国际金融5章汇率制度

1、 第五章第五章 汇率制度汇率制度汇率制度的分类汇率制度的分类两种汇率制度的比较两种汇率制度的比较汇率制度的选择汇率制度的选择汇率制度汇率制度人民币汇率制度与我国人民币汇率制度与我国的外汇管理的外汇管理人民币汇率制度的演变人民币汇率制度的演变我国外汇管理体制改革我国外汇管理体制改革一、基本内容一、基本内容 二、学习目的与要求二、学习目的与要求掌握汇率制度的概念；掌握汇率制度的概念；掌握固定汇率制度和浮动汇率制度的比较；掌握固定汇率制度和浮动汇率制度的比较；了解介于固定汇率与浮动汇率之间的各种汇率安排；了解介于固定汇率与浮动汇率之间的各种汇率安排；熟悉汇率制度选择理论；熟悉汇率制度选择理论；了解我

2、国现行人民币汇率制度演变的历程和发展前景。了解我国现行人民币汇率制度演变的历程和发展前景。第五章第五章 汇率制度汇率制度 汇率制度（汇率制度（Exchange Rate SystemExchange Rate System）又称汇率安排（又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement),Exchange Rate Arrangement),是指一国货币当局对本国汇率确定和调整的基本是指一国货币当局对本国汇率确定和调整的基本原则、方式所做出的一系列安排或规定。原则、方式所做出的一系列安排或规定。第一节第一节 汇率制度汇率制度 （一）按照汇率变动的方式、幅度，分为固定汇率（一）按

3、照汇率变动的方式、幅度，分为固定汇率制度和浮动汇率制度制度和浮动汇率制度一、汇率制度的分类一、汇率制度的分类l 固定汇率制度（固定汇率制度（fixed exchange rate system):fixed exchange rate system):两国货币比价基本固定两国货币比价基本固定, ,现实的汇率受平价的制约，现实的汇率受平价的制约，并围绕平价在很小的范围内上下波动。并围绕平价在很小的范围内上下波动。l 特点：货币比价基本固定；特点：货币比价基本固定； 汇率波幅小汇率波幅小 1 1、金本位制下的固定汇率制：金本位制下的固定汇率制：18161816年年19141914年年货币比价：铸币

4、平价货币比价：铸币平价基本固定基本固定汇率波幅：黄金输送点汇率波幅：黄金输送点基本不变基本不变 图示：金币本位制下汇率波动的规则图示：金币本位制下汇率波动的规则在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度

5、之内 。 2 2、布雷顿森林体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下的固定汇率制: : 1944 1944年年19731973年年货币比价：货币比价：“双挂钩双挂钩”制度制度 货币汇率波幅：固定为平价的上下货币汇率波幅：固定为平价的上下1 1 幅度，幅度，19711971年年1212月后扩大为平价的上下月后扩大为平价的上下 2.252.25 布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动 布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动 金币本位制下：决定汇率的铸币平价金币本位制下：决定汇率的铸币平价是客观的，汇率波动幅度是自发形成是客观的，汇率波动幅度是自发形成的，汇率的稳定也是自动维

6、持的。的，汇率的稳定也是自动维持的。布雷顿森林体系下：决定汇率的黄金布雷顿森林体系下：决定汇率的黄金平价是人为规定的，并且是可以调整平价是人为规定的，并且是可以调整的，汇率的稳定是靠人为调节和维持的，汇率的稳定是靠人为调节和维持的。因此这种固定汇率制又被称为可的。因此这种固定汇率制又被称为可调整的钉住汇率制。调整的钉住汇率制。 一、汇率制度的分类一、汇率制度的分类 图图 牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动 牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动 自由浮动：也称清洁浮动，是指货币当局自由浮动：也称清洁浮动，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，汇率波动完全对外汇市场

7、不加任何干预，汇率波动完全由外汇供求状况决定。由外汇供求状况决定。管理浮动：也称肮脏浮动，是指货币当局管理浮动：也称肮脏浮动，是指货币当局随时地对外汇市场进行干预，以使汇率朝随时地对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于本国的方向浮动。有利于本国的方向浮动。浮动汇率制度的类别浮动汇率制度的类别 l 指一国采用另一国货币作为唯一法定货币（指一国采用另一国货币作为唯一法定货币（如美元化）如美元化）. . IMFIMF的观点：是指一国居民在其资产中持的观点：是指一国居民在其资产中持 有相当大一部分外币资产（主要是美元）。有相当大一部分外币资产（主要是美元）。（) )具体表现：具体表现： 美国以外的其他国

8、家，美元大量进入流通美国以外的其他国家，美元大量进入流通 领域，具备货币的全部或部分职能，并具领域，具备货币的全部或部分职能，并具 有逐渐取代本国货币，成为该国经济活动有逐渐取代本国货币，成为该国经济活动 的主要的交易媒介的趋势，因而美元化实的主要的交易媒介的趋势，因而美元化实 质上是一种货币替代现象质上是一种货币替代现象。（1 1）美元化的内涵）美元化的内涵 非官方美元化（又称部分美元化，非正式的非官方美元化（又称部分美元化，非正式的美元化）：指一国居民用美元来完成货币的美元化）：指一国居民用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度。职能，但还没有形成一种货币制度。官方美元化（又称完全

9、美元化，正式的美元官方美元化（又称完全美元化，正式的美元化）：货币当局明确宣布用美元取代本币，化）：货币当局明确宣布用美元取代本币， 美元化作为一项货币制度被确定下来。美元化作为一项货币制度被确定下来。（2 2）类型）类型 美元化的好处：美元化的好处： 有助于消除外汇风险，降低交易成本，有助于消除外汇风险，降低交易成本， 促进贸易、投资，促进与国家市场的融合；促进贸易、投资，促进与国家市场的融合；有助于避免国际投机攻击；有助于避免国际投机攻击； 有助于增强政策的可信度等。有助于增强政策的可信度等。美元化的风险或成本：美元化的风险或成本： 美元化国家会失去独立的货币政策；美元化国家会失去独立的货

10、币政策； 损失大量铸币税；中央银行最后贷款人缺位损失大量铸币税；中央银行最后贷款人缺位等。等。（3 3）美元化的风险和收益）美元化的风险和收益 l指货币当局规定本国货币与某一外国可指货币当局规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。法定义务。 一国或地区首先确定本币与某种外汇的法一国或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，发钞银行按照法定汇率以定汇率，发钞银行按照法定汇率以100100的外的外汇储备作为保证发行本币。并且保持本币与汇储备作为保证发行本币。并且保

11、持本币与该外汇的法定汇率不变。该外汇的法定汇率不变。 当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，发钞银行买进外汇卖出本币，从而保持时，发钞银行买进外汇卖出本币，从而保持法定汇率稳定。法定汇率稳定。 货币局制度的运行机制货币局制度的运行机制 1 1、内容内容 19831983年年1010月月1515日，港英政府对港币发日，港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排：要求发钞银行行和汇率制度作出的安排：要求发钞银行（汇丰银行和渣打银行，（汇丰银行和渣打银行，19931993年中国银行香年中国银

12、行香港分行也成为发钞银行）在增发港元纸币时，港分行也成为发钞银行）在增发港元纸币时，必须按必须按1 1美元兑美元兑7.87.8港元的比价向外汇基金缴港元的比价向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的负债证明书，作纳等值美元，以换取港元的负债证明书，作为发钞的法定准备金，这一安排标志着香港为发钞的法定准备金，这一安排标志着香港联系汇率制的诞生。联系汇率制的诞生。香港的联系汇率制香港的联系汇率制 香港的联系汇率制香港的联系汇率制1 1、内容、内容 发钞银行回笼港币现钞时，可按发钞银行回笼港币现钞时，可按1 1美元兑美元兑7.87.8港港元的固定比价向外汇基金交还负债证明书，收回元的固定比价向外汇基金交

13、还负债证明书，收回等额美元。外汇基金鼓励发钞银行与其他银行港等额美元。外汇基金鼓励发钞银行与其他银行港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在钞对美元的汇率就固定在 1 1美元美元7.87.8港元的水平港元的水平上。上。 1 1美元兑换美元兑换7.87.8港元的固定汇率只是发钞行和外港元的固定汇率只是发钞行和外汇基金之间港元现钞的官方汇率，汇基金之间港元现钞的官方汇率，发钞行和其他发钞行和其他银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元交易全部按市场汇率进行。交易全部按市场汇率进行。 2

14、2、运作机制、运作机制 在联系汇率制度下，香港存在着两个平行在联系汇率制度下，香港存在着两个平行的外汇市场，相应的存在着官方汇率和市场的外汇市场，相应的存在着官方汇率和市场汇率两种平行的汇率。汇率两种平行的汇率。 联系汇率制度的运作，正是利用银行在联系汇率制度的运作，正是利用银行在上述平行市场上的竞争和套利活动进行的，上述平行市场上的竞争和套利活动进行的，也即外汇基金通过对发钞银行的汇率控制，也即外汇基金通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元的稳定联系；通维持着整个港币体系对美元的稳定联系；通过银行之间的套利活动，市场汇率围绕联系过银行之间的套利活动，市场汇率围绕联系汇率波动并向后

15、者趋近。汇率波动并向后者趋近。 香港的联系汇率制香港的联系汇率制 套利机制。套利机制。 若港元市场汇率为若港元市场汇率为USD1USD1HKD7.9HKD7.9，则发钞银行向外汇，则发钞银行向外汇基金以基金以USD1=HKD7.8USD1=HKD7.8的比例换回美元，然后在市场上以的比例换回美元，然后在市场上以USD1USD1HKD7.9HKD7.9的价格出售，这样每的价格出售，这样每7.87.8港元即可获得港元即可获得0.10.1港港元的净收益。发钞行不断在市场上卖出美元买进港元使美元的净收益。发钞行不断在市场上卖出美元买进港元使美元贬值，直到回到元贬值，直到回到USD1=HKD7.8USD

16、1=HKD7.8的价格。的价格。 若港元市场汇率为若港元市场汇率为USD1USD1HKD7.7HKD7.7，则发钞银行在市场，则发钞银行在市场上以此价格买进美元，然后向外汇基金换取负债证明书，上以此价格买进美元，然后向外汇基金换取负债证明书，再按再按USD1=HKD7.8USD1=HKD7.8的价格发行港币，则每的价格发行港币，则每7.77.7港元可获得港元可获得0.10.1港元的净收益。发钞行不断在市场上买进美元卖出港元港元的净收益。发钞行不断在市场上买进美元卖出港元使港元升值，直到回到使港元升值，直到回到USD1=HKD7.8USD1=HKD7.8的价格。的价格。 国际收支的自动调节机制。

17、国际收支的自动调节机制。 若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，货币供应量随之增加，从而引起物价上升，利率货币供应量随之增加，从而引起物价上升，利率下降，这将导致贸易收支恶化、资本留出增加，下降，这将导致贸易收支恶化、资本留出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若出最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若出现赤字，则反之。现赤字，则反之。 4 4、香港联系汇率制的利弊、香港联系汇率制的利弊 优点：优点： 有利于香港金融的稳定，而市场汇率围绕联系有利于香港金融的稳定，而市场汇率围绕联系汇率窄幅波动的运行也有助于香港国际金融中心，汇率窄幅波动的运行

18、也有助于香港国际金融中心，国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，增强市场信心。增强市场信心。 弱点弱点： 联系汇率使香港的经济行为以及利率联系汇率使香港的经济行为以及利率、货币供货币供应量等指标过分依赖和受制于美国，从而严重削应量等指标过分依赖和受制于美国，从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力。同时，联系汇率也使通过汇率调节国际的能力。同时，联系汇率也使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥。收支的功能无从发挥。 香港的联系汇率制度香港的联系汇率制度5 5、联系汇率制度的巩固、联系汇率

19、制度的巩固 19981998年年9 9月推出巩固货币发行局制度的七项月推出巩固货币发行局制度的七项技术性措施技术性措施 20052005年年5 5月月1818日推出三项优化联系汇率制日推出三项优化联系汇率制度运作的措施度运作的措施: :（1 1）推出）推出1 1美元兑换美元兑换7.757.75港元的强方兑换保证港元的强方兑换保证; ;（2 2）将弱方兑换保证的汇率定为）将弱方兑换保证的汇率定为7.857.85港元港元; ;（3 3）在强方及弱方兑换保证水平所设定的范）在强方及弱方兑换保证水平所设定的范围内即围内即7.757.757.857.85之间，金管局可选择进行符合之间，金管局可选择进行符

20、合货币发行局制度运作原则的市场操作。货币发行局制度运作原则的市场操作。 指一国货币（官方或实际上）按固定比率指一国货币（官方或实际上）按固定比率钉住单一货币或一篮子货币，汇率波动幅钉住单一货币或一篮子货币，汇率波动幅度最多不超过中心汇率上下度最多不超过中心汇率上下1% 1% ，或汇率的波，或汇率的波幅至少在幅至少在3 3个月内未超过个月内未超过2 2。 指本币按固定比率钉住某一外币，但汇率波动指本币按固定比率钉住某一外币，但汇率波动幅度相对其他传统的固定钉住安排波动幅度幅度相对其他传统的固定钉住安排波动幅度大，为平价上下至少大，为平价上下至少1 1的范围，或的范围，或3 3个月内个月内汇率波幅

21、超过汇率波幅超过2 2的汇率制度。的汇率制度。 指将本国货币钉住某一外币，并且经常根据指将本国货币钉住某一外币，并且经常根据所选取的数量指标的变化进行小幅度调整的所选取的数量指标的变化进行小幅度调整的汇率制度。汇率制度。 与爬行钉住基本相同，只不过规定的汇率波与爬行钉住基本相同，只不过规定的汇率波幅比较大，可超过幅比较大，可超过1 1以及以及2 2的波幅。的波幅。 货币当局通过在外汇市场积极干预来影货币当局通过在外汇市场积极干预来影响汇率的变动，这种干预既无事先明响汇率的变动，这种干预既无事先明确规定、承诺，也无事先宣布的路径确规定、承诺，也无事先宣布的路径。 指汇率基本由市场决定，偶尔的外汇

22、干预指汇率基本由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动，防止汇率过度波动旨在缓和汇率变动，防止汇率过度波动，而不是为汇率确定一个基准水平。，而不是为汇率确定一个基准水平。（注：以上，（注：以上，1 1、2 2属严格固定的汇率制属严格固定的汇率制度；属中间汇率制度，、属度；属中间汇率制度，、属浮动汇率制度）浮动汇率制度） l固定汇率制下，国内经济目标服从于国固定汇率制下，国内经济目标服从于国际收支目标，国际收支均衡的实现往往际收支目标，国际收支均衡的实现往往以牺牲国内经济为代价。以牺牲国内经济为代价。l浮动汇率制下，国际收支失衡可以通过浮动汇率制下，国际收支失衡可以通过汇率的自由波动而予以消除

23、，从而无须汇率的自由波动而予以消除，从而无须以牺牲内部均衡换取外部均衡。以牺牲内部均衡换取外部均衡。 l固定汇率制下，货币政策的独立性固定汇率制下，货币政策的独立性 受到限制受到限制l浮动汇率制下，具有独立的货币政策浮动汇率制下，具有独立的货币政策 l 固定汇率制下固定汇率制下, ,促进了通胀的国际传播。促进了通胀的国际传播。 两条渠道：一是通过一价定律；两条渠道：一是通过一价定律； 二是通过外汇储备变化二是通过外汇储备变化l 浮动汇率制，有利于隔绝通货膨胀的国际传递。浮动汇率制，有利于隔绝通货膨胀的国际传递。l 固定汇率制下：不容易引起国内通胀固定汇率制下：不容易引起国内通胀 l 固定汇率制

24、下，一国通常保有较多的外汇储备固定汇率制下，一国通常保有较多的外汇储备l 浮动汇率制下，一国可以不必持有较多的外汇浮动汇率制下，一国可以不必持有较多的外汇储备。储备。 l固定汇率支持者认为，固定汇率制可固定汇率支持者认为，固定汇率制可以防止货币当局对货币政策的滥用以防止货币当局对货币政策的滥用l浮动汇率支持者认为，浮动汇率制可浮动汇率支持者认为，浮动汇率制可以防止货币当局对汇率政策的滥用以防止货币当局对汇率政策的滥用 l 固定汇率制下，汇率比较稳定，成本和利润固定汇率制下，汇率比较稳定，成本和利润易于核算，因而有利于国际贸易和国际投资易于核算，因而有利于国际贸易和国际投资l 浮动汇率制下，风险

25、加大了浮动汇率制下，风险加大了. .但是浮动汇率但是浮动汇率制可以有效的配置资源，推动自由贸易，促制可以有效的配置资源，推动自由贸易，促进国际间经济交往。可以利用远期和其他衍进国际间经济交往。可以利用远期和其他衍生金融产品交易来规避汇率风险生金融产品交易来规避汇率风险 l 比较普遍的观点是，在浮动汇率制度下，由比较普遍的观点是，在浮动汇率制度下，由于缺乏有关汇率的有约束力的协议，各国将于缺乏有关汇率的有约束力的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一的自由波动而推行竞争性贬值这一“以邻为以邻为壑壑”的政策，会造成国际

26、经济秩序的混乱。的政策，会造成国际经济秩序的混乱。l 浮动汇率制度的拥护者则认为，浮动汇率制浮动汇率制度的拥护者则认为，浮动汇率制度下汇率的大幅波动往往会引起各方关注，度下汇率的大幅波动往往会引起各方关注， 进而会加强国际磋商和各国政策协调。进而会加强国际磋商和各国政策协调。 优点：优点：有利于国际经济交易的发展；有利于国际经济交易的发展；限制政府不负责任的宏观经济政策。限制政府不负责任的宏观经济政策。缺点：缺点：丧失了货币政策的独立性；丧失了货币政策的独立性；促进了通货膨胀的国际传播；促进了通货膨胀的国际传播；容易造成汇率制度僵化，引起投机冲击容易造成汇率制度僵化，引起投机冲击 优点：优点：

27、国际收支均衡得以自动实现；国际收支均衡得以自动实现；能够实行独立的货币政策；能够实行独立的货币政策；减少国际储备量，提高资源的利用效率减少国际储备量，提高资源的利用效率缺点：缺点：容易造成经济波动；容易造成经济波动；不利于国际贸易和投资的发展；不利于国际贸易和投资的发展；使一国更有通胀倾向。使一国更有通胀倾向。 l货币区（通货区）货币区（通货区）是由若干国家组成的货币集团，集团内是由若干国家组成的货币集团，集团内成员国货币相互间保持固定汇率，成员国货币相互间保持固定汇率，对区域外非成员国货币实行共同浮动。对区域外非成员国货币实行共同浮动。 l 蒙代尔：要素流动性分析（蒙代尔：要素流动性分析（19611961年年) ) 以生产要素的高度流动性作为建立最适度货币以生产要素的高度流动性作为建立最适度货币区的标准。区的标准。 蒙代尔认为，要素流动性越高的国家之间，越蒙代尔认为，要素流动性越高的国家之间，越适宜组成货币区（即实行固定汇率制是可行适宜组成货币区（即实行固定汇率制是可行的）；而与国外要素市场隔绝越大的国家，则的）；而与国外要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，即实行浮动汇率越适宜于组成单独的货币区，即实行浮动汇率制。制。 经济开放程度；经济开放程度；经济规模；经济规模；进出口贸易的商品结构和地域分布；进出口贸易的商品结构和地