第九章期货市场法律与政策

1、2021-11-21新金融法务1第九章第九章 期货市场法律与政策期货市场法律与政策【本章学习要点本章学习要点】期货市场产生的原因、期货交易的功能。期货市场的参与者。期货交易、结算、交割的基本规则。金融期货相对于商品期货的特征。中国金融期货交易所的独特体制和交易结算规则。中国期货市场法规体系。2021-11-21新金融法务2第一节 期货交易及其市场监管一、期货交易的定义一、期货交易的定义 期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、在期货交易所等固定场所内买卖某种标准化期货合约、期权合约的交易活动。二、期货交易的特点二、期货交易的特点 （一）期货交易的对象是标准化合约 （二）期货交易是以公开集中竞价

2、的方式在期货交易交易所内进行的 （三）期货交易具有独特的履约方式 （四）期货交易实行严格的履约保证金制度 （五）在期货交易所进行期货交易的商品具有特殊性2021-11-21新金融法务3三、三、 期货市场的监管期货市场的监管 对期货市场的监管，一般包括国家监管机构的监管和自律性管理。 在我国，中国证监会对期货市场实行集中统一的监管，包括对期货交易所、期货经纪公司、期货投资者、期货业协会等监管。 四大期货交易所（上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所）对各自会员实行自律性管理； 中国期货业协会对以期货经纪公司为主的团体会员、期货交易所特别会员和在期货行业从业的个人会员进

3、行自律性管理； 期货经纪公司对期货投资者实行约束性管理。2021-11-21新金融法务4（一）世界主要期货市场及其监管体制（二）我国期货市场监管制度 1行政法规 2司法解释 3行政规章和规范性文件 4交易所制定的各种交易结算交割规则 5其他管理规范2021-11-21新金融法务5第二节第二节 商品期货交易的法律实务商品期货交易的法律实务 一、商品期货交易市场的架构一、商品期货交易市场的架构 （一）期货交易所期货交易所（一）期货交易所期货交易所 是一个有健全的组织机构、严格的自律机制、在规范固定的场所组织期货交易者进行期货合约买卖的交易场所。从组织形式看，世界各国的期货交易所有非营利性的会员制形

4、式和营利性的公司制形式。我国商品期货交易所实行会员制，只有中国金融期货交易所唯一实行公司制。 （二）期货经纪公司与期货结算所（二）期货经纪公司与期货结算所 （三）期货交易者（三）期货交易者2021-11-21新金融法务6二、商品期货交易的标的商品期货交易的标的期货合约期货合约现货交易买卖的对象是商品本身，期货交易的对象或标的只能是期货合约。期货合约是在期货交易所内达成的标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定商品的合约。（一）交易单位（二）合约月份（三）交易时间（四）最后交易日（五）交割等级（六）交割地点（七）最小变动价位（八）每日价格最大变动限制2021-11-21新金

5、融法务7三、商品期货交易与结算流程三、商品期货交易与结算流程 商品期货交易流程商品期货交易流程是指在交易市场内进行期货合约买卖活动的程序，买卖一张期货合约包括下单、审单、报单、成交、回报、通知等环节。 期货交易的全过程涉及建仓、实物交割、平仓、持仓等术语。 商品期货结算商品期货结算分为期货结算所结算和期货经纪公司结算。每一笔期货交易，只有经过结算所核定，才能得到最终的确认、登记和结算，成为合法有效的期货合约。 2021-11-21新金融法务8第三节 金融期货交易的法律与政策一、金融期货交易的概念一、金融期货交易的概念 金融期货（financial futures）是一种金融衍生产品（finan

6、cial derivatives）。 金融期货交易于20世纪70年代起源于美国，逐步推广、发展为三大品种：外汇期货、利率期货和股指期货。本节主要针对股指期货展开。 股指期货股指期货即股票价格指数期货股票价格指数期货（Stock Index Futures）是以特定股票市场未来某时点的指数为交易标的的期货合约，交易者买卖指数的盈亏是由进场到出场两个时点的指数差来衡量的。 股票价格指数股票价格指数是以某一基期股票价值来衡量股票现价水平或衡量包括在某一指数中的各种股票价格的平均变动情况的指数。2021-11-21新金融法务9二、上海二、上海“327国债事件国债事件”回溯回溯 国债由政府发行保证还本付

7、息，风险度小，具有成本低、流动性强、可信度高等特点，被称为“金边债券”。国债期货是国际市场上公认的风险最小的期货交易品种。 1992年12月28日，上海证券交易所发布国债期货业务施行规则，率先推出国债期货，1993年10月25日向社会公众开放国债期货交易。随后，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货在我国飞速发展，全国开设国债期货的交易所从2家陡然增加到14家，包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及十个商品交易所，成交总额达28000亿元。2021-11-21新金融法务10 “327国债事件”中对应的期货合约品种是1992年发行的三年期国库券

8、，多空双方对峙的焦点始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。 1995年2月后，327国债期货价格发生剧烈的异常波动。2月23日，一直在327国债期货品种上联合做空的辽宁国发（集团）有限公司抢先得知贴息消息，立即由做空改为做多，使得该品种在1分钟内上涨2元，10分钟内上涨3.77元。空头主力上海万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。为维护自己的利益，合约空头主力在收市前最后8分钟大量透支交易，以价值1400亿元的巨量空单（1056万口）抛出，将价格打压至147.50元收盘，使327国债合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头

9、全线爆仓，造成传媒所称的“中国巴林事件”。2021-11-21新金融法务11 “327国债事件”发生后，尽管各个国债期货交易场所相继采取风险控制措施，但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，交易仍风波不断，我国国债期货市场又发生过严重违规事件。 5月17日，中国证监会发布关于暂停国债期货交易试点的紧急通知，认为我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，经国务院同意，决定在全国范围暂停国债期货交易试点。按照通知要求，从5月18日起，各个国债期货交易场所一律不准会员开新仓，由交易所组织会员协议平仓。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。2021-11-21新金融法务12三、股指期货的发展历程与特点三、

10、股指期货的发展历程与特点（一）股指期货的发展历程（一）股指期货的发展历程 1初生期（1982-1985年） 2成长期（1986-1987年） 3停滞期（1988-1990年） 4繁荣期（1990年至今）（二）股指期货的特殊制度（二）股指期货的特殊制度 1保证金制度 2标准化合约 3当日无负债结算制度 4现金交割制度 5熔断制度 6会员以获得专项行政许可为前置条件的制度2021-11-21新金融法务13四、股指期货与权证、四、股指期货与权证、ETF的区别的区别（一）股指期货与权证的区别股指期货与权证的区别 （1）权证从本质上是买入式期权，股指期货则是基于股票指数的期货产品 （2）股指期货与权证均

11、有杠杆作用，但权证从定价上来体现杠杆作用，股指期货则是从保证金交易制度上来体现这一点。 （3）股指期货交易具有卖空功能，目前权证无法真正意义上做空交易，只有创新试点类券商能够进行权证创设，而且并不是所有的权证都能够被创设。 （4）目前的权证到期均为实物交割，涉及行权，而股指期货为到期现金交割，更为灵活方便。2021-11-21新金融法务14（二）股指期货与（二）股指期货与ETF的区别的区别 ETF(Exchange Traded Fund)是开放型指数基金，以跟踪指数投资为主，因为同样买卖的是指数而被投资者与股指期货联系起来，使得股指期货与ETF之间的相关操作成为了可能，特别是利用股指期货对E

12、TF的套期保值和相关的套利操作。尽管如此，但二者之间存在很大差别。 ETF没有保证金制度，不存在杠杆效应，因此不存在收益和风险的放大效应。ETF的套利机制发生在一级市场和二级市场之间，在操作上要实现用一揽子股票与ETF之间的套利，本身比较繁琐，要求很高；在资金要求上很高，一级市场申购ETF所需的资金最低要100多万元，远远超过股指期货。2021-11-21新金融法务15五、英国巴林银行倒闭事件五、英国巴林银行倒闭事件 1995年2月26日，英国老牌银行巴林银行集团，因其在新加坡国际金融交易所的期货交易而造成约10亿美元的巨额亏损，超过巴林银行8.6亿的总资产，致使该行无法运行，不得不宣布倒闭。

13、 派驻新加坡的巴林银行期货公司首席交易员兼后台结算主管尼克里森1995年操纵的期货合约是日经225指数期货、日本政府债券空头期货合约和欧洲日元期货，同时进行日经225指数期权交易，大量卖出鞍马式选择权。 自1994年下半年起，尼克里森越权购买了日经225指数期货，不料1995年1月17日关西大地震后，日本股市反复下跌，投资损失惨重。为弥补亏损，他一再加大投资，在1月16日至26日大规模补建多仓，继续买入日经225指数期货。根据估计，其9503合约多头平均买入价为18130点，经过2月23日日经指数的急剧下挫，9503合约收盘价跌至17473点以下，累积亏损达到480亿日元。 1995年3月5日

14、，荷兰国际集团（ING）与巴林银行达成协议，接管其全部资产与负债，低价收购巴林银行，更名为“巴林银行有限公司”；3月5日，此方案获英格兰银行及法院批准。这对传统的金融监管法敲响了警钟。2021-11-21新金融法务16六、中国金融期货交易所六、中国金融期货交易所 中国金融期货交易所股份有限公司是中国内地成立的第四家期货交易所，也是中国内地成立的第一家金融衍生产品交易所。 中国金融期货交易所的组织形式是的公司制。 中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准, 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所。目前，中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。2021-11-21