淡马锡模式及对我国国有企业改革的启示(第三稿).doc

1、淡马锡模式及对我国国有企业改革的启示（第三稿 ）4淡马锡模式及对深化国有企业改革的启示编者按： 国企改革 任重道远。 根据党的十八届三中全会全面深化改革精神， 国有企 业管理体制将面临重大改革调整， 一方面国资委对央企监管方式 将调整为以管资本为主， 另一方面， 将组建或改组若干国有资本 运营公司和国有资本投资公司， 现有央企将告别单纯的生产经营 型，大步迈向资本运营、产业经营转型。本期专题介绍新加坡政 府三大投资公司之一的淡马锡公司。其自 1974 年成立至今， 40 年来该公司平均资本回报率高达 18%，其价值导向、 市场化经营 理念、资本运作、产业经营、公司治理、薪酬制度等均有独到之 处

2、，堪称世界各国国有企业经营管理的典范。为什么说淡马锡模式堪称是世界范围内国有公司的翘楚？ 论规模，淡马锡 2013 年总资产为 2150亿新元（约合人民币 1万 亿元），比不上中国很多国有企业，如中国石油、中国投资公司都比它大。论历史，淡马锡比不上欧美、前苏 联一些老牌国有企业。 但近年来， 中国和国外学者热衷研究淡马 锡模式，主要有三个原因： 第一，淡马锡国有企业经营效率极高。 自成立以来，始终保持高回报，平均资本回报率高达 18%，资本从新元 3.45 亿增至 2150 亿元，甚至不输私 营资本，非常抢眼。第二，淡马锡经营理念和治理模式独特。作 为国有公司， 淡马锡并没有将社会效益作为公司

3、首选， 而始终坚 持价值导向和市场化运作，难能可贵。第三、淡马锡实施战略转型，取得惊人成功。早期，淡马锡专注新加坡国内发展， 2003 年以后转型为全球投资公司，攻城掠地，效率极高，引起国企研 究专家侧目。本文从淡马锡公司模式定位、 资本运营战略、 独特治理模式 和国有改革启示四个方面对淡马锡公司进行介绍， 供领导和同事 研究参考。一、淡马锡模式及内涵（刘）1、淡马锡沿革新加坡是一个面积仅 716.6平方公里、人口约 540 万的岛国， 自然资源极度缺乏。为创造就业、促进经济发展， 1965 年新加 坡建国后，开始出资兴办各类国有企业。 1974年 6月 25日，新 加坡政府以包括洗洁剂厂和飞

4、禽公园在内的各不相同、 价值总额 354亿新元（约合 134亿美元）的 35家公司为基础，组建了淡 马锡控股公司。淡马锡控股公司直属新加坡财政部， 是新加坡三大政府投资 公司之一， 运营资本来源为主权财富基金 （来源主要为财政部财 税收入等，但不包括外汇基金） ，旨在通过活跃的商业性战略投资和有效市场化监督机制来培育世界级公司， 致力于创造最大化长期的股东价值和投资回报。经过近 40 年的发展，其已成为世界上最成功的主权财富基金之一，基金投资组合价值最高达到 2150 亿新元，是成立之初的 600 多倍，年复合股东总回报率高达 18。淡马锡直接控制着 23 家大型直属企业， 间接控制着 200

5、0 余家 各种类型的其他企业， 其控股的上市公司市值占新加坡证券市场 总值的 47，涉及的主要领域有金融、交通、通讯、电力、科 技、地产等行业，基本上把持了新加坡国民经济的最主要命脉。 2013 年，淡马锡获得评级机构穆迪和标准普尔所授予的 AAA 整体企业信贷评级。2、淡马锡模式及内涵淡马锡的宗旨是 “以投资者与股东身份， 积极参与成功企业 的建设，确保股东的最佳长远利益” ；其使命是“作为成功企业 的积极投资者与股东，致力于股东长期价值的不断增长” 。无论 是宗旨还是使命， 从根本上说， 淡马锡控股非常类似于一个严格 遵循商业原则的私人公司，其两大任务就是投资和控股。所谓淡马锡模式即淡马锡

6、独特的经营模式， 我们可以概括为 以实现国有股东价值最大化为使命， 以市场化运营为导向， 以实 现股东价值最大化为资本运营战略，以其独特的董事会治理架构为核心， 对其投资企业实施分层递进的监督控 制和有效的激励约束机制。可以将淡马锡模式概括为： 以股东价值最大化和企业经营效 率为经营导向， 以市场化运营为经营手段， 以董事会治理运作为 核心，以资本运营和投资平台为战略支点， 比较彻底实现政资分 开、政企分开、所有权与经营权分开的先进国企经营模式。从国内外学者研究来看，淡马锡模式内涵主要有四个方面： 1、政府和企业责权分开的制度安排； 2、商业价值导向的市场化 经营。 3、独特的董事会治理架构；

7、 4、分层递进的控制方式；公司使命： 作为活跃的投资者和成功企业的股东， 我们 创造并最大化长期的股东价值。三大战略定位：主权财富基金新加坡国有资本运营公司新加坡国有资本投资公司二、淡马锡战略转型与资本运营模式（一）战略转型历程“罗马不是一天建成的” ，淡马锡公司也经历了初创黄金期、收缩撤退期、1、初创期（ 1974-1985 年）：组建一批传统国企1974 年新加坡政府决定由财政部的投资司负责组建一家资 本控股公司， 取代原来的经济发展局来专门经营管理原国家投入 到各类国有企业里的资本， 属于由新加坡财政部全资控股的私人 豁免企业。 在淡马锡成立之初， 新加坡政府赋予淡马锡的目标是 发展国家的能用、 运输等事业， 并且从事社会公共事业的投资和 建设，相当于新加坡政府公共事业的投资平台。 上世纪 80 年代，随着新加坡经济的快速发展， 淡马锡的资产也随之水涨船高， 淡 马锡掌控的新加坡电信、新加坡航空、星展银行、新加坡地铁、 新加坡电力等几乎都是新加坡最重要、 营业额最大的企业， 淡马 锡进入了初创后的第一个“黄金期” 。2、调整期（ 1985-1995 年）：大规模战略撤资1984-1985 年，由于美国经济衰退影响以及长期超高速发展 后出现的国内投资减退， 新加坡突然出现经济衰退， 国有企业的 业绩下降严重。淡马锡控股的业绩虽然在国有企