第三章 金融市场PPT课件

1、一、资金的融通一、资金的融通（一）盈余单位和赤字单位：（一）盈余单位和赤字单位：教材教材P61P61页页（二）资金的融通：（二）资金的融通： 指资金从盈余单位向赤字单位有偿的转移，即指资金从盈余单位向赤字单位有偿的转移，即“金融金融”。第1页/共111页 资金从盈余单位向赤字单位有偿转移的方式有两种：一种是直接融通；另一种是间接资金从盈余单位向赤字单位有偿转移的方式有两种：一种是直接融通；另一种是间接融通。融通。二、直接融通和间接融通二、直接融通和间接融通 （一）直接融资（一）直接融资（教材（教材P63P63页）页） 由赤字单位（最终借款人）直接向盈余单由赤字单位（最终借款人）直接向盈余单位（

2、最终贷款人）发行（出卖）自身的金融要求位（最终贷款人）发行（出卖）自身的金融要求权，其间不需经过任何金融中介机构，或虽有中权，其间不需经过任何金融中介机构，或虽有中介人，但明确要求权的仍是赤字单位和盈余单位，介人，但明确要求权的仍是赤字单位和盈余单位，双方是对立当事人。这种资金融通的方式称为直双方是对立当事人。这种资金融通的方式称为直接融资。接融资。第2页/共111页 （二）间接融资：（二）间接融资：（教材（教材P63-64P63-64页）页） 盈余单位和赤字单位无直接契约关盈余单位和赤字单位无直接契约关系，双方各以金融中介机构为对立当事人，系，双方各以金融中介机构为对立当事人，即金融机构发行

3、（卖出）自身的金融要求即金融机构发行（卖出）自身的金融要求权，换取盈余单位的资金，并利用所得的权，换取盈余单位的资金，并利用所得的资金去取得（买进）对赤字单位的金融要资金去取得（买进）对赤字单位的金融要求权，这种资金融通的方式称为间接融通。求权，这种资金融通的方式称为间接融通。第3页/共111页 1.1.直接融资：直接融资： 优点：优点：可根据各自融资条件实现资金融通；双方直接联系形成的监督和约束可根据各自融资条件实现资金融通；双方直接联系形成的监督和约束有利于提高资金的使用效益；有利于筹集可长期使用的资金。有利于提高资金的使用效益；有利于筹集可长期使用的资金。 缺点：缺点：融资条件限制多；要

4、求盈余单位具有一定的专业知识，承担较高的风融资条件限制多；要求盈余单位具有一定的专业知识，承担较高的风险。险。 （三）两种方式各自优缺点：（三）两种方式各自优缺点：第4页/共111页 2.2.间接融资：间接融资： 优点：优点：能广泛筹集社会各方面闲散资金，形成巨额资金；可通过多样化投资能广泛筹集社会各方面闲散资金，形成巨额资金；可通过多样化投资降低风险；不需要盈余单位具有专业知识技能；可实现期限的转化。降低风险；不需要盈余单位具有专业知识技能；可实现期限的转化。 缺点：缺点：主要是资金供求双方之间的直接联系被隔断，在一定程度上减少了投资者主要是资金供求双方之间的直接联系被隔断，在一定程度上减少

5、了投资者对投资经营状况的关注和筹资者在资金使用方面的压力和约束。对投资经营状况的关注和筹资者在资金使用方面的压力和约束。第5页/共111页（四）统一的金融市场由两种融资方式构成（四）统一的金融市场由两种融资方式构成统一的金融市场：统一的金融市场：教材教材P64P64页图页图3.23.2盈余单位盈余单位中介人中介人（直接融资直接融资）赤字单位赤字单位金融机构金融机构（间接融资间接融资）（直接融资直接融资）货币货币金融要求权金融要求权货币货币金融要求权金融要求权金融要求权金融要求权第6页/共111页 直接融资与间接融资的结合，共同构成金融市场整体，两者相辅相成，相直接融资与间接融资的结合，共同构成

6、金融市场整体，两者相辅相成，相互促进。但是，在不同的时期，经济发达的程度、市场发育成熟的程度不互促进。但是，在不同的时期，经济发达的程度、市场发育成熟的程度不同，有其不同的侧重。同，有其不同的侧重。（教材（教材P64P64页）页）第7页/共111页 1. 1.回收性；回收性； 2.2.期限性；期限性； 3.3.收益性；收益性； 4.4.风险性；风险性；（教材（教材P65P65页）页）三、金融的基本特点三、金融的基本特点 全球十大金融中心之一：芝加哥全球十大金融中心之一：芝加哥第8页/共111页四、金融市场的分类四、金融市场的分类（一）按金融交易的期限长短分为：（一）按金融交易的期限长短分为：

7、1.1.货币市场：货币市场：是交易期限在是交易期限在1 1年以内的短期金融交易市场，其功能在于满年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需要。主要包括：足交易者的资金流动性需要。主要包括： （1 1）银行短期信贷市场；）银行短期信贷市场； （2 2）银行同业拆借市场；）银行同业拆借市场；第9页/共111页（3 3）短期证券市场，包括：）短期证券市场，包括：商业票据市场商业票据市场; ;银行承兑汇票市场；可转让大额定银行承兑汇票市场；可转让大额定期存单市场；政府短期债券市场；回购协议市场。期存单市场；政府短期债券市场；回购协议市场。（4 4）贴现市场：）贴现市场：是银行以买进未

8、到期票据的方式，对持票人融通短期资金的市场。是银行以买进未到期票据的方式，对持票人融通短期资金的市场。实质上也是银行的一种放款，不同之处在于，贴现是一种先扣利息的贷款。实质上也是银行的一种放款，不同之处在于，贴现是一种先扣利息的贷款。第10页/共111页 2. 2.资本市场：资本市场：是交易期限在是交易期限在1 1年以上的长期金融交易市场。主要包括银行中长年以上的长期金融交易市场。主要包括银行中长期信贷市场和证券市场（股票市场、债券市场）。期信贷市场和证券市场（股票市场、债券市场）。 与货币市场相比，其特点有：与货币市场相比，其特点有：资金来源更广；主要满足中长期发展需要；资金来源更广；主要满

9、足中长期发展需要；交易凭证主要包括股票、债券。交易凭证主要包括股票、债券。第11页/共111页（二）按金融工具上市的先后，分为：（二）按金融工具上市的先后，分为： 一级市场（也称为发行市场或初级市场）；一级市场（也称为发行市场或初级市场）； 二级市场（也称为流通市场或次级市场）。二级市场（也称为流通市场或次级市场）。（三）按交易的地理区域，分为：（三）按交易的地理区域，分为： 国内金融市场、国际金融市场。国内金融市场、国际金融市场。第12页/共111页 国务院总理温家宝国务院总理温家宝20092009年年3 3月月2525日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过日主持召开国务院常务会议，审议并

10、原则通过关于关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见。会议提出，会议提出，到到20202020年，将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际年，将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心金融中心、具有全球航运资源配置能力的国际航运中心。、具有全球航运资源配置能力的国际航运中心。上海国际金融中心建设首次以国上海国际金融中心建设首次以国家文件形式加以认可家文件形式加以认可，凸显了上海国际金融中心建设作为国家战略的定位和发展要求。，凸显了上海国际金融

11、中心建设作为国家战略的定位和发展要求。（为什么选择上海？）（为什么选择上海？）F上海：上海：20202020年建成国际金融中心年建成国际金融中心第13页/共111页目前上海已基本形成了包括股票、债券、货币、外汇、商品期货、目前上海已基本形成了包括股票、债券、货币、外汇、商品期货、OTCOTC（场外交易）衍生品、黄金、产权交易市场等在内的全国性金（场外交易）衍生品、黄金、产权交易市场等在内的全国性金融市场体系，是国内金融市场中心，也是国际上少数几个市场种类融市场体系，是国内金融市场中心，也是国际上少数几个市场种类比较完备的金融中心城市。比较完备的金融中心城市。截至截至20082008年年6 6月

12、底，已有月底，已有375375家各类外资家各类外资和中外合资金融机构汇聚上海和中外合资金融机构汇聚上海，占在沪金融机构总数的，占在沪金融机构总数的44.1%44.1%。其。其中，有中，有1717家外资银行总部设于上海，占全国外资法人银行的家外资银行总部设于上海，占全国外资法人银行的2/32/3。第14页/共111页20082008年年8 8月月2828日，日，492492米的目前大陆最高在米的目前大陆最高在用建筑用建筑“上海环球金上海环球金融中心融中心”宣布落成使宣布落成使用。用。目前国内规划在建中的第一高楼目前国内规划在建中的第一高楼“上海中心上海中心”（632632米）建成后将米）建成后将

13、与金茂大厦、上海环球金融中心形与金茂大厦、上海环球金融中心形成成“品品”字型超高层建筑群（效果字型超高层建筑群（效果图）图）第15页/共111页（四）按金融交易的交割期限，分为：（四）按金融交易的交割期限，分为： 现货市场、期货市场。现货市场、期货市场。（五）按资金融通方式：（五）按资金融通方式： 直接融资市场、间接融资市场。直接融资市场、间接融资市场。（六）按交易对象：（六）按交易对象： 票据市场、证券市场、黄金市场、外票据市场、证券市场、黄金市场、外 汇市场、租赁市场、保险市场等。汇市场、租赁市场、保险市场等。 目前，一般从融资期限和交易对象相结合的角度，将金融市场分为：目前，一般从融资期

14、限和交易对象相结合的角度，将金融市场分为：货币市场、货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。资本市场、外汇市场和黄金市场。第16页/共111页（一）商品经济高度发达；（一）商品经济高度发达；（二）完善和健全的金融机构体系；（二）完善和健全的金融机构体系；（三）金融工具丰富、交易形式多样；（三）金融工具丰富、交易形式多样；（四）有健全的金融立法；（四）有健全的金融立法；（五）市场管理合理。（五）市场管理合理。 （教材（教材P68P68页）页）五、金融市场形成的基本条件五、金融市场形成的基本条件第17页/共111页第二节第二节 货币市场和资本市场货币市场和资本市场本节内容：本节内容：一、货币市场一

15、、货币市场 及其工具及其工具二、资本市场二、资本市场 及其工具及其工具 全球十大金融中心之一：纽约全球十大金融中心之一：纽约第18页/共111页（一）货币市场概述：（一）货币市场概述：教材教材P69-70P69-70页页 1.1.货币市场的涵义及其主要功能；货币市场的涵义及其主要功能； 2.2.货币市场上的主要资金供给者；货币市场上的主要资金供给者； 3.3.货币市场上的主要资金需求者。货币市场上的主要资金需求者。一、货币市场及其工具一、货币市场及其工具第19页/共111页 一、适时适度开展公开市场操作一、适时适度开展公开市场操作第一季度，中国人民银行认真执行第一季度，中国人民银行认真执行适度

16、宽松的货币政策适度宽松的货币政策，适时适度开展公开市场操作，适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性总体充裕，稳定市场预期。一是合理把握操作力度和节奏，保持银行保持银行体系流动性总体充裕，稳定市场预期。一是合理把握操作力度和节奏，保持银行体系流动性充裕。体系流动性充裕。 第一季度累计开展正回购操作第一季度累计开展正回购操作1.11.1万亿元，发行央行票据万亿元，发行央行票据 48004800亿元。亿元。3 3月末，央行票据余额为月末，央行票据余额为4.24.2万亿元，比万亿元，比20082008年末减少年末减少0.50.5万亿万亿元。元。 摘自：摘自：20092009年第年第1 1季度中国

17、货币政策执行报告季度中国货币政策执行报告“第二部分第二部分 货币政策操作货币政策操作” 中央银行利用货币市场进行公开市场操作、中央银行利用货币市场进行公开市场操作、贯彻货币政策意图的案例：贯彻货币政策意图的案例：第20页/共111页（二）货币市场上的金融工具（二）货币市场上的金融工具 1.1.货币市场上的交易工具的特点：货币市场上的交易工具的特点： （1 1）期限短；）期限短； （2 2）较高的安全性；）较高的安全性； （3 3）较高的流动性；）较高的流动性； （4 4）融资高效性；）融资高效性； （5 5）有适当的收益。）有适当的收益。 （教材（教材P70P70页）页）第21页/共111页F

18、国库券：国库券：是指由政府发行的期限在是指由政府发行的期限在1 1年以下的短期债券，它是整个货币市场上最重要的年以下的短期债券，它是整个货币市场上最重要的信用工具。信用工具。 国库券具有以下优点：国库券具有以下优点：期限短、安全可靠、没有违约风险，有期限短、安全可靠、没有违约风险，有“金边债券金边债券”之称；之称；流动性高，有流动性高，有“仅次于现款的凭证仅次于现款的凭证”之称；又是一种可产生利润的资产，被称为之称；又是一种可产生利润的资产，被称为“有利息的钞票有利息的钞票”；投资所得可以免税，吸引力大。；投资所得可以免税，吸引力大。 国库券的利率较低国库券的利率较低（原因见教材（原因见教材P

19、71P71页）页）2.2.货币市场上的主要金融工具：货币市场上的主要金融工具： 第22页/共111页F联邦基金：联邦基金：通常是银行间利用它们在美联储的准备金存款进行的通常是银行间利用它们在美联储的准备金存款进行的隔夜贷款隔夜贷款。 联邦基金这一词并不是很准确，因为这些贷款并不是由联邦政府或者是美联储发放的，联邦基金这一词并不是很准确，因为这些贷款并不是由联邦政府或者是美联储发放的，而是在银行与银行之间进行的。而是在银行与银行之间进行的。 银行在联邦基金市场上借款的一个原因是：银行在联邦基金市场上借款的一个原因是：它在联邦储备体系中的准备金存款可能低它在联邦储备体系中的准备金存款可能低于法定的

20、要求。于是就向另外一家银行借入这笔资金，通过联邦储备体系的电子转帐于法定的要求。于是就向另外一家银行借入这笔资金，通过联邦储备体系的电子转帐系统将这笔资金转移到自己的账户上。系统将这笔资金转移到自己的账户上。第23页/共111页 该市场对银行的贷款要求非常敏感，因此该贷款利率被称为该市场对银行的贷款要求非常敏感，因此该贷款利率被称为联邦基金利率联邦基金利率，它是反它是反映银行体系中信贷市场松紧状况和货币政策态势的晴雨表，映银行体系中信贷市场松紧状况和货币政策态势的晴雨表，如果联邦基金利率较高，如果联邦基金利率较高，表明银行有资金需求；但如果该利率较低，则表明银行的信贷需求较低。表明银行有资金需

21、求；但如果该利率较低，则表明银行的信贷需求较低。第24页/共111页F回购协议：回购协议：（教材（教材P72P72页）页） 是以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地从顾客处获得闲置资金，同时订立协是以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地从顾客处获得闲置资金，同时订立协议在将来某一日再购回同样的证券偿付顾客的一种交易形式。议在将来某一日再购回同样的证券偿付顾客的一种交易形式。而对于证券的购买者而对于证券的购买者来说，这个协议则成为来说，这个协议则成为“反回购协议反回购协议”，意即先买入后卖回一定数量有价证券的协，意即先买入后卖回一定数量有价证券的协议。议。 回购协议是安全可靠的短期融资，是大额资

22、金的批发市场。回购协议是安全可靠的短期融资，是大额资金的批发市场。 （教材（教材P72P72页）页）第25页/共111页 回购协议回购协议实质上就是一种以债券为抵押的短期贷款（期限一般不超过两个星期），实质上就是一种以债券为抵押的短期贷款（期限一般不超过两个星期），利率略低于联邦基金利率。利率略低于联邦基金利率。 回购协议的具体流程如下：回购协议的具体流程如下：一家大公司可能在银行账户上有一些闲置资金，例如一家大公司可能在银行账户上有一些闲置资金，例如100100万元，该公司想将这笔资金贷出一个星期。该公司用它从一家银行购买了国债，银万元，该公司想将这笔资金贷出一个星期。该公司用它从一家银行购

23、买了国债，银行保证一个星期以后以稍微高一点的价格将这批国行保证一个星期以后以稍微高一点的价格将这批国第26页/共111页 债再买回来。这一协议的结果是：该公司向银行提供了债再买回来。这一协议的结果是：该公司向银行提供了100100万余的贷款，持有了万余的贷款，持有了100100万元该银行的国债，到期后银行买回其国债，偿还贷款。万元该银行的国债，到期后银行买回其国债，偿还贷款。 回购协议是金融市场上的一种金融创新，回购协议是金融市场上的一种金融创新，最早发明于最早发明于19691969年，现在已经成为银行一年，现在已经成为银行一个重要的资金来源。个重要的资金来源。 回购协议的资金需求者主要是商业

24、银行，资金供应者主要是工商企业。回购协议的资金需求者主要是商业银行，资金供应者主要是工商企业。第27页/共111页F大额可转让定期存单：大额可转让定期存单：是商业银行发行的按一定期限并按一定利率取得收益的存款单是商业银行发行的按一定期限并按一定利率取得收益的存款单据。据。 19611961年以前，定期存单在到期之前，不能要求银行清偿，除非支付一笔可观的罚金，年以前，定期存单在到期之前，不能要求银行清偿，除非支付一笔可观的罚金，而且，不能将它转卖给他人。而且，不能将它转卖给他人。 在在19611961年，为了提高定期存单的流动性，使之对投资者更有吸引力，花旗银行发行了年，为了提高定期存单的流动性

25、，使之对投资者更有吸引力，花旗银行发行了第一张大额第一张大额（面值是（面值是1010万美元）万美元）可转让定期存单，它可以在二级市场上流通转让。可转让定期存单，它可以在二级市场上流通转让。第28页/共111页F银行承兑票据：银行承兑票据：是一种由企业开出、约定于将来某一日付款，并经银行承兑（类似于是一种由企业开出、约定于将来某一日付款，并经银行承兑（类似于支票的付款承诺）进行担保的银行票据。支票的付款承诺）进行担保的银行票据。 这种货币市场工具最早产生于国际贸易中，已经存在了数百年。这种货币市场工具最早产生于国际贸易中，已经存在了数百年。 发行该票据的企业要将规定的资金存入银行以应付票据承兑之

26、需。若企业没有这么做，发行该票据的企业要将规定的资金存入银行以应付票据承兑之需。若企业没有这么做，则银行的担保就意味着银行有责任为该票据付款。则银行的担保就意味着银行有责任为该票据付款。第29页/共111页F商业票据：商业票据：是一种由大银行和一些著名的公司（如通用汽车公司和美国电报电话公司）是一种由大银行和一些著名的公司（如通用汽车公司和美国电报电话公司）发行的短期债务工具。发行的短期债务工具。 在在2020世纪世纪6060年代以前，企业主要从银行获得所需要的短期资金，但之后，它们主要通年代以前，企业主要从银行获得所需要的短期资金，但之后，它们主要通过向其他金融中介机构和企业发行商业票据来满

27、足自己的日常融资需求，也就是说，过向其他金融中介机构和企业发行商业票据来满足自己的日常融资需求，也就是说，更多的是依靠直接融资。更多的是依靠直接融资。第30页/共111页F欧洲美元：欧洲美元：是指美国境外的外国银行或者美国银行的国外分支机构的美元存款。是指美国境外的外国银行或者美国银行的国外分支机构的美元存款。 （教材（教材P75P75页）页） 美国银行如果需要资金，可以从外国银行或从它们自己的国外分支机构借用这些美国银行如果需要资金，可以从外国银行或从它们自己的国外分支机构借用这些存款。现在，欧洲美元已成为美国银行的一个重要资金来源。存款。现在，欧洲美元已成为美国银行的一个重要资金来源。第3

28、1页/共111页（一）资本市场的含义、基本功能及参与者（一）资本市场的含义、基本功能及参与者（二）资本市场上的金融工具（二）资本市场上的金融工具 1.1.抵押贷款（贷款的证券化）抵押贷款（贷款的证券化）（教材（教材P76P76页）页） 住房抵押贷款证券化是以银行的住房抵押贷款这种金融资产的未来收益为信用保证，从而住房抵押贷款证券化是以银行的住房抵押贷款这种金融资产的未来收益为信用保证，从而在非流动资产的基础上创造出流动性强的证券，使不流动的资产能进入金融市场实现交易。在非流动资产的基础上创造出流动性强的证券，使不流动的资产能进入金融市场实现交易。住房抵押贷款证券化不仅住房抵押贷款证券化不仅增强

29、了债权银行的资产流动性，拓宽了其赢利渠道，而且增加了增强了债权银行的资产流动性，拓宽了其赢利渠道，而且增加了金融市场的投资品种，金融市场的投资品种，对于我国的金融改革具有重要的意义。对于我国的金融改革具有重要的意义。但作为一种金融创新产品，但作为一种金融创新产品，其风险是必然存在的其风险是必然存在的。二、资本市场及其工具二、资本市场及其工具第32页/共111页 2007 2007年年3 3月月1313日，随着美国第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（日，随着美国第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（New New Century FinancialCentury Financial）宣告濒临破

30、产）宣告濒临破产 ，美国次贷危机开始爆发。在随后的几个月，美国次贷危机开始爆发。在随后的几个月里，贝尔斯登、美林证券、花旗银行和汇丰银行等国际金融机构对外宣布发生了数里，贝尔斯登、美林证券、花旗银行和汇丰银行等国际金融机构对外宣布发生了数以百亿美元的次贷危机损失。次贷危机导致美国股市全面下跌。由于金融市场的全以百亿美元的次贷危机损失。次贷危机导致美国股市全面下跌。由于金融市场的全球联动性，美国股市的恐慌很快波及亚洲乃至全球股市。球联动性，美国股市的恐慌很快波及亚洲乃至全球股市。 案例：美国次贷危机案例：美国次贷危机第33页/共111页F20082008年年3 3月月贝尔斯登贝尔斯登( (第第5

31、)5)因濒临破产被摩根大通以跳楼价收购。因濒临破产被摩根大通以跳楼价收购。20082008年年9 9月月1515日，日，雷曼雷曼兄弟（第兄弟（第4 4）倒闭，同日，倒闭，同日，美林证券（第美林证券（第3 3）被美国银行收购。被美国银行收购。20082008年年9 9月月2121日，为了防日，为了防范华尔街危机波及另两家重要金融机构，美国政府批准范华尔街危机波及另两家重要金融机构，美国政府批准高盛（第高盛（第1 1）和和摩根士丹利（第摩根士丹利（第2 2）转型为银行控股公司，至此，华尔街五大投行全军覆没。转型为银行控股公司，至此，华尔街五大投行全军覆没。F另外，另外，20082008年年9 9月

32、月7 7日，美国政府宣布接管两大房贷融资巨头房利美和房地美；日，美国政府宣布接管两大房贷融资巨头房利美和房地美；9 9月月1616日日美国政府同意接管最大的保险公司美国政府同意接管最大的保险公司AIGAIG。次贷危机导致美国五大投资银行全军覆没次贷危机导致美国五大投资银行全军覆没第34页/共111页 美国美国次贷危机次贷危机，全称应该是美国房地产市场上的，全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机次级按揭贷款的危机。顾名思。顾名思义，所谓次级按揭贷款，是相对于资信条件较好的优惠按揭贷款而言的。因为相对义，所谓次级按揭贷款，是相对于资信条件较好的优惠按揭贷款而言的。因为相对来说，次级按揭贷款

33、人没有（或缺乏足够的）收入来说，次级按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/ /还款能力证明，或者其他负债还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的信用等级较较重，所以他们的信用等级较“次次”，达不到标准，这类房地产的按揭贷款，就被，达不到标准，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。称为次级按揭贷款。 第35页/共111页 应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初1010年里也取得了显著的效果。年里也取得了显著的效果。1994199420062006年，美国的房屋拥有率从年，美国的房屋拥有率从6464上升到上升到6969，超过，超过 9

34、00900万的家庭在这期间拥有万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权，而不是直接拒绝为他们提供取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权，而不是直接拒绝为他们提供房贷。房贷。 第36页/共111页 但但次级抵押贷款的高风险性次级抵押贷款的高风险

35、性也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款6 68 8的利率，次级房贷的利率有可能高达的利率，次级房贷的利率有可能高达10101212，而且大部分次级抵押贷款采取，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（可调整利率（ARMARM）的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越）的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，从而酿成危机。高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，从而酿成危机。 第37页/共111页 2001 200120042004年，美联储实施低利率政策刺激了房

36、地产业的发展年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。放贷情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者

37、纷纷入市购房。借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。第38页/共111页你想过中产阶级生活吗？买房吧！你想过中产阶级生活吗？买房吧！积蓄不够吗？贷款吧！积蓄不够吗？贷款吧！没有收入吗？找没有收入吗？找贷款公司吧！贷款公司吧！首付也付不起？我们提供零首付！首付也付不起？我们提供零首付！担心利息太高？头两年我们提供担心利息太高？头两年我们提供3%3%的的 优惠利率！优惠利率！F贷款公司诱人的广告：贷款公司诱人的广告：第39页/共111页每个月还是付不起？没关系，头每个月还是付不起？没关系，头2424个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再个月你只需要支付利息，贷

38、款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起？付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起？担心两年后还是付不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多担心两年后还是付不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？F贷款公司诱人的广告（续）：贷款公司

39、诱人的广告（续）：第40页/共111页 一些贷款机构甚至推出了一些贷款机构甚至推出了“零首付零首付”、“零文件零文件”的贷款方式，即借款人可的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。力的证明，如工资条、完税证明等。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。第41页/共111页 从从20042004年年6 6月起，美联储的

40、低利率政策开始了逆转；月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到到20052005年年6 6月，经过月，经过连续连续1313次调高利率，次调高利率，联邦基金利率从联邦基金利率从1%1%提高到提高到4.25%4.25%。到。到20062006年年8 8月，联邦基金利率上升月，联邦基金利率上升到到5.25%5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。，标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息连续升息提高了房屋借贷的成本，开始提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。，以及按揭违约风险的大量增加。 第42页

41、/共111页 在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实上，只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实上，由于美联储连续由于美联储连续1717次加息，住次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。到不足以偿还剩余贷款的程度。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的这时，很自然地会出现逾期还款和丧失

42、抵押品赎回权的案例。案例。 第43页/共111页 案例一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能案例一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形时，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，加剧了次级市场危机的发生。成马太效应，出现恶性循环，加剧了次级市场危机的发生。第44页/

43、共111页 由此可见，由此可见，次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价停止上涨。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价停止上涨。次级按次级按揭贷款人的资信用状况，本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，揭贷款人的资信用状况，本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷、违约是很容易发生的事。但在信贷环境宽松、或者房价上涨的情况下，放贷还不起房贷、违约是很容易发生的事。但在信贷环境宽松、或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资，或者干脆把抵押的房子收回来，机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资，

44、或者干脆把抵押的房子收回来，再卖出去即可，不亏还赚。再卖出去即可，不亏还赚。 第45页/共111页 但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下，再融资、或者把抵押的房子收回来但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下，再融资、或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。这样，美国一些金融机构为了一己之利，再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。这样，美国一些金融机构为了一己之利，纵容次贷的过度扩张纵容次贷的过度扩张及其及其关联的贷款打包和债券化规模，关联的贷款打包和债券化规模，导致较大规模、集中地发生了导致较大规模、集中地发生了次级按揭贷款违约事件，进而引发了危机。次级按揭贷款违

45、约事件，进而引发了危机。第46页/共111页美国次级债危机形成示意图美国次级债危机形成示意图第47页/共111页美国次级债危机放大路线图美国次级债危机放大路线图 第48页/共111页2.2.债券债券（教材（教材P77-79P77-79页）页） 包括公司债券、中长期国债、地方政府债券、抵押债券等。包括公司债券、中长期国债、地方政府债券、抵押债券等。3.3.股票股票（教材（教材P80-81P80-81页）页） （1 1）股票的种类；）股票的种类； （2 2）股票行市）股票行市股价波动的因素股价波动的因素第49页/共111页第三节第三节 一级市场和二级市场一级市场和二级市场本节内容：本节内容：一、一

46、级市场的运行一、一级市场的运行二、二级市场的运行二、二级市场的运行三、一级市场与二级市场的关系三、一级市场与二级市场的关系第50页/共111页 一级市场是借入资金的企业或政府向最初购买者出售一级市场是借入资金的企业或政府向最初购买者出售新发行新发行的有价证券（如股票和债的有价证券（如股票和债券）的金融市场。券）的金融市场。 一级市场往往并不被公众所了解，这是因为向最初的购买者发行证券通常是在内部进一级市场往往并不被公众所了解，这是因为向最初的购买者发行证券通常是在内部进行的。投资银行（我国为证券公司）是一级市场上协助发行证券的最重要的金融机构。行的。投资银行（我国为证券公司）是一级市场上协助发

47、行证券的最重要的金融机构。 一级市场可分为债券发行市场和股票发行市场一级市场可分为债券发行市场和股票发行市场一、一级市场的运行一、一级市场的运行第51页/共111页（一）债券发行市场（一）债券发行市场（教材（教材P81-83P81-83） 1.1.债券发行的两种方式；债券发行的两种方式； 2.2.债券的种类；债券的种类； 3.3.我国发行公司债券的资格和条件；我国发行公司债券的资格和条件； 4.4.债券的发行价格；债券的发行价格； 5.5.债券的信用等级。债券的信用等级。第52页/共111页 20072007年年9 9月月1919日，我国的水电航母日，我国的水电航母中国长江电力股份有限公司发行

48、公司债券的申请中国长江电力股份有限公司发行公司债券的申请获得中国证监会正式核准。它标志着获得中国证监会正式核准。它标志着公司债券公司债券这一品种在我国的正式诞生，迈出了我这一品种在我国的正式诞生，迈出了我国企业债权融资市场化改革的第一步，树立起中国证券发展史上的重要里程碑。国企业债权融资市场化改革的第一步，树立起中国证券发展史上的重要里程碑。 第53页/共111页 1. 1.普通股和优先股；普通股和优先股； 2.2.普通股股东的权利；普通股股东的权利； 3.3.普通股的种类；普通股的种类； 4.4.普通股筹资的优缺点；普通股筹资的优缺点； 5.5.股票发行的条件、方式；股票发行的条件、方式；

49、6.6.股票的销售方式、发行价格。股票的销售方式、发行价格。 （二）股票发行市场（二）股票发行市场（教材（教材P84-90P84-90页）页）第54页/共111页 二级市场是二级市场是交易过去已发行的交易过去已发行的（即二手的）有价证券的金融市场。（即二手的）有价证券的金融市场。 二级市场可以分为二级市场可以分为证券交易所市场证券交易所市场和和场外交易市场场外交易市场。二、二级市场的运行二、二级市场的运行第55页/共111页（一）证券交易所市场（一）证券交易所市场 1.1.上市条件；上市条件； 2.2.交易过程；交易过程； 3.3.证券的价值；证券的价值； 4.4.股票价格指数；股票价格指数；

50、（二）场外交易市场（二）场外交易市场 上海证券交易所大厅上海证券交易所大厅第56页/共111页 一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系：一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系： 首先首先，一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券，一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖；的再买卖；其次其次，有了发行市场还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会，有了发行市场还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以致无法存在。由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以致无法存在。三、一级市场与二级市场的关系三、一

51、级市场与二级市场的关系第57页/共111页 当某人在二级市场购买证券时，出售证券的人获得了资金，然而发行证券的企业并没当某人在二级市场购买证券时，出售证券的人获得了资金，然而发行证券的企业并没有得到这笔资金，它只有在一级市场上发行证券时才能获得新的资金。然而，有得到这笔资金，它只有在一级市场上发行证券时才能获得新的资金。然而，二级市二级市场却发挥着两个重要的作用：场却发挥着两个重要的作用： 1.1.它增加了金融工具的流动性。它增加了金融工具的流动性。金融工具的流动性越强，也就越受欢迎，在一级金融工具的流动性越强，也就越受欢迎，在一级市场上发行时也更加容易。市场上发行时也更加容易。第58页/共1

52、11页 2. 2.它决定了在一级市场上发行的证券的价格。它决定了在一级市场上发行的证券的价格。在一级市场上购买证券的投资商，在一级市场上购买证券的投资商，对该证券在二级市场上的价格有一个预期，他们支付给证券发行人的价格不会超过这对该证券在二级市场上的价格有一个预期，他们支付给证券发行人的价格不会超过这一预期价格。二级市场上的价格越高，一级市场上的发行价格也就越高，这样证券发一预期价格。二级市场上的价格越高，一级市场上的发行价格也就越高，这样证券发行企业所融入的资金也就越多。行企业所融入的资金也就越多。第59页/共111页第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具本节内容：本节内容：一、远期合约一、

53、远期合约 二、期货二、期货 三、期权三、期权 四、互换四、互换金融衍生工具与传统金融工具金融衍生工具与传统金融工具金融衍生工具的产生金融衍生工具的产生金融衍生工具的分类金融衍生工具的分类第60页/共111页（一）概念：（一）概念：指合约双方同意在未来的某个确定时间，按照某个确定的价格出售或购指合约双方同意在未来的某个确定时间，按照某个确定的价格出售或购买某种确定资产的协议。买某种确定资产的协议。（二）远期合约产生的原因：（二）远期合约产生的原因：教材教材P94P94页页（三）远期合约的种类：（三）远期合约的种类： 包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等。包括远期利率协议、远期外汇合约、

54、远期股票合约等。一、远期合约一、远期合约第61页/共111页（四）远期合约的多头和空头：（四）远期合约的多头和空头：教材教材P94P94页页（五）远期合约损益（五）远期合约损益损益损益KTSK 0KST 合约多头方损益合约多头方损益损益损益KTS0TSK 合约空头方损益合约空头方损益K第62页/共111页（一）概念：（一）概念：指买卖双方指买卖双方在有组织的交易所内在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间特定时间交收标准数量特定资产交收标准数量特定资产的协议。的协议。（二）期货与远期合约的联系与区别：（二）期货与远期合约的联系与区别：教材教

55、材P96P96（三）期货交易中的保证金制度（三）期货交易中的保证金制度（四）按交易商品的不同，期货可分为：（四）按交易商品的不同，期货可分为： 商品期货和金融期货商品期货和金融期货二、期货二、期货第63页/共111页 （五）金融期货的种类：（五）金融期货的种类： 1.1.利率期货利率期货 （1 1）利率期货的种类：）利率期货的种类：教材教材P97P97页页 国际货币市场（国际货币市场（IMMIMM）规定，国库券期货交易是以）规定，国库券期货交易是以IMMIMM市场指数报价的。市场指数报价的。IMMIMM指指数是按国库券的年利率与数是按国库券的年利率与100100之间的差额计算的，例如年利率为之

56、间的差额计算的，例如年利率为8%8%的的100100美元面美元面值的国库券在值的国库券在IMMIMM报价时为报价时为9292美元，则美元，则3 3个月期的合约规模为个月期的合约规模为100100万美元的国库万美元的国库券期货合约价值为：券期货合约价值为： 100-100100-1008%8%3/12=983/12=98（万美元）（万美元） 第64页/共111页（2 2）利率期货的套期保值）利率期货的套期保值 利率的变化与证券价格成反比，利率期货套期保值可根据利率变化而采利率的变化与证券价格成反比，利率期货套期保值可根据利率变化而采取不同策略。当利率下降时，金融资产价格升高，为避免利率下降的风险

57、，可取不同策略。当利率下降时，金融资产价格升高，为避免利率下降的风险，可采取多头套期保值；反之则反之。采取多头套期保值；反之则反之。第65页/共111页 某公司于某公司于1111月初得知在明年月初得知在明年2 2月初将有月初将有200200万元价值的证券到期，公司对这笔款万元价值的证券到期，公司对这笔款项的投资作了安排。因为项的投资作了安排。因为1111月份利率较高，公司计划将这笔款项投资于短期国库券，月份利率较高，公司计划将这笔款项投资于短期国库券，预计可得到满意的收益率。但又担心未来利率降低导致收益减少，准备通过期货交易预计可得到满意的收益率。但又担心未来利率降低导致收益减少，准备通过期货

58、交易套期保值，套期保值，保值目标是保值目标是200200万美元的投资收益能达到万美元的投资收益能达到1111月的国库券的利率水平。月的国库券的利率水平。利率期货套期保值举例利率期货套期保值举例第66页/共111页多头套期保值多头套期保值 现货交易现货交易 期货交易期货交易 11 11月月1 1日持有日持有2 2月到期的月到期的200200万证券，计划届时将万证券，计划届时将200200万投资于短期国库券。万投资于短期国库券。1111月月国库券票面利率为国库券票面利率为9%9%。 11 11月月1 1日买入两手日买入两手2 2月份的月份的3 3个月个月期国库券合约，期国库券合约，IMMIMM指数

59、为指数为9191，合，合约价值为：约价值为：100100（1-9%1-9%3/123/12）2=19550002=1955000 2 2月月1 1日，证券到期，取得日，证券到期，取得现金现金200200万，按当时折扣率万，按当时折扣率8%8%，购买，购买200200万美元万美元3 3个月期个月期国库券，购买成本为：国库券，购买成本为： 200200（1-8%1-8%3/123/12） =196=196万美元万美元 （损失（损失50005000美元）美元） 2 2月月1 1日出售日出售2 2手手2 2月份月份3 3个月期国个月期国库券期货合约，库券期货合约，IMMIMM指数为指数为92 92 ，

60、合，合约价值为：约价值为：100100（1-8%1-8%3/123/12）2=19600002=1960000期货交易利润期货交易利润=1960000-1955000=1960000-1955000 =5000 =5000美元美元 （盈利（盈利50005000美元）美元）第67页/共111页 购买购买200200万国库券实际成本万国库券实际成本 =1960000-5000=1955000=1960000-5000=1955000美元美元 200200万国库券实际收益率万国库券实际收益率 = =（2000000-19550002000000-1955000）/2000000/2000000 12