经济学长期计划与财务预测PPT课件

1、本章内容概述本章主要阐述了财务管理的首要环节财务计划和预测。共分三节：第一节，长期计划，介绍长期计划的意义和目的以及制定财务计划的步骤。第二节，财务预测，主要讲述财务预测的基本方法销售百分比法以及如何进行长期财务预测。第三节，增长率与资金需求，在第二节基础上推导出外部融资额占销售增长的百分比公式，并进一步讨论利用外部融资比预测外部融资额、通货膨胀对融资的影响、内含增长率的涵义以及外部融资需求敏感分析，详细阐述了可持续增长率的概念、假设条件以及公式的推导，重点讲解了实际增长率与可持续增长率之间的关系。第1页/共95页本章重点与难点： 本章重点： （1）运用销售百分比法进行长期财务预测； （2）内

2、含增长率； （3）可持续增长率； 本章难点： （1）长期财务预测中利润表和资产负债表的预测； （2）可持续增长率计算的两种方法； （3）实际增长率、内含增长率和可持续增长率三者之间的关系。第2页/共95页学习要求和目标 本章第二节和第三节具有一定难度，必须重点掌握融资需求预测的三个公式及可持续增长率计算的两种方法，重点掌握实际增长率与可持续增长率之间的关系以及超常增长所需的资金额计算。 在学习融资需求预测的三个公式时，要把它们理解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是使外部融资销售增长比为零的销售增长率）。第3页/共95页第一节 长期计划一、长期计划

3、的内容二、长期计划的步骤第4页/共95页第一节 长期计划 一、长期计划的内容 分析过去很重要，预测未来更重要！ 预测的价值不在准确而在有助于应变。 长期计划（远景计划）是指一年以上的计划。服务于企业长期目标，其目的是扩大和提升企业的发展能力。第5页/共95页公司战略计划经营计划财务计划：是企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。第6页/共95页1可评价企业预期经营业绩是否与企业总目标一致以及是否达到了股东的期望水平；2可预测拟进行的经营变革将产生的影响；3管理者可用它来预测企业未来的融资需求；4被用来预测企业未来现金流，以此判断企业总价值。第7页/共95页

4、二、财务计划的步骤 1.编制预计财务报表，并据以分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。 2.确认支持5年计划需要的资金。 3.预测未来5年可使用的资金，包括从内部产生的和从外部融资的部分。 4.在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。 5.制定调整基本计划的程序，实际上是“反馈环节”。 6.建立基于绩效的管理层报酬计划。第8页/共95页第二节 财务预测一、财务预测的意义和目的二、财务预测的步骤三、销售百分比法四、财务预测的其他方法五、长期财务预测举例第9页/共95页一、财务预测的意义和目的 1.含义 估计企业未来融资需求（狭义）；编制预计财务报表及预测

5、未来融资需求（广义）。 2.目的 融资计划的前提； 改善投资决策； 预测的真正目的是有助于应变。预测可以提高企业对不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出现带来的损失，增加利用有利机会带来的收益。第10页/共95页二、财务预测的基本步骤 （一）销售预测-财务预测的起点，将销售数据视为已知数。 （二）估计经营资产和经营负债-是销售收入的函数，由历史数据得出相应关系。 （三）估计各项费用和保留盈余-各项费用也是销售的函数，可根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确定净利润。 净利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。 （四）估计所需外部融资=预计经营资产总量-已有的经营资产

6、、经营负债的自发增长-内部融资第11页/共95页三、销售百分比法 销售百分比法的基本原理： 1. 假设企业的经营资产、费用、经营负债与销售收入间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。 可以根据传统的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财务报表数据预计。 第12页/共95页 【例3-1】假设ABC公司2009年实际销售收入为3 000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。2010年预计销售收入为4 000万元。以2009年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设2009年的各项销售百分比在2010年

7、可以持续。 参看课本81页表3-1 （1）确定资产和负债项目的销售百分比。 各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额 也可根据以前若干年度的平均数确定第13页/共95页 （2）预计各项经营资产、经营负债。 各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比 资金总需求=预计净经营资产合计基期净经营资产合计=2325-1744=581（万元） 筹资优先顺序：动用现存的金融资产；增加留存收益；增加金融负债；增加股本。 （3）预计可以动用的金融资产。 2009年底金融资产6万，则尚需资金=581-6=575（万元）第14页/共95页 （4）预计增加的留存收益（确定内部筹资额）。 取决于净利润的大

8、小和股利支付率的高低。 留存收益的增加 =预计销售收入计划销售净利率（1-股利支付率） =计划期净利润（1-股利支付率） =计划期净利润留存比率 =4000 4.5%=180（万元） 所需外部融资额=575-180=395（万元） 注意一个问题：该留存收益增加额的计算方法隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。第15页/共95页 （5）预计增加的借款（确定外部筹资额）。 所需395万元的资金可通过借款筹集。 通过增加借款还是增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。 销售百分比法的优点：简单。 缺点

9、：假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定百分比可能与事实不符；假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加也不一定合理。第16页/共95页第17页/共95页 四、财务预测的其他方法 （一）使用回归分析技术 （二）使用计算机进行财务预测 （1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件” （2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型 （3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。第18页/共95页五、长期财务预测举例 （一）确定预测期间 包括预测基期和预测期的相关财务数据及增长率、财务比率。 可以上年实际数据为基期数据（数据有可持续性时）；可以修正后的上年数据为基期数据（不具有可持续性时）。

10、一般为3-5年，通常不超过10年。第19页/共95页 （二）预测销售收入 销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素； 销售增长率的预测以历史增长率为基础，考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略进行修正。 【例3-2】假设EFG公司拟进行5年的长期预测。该公司目前正处在高速增长期，2009年的销售实际增长12。预计2010年可以维持12的增长率，2011年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2014年下降到5% 如下表所示 。年份年份基期基期20102011201220132014销售增长率（销售增长率（%）121210865销售收入销售收入400448492.8532.22564.16592.37

11、第20页/共95页 （三）预计利润表和资产负债表 采用销售百分比法，即以历史数据作为预测未来的假设。 注意：两个报表间存在数据交换，需要一并考虑。 预计资产负债表 净经营资产净经营资产净负债净负债+所有者权益所有者权益净经营性营运资本净经营性营运资本=经营性流动经营性流动资产资产经营性流动负债经营性流动负债金融负债金融负债金融资产金融资产=净负债净负债净经营性长期资产净经营性长期资产=经营性长期经营性长期资产资产经营性长期负债经营性长期负债所有者权益所有者权益第21页/共95页 预计利润表的关系公式 税后利润（净利润）税后经营净利润-税后利息费用 税前经营利润(1-所得税税率)-利息(1-所得

12、税税率) EBIT（1-T）-I（1-T）第22页/共95页主要项目的计算过程 1、预计税后经营净利润 （1）销售收入根据销售预测的结果填列。 （2）销售成本、营业税金及附加和销售和管理费用，使用销售百分比法预计。 销售成本44872.8%326.14（万元） 营业税金及附加4486%26.88（万元） 销售、管理费用4488%35.84（万元） （3）资产减值损失和营业外收支，不具有可持续性，可以不列入预计利润表。 （4）公允价值变动收益和投资收益，持续性较差，通常将其忽略。第23页/共95页 （5）经营利润： 税前经营利润=销售收入-销售成本-营业税金及附加-销售和管理费用448326.1

13、426.8835.8459.14（万元） 税前经营利润所得税=税前经营利润所得税税率59.1430%17.74（万元） 税后经营净利润=59.14-17.74=41.40元 （6）利息费用： 其驱动因素是借款利率和借款金额，通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已列入“利润表预测假设”部分，借款金额需要根据资产负债表确定。因此，预测工作转向资产负债表。 第24页/共95页 2、预计经营资产 （1）经营性流动资产 经营性流动资产包括应收账款、存货等项目，可以分项预测，也可以作为一个“经营性流动资产”项目预测。预测时使用销售百分比法，有关的销售百分比列示在“资产负债表预测假设”部

14、分。 经营性流动资产44840%179.20（万元）第25页/共95页 （2）经营性流动负债 经营性流动负债包括应付账款、应交税费等项目，可以分项预测，也可以作为一个“经营性流动负债”项目预测。预测时使用销售百分比法，有关的销售百分比列示在“资产负债表预测假设”部分。 经营性流动负债44810%44.80（万元） 第26页/共95页 （3）净经营性营运资本 净经营性营运资本经营性流动资产经营性流动负债179.2044.80=134.40（万元） （4）经营性长期资产 经营性长期资产包括长期应收款、固定资产等项目。EFG公司假设经营性长期资产随销售增长，使用销售百分比法预测，其销售百分比为50%

15、。 （5）经营性长期负债 经营长期负债包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债和其他非流动负债。需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。EFG公司设它们金额很小，可以忽略不计。 第27页/共95页 （6）净经营性长期资产 净经营性长期资产经营性长期资产经营性长期负债224.000224.00（万元） （7）净经营资产 净经营资产净经营性营运资本净经营性长期资产134.40224.00358.40（万元） 第28页/共95页3.预计融资 EFG公司存在一个目标资本结构，即有息负债/净投资资本为30%，其中短期负债/净投资资本为20%，长期负债/净投资资本为10%。 企业采用

16、剩余股利政策，即按目标资本结构配置借款（债务资本）和留存收益（权益资本），剩余利润分配给股东。 如果当期利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为负值，表示需要向股东筹集的现金（增发新股）数额。 如果当期利润大于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为正值，表示需要向股东发放的现金（发放股利）数额。 第29页/共95页 （1）短期借款和长期借款： 根据目标资本结构确定应借款的金额： 短期借款净投资资本短期借款比例358.4020%71.68（万元） 长期借款净投资资本长期借款比例358.4010%35.84（万元）第30页/共95页 （2）内部筹资额 根据借款金额，确定目标资

17、本结构下需要的股东权益： 期末股东权益净投资资本借款合计358.40（71.6835.84）250.88（万元） 根据期末股东权益比期初股东权益的增加金额，确定需要的内部筹资额： 内部筹资额期末股东权益期初股东权益250.88224.0026.88（万元） 企业也可以采取其他的筹资政策，不同的筹资政策会导致不同的筹资额预计方法。 第31页/共95页 4.预计利息费用 利息费用短期借款短期利率长期借款长期利率71.686%35.847%4.30082.50886.81（万元） 利息费用抵税6.8130%2.04（万元） 税后利息费用6.812.044.77（万元） 5.计算净利润 净利润税后经营

18、净利润税后利息费用41.404.7736.63（万元） 第32页/共95页 6.计算股利和年末未分配利润 股利本年净利润股东权益增加36.6326.889.75（万元） 年末未分配利润年初未分配利润本年净利润股利2436.639.7550.88（万元） 将“年末未分配利润”数额填入2010年资产负债表相应栏目，然后完成资产负债表其他项目的预计。 股东权益股本年末未分配利润20050.88250.88（万元） 净负债及股东权益净负债股东权益107.52250.88358.40（万元） 第33页/共95页第三节 增长率与资金需求一、销售增长与外部融资的关系二、内含增长率三、可持续增长率四、资产负债

19、表比率变动情况下的增长率第34页/共95页 企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往需要补充资金。 从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种： （1）完全依靠内部资金增长。 （2）主要依靠外部资金增长。不能持久：增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。 （3）平衡增长，保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是可持续的增长方式。第35页/共95页 一、销售增长与外

20、部融资的关系 （一）外部融资销售增长比 假设销售增长和融资需求成正比例，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额，可将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”。 计算方法如下： 假设可动用的金融资产为零： 外部融资额=（经营资产销售百分比销售收入增加）-（经营负债销售百分比销售收入增加）-预计销售净利率预计销售收入（1-预计股利支付率） 销售收入增加=销售增长率基期销售额第36页/共95页 两边同除“销售收入增加”： 外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）增长率 （1-预计股利支付率）第37页/共95页 【例33】某公司上年

21、销售收入为3000万元，本年计划销售收入4000万元，销售增长率为33.33%，假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。 外部融资销售增长比0.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%） 0.6050.1260.479 外部融资额外部融资销售增长比销售增长0.4791000 479（万元） v即销售额每增加1元，所需外部融资额0.479元。由于新增销售额是1000万元，则外部融资额是0.479 1000=479万元。第38页/共95页 如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%），则

22、： 外部融资额5000.66670.0617（1.1670.167）4.5%（130%） 5000.3849192.45（万元）第39页/共95页 外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。 例如，该公司预计销售增长5%，则： 外部融资销售增长比0.66670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65% 这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即30005%5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。第40页/共95页 预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15

23、.5%, 即15.5% =（1+10%）（1+5%）-1 则， 外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5%（1.155 0.155） 0.7 =37.03% 企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。第41页/共95页 即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失： 外部融资销售增长比 =0.605-0.0617-4.5%1.10.10.7 =0.605-0.3465 =25.85% 销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10%，每年需补充资金： 外部融资额=300010%25.85%=77.55万元第42页/共95页 （二）外部融

24、资需求的敏感性分析（考察在销售额一定的条件下，相关因子的变动对外部融资需求的影响） （1）计算依据：根据增加额的计算公式 （2）外部融资需求的影响因素： 销售的增长、销售净利率、股利支付率（留存收益率）； 销售净利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，外部融资需求越大。 第43页/共95页第44页/共95页 按前例，股利支付率30%，外部融资需求479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%,则 外部融资需求 =666.7-61.7-4.5%4000（1-100% ） =605万元 第三节增长率与资金需求第45页/共95页 股利支付率改为0： 外部融资需求 =666.7-

25、61.7-4.5%4000（1-0 ） =605-108 =425万元第三节增长率与资金需求030%100%425479605第46页/共95页 原销售净利率4.5%，外部融资需求479万元，若销售净利率为10%， 外部融资额 =666.7-61.7- 10% 4000（1-30%） =605-280 =325万元 当股利支付率为0时，外部融资额为205万元。第47页/共95页二、内含增长率 销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。 如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。

26、此时的销售增长率，称为“内含增长率”。第48页/共95页 【例34】沿用33假设外部融资额为零： 0经营资产销售百分比经营负债销售百分比（1增长率）增长率 预计销售净利率（1预计股利支付率） 00.66670.0617（1增长率）增长率 4.5（130%） 增长率5.493% 验算： 销售收入增加30005.493%164.79（万元） 第49页/共95页 外部融资额 经营资产销售百分比销售收入增加经营负债销售百分比销售收入增加预计销售收入预计销售利润率（1预计股利支付率） （0.6667164.79）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%） 109.910.299.7

27、0（万元） 第50页/共95页 思考1： 某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元； 假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的经营资产和经营负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长到什么程度，才无须向外筹资？第51页/共95页 【答】设销售增长率为g 因为：0=1.60.40.1（1+g）g（10.55） 所以：g=3.90% 当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。第52页/共95页 思考2： 由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利

28、分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。 历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。 现已知经营资产销售百分比为60，经营负债销售百分比为15，计划下年销售净利率5，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为 12.5。 第53页/共95页 【解析】 本题考查内含增长率的计算。 根据题意，设内含增长率为g， 列方程式60%15%5%(1g) / g=0， 解得g=12.5%。第54页/共95页 结论 预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0； 预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金）； 预计销售增长率内含增长率，外部融资0（资金剩余）；

29、第55页/共95页 前两项公式隐含的假设前提是：可供动用的金融资产为0 ； 若有可动用的金融资产，则公式需要变形，即： 外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比 内含增长率计算公式： 0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入销售增长率)-（1+销售增长率）/销售增长率 销售净利率（1-股利支付率）留存收益率增长率增长率销售净利率销售增长率基期销售收入可动用金融资产1第56页/共95页 （四）可持续增长率 1、概念 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 （1）经营效率是指销售净利率和资产

30、周转率； （2）财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策。第57页/共95页2.假设条件：假设条件假设条件对应指标或等式对应指标或等式（1 1）公司目前的资本结构是一个目标）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去。结构，并且打算继续维持下去。权益乘数不变或资产权益乘数不变或资产负债率固定负债率固定。（2 2）公司目前的股利支付率是一个目）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去。标股利支付率，并且打算继续维持下去。股利支付率不变股利支付率不变（3 3）不愿意或者不打算发售新股，增）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源。加债务是其唯一的外

31、部筹资来源。增加的股东权益增加的股东权益= =增增加的留存收益加的留存收益（4 4）公司的销售净利率将维持当前水）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息。平，并且可以涵盖负债的利息。销售净利率不变销售净利率不变（5 5）公司的资产周转率将维持当前的）公司的资产周转率将维持当前的水平。水平。资产周转率不变资产周转率不变上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。第58页/共95页 可持续增长（也称为平衡增长）情况下的资产、负债和股东权益的关系如下图所示。 年初资产年初资产100万元万元新增资产新增资产10万元万元年初负债年初负债40万元万元年初股东权益年初股东权益60

32、万元万元新增负债新增负债4万元万元新增股东权益新增股东权益6万元万元第59页/共95页 可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。 问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。 如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的。 尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。 第60页/共95页 【例题单选题】“可持续增长率”和“内含增长率”的共同点是（ ） A.都不举债 B.都不增发股票 C.

33、都不改变资本结构 D.都不改变股利支付率 【答案】B 【解析】可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增发新股，但在是否增加借款有不同的假设，前者是保持资产负债率不变条件下的增长率；后者则不增加借款，但资产负债率可能会因保留盈余的增加而下降。内含增长率可以改变股利支付率。第61页/共95页 1、 根据期初股东权益计算 限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业平衡增长），限制资产增长的是股东权益的增长率。 可持续增长率=股东权益增长率 =期初权益资本净利率本期收益留存率 =销售净利率总资产周转率（次数）收益留存率期初权

34、益期末总资产乘数100%股东权益本期增加期初股东权益100%本期净利 本期收益留存率期初股东权益本期净利本期销售期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产期初股东权益（二）可持续增长率的计算第62页/共95页 可持续增长率=满足一定条件的销售增长率 =总资产增长率 （基于总资产周转率不变假设） =所有者权益增长率 （基于资产负债率不变） =留存收益本期增加/期初股东权益 （基于不增发新股） =期初股东权益净利率收益留存率 （分子分母同乘净利润） =销售净利率资产周转率期初股东权益期末总资产乘数收益留存率第63页/共95页【例例3 35 5】H H公司公司2005200520092009年的主要

35、财务数据如表年的主要财务数据如表3 36 6所示所示 第64页/共95页 根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下： 可持续增长率（2006年）销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率 5%2.56411.30.610% 实际增长率（2006年）（本年销售上年销售）/上年销售（1 1001 000）/1 00010% 第65页/共95页2、根据期末股东权益计算 由于：企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源； 所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1） 假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加， 则有：资产增加本期资产总额=销售增加本期销售额 资产增加=

36、（销售增加本期销售额）本期资产总额 （2） 假设：不增发新股，销售净利率不变， 则有：股东权益增加=收益留存率（净利润销售额）（基期销售额+销售增加额） （3） 第66页/共95页 假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加， 则有：负债的增加额=股东权益增加(负债/股东权益)=收益留存率(净利率/销售额)(基期销售额+销售增加额)(负债/股东权益) （4） 将（2）、（3）、（4）代入（1）： （销售增加/本期销售额）本期资产总额=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益） 整理以后得：100%销售增加可

37、持续增长率基期销售1/1/收益留存率 销售净利率 （负债 股东权益）资产 销售额收益留存率 销售净利率 （负债 股东权益）第67页/共95页 分子和分母，同时乘以（销售收入/总资产）：/1/100%100%1收益留存率 （净利 销售） （资产 权益） （销售 资产）可持续增长率收益留存率 （净利 销售） （资产 权益） （销售 资产）收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率1-收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率收益留存率 权益净利率收益留存率 权益净利率第68页/共95页 可根据期初股东权益计算可持续增长率公式变形得出。 可持续增长率=增加留存收益/期初所有者权益 =增加留存

38、收益/（期末所有者权益增加留存收益）增加留存收益期末所有者权益期末所有者权益增加留存收益期末所有者权益期末所有者权益增加留存收益期末所有者权益增加留存收益1期末所有者权益1收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率1权益净利率 留存收益率权益净利率 留存收益率第69页/共95页根据期末股东权益计算的可持续增长率根据期末股东权益计算的可持续增长率年度年度20052006200720082009收入收入10001100165013751512.5负债负债60.0066.00231.082.5090.75可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率

39、销售净利率5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率实际增长率10%50%-16.67%10%第70页/共95页 根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算2006年如下： 5% 2.5641 1.1818 0.610%1 5% 2.5641 1.1818 0.6可持续增长率=第71页/共95页（三）可持续增长率与实际增长

40、率 实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析二者差异，可以了解企业经营效率和财务政策有变化？高速增长所需的资金从哪里来？能否持续下去？ 1.企业经营效率和财务政策有何变化 （1）2006年的经营效率和财务政策与2005年相同。2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增长率均为10%。 （2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率保持不变。实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高速增长所需的资金。第72页/共95页 （3）2008年权益乘数降为高速增长前的水平，另外三个财务比率保持不变。实际增长率下降为16.6

41、7%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。 （4）2009年的经营效率和财务政策与2008年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%。 第73页/共95页2.高速增长所需的资金从哪里来 该公司2007年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%。 （1）计算超常增长的销售收入： 持续增长销售收入上年销售收入（1可持续增长率）1 100（110%）1 210（万元） 超常增长销售收入实际销售收入可持续增长销售收入1 6501 210440（万元） （2）计算超常增长所需的资金： 持续

42、增长所需资金持续增长销售收入上年总资产周转次数1 2102.5641471.9（万元） 超常增长所需资金实际销售收入本年总资产周转次数1 6502.5641643.5（万元）第74页/共95页 超常增长所需的额外资金超常增长所需资金持续增长所需资金643.5471.9171.6（万元） （3）分析超常增长的资金来源： 利润留存提供资金49.5（万元） 其中：持续增长利润留存33（110%）36.3（万元） 超常增长提供的额外利润留存实际利润留存持续增长利润留存49.536.3=13.2（万元） 负债提供资金23166165（万元） 其中：持续增长增加负债6610%6.6（万元）超常增长增加的额

43、外负债1656.6158.4（万元） 第75页/共95页年度年度200520062007假设增长假设增长10%差额差额收入收入1000.001100.001650.001210.00440.00税后利润税后利润50.0055.0082.5060.5022.00股利股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润留存利润30.0033.0049.5036.3013.20所有者权益所有者权益330.00363.00412.50399.3013.20负债负债60.0066.00231.0072.60158.40总资产总资产390.00429.00643.50471.90171.60可持续

44、增长率的计算：可持续增长率的计算：销售净利率销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.56001.1818留存率留存率0.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增长率实际增长率10.00%50.00%10.00%超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的158.4万元来自额外增加的负债，权益乘数提高到1.56。第76页/共95页 3.增长潜力分

45、析 上面这种超常增长主要是依靠外部注入资金取得的。这种高增长率是否能继续下去呢？ 2008年如果想继续50%的增长率，它必须继续进一步增加负债或进行权益筹资。 因为，超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。 如果想要维持50%的增长率，2008年需要额外补充多少资金呢？ 第77页/共95页 超常增长所需资金计划销售收入计划总资产周转次数1 650（150%）2.56412 4752.5641965.25（万元） 利润留存提供资金2 4755%0.674.25（万元） 假设除利润留存外，全部使用负债补充资金，则财务杠杆为： 权益乘数期末总资产期末股东权益965.25（412.

46、574.25）96.25486.751.9831 第78页/共95页年度年度20052005200620062007200720082008收入收入1000.001000.001100.001100.001650.001650.002475.002475.00税后利润税后利润50.0050.0055.0055.0082.5082.50123.75123.75股利股利20.0020.0022.0022.0033.0033.0049.5049.50留存利润留存利润30.0030.0033.0033.0049.5049.5074.2574.25股东权益股东权益330.00330.00363.0036

47、3.00412.50412.50486.75486.75负债负债60.0060.0066.0066.00231.00231.00478.50478.50总资产总资产390.00390.00429.00429.00643.50643.50965.25965.25可持续增长率的计算：可持续增长率的计算：销售净利率销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售销售/ /总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/ /期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.1818

48、1.18181.56001.56001.98311.9831留存率留存率0.60.60.60.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10.00%10.00%10.00%10.00%13.64%13.64%18.00%18.00%实际增长率实际增长率10.00%10.00%50.00%50.00%50.00%50.00%第79页/共95页 解析： 1.2008年该公司通过提高财务杠杆维持了50%的增长率。 2.企业的增长潜力来源于销售净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率这4个财务比率的可持续水平。 3.如果通过技术和管理创新，使销售净利率和总资产周转次数提高到一个新水平，则企

49、业增长率可以相应提高。 4.财务杠杆（权益乘数）和利润留存率（与股利支付率互补）受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是临时一次性的解决办法，不可能持续使用。第80页/共95页 那么，通过筹集权益资本支持高增长率是否可行呢？ 假设2010年该公司计划增长50%，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加负债。第81页/共95页年度年度200520062007200820092010收入收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75税后利润税后利润50.0055.0082.5068.7575.6

50、3113.45股利股利20.0022.0033.0027.5030.2545.38留存利润留存利润30.0033.0049.5041.2545.3868.07筹集权益资本筹集权益资本181.49股东权益股东权益330.00363.00412.50453.75499.13748.69负债负债60.0066.00231.0082.5090.75136.13总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持续增长率的计算：可持续增长率的计算：销售净利率销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.18181.1818留存率留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%实际增长率实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%权益净利率权益净利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%748.69- 499.13- 68.07113.45748.69第82页/共95页 其