金融场及其风险防范

1、金融市场及其风险管理一、中国金融市场的市场风险市场经济是以公平竞争为基础 , 以金融为中心 , 以市场为核心的法制经济。金融市场是政 府、企业、公众投资者、中介服务机构有机组成的、互相激励和约束的特殊市场 , 也是以资金 盈余部门有序流向资金赤字部门的桥梁。资金盈余部门包括家庭住户、金融机构及一些有资金 盈余的企业等公众投资者 , 中国现阶段主要是家庭住户 ( 散户 ) 投资者。资金赤字部门包括广 大的中小企业 , 特别是民营一方面 , 理性的公众投资者在金融市场提供资本是为了最大限度地 让资本价值最大化 ; 理性的融资者在金融市场选择不同的金融品种进行有效融资是为了最大限 度地减少融资成本。

2、 另一方面 , 任何金融市场投资者都将面临两类风险 : 一类是市场风险或叫系 统风险 , 包括政治风险和利率风险。 这类风险也与金融市场本身的成熟程度相关。 市场越成熟 , 市场风险就越小 , 市场越不成熟 , 市场风险越大。 市场风险的危害性特别大 , 一旦大规模发生 , 不仅给投资者带来极大的损失和伤害 , 而且给整个金融市场带来灾难性的破坏。广大投资者很 难进行市场风险的管理 , 必须通过政府规范市场 , 打击恶意操纵市场的各种违规行为 , 进行综 合治理 , 使市场在公开、公平、有序的条件下进行。另一类是股权风险或非系统风险 , 包括经 营风险和违约风险等。公众投资者可通过分散投资组合

3、等手段来控制和管理这类风险。中国金 融市场是以计划经济体系向市场经济体系转型的特定历史条件下建立起来的政策性很强的市场 , 发展时间很短 , 制度不健全 , 投机成份多 , 泡沫重、潜在的市场风险大 , 应认真研究和有效解 决。二、中国金融市场若干问题1. 企业融资方面的突出问题( 1) 上市公司整体效益不高中国上市公司是审批制。在选择的上市公司中 , 大部分是负债偏高的国有老企业 , 高新技 术企业和盈利创值能力强的民营企业比例不大。 2001 年上市企业利润比 2000 年普遍有所下降 , 今年还会降低 , 完全入世以后 , 中国企业竞争力还面临严重的考验。同时 , 产业导向不明确 , 结

4、构不合理 , 上市公司退出机制不健全 , 只要有了上市权 , 无论绩优否均很难被市场淘汰。 因此 , 上市公司看重的是上市后可获得融资成本很低的资金的权力 , 而不是获得增加公司创值和创利 的竞争能力 , 导致了整个金融市场存在巨大的市场风险。由于中国上市公司造假成本低 , 上市公司造假的面较大。虽然一些上市公司资本与利润不 断增加 , 但能有效地保证企业投资的优化选择、提高资本效益的创值潜在能力显著下降。反映 在一些公司“圈钱买利润”的资本粗放低效率行为不断加剧 , 使企业资本规模过度膨胀 , 远远 偏离了其创值优化水平。企业为投资者所创造的利润收益小于资本的机会收益。这样 , 企业圈 占的

5、资本越多 , 广大投资者机会收益的损失越大 , 被耗掉的资本价值越高 , 投资者投资不带来 潜在的创值收益 , 理性投资者必然放弃对公司长期投资而改为投机。所以 , 中国股市投机成份 很重 , 市场风险日趋严重。( 2) 上市公司资本结构不合理根据资本成本构成理论及美国等西方发达国家的经验, 内部融资所需时间、 精力和其它融资成本远远小于外部融资所需时间、 精力和成本。 企业最优融资策略的顺序安排是 : 首先选择内部 融资 , 然后选择外部融资。外部融资顺序中应首先是企业债券 , 然后才是股权融资 , 最后选择 银行信贷。近年来 , 美国企业债券融资高达 48%, 股权融资占 30% 左右,

6、两项融资占外部融资总 额的 78%左右 , 而银行信贷只占 22%。而对中国企业来说 , 银行信贷高达 82%, 其它两项融资之和 只占融资总额的 18%左右。中国企业过分依赖银行 , 一旦企业资不抵债甚至破产 , 对银行的影响 十分严重 , 从而加大了银行的市场风险。中国股市实行审批制 , 企业其它融资渠道不畅 , 大部 份企业主要依靠国有四大银行贷款融资。在贷款的发放上 , 由于银行和企业都是国有的 , 因此上级主管部门说贷给谁、贷多少 , 银行就贷给谁、贷多少。由于信息的不对称性和存在道德风 险, 银行不知道能否收回本息。更为严重的是 , 由于缺乏严格的信誉制度和项目审查制度 , 有 些

7、贷款没有投入升值潜力大的项目 , 而直接流入股市 , 一方面增大了银行的资金风险和压力 , 另一方面加大了股市的泡沫成份和市场风险。虽然有些上市公司创值创利能力不高 , 但有上市 这个“壳”资源 , 很方便在金融市场融资。上市公司融资的使用效率不高 , 真正用于企业发展 的资金只占融资的 70%左右。一些企业将企业融来的宝贵资金又拿去炒作自己企业的股票, 导致股市信息严重失真 , 股票价格大大偏离实际企业价值。按沪深两市 A 股上市公司 2000年每股收 益计算 , 平均市盈利率高达 40多倍。中国股市泡沫过多 , 投机成份过重 , 进一步加剧了股市的 市场风险。2. 其它方面的问题( 1)

8、不利于现代公司结构治理 现代企业的明显特征是企业所有权和经营权相分离。在委托代理模型中 , 国有企业上市 公司国有股一股独大 , 不能完全实现政企有效分开 , 产权模糊 , 法人财产得不到保证 , 无法建 立行之有效的激励约束机制 , 从而导致“委托代理”冲突和内部人控制等问题。由于信息 不对称和存在道德风险 , 企业利润最大化 , 股东权益最大化和经理人员个人效用最大化不能得 到有机统一。经理人想方设法做假账 , 虚报利润 , 在银行贷款和在股市上圈钱满足个人目前利 益和效用 , 无须考虑企业长远利益和投资人的根本利益 , 导致企业利润严重下滑甚至资不抵债 加剧了整个金融市场的市场风险。(

9、2) 不利于政府的宏观调控金融市场除了企业融资、投资、资本经营等功能外 , 还应在国家产业结构、政策导向上起 到宏观调控和信号传递作用。中国银行公众存款余额高达 8万多亿元 , 国家经过连续 8次降低存 贷款利率 , 目的是通过宏观调控将储蓄存款有效地转化为投资 , 特别是科技含量高的风险投资。 一方面 , 中国金融市场风险大 , 为规避风险 , 公众投资者宁可将钱放在银行牺牲收益也不愿意 冒极大市场风险在有限的金融市场投资。 另一方面 , 作为上市公司的理性投资者 , 他( 或她) 的 必然选择是放弃长期对企业投资 , 把资本转移到机会成本最低的地方 , 创造较高的收益。 总之 , 中国金融

10、市场规模小 , 品种不全 , 市场风险大 , 对政府经济政策不敏感 , 对经济结构宏观调控 传导作用不明显。三、金融市场风险防范1. 尽快建立起金融风险预警系统所谓金融风险预警主要是对金融运行过程中可能发生的金融资产损失和金融体系遭受破坏 的可能性进行分析、预报 , 为金融安全运行提供对策建议。金融风险预警系统主要是指各种反 映金融风险警情、警兆、警源及变动趋势的组织形式、指标体系和预测方法等所构成的有机整 体, 它以经济金融统计资料为依据 , 以信息技术为基础 , 是国家宏观调控体系和金融风险防范 体系的重要组成部分。一般来说 , 一个健全的、良好的金融风险预警系统能够体现以下要求 : 能够

11、充分反映全国、区域、地区经济金融运行和景气波动的基本态势 ; 能够灵敏反映全国、区 域、地区范围内金融风险的程度及变动趋势 ; 能够完整地体现系统内各层次、各子系统之间相 互配合、相互分工的要求 , 彼此不产生摩擦和重复 ; 系统内组织体系健全 , 覆盖面广。科学的金融风险预警体系 , 必须要设置可行的预警指标 , 而这些指标既能够体现适应性、 充分性、 稳定性、 一致性的特点 , 又能明显反映出预警对象的内容 , 并且能随着经济金融环境的 变化对指标值作出相应的调整。预警指标的内容应该包括金融性技术指标、经济性技术指标和 社会性指标 ; 同时 , 不同类型的金融机构和不同的预警区间其预警指标

12、的设置也应不同 , 指标 的设置要考虑侧重点。一般来说 , 不良贷款率、资产流动比率、盈亏状况、资本充足率、内控 完善程度、市场风险水平、股价变动、汇率上升等应是主要的预警指标。借鉴世界各国金融风 险防范经验 , 结合中国金融业的风险实情 , 我国金融风险预警系统大致可分为三个层次 , 即国 家宏观预警系统、区域预警系统、地区预警系统。由于层次不同 , 不同层次的预警系统其指标 也应有所不同。目前理论界对金融危机预警系统的研究还不多 , 主要有两种基本方法 : 一种是传统的概率 分析法 , 另一种是最近由国际货币基金组织工作人员C. 卡明斯基等人提出的信号分析法。此两种方法各有利弊。概率分析法

13、是根据所构造的模型 , 将各种指标数值同时代入来计算危机发生 的概率 , 因此具有结论明确的优点。 但它不能说明导致危机的宏观经济问题何在 , 严重程度如何 因而不利于对危机的监控与预防。信号分析法则具有政策含义强烈的优势 , 能为危机预警系统 提供明确监测范围与警戒区间 , 揭示危机发生的根源 , 为各国政府与国际社会进行监控、协调 并采取相应的防范措施提供了指南。但它有一个明显的缺陷 , 即不能明确地预测危机发生的概 率, 而这正是概率分析法所具有的特点。因此 , 若能将这两种分析方法结合起来 , 便能优势互 补, 使金融危机的监测工作日臻完善。2. 提高金融机构的资本充足率国际上金融监管

14、当局把金融机构的资本充足性作为一项重要的监管内容 , 巴塞尔 1988年协 议还把资本金与风险资产比例达到 8%作为商业银行资本充足率的目标 , 要求在 1992 年底达到这 一目标。在国际上若一家国际金融机构的资本充足率低 , 就可能在业务上受到歧视 , 这包括被 评级机构评为低级或降级 , 使其在金融市场上处于不利地位 , 金融监管当局将限制其业务范围 及分支机构的扩大。与国际上的作法相比 , 我国近年来虽然强调了资本充足率的要求 , 但还存 着较多的问题。第一是资本充足率不充足。以银行业为例 , 我国工、农、中、建、交五大商业 银行除交通银行外 , 其他银行的资本与风险资产的比率均未达到

15、8%的要求。并且我国银行中主要是核心资本 , 附属资本如资产重估储备、未公开储备、呆帐准备等几乎没有。造成我国金融 业资本充足率低的原因 : ( 1) 机构设立之初国家拨付的资本金就不足 ; ( 2) 筹集资本金的渠 道过窄 , 多年来财政入不敷出 , 已无力向金融机构增拨资本金 , 而金融机构的股份制又不发达 不能很好地利用增资扩股的方式扩充资本金; ( 3) 金融机构盈利水平低或者虽有盈利但要上划财政 ,无法转增资本金。 第二是人们对资本金的必要性认识不足 , 有些金融机构在资本金极低或 资本金已为负值的情况下仍在经营运作。 第三是金融机构的透明度低 , 低资本充足率并不影响其 在金融上的

16、融资活动。第四是社会公众的金融风险意识弱 , 有相当多的人认为任何一个金融机 构都是国家办的 , 都无破产之虞 , 故对金融机构的抗风险能力漠不关心。我国金融机构的低资本充足率以及补充渠道狭窄使我国金融机构抗风险能力减弱 , 必须加 以解决。由于资本充足率等于资本与风险之比, 故可采用分子法和分母法或二者同时并用来解决。采用分子法即设法拓宽资本金的筹集渠道: ( 1) 政府可发行一些金融债券 , 将所筹资金作为资本金拨付给金融机构 ; ( 2) 单一国有制的金融机构要进行股份制改造 , 吸收法人、个人入 股, 这是最重要、最可行的增资渠道 ; ( 3) 将银行承担的 , 由国家直接提供资金来源

17、的一些政 策性贷款纳入银行资本金的计算范围 ; ( 4) 财政要适当让利 , 使金融机构业有较多的盈利 , 转 增核心资本。采用分母法就是强制性地、适当地延缓资本不足的金融机构的资产增长速度 , 使 资产增长速度慢于资本扩张速度 , 以此提高资本充足率。同时要进一步大力推广增加担保、抵 押放款 , 减少信用放款 , 以及要求金融机构较多地购置国债资产等降低风险资产数量, 从而因风险资产的降低而相应提高资本充足率。也可以将分子法和分母法同时并用。3. 加快化解金融业的不良资产改革开放以来 , 随着我国金融业机构种类、资产规模的扩大 , 长期积累且最难化解的一个 问题严峻地摆在我们面前 , 这就是

18、金融业资产质量问题。近几年来 , 我国银行业 , 特别是国有 商业银行中长期资产信贷质量持续下降 , 成为当前最突出的问题 , 最突出的风险。目前国有商 业银行的不良贷款逾期、 呆滞、呆帐贷款占全部贷款的余额接近 28%。分地区来看 , 不发达地区 国有商业银行的不良贷款率明显高于发达地区 , 有的高达 45%还多。 1998 年, 我国国有银行不 良贷款 , 大体上有 9000 亿元左右 , 并且资产信贷质量仍在下降 , 特别是有许多地区银行上报 的不良贷款统计数据是经过处理的 , 实际统计数字还要大。 据调查 , 在我国现有的银行贷款中 20% 本息收不回 , 30% 只收息不能收本 ,

19、只有 50%左右的贷款才能较正常地周转收回 , 这种状况 若持续下去 , 必然使国有银行资产大量变成低质量和无法收回的软资产。另外 , 信贷质量下降 的另一表现是 , 国有商业银行应收未收利息大量增加 , 目前累计达数千亿元。同时 , 我国银行 的财务风险增大。主要表现在 , 国有商业银行资本金严重不足和经营利润虚盈实亏两方面。目 前国有商业银行资本充足率不足 6%, 已经低于 8% 的国际最低标准 , 由于银行的资产增长速度 大大高于其资本的增长速度 , 资本充足率还将继续下降。 另一方面 , 自 1993 年以来 , 财务制度 将巨额的银行应收未收利息作为收入来反映 , 造成部分银行虚盈实

20、亏。如建设银行总行反映 虽然从 1993 年以来帐面上年年有利润 , 但若扣除应收未收利息划作收入部分 , 实际年年都亏 损。资本金比例过低和经营上的虚盈实亏 , 导致国有商业银行抗风险能力每况愈下。4. 积极参与和组织国际性货币联盟在开放经济中 , 这一措施安排是十分必要的。国际货币基金组织、欧盟等对其成员国负有 提供金融援助的责任 , 在某个成员国出现汇率动荡等金融危机而本国不能有效应付的情况下 , 可以请求这些国际性货币联盟予以援助和支持。这是防止金融危机加剧或处置金融危机的一种 制度选择。 1994 年末墨西哥金融危机的平息与以美国为首的西方 7 国给予的一揽子援助是分不 开的。美联储与 14 个国家的中央银行与国际银行都签订了外汇互换协议 , 在困难时获取外汇资 产, 以影响国内的流动性。 1996 年亚洲 7