌海之源粉增加骨密度中老年人天津铸源健康科技集团4谷比利r朗欣片增强免疫力、增加骨密度免疫力低下者、中老年人营养屋（成都）生物医药5保灵r胶原蛋白透明质酸钠针叶 樱桃粉改善皮肤水份皮肤干燥者北京鼎维芬健康科技6中得r甲鱼肽粉透明质酸钠颗粒本品经动物实验评价，具有 增强免疫力的保健功能免疫力低下者杭州中得保健食品7鼎维芬r增加骨密度粉增加骨密度中老年人北京鼎维芬健康科技8透明质酸钠鱼胶原蛋白维e粉改善皮肤水份皮肤干燥者深圳市贝贝健进出口贸易9优纳康r氨糖软骨素钙片增加骨密度中老年人石家庄优纳康医药科技10颜如玉牌芝华露口服液抗氧化、祛黄褐斑中

46、老年人、有黄褐斑者颜如玉医药科技11海明健牌优活胶囊抗氧化、改善皮肤水份中老年人、皮肤干燥者华熙生物科技股份12维固康牌维固欣片增加骨密度中老年人山东明仁福瑞达制药股份13嘉利康牌胶原蛋白透明质酸钠粉改善皮肤水份皮肤干燥者杭州嘉利康食品工程14善尔牌胶原蛋白透明质酸维生素c粉改善皮肤水份皮肤干燥者上海金好尔保健食品15金岚普牌益力宁片增加骨密度中老年人北京鼎维芬健康科技16胶原蛋白透明质酸钠维生素c粉改善皮肤水份皮肤干燥者北京鼎维芬健康科技17万润牌靖风颗粒增加骨密度中老年人烟台万润药业18美乐家牌径捷能胶囊增加骨密度中老年人仙乐健康科技股份19东北健宜r氨糖硫酸软骨素胶原 蛋白维d3钙胶囊增

47、加骨密度中老年人东北制药集团沈阳第一制 药20千林r胶原蛋白透明质酸钠维生 素ec粉改善皮肤水价皮肤干燥的成人广东千林健康产业21康富森牌乳矿物盐盐酸氨基葡萄 糖硫酸软骨素钠片增加骨密度中老年人山东益宝生物制品22修正牌胶原蛋白透明质酸钠维生 素c片改善皮肤水份皮肤干燥者吉林修正健康股份23济生源r风松钟片增加骨密度中老年人健码制药（广东）24淘源记r诺力固胶囊增加骨密度中老年人江苏江大源生态生物科技 股份25白特丽亚r透明质酸胶原蛋白玫 瑰葡萄籽胶囊改善皮肤水份、祛黄褐斑皮肤干燥者、有黄褐斑者营养屋（成都）生物医药数据来源：特殊食品信息荏魂平台，东方证券研咒所相矣公司分析华熙生物：全产业链布

48、局的玻尿酸行业龙头华熙生物是全球领先的玻尿酸研发生产企业建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功 能性食品的全产业链业务体系。公司成立于2000年，曾于2008年在香港主板上市，2017年私有 化退市。公司2020年实现营业收入26.3亿元，同比增长39.6%,实现归母净利润为6.5亿元， 同比增长10.3%, 2016-2020年营业收入和归母净利润的复合增速分别为38%和24%。近年来公 司毛利率小幅上升，而净利率在2018年后出现下滑（主要因为功能性护肤领域投入带来的期间费 用率上升）。图36：华熙生物营业收入及增速（百万元）图37：华熙生物净利润及增速（百万元）营业收入yoy净利润

49、数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所图38：华熙生物毛利率变化数据来源：公司公告，东方证券研究所图39：华熙生物净利率变化数据来源：公司公告，东方证券研究所公司业务可进一步拆分为:1 ）功能性护肤品（2020年收入占比51%，毛利率为81.9% ）： 2016-2020年复合增速为114.5%, 增速较快。公司旗下拥有润百颜、肌活、米蓿尔、夸迪等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、 各类膏霜水乳、面膜等。2 ）原料产品（2020年收入占比27% 毛利率为78.1% ） : 2016-2020年复合增速为11.4%,公 司是全球领先的玻尿酸原料生产商，从销量来看

50、，集团全球市占率接近50%。3 ）医疗终端（2020年收入占比22%毛利率为84.6% ） : 2016-2020年复合增速为31.7%,产 品主要包括软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药图40：华熙生物营业收入按业务拆分（2020年）图41：华熙生物营业收入按销佯区域拆分（2020年）其他业务其他业务数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研充所爱美客：医美玻尿酸行业龙头，目前正处高速增长阶段爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，公司成立于2004年，专注于玻尿 酸、肉毒素、埋植线、重组蛋白等生物医药终端产品的研

51、发和产业化生产。公司2020年实现营业 收入7.1亿元，同比增长27.2%,实现归母净利润为4.4亿元，同比增长43.9%, 2016-2020年营 业收入和归母净利润的复合增速分别为50%和69%,处于快速增长阶段。由于高端差异化产品比 重的不断提升，近年来公司毛利率和净利率都实现逐年提升。数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所图44：爱美客毛利率变化图45：爱美客净利率变化数据来源：公司公告，东方证券研充所数据来源：公司公告，东方证券研充所分产品来看-2019年，嗨体和爱芙莱的销售占比最高，分别达到43.5%和39.3%,其中嗨体收入 复合增速更快（逸美一加一

52、绝对规模太小，增速没有可比性），2017-2019 cagr高达167%。宝 尼达和逸美一加一的销售占比分别为12.1 %和3.7%, 2017-2019年cagr分别为107%和538%, 余下爱美飞、逸美、紧恋的销售占比均小于1%。从毛利率来看所有产品2019年毛利率均高于 90%,宝尼达毛利率最高，达到98.7%o表11：爱美客分产品营业收入及毛利率简称产品名称2019 年销售额销售占比毛利率17-19 cagr嗨体注射用透明质酸钠复合溶液2.4亿43.5%93%167%爱芙莱注射用修饰透明质酸钠凝胶2.2亿39.3%90.2%17%宝尼达医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明 质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶6,750 万12.1%98.7%107%