上海财经大学课件

1、干春晖 博士 教授 博导上海财经大学1中国当前企业并购重组中中国当前企业并购重组中的若干重大问题的若干重大问题理念与战略理念与战略干干 春春 晖晖干春晖 博士 教授 博导上海财经大学2常用的概念常用的概念 要约收购要约收购 tender offer兼并兼并 merger收购收购 acquisition并购并购 M&A合并合并 consolidation接管接管 take over干春晖 博士 教授 博导上海财经大学3并购的动因并购的动因 协同作用（协同作用（1+11+12 2） 降低生产能力降低生产能力 管理层利益驱动管理层利益驱动 谋求增长谋求增长 获得专项资产获得专项资产 提高市场

2、占有率提高市场占有率 多角化经营多角化经营 收购低价资产收购低价资产 避税避税 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学4中国当前并购重组中中国当前并购重组中的若干重大问题的若干重大问题 人员处置问题人员处置问题 战略问题战略问题 跨国并购跨国并购 无形资产经营问题无形资产经营问题 产权界定问题产权界定问题 政府参与问题政府参与问题 成本和收益问题成本和收益问题干春晖 博士 教授 博导上海财经大学5人员处置问题人员处置问题 国有企业有着一种特殊的关系，国有企业有着一种特殊的关系，这就是对工人的永久雇佣义务这就是对工人的永久雇佣义务 普通工人：补偿；社会保障普通工人：补偿；社会保障 干春晖 博士 教

3、授 博导上海财经大学6经营者的激励和约束经营者的激励和约束 问题：问题：5959岁现象，低收入低约束岁现象，低收入低约束 激励：股票期权激励：股票期权 约束：市场约束（用脚投票）；约束：市场约束（用脚投票）； 滚蛋标准滚蛋标准干春晖 博士 教授 博导上海财经大学7小资料小资料朗讯支付原朗讯支付原CEO550CEO550万美元的解雇费万美元的解雇费 美国电信设备厂商朗讯科技将付给美国电信设备厂商朗讯科技将付给遭资遣的前任首席执行官遭资遣的前任首席执行官Richard Richard McGinn 550McGinn 550万美元。万美元。LucentLucent也同意向也同意向遭解雇的公司首席财

4、务官遭解雇的公司首席财务官Debora Debora HopkinsHopkins支付支付330330万美元万美元。 （资料来源：大众网（资料来源：大众网0808月月1515日）日）干春晖 博士 教授 博导上海财经大学8企业并购重组的战略企业并购重组的战略Marcy-SilberstonMarcy-Silberston曲线曲线 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学9规模经营的好处规模经营的好处以汽车工业为例以汽车工业为例 1 1千千 5 5万万 40% 40% 5 5万万 10 10万万 15% 15% 10 10万万 20 20万万 10% 10% 20 20万万 40 40万万 5% 5%

5、干春晖 博士 教授 博导上海财经大学10干春晖 博士 教授 博导上海财经大学11第一次兼并浪潮第一次兼并浪潮时间与背景时间与背景: :1919世纪与世纪与2020世纪自由竞世纪自由竞争阶段向垄断阶段过渡争阶段向垄断阶段过渡特点特点: : 横向兼并横向兼并 证券市场兼并证券市场兼并形成公司形成公司: : 美孚石油公司、美国烟美孚石油公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司草公司、美国钢铁公司、杜邦公司干春晖 博士 教授 博导上海财经大学12第二次兼并浪潮第二次兼并浪潮时间时间: :2020世纪世纪2020年代的两次世界大战间的经济年代的两次世界大战间的经济稳定发展时期稳定发展时期背景背景: :

6、 汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等一系汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等一系列新行业的产生；列新行业的产生； “福特制福特制”的诞生；的诞生； 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透 e.g.e.g.洛克菲勒控制了美国花旗银行，摩根银行则控制洛克菲勒控制了美国花旗银行，摩根银行则控制了美国钢铁公司了美国钢铁公司特点特点 : :纵向兼并纵向兼并干春晖 博士 教授 博导上海财经大学13第三次兼并浪潮第三次兼并浪潮时间与背景时间与背景: : 2020世纪世纪5050年代和年代和6060年代的战年代的战后资本主义后资本主义“繁荣繁荣”时期时期特点特点:

7、: 混合兼并、大规模混合兼并、大规模美孚石油公司以美孚石油公司以1010亿美元买下了麦考亿美元买下了麦考尔公司尔公司通用电气公司竟以通用电气公司竟以21.721.7亿美元的价格兼亿美元的价格兼并了犹塔国际公司并了犹塔国际公司干春晖 博士 教授 博导上海财经大学14第四次兼并浪潮第四次兼并浪潮时间与背景：始于时间与背景：始于7070年代中期年代中期, ,到到8080年代进入高潮年代进入高潮特点：投资银行的推动，特点：投资银行的推动，LBOLBO干春晖 博士 教授 博导上海财经大学15中国企业的流星现象中国企业的流星现象 太阳落山了太阳落山了 巨人倒下了巨人倒下了 飞龙折翅了飞龙折翅了 三株入土了

8、三株入土了干春晖 博士 教授 博导上海财经大学16混合并购的条件混合并购的条件 这个企业所在的行业是否已经没有增长这个企业所在的行业是否已经没有增长潜力了潜力了 这个企业是否在所在的行业占据了相当这个企业是否在所在的行业占据了相当稳固和有利的地位稳固和有利的地位 这个企业是否积累了足够的人才和资金这个企业是否积累了足够的人才和资金 新进入的行业是否能带动原来的主业或新进入的行业是否能带动原来的主业或受原来主业的带动受原来主业的带动 CASECASE：多角化（巨人）多角化（巨人） ， 不多角化（长虹）不多角化（长虹）干春晖 博士 教授 博导上海财经大学17跨国并购跨国并购 第五次全球并购浪潮第五

9、次全球并购浪潮 中国企业并购海外企业中国企业并购海外企业 外资并购中国企业外资并购中国企业干春晖 博士 教授 博导上海财经大学18第五次并购浪潮的成因第五次并购浪潮的成因放松规制放松规制技术变革技术变革干春晖 博士 教授 博导上海财经大学19当前西方企业并购的特点当前西方企业并购的特点战略并购战略并购强强联合强强联合非康采恩化非康采恩化干春晖 博士 教授 博导上海财经大学2019981998年全球十大并购案年全球十大并购案公公 司司 涉涉及及金金额额( (亿亿美美元元) ) 1 1 埃埃克克森森/美美孚孚 2378 2 2 万万国国宝宝通通/旅旅行行者者 1400 3 3 SBC Commun

10、ications/Ameritech 724 4 4 Bell Atlantic/GTE Corp 709 5 5 AT&T/TCI 700 6 6 Nations Bank/美美国国银银行行 616 7 7 英英国国石石油油/美美国国石石油油 540 8 8 世世界界通通讯讯/MCI 434 9 9 戴戴姆姆勒勒-奔奔驰驰/克克莱莱斯斯勒勒 405 1 10 0 法法国国Total/比比利利时时PetroFina 390 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学2120002000年全球十大并购事件年全球十大并购事件沃达丰收购曼内斯曼沃达丰收购曼内斯曼美国在线与时代华纳组成超级巨人美国在

11、线与时代华纳组成超级巨人辉瑞争购沃纳辉瑞争购沃纳兰伯特公司兰伯特公司葛兰素威康联姻史克必成葛兰素威康联姻史克必成美国大通银行收购美国大通银行收购J.P摩根摩根瑞穗控股公司瑞穗控股公司-世界最大的金融集团世界最大的金融集团联合利华收购贝斯特食品公司联合利华收购贝斯特食品公司百事可乐百事可乐134134亿兼并魁克亿兼并魁克通用电气收购霍尼韦尔通用电气收购霍尼韦尔谢夫隆购买德士古谢夫隆购买德士古干春晖 博士 教授 博导上海财经大学2220012001年全球十大并购事件年全球十大并购事件惠普与康柏合并惠普与康柏合并 分拆微软告败分拆微软告败英国保诚保险集团合并合众美国通用保险英国保诚保险集团合并合众美

12、国通用保险德国电信公司收购美国声流无线通信公司德国电信公司收购美国声流无线通信公司欧洲三大钢铁公司大合并欧洲三大钢铁公司大合并安联保险公司收购德累斯顿银行安联保险公司收购德累斯顿银行花旗银行收购墨西哥国民银行花旗银行收购墨西哥国民银行 美国航空公司收购美国环球航空公司美国航空公司收购美国环球航空公司 雀巢公司收购罗尔斯顿普瑞纳公司雀巢公司收购罗尔斯顿普瑞纳公司 第一联合银行收购瓦霍维亚信托银行第一联合银行收购瓦霍维亚信托银行 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学23当今全球跨国并购的特点当今全球跨国并购的特点股本互换已成为并购特别是大型并购普遍采用的融资方式 跨国并购成为国际直接投资的主要方式

13、 大型跨国公司成为当前跨国并购中的亮点 并购的类型发生了变化 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学24外资并购中国企业的争论反垄断和产业政策保护问题股权定价与国有资产流失问题干春晖 博士 教授 博导上海财经大学25支持外资并购的理由和观点 中国处于一个半世纪以来经济安全度最高的时期 现在还没有一个行业真正被外资企业垄断 同一行业内的外资企业之间也存在竞争 市场份额集中是垄断的条件，但不等于垄断 区分外资并购和中国国内市场竞争秩序问题 资本、股权和所有权是流动的干春晖 博士 教授 博导上海财经大学26中国企业海外并购的动因中国企业海外并购的动因 资源寻求 市场寻求 技术寻求干春晖 博士 教授 博

14、导上海财经大学27中国企业海外并购中存在的问题微观中国企业海外并购中存在的问题微观 企业能力薄弱 信息不完全风险 融资困难 中国式整合难通行 国际化人才匮乏 文化冲突： 战略冲突干春晖 博士 教授 博导上海财经大学28中国企业海外并购中存在的问题宏观中国企业海外并购中存在的问题宏观 法规制约 审批限制 外汇管制 政策缺陷 信息中间缺乏干春晖 博士 教授 博导上海财经大学29无形资产无形资产 没有物质实体没有物质实体, ,但能为企业或所有者长期但能为企业或所有者长期带来收益的资产带来收益的资产 专利权，专有技术，商标权，商誉，土专利权，专有技术，商标权，商誉，土地使用权，版权地使用权，版权干春晖

15、 博士 教授 博导上海财经大学30商标权的价值商标权的价值排名排名商标商标2006年2006年1 1可口可乐可口可乐6706702 2微软微软5995993 3IBMIBM5625624 4通用电气通用电气4894895 5英特尔英特尔3233236 6诺基亚诺基亚3013017 7丰田丰田2792798 8迪斯尼迪斯尼2782789 9麦当劳麦当劳2752751010梅塞德斯梅塞德斯218218单位: 亿美圆 单位: 亿美圆 干春晖 博士 教授 博导上海财经大学31合资合作合资合作： 利用外资还是被外资所利用？利用外资还是被外资所利用？广州：洁花广州：洁花海飞丝海飞丝 潘婷潘婷（P&

16、GP&G）上海：美加净上海：美加净露美庄臣（强生）露美庄臣（强生）北京：北京：北京日化二厂北京日化二厂 P&GP&G 熊猫熊猫 租赁给合资企业租赁给合资企业5050年年 (1994) (1994) 租赁前租赁前 销量销量 6 6万吨万吨/ /年年 租赁后租赁后 大幅度提高价格大幅度提高价格 销量几千吨销量几千吨/ /年年西方跨国企业的地方市场进入战略西方跨国企业的地方市场进入战略干春晖 博士 教授 博导上海财经大学32商标抢注商标抢注美国：青岛啤酒美国：青岛啤酒日本：日本：同仁堂，女儿红，杜康（同仁堂，女儿红，杜康（2727）菲律宾：阿诗玛菲律宾：阿诗玛印度：凤凰，蝴蝶

17、印度：凤凰，蝴蝶澳大利亚（澳大利亚（150150）印尼（印尼（4848）干春晖 博士 教授 博导上海财经大学33产权界定问题产权界定问题谁是有资格的谈判者？谁是有资格的谈判者？红帽子企业红帽子企业科斯定理科斯定理干春晖 博士 教授 博导上海财经大学34政府参与问题政府参与问题亚当亚当. .斯密：斯密： “守夜人守夜人”，维持市场秩序，维持市场秩序 反垄断，反垄断，e.g. e.g. 微软垄断案微软垄断案现代理论：现代理论： 市场失败市场失败 外部效应外部效应 信息不对称信息不对称 公共产品（灯塔问题）公共产品（灯塔问题） 自然垄断自然垄断干春晖 博士 教授 博导上海财经大学35成本和收益问题成本和收益问题收益收益1+121+12，成本节约，合并部门，成本节约，合并部门成本成本整合成本（人事，体制，文化整合成本（人事，体制，文化）成功率低（成功率低（33%49%33%49%） 海尔文化激活休克鱼海尔文化激活休克鱼干春晖 博士 教授 博导上海财经大学36参考书参考书并购经济学干春晖著，清华大学出版社并购经济学干春晖著，清华大学出版社20042004年版年版并购实务干春晖主编，清华大学出版社并购